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金斧子官方
2020-03-10 18:00 18.1万 阅读
创业板上涨7.46% 抓住定增机遇 | 金斧子2月总结,布局必看


重要指数


2月,受到假期疫情持续升级,2月3日首日市场大跌,2月4日进入迅速企稳反弹,整体上,A股市场走出倒“V”行情,甚至不少交易日内都出现巨幅震荡。随着再融资政策发布,创业板强势上行,单月上涨7.46%,指数间分化明显。截至2月28日,上证指数2880.30,今年以来涨跌幅-4.15%;沪深300指数3940.05,今年以来涨跌幅-2.04%;中证500指数5451.29,今年以来涨跌幅5.25%;中证1000指数5870.97,今年以来涨跌幅6.77%。



大小盘风格

2月市场波动较大,受疫情影响开年大跌,此后流动性的宽松以及对逆周期政策的预期驱动A股强劲反弹,但在2月下旬受全球市场拖累明显下跌,风格分化,小盘跑赢大盘。


估值走势对比

估值方面,当前A股整体估值处于历史均值附近。截至2月28日,上证综指PE倍数为12.44,历史分位点36.52%;深证成指PE倍数为25.07,历史分位点67.77%;创业板指PE倍数为50.85,历史分位点51.30%;沪深300指数PE倍数为11.77倍,历史分位点为42.97%;中证500指数PE倍数为25.56,历史分位点为15.82%;中证1000指数PE倍数为38.97,历史分位点为30.91%。


波动率及交易额

2月,wind全A市场日均成交额为11207亿,较1月上升29%。市场波动率为34.35%,较1月上升19.17%。


北上资金概况

2月北上资金先扬后抑,成交占比震荡上扬。2月北上资金净流入116亿元,月份净流入384亿元相比明显放缓。截至2月28日,北上资金行业持股总市值1.4万亿,约占总市值的2%和自由流通市值的5%。从持股的板块分布来看,北上资金持股总市值最高的前五大行业是食品饮料、家用电器、医药生物、银行和非银金融。净减持金额处于前五位的行业为食品饮料、非银金融、家用电器、银行和通信。



股指期货基差变化

2月,各期货合约基差出现扩大,IC2009扩大幅度-1.96%,年化对冲成本为10.06%,IC2003扩大幅度-0.05%,年化对冲成本为10.42%,IC2006扩大幅度-0.50%,年化对冲成本为9.68%。IC股指贴水率较上月有所上升。

2月市场整体成交量活跃,波动率攀升,指数增强策略超额水平有明显提升,尤其是高换手的产品,受益明显。2月下旬指数回撤,超额水平有所下降。

受益于市场活跃度提升,Alpha策略产品超额水平提升,加之股指贴水扩张,有利于Alpha产品当期收益。2月,Alpha产品整体收益为正。


各版块指数涨跌幅

2月商品期货市场在疫情黑天鹅下,受到较大影响,节后第一天大幅低开,如果节前有空单,CTA策略可以获取较高的“危机Alpha”收益。后续疫情逐步好转,随着政策利好不断加码,估值逐步向上修复。但是临近月末又转头向下大幅下跌。南华商品指数全月跌幅7.62%,按照wind商品版块来看,能源、非金属建材和化工版块跌幅较大。由于避险情绪增加,贵金属本月整体上涨4.35%。

价格波动率方面,20日滚动波动率大幅上升,均达到2019年来最高,并且维持在高位。从60日滚动波动率来看,已持续性降低超过3年,波动率长期来看是有均值回归的特性。目前全球经济下行,欧洲日本进入负利率时代,欧美国家处于债务周期末端,美股估值处于历史高位,地缘冲突不断,具有发生危机的可能性,很有可能会由于市场波动加大出现一些“危机Alpha”,对于量化CTA策略而言机会较好。

2月CTA策略受宏微观市场环境变动,整体净值获得较大涨幅,尤其中高频CTA和短周期趋势CTA,而疫情的影响打破了原有基本面逻辑,判断强弱关系的多因子对冲投顾受影响较大,但随着最后一周商品市场向基本面靠拢净值有所反弹,整体来看多因子对冲2月表现相对较差。

 

股指CTA策略2月表现较差,其中日内股指CTA策略相对占优,由于2月28日指数低开幅度较大(3.39%)隔夜股指CTA策略在当日大多发生较大亏损。实际上,股指日内波动率自去年5月开始持续下行长达半年之久,策略表现也经过了较长时间的平台期,日内波动率于去年年底开始有所反弹,目前仍在高位,有下滑态势。 




每次的市场波动或者说不可预测的宏观扰动因素等,每次发生的事件不同,但是最后的演进过程和结果其实差不多,因为市场背后的主导是人性,人性会加剧市场的不理性波动,但是这样也提供了巨大的投资价值。短期的波动在所难免,也正因为有了波动,我们才有机会去用合理的价值买入一个优秀的公司去兑现收益。只有伴随优异的科学体系的投资机构,投资伟大的企业,一起伴随成长,就能够获取长期的巨大收益。


景林资产

近期市场的下跌主要是疫情全球蔓延的恐慌情绪导致。同时我们看到国内A股创业板及部分科技相关行业公司在前期明显的泡沫化倾向后出现高位回调,A股的成交量达到了15年上半年市场的水平,市场在高换手高成交量过程中呈现出散户投资者积极参与的情况。当前显然的是创业板整体被高估,股票市场流动性充裕的情况。由于一部分基金的赚钱效应导致场外资金跑步进场,追逐热门板块。

对于趋势投资者,现在应该是梦醒的时候,该相信常识了。对于长期价值投资者,现在是非常好的低位买入优秀公司股权的时机,我们可以清晰的看出在这一次疫情的影响下,最优秀的一批公司正在扩大市场份额,从线上获得更多的时长和客户。用两三年的维度看,低利率环境会维持,估值合理的高质量上市公司的股票在未来几年提供超越名义GDP增速的收益率是大概率事件。

有人在恐慌中看到的是裸泳者的狼狈,有人在恐慌中看到希望和企业的核心竞争力。让我们重温巴菲特的选股三要素:(1)能不断获得自由现金流的好生意。(2)信得过而且有能力的管理层。(3)合理的价格。每当市场失去理性的时候,更应该回归到投资的本质


汉和资本

汉和本质上赚取的,是企业因为利润增长而带来的内在价值长期提升的钱,所以对于不会影响长期的短期市场正常波动,我们会关注,但不会过分在意。经济增速有快有慢,宏观经济上行时,各行各业不断涌现的优质企业推动着整体经济水平昂扬向上,同时也为价值投资者提供了充分的供给;宏观经济下行时,资本市场整体通常也会呈现出低迷和悲观,被低估错杀的优质企业也会成为价值投资者的选择。相比未来可创造的价值来说,当前的价格是低估的,便是优质的投资标的,在各种经济环境之下皆是如此。

长期看,我们坚定相信,在中国逐步发展成为全球最大的经济体的过程中,会涌现出具备强大的核心竞争力、优秀的商业模式和组织管理能力的企业,这些都会成为可以为投资者创造长期回报的优质标的。我们要做的就是找到这些企业,并伴随他们的长期发展和壮大。


同犇投资

我们依然认为消费服务行业中长期看好的逻辑没有根本改变,尽管消费服务类公司短期盈利受到疫情的负面影响,影响幅度还取决于疫情的持续时间,但这几乎不影响消费服务龙头企业 2021 年、 2022 年乃至更长远的企业盈利。股票的内在价值是企业未来现金流的贴现,几个月的暂时负面影响对有核心竞争力的品牌消费企业的内在价值影响不大,因为疫情导致的损失有点类似于一次性的“营业外支出”、“非经常性损益”。

拉长时间维度来看,这次疫情带来很多消费服务类股票的“黄金坑”,对长线资金来说反而提供了一次非常不错的买入机会,也给投资者提供了追加申购消费类基金的好机会。对于同犇投资,我们依然坚守大消费,尽管短期不可避免有些痛苦,但我们相信在中国共产党的坚强领导和广大人民群众的积极参与下,我们一定会打赢这场抗击肺炎疫情的战争,我们坚信真正有核心竞争力的公司是“越跌越有价值”,而不是“越跌越抛弃”,尤其是行业和公司的长逻辑没有发生根本变化时。疫情发生后,我们再一次体会到“价值投资并非总是岁月静好”,但我们坚信“守得云开见月明”。


丰岭资本

站在当前时点上,从全球对比来看,综合增长潜力及估值,中国大部分蓝筹股仍然具有较大的吸引力,香港市场更是如此。悲观看法压制了部分行业优秀公司的估值水平,这或许正是长期价值投资者的机会。丰岭资本始终坚持选择那些中长期基本面趋势向上的优质企业,在估值合理甚至低估的时候买入。这种看似保守的策略,虽然短期爆发力不一定强,但从中长期来看,可持续性更强,往往能获得更佳的风险收益比。

展望未来,我们重点看好三类投资机会:一是部分传统行业里,受担忧经济增长拖累,估值受到压制的优质企业;二是部分经营和运营效率能够持续改善的行业,市场担忧价格竞争,估值处在合理水平下方的优质企业;三是部分商业模式优异,长期前景广阔,估值合理的优质企业。与此同时,我们主要防范两方面的风险:一是把企业周期性盈利向好,误看成是趋势性的长期成长;二是对中长期有潜力的企业,给予过高的估值水平,透支了潜在的上涨空间。


高毅资产

展望2020年,我们认为市场仍然存在较多的投资机会。我们的超额收益通常有两个来源:低估值、高品质,许多过去被市场低估的高品质龙头公司在价值重估过程中使我们获得了较优的投资回报。目前为止,A股大部分行业的优质公司的定价已经相对合理,银行、保险、家电等行业的部分优质公司仍然低估,这也是我们A股持仓比较集中的几个行业;港股依然是系统性地被低估;海外上市的一些中国互联网公司也被低估。我们从来不愿意为任何有关成长的故事支付过高的估值,但市场对较多成熟互联网龙头公司的估值已经低于普通传统企业的估值,而这些公司在其所在领域中的市场地位符合我们关于“月亮” 的定义, 这其中存在明显的价值重估机会,将是我们新一年重点布局的方向。

目前,我们的整体仓位仍然较高,但并非在市场大涨之后盲目乐观。我们对组合中持有的相对低估的龙头公司充满信心,未来也会逐步将我们的部分仓位转到仍然低估的港股和在海外上市的中国互联网龙头。我们的优势主要集中在如何分析行业格局和生意本质,能够透过纷繁复杂的事件和数据的表面去看行业及公司的内在驱动因素和长期发展趋势。我们持仓的很多公司往往估值较低,投资者对未来的期望相对较低,所以即便当市场一片悲观时,我们也并不害怕。我们更愿意投资看得见摸得着的既有优势,选择做时间的朋友,相信复利的力量。


重阳投资

2月份的A股市场可谓“出其不意”。受疫情冲击,A股春节后第一个交易日大幅下跌,但随后却上演了一场V形大反转。在新冠肺炎疫情冲击下,政府加大逆周期调节力度,可能大幅改善中小企业面临的信用环境,带动信用利差进一步下行。从股票市场来看,那些符合经济转型升级方向的优质成长股也将因此受益,有望为投资者带来超额收益。面对突如其来的疫情挑战,只要我们能够凝心聚力、守望相助,一定能够迎来灿烂的春天。


高信百诺

2月的股市完全呈现出乐观预期下的强势局面,在我们看来,市场已经进入了受风险偏好推动的行情演绎阶段,但长期来看,存量经济博弈时代下优胜劣汰的机制不会改变,头部企业的估值离公允水平仍有进一步向上的空间,在中小企业面临困境的同时,头部企业会放大自身竞争优势,一些受疫情影响以至于消费习惯和消费场景变迁带来增长机会,而很多企业仍会延续之前的信息化无人化的升级趋势甚至进一步加大力度,科技层面决定的竞争力差异会是我们重点关注的方向。此外,近期出台的再融资新规,也成为市场进一步活跃的催化剂。定增放松主要是为了补充中小企业的流动资金, 风险偏好会进一步抬升,但行情的级别不足以复制2014年、2015年的市场表现。

我们对市场的看法短期较为谨慎,中长期仍坚定看好优质企业以及部分具备行业竞争格局向好,渗透率由低点向高点演变趋势明显的潜力公司,而对于现在受风险偏好推动的行情,很久以来,我们就已经决定不会参与一切不具备价值创造和估值常识相悖的所谓“ 机会”,因此我们也承认市场风格与我们一直坚守的投资内核存在阶段性的冲突,但这其中也孕育着市场复杂性和波动性导致对优质资产低估的可能性,所以在对仓位进行适度调整之后,我们也有充分的资金准备,一旦出现机会,我们的态度将是毫不犹豫积极拥抱。


泰旸资产

肺炎疫情短期对经济将造成一定冲击,春节消费占比较大的餐饮旅游等行业损失惨重,短期很难恢复,1季度GDP增速有可能下降到4%左右。参考非典时期的经验,货币和财政政策也将逆周期调节,政府通过适度降息降准、加大减税和支出力度,将起到稳定经济增长的效果,但经济增长压力将更加突出。

我们认为全年市场大概率呈现区间震荡,市场的投资主线在外部冲击下,节奏会有变化,但调整结束后,仍将继续演绎结构性行情。从短期看,节后A股有补跌需求(节日期间恒生指数和A50期货分别下跌5.7%和7.0%),预计A股会有相应调整。但随着疫情被逐渐控制,在疫情病例数据拐点到来前后,市场有望企稳回升。同时,短期情绪影响下的回调,将使得优质标的更有吸引力,我们应该化危为机,理性评估短期风险和长期收益,积极调整组合结构。我们判断,科技硬件和消费品将在调整后显著分化,医药和互联网中的部分子行业则有望取得超额收益。


于翼资产

科技牛市已经是一个既成事实,这不光取决于政策,也有产业配合。长期看成长,这一轮科技创新周期还没结束,比如5G、新能源车还是光伏,全球的市场都在扩张,这些打入全球产业链的公司收益是确定的。目前看整体成长股估值还在历史中值附近,估值是结构性的,很多成长股估值并没有明显泡沫化,蓝筹更偏低一些,每个方向都有一些值得投资的标的。对于估值整体偏高的可能会有一些调整压力,但也要结合景气度看,分位数是个参考,还要看未来发展前景和确定性。后期有回调也正常,但至少不会跌成熊市,流动性的大拐点短期不需要担心,阶段性的转向也只是影响一段时间的风格。后期主要看央行的货币政策,需要观察是短期调整还是中期调整。


申九资产

整个经济的增速是在变慢,市场贝塔的机会在变少,这个过程中,我们觉得最重要的机会来自于效率提升,那些能够对传统产业带来效率提升的行业,将是引领我们这个时代最重要的机会。我们公司一直偏重成长股的研究,以自下而上挑选成长股为核心。

我们认为未来的机会聚焦在三个板块:TMT、医药、消费。TMT:5G后应用的产品、内容和渠道公司;替代外资的半导体材料公司;安全可控、云背景下的软件公司。医药:独创大品种和持续创新能力的公司;具有定价能力的原料药公司;持续扩张的医疗服务公司。消费:代表新的消费趋势、消费偏好的公司;依托三四线渠道优势城市崛起的中国特色品牌;消费服务类公司。

经济的风险主要来自于中国实体企业的杠杆率在全球较高,抗风险能力比较弱,第二个风险在于短期高通胀、稳增长和地产调控之间的矛盾。



  • 金斧子投研中心


1-2月份爆发的疫情对各方面影响较大。在我们看来,对企业价值本质的深刻理解是投资成功的决定因素,而企业价值本质是由企业的优秀管理层、不断创新的产品力、稳健的财务状况等多方面组成的。根据数据来看,各大买方和卖方面对本次疫情的发展态势普遍较为乐观,一般认为仅2-3月份对第三产业冲击较大,最悲观的情况也就是5月以前会对GDP产生下滑1%左右的影响,但匹配决策者的逆周期政策对冲,实质影响不大。并且,短期疫情的爆发对于龙头企业更是一个占领市场份额的机会,从这个核心角度来看,现在其实是是布局的好时机。

关于近期大家关注的科技行情和价值成长风格转变的问题,从整个科技行业的发展规律来看,其周期成长的特征比较明显。从2016年3季度上一轮科技周期开始,科技行业进入到了上行周期。每一个科技行业的发展周期里,可以观察三个核心驱动力:一是基础设施;二是智能终端;三是软件服务。发展的顺序一般都是遵循着先基础设施、后智能终端、最后软件服务的模式。本轮科技周期的关键词是5G,第五代通信技术带来的核心变化有两个:一是传输速度比以前大幅增加,二是延迟大幅降低,会产生带来大量的结构性的投资机会。但是在科技行业的大浪潮中,要把握的是真正具备核心竞争力的核心公司,不要被小浪花吸引,市场会加速分化,作为机构投资者,需要更仔细地去寻找细分产业的投资机会,给客户带来更好的回报。

2020年2月的再融资新规颁布意味着定增市场进入政策红利期,2019-2020年即将开启的定增浪潮相比2013-2015年尺度将更大。第一,今天中国的资本市场经历了科技战、贸易战、疫情战考验重重压力测试,利空出尽相信即将触底反弹迎来实质好转;第二,本次定增政策的变化背景是更高层次的决策;第三,本次定增新规解决了上市公司与投资者利益一致的问题;第四,定增市场经历了2017-2019年的低潮期,整体市场在低谷;第五,优秀的民营企业将成为市场的最大受益者;第六,定增目的从市值管理型乱定增变成优质龙头充分利用资本市场做大做强。

预计新一轮并购潮中上市公司会更加务实,投资逻辑和产业整合战略会更加详细,并购双方对交易价格更加敏感,产业性并购会超越以市值管理为目标的多元化并购成为主流。数据显示,近十年A股定增股票在定增1年后跑赢沪深300的胜率仅为38.4%,超额收益中位数-9.3%,定增3年后跑赢沪深300的胜率仅为33.7%,超额收益中位数-20.6%。我们认为未来定增投资要跑赢市场绝不能依靠普遍撒网的市场平均收益,而是高度依赖于投资机构的精选个股能力。



过去一个月,“新冠”疫情在中国出现拐点。随着疫情渐稳,企业复工有序推进,工业生产相对修复较快但服务业仍受限;疫情带来的短期经济冲击渐渐呈现,政策逆周期调节力度加大,并向疫情严重地区、重点行业及中小微企业倾斜。流动性方面,疫情冲击下,全球降息预期升温,我国货币宽松力度或将超预期。

 

大宗商品整体经历下跌,铜价、油价在月底直线下跌,国内黑色系价格略有冲高后也拐头向下。短期来看,大宗商品在此两难格局中或将继续维持震荡分化。债市方面,流动性继续边际略紧但仍显宽松,政策最高层对逆周期调节的表态较强,且政策集中于财政端和宽信用,债市的基本面格局偏中性,债市继续以震荡对待。

 

春节后A股整体表现相对乐观,首日完成大跌调整后便步入修复阶段,市场结构分化加强,创业板指维持强势上涨且多次创新高;随着海外疫情蔓延升级,市场短期或受冲击,一是全球估值短期波动调整下A股难以独善其身,二是前期市场部分过热高估值版块有一定回调压力。但中长期来看,A股向上趋势不变,权益类资产仍是超配的主要对象。当前居民资产主要配置于房地产和存款,对权益资产的配置非常低;房地产调控基调延续、直接融资比例扩大、资本市场改革以及对外开放有利于风险偏好提振;疫情拐点已现,逆周期调节再度加力,但海外疫情扩散带来明显压制,短期若继续下跌,可以积极把握优质公司布局机会。



热门评论

永远
2020-09-04 15:50
只要坚持长期主义,定增市场一定会有机会!

Gloria
2020-08-25 19:08
资产配置正当时

177****0660
2020-08-06 15:49
站在今天回看,定增市场是非常不错的,有些布局早的,已经有了不错的浮赢。
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