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2020-06-10 09:00 10.2万 阅读
金斧子张开兴谈水星旗舰FOF:全力以赴与中国巴菲特们同行!

回顾过去3年,中国资本市场可谓是内外交困,险象环生,不管是贸易战、科技战,还是国内疫情或者海外疫情危机。然而,每次都有人说“这次与以往不一样”。其实,在移动时代,无论是好消息还是坏信息,真消息还是假消息,总之都会流传得特别快,一旦这些与人性的贪婪与恐慌结合起来,所有的乐观和悲观都会被数倍的放大。危难时刻方见信仰底色,纷繁复杂的投资环境下,需要的不仅是对过往经验的反思,还要有对美好未来的展望,也只有这样才能保持冷醒和理性,因为历史不断验证,“大多数时间,悲观者正确,乐观者赚钱”。


逆向思考往往带来超额收益

精准研判一:2018年底,在“贸易战”影响下的A股跌至2500点底部区域,我们号召投资者跑步进场,2019年初上证指数涨至3288点!

 

精准研判二:2019年5月,在“科技战”因素影响下A股跌至2800点,我们坚定信心频繁分享,2019年7月上证指数涨至3024点!

 

精准研判三:2019年8月,市场经过一轮反弹后再次陷入悲观,跌回2800点,我们发文呼吁逆向思考,9月上证指数最高涨至3041点!

 

精准研判四:2020年春节,新冠肺炎疫情爆发,2020年开市前一周我们便预测提示 “黄金坑” 机遇,开市当天跌至2685点,之后上证指数最高涨至3058点!

 

精准研判五:2020年3月,面对美股创纪录的下跌熔断,全市场资产价格竞相暴跌,我们依然保持长期研判的冷静理性,提示港美股已经跌出“黄金坑”布局机会,5月美股上演大反弹,从底部反弹了30%,纳斯达克指数距离历史高点一步之遥,6月港股恒指也上涨回暖。

 

精准研判六:2020年3月底,在美联储祭出大量救市工具的同时,我们再次重申逆向思维的重要性,“三年历经多场战争,太阳依然每天升起”,经过外围市场数次压力测试的A股处在2800点左右的黄金区间,是逢低买入的大好时机,6月上证指数重回2900点。

有意思的是,我们每一次的精准研判和及时发声,都是茅台这支经典价值投资股票的相对低位(见上图)

 

用高胜率做高赔率的决策才是好投资

无论何时,我们坚信投资是对未来认知的变现。因为投资就是对未来的你所能理解的确定性下注,投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。一人一世界,每个人看到的世界都是不一样的,每个人对同一投资机会的认知也分不同的维度,不同维度的认知意味着各自完全不同的胜率选择。我们常说,没有高确定性为前提的高赔率,是赌博。但市场普遍认知到的高确定性,在通常情况下又不大可能给你满意的高赔率。所以获胜的关键是当下的你是否有超越市场大多数人的认知,适时的判断出市场的错误定价,最后高胜率去做高赔率的决策。

 

如何用高胜率做高赔率的决策?金斧子作为一家创立了八年的“研究与科技”驱动的家庭资产配置服务平台,在投资研究与基金挑选方面历经过资本市场起起伏伏的周期波动,我们深刻意识到,从长周期视角来看,投资最优决策就是“牺牲一定的流动性,在承受一定的波动下,坚定长期持有好的资产”。其中好的资产决定了“高胜率”,长时间的耐心持有则决定了“高赔率”,综合来看这就是性价比最高的决策。

 

据统计,A股持续投资1年、3年、5年、10年的收益数据对比,1年的胜率仅56%,3年的胜率68%,5年的胜率78%,10年的胜率94%……这意味着持有股票时间越长,盈利概率越大。而如果以1.4万亿不到的市值买入茅台,即使是中性预期投资回报率5年翻倍几乎是100%的概率,只要你相信人民币会不断贬值这个投资中的基本常识。


定性分析远远比定量分析来的重要

那么,投资者该如何构建自己的“好的资产+长期持有”的收益组合?首先,需要筛选出好的资产管理人。在早期的(2013-2016)基金评估中,我们重视的是从定量指标,如业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点。但在近3年(2017-2019)的基金评估中,我们全员几乎都重新学习了一遍价值投资,把自己当做是基金经理去理解投资的本质,最后发现定性比定量更重要,定性做得好相当于把机会发现与风险管理都前置了。

 

在早期的基金评估中,我们建立起以机构经验、从业履历为核心,依据6P研究体系从中遴选私募机构资质完全、绝对回报水平出色、牛熊周期稳定、回撤控制能力强的股票多头、股票多空、债券策略、对冲套利策略等优质投顾,并建立研究为本、提前布局、走访调研、持续跟踪的全周期私募机构跟踪体系,但是都是定量指标为主。


中国资本市场风云激荡,2013年开始的新三板潮起潮落,2015年A股股灾1.0到4.0,历经千股涨停、千股跌停、千股停牌大奇观。2015年无风险利率下降、流动性充裕、股债双牛到2016年高收益低风险资产稀缺,去产能带来一波商品上涨潮,再到2017年去库存,三四线地产大涨,家电销售强劲,白马蓝筹大放光芒。从泡沫投机到价值投资,2017年资本市场正本清源、回归常态,成为价值投资回归和套利时代结束的分水岭与新起点。

 

恰逢行情风格从“2015年的预期,到2017年的基本面,再到2019年的基本面+预期”这样的演变,更坚定了我们在投资研究与基金挑选中“定性”的重要性。无论市场热点如何切换,我们观察到业绩表现最为优异的资产管理人,几乎都遵循着深度超长期价值投资的理念,擅长通过企业基本面分析挖掘内在价值、以合理的价格买入并持有,从而获取长期的巨大的绝对收益。

 

努力珍惜“大白马”价值投资机构

回顾2017年,价值投资兴起,我们抓住浪潮,与市场数个顶级百亿级私募合作包括景林资产、重阳投资、高毅资产等,并逐步延展到其他成立时间、基金规模、资金属性、基金背景等略有差异的价值投资机构们。

 

在持续陪伴与深度观察这些价值投资机构们的最近3年,我们越来越坚信投资哲学与价值观的重要性是第一位的,相较定量分析更重要的应该是定性分析。因为历史业绩、回撤控制、风格属性等这些可以量化的指标都是背后的人性、理念、价值观、道德品质等决定的。也就是我们通常说的,投资就是投人,就是投平台公司背后的人的合体,因此,对于人的分析就决定了底层资产质量以及最终的投资结果,甚至可以说一切的胜利都是价值观的胜利。

 

众所周知,贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、海天味业等是A股中的“大白马”股票。市场上有没有“大白马”私募呢?那么金斧子最早精选的坚守价值投资的管理人的“明星私募”景林、高毅等,其实也就是大白马私募。他们无一不是长期业绩表现优异、穿越周期波动,并且能够不断进化的管理人。由于百亿私募体量庞大,他们虽然很难凭借单只产品做出短期翻番的成绩,但是只有依托于公司的优秀投研能力与良好风控体系,在牛熊市的切换与极端行情下依然能够收放自如,历经市场不断锤炼成为私募行业常青树,最终得到个人与机构投资者的信任不断做大做强,这批“大白马”的明星私募早已成为行业内的佼佼者。

 

比如景林资产,长期以来更是稳坐百亿证券私募宝座,是市场上少有的成立满十年,且旗下两只产品业绩收益超十倍的长牛型私募公司。从景林稳健证券投资基金的累计净值走势图可以看到,景林的收益水平并不一定每年都十分突出,而是追求长期稳健的业绩,凭借所持个股优秀的基本面,在每次回调后净值都会再创新高,净值恢复能力较强。经历了完整经济周期后,“真金白银投资的经验和阅历是书本上学不来的”,这也形成了景林非常看重调研和价值投资的理念。喜欢文学与佛学的景林掌门人蒋锦志表示“投资心态非常重要,不要期望一夜暴富,每年能稳定挣一点钱,不亏钱,将来就会有很好的收益。其实年轻人相比我们就很有优势,年纪相差很大,如果每年能保持5%的收益率,最后的收益会很可观。所以,健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。”

 

比如高毅资产,2015年开始发行第一只产品,此后在起伏不定市场中稳步前行,运营三年即发展成为头部私募之一,如今运营满六年,投资业绩持续优秀,三年五年业绩均位居大型私募基金前列。高毅资产擅长深度研究,是全市场知名的研究型买方机构和价值投资“风向标”。邱国鹭对投资选股有自己独特的信念与见解:“做投资,很多人喜欢去炒新的概念,希望去找改变世界的公司。我比较喜欢找不被世界改变的公司,这种公司护城河是如此宽广如此深,无论世界怎么变,竞争优势都不会改变,这种公司在A股经常不太受待见,但其实它的可持续性更好。而且它不被世界所改变,倒不表示它固步自封,它的优势是能够与时俱进的。”

 

最新统计显示,目前证券类百亿私募已达40家。然而,成为百亿私募并且维持大规模难度真不小。过去5年,大盘跌去40%,百亿私募阵营不断扩容,但一直稳定在榜单上的不多,“常驻”机构仅有7家。高毅、景林属于百亿私募中典型的“长跑型”选手,对于追随价值投资理念的投资者而言,是必选的核心持仓投顾。

 

用心结伴“小白马”价值投资机构


随着价值投资理念的深入人心,以及价值投资的业绩持续新高,不少发行规模在50亿-100亿的“小白马”投顾已经向百亿私募的宝座发起最后冲刺,极有希望成为新一代“大白马”,而金斧子有幸见证、陪伴、支持了一批价值投资践行者如汉和资本、正心谷创新资本、同犇资本,他们经过了时间淘砺、市场打磨,即将或者已经成为新一代金牛奖的折桂人。

 

例如,正心谷创新资本是“公奔私”的成功案例,并拥有突出的、不断进化的百亿私募“特质”。汇添富创始人林利军曾被誉为公募行业最年轻的一把手,在其掌舵期间,汇添富第一只基金优势精选基金11年年化收益率为28.4%,让汇添富在众多资产资产管理公司中脱颖而出。2015年,林利军离开汇添富,从公募转战私募,开始了自己的坚持长期主义和价值投资的常青资产管理的创业之路。他创立的正心谷创新资本,带着公募的基因转战私募,带着二级的基因参与一级,结合两者打造了“一二级市场一体化”的投资逻辑,并在三年的时间里,迅速验证了其核心优势的有效性、先进性、持续性。

 

“投资研究并非止于某上市公司,而是对整个产业链,对整个价值链中所有企业都做研究,研究期间会发现很多值得投资的企业”。林利军在此期间萌生了投资一级市场的兴趣。正心谷在一级市场投资了B站、罗辑思维、开心麻花、今日头条、君实生物、复宏汉霖、阳光保险、滴滴出行、中控技术等大批优秀企业,在消费、医药生物、现代金融、科技制造等代表未来经济发展方向的领域形成了强大的投资能力圈和生态圈。

 

“实际上对企业内在价值影响最大不是短期的盈利,而是企业有没有未来?20年、30年以后这个企业是否依然存在?是否仍呈现相对较快的增长?这些才是最重要的。这也是巴菲特非常强调护城河的原因”。英雄所见略同,金斧子与同犇投资走到一起也正是出于这样的底层认知与判断。

 

据统计,在2000/1/1至2019/9/27期间,申万一级行业中表现最好的行业是食品饮料行业,涨幅为14倍,而三级行业白酒行业的涨幅更是高达41倍,2015年股灾至今,食品饮料行业更是所有申万一级行业中唯一取得正收益的行业,区间涨幅超45%,包括食品饮料在内的大消费领域可谓是近10年里整个A股表现最好的行业。事关衣食住行、容易形成品牌垄断的大消费行业“护城河”不言而喻。

 

2014年初,同犇投资在上海成立,和一般的私募机构不同,同犇投资的创始人童驯是卖方分析师出身,并且基金投资的行业重点方向便是消费与服务。通常,券商研究员到公募再到私募是最常见的路径,卖方分析师直接转型做私募的例子很少,能够转型成功则更难。在申万的12年,让童驯有足够的时间和精力深入研究大消费行业,大家都称他为消费行业的“老法师”。而对消费行业坚守也是同犇转型成功的重要原因。同犇投资,不仅转型成功,其业绩也十分亮眼。成立以来,同犇投资的年度收益连续5年跑赢市场大多数公募和私募基金。

 

2017年,中国私募行业出现了一个重要的转折点。在结构性行情下,全市场的私募基金在规模和业绩上出现了显著的分化,随之而来的是私募基金产品在设计结构上出现了一个明显的变化——许多已经形成品牌效应、规模达到百亿元以上的私募基金开始发行封闭期三年的私募产品。也是在这一年,金斧率先引入第一只3年封闭期价值投资私募基金——汉和资本。

 

汉和资本罗晓春,是一个非常独立同时非常注重细节研究的人。曾经作为券商分析师的他,并不盲目跟随其他人对报告数量的追求。而是通过精准的研报观点获得了市场的认可,也使他多次拿下了新财富分析师的头衔。他坚信挑选个股的确定性在长期强于择时。他认为,舍弃短期的钱,抛开短期的规模,只拿长期的钱做长期的业绩,才是唯一正确的路线。这也就造就了汉和,这样一个有着令人着迷的偏执一面的私募中的“异类”。

 

2017年,大多数发行长封闭期产品的机构均为资历深厚的老牌私募,规模更小的汉和资本在发行长锁定期产品上显然需要更多的勇气和魄力。当时的汉和正处于业绩表现稳定向上的阶段,面对短期迅速扩张的机会,罗晓春选择修改产品设计,将原先的老产品全部封闭,在行业内率先发行三年锁定期产品。

 

“在汉和理解来看,在中国资本市场践行超长期价值投资,需要做到知行合一,在‘知’的层面,需要以三年甚至更长的时间维度来审视上市公司的发展模式和成长逻辑,同时我们要深刻地理解上市公司本身的价值;在‘行’的层面,面对市场短期非理性的波动,我们做到忽略就好了,坚定我们自己的内心和想法,同时把所有的精力都集中在追求我们长期收益的最大化。”2019年7月,金斧子七周年庆典上,汉和资本首席策略胡浩杰分享了汉和对于短期波动的市场环境里的中国资本市场长期发展趋势的思考。截止2019年,汉和资本3年期基金的发行规模仅仅在金斧子就突破12亿。同时,封闭期三年的价值投资策略新发基金占比金斧子所有新发基金比例也达到了50%。


全面助力成长型白马价值投资机构

从2017年开始,金斧子通过日常尽职调查,也陆续发掘一些10亿-30亿管理规模的成长型白马投顾,并给予了他们“新锐股票私募50强”、“私募大会金斧奖”,“价值投资之星”等奖励。作为挑战百亿私募的第二梯队,通常他们也信奉价值投资先进理念,在不长的产品发行期来看,业绩表现亮眼,爆发力非常强,在寻找低估值与业绩拐点的优质企业上各有所长,可以增加投资者的收益弹性。例如睿璞投资、泰旸投资、高信百诺等。

 

2015年的最后一天,睿璞投资成立了首只产品,在A股震荡向下的这几年,其成立半年以上的产品都能给投资人赚取稳定的正收益。睿璞投资董事长蔡海洪是一个十分纯粹的价值投资者,同时非常低调。他投资主要看两点,好生意与好价格,好的生意模式会是时间的朋友,即生意模式能持续10年、20年甚至上百年不变的公司,一般都是好的生意模式。

 

在他看来,有些行业变化很快,如电子、手机等行业;但有些行业就能持续几百年不变,主要分两类,一类是消费品,如白酒、调味品、白电,个别2B企业;一类是Know how(技术诀窍)积累较多的工业制造业,如巴菲特投资了一家以色列金属切削刀具生产厂家ISCAR,刀具的制作原理很简单,但工艺要实现ISCAR的水平和效率却很难。“我们要找的就是这样的好生意。”

 

泰旸资产成立于2015年3月份,在近5年的时间中,共管理了27只产品,管理规模超过20亿,所管理产品也都取得了正收益。2015年6月至2019年11月,沪深300跌去25%,中证500跌去50%,而同期泰旸旗舰基金则实现了净值翻倍。

 

泰旸资产坚持优选行业“三好学生”,追求“低回撤,稳增长”的业绩目标。核心投资策略是GARP策略,一方面通过自上而下筛选好的行业、优质的赛道,结合这些行业的商业模式、安全边际、成长空间、产业格局、竞争状态做分析;另一方面,更注重个股的研究,从一些好的行业里选择一些非常卓越的公司。一个团队是否有出色的优秀企业家是泰旸资产非常看重的,任何一个行业都需要一个好的管理团队,一个好的企业家才有可能创造一个好的、大的牛股,否则就是一个一个的周期波动。

 

高信百诺这家2009年成立的公司在市场上鲜有其声音,作为IDG资本在二级市场私募领域的战略合作企业,今年拿下极具含金量的金牛奖,可谓十年磨一剑,不鸣则已一鸣惊人。“大器晚成”的高信百诺不仅是长期价值投资型“选手”,也擅长从大类资产估值套利的角度获取超额收益,是市场上少有的在做好自下而上选择优质企业的同时,能够依据宏观因子和大类资产风险收益比的关系,进行动态资产配置权重调整的私募基金团队。

 

在过去十年的历史中,几次因为宏观级别的风险释放导致的熊市年份里,高信百诺的产品往往表现出较强的抗跌性,加之严谨科学的投研体系,对生意模式和治理结构的深刻认知,在微观层面规避了大量可能造成本金永久性损失的投资陷阱,坚持将客户资金长期配置在给股东创造高质量回报和显著竞争优势企业。


深入挖掘“黑马型”价值投资机构

“你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现;你所亏的每一分钱,都是因为你对这个世界认知有缺陷”。成立八年以来,金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等,其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星,在看好中国市场的大前提下,大家正各展所长为投资者提供真正能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友,穿越股市周期”的投资机会。

 

2020年5月11日,第十一届中国私募金牛奖评选共揭晓15个奖项、74个获奖名额,其中90%获奖机构为金斧子深度合作伙伴,而金斧子一直以来备加推崇的超长期价值投资机构表现尤为出色,五年期平均收益率高达137.35%,超过同期沪深指数近130个百分点!

 

再回到开头我们提到的“好的资产+长期持有”,如何将这份优质价值投资业绩长期复制成为投资者的个人成绩单?除了大白马、小白马、成长型白马,我们依然要继续挖掘“黑马型”价值投资机构,他们有可能是只管着自己过亿的财富、有可能只管着某个集团的10亿财富,也有可能只管着某个家族的百亿财富,总之他们很低调,对规模没有追求,从不做品牌营销,从不显山露水,把业绩阳光化也只是为了证明自己。我们的工作就是要把这些中国的巴菲特们找出来并推荐给投资者。

 

这会是一场美妙的价值投资之旅

我认为对投资形成框架认知是非常重要的,过去几年我一直在倡导价值投资理念,不管是对内还是对外。功夫不负有心人,截止今天(2022年-6月-8号)金斧子封闭三年期的基金保有量占比已达到30%了。但在实践中我们发现,即使经过我们的分享和教育,基本只有20%的客户能够理解价值投资理论,但是在实践中大概率80%是坚持不下来的,最后真正做的长期赚钱的客户真的寥寥无几。

 

在去年的金斧子七周年庆典上,我分享过《金斧子张开兴:为什么80%的人做不了价值投资?》一方面是在价值投资的理解上存在不少误区,有很多投资者认为价值投资就是买入伟大的公司,实际上2007年买入中国平安也不一定是好投资,还有的人认为价值投资就是要买低市盈率的公司,其实在越来越有效的市场上,如芒格所说以合适的价格买入成长潜力巨大的公司更为可行;另一方面,价值投资说到底还是逆人性投资方法,往往知道容易,“知行合一”很难。

 

很多人讲“听其言不如观其行”,我不完全赞成这句话,因为对真诚的人来讲,“言”是反映内心的理想追求,“行”却会受到很多条件的影响。金斧子平台上的基金策略一定是丰富的、多元的。市场上的确存在很多种表现优异的投资品类与策略,通过灵活组合,综合配置,能够在风险、流动性、收益三者之间获得满足不同投资者需求的平衡方案。但价值投资策略仍然是其中最核心、最底层的投资方法论,因为它完全依靠在一个非零和博弈的资本市场中筛选出优质的资产、好公司,通过陪伴其成长而成长。

 

有什么办法让客户做的“知行合一”,或者“因为看见,所以信任”呢?让客户选择能够代表价值投资的指数基金——水星旗舰FOF,用3-5年时间长期持有,采取“核心+卫星”策略进行组合构建,根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考,逆势布局。金斧子理财师们也要真正的把“长期主义与价值投资”当做职业信仰,我想若干年后,大家一定会很怀念一起为了客户长期利益,结伴优秀的价值投资基金经理们——与中国巴菲特们同行的峥嵘岁月——这会是一场美妙的价值投资之旅。



热门评论

189****2676
2020-11-13 14:35
价值投资说到底还是逆人性投资方法,往往知道容易,“知行合一”很难。

Alisa
2020-10-19 22:06
我蛮喜欢水星旗舰fof,这样的配置真的很好

Alisa
2020-10-14 16:01
看好水星旗舰FoF
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