编者按2020年是不平凡的一年，年初在经历了美股三次熔断的历史罕见“黑色一星期”后，欧洲股市与亚洲股市受恐慌情绪与疫情扩散升级影响，也接连陷入连续重挫，下跌探底的至暗时刻，面对流动性危机与债务危机笼罩之下的资本市场暗影重重。我们发出今年的第一封致投资者信《三年历经多场“战争”，太阳依然每天升起》，信中写到：“回顾2018年以来，中国资本市场可谓是内外交困，险象环生，但不管是贸易战、科技战，还是国内疫情或者海外疫情危机，每次都有人说“这次与以往不一样”，在移动时代，无论是好消息还是坏信息，真消息还是假消息，流动传播太快。再结合人性的贪婪与恐慌，所有的乐观和悲观，都会被数倍的放大了。危难时刻方见信仰底色，与我相处多年的朋友，近期也曾对A股看空到2000-2400点，人性使然，奈何不了。纷繁复杂的投资环境下，我们需要的不仅是对历史经验的反思，还要有对美好未来的展望，也只有这样才能保持冷醒和理性，才能相信无论春夏秋冬、严寒酷暑，太阳依然每天升起！”这个想法在今年市场所面临的冲击当中也得到了印证。新冠疫情的爆发成为2020年所有突变的一个开始，但这场全人类的危机却让我们目睹了两种能力：一是中国企业在这场浩浩荡荡的全球化进程中不断拓展自己的能力边界，从参与者向着市场秩序定义者角色转变的全部过程，二是我们这个国家健康的经济和社会体系在一场危机面前所展现出的强大韧性。这种韧性成为我们对未来市场保持充分乐观的必要证据，亦成为我们投资能够源源不断地获取收益的重要前提。站在2020年底展望2021年，一方面，当前中国经济已经进入到复苏中期阶段，欧洲复工复产滞后中国一个季度，复苏之路更为曲折，美国经济在逆周期调节中持续强劲，年底中央经济工作会议消除了市场对政策节奏的分歧，从表述上看政策操作更加精准有效且不急转弯，预测后续政策整体保持连续性和稳定性，温和回归常态，随着政策逐渐退出，未来市场大概率进入释放估值压力、关注真实盈利阶段，从供给侧改革到需求侧改革，立足结构把握成长成为必然之选。另一方面，我们所处的世界正处在一个深刻变革的起点，传统计算机驱动的信息产业革命虽然接近尾声，但以新能源和人工智能为核心的新一轮产业革命已经启动，我们欣喜地看到消费互联网走向成熟阶段后，教育、医疗、办公等领域纷纷线上化，同时自动驾驶技术、新能源随着技术进步，成本进一步下降。科技带动产业变革，我们也力争做好跨一二级市场的产业链与公司深度研究。内容摘要：回顾2020年资本市场与资产配置A股市场——结构行情明显港股市场——新经济受青睐美股市场——最后的狂欢？私募基金方面公募基金方面保险配置方面总结金斧子的进步与成长一级市场——上市捷报刷屏二级市场——价值投资当道水星资管——上善若水，灿若繁星2021年投资策略与机会展望打通一二级市场进行产业链深度研究2021年持续看好以下赛道领域的投资机会新能源——超级景气大健康——穿越周期消费升级——方兴未艾TMT——强者更强JFZ回顾2020年资本市场与资产配置回顾2020年，今年更像是一个浓缩版的金融危机和历史时光穿梭机，不断的创造历史和刷新我们的认知。整体来看今年资本市场的特点，美股、港股、A股各有各的风格偏好。A股市场——结构行情明显：截至12月31日收盘，沪指报3473.07点，年度涨幅为13.87%；深证成报14470.68点，年度涨幅为38.73%；创业板报2966.26点，年度涨幅为64.96%。虽然今年指数表现可圈可点，但A股市场正在悄悄发生微妙而重大的变化。一是上市公司结构与成熟市场差距缩小。二是估值结构变化体现出资源配置效率正在改善。三是投资者结构更趋合理、成熟。港股市场——新经济受青睐：2020对于港股市场来说是一个转折之年。经过一系列改革之后，2020年港股市场迎来了不少新经济公司的入驻，中概股二次上市浪潮汹涌。虽然从市值排行来看，港股市场结构中传统行业依然占据着半壁江山，但资金流向表明新经济企业目前受到越来越多的重视。美股市场——最后的狂欢？美股拥有全球最大的资金盘，在今年特殊的时代背景下，也展现出了最疯狂的一面——3月份美股十天内四次熔断，但很快触底反弹并一路走高，三大股指在12月仍连续创下历史新高，道指突破30000点大关。不过，即使在市场的狂欢情绪中，美股的风格依旧非常明显——偏爱新经济、新概念，对传统行业兴致缺缺。具体到金斧子聚焦的大类资产领域，整体表现如下：私募基金方面：从今年以来私募基金各月度的策略收益来看，第一季度，相对价值和CTA策略收益明显占优，疫情初期市场波动较大，利好量化对冲基金；二季度， 随着国内硬核防疫以及全球流动性宽松带动下，股票策略获利丰厚；三季度，高景气度行业如消费白酒、医药生物等行业轮动机会明显，而进入第四季度，顺周期板块大涨带动大盘指数上攻。全年来看，每季度都会有不错的策略机会可把握。公募基金方面：2020年是公募基金的大年，规模与业绩实实在在的大丰收。今年公募基金规模突破18万亿，较2019年增加3.8万亿，新发规模突破3万亿，超过2017年、2018年、2019年，三年新增之和。同时也取得了靓丽的成绩，其中偏股混合型基金和股票型基金都获得了近40%的平均业绩。保险配置方面：随着保险行业深入发展、科技进步、监管制度的完善，近年来保险科技出现了较快发展，从传统保险的线上化销售、客户获取及体验改善、科技赋能运营管理、客户生态构建等方面对保险行业进行着新的塑造。健康险一直以来是市场最为关注的险种，今年疫情以来健康险仍然保持了15%以上的增速，健康险分险种看，整体险种结构保持稳定，但新单及续期分化明显。JFZ总结金斧子的进步与成长：金斧子集团2020年逆势发展，全年整体同比去年增长近80%，基金与保险用户累计突破70万大关。资产配置品类方面，长期基金持仓占比超50%+，保险配置服务同比去年增长30%，继推出水星保险配置科技服务以后，我们也紧密推出水星价值中国、水星旗舰FOF、水星CTA FOF、水星50定制等资产配置解决方案。一级市场——上市捷报刷屏：2020年，金斧子存续股权基金共计111支，股权基金存续规模为374,292.58万元人民币。其中直投类基金共11支，存续规模为47,425.30万元人民币；FOF类基金共65支，存续规模为256,469万元；代销类基金共计28支，存续规模为63,790万元，美元基金7支，存续规模为1,653.4万美元。已投单项目共48支，投向35个单项目，投资金额共11.9亿元。其中已退出项目2个，已上市项目8个，已申报或拟申报上市的项目有15个。2020年，金斧子参与投资项目中，已有42个项目递交了申报材料，已有61个项目成功上市。已上市的项目中，美股上市13家，港股上市7家，主板和中小板上市15家，创业板8家，科创板18家。2020年，新增上市项目33个，如公牛集团、康方生物、安克创新、圣湘生物、理想汽车、小鹏汽车、泡泡玛特等，上市后都有良好表现；实现完全退出项目6个，部分退出项目超过10个，部分项目收益率超过100%。二级市场——价值投资当道：面对市场行情的巨大波动，金斧子坚守核心长青价值策略私募基金产品体系，今年均获得较为满意的回报，代销产品景林、汉和、正心谷等头部私募表现持续优异，并不断挖掘上线未来具备高速成长潜力的泰旸资产、高信百诺、石峰资产、聚鸣资产、睿璞资产、于翼资产等黑马机构。在科学配置原则指导下，我们在投资者组合中，加入九坤多空三年期和九坤CTA基金等宏观对冲、指数增强、CTA等多策略品类，攻守结合，共同为投资者的资产组合保驾护航。分析今年公募基金收益来源可以发现，公募基金抓住了A股市场的结构性机会，重点配置的行业和个股都相对集中。行业方面：白酒、新能源、电子、生物医药公募基金超配明显。个股基本面优秀，估值虽贵但赛道足够长。而我们主要推荐的公募基金组合，也是集中在我们非常看好且研究比较深入的消费、新能源汽车产业链、医疗健康、中国制造等领域的行业主题基金以及具备长期历史优异业绩的长青价值基金，并且在合作机构选择上，主要还是以汇添富基金、交银施罗德、博时基金等头部为主。水星资管——上善若水，灿若繁星：水星价值中国基金投资范围包括金融科技、高端制造、消费升级、医疗健康等领域被低估的优质个股与处在合理估值区间的成长股，以跨一二级市场的产业链视角做深度与多维的深刻研究。坚持“零认购费＋零管理费”颠覆性模式，最终与投资者利益深度一致。目前已运行4个月，大幅跑赢沪深300指数，回撤控制良好。水星旗舰FOF聚焦权益类基金投资，逆市布局中国制造、金融科技、医疗健康、大消费等行业赛道，覆盖了市场上长期业绩优异的公募与私募中的价值投资基金，并用3-5年时间长期持有。同时采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，拥抱未来中国资本市场的结构性投资机会。水星50定制FOF定位于高端客户，依托金斧子多层次专业投顾服务，凭借在产品研究和资产配置领域深耕多年的经验，以研究力量为支持，以项目资源为优势，充分围绕客户需求做到量身定制，提供充分定制化配置方案。结合定制专户业务客户的需求，水星50计划针对不同客户风险偏好，提供稳健型、平衡型、进取型三种标准化专业配置建议，引导客户实现专业化资产组合的配置。JFZ2021年投资趋势与机会展望：坚持“只有懂得宏观，才能做好配置，只有懂得投资，才能选好基金”的投资逻辑，面临2020年复杂的宏观经济环境与国际政治形势，在板块轮动明显，市场波动加剧的环境中，我们连续3次精准研判行业机会——把握新能源机遇+抓住医药股回调后逆向布局机会+看清白酒行业结构性机会。金斧子张开兴：为什么我们一直看好新能源金斧子张开兴特别提醒：此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会金斧子张开兴解读白酒机会：行业很好，大白酒香，小白酒险！2020年我们正式打通一二级市场进行产业链深度研究：随着新能源汽车渗透率迎来快速上升期，金斧子判断新能源行业将进入投资的黄金机遇期。今年1-9月，新能源汽车市场渗透率为4.56%，考虑到国家及地方一系列利好政策的出台，预计2020年新能源汽车渗透率达到5%，理想状态下，2025年新能源汽车渗透率要达到20%对应的年均复合增长率为31.95%。我们看好未来新能源汽车的巨大发展空间以及垂直细分领域具有实力的龙头。例如金斧子水星价值重仓股新能源龙头10月-11月迎来连番大涨。除了二级市场水星资管系列产品深度布局新能源产业链高价值领域，一级市场也早有斩获。2016年以来，金斧子水星资管股权团队直接或者间接共投资了20个新能源产业链项目，包括整车领域蔚来、小鹏、理想、开云、威马汽车等及汽车电池领域中航锂电、东岳未来、冠宇电池等明星项目。其中成长期项目17个，成熟期项目3个。而在11月的医药龙头股价大跌过程中，我们坚定认为医药板块从需求和成长角度都没有问题，仍然会是市场主线，即使短期估值偏贵，要不跌出来空间，要不时间换空间，三季度从基金持仓来看，医药已经降了5个点，到年底来看，资金面压力有所缓解了，很多高成长的个股很快就看到了性价比。早在2016年开始，金斧子水星股权团队即开始深度布局医药行业，围绕医药、医疗器械、医疗服务领域，携手红杉资本、达晨创投、高瓴资本、启明创投、中金启辰、倚锋资本、华兴资本、惠每医疗、创新工场、高特佳投资等头部投资机构，精研创新药、国产替代、医疗健康服务三大投资主线，通过组合基金、母基金等多种形式间接投资214个项目，涵盖医药项目62个，医疗器械项目56个，医疗服务项目88个，医疗健康项目8个；其中成长期项目占比65%，初创期项目占比5%，成熟期项目占比30%，频频斩获药明康德、药明生物、南微医学、普门科技、前沿生物、和瑞基因、心瑞医疗等细分龙头项目、明星项目。在实际的一二级产业联动研究过程中，我们研究的越深，越是能感受到目前我们所布局的行业所具有的广阔的投资机会，不管是有可能出现弯道超车的新能源产业链中优异企业的国际级投资机会，还是在医药创新、医疗服务和医疗器械等领域国产替代所带来的历史性机会，以及消费行业中白酒、家电等消费升级和分层以追求美好品质的愿景所展现的长牛级型投资机会，这些都给了我们宝贵的“幸运时机”去挖掘长期投资机会，以期待最终能够为投资人带来不错的组合收益。对于水星资管团队来说，我们依托成立近10年的金斧子投研中心沉淀的价值投资理念和积累的特殊资源禀赋，努力做到打通了一二级市场产业链研究，以实现对企业的深刻研究与投资机会的专业洞察。我们期待在未来的日子，能够继续摸索与继续进化，保持对知识的诚实和对市场的敬畏，最终不负受托人之责，实现长期优异成绩。JFZ2021年持续看好以下赛道领域的投资机会：新能源——超级景气：特斯拉2020年以来股价大涨5倍，市值突破6000亿美元，登顶全球第一大市值汽车企业，超过大众、丰田、通用、现代等9大传统车企的市值总和。然而2020年，特斯拉的汽车销量还不到全球的1%，只有几十万辆，丰田的年销量则是1000万辆。这预示着我们已经不能再用看传统汽车的眼光来看特斯拉乃至其他造车新势力了。2019年国内新能源汽车销量120万辆，占当年国内汽车总销量的4.6%；全球新能源汽车销量220万辆，占当年全球汽车总销量的2.5%。根据国内最新的产业发展规划，计划到2025年国内新能源汽车的销量占比要达到25%，这相较于2019年扩大5倍。预计2030年全球的新能源汽车销量将达到3000万辆，这相较于2019年扩大14倍。得益于特斯拉、比亚迪、造车新势力等优质供给的催化，目前国内新能源乘用车市场呈现高、低端两头大的“杠铃型” 结构。展望未来2-3年，特斯拉、比亚迪、 造车新势力等企业将逐步把产品梯次下沉，优质供给仍将成为新能源汽车销量增长的主要动力 ，从长期看，新能源汽车产业链中必备的元素（碳酸锂）、元器件（ 电池、 热管理）和创新能力较强的企业将受益于新能源汽车市场的持续增长。大健康——穿越周期：源于医疗物资、医疗设备、诊断试剂等带来的利润贡献。医药板块在2020年预计会实现20.3%的高速盈利增长，但随着2021年疫情的逐步管控，医疗物资贡献的利润大概率会出现明显下滑。尽管疫苗的生产和销售会给疫苗产业链带来额外的收入增长弹性，但疫苗的公共品属性意味着产业链公司很难在疫苗推广的过程中获得明显的利润弹性。相较而言，医药商业、医疗服务以及与B端相关的CRO、CDMO板块预计仍然会保持高增长，尤其是医疗服务在疫情影响消退，居民出行正常化的情况下，可能有更大幅度的盈利增长修复。2012-2018年全国医院收入复合增长13%，其中眼科医院和口腔科医院收入增速行业领先。2013-2017年，我国眼科市场规模自467.7亿元增长至2017年的867亿元，行业复合增长率达到17%，未来五年眼科市场规模有望持续13%-15%左右的复合增速。2012-2018年，我国口腔医院收入不断增长，2018年口腔医院收入达到238.54亿元，同比增长22%，口腔医院营业利润率为30.42%。消费升级——方兴未艾：后疫情时代，消费潮流变得更加理性务实，经济实惠型产品更受青睐；品类和人群分化导致需求愈加分化；线上加速渗透，直播成为更有效的线上转化形式；私域流量兴起，品牌官方线上渠道、社群以及小程序渠道渗透率超过20%，90、95后为代表的年轻消费群体，以及单身人群、老年人群、下沉市场的新兴消费群体崛起，品质类消费和服务类消费占比不断提升。健康、简约、个性化等观念逐渐成为主流趋势，看好餐饮连锁、生鲜超市、社区团购等赛道。2020年末，社区团购火了，也为我们带来了一些新的思考：阿里、京东、美团、拼多多、滴滴等巨头，其实他们的天花板或者危机还真不是“反垄断”，而是零售行业特性“优惠、优惠、优惠“，总会有更优惠更便宜更高效的商业模式，背后本质是对规模和效率的永恒的追求。伟大企业将会在这个分水岭出现，这将进一步促进科技进步与技术创新对效率的贡献，从而提升企业的长期价值。TMT——强者更强：我们相信“应用”领域将成为2021年TMT的投资主线。回顾通信技术发展的历程，通信技术传导的路径往往是从基础设施开始，传递到终端，最后出现相应的应用。当前5G基站与数据中心正在大规模建设，5G终端在市场上更是比比皆是。此外，根据近期发布的《十四五规划》，对科技领域的建议也主要集中在数据的应用与安全领域。红利消失叠加疫情教育，产业互联网崛起势头明显，例如SaaS不断融入办公场景。劳动力人口比例逐年下降导致企业人力成本提升；新冠疫情出现，中小企业营收与现金流受到影响，“节流”已经成为近年来企业生存发展的重要手段之一。云计算已成为企业“节流”的重要手段。展望全球，当前云计算以SaaS发展最好，中国企业在经济与疫情的教育下，SaaS市场正在快速发展随着通信技术发展，未来物联网连接数量也将迎来爆发式增长。物联网分为室内与室外应用。室内物联网在5G尚未普及前，Wi-Fi6将会是更好的选择；室外物联网技术主要关注基于蜂窝通信技术的物联网模组。总结展望一直以来，我认为不管是资产配置还是投资管理，形成系统的框架认知是非常重要的。过去几年我们一直在倡导价值投资理念，不管是对内还是对外，而价值投资与这个市场喧嚣无关，需要贯穿一二级市场的全产业链视角对企业基本面形成深刻认知。基于此，金斧子致力于围绕精选的强势行业方向，建立区别于其他平台的“深刻研究”框架体系，平台所有私募基金与公募基金产品遴选都建立在投研先行和跨一二级市场的产业链研究基础之上，最后帮助客户获得不菲收益，未来我们将继续耐心等待时间玫瑰的绽放。

《开聊》分享嘉宾开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个资产配置话题，花几分钟时间学习一个投资小知识。从“住房不炒”到“权益时代”，资本市场的投资机会让人眼花缭乱，从“散户清场”到“爆炒基金”，高净值客户的资产配置路在何方？，今天与大家聊一聊最新思考。《开聊》财经主持人珊媛：刚过完2020年，新的一年新的一周以来，A股市场表现持续强势，截至7日收盘，各主要指数均创出新高，沪深300指数、上证50指数均创出13年来新高。然而，大盘指数大涨，个股却一片惨绿。数据显示，1月7日上涨个股数量仅有800多只，3300多只个股下跌。网上还出现了这样的段子呢：对于大市值个股来说，这可能是仅次于2007年大牛市时期最美好的时代——长城汽车、中材科技、中国巨石、酒鬼酒、航发动力、老板电器涨停，海天味业、万华化学、中国中免、比亚迪、隆基股份、海康威视、山西汾酒、云南白药、紫金矿业等再创新高。但对于小市值个股来说，却相当不友好——C华安、神农科技、盛天网络等10多只个股跌超10%，总市值排名末尾的十家公司，近五日股价多数遭遇下跌，平均跌幅达1.45%。市场的割裂和结构化程度可见一斑。《开聊》分享嘉宾开兴：的确如此，可以明显看到的是，现在的市场确实越来越有效，大量资金在入场。但这也侧面说明，市场虽然在成熟，但A股主流的还是趋势投资者。多数投资者还是只争朝夕，不考虑长远。我们参照港股市场，港股现在有2800多家公司，昨天的成交额中位数是22万元港币，意味着有1400多家公司一天的成交量少得可怜。反观A股，对应的成交额中位数接近8000万。这意味着A股极大概率也会出现大量无人问津的垃圾股票，而机构则抱团在那几百家龙头公司里。A股市场往港股市场方向的演化，确实是对散户的赶尽杀绝。《开聊》财经主持人珊媛：相较于以机构投资者为主的美股、港股市场，A股散户占比大，但经过近两年“机构看上的股票大涨，机构不买的股票半死不活”行情的洗礼，迫使很多自己炒股的人离开市场。然而，很多散户离开了股票市场，转身进入了基金市场。相较于近期大盘的“局部股灾”，公募基金则是火热“开场”。数据显示，截至2021年1月5日，公募基金市场已有19只新基金抢先发行。其中，两只百亿元级新基金更是实现“一日售罄”，提前结束募集。为何会出现如此局面？《开聊》分享嘉宾开兴：虽然让人觉得很割裂，但最近的公募发行，确实是持续提速的。包括最近两周的行情，跟这个都有着直接的关系。我们目前跟踪市场最核心的指标之一就是公募基金的发行规模，公募基金已经基本掌握了市场的定价权，部分优秀的基金经理持续获得资金追捧，而公募与私募追求绝对收益不同，更偏向只进攻不防守、追求相对收益的投资风格，所以出现了目前的猛烈抱团。《开聊》财经主持人珊媛：相较于个人炒股，买基金似乎是更为稳妥的选择？《开聊》分享嘉宾开兴：话虽如此，但事情并不是这么简单。2020年是公募基金大年，很多公募基金规模、业绩不断创新高。公募基金业绩一旦优秀，渠道与基民也会不断的追加，我们假设同一个基金经理管理规模一下子从100亿增加到了1000亿。本来100亿的管理规模，如果他维持了特定规模、关注特定行业、聚焦特定公司，这会是一个优秀基金经理的舒适区。但是当规模大了之后怎么办呢？一定会面临着不同的选择：选择方式一：基金经理继续加仓原来所熟悉的行业与相关公司，结果就是不断推高原来持仓公司的估值，导致基金净值也不断提升。基金净值创新高之后呢，渠道与客户则会不断的推荐和追加（与买股票一样，大部分渠道与客户也属于追涨杀跌类型）…如此循环。哪天市场变化了或者资金接不上，原来持仓公司股价就开始回调甚至暴跌，这个时候基金净值面临不断回撤，渠道与客户也就开始疯狂赎回（割肉或者获利了结）。总之啊，这个基金净值往往是怎么涨上去怎么跌下来的。这也就是为什么公募基金们的业绩经常大开大合，最后往往追高的客户投资结果多是一地鸡毛。选择方式二：基金经理换一些新的行业与新的公司，不再推高原来持仓的公司的估值。可是，这对于基金经理来说，等于进入一个陌生的领域，只要是个常人（大部分基金经理也是常人），这个时候业绩表现大概率两种可能，一是平庸，一是差劲。但是啊，不管平庸还是差劲，因为早期业绩增长非常好，吸引的客户都是期待非常高的客户，最后发展选择的基金表现平庸或者差劲，只要是个常人（大部分人基民也是常人）都会不满意或者恐慌赎回。一但出发赎回机制，基金经理就被迫卖股票了，大概率也是继续杀跌原来擅长的行业与公司。结果大概率也是一地鸡毛。所以，不管是规模暴增之后基金经理选择方式一还是方式二，结果可能都不大好，不是基金经理不行，是基民整体水平非常差，如散户一般追涨杀跌，所以我常说，千万不要选择“猪队友”一起买基金，大部分爆款基金都吸引了一大批“猪队友”。《开聊》财经主持人珊媛：在如此割裂的市场行情下，投资者该如何做公募和私募资等品类的资产配置呢？《开聊》分享嘉宾开兴：对于普通投资者而言，应该清晰地认识到我们确实已经进入到了机构投资的时代。大家只有两个选择——把自己升级为机构思维，或者把钱交给机构。在未来，不论是买股票还是买基金，对专业化的要求只会越来越高。因为市场风格剧烈，好公司错杀了还可以重来，但买到了差公司就彻底没机会。《开聊》财经主持人珊媛：金斧子集团作为一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)+二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力了金斧子资本在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。2020年以来，金斧子继推出水星保险配置科技服务以后，紧密推出由开兴您领衔的水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等资产配置解决方案。其中水星50定制FOF更是定位于超高端客户，在资本市场领域充分围绕客户需求真正做到了资产配置“量身定制”服务。我们都知道投资中有“不可能三角”理论，即——满足收益性和安全性的资产，不能满足流动性；满足安全性和流动性的资产，不能满足收益性；满足收益性和流动性的资产，不能满足安全性。水星50定制FOF如何尽量满足投资三角的？也即是有没有可能出现“尽可能三角”？《开聊》分享嘉宾开兴：你说的太好了，非常有水平。我们水星50定制FOF底层策略是：私募品类坚持“核心+卫星”的策略；公募品类在均衡配置的同时，加入主题性基金，为客户带来不错的流动性和超额收益；股票品类则动态跟踪水星价值中国基金的前十大持仓。做到长封闭期价值投资私募产品作为主要的收益来源，短封闭期行业黑马私募产品+优选主题公募产品带来超额收益，同时也可以带来一定得流动性。并且，“私募+公募+股票”组合将流动性中和，高风险和低风险资产配比，也降低了风险的相关性。这样就有可能出现投资中的“尽可能三角”。“只有懂得宏观，才能做好配置；只有懂得投资，才能选好基金”这句话我经常与金斧子理财师们分享。我们通过运营水星价值中国基金，长期跟踪和研究了消费、医药、科技、金融、新能源、互联网、高端制造等代表未来的强势行业与100个A股和港股的核心上市公司。同时，我们还通过过去8年来积累的水星股权母基金、股权组合基金、股权单项目直接或者间接投资了600多个未上市公司。本质上金斧子就是一个专业的资产管理机构了。一方面，我们早在2017年就开始精选和关注中国市场的50个优秀公司，我们称之为“金斧子水星核心资产”。从2015年1月开始截至2020年12月31日收盘，金斧子水星50核心资产指数的总回报为+405%，大幅跑赢沪深300、创业板指、恒生指数和标普500。同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为47%，15%，102%。水星价值中国基金去年6月份才开始运作，基金业绩也与“金斧子水星50核心资产指数”相当，略有一些差别，因为有些股票没在可以投资的范围内。另一方面，通过结合金斧子投研中心的系列周报，以周为单位从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾最近A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、甚至个股的深刻洞察等内容。这块大家可以关注下我们金斧子财富公众号的系列分享。总之，当大家从“住房不炒”到“散户出清”时代，面对“基金爆炒”切莫“眼花缭乱”！我们可以为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，再结合打通一二级产业链的行业与公司研究，最终为VIP客户输出专业、客观、独立的大类资产配置建议。金斧子力争为超高净值客户“量身定制”提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置的解决方案。

（12月29日）今年，新冠疫情给世界经济和国内外市场带来了深刻改变，但权益市场的表现体现了“危中有机”。相聚资本于12月28日举办2021年度策略会，回顾“或跃在渊，有惊无险”的2020年，并展望新一年大盘走势和投资机遇。相聚资本创始人、总经理梁辉表示，面对变化的政经环境和市场不确定因素，投资应更加注意情绪的稳定；展望2021年，相聚预料市场迎来“慢牛”，而“平衡市”是最佳选择，即应继续关注结构性机遇。相聚资本总经理梁辉、投资总监王建东、研究总监余晓畅以及中金公司宏观经济学家刘鎏出席此次策略会。主讲嘉宾从宏观经济、市场流动性、市场风险、热点板块和投资思路等不同角度回顾了今年实况并展望明年行情。长期看好“内循环”积极作用，政府适度有为控制“杠杆率”梁辉表示，得益于有力的疫情防控，中国在全球产业链的地位得以进一步加强，国内民众和企业的信心也随之增强。但也需留意，中国的经济地位上升，反向也带来美国的警惕和大国间摩擦，而外部环境的矛盾是长期的。因此，未来增加内循环的推动作用更为重要，“内循环的核心有两点：一是供应链的安全性，二是改善需求侧。”他强调。在上述情况下，梁辉认为对于投资而言有三点启示：首先，继续关注中国的消费升级、品牌升级。第二，留意在全球市场中，未来具有重大潜力、同时在中国具有产业链优势的行业，典型案例是中国具有核心竞争力的新能源和新能源汽车行业，看好其在中国的长期竞争力，“我们认为这两大行业的表现不会在一年内昙花一现，可能持续时间会很久，以不同方式体现出来。”第三，关注占据战略制高点，同时中国存在短板的行业，即看准“进口替代”方面的投资机遇，“2018年以来，中国处在短板的行业，问题仍然很突出，尤其半导体行业，如华为就面临较大的经营压力，中央经济工作会议提出，中国要加强国家安全，很重要的一点是在补短板方面，所以进口替代是上升至国家战略的重要方向。”同时，梁辉强调，在变化的环境下，投资情绪的稳定尤其重要，“从投资者角度而言，同时也是从经济体的分析者和参与者角度看，我们不悲观，但同时也需留意，虽然我国疫情得到有效控制，中国全球产业链地位提升而，仍应考虑中国经济长期增长的艰巨性。”他也留意到居民、企业杠杆率抬升的问题，预料中国政府对高杠杆率有更警惕的态度，会继续适度有为，用各种手段压减杠杆，预料明年应是信用收缩，但不会全面紧缩，因此不太可能出现“牛市”，料会是结构性市场，“无论从经济体还是股市而言，平衡都是更好的选择”。宏观数据指向意义减弱，关注影响市况三大变量王建东提到，宏观数据的指向力正在减弱，明年其指示作用也不会特别明显。从流动性层面看，经济本身如果持续变化、持续强预期，流动性可能收紧，对风险资产表现会有所抑制。在此前提下，他提到影响明年市况的三大变量：第一，疫情，由于近期海外疫情再度加剧，甚至出现变异，经济持续受到疫情干扰，明年交易模式可能和今年相似，股市很难出现趋势性下跌，但也难以预期全面牛市，未来大概率延续震荡走势。第二，中美关系，他提醒，中国全球化遇阻，是综合实力不断接近美国的趋势决定，对于中美关系走向，不要过高估计政治人物对历史进程的影响。第三，核心资产、行业估值，王建东认为，无论中外，核心资产一定比二、三线公司估值要贵，是符合经济学原理的现象，核心资产估值扩张与流动性充裕有关，但流动性充裕要看能持续多久，“世界上没有免费午餐，流动性充裕带来的估值扩张一定会伴随着流动性收缩带来的估值收缩，不存在永远的扩张或永远的收缩”，故要有所预判。相聚研究体系追求“有效+高效”，继续寻觅市场“白马”王建东预料2021年市场特点：一是“慢牛”下，板块的有序轮动，“我们看到近年市场有不同的亮点和节奏，去年半导体涨幅很多，今年上半年是医药，年底为新能源，当然食品饮料表现一直很好，上述现象都是健康的市场形态，板块不断轮动是慢牛非常重要的一个指标，目前市场形态是震荡向上”。二是市场正在机构化，一方面国内机构壮大，另一方面外资持续入场，机构化提升了市场对公司的定价能力，机构对市场的定价虽然也有“暴涨暴跌”，但相对散户市场更理性有序，将对资本市场产生正面影响。面对震荡市况，余晓畅介绍，相聚善用GARP投资方法，以“工科”思维，寻觅真正具有长期成长潜力的标的，“我们注重选择空间大、护城河宽、盈利有质量增长、安全边际高的投资标的。他强调，研究应为投资服务，目标是回归到投资。相聚依托深入研究，和对市场的缜密判断，今年凭借对电动双轮车行业龙头的投资，取得“一年四倍股”的业绩，为投资者创造价值。谈及未来如何寻找市场“白马”时，他认为，市场在进步，而选择投资目标时，除了对政策、行业有真正深入的解读，以及对行业、公司的严谨追踪，“不是看表面的数字，而是关注个股的核心竞争点，以及从公司管理角度它能否把握机遇，将策略落地，是需要深入研究的”。而相聚团队会继续秉持产业认知，开阔思维、清晰逻辑，以及开放讨论，敢于定论的文化，有效而高效地找到市场的确定性投资机会。宏观政策料保持必要支持力度，不会“急转弯”展望明年宏观经济，特邀嘉宾刘鎏提到，国内方面，因为今年的低基数因素影响，预料明年经济增长将有提升，宏观政策方面，今年相对宽松，在中央强调政策不要“急转弯”的情况下，明年调控力度可能有所减弱，保持M2和社融增速同名义GDP增速基本匹配。外部环境方面，随美联储投放流动性后，全球风险偏好提升，美元贬值，明年基准情形下，疫苗接种，疫情得到一定控制后，有利于风险偏好，届时美元走弱对人民币也会带来一定支持。对于市场风险，他认为仍应关注债务问题，明年国内政策紧缩力度如果稍微太急、太快可能导致国内面临一定的信用风险，导致一些不确定因素。关于后市机遇，相聚资本仍坚持核心投资策略，即寻找竞争力强、持续价值扩张的公司，梁辉直言，相聚几乎不参与市场短期“躁动”的博弈，“今年市场有惊无险，虽然经济表现承压，但流动性宽松，故市场整体向上，到明年经济依然恢复，但信用收缩，明年货币环境是适应性收缩，依然是结构性市场。”他也表示，市场在变化，投资的介入时间节点需观察，做出审慎决策。-完-关于相聚资本相携行远，聚惠未来。相聚资本成立于2015年1月，是中国基金业协会颁布的“中国私募基金年鉴”入选会员。公司总部位于北京，并在广州和香港特别行政区设有分公司。相聚资本核心团队深耕投资领域二十余载，擅用GARP组合策略把握市场先机，与具备长期增长潜力的优秀企业共同成长，并通过人工智能算法模型严控风险，发现机遇，努力打造“最佳舒适度”的基金产品，为投资者带来持续回报。多年来，相聚资本行稳致远的风格获得各大金融机构认可，已成为四大国有银行、股份制银行、大型保险公司、头部券商等金融机构的重点合作伙伴。（声明：文章内容不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

12月11日，金斧子精英理财师走进优秀私募之旅来到聚鸣投资，聚鸣投资董事总经理刘晓龙做主题分享。他指出，今年疫情影响下全球开启大放水，相较之下中国更克制，国内流动性从5月开始收敛，人民币对一揽子货币明显升值，对出口产生一定压力。站在当前来看，他认为流动性收紧的过程已基本结束，更多思考应该放在估值方面。最近3个月的市场基本是估值修复的状态，科技、医药、必选消费总体上在消化前期较大的涨幅，通过下跌或者横盘在消化估值，而上半年表现落后的金融、有色、黑色、汽车等开始上涨，提升估值。展望未来，刘晓龙认为市场要从过去两年高收益集体涨的阶段，进入结构性阶段。在全球范围内，中国资产极具吸引力。以下为聚鸣投资董事总经理刘晓龙的分享纪要：一、影响市场的多个因素影响市场的负面因素有几方面，一方面是过去两年投资收益率整体较高，公募平均收益率超过40%，以过去两年或四年维度的经验看，现在市场估值并不低，但这次不一样的地方在于，近两年指数涨幅不大，不能完全参考过去的经验；第二方面，今年疫情导致全球大放水，尽管中国比较克制，流动性从5月份开始收敛，但利率走高一定程度会造成热钱涌入，实质上会对出口产生压力，尤其是消费电子。我认为国内的收紧过程已经基本结束，明年流动性的扰动更多的要看国外的流动性是否会收紧，然后导致热钱回流；第三方面，是新股发太快，但缺少退市制度，导致资金分流。正面因素上，首先是国内经济复苏快，优势明显；第二，经过今年疫情的压力测试，一批制造业公司大幅提高了曝光度和市场认知度，包括国外市场的认知度，可以大致预期，即便全球供应链恢复，海外用户一旦用过我们的产品，很难再回去；第三，微观层面上，过去我们很多制造业公司，但现在一批产品型公司在迅速发展，比如今天上市的泡泡玛特，它直接面对消费者，拥有粉丝，以前的产品没有粉丝，只要性价比高、实用消费者就买。再比如最近上市的一家电动车公司，它的平衡车和踏板车在全球范围都是龙头地位，这只用了几年的时间，如果把电动两轮车也做到龙头，那企业市值空间还很大。如果看长一些，以三年为周期，这中间有一批公司是有确定性的，这是绝对收益的机会，这样的公司还有很多。二、市场进入结构性阶段，产品型公司大有可为站在当前的市场环境下，我认为市场要从过去两年高收益集体涨的阶段，进入结构性阶段。回看过去两年，2019年的行情主要是2018年下跌后的估值修复。今年的市场一方面在于去年一部分估值没修复完，另一方面是疫情影响下中国表现特别好，叠加全球放水，所以估值得到整体提升。往后看，提升估值总会到头，而且提升估值过程中也会存在阶段性的回调，但在微观层面，我们看到很多非常好的产品型公司，领先于全球。还是以最近上市的一家电动车公司为例，经我们线下调研，电动车在国内卖4000多的产品，出口欧美市场价格会翻一倍，但即使价格翻一倍，还是极具性价比。可以看出，我们制造业的优势和红利很大，过去我们没办法和奥迪、宝马、奔驰竞争，因为造不出同样的东西，但在产品型消费领域里，当我们造出同样的产品，价格便宜一半但依然有30%的利润率时，国外企业就很难竞争了。再看新品类，比如一家做酸菜鱼的餐饮企业，通过建立线下社群，与消费者形成互动，用户量高增。这类型的产品，用户粘性很高。因为我们存在越来越多这样的产品，所以我对未来其实并没有很担心，只要稍微看远一点，机会有很多。现阶段的市场属于过去两年涨多了，有些企业在消化估值，有些还在继续涨的情况，部分优秀企业需要时间来让大家看到其基本面有独特优势。我认为接下来会有一个阶段性的结构性熊市，因为A股有超过一半的公司在跌，虽然跌得不多，我称之为结构性熊市，明年很可能就是这个情况，后年大概率就可以开始赚钱。过去两年行情虽然是结构性的，但结构性得不够明显，即使没买茅台、美团、拼多多，也能活下来，市场还是给投资者提供了比较广的选择空间，但接下来可能要更细分。综合来看，我觉得明年市场大概率是中性，但看三年，就没什么问题，可以上一个台阶。我对中国很乐观，经过疫情后更乐观，而且这个乐观会被落实。以前我们看很多中间环节的公司，现在我鼓励研究员去多看一些产品型公司，我相信未来会有一批产品型公司跑出来。其实过去三四年已有一些预演，比如李宁，一度成为被投资者抛弃的公司，通过设计加营销的整体改变，如今变成了国潮代表。此外，一些传统制造业公司也会加速，所以投资机会并不少。三、未来十年股票最具配置性价比，中国资产极具吸引力做大类资产配置，我认为最好的配置选择还是股票，未来十年，即使是持有全国最好地方的房产，年收益率也很难达到10%。银行打破刚兑后，未来有希望提供10%以上收益率的资产就是股票，这是大趋势。中国最好的一批资产基本已上市，未来好的公司也会陆续上市，中国资产的成功是必然的。我们看美的，今年估值是25倍，对应明年估值是20倍，而大金空调却是37倍，大金增速不如美的快，盈利指标也不如美的好，但它却有37倍的估值。是因为在日本大多数企业已经没有增长了，少数一批企业只要有增长就给估值。所以从长期角度看，我觉得要么是大金估值要下调，要么是美的最终变成这个估值。因此在全球范围来看，中国资产的吸引力还在继续，首先是最能理解的领域——消费品，然后现在外资也在买制造业，像三一重工、海康威视、三棵树等，外资占比都在提高，接下来还会继续扩散到其他领域。要实现全球通胀会需要一点意识形态的折价，但这个折价其实在不断的被消灭掉，从这个角度来看，中国的很多东西在全球还是很便宜。这对于接受传统一代估值体系的人来说是一种挑战，我称之为原价值主义价值投资和新价值主义价值投资的分歧。亚马逊是始作俑者，它开创了一种新的估值方式，现在像特斯拉、拼多多、小鹏等一批公司都开创了新的定价模式。这些公司的投资者也称自己为价值投资，我认为他们是新价值投资。我们所面临的困惑是，按照传统价值投资来看，现在很多东西是贵的，因为它的长期回报率预期不够。但现在新价值投资逻辑里，认为只要它的ROE在维持，它的长期估值就不应该降。比如，按照传统的价值投资体系，海天最终估值要从现在的85倍降至20倍才算合理，但新的价值投资理念不这么认为。我认为背后的逻辑在于，如果认为我们最终会走向发达国家低增长、财富总量巨大的发展道路，那就要持有可以抵抗通胀的资产。过去十几年里，我们认为买房能抗通胀，因为过去一线城市的房子一直在涨，投资难度小，随便挑一个地方，60%概率最后能赚不少钱。但接下来的十年，买房进入如果挑错地方很可能十年都不涨的阶段。这时股票资产的整体性价比就明显高于房产。随着投资者结构的变化，80、90后变成投资者主体，他们买的是中国李宁，吃的是酸菜鱼，收集的是盲盒，他们可能就会选择买股票，而不是买房子，这是整体时代性的变迁。国家2017年开始收紧房地产投资，再继续两三年，大家就会意识到，通过买房赚钱的时代一去不复返了。那时就会形成真正的扭转，几百万亿房产中的钱挤出10%流入股票，就是几十万亿，我认为这件事必然会发生，就像如今的美股市场，韧性很强。投资有风险。本篇推送涵盖内容仅供对投资风险具有充分承受能力的合格投资者参考，并不视为对客户任何形式投资操作建议。本推送的版权归本公司所有，本公司对本推送保留一切权利。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转帖或者其他方式复制发表。

1月15日，“上善若水，灿若繁星”——金斧子2020年度总结表彰大会暨2021年年会在深圳隆重召开。今年年会以线上直播方式举行，北京、上海、广州、杭州、南京、无锡、郑州设立分会场，500多位斧子斧妹全程直播连线参与。回顾2020年，在艰难的抗疫年份，金斧子逆势而上，整体同比增长超60%。集团基金与保险注册用户再上新台阶，累计突破70万！与此同时，由金斧子主办，招商证券、格隆汇联合主办2020中国私募基金高峰论坛暨金斧子八周年庆典吸引超3万名高净值用户在线上观看；金斧子联合华登国际、华兴资本、倚锋资本、景林资产、汉和资本、九坤投资、正心谷资本等50多家优秀的私募股权与私募证券投资机构开展线上线下路演活动300多场，为投资者带来国际形势分析、国家政策解读、市场趋势观察、各类资产的配置策略与投资机会等分享。金斧子还携手《新财富》战略合作深度挖掘“最佳私募”机构，携手《格隆汇》发布了“水星核心资产指数”，携手精英理财师举办“水星50定制FOF”模拟投资大赛等重磅活动。2020年适逢深圳经济特区建立四十周年，作为粤港澳大湾区优秀金融科技5家优秀企业之一的代表，金斧子集团创始人兼CEO张开兴接受深圳财经生活频道《金融改革再出发》专题采访。无独有偶，金斧子入选胡润2020中国猎豹企业成为高速成长企业代表，进入《今日财富》2020中国独立财富管理公司TOP20排行榜，获得人民日报旗下《国际金融报》“2020新锐先锋金融机构”称号。金斧子集团创始人兼CEO张开兴做《上善若水，灿若繁星》主题演讲。他指出，2020年是金斧子满满收获的一年。一、在资产配置战略方面，金斧子取得了双胜利截至2020年底，金斧子集团旗下基金销售平台长封闭期基金发行占比从20%提升至59%，其中长封闭期基金中价值投资策略连续两年增幅超180%，从2018年占比7%，到2019年占比21%，再到2020年占比35%。2020年是资本市场的投资大年，“长封闭期+价值投资”策略的客户年化收益40%以上客户占比51%，2020年全年，预计金斧子所有策略类型的基金累计帮助投资者盈利30亿！这是金斧子与客户共赢“长期主义布局”的胜利！截至2020年底，金斧子集团业务保险品类从2018年占比9%，到2019年占比41%，即使到2020年资本市场的投资大年保险品类占比也保持32%，年金险与健康险在2019年取得爆发性突破，在2020年依然保持稳定增长，金斧子集团旗下水星保服务平台为1万个家庭落实了健康保障服务，风险保额超过40亿；为2000个家庭落实了养老金和教育金规划服务，保证了他们有一笔终身的现金流！这是金斧子集团基金与保险“双轮驱动战略”的胜利！二、在金融科技深耕方面，赋能业务再上一层楼2020年，金斧子官网、APP、小程序、H5、水星保系统持续迭代升级，科技提升投资品质。金斧子财富APP全年共迭代10个大版本，涉及上百个大小功能点。金斧子基金APP共发布优化版本9个，并达成和公募基金H5的共用，实现新架构新技术，提升性能和响应速度。2020年，水星保平台的综合保险管理系统从客户预约到投后服务全流程管理，有效提升整体效率；系统全年迭代了16个版本，3119次代码提交，涉及上百个功能点。2020年系统支持客服回访了11万客户，呼叫57万次，分配客户6万，理财师跟进日历任务37万。ALC智能规划系统则实现了从销售模式到智能规划的新升级全年迭代了9个版本，1744次代码提交，涉及近百个功能点。三、在资产管理突破方面，水星资管正“灿若繁星”继金斧子集团2017年推出水星股权母基金、水星股权单项目等一级市场股权投资解决方案之后，2020年我们也推出了水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制FOF、水星CTA精选FOF等围绕二级市场的资产配置解决方案。短期看，水星价值中国业绩不亚于市场头部机构，水星旗舰FOF业绩可以媲美价值投资指数，水星50定制FOF解决了超高净值客户很多痛点，水星CTA精选FOF一号大幅跑赢市场同类型产品。水星价值中国投资范围包括金融科技、高端制造、消费升级、医疗健康等领域被低估的优质个股与处在合理估值区间的成长股，以跨一二级市场的产业链视角做深度与多维的深刻研究。坚持“零认购费＋零管理费”颠覆性模式，最终与投资者利益深度一致。目前已运行8个月，大幅跑赢沪深300指数，回撤控制良好。水星旗舰FOF聚焦权益类基金配置，逆市布局中国制造、金融科技、医疗健康、大消费等行业赛道，覆盖了市场上长期业绩优异的公募与私募中的价值投资基金，并用3-5年时间长期持有。同时采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，拥抱未来中国资本市场的结构性投资机会。水星50定制FOF定位于超高端客户，依托金斧子多层次基金精选服务，凭借在公募与私募产品研究和资产配置深耕多年的经验，以研究力量为支持，以合作资源为优势，充分围绕客户需求做到量身定制，提供一揽子的“公募+私募+股票”定制化配置方案。水星50定制计划针对不同客户风险偏好，提供稳健型、平衡型、进取型三种标准化专业配置建议，为客户提供统一的“账户”与科学的专业化资产配置解决方案。金斧子水星CTA精选FOF从策略逻辑、持仓周期、品种范围等多维度进行分散，通过将低相关性的CTA底层标的进行组合，基于日间趋势策略捕获行情，中高频趋势获取相对稳健收益的策略复合捕捉投资机会，在分散风险的同时平滑净值曲线，有效缩短策略平台期。解决投资者追高买入、持有期短、基金筛选难度大等问题。总之2020年，（1）在财富管理方面，金斧子取得了“长期主义”与基金+保险“双轮驱动”的资产配置战略双胜利；（2）在金融科技方面，金斧子赋能业务更上一层楼，持续提升客户投前、投中、投后体验，持续提高理财师服务客户的效率；（3）在资产管理方面，金斧子“上善若水，赞若繁星”，从一级市场股权母基金到股权单项目，从二级市场主题FOF到定制FOF，不断完善投研体系，力争做好跨一二级市场的产业链研究。展望未来，张开兴表示，财富管理+金融科技+资产管理，这三者互相结合的商业模式，是兼具“稳健的α成长”与“可期的β机会”的事业机会，过去金斧子用了5年实现5倍的增长，未来金斧子有机会实现5年10倍增长，立志用“初心与诚意”在伟大的资本市场时代与伟大的财富管理行业，成就伟大的资产配置平台型公司。金斧子创始人兼副总裁林国国就2021年投资布局发表讲话。他指出，回顾2020全年，尽管实体企业历经风波，但是资本市场表现亮眼，上证指数全年上涨13.87%，深成指数全年上涨38.73%，创业板指全年上涨64.96%，中小板指全年上涨43.91%，四大指数平均上涨40.36%，股民人均赚10.9万。但是对于2021年的市场，在错综复杂的内外市场环境下，上下力量交织，使得对投资机遇出现非一致预期。通过对比不同资产近10年年度表现和不同资产年度表现相关性数据，资产配置的必要性不言而喻。随着个人财富的日益增长，高净值人群亟需统一的“账户”与科学的投资方案做优化配置与精细管理的需求不断增加；另一方面，在内外部政治经济环境不确定性提高的前提下，个人投资者相较机构投资者具有明显劣势，投资走向长期化、专业化、多元化是必然，个人投资者亟待通过一定程度的风险分散与策略差异获得财富稳健且持续增长。在一级市场股权投资方面——金斧子上市捷报刷屏2020年，金斧子存续股权基金共计111支，股权基金存续规模为374,292.58万元人民币。其中直投类基金共11支，存续规模为47,425.30万元人民币；FOF类基金共65支，存续规模为256,469万元；代销类基金共计28支，存续规模为63,790万元，美元基金7支，存续规模为1,653.4万美元。已投单项目共48支，投向35个单项目，投资金额共11.9亿元。其中已退出项目2个，已上市项目8个，已申报或拟申报上市的项目有15个。2020年，金斧子参与投资项目中，已有42个项目递交了申报材料，已有61个项目成功上市。已上市的项目中，美股上市13家，港股上市7家，主板和中小板上市15家，创业板8家，科创板18家。2020年，新增上市项目33个，如公牛集团、康方生物、安克创新、圣湘生物、理想汽车、小鹏汽车、泡泡玛特等，上市后都有良好表现；实现完全退出项目6个，部分退出项目超过10个，部分项目收益率超过100%。在二级市场证券投资方面——金斧子争做价值投资代言人面对市场行情的巨大波动，金斧子坚守长青价值策略私募基金产品体系。今年私募基金大部分都获得较为满意的回报，其中代销的产品景林、汉和、正心谷等头部私募表现持续优异，并不断挖掘上线未来具备高速成长潜力的泰旸资产、高信百诺、石峰资产、聚鸣资产、睿璞资产、于翼资产、森瑞投资、榕树投资、相聚资本等黑马机构。在科学配置原则指导下，我们在给客户的配置组合中，加入九坤多空三年期和九坤CTA基金等宏观对冲、指数增强、CTA等多策略基金，攻守结合，共同为投资者的资产配置保驾护航。面对公募基金的鱼龙混杂，金斧子坚守精选价值策略公募基金产品体系。今年公募基金收益来源可以发现，公募基金抓住了A股市场的结构性机会，重点配置的行业和个股都相对集中。行业方面：白酒、新能源、电子、生物医药公募基金超配明显。个股基本面优秀，估值虽贵但赛道足够长。而我们主要推荐的公募基金组合，也是集中在我们非常看好且研究比较深入的消费、新能源汽车产业链、医疗健康、中国制造等领域的行业主题基金以及具备长期历史优异业绩的长青价值基金，并且在合作机构选择上，主要还是以汇添富基金、交银施罗德、博时基金等头部为主。金斧子创始人兼副总裁何昆鹏回顾了2020年保险业务情况并对未来发展提出展望。“二年长枝叶，三年桃有花”，从2018年底开始布局保险业务至今，水星保通过专业的理财师、完备的服务、领先的金融科技和优质的内容输出，赢得了客户广泛认可。通过打造公众号、视频号矩阵，持续输出优质内容，不断加强理财师专业能力建设、管理干部组织能力建设，水星保实现了从产品驱动模式到方案驱动模式的迭代，并将进一步升级为投顾服务驱动模式。ALC将升级为投顾系统，提供“保险+公募+私募”真正的全品类规划，基于“资产状况+风险测评+基金测评”生成配置方案，从保险导向型模式过渡到投顾服务型，为客户提供全生命周期的资产配置服务。

Choice数据显示，从年初至今，沪深300指数录得30%，食品饮料行业涨幅有86.09%，在一级子行业中排名第一。而在食品饮料行业的高涨幅中，贡献最多的当属子行业白酒，今年白酒行业整体涨幅高达130%。白酒似乎成为了市场的唯一跨年度亮点。2020年底面对前期涨幅较大的科技、医药接连下跌，白酒板块却稳如泰山，甚至有人戏称，“中国股市只有两种科技，酱香型科技和浓香型科技”。2010年以来，沪深300、中证1000和创业板指，全都没有超过2015年牛市的高点，只有白酒板块创下了历史新高。而且如今白酒热已经从年初茅台、五粮液这样的龙头酒企，延伸至三四线酒企、一些沾边白酒的公司也被爆炒，甚至凭一己之力带动了整个酒类的狂欢，啤酒、黄酒、葡萄酒皆大涨。其中，白酒龙头涨幅亮眼，泸州老窖、五粮液分别涨了131%、109%，但今年涨幅靠前的大多是三四线白酒公司。比如，涨幅前五的分别是，皇台酒业（314%）、金徽酒（259%）、酒鬼酒（247%）、山西汾酒（236%）、ST舍得（152%）。甚至一些和白酒沾边的公司也暴涨，比如8月就已经将枝江酒业71%股份出售给江苏综艺集团的维维股份。为何今年以来白酒行业一枝独秀？从2018年至今连续3年的《金斧子内部价值投资课》上，我与理财顾问交流最多的就是白酒行业了，这里我把金斧子投研中心有关白酒行业的投资机会与风险分析部分观点与大家分享，希望在“白酒当道”之时与权益配置成为主流之际，特别是公募基金、私募基金、行业选择方向上能够对大家能够些启发和帮助。一、白酒行业处于存量竞争阶段数据显示，2019年规模以上白酒企业1176家，完成产品产量为785.9万千升，同比降低0.80%。自2016年白酒产销量达到高峰之后，就开始一路下滑，今年仍在持续。2020年1至10月，国内白酒累计产量为546.3万千升，同比减少10.4%。图：2011-2019年中国白酒产量及增长数据来源：中国食品工业协会白酒行业面临的发展环境正在发生深刻复杂的变化，具体表现在四个方面：一是酒类消费量大幅萎缩使酒行业进入存量竞争时代。二是年轻一代消费的个性化将加剧酒行业的存量竞争。三是数字化进程大大加速缩短了酒企思考应对的时间。四是国际形势变化加大了中国酒企开拓海外市场的难度。这些因素意味着行业进入中低速增长期，白酒行业进入存量竞争时代，高端复苏、次高端竞争激烈，大众酒中的高端光瓶酒有望进入快速增长期。从白酒行业周期角度来看，通常以8-10年看产业大周期、 以5年看库存小周期。本轮周期起始于2017年， 从大周期上短期“量平价增”向上趋势不改，从库存周期看，在2020年快速发展的第四年开始出现了明显分化。2020年年初爆发疫情后，白酒业绩逐季改善，提价潮下优质酒企表现频超预期，实现业绩估值双升，后疫情时代下行业逻辑加速演绎。从大周期上看，短期“量平价增”向上趋势不改；从库存周期看，2020年开始出现分化，优质酒企主动控库存实现健康发展。数据显示，龙头效应正在显现，2020年上半年，17家上市白酒公司录得总营收为1295.73亿元，净利润为467.30亿元。《2019年中国白酒行业分析报告-行业竞争格局与未来趋势研究》认为，经过5年的调整期，白酒行业的竞争格局日渐清晰，规模以上白酒企业数量不断增加，目前高端白酒市场主要以茅台、五粮液和国窖1573三大品牌为主，外加少量的梦之蓝等品牌。在高端白酒市场，龙头效应更加明显。高端白酒市场，几乎是茅台、五粮液、泸州老窖的天下，三家占有95%的市场份额。其中，茅台老大，五粮液老二，国窖1573份额最小，“三分天下”的市场格局已经基本稳定。二、白酒行业品牌是护城河消费品公司的商业模式核心在于两点：产品驱动和渠道驱动。白酒是产品驱动的典型（品牌溢价能力强），白电是渠道驱动的典型（标准化程度高）。产品驱动是消费者偏好集中体现的结果，其一是由于品类具有特殊性（冰箱vs空调），其二是品牌具有特殊性（消费忠诚度），白酒恰好同时具有品类特殊性性和品牌特殊性。这也决定了白酒商业模式特殊性在于以下几个方面：（1）产品非同质：茅台属于酱香型，五粮液属于浓香型，汾酒属于清香型因口味和香型的不同，各家吸引不同客户，实现量价齐升。（2）存货不减值：白酒库存没有过期一说，暗示周期低谷具备收藏价值，销量可调节空间大，类似的行业目前只有房地产最为相似，白酒能不能每年增值，要看市场有没有承接，越是具备库存增值特点的企业，越能享受这一好处，例如茅台。（3）现金流充裕：资本开支小。高端酒的行规都是先收钱后给货，现金流充裕，业务简单，固定资产和研发投入可控。（4）品牌忠诚度：对高端白酒的需求是中国传统文化形成的护城河，中短期难以打破。（5）进入壁垒高：浓香型的天花板是时间，酒窖池至少需要20年才能酿高端白酒，酱香型的天花板是产能空间。无论高端、次高端、低端定位的酒企，龙头公司的产品力和品牌力势能都要远超行业平均水平。例如高端酒市场“茅五泸”，深厚历史底蕴积淀而来的品牌力以及对品牌力的持续投入挖掘，是其甩开其他竞争者而站稳高端酒市场的本质原因：一方面，深厚的历史底蕴是茅五泸品牌的先天优势。对于高端酒而言，品牌拉力是最核心竞争力，而品牌力则主要与其历史底蕴有关。茅、五、泸深厚的历史底蕴已无需多言，茅台“国酒文化”、“红色文化”、“外交文化”早已深入人心，五粮液昔日“中国酒王”荣誉家喻户晓，泸州老窖国宝级窖池群造就“浓香正宗”。可以说，这种与生俱来的历史底蕴是茅五泸品牌的先天优势，而洋河、水井等在底蕴方面则略逊一筹，因此后者的高端化之路进展并非一帆风顺。另一方面，对品牌的持续投入挖掘是茅五泸长盛不衰的关键。历史底蕴决定品牌先天出身，而对品牌的持续挖掘是品牌力长盛不衰的关键。近年来茅五泸持续加大品牌挖掘力度，茅台加强了“文化茅台”建设，已培育出大批“茅粉”，五粮液亦致力于“讲好浓香型白酒的故事”，打造“大国浓香、中国酒王”的品牌形象，泸州老窖亦谋求从“浓香鼻祖”向“浓香国酒”转变。相比之下，剑南春、汾酒等前些年由于品牌挖掘力度相对欠缺，从而没能及时抓住向高端酒跃迁的历史机遇三、高中低端白酒全国化从2015年开始的这一轮白酒行业复苏本身就不是普惠式，在挤压式增长之下，占尽品牌、产品、渠道力优势的头部企业，不断通过渠道和品牌下沉，加速对市场进行“收割”。随着白酒行业寡头化趋势逐步明显，下一步的市场竞争也逐步从“集中度提升，大鱼吃小鱼”逐步转向全国性名酒和区域名酒，名酒企业和区域豪强酒企之间。从现有白酒上市公司的情况来看，“茅五泸洋”四强之外，古井贡酒、山西汾酒等泛全国品牌属于百亿级第二梯队，而在之后则是大量体量接近的区域酒企，包括口子窖、迎驾贡酒、今世缘、老白干、水井坊等等。对于这些区域名酒企业而言，也同样存在掉队的危险。因此国内主要的区域酒企都把出路放在了全国化扩张和产品的中高端化。比如百亿级第二梯队的山西汾酒，财报显示，在2019年，山西汾酒省内实现营收57.85亿元，占总营收比例49.25%；省外收入59.60亿元，占总营收比例50.75%。这是该公司省外营收占比首次超过省内占比。2018年财报显示，省内营收52.87亿元，占比为56.80%；省外营收40.21亿元，占比为43.20%。全国化与青花系列产品高端化成效显著之下，2020年山西汾酒股价首次站上300元高位。2020年因为疫情原因黄鹤楼业绩承诺落空造成全国化战略搁浅，不甘落后的古井贡酒仍打算通过并购明光酒业，依托古井贡酒+明光双品牌加速抢占市场份额，实现安徽省内市占率的进一步提升，并且明后年将陆续呈现规模为 10-20 亿元的第一梯队市场及未来规模可达 10 亿元的第二梯队潜力市场，按照规模省区、规模单品、规模客户推进全国化战略。同样对全国化目标势在必得的还有低端酒领域——光瓶酒龙头顺鑫农业，公司旗下牛栏山是全国知名白酒品牌，产品及品牌在全国影响力强，19年白酒产量占全国8.75%，规模效应凸显高性价比，切中低端酒消费人群需求，未来市占率提升空间大，同时公司顺应消费升级趋势，在牛二打开市场的基础上，加大新品研发及投放，未来中高档单品亦有望借助牛二大单品渠道影响力加速渗透，有很大机会坐享全国化扩张和升级红利。四、白酒行业强者恒强2018年来，以古井、今世缘为代表的地方龙头名酒奋起直追。随着17年一线名酒纷纷提价，众多区域龙头酒所处的次高端价格带开始扩容，同时白酒行业集中度提升，市场份额向龙头集中，加速了区域龙头酒的复苏。2019年开始白酒行业高景气度延续，集中度进一步提升，分化加大，高端酒实现高质量稳健发展，次高端酒业绩弹性较大。也是在19年开始白酒行业周期延续感较强（强升级、大品牌、新品类趋势延续至今）：消费升级推动行业结构整体上移的同时，分化加大趋势在疫情冲击下进一步放大，市场份额加速向优势品牌、高中低端白酒龙头聚拢，强者恒强趋势持续演绎。值得注意的是，白酒板块在近一两年的时间内，整体估值体系发生了较大变化。十年前，白酒行业的平均估值不超过25倍，后来估值提升了30倍左右。但是，从2019年以来，伴随着行业集中度提升，外部环境扰动下确定性资产溢价上升，部分白酒巨头的平均估值已经达到了40-50倍的水平，最近甚至到了60-80倍的境界，较前期的平均估值定价高出了一倍甚至两倍以上。我们以2020年12月14日数据为例，白酒行业估值约处于2006年5月、2006年12月、2008年6月估值水平，已经处于历史估值顶部的区域，可以把这种估值定价理解为一定的泡沫风险。就白酒龙头而言，因它们所处的行业赛道较好、品牌护城河深厚，在流动性充裕的背景下，资本更愿意跑向全球市场的优质资产之中，白酒行业称得上A股市场的优质资产与稀缺资产，资本愿意给白酒龙头更高的估值溢价，因此明年白酒行业可能会加剧分化的走势，白酒行业有可能上演“强者恒强”与“弱者恒弱”的运行局面。同时，今年三四线白酒暴涨局面恐怕也很难重演。五、小白酒股价被过度炒作2020年5月27日晚间，一则复星系入主金徽酒引爆酒圈，复星集团旗下上市公司豫园股份将持有金徽酒29.99998%股份，每股价格12.07元，交易总金额18.37亿元。自此，金徽酒易主，控股股东由甘肃亚特集团变成豫园股份，实际控制人由李明变更为豫园股份实控人郭广昌。长期少有人关注的金徽酒，从10月12日到11月12日，一个月之内，股价涨幅近200%。郭广昌收购金徽酒，仿佛给沉寂的“小酒”们打开了资本涌流的阀门，队尾的“差等生”开始躁动，伊力特、金种子、青青稞酒……短期内均大涨，有市场人士将之称为“郭广昌效应”。疫情催化下白酒行业加速分化趋势，业绩表现两极分化现象愈加严重。根据19家白酒上市公司的财报显示，前三季度，19家白酒上市企业总营收达到1909.92亿元，第一梯队的茅五洋泸汾营收总和达到1505.95亿元，占比总营收78.85%。对比之下，其余14家酒企的营收份额仅有21.15%；其中，位于尾部的金种子酒、青青稞酒的营收仅有6.63亿元、5.46亿元。以青青稞酒为例，首先在资本市场的不理性情绪驱使下，A股二级市场股价偏离基本面的情况十分多见；其次，青青稞酒市值不足100亿盘子小易于被游资操控；此外，由于白酒板块一直处于整体市场震荡风险较高的时候，受避险因素的影响而持续上涨。因此，青青稞酒的涨势不仅偏离基本面，更是偏离板块走势，存在游资炒作泡沫化的可能性很大。总之，我们认为，由于三四线区域酒企品牌力较弱，且没有全国性的高端名酒或明星单品，随着名优白酒的势能越来越强，在没有业绩、产品、品牌影响力以及产能等实力支撑下的非一线区域酒企，没有支点的高增长背后势必会存在泡沫风险！白酒行业真很好，大白酒真香，小白酒真险！

12月3日下午，猎云网在“逆势生长-NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典”上，颁布了2020「年度最具潜力S基金买方TOP10」榜单，任君资本荣耀上榜！今年以来，S基金接连发生的重磅交易，持续引来业内高度关注。市场人士指出，S基金从诞生之初就受到市场青睐，其除了价格优势外，在当前背景下还具有项目源丰富、制度红利倾斜明显等优点，2020年至2022年将是有利于S基金投资的年份。私募股权二级市场在全球范围内发展日益成熟，各参与方开始探索不同的交易模式，交易频次日益增多，交易结构日益复杂，其参与主体的类别也越来越系统。当前新的市场环境下，S基金也迎来更多的新机遇。基于以上理由，猎云网启动2020「年度最具潜力S基金买方TOP10」榜单评选。我们的奖项评选结果均为线上投票和专属评委会审核综合评定得出，评分细则全透明公布，其中企业类榜单投票占比10%+评委评选占比90%，评审团综合企业实力、发展前景、行业口碑、团队潜力等多方面指标，最终评定得出2020「年度最具潜力S基金买方TOP10」榜单。深圳市任君资本管理有限公司成立于2015年1月28日，于2017年9月7日在中国证券投资基金业协会取得“私募股权、创业投资基金管理人”资格，任君资本致力于成为领先的私募股权发行与服务平台。一方面，任君资本专注于医疗健康、先进制造、人工智能、新一代信息技术新兴产业等领域，甄选细分领域内的头部企业，结合行业规模和市场发展趋势进行全方位剖析，为高净值用户提供相对安全性高、投资回报可期的优质股权产品。另一方面，任君资本追求全周期的投资管理服务体 验，为客户提供持续的产品跟踪、深入的行业研究、定时投后报告以及线上线下相结合的路演服务。现阶段任君资本结合市场形势开始积极布局S基金业务，并已成功完成多笔S基金投资。金斧子投资合伙人曾亮亮出席“中国母基金年度论坛”时指出，S基金市场还处于发展阶段，做S基金仍然任重道远。但金斧子经过近两年时间的验证，市场对S资产有需求，曾亮亮也对S基金的未来持乐观态度。“我们更多服务于高净值的个人LP，从高净值LP需求来看，S基金有一些新的优势，比如流动性好、相对风险可控。在条件可以选的情况下，高净值LP也会倾向于选择资产质量不错的S基金。”曾亮亮表示，未来S基金的发展需要树立起行业标准，通过标准来有效规范工商确权、协议约定签署等流程和问题。

作为“研究与科技”驱动的资产配置服务平台，金斧子致力于围绕不同行业主题，建立区别于其他平台的“深刻研究”框架体系，平台所有私募基金与公募基金产品遴选都建立在全产业链系统性研究先行的基础之上，并依托敏锐的市场触觉与前沿的趋势理解做出最终的投资决策。二次能源对一次能源的替代是能源变迁的必然选择。在能源供给端，光伏、风电、水电等清洁能源正在逐步替代传统火力发电；在能源消耗端，电动汽车正在逐步替代燃油车。随着特斯拉新能源汽车的售价不断降低，电动车替换燃油车的浪潮正在加速到来。同时，特斯拉的股价从2019年以来涨幅近10倍，聚焦了全球投资者的目光。一场新能源变革正在加速到来！过去一年是中国新能源汽车巨变的一年，行业正在经历一场深刻的供给侧变革，而疫情犹如一场洗礼，激发了行业的市场化原力，并获得了全球资本市场的认可。政策春风呵护也如约而至，国务院于10月9日召开常务会议，通过了《新能源汽车产业发展规划》（以下简称规划），这份重磅文件直接利好3万亿规模的新能源汽车市场。10月3日，新能源汽车板块江铃汽车、汇川技术、汉宇集团等多股涨停；宁德时代涨逾5%续创新高；比亚迪大涨5%，市值达4583亿元。另外，三大新能源造车新势力蔚来、小鹏、理想隔夜美股亦纷纷大涨。其中理想大涨13.4%、蔚来涨9%，小鹏涨7%。随着《规划》的出台，新能源汽车板块无疑成为近期市场主线，《规划》出台为行业发展指明方向：1、加大关键技术攻关鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。支持新能源汽车与能源、交通、信息通信等产业深度融合，推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推进标准对接和数据共享。2、加强充换电、加氢等基础设施建设加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络。对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用。3、鼓励加强新能源汽车领域国际合作。4、加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。新能源产业蛋糕到底有多大？2019年国内新能源汽车销量120万辆，占当年国内汽车总销量的4.6%；全球新能源汽车销量220万辆，占当年全球汽车总销量的2.5%。根据国内最新的产业发展规划，计划到2025年国内新能源汽车的销量占比要达到25%，这相较于2019年扩大5倍。预计2030年全球的新能源汽车销量将达到3000万辆，这相较于2019年扩大14倍。在确定性上，全球各国都制定了详细的发展目标，如荷兰和挪威都预计将于2025年禁售燃油车，德国和英国预计将于2030年禁售燃油车，我国的发展规划是到2030年新能源汽车销量占比从当前的4.6%提升至30%。因此新能源汽车的行业发展空间巨大，同时具有极高的确定性。中长期看，新能源行业是未来三到五年的投资机会所在。而且新能源行业尤其适合主动投资：第一，新能源行业有较强的贝塔属性，行情较好时超额收益非常显著，行情不好时相对大盘的回撤也比较大。因此更需要依赖基金经理主动管理能力，尽量规避单一板块回撤时的风险。第二，行业受政策影响较大，要求基金经理紧密跟踪政策动向，及时对持仓作出调整。第三，新能源行业处于快速发展期，技术迭代较快，要求基金经理紧密跟踪行业动态，作出前瞻性判断，并且挖掘产业链重塑过程中受益的龙头品种。第四，新能源细分行业较多，呈现不同的生命周期特点和股性特征，而不同生命周期对应不同投资方法，也需要“对症下药”。随着新能源汽车渗透率迎来快速上升期，金斧子判断新能源行业将进入投资的黄金机遇期。今年1-9月，新能源汽车市场渗透率为4.56%，考虑到国家及地方一系列利好政策的出台，预计2020年新能源汽车渗透率达到5%，理想状态下，2025年新能源汽车渗透率要达到20%对应的年均复合增长率为31.95%。我们看好未来新能源汽车的巨大发展空间以及垂直细分领域具有实力的龙头。在新能源汽车板块中，由于动力电池成本占整车成本的比例达到约40%，是单机价值量最大的零部件，因此，除了新能源整车领域，动力电池产业链也有望诞生巨头，例如金斧子水星价值重仓股新能源龙头最近连番大涨。除了二级市场水星资管系列产品深度布局新能源产业链高价值领域，一级市场也早有斩获。2016年以来，金斧子水星资管股权团队直接或者间接共投资了20个新能源产业链项目，包括整车领域蔚来、小鹏、理想、开云、威马汽车等及汽车电池领域中航锂电、东岳未来、冠宇电池等明星项目。其中成长期项目17个，成熟期项目3个。2020年，秉承一二级市场研究先行、凭借敏锐的市场触觉，金斧子推出水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等系列水星资管产品，帮助客户分析新能源产业机会、研究新能源行业个股、精选新能源行业基金，全方位布局新能源行业大机遇，截止目前已获取不菲收益。威马汽车创始人沈晖2018年威马汽车创始人沈晖出席金斧子六周年庆典，表示：“汽车是实业行业中最大的行业，中国工业强国就看汽车。我们认为未来智能电动汽车的冠军很有可能将来自中国，原因有两方面：一方面动力系统变革导致智能电动车极大颠覆汽车使用体验，互联网蓬勃发展的中国具有智能硬件产品的生长土壤包括人工智能、物联网等前沿科技应用；另一方面，从国家安全战略的角度来看，通过大力发展电动汽车取代对石油消耗的巨大依赖是中国成为世界强国的必由之路。”电气化、智能化两步走成就了新能源车产业链的巨大想象空间，金斧子对于新能源汽车的看好预期也正逐步兑现。整车领域景气上行，造车新势力销量喜人从整车领域来看，2020年三季度景气上行，新能源车迎来拐点。2020Q1～3各行业指数有升有降，其中电力设备及新能源行业总体涨幅45．6％，位列第4位，处于各行业上游。2020Q3各行业指数均实现正增长，其中电力设备及新能源行业总体涨幅38．6％，位列第2位，处于各行业上游2020Q1～3电力设备及新能源行业归母净利润同比增长106．8％，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第2位，处于上游位置。行业2019Q1～3归母净利润增长21％， 2020年同期增幅显著扩大。新能源车已走出补贴退坡的阵痛期，同时政策再托底，补贴将延长至2022年底，看好新能源车长期增长趋势。行业仍在进行产能扩张，在长期发展目标不变的情况下，短期产能过剩将会对盈利能力、产品价格产生较大的压力，头尾部企业差距将加大，行业格局正在发生变化。这一点从10月份新能源汽车销售数据可见一斑。其中，蔚来、理想和小鹏作为国产造车新势力“三巨头”销售数据亮眼，蔚来10月共交付新车5055台，这是该品牌月度交付数首次突破5000台，同时也创下单月交付数新高。理想ONE在10月交付了3692辆，连续三个月刷新单月交付量纪录。小鹏汽车10月交付量为3040台，其中定位“超长续航智能轿跑”的小鹏P7是销售主力。同时，威马以相近的受欢迎程度也展现出进入新势力第一梯队的实力。乘用车铁锂电车需求增加，宁德时代股价屡创新高随着全球新能源汽车及储能产业的快速发展，新能源产业链近年来保持高增长态势。中国作为全球最大的锂电需求国，在国家政策的扶持下，新能源产业链各环节都取得快速发展。据中汽协数据显示，1-9月，新能源汽车产销73.8万辆和73.4万辆，同比分别下降18.7%和17.7%，降幅比1-8月收窄7.5个百分点和8.7个百分点。其中，9月新能源汽车产销量分别完成13.6万辆和13.8万辆，同比分别增长48.0%和67.7%。总体来看，中国新能源车市逐步回暖，9月产销量达全年最高。宁德时代作为国内头部电池企业，其市占率一直保持在45%-50%，可看到1-9月其装机量远超其他电池企业，是比亚迪装机量的3倍多。此外今年LG化学装机量上涨较快，保持前三的位置，主要配套特斯拉。松下排名靠前，也主要配套特斯拉。此外瑞浦能源去年未进排名，今年挤进前十五，主要配套上汽通用五菱。从头部两家电池企业宁德时代、比亚迪装机占比来看，铁锂在动力市场需求增加为大趋势，其中主要增量市场在纯电动乘用车。6月磷酸铁锂装机量环比上涨明显，除新能源商用车产量增加外，其配套乘用车占比也有提高。主要增量在上汽通用五菱、东风小康及华晨鑫源汽车。9月磷酸铁锂电池在乘用车上装机量上涨主因为比亚迪“汉”产量大幅提高，叠加上汽通用五菱本月加大宁德时代铁锂装机比重，此外奇瑞汽车、上汽、合众新能源等车企配套铁锂装机量也有大幅提升。过去十年间，中国的新能源汽车技术取得显著进步。动力电池单体能量密度提升了2倍以上，接近300 Wh/kg；驱动电机重量比功率提升3倍，超过了4.3 kW/kg；燃料电池电堆功率密度进一步提升到4.2kW/L；石墨双极板电堆寿命达到12000小时。锂电池产业竞争与机遇并存虽然电动车市场转暖，但竞争也愈加激烈，尤其是围绕决定电动车性能最核心的部件动力电池的竞争。中国作为全球动力电池领域的重要参与者，锂电池产业链龙头宁德时代和比亚迪正在加紧技术革新。宁德时代2020年6月正式宣布推出新型长寿命电池。该款电池采用自修复长寿命技术，可实现16年超长寿命或200万公里行驶里程，成本较现有电池增加不到10%。该电池还将在即将国产的Model Y上使用。比亚迪在2020年则推出了广受关注的刀片电池。由于独特的内部结构，其整体的能量密度较高。据规划，今年刀片电池第一代产品能量密度可达到140Wh/kg，体积能量密度达到230Wh/L，估计2025年可以实现能量密度可达到大于180Wh/kg，体积能量密度达到300Wh/L。

没有只涨不跌的市场！种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在！历史数据看，基金投资80%的收益来自20%甚至10%的时间，投资需要耐得住寂寞。不少投资者喜欢择时，总想躲过下跌，结果更多是错过了上涨。投资，有时候快就是慢，慢就是快。尽管市场恐慌情绪非常高，但我们反而认为，如果市场是完全有效的，价值投资将不会有用武之地，也就是说正是市场的非理性行为才是价值投资者获利机会的根本来源。价值投资者正是等待错误定价资产的出现，而不是基于未来市场的短期预测而做出投资决策。因此，我们认为市场在不出现较大系统性风险情况下，市场估值处于相对较低的水平，可以筛选出一批优秀的具备长期投资价值的公司，从长期看，目前已经是一个不错的投资时机.市场的非理性行为是价值投资者获利机会的根本来源→错误定价资产的已出现→市场估值处于相对较低的水平→从长期看目前已经是一个不错的投资时机坚决贯彻价值投资的原因，包括但不限于以下的几点：1、A股不断发展，炒概念炒热点、制度套利的时代接近尾声，基本面驱动的价值股有出头日了；2、A股市场中某些板块泡沫很大、但也不乏十年十倍股，A股指数的β收益一般，但以成长性驱动的个股的α收益很多；3、互联互通机制放开，A股各大指数对比的是海内外的成熟市场，年初之所以出现风格切换到成长股上的主要原因是成长股估值处于历史低点，但这个数据存在重大错误，处于历史低点仅仅是在跟本身对比，对比海外市场，中小创股票还是非常贵，好比以往村子里的小卖部卖的东西比去年的便宜，但不一定就有购买价值，因为市场开放后，你上淘宝会发现，村子里小卖部里的东西，还是很贵，真正物美价廉的股票，会陆续吸引外资。4、价值投资不再是“捡烟蒂”式的去买低估值的大盘蓝筹股，科学的价值投资应该是以基本面研究为核心，围绕股票的成长性进行投资。即使大盘股走弱，成长股走强，目前那一批先进、科学的价值投资，依然能够适应市场，穿越周期。

什么是存款保险制度？存款保险制度一种金融保障制度，是指由符合条件的各类存款性金融机构集中起来建立一个保险机构，各存款机构作为投保人按一定存款比例向其缴纳保险费，建立存款保险准备金，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保护存款人利益，维护银行信用，稳定金融秩序的一种制度。存款保险制度的作用 1、保护存款人的利益，提高社会公众对银行体系的信心。如果建立了存款保险制度，当实行该制度的银行资金周转不灵或破产倒闭而不能支付存款人的存款时，按照保险合同条款，投保银行可从存款保险机构那里获取赔偿或取得资金援助，或被接收，兼并，存款人的存款损失就会降低到尽可能小的程度，有效保护了存款人的利益。存款保险制度虽然是一种事后补救措施，但它的作用却在事前也有体现，当公众知道银行已实行了该制度，即使银行真的出现问题时，也会得到相应的赔偿，这从心理上给了他们以安全感，从而可有效降低那种极富传染性的恐慌感，进面减少了对银行体系的挤兑。 2、可有效提高金融体系的稳定性，维持正常的金融秩序。由于 存款保险机构负有对有问题银行承担保证支付的责任，它必然会对投保银行的日常经营活动进行一定的监督，管理，从中发现隐患所在，及时提出建议和警告，以确保各银行都会稳健经营，这实际上增加了一道金融安全网。同时由于这一制度对公众心理所产生的积极作用，也可有效防止银行挤兑风潮的发生和蔓延，从而促进了金融体系的稳定。 3、促进银行业适度竞争，为公众提供质优价廉的服务。大银行 由于其规模和实力往往在吸收存款方面处于优势，而中小银行则处于 劣势地位，这就容易形成大银行垄断经营的局面。而垄断是不利于消 费者利益的，社会公众获得的利益就会小于完全竞争状态下的利益。存款保险制度是 保护中小银行，促进公平竞争的有效方法之一。它 可使存款者形成一种共识，将存款无论存入大银行还是小银行，该制 度对其保护程度都是相同的，因此提供服务的优劣，将成为客户选择 存款银行的主要因素。 4、存款保险机构可通过对有问题银行提供担保，补贴或融资支持等方式对其进行挽救，或促使其被实力较强的银行兼并，减少社会震荡，有助于社会的安定。存款保险制度的出台 2015年3月31日，国务院总理李克强签署第660号国务院令， 公布《存款保险条例》（以下简称《条例》），《条例》自 2015年5月1日起施行。

▲9月9日，A股三大指数集体收跌，欧美股市集体上扬。短期内A股波动率有所放大，高估值板块面临一定回调压力，或继续保持震荡格局。长期看，全球资产类别中，中国权益资产收益优势明显，长期投资者可以关注市场波动带来的投资机会。▲发改委：下一步加快推进汽车产业创新发展。▲创业板成交额连超沪市主板 监管人士提醒：散户应远离炒作 避免高位“站岗”。详情资讯，尽在 #金斧子公募基金·日历签#(点开长图，长按下载 #金斧子基金app# ）

2020年是金斧子成立八周年，也是金斧子携手九坤投资五周年，创新之路，从未止步。2016年，合作首发市场独家的结构化指数增强产品；2017年，合作首发指数增强策略“余额宝“产品：日享系列，是私募量化界非常有意义的一次突破，将日享系列定义为量化工具，由投资人自己择时购买和赎回；2018年，再度联手发布划时代量化产品：多空策略，打破大众对量化产品的固有认知，将多空策略产品视为一种资产配置服务。迄今为止，金斧子的投资人累计投资九坤旗下产品超10亿元，金斧子与九坤合作发行产品16只，且运作以来均为正收益。九坤投资在2012年成立，创始人曾就职于美国的千禧年基金，2016年中国的股指期货上市后，开始筹备国内交易的相关事宜。从2012年完成公司设立直到2016年之前，主要做自有资金的管理。在量化交易的投资模式上，九坤确立了团队投资的方式，产品管理和基金经理具体脱钩，每个策略由团队输出统一的策略组合。另外，九坤非常重视人才梯队建设，引入清北等高校的量化人才并给予充足的信任，这也是九坤延续至今的主文化。2018年开始募集美元基金，成立了离岸美元基金。如今，九坤的国内管理规模在160亿人民币左右，并且2016—2019年连续4年拿到了私募金牛奖相对价值策略的管理人，管理团队的人数也超过100人。

▲A股三大指数今日集体收涨，其中沪指涨幅超过1%，收复3400点整数关口。市场成交量放大，两市合计成交9539亿元。▲美股三大指数集体收高新能源汽车股领涨。▲整体来看，全球“负利率”环境下，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。详情资讯，请关注#金斧子公募基金·盘后评述#（点开长图，长按下载 #金斧子基金app# ）

今年以来受疫情影响，以茅台、迈瑞医药为代表的消费医药白马股颇受资金追捧，估值在流动性宽松的情况下不断超过历史峰值，多只个股年内涨幅早已翻倍，但在快速上涨后积聚的估值风险也开始显现，康泰生物、爱尔眼科、通策医疗等个股市盈率已超百倍。2020年7月份我也曾发文《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金》，指出盈亏同源，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。随着国内疫情逐步得到控制，货币政策边际收紧，当前资金已从估值驱动转向业绩驱动，市场风险偏好的降低，使资金对业绩与估值的匹配度更为敏感。顺周期板块持续大涨，全球经济走好的预期开始增强，进而导致高估值成长股出现估值回归，而低估值周期股出现估值修复。近期多只千亿白马股出现闪崩，其中最抗跌的医药赛道也出现罕见大跌，CRO行业龙头2500亿市值的药明康德一度跌停，康龙化成跌近10%，泰格医药跌逾7%，眼科龙头爱尔眼科跌逾5%，欧普康视更是跌超11%。持仓投资者警惕抱团松动风险的同时，也可关注医药龙头的逆势加仓机会。金斧子投研中心研究发现，2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，医药制造业上市公司利润增速承压，但是2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需、刚需韧性，部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、IVD等。长线逻辑看，近年来中国居民用于医疗保健等服务的消费支出年增速已达10%-15%。随着人口老龄化程度的提升，居民对于健康养老的需求和支出，将进一步扩大。医药板块从需求和成长角度都没有问题，仍然会是市场主线，即使短期估值偏贵，要不跌出来空间，要不时间换空间，三季度从基金持仓来看，医药已经降了5个点，到年底来看，资金面压力有所缓解了，很多高成长的个股很快就看到了性价比。从2016年开始，金斧子水星股权团队即开始深度布局医药行业，围绕医药、医疗器械、医疗服务领域，携手红杉资本、达晨创投、高瓴资本、启明创投、中金启辰、倚锋资本、华兴资本、惠每医疗、创新工场、高特佳投资等头部投资机构，精研创新药、国产替代、医疗健康服务三大投资主线，通过组合基金、母基金等多种形式间接投资214个项目，涵盖医药项目62个，医疗器械项目56个，医疗服务项目88个，医疗健康项目8个；其中成长期项目占比65%，初创期项目占比5%，成熟期项目占比30%。金斧子水星资管团队不但在一级市场频频斩获药明康德、药明生物、南微医学、普门科技、前沿生物、和瑞基因、心瑞医疗等细分龙头项目、明星项目。在二级市场水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制系列产品更凭借一二级市场的产业链深刻研究与投资机会洞察，在A股市场进一步深耕医药赛道，挖掘优质的基金与个股长期投资机会。在2020年的金斧子八周年庆上，我曾经预言未来中国大概率会产生世界级的医药龙头企业，作为研发周期长、资金消耗大的资本密集型与智力密集型行业，中国医药行业的崛起离不开投资机构的支持。“我们的合作伙伴高瓴资本与正心谷创新资本已经在重度布局医药赛道，投资视野贯穿一二级市场。例如正心谷创新资本，如果中国未来跑出来十个创新药公司，很可能他们已经投资了其中八家，上市了四家，同样二级市场正心谷也布局了不少类似的优秀上市公司，通过一二级联动获得了深刻的产业趋势洞察。目前，金斧子判断中国整个医药行业处在起飞阶段，参考海外经验，不同细分领域仍然有一些值得思考、挖掘的结构性机遇！”结构性投资机遇一：创新药研发如果将A股和美股近十年来的医药指数做对比会发现，A股涨了1.23倍，美股涨了1.81倍，美股多涨了50%左右。具体到龙头，美股药企龙头诸如默沙东、诺华制药、辉瑞、阿斯利康等，都是市值超千亿甚至数千亿美元的跨国医药巨头，A股医药过千亿市值的公司只有两家，最大的龙头恒瑞医药总市值也不过4629亿元人民币。美国医药巨头们依然把持着全球创新药的话语权，但中国创新药企则在“快速跟进”的道路上奋起直追2019年，从新药创新的角度是丰收的一年。国内48个新药获批数量虽然不及2018年，但关键的是国内企业申报上市的有13个品种，这说明国内药企在新药开发中的地位已经越来越高，以恒瑞和百济神州为代表的两类国内制药企业已经成为了国内药品自主创新的主要推动力量。《基本医疗保险用药管理暂行办法》和《2020年国家医保药品目录调整工作方案》等政策出台，加速了创新药纳入医保支付的进程，也有望实现创新药的快速放量。创新药研发一般包括两条路径：（1）首创新药模式（First-in-class）和快速追踪医药模式（Fast follow）。毫无疑问，美国源头创新的实力是最强的，诸多名校及其下设的研究所每年都产出大量的研究成果。中国基础科学的实力相对薄弱，这是国内药企缺乏原创新药的大背景。相较于原创新药，国内药企青睐快速跟进策略，主要是因为研发成功率较高、时间较短，同时成本较低。而国内药企跟进的速度越来越快，甚至与新药几乎同步。但未来创新药靶点扎堆、竞争加剧的现实困境势必倒逼资本去寻找新的靶点以规避竞争红海。只要国家鼓励创新的政策不变，国产创新药必然走向靶点多样化，走向首创新药模式。药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要数十年的时间，而且最终能够研发成功并上市的却是极少数。在此背景下，专注于新药研究的CRO公司凭借其规模化和专业化的优势很好地满足了医药企业的需求，医药企业则借助CRO获取了来自战略、管理、经济、技术以及质量等方面的利益，使其得以保持竞争优势,CRO细分龙头依靠“卖水”模式的强劲增长也已经崭露头角。11月18日，药明康德A股报105.87元，下跌9.13%，创出该股自2018年10月11日以来最大单日跌幅。另外两家千亿级别的同业公司也出现了大幅下跌的情况。康龙化成跌幅达10.88%，泰格医药下跌8.09%。上述三家公司均为药物研发外包CRO（合同研发组织）企业，只是在业务覆盖度上存在部分差异，其中以药明康德产业链覆盖度最高，泰格医药则专注于新药研发中的临床试验部分。而财务数据并不能解释这样的暴跌，今年三季度药明康德、康龙化成核心经营数据均保持大幅增长趋势，近期安信国际还曾指出，“疫情推动海外订单加速向中国转移，全年有望实现高增长。”当前中国医药产业已经进入创新的拐点时代，更是为CRO发展提供更好的发展机遇，具体表现在：第一，“仿制药”战略向“创新药”战略转变具有标志意义，国家政策支持创新，淘汰仿制药低质重复和过剩产能，剩下的资金和国家医保资源都会倾向于创新药，促进了临床前CRO行业高速发展。第二，国家药监局新药的审批力度，速度和效率都有所提高。过去研发一个新药，大约要900天才能批准，包括申报以后需要900天，研发可能还有5-10年，大约需要13年的时间，但到了2019年，中国申报的新药是331天，最快是9个月，第三，全球的医药创新都在向中国进行产业转移。中国与全球相比最大的优势就是市场优势，人口基数大，同时病人样本量也大，对药企进行科研创新促进极大。对比美国进入成熟阶段的CRO,目前中国整个CRO行业都处于产能高速扩张初期，从行业中的全产业链龙头到细分领域龙头，都处于供不应求的状态，所以，行业景气度毋庸置疑，由于较高的增速，估值实际上并没有想象中那么高，最近的股市调整带来了逢低布局的机遇。结构性机遇二：国产替代近年来，随着我国医疗器械企业技术进步及配套产业链的成熟，以及医改、分级诊疗、扶持国产设备等国家政策的推动，我国医疗器械行业有望迎来高速发展的黄金十年。进口替代是未来十年器械发展的主旋律，回溯已经实现进口替代的细分领域的成功经验，我国未来五到十年有更多的领域将实现进口替代。目前，国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒，已经基本实现进口替代（国产占比超过50%）的细分领域包括：1）植入性耗材中的心血管支架、心脏封堵器、人工脑膜、骨科植入物中的创伤类及脊柱类产品等；2）大中型医疗设备中的监护仪、DR等；3）体外诊断领域的生化诊断；4）家用医疗器械中的制氧机、血压计等。此次新冠疫情暴露出来的最大问题不是药品，而是医疗器械，例如医用防护器具的缺口、诊断试剂盒的“漏检”、高端医疗设备配置不足等，都说明在现代医疗，特别是应急医疗中，医疗器械的地位越来越重要。通过此次疫情可以预见，国家对医疗器械的关注度会越来越高，推动产业的发展布局将得到重视。近年来，医疗器械行业产业规模持续快速增长，目前我国是全球仅次于美国的第二大医疗器械市场，但由于相关基础学科和制造工艺的不足，我国中高端产品及关键零部件主要依赖进口，国内仅承担了产业链低附加值环节，核心技术和高利润环节依然掌握在跨国企业手中，然而随着国内市场持续扩容，中高端国产化需求强烈，国产替代已开始加速。中国作为新兴市场，近年来医疗器械行业整体增速基本维持在15-20%左右，是GDP增速2-3倍，参考全球市场，未来国内市场成长空间巨大。目前中国市场国产替代率低，尤其是医疗器械大部分高端子领域国产化率低。例如医学影像领域如CT/MRI/超声等国产替代率仅10%左右，窥镜国产替代率仅 5%左右，骨科国产替代率仅10-20%，国内医疗器械企业普遍规模较小，三甲以上医院主要采购进口品牌，国产产品主战场在基层市场，随着国产替代率提高，国产创新器械龙头企业市占率有望快速提升，叠加现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速 +优质产品出海带动头部企业保持快速增长。结构性机遇三：医疗健康服务2012-2018年全国医院收入复合增长13%，其中眼科医院和口腔科医院收入增速行业领先。2013-2017年，我国眼科市场规模自467.7亿元增长至2017年的867亿元，行业复合增长率达到17%，未来五年眼科市场规模有望持续13%-15%左右的复合增速。2012-2018年，我国口腔医院收入不断增长，2018年口腔医院收入达到238.54亿元，同比增长22%，口腔医院营业利润率为30.42%。相较综合性医院，眼科专科医院业务收入大幅提升，从2009年的37.56亿元提升至2018年的250.61亿元，同比增速维持在15%-30%，而目前眼科专科医院的整体占比只有眼科服务的20-30%，以25%计算，则中国眼科市场2018年为约1000亿元。整体眼科市场的快速增长来源于近视率提升带来的视光及屈光业务增长、老龄化带来的白内障等眼科疾病治疗需求的增长、消费升级带来的改善性需求。口腔医疗服务领域，民营口腔专科医院数量增速高于公立。2017年底我国689家口腔专科医院中，公立口腔医院有164家，2005年以来数量基本稳定；2017年民营口腔医院为525家，同比增长22.95%，2014年后增速始终在20%以上。民营口腔医院数量快速增长，一是由于我国口腔医疗需求持续提升，公立医院难以满足；二是近几年国家政策出台频繁，鼓励社会资本进入口腔等领域，同时允许执业医师多点执业等等；三是口腔医院通过开展正畸、种植等高附加值诊疗项目，整体利润率高，在所有专科医院中仅次于眼科医院，吸引社会资本进入。品牌连锁医疗服务2020年前三季度收入增速同比-6.44%，主要由于上半年尤其Q1门店业务受疫情冲击较大， 单季来看，Q1、Q2、Q3单季收入分别同比-30.48%、+3.73%、+24.66%，环比改善趋势明显。国内疫情基本稳定后，各门店业务有序恢复经营，受国内人员流动性增加、高考结束眼科等业务迎来旺季等因素影响，疫情期间积压的需求不断释放，预计眼科、体检、口腔等服务在Q4仍将 会进一步加速恢复，行业整体有望恢复较快增速水平。在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，医疗服务行业维持着长期的高景气度。龙头企业逐渐在优质的赛道中形成了品牌影响力、人才培养能力、供应链管理、优质服务能力的强大壁垒，未来有望强者恒强，保持高速增长。行业龙头离天花板仍然很远。尽管品牌连锁医疗服务企业上市以来保持着高速的复合增长，但目前整体的市占率仍然不高，未来随着在各地的多点开花、消费升级带来高端需求提升等多因素影响下，保持高速增长。总之，我们认为2020年疫情带来的不仅仅是一次性影响，更是加速了长期产业发展趋势，未来大健康产业仍将长期持续高景气。

10月15日，金斧子集团（下文简称“金斧子”）召开2020年Q3理财师大会暨水星50定制FOF战略发布会。金斧子集团创始人兼CEO张开兴总结分享道，2020年第三季度金斧子抓住结构性牛市机会，业绩屡创新高，创收规模同比去年第三季度增长191%，基金与保险用户累计突破60万。品类方面，长封闭期基金持仓占比已达53%，长期主义理念取得阶段性胜利！互联网保险配置服务同比去年增长37%，年金险与健康险齐头并进！与此同时，由金斧子主办，招商证券、格隆汇联合主办2020中国私募基金高峰论坛暨金斧子八周年庆典吸引超3万名用户在线上观看；金斧子联合华登国际、汉和资本、九坤投资等多家机构开展线上线下路演，客户股权投后会、VIP私享会、中秋巡礼分享会门庭若市；金斧子还携手新财富，战略合作深度挖掘“最佳私募”机构。适逢深圳经济特区建立四十周年，作为粤港澳大湾区优秀金融科技企业代表，金斧子集团创始人兼CEO张开兴接受深圳财经生活频道《金融改革再出发》专题采访。理财师大会现场，金斧子集团创始人兼CEO张开兴做《精品私行，专业买手》主题分享，他指出，一方面，随着个人财富的日益增长，高净值人群亟需统一的“账户”与科学的投资方案做优化配置与精细管理的需求不断增加；另一方面，在内外部政治经济环境不确定性提高的前提下，个人投资者相较机构投资者具有明显劣势，投资走向长期化、专业化、多元化是必然，个人投资者亟待通过一定程度的风险分散与策略差异获得财富稳健且持续增长。金斧子集团作为一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)与二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力金斧子资本在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。今年以来，金斧子继推出水星保险配置科技服务以后，紧密推出由创始人兼CEO张开兴领衔的水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等资产配置解决方案。水星价值中国基金投资范围包括金融科技、高端制造、消费升级、医疗健康等领域被低估的优质个股与处在合理估值区间的成长股，以跨一二级市场的产业链视角做深度与多维的深刻研究。坚持“零认购费＋零管理费”颠覆性模式，最终与投资者利益深度一致。目前已运行4个月，大幅跑赢沪深300指数，回撤控制良好。水星旗舰FOF聚焦权益类基金投资，逆市布局中国制造、金融科技、医疗健康、大消费等行业赛道，覆盖了市场上长期业绩优异的公募与私募中的价值投资基金，并用3-5年时间长期持有。同时采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，拥抱未来中国资本市场的结构性投资机会。基于超长期主义思考方式与对投资第一性原理坚定践行，金斧子正式发布水星50定制FOF。水星50定制FOF定位于高端客户，依托金斧子多层次专业投顾服务，凭借在产品研究和资产配置领域深耕多年的经验，以研究力量为支持，以项目资源为优势，充分围绕客户需求做到量身定制，提供充分定制化配置方案。结合定制专户业务客户的需求，水星50计划针对不同客户风险偏好，提供稳健型、平衡型、进取型三种标准化专业配置建议，引导客户实现专业化资产组合的配置。金斧子联合创始人兼副总裁林国国就三季度投资业绩数据进行总结与布局，他表示，早在2017年理财师大会上，金斧子就未来5年在布局私募证券时要做到：“在战略上，用产业的逻辑思维；在战术上，用股权投资的操作。”3年来，私募证券方面，金斧子坚持优中选优，坚定贯彻长封闭期产品战略，与优秀管理人和基金经理同行。私募股权方面，截至2020年8月，金斧子水星资管股权业务共投资项目35个，所投项目涉及8个行业大类，聚焦于先进制造、金融科技和TMT瓴域，已上市项目9个，已申报&拟申报项目14个，获C轮及以上融资项目11个，硕果丰收。金斧子联合创始人兼副总裁何昆鹏对第三季度保险业务进行总结分享，2020年第三季度水星保月均标保突破1000万，标保同比去年增长37%，2020年第一季度至第三季度整体标保同比去年增长72%。他指出，站在行业发展角度来看，按照25%的CAGR的中性估计（过去10年CAGR 83%），未来10年内，中国互联网保险市场规模将达到2.5万亿人民币，相当于2019年保险行业保费的58%。互联网保险足够大的规模必然催生出不同于传统保险的新产业链，未来10年互联网保险的增量将同时来自于切分部分传统保险产品的增量（新业务），如通过互联网销售的传统产品（如重疾险、车险等），以及拓展传统保险产品无法覆盖的新需求，比如特定互联网场景下衍生出的创新型保险产品（如退货险和互联网信用保证保险等） 。水星保未来也将不断深耕保险科技，继续用专业的服务，为更多家庭规划优质保险方案。

1、什么是“非法金融广告”？您是否见过这样的广告？“稳赚不赔、100%本金收益保障”、“即投即计息，20%年息”、“无风险，高收益”……《消费者权益保护法》第二十条“经营者向消费者提供有关商品或者服务的质量、性能、用途、有效期限等信息，应当真实、全面，不得作虚假或者引人误解的宣传”。金融广告与我们的日常生活密不可分，我们在互联网、手机APP、户外媒体、平面刊物（报纸+杂志）、数字电视（高清+标道）等多个渠道平台方便获取信息的同时，也易被不法分子利用，通过这些渠道平台投放非法金融广告，误导金融消费者购买不符合自身风险偏好的金融产品和服务，甚至通过吸引眼球的广告内容诱骗金融消费者参与非法金融活动。金融消费者需要掌握识别金融广告的相关知识，提升自身风险防范意识及能力。2、如何识别常见的“非法金融广告”？日常生活中，我们会看到形式多样的金融宣传广告，如何辨别非法金融广告呢？长城人寿提醒广大金融投资者：（1）金融广告在投放前，须取得相应的金融业务资质，投资者可关注金融广告的内容是否与所取得的金融业务资质在形式和实质上保持一致。（2）互联网平台上发布的金融广告是否具有可识别性，是否显著标明“广告”也是判断广告是否合法的原则之一。还需关注金融广告是否对金融产品或服务可能存在的风险以及风险责任有合理提示或警示，如标明“投资有风险”字样等。（3）金融广告不能对金融产品或服务的未来效果、收益或者与其相关的情况违规作出保证性承诺，明示或者暗示保本、无风险或者保收益。金融广告也不能夸大或者片面宣传金融服务或者金融产品，在未提供客观证据的情况下，对过往业绩作虚假或夸大表述，如承诺高额利息、高额回报等。（4）辨别金融广告是否合法，也可以看其对投资理财类产品的收益、安全性等情况有无虚假宣传，欺骗和误导消费者。（5）金融广告是否违法利用学术机构、行业协会、专业人士、受益者的名义或者形象作推荐、证明，金融广告是否违法宣传国家有关法律法规和行业主管部门明令禁止的违法活动内容。3、面对“非法金融广告”，该如何防范？涉嫌非法金融广告的一般会有下列相关特征：如承诺“轻松高收益，数倍于银行产品”；承诺“百分百本息保障”；承诺“无需征信报告，只要一张身份证，即可24小时放款”；承诺“无征信秒过”；承诺“一张身份证，来就借”等。在遇到金融广告活动时，一定要擦亮双眼。（1）要认清非法金融广告的本质和危害，提高识别能力，自觉抵制各种诱惑。坚信“天上不会掉馅饼”，对带有“业绩优良”、“名列前茅”、“位居前列”、“最有价值”、“首只”、“最大”、“最好”、“最强”、“唯一”等关键词宣传进行冷静分析，避免上当受骗。（2）要增强理性投资意识。高收益往往伴随着高风险，不规范的经济活动更是蕴藏着巨大风险。一定要增强理性投资意识，依法保护自身权益。（3）要增强风险自担意识。参与非法金融活动的资金及相关利益不受法律保护。因此，非法金融广告以高额投资回报都收高息存款、股票、债券、基金和其他项目时，一定要认真识别，谨慎投资。对照银行贷款利率和普通金融产品的回报率判断投资回报是否过高。多数情况下明显偏高的投资回报很可能是投资陷阱。

▲9月3日，A股三大指数集体收跌，纽约股市三大股指大幅下跌，欧股尾盘扩大跌幅。在美股杀跌过程中，相比较而言，A50也有调整但幅度不算太大。从外围市场对新兴市场的看法来看，Pictet资产管理认为，中国将引领新兴市场的经济复苏。▲平安基金黄维：“泛科技+泛消费”具备高成长空间。▲基金尾佣“异象”：中小公募再难“花钱买繁荣”。详情资讯，尽在 #金斧子公募基金·日历签#

“新财富最佳私募评选”旨在通过科学评价体系，挖掘优秀投资管理能力、卓越投资理念的私募基金投资经理，促进行业投资管理水平提升，为推进资本市场稳定健康发展贡献积极力量，金斧子受邀成为首届“新财富最佳私募评选”评审机构，贡献宝贵一票。评选本着“公平、公正、公开”的原则，依据收益、风险、风险调整后收益等客观指标定量初筛入围名单。入围机构中，资管规模百亿元以上私募机构占比22%，50至100亿元占比28%，10至50亿元占比39%，10亿元以下占比11%。基于入围名单，评选开启为期2个月的机构走访，对北京、上海、深圳、浙江、广州、成都等地的70多家私募机构进行了实地及在线尽调，对参评私募的投资理念、投资决策流程、风控体系、团队组织架构等多方面进行定性分析。同时，邀请银行私行、银行理财子公司、券商、第三方财富公司、投资公司等专业评审机构票选，最终诞生首届40位“新财富最佳私募投资经理”、2位“新财富最佳私募新锐投资经理”。2020全球资产管理高峰论坛暨首届新财富最佳私募颁奖典礼，将于9月8日在厦门举行，首届“新财富最佳私募”首次集体亮相。本次论坛是“2020厦门国际投资贸易洽谈会”的重要平行论坛之一，届时来自全球的投资人、银行理财子公司、私募机构、上市公司高管等将齐聚一堂，共同探讨全球市场新格局下的发展新机遇。致力于不断挖掘优质基金产品，2020年，金斧子还顺势推出水星旗舰FOF，创始人兼CEO张开兴担任基金经理，研究覆盖公募、私募长期价值投资产品，用3-5年时间长期持有，采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，逆势布局。

研修班课程设置金融与管理并重，围绕财富管理、宏观政策研判、财务分析与投资决策、资本运作、领导力培养、企业家管理艺术等多学科与实践应用领域开展专题培训，是为中高净值人群服务的高端课程。目标人群课程班以“价值投资、管理与实践创新”为培养理念，定位于培养“投资领袖人才”，课程面向企业中高层管理人员、专业个人投资者、金融机构（银行、券商、信托、保险、基金等）专业投资经理和政府部门管理人员等。培训内容 培训安排课程时间——2020.10~2020.12（共12天课程，时间为周末，每月4天课程，报名成功后通知学员具体安排）培训地点——广州（课程赠送培训资料，包含午餐，住宿自理）师资介绍陈玉罡中山大学管理学院教授，博士生导师，曾任广东省金融学教学指导委员会秘书长，中山大学并购重组研究中心秘书长；东莞控股、沃格光电等公司独立董事；长期从事并购重组、财富管理的研究，著有《个人理财：理论、实务与案例》、《向幸福进发，玩转家庭理财投资时针转盘技法》、《家庭理财红宝书》等；开发国家专利产品家庭理财投资时针测算盘，ValueGo估值机器人创始人；拥有国际认证私人银行家证书ISOFP，首批高级理财师培训专家，招宝理财网发起人，《大众理财顾问》特约撰稿人，培训过中农工建四大银行、平安保险、中国人寿、友邦保险、农信社等金融机构以及电信、粤海等企业大批学员，深受学员欢迎；承担过粤海集团、广百集团、省高速集团、指点传媒等大型集团的咨询项目；承担国家自然科学基金、教育部、广东省等多个科研项目。殷亚敏第三届中国金话筒金奖获得者，原中国视协主持人委员会副会长，原珠海广播电视台副台长，高级记者，原中央电视台《新闻调查》主持人，华为大学特邀演讲教授，清华大学、北京大学、浙江大学、中山大学、武汉大学、厦门大学、重庆大学总裁演讲班教授，香港浸会大学、华南理工大学、深圳大学MBA演讲课程教授，西安交大、暨南大学公务员培训演讲课教授，中国传媒大学演讲艺术、朗诵艺术网络公开课教授，北京桂馨乡村教育基金特聘公益教授，湖南弘慧乡村教育基金特聘公益教授，广东省朗诵协会常务副会长。2010年，出版《21天掌握当众讲话诀窍》一书，白岩松，敬一丹，王石，俞敏洪联名推荐，在亚马逊网演讲书畅销榜多次排名第一，连续四年排名前五位。2012年出版《领导干部21天提升当众讲话魅力》一书，在亚马逊网领导学排行榜上曾排名第一。2015年9月，出版《练好口才的第一本书》，在亚马逊演讲书排行榜排名第一。傅慧中山大学管理学院教授，博士生导师，中山大学管理学院工商管理学术主任。2002-2003年赴美国华盛顿大学Foster商学院访问。2008年赴哈佛大学哈佛商学院进行案例研究学习，2009年赴新加坡南洋理工大学进行案例研究学习。荣获2015年何氏教育基金杰出科研贡献一等奖，2013年何氏教育基金杰出教学贡献一等奖。在国内外重要核心期刊发表学术论文多篇，出版学术著作《基于知识和学习能力的企业竞争优势研究》、《技术创新与产业联动》、《社会资本、机会开发与新创企业绩效》等多部。傅慧教授主讲的课程包括《领导力与管理创新》《企业战略与竞争优势》《阳光心态与积极情绪竞争力》《压力与情绪管理》，傅慧教授曾为多家知名企业授课，在生动的案例讲授中升华理论，培训效果突出，获得受训企业的高度称赞，同时有着丰富的企业战略管理咨询经验，曾为多家企业和政府部门提供战略规划咨询。张开兴深度信仰价值投资的长期主义者。毕业于中山大学，拥有超过10年以上的宏观研究、基金挑选、个股研究、财务分析、资产配置、市场营销、团队管理经验。目前担任金斧子集团创始人兼CEO，创办金斧子的8年中，积累了丰富的全生命周期与全方位资产配置经验，投资视野与经验贯穿一二级市场，同时担任金斧子水星价值中国基金经理、金斧子水星旗舰FOF投资总监、金斧子股权投资委员会委员，其中2016-2020年间累计投资了40多家新经济企业，已完成上市企业突破20多家。作为拥有企业经营与投资管理双重经验的创始人，还兼任金斧子价值投资研究课内部讲师、金斧子投资栏目【开聊】常邀嘉宾等，带领金斧子连续四年获得毕马威中国金融科技50强、2019德勤中国明日之星等重磅奖项，获得深圳市高层次专业人才认证。汤光华中山大学管理学院副教授，经济学博士，出版《投“头”是道——股票投资上下游记》、《点穴——股票投资的痛与通》等证券投资个人著作四本，主译《投资的护城河》、《反直觉投资》等投资及经济学著作4本；主持过3项科研项目，发表过经济学学术论文20余篇及十余篇企业案例；为东莞市环球石材公司、惠东县澳达树熊涂料公司、广州盛林金控公司等企业提供咨询，担任顾问。蔡祥清华大学博士，中山大学管理学院会计系副教授，MPAcc、Maud项目学术主任，广东省管理会计师协会会长助理，为MBA、MPAcc讲授《财务报表分析》《企业收并购》等专业课程；担任岭南园林、万联证券等五家公司独立董事，长期为私募基金及PE机构提供投资顾问、财务顾问服务。史欣向中山大学自贸区综合研究院副研究员，管理学博士，四川自贸区法院咨询委员会专家，中山大学优秀博士后，广东省“纪念改革开放四十周年优秀调研报告”获得者，研究报告多次被国家领导人、省委主要领导批示，主持国家和省部级科研课题7项，出版教材2部。宋小宁中山大学管理学院会计系副教授，税收学博士，国家税务总局税务领军人才培养对象，财政部税收政策咨询专家，多家拟上市公司独立董事、税务顾问，荣获中山大学何氏杰出教学贡献奖2次，主持国家和省部级科研课题8项，在《经济研究》等权威学术刊物上发表第1作者论文多篇。 报名方式长按识别二维码咨询工作人员原价：1.98万元/人优惠价：1.68万元/人（优惠价仅限报名前20人）课程人数上限：50人

2020年8月，金斧子中高净值注册用户数宣告突破60万，再上新台阶！在全球疫情黑天鹅的背景下，金斧子集团2020年上半年实现30%的同比逆势增长！基金业务方面，金斧子长封闭期基金业务同比去年增长30%，50%左右客户组合收益半年时间超20%！截止目前，金斧子基金用户将突破50万。保险业务方面，金斧子水星保上半年实现120%的同比增长，而同期传统线下保险业务疫情影响下整体下滑50%。截至目前，水星保用户已突破11万。自7月以来，A股以迅雷不及掩耳之势拉开了牛市的大幕，上证指数点位从月初的2984到月末的3310，单月上涨326点，创连续16月以来月度涨幅新高。成交量方面也显著放大，达到并保持了单日万亿级别的成交量。另一方面，疫情突发背景之下，大众保险意识空前加强，互联网保险公司依托于在线服务的前期沉淀，以及健康险业务发展下的水涨船高，在上半年整体实现优于行业的保费增长。股市吸金效应叠加保障类配置需求不断提升，为金斧子这类以“权益类＋保障类”为核心的综合型资产配置服务平台的发展提供广阔的空间。作为领先的研究与科技驱动的资产配置服务平台，成立八年来，金斧子不断深化布局，已囊括基金销售、保险代理、私募证券、私募股权四大业务牌照或资质，2020年初，继私募、股权、保险业务以后金斧子也继续加大公募基金业务的投入，这将进一步完善客户资产配置所需要的产品布局。在内外部高度不确定的政治经济环境下，中高净值客户寻求更稳妥、更长期的财富保值增值方案，金斧子更加聚焦于打造“精品私行、专业资管”的综合型与专业化定位，提供一站式的财务分析、保障规划与投资咨询、基金理财服务以及跨周期、全品类、风险收益均衡的解决方案。注：文中金斧子集团是指深圳市金斧子网络科技有限公司，旗下子公司包括金斧子资本、金斧子基金销售、水星保等。

编者按：由金斧子主办、招商证券、格隆汇联合主办的2020中国私募基金高峰论坛暨金斧子八周年庆典于7月5日-7月7日在线上隆重开启。本次论坛主题为“长期主义，科学配置”，邀请顶级买方首席经济学家、知名投研平台财经大V、头部量化私募机构大佬、新型私募机构合伙人等众多专业人士齐聚线上，回顾上半年市场行情，共论2020年后疫情阶段的行情趋势与投资主线。过去三年来，每次周年庆，金斧子创始人兼CEO张开兴都会做一次特定主题的深度分享，保持一年一次与业界同行与投资者朋友们思想碰撞与交流学习的频率。2018年，主题分享《金斧子张开兴万字长文：做周期的朋友不只是为了抓底部》。2019年，主题分享《金斧子张开兴：为什么80%的人做不了价值投资？》。今年，金斧子创始人兼CEO张开兴发表主题为《后疫情时代注册制下，挖掘“超级行业”的“时代机遇”》分享，他表示目前全球经济进入后疫情时代，A股拥抱注册制，迎来“港美股化”变革，深耕中国产业纵横时代，把握投资机遇的同时需要警惕过度抱团带来的估值风险。在波澜壮阔的时代大变局下，个人投资者要实现财富的增长，专业的事情需要交给专业的人。在私募基金水平参差不齐、表现日益分化、首尾差距拉大的背景下，务必努力寻找具有正道价值观与投资哲学、深入挖掘核心资产、坚持长期价值投资理念的管理人们，通过他们构建优质的投资组合成为高净值人群的必然选择。以下为演讲实录（根据现场笔录，做了部分删减、调整）：距离今年三月份的分享，转眼间又过了一个季度。上次国内疫情刚开始的时候，我们特地组织了一场关于《疫情下A股投资趋势与定增机会》专题分享。当时指数还是2700多点，那时候我就非常坚定地呼吁投资者千万不要放弃历史性机会，一定要学会逆向思考及时布局A股。如果当时听了我分享的投资者果断买相关基金或是买优质公司的股票，现在可能已经赚了30%-50%了。在这里再次感谢投资者们花费宝贵的周末时间来听我们金斧子八周年论坛分享。最近两个交易日（7月3-4日），整个券商板涨停。接下来的市场如何？究竟是全面牛？还是结构牛？还是慢牛？还是价值牛呢？接下来我将会跟大家做一个详细的梳理和分享。01新机会与新秩序，迎接后疫情时代为什么一定要强调后疫情呢？过去3年是我们价值投资的好年份，但是疫情之后我们也得重新思考原先持有的优秀公司，它们在疫情时代的发展逻辑有没有发展变化？这个时候是需要认真对待的，哪怕是短暂的思考。所以在6月底7月初的时候，据我了解有不少优秀的私募机构是暂停了满仓操作，他们一定是做了一些思考的。在6月30号我发表了一篇文章，《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金》提醒投资者朋友们，千万不要看到上半年公募基金的排名业绩出来之后，就毫不犹豫地追高杀进去，不是东西不好而是价格有点太贵了。文章发表后医药股也确实经历了一波小调整，很多投资者也非常感谢金斧子，能够及时同步对市场、宏观、微观、行业各个领域的敏锐判断。这次我的分享其实也有类似的逻辑，在后疫情时代、注册制推行大背景下，我们如何挖掘“超级行业”的“时代机遇”？为什么说是时代机遇呢？因为资本市场的发展其实已经到了一个非常重要的拐点，所以我们不得不重新思考，这或许是你未来3年做资产配置一个最重要的年份。正如“周期天王”周金涛报告中曾经的预测“2020年的A股市场将出现繁荣阶段”，或许正在一步步验证。每一次危难背后都酝酿着新的机会和秩序。从人类诞生以来有两种东西加速了人类的自我革新。一个是战争，另一个就是瘟疫。比如，安东尼瘟疫加剧了罗马的衰落，欧洲黑死病促进了文艺复兴，美洲瘟疫加快了印第安人的灭亡，西班牙流感促进了第一次世界大战的结束。也许这次疫情会加速美国的衰落，也许这次疫情加快了中国的复兴。答案如何？我们把这个判断交给时间。在后疫情时代，我们又碰巧遇上了长期债务周期的尾巴，长期债务周期持续将近80年。这80年当中各国央行通过一系列的债务重组创造了大量的信贷，这里我就不太详细地去讲多宏观的数据。因为我们八周年系列论坛分享当中，明天晚上与后天晚上会有非常优秀的首席经济学家以及知名财经研究平台格隆博士会给大家做详细分享。欧美主要国家同时逼近其债务和央行的极限。由于利率接近最低，而同时随着风险溢价和价差持续收窄，QE的有效性也接近极限，这是一个全球性的问题。日本是最接近极限的，欧洲紧随其后，而之后一步或者两步是美国，什么时候是中国呢？央行前行长周小川说中国可以尽量避免快速进入到负利率时代，恰恰也说明了负利率时代的不可避免。长期债务周期尾声意味着什么？大多数央行将利率压低到对储户极其没有吸引力。我们可以看到他们将债务货币化，并购买风险资产，以减轻债务压力，从而刺激经济。作为投资者，我们很少看到一个市场能如当前债市般被极度高估，这已经逼近一个明确的极限。负利率债券的收益率是存在极限的，债市的投资预期回报相对于其风险已经非常差了。所以我们看到最近半年债券基金收益相当低，货币基金收益也创历史新低。只要利率上行的速度略超当前的市场预期，债券和所有资产价值都会受到重创。风险偏好较高的投资者们，基本不用考虑债券基金与货币基金了。新一轮全球放水已经开始，特别是3月底美股触底反弹，美联储又开启了“印钞机”，中国印的钱少点，但其实也很多了，所以我们A股也迎来一波涨幅。很明显未来钱越来越多，钱越来越不值钱！这也是美股与A股持续增长的重要动因。今天的会场是在深圳，深圳湾的房价也是在疫情期间创了新高。深圳是全国的地标，前海是粤港澳大湾区的中心，其他核心城市或者还没有补涨的城市，房价可能也还会再上涨，只是现在被抑制住了，如果还没有房子的小伙伴们要赶紧上车。说到为什么最近一年国际矛盾、地缘摩擦如此之多，其实有一个我们不得不面对的问题，就是贫富差距。目前顶部0.1的最富有的美国人，净财富超过了90%的人。今天中国2%的高净值人群其实也占据着将近80%的财富。当贫富差距越来越悬殊的时候，就一定会引发一系列的问题。回溯1980-2015年世界贫富差距的变化，最近25年差距增长最快，如果目前贫富差距不断扩大的趋势无法改变，那么到2050年，也就是30年之后，全世界1%的富人将拥有全球40%的财富。更糟糕的是随着贫富差距的拉大，美国面临巨大的政治分化，这里曲线越高代表经济上越保守，越低代表经济上越自由，从1900年开始到目前已经到了前所未有的程度。所以我们也看到，在世界很多地方民粹主义愈演愈烈，这将对经济和市场表现产生深远影响。这个现象我总结一句话，虽然不大可能有世界大战，但是经常的摩擦很可能成为家常便饭，未来5年、10年都是如此，也意味着未来很长一段时间海内外的政治、经济、股市的波动是常态。从1500年来帝国实力更迭追踪图看，红线代表的是中国，我们从大概1949年-1950年低点开始崛起，截止目前中国的贫困率从88%下降到不到1%，中国GDP占世界的比重从2%上升到了22%，其实现在看来22%也只是一个开始。从教育程度、科技创新、全球范围内的竞争力、军事实力等等这些代表一国实力的维度思考，通过对比图可以看到中国正在上演过去荷兰、英国、美国类似的故事，也就是说中国正在开启从唐代以来的均值回归。自唐朝以来中国的GDP占全球比重一直徘徊在40%-60%的区间，平均水平在50%。目前中国GDP全球占比20%左右，换句话说未来的20年就是中国经济比重从20%回归到40%的过程。所以我们十分幸运，可以拥抱中国重新回到历史均值的大好时机。中国经济正在踏上长期崛起之路，同时也会有短期的分歧甚至是波动。2018年曾有一个做短线投资的私募董事长提醒我说：“开兴，你赶紧移民，中国不行了，我已经办了移民了，中国股市没希望。”事实上，2018年，金斧子是最看好中国的投资平台之一，并且强烈建议投资者抄底中国。我们始终谨记巴菲特先生所说：“从来没有人会因为看轻自己的祖国而致富，只有重仓自己的祖国，你在这个世界上才活的有意义、有价值。”所以这样跟金斧子的价值观有巨大冲突的私募管理人，我们以后基本不打交道，这些人往往在投机取巧方面是高手，而在关键时刻常常掉链子。这其实就是大家各种看法与分歧的写照，还是那句话，悲观者短期正确，但乐观者拥有未来。疫情过后，大家最大的一个担忧是中国经济会陷入衰退吗？我们来看5月份的两个重要指标：一个是国家电网数据，同比增长了3.4%，另外民航全货机邮运输量同比增长了21%，这些都代表现在全球经济只有中国最靠谱，长期投资是最稳健，中国将会成为后疫情时代世界经济复苏的关键。疫情以来，贸易保护主义重新抬头，对中国经济会有哪些机会和挑战呢？很多人担心以苹果为代表的移动行业产业链会不会被抽走？苹果产业链涵盖触控、传感器、存储器、摄像头、射频天线、关键芯片、声学器件、印刷电路板、3D感测、连接器、无线充电、锂电池、屏幕及其他十四大关键产业链。苹果公司主要承担了产品设计，管理及软件开发和市场营销等工作，硬件供应链中，核心技术含量高的芯片设计主要集中在美国，芯片代工则主要是三星和台积电；面板、触控面板及存储器等核心零部件成本占比最高，早期的供应商大多是台湾、韩国及日本企业，中国供应商更多集中在劳动力密集型的环节，比如电池模组等。而随着产品线的丰富以及技术积累，中国企业逐渐切入更广泛的领域，例如深耕光学创新的欧菲科技，以及在苹果连接器、无线充电、声学、摄像头、FPC 等全方位布局的立讯精密。可以说，没有全世界范围的分工合作，没有中国高度集群化的产业链优势，苹果手机的生产根本无从谈起，更不要说中国作为一个拥有14亿人口市场的巨大消费潜力。所以，中美全面脱钩很难，中国依然是世界工厂，也是最大的消费市场之一。实体经济重要性会更加突出，互联网经济逐渐从前台走到后台。按照马化腾的说法叫做“产业互联网”，包括基础设施的建设，融合基础设施的建设、创新基础设施等等。腾讯是我们一直非常看好的公司，虽然近期受到美国“净网”影响，股价有所回落，但从二季报可以看出现在的腾讯早已不再是2018年单纯依靠游戏利润驱动的那个腾讯了，企业服务、金融服务带来的收入已经占到腾讯整体收入近30%，处在新一轮爆发中，预期未来三年还能翻一倍到60%。以腾讯为代表的产业互联网的渗透，也是互联网经济从前台走向后台的重要表现。疫情过后，中国财政政策与货币政策会有怎样的变化？回顾过去政策周期，次贷危机以来，财政政策发力往往伴随信用扩张，2008年次贷危机以来财政政策有两轮比较明显的扩张，那就是2009-2010年以及2014-2017年，目前我们正处在新一轮的宽信用、宽货币的周期里，核心资产，优秀公司的价格依然会水涨船高。中美关系方面，特朗普对外表示，美国正在考虑是否要与中方“脱钩”。但是从现实的情况来看，经济全球一体化，国与国之间环环相扣，中美完全“脱钩”是很难实现的一个议题，政治力量最终是无法改变经济规律的。接下来，中国资本市场将往何处？这是我分享的第二个主题。2004-2020年，我们经历了四次的资本市场改革。特别是2019-2020年大刀阔斧的两次，科创板注册制试点与创业板注册制推行，当然我们也可以说2020年创业板的注册制是2019年科创板的再延续，力度之大，影响之深，正如肖主席所说“党中央从来没有像今天这样重视资本市场。”02科创板到创业板，拥抱注册制时代刚才招商证券的易总做了非常专业的关于注册制的分享，为了迎接注册制时代和全球化时代，为了能够与国际券商巨头竞争，国家战略层面已经开始考虑如何提高头部券商的竞争力了，所以过去2个月，特别是2020年7月初，券商龙头整合预期如此之高。面对新机会与新秩序，个人投资者在后疫情时代下更需要寻找财富增长的确定性机会，而这种机会就来自于资产市场改革带来的时代机遇，我们要跟着国家战略走，好好拥抱这个新时代。首先介绍一下资本市场变革大的背景，2016-2019年，社会直接融资比例从13%提升到18%，从“大众创业、万众创新”到几万亿的政府引导基金，再到相关的产业资本与社会资金，再到新三板、科创板、注册制的推出，直接融资比例始终在不断提升。未来10年我想社会直接融资比例有机会达到30%，也意味着未来资本市场空间有机会翻一倍。同时，经济向着高质量增长和经济转型的方向发展，民企自然而然会成为有生力量。2014年中小板创立第10年，民企占比79%；2019年创业板成立第10年，民企占比86%；2020年科创板审核启动满一年，民企占比78%，说明经济活跃度不断上升。另一方面，启动科创板试点之后，很多壳概念股就一直跌跌不休，这意味着金融资源正往真正优秀的企业汇集。所以，大家一定要远离那些ST公司，那些纯粹炒概念的垃圾公司，不要再期待博傻的机会。再详细看看创业板注册制的要点，券商跟投制度、严格的退市制度、涨跌幅限制放宽等意味着未来散户炒股难度与波动会更明显，亏钱概率会继续加大。资产配置该如何去做？这是创业者进行创新与创业的好时代，也是投资者比拼认知与专业的好时代。总结过去一年科创板的成绩单，科创属性进一步体现，行业聚集效应明显，整体的盈利增长也很不错，但是从总体投资门槛、经验值来看，个人投资者就是不容易赚钱了，未来的创业板也一样。科创板也好，注册制也好，都给市场带来了非常多优秀的投资机会，但是属于散户的时代结束了。以科创板试点为开端，创业板注册制的影响是深远的。未来创业板注册制差异化发展的三大关键就是定位、上市条件、退市制度与科创板有所不同，摸着石头过河后，创业板的注册制改革也一定会比科创板试点做的更加精细和完备。我们看看几组数据，2019年创业板上市公司数量占比21%，创业板总市值占比10%，大家可以看到其实市值占比一直在提升，提升的背后是什么原因呢？是优质公司在享受流动性溢价，并将慢慢呈现出强者恒强的趋势。同时，更多优质的标的也会选择留在国内，去香港与美国上市不再是他们唯一的选择，特别是新经济企业们正在脱颖而出，这就是科创板与注册制带来的很重要的变化。从科创板试点到创业板注册制，投资者一定要迅速把握资本市场的"政策红利"。并结合具体产业机会、投资研究、基金精选，否则也无法真正把握住这些历史性的机会。03港股化、美股化，把握A股变革时代要想把握好未来资本市场的机遇，就要理解未来A股港股化与美股化的趋势与逻辑。我们总结了2019年A股、港股、美股的一些特点。A股2019年IPO数量为273个，同比2018年增长53.37%；同时IPO通过率为89.10%，对比2018年通过率提高了26.65%。并且截至2020年6月31日，2020年IPO项目申请数量为200多家，通过率为90%以上。由于注册制上线，海外上市环境恶劣和相关利好政策，2020年国内A股IPO申请数量和通过率增长明显。总之A股的供给正在快速增加，加上交易所对于存量上市公司年报问询加强，未来A股市场的运行越来越成熟规范。A股平均市盈率38倍，港股平均市盈率19-20倍，相较之下，A股是不是一定就贵很多呢？好比一个鸡蛋在深圳的超市值2块钱，但是这个鸡蛋如果在农村市场可能就值1块钱，市场由需求、供给、流动性很多因素决定。简单粗暴地认为同样的公司在香港市场一定就比国内便宜，这是非常机械的看法，我们要理解市场，更加要敬畏市场。2019年港交所允许尚未盈利（甚至尚未产生收入）的生物科技公司在港交所主板上市，掀起一波生物医药公司港股上市潮，部分A股上市公司选择分拆相关业务在香港上市，包括我们过去几年发行的基金中有非常多投的都是创新药公司。而且香港同股不同权改革鼓励了很多原来计划去美国上市的企业选择在香港上市，港股的优质资产供给在增长。美股的变化是什么？2019年虽然依然有大批中国的创新公司选择在美股上市，中概股在美股交易还算活跃，但是却出现了很多破发。最近中美关系更是趋紧，很多中概股纷纷准备从美国私有化回来A股或者港股二次上市，美股“外溢效应”给两地市场带来了一些增量机遇。再来看看A股、港股、美股估值体系的变化。总体而言，A股创业板与中小板估值大于美股，同时美股估值大于港股估值。看起来港股是最低的，问题是港股夹在A股与美股之间，A股跌带动港股跌，美股跌也带动港股跌，事实上国内因素、全球因素都会影响到港股的情绪，而港股估值又大于A股主板的估值。为什么7月份指数涨得还可以，主要就是主板公司估值得到了一定程度修复。估值定价风格往往由投资者结构决定，A股个人投资者43%，大于港股的7.56%，远大于美股的3.99%，这说明A股未来的价值投资机会依然还很多，现在在A股做价值投资，只要你能够持有这些优秀的基金足够长时间，年化收益达到15-25%不困难，3年封闭期基金甚至大概率可以实现净值翻倍。但随着个人投资者占比不断减少，散户不断被消灭，市场有效性不断提升，收益就会逐渐下降。什么时候价值投资表现会趋于平庸呢？当中国个人投资者比例低于10%，那个时候做价值投资（长线投资）估计只有7%-8%的收益了，所以要珍惜现在超额收益的上车机会！回顾上一轮牛市周期，2015年A股个人投资者占比60%，2020年下降到40%。随着时间的推移，每轮周期都会干掉很大比例的个人投资者，很残酷也很真实，未来中国A股市场进化的过程就是不断消灭散户的过程。所以在座的投资者一定要重新考虑资产配置方向，个人尽量不要炒股，不要成为被消灭的对象。A股走向"港股化与美股化“背后有四大驱动因素：第一大驱动因素是中国处于高质量发展时代，核心资产基本面将会更优。第二大驱动因素是外资加速流入与话语权大幅提升，现在中国核心资产、优秀公司基本是由外资定价。今年市场出现一个非常有趣的现象，不知道大家有没有留意，只要外资流出50亿-100亿，这天的指数极有可能就会跌，或者是以茅台为代表的价值股、龙头股、白马股的股价就回落，但凡外资流入超过50亿，指数不一定涨，但是这些优秀公司却一直上涨。第三大驱动因素是A股注册制改革以及退市制度趋严，优胜劣汰，把不创造价值的公司清理出场。关于A股走向港股化与美股化，我们来看看两组数据，第一组是最近几年恒生指数、上证指数、沪深300的关联关系，涨跌节奏基本趋同。另外一组数据，沪港通开通以来，中美市场短期波动的联动关系，中国市场与全球市场联动性也在加强。这是A股28个行业的散点图和PE水平，可以看到，近三年来，行业估值差异变小，PB跟ROE匹配度不断提高。原来是很离散的状态，现在不断往中间去聚集，行业估值差异变得均衡了。另外，也出现了强者更强的高估值，市场开始给予龙头企业溢价。在港股跟美股，一般的小公司可能只有10-20倍左右的PE，阿里、腾讯这样的巨无霸公司依然能够得到40倍市盈率这样的高估值。但过去十多年在A股情况是反过来的，蓝筹白马股持续跑输中小盘股。现在中国也开始出现非常优秀的龙头公司，市盈率达到40-50倍甚至更高，这个过程也是A股港美股化的一个重要例证——市场开始给予龙头企业溢价，龙头企业在品牌、规模、用户、成本、营销方方面面都比中小公司更具优势，反馈在企业经营现金流、股票流动性等市场指标也比其他企业要健康得多，所以市场理应给它更高的估值。从这个角度看，中国A股市场已经越来越专业与理性了。第四大驱动因素就是机构投资者比例提升，A股估值体系整体走向价值化。我们看到2014年、2015年之前，上证指数跟PE还不完全正相关，但是从2016、2017年开始，涨跌就基本趋于一致了，这是一个非常重要的信号。总结有三大要点：1、以美日为代表的成熟市场估值体系建立在估值与盈利高度匹配之上，龙头公司、优质公司享受估值溢价，这也更符合价值投资的本质。而A股当前估值和盈利匹配度低，龙头公司、优质公司溢价并未普遍出现、甚至常常相反。2、伴随着外资、理财、养老、险资等中长期资金持续导入，龙头公司、优质公司估值回归之路才刚刚开始。3、中小公司、落后行业从溢价到折价，龙头公司、超级行业从折价到溢价。未来10年，我们预期A股基本就是围绕这三点不断演绎和展开。在这个认知基础上，我们去做股票投资、基金投资，未来才能够战胜市场。距离2015年最高点5178点已经过了5年，指数跌去了40%，尽管这期间上证指数曾经在3000点关口上下徘徊超过51次，但是龙头股、白马股上涨了3倍、5倍甚至10倍，事实上对于多数投资者而言，个股的涨跌才跟基金收益有关的，这也正是结构性牛市的意义。大家请看这张图，外资持股比例最高的100只股票的市场表现与A股的指数相比图，外资抱团股明显跑赢指数增长。其实这条曲线跟金斧子长期合作的汉和资本、正心谷创新资本、景林资产等头部价值投资机构的净值曲线非常相近，这就是长期坚持价值投资的逻辑。7月初沪深两市成交量屡次创出新高，有很多投资者朋友问我是不是牛市来了？我回答：“是，但也不是。”不是是因为新一波韭菜还没有生成，大叔大妈还没有排队开户、指导你炒股。目前只有一些专业的基金，公募、私募、游资，包括在座的投资者朋友们，你们属于“春江水暖鸭先知”，知道了这个机会。未来A股较大概率是一个慢牛，结构牛，今年指数有可能会在3300-3600点间徘徊，大概率呈现波浪式震荡上行的特征。巴菲特说没有人能够真正的预测市场，预测点位意义也不大，我只是想提醒投资者朋友们，不要看到指数涨了就自己去炒股，一定要买基金，坚持长期投资机会，否则在行情波动与反复下容易踏空和套牢。未来指数很可能就是如此，涨两点、跌一点，循环10年、20年，这就是未来中国特色的牛市，像美国长牛10年、20年只涨不跌，这在中国是不可能的。总体而言，A股变革时代，深度酝酿“慢牛与长牛的结构性机遇”，所以今天的分享希望能带给大家关于未来最好配置策略的启发。总结下来，2017年是“大蓝筹”为主线的价值投资元年，2019年是“医药、消费、科技”价值投资年，2020年则为“多行业”价值投资全面补涨年。2019年市场资金不算多，有限资金之下大家都去找最高速成长的行业，包括医药、消费、科技，所以从2019年到今年上半年，这些领域的优秀公司普遍涨幅有50%-100%，甚至有些上涨超过了2倍。前面我也讲到，今年全球在放水，货币平均贬值达到12%-15%。这个时候就是龙头公司、优势公司的全面补涨年。下半年很多细分行业还没涨的公司将慢慢得到修复，包括银行、地产、金融这类的超级公司会补涨一些，但是他们会涨到天上去吗？那也很难。其实还是那句话，韭菜们还依然生活在水深火热当中，他们还不起过去借的那些信用贷、现金款、分期贷……以及买五线城市房子的钱，估计还要再等2-3年才会有真正大批量的韭菜形成，所以不要以为现在就是大牛市，傻傻的跑去自己炒股了，还是买长期基金比较稳健。04王者归来，深耕中国产业纵横时代我们看看最近半年发生了什么？哪些产业演变趋势值得关注？前面我们简单讲了一下后疫情时代宏观背景、资本市场制度的改革以及资本市场风格走向三个主题。最近跟天风证券、招商证券等业界朋友也有一些小范围的交流碰撞，大家的研究非常深入精到，很多观点非常认同，基于此我也会跟大家简单分享一些关于产业趋势的结论性观点。总结有五点：第一，中国金融体系从间接融资往直接融资快速转移，这是大的共识。第二，产业资本互相渗透，优质公司互相持股，产业抱团，强者恒强。第三，中国制造业的竞争力在不断提升，手机制造的能力正在往新能源汽车产业，智能家电以及其他工业品等多个领域复制。第四，未来各行各业的发展统一定位一句话，那就是精准数据时代。第五，未来是少数公司的牛市，是被低估的优质公司的牛市，我们称之为结构牛。中国资本市场正进入产业纵横时代！核心关键词是直接融资、产业渗透、强者恒强，我的分享主题是《后疫情时代注册制下，挖掘“超级行业”的“时代机遇”》，金斧子在一二级市场博观约取的过程中，我们总结“超级行业”主要有国产替代、高端制造、消费升级、精致服务、医疗保健、健康保险6个方向，涵盖科技、消费、健康三大领域。2019年到今年上半年上述领域得到非常多优秀基金的青睐，也为投资者创造了丰厚的收益，尽管其中部分行业经过几轮上涨，面临一定估值风险，不代表它们就没机会了，只不过需要三个月到半年时间去做调整，长期来看，这些领域仍然是中国未来最具发展潜力与成长红利的行业。大科技赛道方面，在创业板注册制、科创板、再融资新规等新一轮政策放松周期叠加5G主导的新一轮科技创新周期之下，中长期来看科技赛道的投资仍将是市场主线。简单复盘一下，天风证券梳理了科技领域有18个小细分类，这些类目分别又涵盖多个公司，今年以来这些公司大部分都实现了20%-40%的涨幅。这18个细分领域估值水平现在处在相对中间的历史分位，5G网络设施、特高压、游戏、卫星等领域目前平均估值都不算高，当然科创板、创业板上市的一些明星个股除外。中国未来20年正处在一个新的周期，叫做产业立国。特别是研发周期长，资金消耗量大的科技行业首当其冲。比如医药创新药领域，普遍10-20年一个研发周期。比如5G芯片领域，真正从研发到能够标准化产业化动辄也要几十年。这些领域都有大机会，但是普通投资者看不懂或者没有足够耐心，就会有很大风险。我们以国产替代为例，过去数十年全球半导体行业遵循螺旋上升的规律，重大技术变革是推动行业持续增长的内在动力。预计2020、2021年全球半导体市场将分别同比增长3.3%、6.2%，2021年全球半导体市场将加速回升至4523亿美元。大家试想一下，在行业整体提升过程中，如果国产替代能够从10%上升到50%，意味着什么？这个领域的公司销量翻5倍，利润翻5倍，最后市值也会翻5倍，所以它的行业机会是巨大的。我国不断扩大的集成电路贸易逆差在2018年迎来拐点掉头向下，但2019年最新数据仍然超过2000亿美金。我们以集成电路的产业链全景图来看，从芯片设计到制造、到封装、到下游，每个环节都已经涌现出了一批国产企业“潜力股”，再加上政府引导基金的流动性源源不断注入，2014年，我国成立国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”），以国家资本带动地方及产业资本支持集成电路产业发展。大基金一期规模1387亿元，已于2018年基本投资完毕，撬动5145亿元的地方基金以及私募股权投资基金，总计约6500亿元资金投入集成电路行业。2019年10月，大基金二期也注册成立，注册资本为2041.5亿元。国产替代趋势+流动性充足，芯片国产替代领域出现十倍股可能性非常大。例如在A股市场通关顺利，中芯国际的H股表现也受到热捧，近期股价一路走高。7月9日，中芯国际以39.95港元/股报收，最近20日涨幅达到39.7%。相信它在科创板成功的IPO一定会再次掀起科技股的投资浪潮。但是即使有浪潮，我相信像今年2、3月份科技股ETF暴跌局面仍然有可能重演，这个产业的特性就是如此，暴涨暴跌，循环往复，但是三五年来看他们的机会很大。中芯国际的发展速度取决于国产设备的速度，所以在国产设备领域可能也会有好的机会。以芯片设备龙头北方华创为例，我们不推股票，只是跟大家简单梳理一下未来几个板块的新机会。为什么看好芯片设备？没有下游的崛起就没有上游的崛起，无论谁投资的钱，芯片厂商只能过过手，最终落到了谁的手上呢？那就是上游的设备厂商，包括原材料厂商，所以再往上去追溯也还有很多不错的投资机会。这个产业发展逻辑放在投资策略里叫做"卖水人策略"。国产替代很重要的还有一块就是消费电子的国产替代，全球电子信息产业也在迁移，往中国迁移。我国虽然是全球最大的消费电子生产国、出口国以及消费国，但在整个电子信息制造业产业链中一直处于微笑曲线的中间环节，两端高技术含量、利润空间大的环节被美欧日韩企业占据。现在情况正在发生变化，5G手机推动消费电子创新，中美脱钩的情况下国产替代这个过程是不可逆的。华为将在其中扮演重要角色，过去华为手机上千个零部件中70%-80%来自海外供应链，现在这个比例只有20%-30%了，原来很多华为的国产二供，现在一跃成为一供，格局变化背后有巨大的投资机会。在我们很强的手机领域，上游的芯片带动下游的模组，上游增强下游，下游增强上游，循环往复，战无不胜，更值得看重的是手机制造水平和能力往别的行业复制的机会。小米就是一个成功的示范，目前小米已经形成由小米路由器、智能音箱、小蚁智能摄像机、小米盒子等构成的智能家居产品矩阵。在做智能家居时，小米并没有特别的开发出一套方法论，而是复制此前小米手机把控供应链、低成本高毛利的硬件增值商业模式。近年来小米的跟随者、生态链企业也越来越多涌现，所以这方面也有产业级的投资机会。再来看高端制造，技术创新跟服务日益占据制造业价值链高点，这些领域在中国也还会有很多机会。近年来，以工业机器人，移动通信、集成电路、基站设备、光电子器材等为代表的高端制造业整体保持较高增速；以十种有色金属、粗钢、化学纤维等为代表的传统制造业与高端制造业增速差距拉大。之前争论国内制造业会不会迁到印度、越南、柬埔寨等其他劳动力更廉价的国家？现在答案应该是明确的，低端制造业有可能，因为低技术含量、高度依赖劳动力，高端制造业可能性不大，高端制造业需要中国的技术创新与服务水平、需要中国高素质的劳动力，比如富士康多次面临压力要迁出中国，但放眼世界，中国的资源禀赋短时间内很难找到替代者。所以我们看到无论私募股权周期如何变化，2013-2019年中国高端制造的投融资在不断地创新高。从2013年开始，投资于高端制造硬科技项目的私募股权存续期7-8年，很快迎来第一波硬科技项目上市潮，大多会选择在创业板、科创板上市退出，这样也为未来中国的资本市场提供了非常多好公司。有一个说法，如果特斯拉造车零件未来90%国产化，那就相当于中国制造业的第二次腾飞。特斯拉培养了优秀的供应商，这些优质供应商一样也会帮蔚来、威马、小鹏等新能源汽车崛起。产业链就是一个价值链，你弱它就强，上下游之间很小的格局变化，往往导致整个价值链的重新分配。所以我们一定要感谢苹果、特斯拉这样世界级的先进公司，它们用全球消费者的力量推动产品技术进步，从而提升了中国整个高端制造供应链的水平，这个时候中国制造能力再反哺本土国产品牌的崛起，中美产业其实早就是“我中有你，你中有我”，应该尽量避免脱钩的局面出现。大消费赛道，不是说喝白酒就是消费，吃酱油就是消费，如果基金经理、投资者还处在上个世纪、上一代的消费观里，当下一定很难找到好的消费投资机会。因为消费永远是年轻人的机会，一个40岁的中年男人，实际上消费很少了，大部分都是年轻人或者是小孩、妇女消费。前段时间有个段子非常有意思，如果中国6家消费企业只有一个公司股价暴跌会是谁？是卖男人服装的海澜之家，给小孩、女人、年轻人提供产品和服务的这些公司股价仍然在飙涨。所以新消费人群崛起你也要看得懂。金斧子合作伙伴黑蚁资本与正心谷创新资本都投资一个公司叫泡泡玛特，新兴的“潮玩”消费理念与方式，你能接受吗？你愿意像集邮一样连续购买一个系列多种类型的玩偶吗？你无法理解，就无法重仓，无法重仓就无法赚到这个钱。泡泡玛特3年营收翻10倍，目前已经在香港提交IPO。我们看到以90后为代表的新消费人群正在迅速的崛起，即将成为未来消费的重要支柱。爱颜值、求内涵、追潮流、重体验、敢花钱是他们非常重要的一个特征，同时市场在下沉。做互联网的非常清楚，小镇青年有的是时间。一线城市很苦逼，早上6、7点起床，晚上9、10点才回到家休息，但是小镇青年是10点上班，5点下班，有的是时间去消费，他们是新消费的王者，每月电商购物次数、频率已经远远超出我们的想象，基本与一二线青年相差无几，这是消费能力。九成90后存款在5万以内，钱去哪了？花掉了。90后成为短期消费最主要的群体，这是消费意愿。庞大的消费意愿和消费能力叠加在一起，所以拼多多能靠小镇青年撕开BAT的口子。左图是阿里、京东、拼多多、唯品会GMV的增长对比，GMV和月活用户增长最快的是拼多多。2019年中山大学企业家年会上，基于金斧子对新消费人群的长期跟踪与研究，我给投资者朋友们分享了5家最看好的新经济企业，腾讯、阿里、拼多多、B站、美团。这个组合从2019年12月31号到现在，平均涨幅接近70%，这就是新经济的力量。很多人问为什么市场会看好拼多多？阿里做电商用了20年；京东做电商用了15年；拼多多做电商用了5年。为什么同样都是做电商，大家时间差距那么大？其实逻辑很简单，阿里做电商的时候只有1亿的PC用户，连支付都没有，阿里还要先把支付宝做起来，要用20年。京东是在有支付宝、财富通，还有很多其他第三方支付工具的前提之下做电商，发现也挺难，为什么？物流不好。所以京东用10年建了京东物流，而且市场上又多了很多的物流公司：一通四达、菜鸟物流。当电商消费者从1亿PC用户增长到10亿移动用户，有一家公司突然出现，支付不用它建，因为已经有微信支付，也有支付宝；物流不用它建，有京东物流、顺丰、一通四达；用户购买习惯不用培养，商家的服务习惯不用它培养，这家公司就是拼多多。一个平台要做成电商需要四个条件，海量用户、支付成熟、物流发达、商家活跃。阿里用了20年一点一点从没电商概念到有电商概念，到有支付概念。京东是紧接着有了支付我再搞物流，同时物流很丰富。拼多多是阿里搞定了支付，京东搞定了物流，移动互联网微信搞定了流量之后拼凑上去，相当于阿里做电商就是一驾马车拉着货物在走；京东做电商相当于是火车拉着货物在走；拼多多做电商是直接在悬崖上跳下来，组装直升飞机。所以要打造拼多多门槛不是支付，支付很成熟，不是物流，物流很成熟，不缺用户，用户非常多，不缺商家，商家也很多，5年前做电商促销的门槛是10亿，淘宝双11、618是10亿，现在很多商家都跑到抖音、快手去，现在要做一个电商大平台就是100亿门槛，拼多多每次搞活动搞100亿的促销，战争量级已经不同。所以过去一年拼多多股价的涨幅非常惊人。与此同时，腾讯的其他小弟也在迅猛长大。美团、拼多多、京东市值加起来已经将近3000亿，相当于半个阿里。过去几年腾讯投了很多个小弟，我们说产业纵横时代，产业资本互相渗透，优质上升公司的互相持股，继续强者恒强。精致服务的价值以海底捞为例，你看海底捞的智慧餐厅，同样是火锅品牌，海底捞与九毛九差别是什么呢？海底捞从来不用打广告，它的服务做到了极致，伴随着O2O模式的快速发展，中国未来“体验式消费”趋势会越来越明显，口碑传播将成为最硬核的品牌传播方式。比如我们也关注一个口腔领域非常牛逼的公司，一年20个亿收入只花零头打广告，品牌建设基本完全靠口碑，护城河优势明显，这类公司未来都会有机会成为大牛股。一方面是精致的服务，另一方面，你会发现海底捞不再是火锅，它是在打造火锅产业链帝国。除了火锅餐饮业务成为十年以来香港市场第一个大型餐饮消费服务IPO公司，上下游生态布局也开始全面开花。比如海底捞成都分公司打包分拆，变身专门为海底捞提供底料的供应商颐海国际，并于2016年成功在港上市；由海底捞供应链部门独立而来的蜀海供应链，除了给海底捞自有火锅门店提供菜品的采购、仓储、物流等全托管服务外，一直在探索向整个餐饮行业提供供应链端的服务及向消费者端进军，所以在火锅这样一个标准化程度高、集中度低的行业，海底捞通过集团作战建立了强大的竞争壁垒，即掌握了产业链就掌握了价值核心。大健康赛道，中国老龄化危机的话题讲了很久，最近几年感受也越来越明显，为什么去年金斧子旗下互联网保险平台水星保养老年金卖爆了？还是我刚才说到的钱越来越不值钱了，大家对于几十年后的养老没有安全感，需要强有效的资产保值工具。现在存款利率已经非常低，定期都只有1个多点，完全跑不过CPI，年金保险预定利率4%以上对于稳健保守型投资者还是相对好的选择。中国60岁及以上的人口超过2.5 亿，未来十年近3亿人要进入60岁，但作为发展中国家，我们的“银发危机”已经来的比美欧日要晚了，老龄化其实已经成为主宰世界经济走向的一个主流趋势。但是中国个人卫生费用支出占比仍然很低，人均的医疗保健的支出还有很大的空间，中国的医药消费未来10年还是会继续增长，预计每年增速10%—15%。全球50家医疗企业里，医药、医疗器械排名靠前的公司都与老龄化息息相关。50家全球医疗巨头企业中，26家企业来自于美国，占比52%；13家企业来源于欧洲，10家企业来源于亚洲，1家企业来源于大洋洲，中国4家占比还10%不到。当然最近5年国内生物医疗投资案例也很多，以后这个数据只增不减，复合增长40%，这个增长率是很恐怖的，仅次于IT行业。参考日本经验，创新药成为破局的关键。所以医药股特别是创新医药赛道上，中国大概率会产生世界级的医药龙头企业，我不知道具体时间表是5年还是10年，但这个大的机会一定是在中国。我们的合作伙伴高瓴资本与正心谷创新资本已经在重度布局了，他们的投资都是贯穿一二级市场。例如正心谷创新资本，中国未来如果跑出来十个创新药公司很可能他们已经投了其中八家，上市了四家，同样他们二级市场也布局了不少类似的优秀的公司，这个产业洞察简直太牛逼了。那具体到医药行业商业模式，其实这里面也有一些值得思考、挖掘的点，比如国际医药巨头全球排名第一的辉瑞与全球排名第六的强生，他们的“国内版”恒瑞医药和复星医药。作为专攻一点的创新药龙头，恒瑞股价今年以来涨了2、30%，逻辑是什么呢？恒瑞虽然在国内是老大，但是与辉瑞、默沙东、艾伯维这些国际制药巨头在规模和国际影响力上还有5倍、10倍的差距，所以增长的确定性非常大，这就是为什么市场给它这么高估值，可能短期会出现一些泡沫，但是长持的话非常看好。再看复星医药，一个很典型的并购式发展+内生式增长的一家公司。再次重申，我不是推公司、推股票，而是给大家讲清楚一个逻辑，未来中国产业纵横时代会有怎样的机会？一家恒瑞是典型的以研发和专注为特长的创新医药驱动公司，一家是以并购和多元化为特色的综合发展企业。恒瑞今年很猛，是不是说明平台化的路径在中国还不成熟走不通？未来是不是仍然有机会？这些问题想清楚了就能够赚钱。同时，老龄化也催生了另一个产业，那就是保险行业，看病吃药治疗还是贵，费用如何覆盖？所以健康险与养老险保障型产品市场也会大爆发。金斧子旗下互联网保险平台水星保从2018年下半年开始到现在，销量以每季度40%的速度在增长，几乎是一年翻一倍。今年金斧子的保险销量也正式超过金斧子基金销量，这就是一个小小的缩影。参考美国寿险跟健康险的发展趋势，其实中国保险密度、深度现在还都很小，近年来这些险种规模、品类也在提升过程中。商业保险跟国计民生联系的越来越紧密，产业链也渗透到生活各个方面，例如泰康保险发明的金融保险+医养+康宁模式服务的创新。保险与实体服务对接的产业链的商业模式会进一步推动商业保险回归本质，会持续带动长期资金越来越多进入市场，反过来又会继续支持A股的龙头公司、优秀公司，资金端与资产端形成一个正循环效应。我们大概花了半个小时去讲中国A股的结构性机会在哪里？重点在六个领域，我再总结一次，国产替代、消费升级、医疗保健、高端制造、精致服务、健康保险。这些产业纵横时代的机会，抓住了就能获得指数级增长，抓住了就有确定性溢价，但是有一点，要警惕短期抱团带来估值泡沫化的风险。在A股历史上，从机构抱团带来估值狂飙到环境、业绩因素变化引致行情破灭的事件并不鲜见。2006年以后，大概出现了四波非常著名的抱团。分别是：第一次抱团，2007-2009年加仓并抱团金融地产“金融的黄金年代”；第二次抱团，2010-2012年加仓并抱团消费“第一次消费抱团”；第三次抱团，2013-2015年加仓并抱团信息科技“移动互联网浪潮”；第四次抱团，2016至今 持续加仓并抱团消费“第二次消费抱团”。事实证明，迷信抱团，短线追高的代价是巨大的，2011年第一次金融抱团破灭金融指数下跌30%；2012年第一次消费抱团破灭，茅台九年来首次降价；第一次移动互联网泡沫破灭，中证信息指数2016-2018年下跌44%。盈亏同源，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。四次抱团，三次破灭的故事告诉我们：1、机构投资者永远青睐业绩增长最快的板块，而不是某个特定的板块。2、私募可以控仓，但是公募子弹必须打出去。及时识别最强的业绩板块并快速参与抱团是机构者最佳选择。3、每一次抱团好像回调一点大家更嗨，这个时候适合抄底。4、普通投资者更容易成为抱团破灭的接盘侠。王者归来，中国产业纵横时代，要积极挖掘强势行业的机会，同时警惕过度抱团风险。过去白酒、地产、银行、基建、食品也许你还能看懂，但是新动力、新制造、新经济、新医疗、新消费、新金融你看得懂吗？看不懂就不要自己去投资，需要把专业的事情交给专业人去做。说到交给专业的人，2019年共有6929只成立满12个月并有持续业绩记录的股票基金纳入排名，虽然有6390只产品在2019年赚钱，正收益占比达92.22%，但首尾业绩相差1464.12%。基金业绩表现如此分化之下，如何选择靠谱的投资机构，如何组建优秀的投资组合？过去三年，我主要精力都在价值投资框架体系构建上，深入学习、研究、认识与理解理念、市场、行业、个股。致力于成为价值投资的“识货人”，成为投资者价值投资基金的“专业买手”！加上一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)与二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力金斧子在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。在此基础上，今年我们推出了水星旗舰FOF基金，采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，逆向布局，长期坚守，获得超越市场的组合收益。结伴优秀的价值投资基金经理们，与中国巴菲特们同行——这会是一场美妙的价值投资之旅！我的分享就到这里，谢谢各位！

近日，大博医疗因高存货等问题被监管质询。近年大博医疗业绩与市值表现“双丰收”。一方面，公司自上市以来业绩持续两年保持较高成长；另一方面，公司市值也大幅上涨，今年至8月4日收盘时，其股价涨幅超过70%，市值超过400亿元。然而，尽管其业绩及市值表现靓丽，但是其三大问题需引起关注。第一，大博医疗业绩靓丽背后财务数据却“异常”，自上市以来，大博医疗财报屡遭监管问询；第二，随着“两票制”政策逐步普及，高盈利可持续性或值得推敲；第三，公司9月将迎来限售股海量解禁，解禁股占总股本近九成，解禁后股价是否存在回撤风险或值得警惕。高库存被质询 Q1业绩竟“一枝独秀”大博医疗主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品为骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材。2017年至2019年，公司营业收入分别为5.94亿元、7.72亿元、12.57亿元，对应增速分别为28.39%、30.04%、62.77%，年复合增长率高达45%；归母净利分别2.96亿元、3.71亿元、4.65亿元，年复合增长率为25%。来源：鹰眼预警尽管公司业绩表现高增长，但是其财务数据却表现“另类”。一方面，公司高成长背后存货与应收“双高”， 主要体现在增速与占比层面。2019年年报显示，公司存货与应收账款分别为4.57亿元和2.37亿元，两者之和占当期收入之比为55%。从增速看，根据鹰眼预警显示，报告期内，应收账款较期初增长199.71%，营业收入同比增长62.77%，应收账款增速高于营业收入增速；存货较期初增长72.85%，营业成本同比增长19.47%，存货增速远高于营业成本增速。来源：鹰眼预警来源：鹰眼预警从占比看，公司存货占比远高于同行。2019年期末公司存货账面价值占资产总额比 20.42%，而同期三友医疗与威高骨科该指标分别为12.36%和13.1%。数据表明，公司存货占比远高于同行水平。来源：公告值得一提的是，存货持续走高屡遭监管问询。对此，公司回复问询称主要因生产需求备货造成。另一方面，今年一季度疫情期间其业绩表现可谓“一枝独秀”，增长远超同行。2020年一季报显示，大博医疗营业收入为2.3亿元，同比增长5.89%。而与公司业务最为接近的三友医疗今年一季度营业收入增速同比下降30.59%，公司称主要受疫情影响。需要指出的是，大博医疗目前仍主要以经销商为主，经销占比超七成，而三友医疗2019 年直销和配送模式收入占比达 55.86%，公司配送模式收入占比为 27.64%。大博医疗一枝独秀背后是经销压货还是另有其他原因我们不得而知。值得一提的是，凯利泰所属细分行业为骨科脊柱类微创介入医疗器械行业，其一季度收入下降幅度超20%，下降幅度与三友医疗相近，其称主要因其产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少，医院诊疗服务减少导致公司经营的各类产品的销售收入相应下降。销售费用吞噬盈利高盈利可持续性面临挑战报告期内，公司毛利率走高，但是其净利率走低。“一高一低”数据背后或折射出“两票制”政策对公司未来高盈利能力可持续性构成了一定挑战。鹰眼预警显示，2019年报告期内，销售毛利率由去年同期80.4%增长至85.61%，销售净利率由去年同期48.94%下降至38.07%。来源：鹰眼预警2017年至2019年，公司销售净利率分别为50.6%、48.94%和38.07%。这持续走低背后或与两票制落地销售费用大增有关。2018 年起，陕西、安徽等部分省份针对医疗器械行业已开始全面推广实施“两票制”，在“两票制”实施之前，市场推广方面，公司的产品销售主要通过各地的经销商负责。“两票制”实施后，由于配送经销商仅承担配送职能，原由经销商承担的推广由公司自主或委托各地专业的医疗器械推广服务公司提供。两票制区域和非两票制区域销售的差异主要体现在以下两点：一是毛利率差异。两票制业务的出厂价等于或接近进院价，非两票制业务的出厂价为销售给经销商的价格。两者存在较大差异，进而导致毛利率显著不同。二是销售费用差异。两票制模式下出厂价较高，但生产商需聘请服务商完成订单获取、物流辅助、跟台、商务辅助等原本由经销商承担的专业服务，导致两票制业务中销售费用显著提高。非两票制模式下，经销商以较低的出厂价采购，由经销商承担了上述专业服务。在两票制普及过程中，公司配送模式收入占比由2018年的4.77%上升至2019年的27.64%。其销售费用也随之暴涨。2019年报告期公司发生销售费用 4.10 亿元，较上年同期大幅增长 238.86%。来源：公告需要指出的是，销售费用大幅吞噬公司利润。2019 年度，公司配送模式下实现的营业收入为3.47亿元，较 2018 年配送模式收入增加3.1亿元，相应公司市场开发及技术服务费也大幅增加，公司需聘请专门的服务商提供手术跟台、物流辅助等专业服务，并支付相应的服务费，2019 年度发生的该项费用支出增加约2.45亿元。新增销售费用与新增收入之比为79%，换言之，新增销售费用吞噬近八成新增收入。随着配送模式收入占比进一步加大，其销售费用或对公司盈利能力产生一定挑战。值得一提的是，7月23日，国务院办公厅发布关于印发深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务的通知。通知提出，完善药品耗材采购政策，有序扩大国家组织集中采购和使用药品品种范围，开展高值医用耗材集中采购试点。如果该政策逐步实施，一定程度能降低销售费用，但公司相应售价也将大概率下降。天量限售股解禁临近值得一提的是，公司限售股将在九月解禁。根据wind数据显示，9月22日，公司天量限售股将解禁，该股份数量占解禁后流通股数量之比为89.87%。来源：wind在国内很多上市公司都会拥有大批量的限售股，这些股票在达到一定条件之后，就会解禁上市流通，那当这些限售股进入股市流通的时候，对于个股来说意味着什么呢？限售股上市流通是利好还是利空？业内人士表示，需要具体问题具体分析，通常情况下限售股可流通会增加市场的抛售压力，对于投资者来说也就是利空类的消息。而另一方面，可能会出现限售股利益方了能让抛售的价格高一些，会想办法将股票价格做上去，这对于投资用户来说就是利好。此外，业内人士表示，如果一只股票比上市初期大涨几倍甚至十几倍而公司基本面又是不太好的话，大小非减持的欲望就非常强烈，相反，涨得不多的话，减持欲望就大大降低。同时其强调解禁与减持是两码事。天量解禁不等于天量减持，解禁是一瞬间完成，但减持是一个长期过程。最后其对股民建议是尽量避开解禁股。其表示次新股当中有相当一部分是接近解禁期的，这些股票我们可以主动避开，这也是参与次新股必须注意的。文章来源：中国经济网文章作者：夏虫原标题：大博医疗“天量”限售股解禁临近 财务数据屡遭质询

编者按金斧子集团旗下股权业务从2016年至今，不断深耕，打造水星资管品牌，管理水星股权母基金、水星股权组合基金、水星股权单项目基金合计80余支，资产管理规模近40 亿元，直接或间接投资的项目数已超过600个。秉承着“博观约取，厚积薄发，踏实稳健”的投资及投后管理理念，以合规风控为基础，以优异的退出业绩为目标，在先进制造、医疗健康、金融科技、消费与服务等领域，直接或间接培育和造就了一批行业领袖与细分行业的龙头企业。金斧子水星资管股权业务投后动态月报，总结梳理所投项目进展情况，分享金斧子股权投资理念及对市场的展望。截至2020年7月股权投后情况综述股权业务直接或间接参与的项目中，涵盖医疗健康、信息技术服务、消费升级、电商、文娱传媒、先进制造、金融科技、教育培训等多个行业，其中26%为医疗健康类，20%为信息技术服务类。已投项目中，64%为成长期项目，30%的项目处于成熟期，6%为初创项目。其中，已完成B轮融资的约为365个，被并购或收购的约为21个，已完成Pre-IPO轮融资，或者已经申报上市的约为78个，已成功上市的约为41个。截至2020年7月股权投后情况综述2020年7月当月有31个项目的投后表现较为突出，新增上市项目4个、IPO进展更新项目15个、获新一轮融资项目8个、多个项目在产品研发、奖项荣誉等方面有了新进展，涵盖生物医疗、新能源、企业服务、半导体等多个行业，所属于金斧子集团与高瓴资本、中电华登、华兴资本、高特佳资本、达晨创投、晨晖资本、经纬创投等超过23家机构合作的股权基金产品。2020年7月股权项目投后动态详情新增上市项目君实生物（688180.SH）合作GP：高瓴资本所属行业：生物医疗7月15日，君实生物在上海证券交易所科创板上市，公司证券代码为688180，发行价格55.5元/股，其中计划12亿元用于创新药物研发，7亿元用于公司在上海临港的产业化项目，8亿元用于偿贷及补充流动性。爱博医疗（688050.SH）合作GP：本草资本所属行业：生物医疗7月29日，爱博医疗正式挂牌科创板，发行价格33.55元/股，开盘价格188.88元，总发行量2629万股，发行后总股本约1.05亿股。本次募集资金将用于眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目（2.6亿元）、高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发实验项目（2.2亿元）、爱博诺德营销网络及信息化建设项目（1.5亿元）以及补充流动资金项目（1.7亿元）。理想汽车（LI）合作GP：华兴资本、经纬创投所属行业：新能源7月30日晚，理想汽车在北京顺义交付中心举行纳斯达克上市仪式，股票代号“LI”，IPO 发行价为11.50美元。理想开盘价15.5美元，收盘价为16.46美元，上涨43.13%。而盘中理想汽车股价最高至17.5美元，较发行价涨幅近50%，市值一度超过148亿美元。甘源食品（002991.SZ）合作GP：HS所属行业：食品饮料7月31日，甘源食品股份有限公司在深交所上市，发行2330.40万股，发行价为38.76元，募资9亿元。甘源食品拟进一步投资其生产线建设项目、营销网络升级及品牌推广项目、电子商务平台建设项目、信息化建设项目、研发中心建设项目、自动化生产线技术改造项目等六大领域。IPO进展更新项目亿华通合作GP：新鼎资本、信中利资本所属行业：新能源7月14日，北京亿华通科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。本次IPO，公司首次公开发行A股不超过1763.0523万股，总股本7050万股，占发行后总股本的25.01%，发行价格76.65元，募集资金12亿元。安必平合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月21日，广州安必平医药科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。芯原股份合作GP：中电华登所属行业：半导体7月22日，芯原微电子（上海）股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。圣湘生物合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月28日，圣湘生物科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。安克创新合作GP：IDG-博时所属行业：消费电子7月29日，安克创新科技股份有限公司获证监会同意创业板首次公开发行股票的注册申请。捷强装备合作GP：中金启辰所属行业：高端制造7月20日，天津捷强动力装备股份有限公司通过创业板上市委会议，于7月22日提交注册。若羽臣合作GP：晨晖资本所属行业：电子商务7月2日，广州若羽臣科技股份有限公司通过中小板发审委会议。柠檬微趣合作GP：HS所属行业：信息技术7月1日，北京柠檬微趣科技股份有限公司申报创业板已受理。果麦文化合作GP：浅石创投所属行业：文娱传媒7月3日，果麦文化传媒股份有限公司申报创业板已受理，目前已进行首轮问询。百洋医药合作GP：HS所属行业：生物医疗7月3日，青岛百洋医药股份有限公申报创业板已受理，目前已进行首轮问询。诺思格合作GP：惠每资本、深创投所属行业：生物医疗7月6日，诺思格（北京）医药科技股份有限公司申报创业板已受理，目前已进行首轮问询。格科微合作GP：中电华登所属行业：半导体7月7日，GalaxyCore Inc.申报科创板已受理，目前已进行首轮问询。佛朗斯合作GP：达晨创投所属行业：设备租赁7月7日，广州佛朗斯股份有限公司申报创业板已受理。贝壳（链家）合作GP：华兴资本所属行业：房产服务7月24日，KE Holdings Inc.申报美股已受理。回音必合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月28日，安庆回音必制药股份有限公司申报创业板已受理。获新一轮融资项目发网物流合作GP：晨晖资本所属行业：供应链7月3日讯，上海发网供应链管理有限公司宣布完成5亿元D轮融资，本轮融资由百度资本领投，中俄基金跟投，华兴资本担任本轮融资的独家财务顾问。易路软件合作GP：高瓴资本所属行业：企业服务7月6日讯，上海易路软件有限公司完成C+轮2亿人民币融资，投资方为华兴新经济基金、指数资本（财务顾问）。和元生物合作GP：倚锋资本所属行业：生物医疗7月8日讯，和元生物技术(上海)股份有限公司近日宣布完成总额约2亿元的Pre-C轮融资，本轮融资由倚锋资本领投，正心谷创新资本、浦东科创、张江科投、金浦投资、盛山资产、乔贝创投、复容投资、丰航投资等多家投资机构参与。小熊U租（凌雄租赁）合作GP：达晨创投所属行业：设备租赁7月14日讯，小熊U租已完成数亿元人民币的D1轮融资。本轮由老股东京东集团领投，达晨财智跟投。探迹科技合作GP：启明创投所属行业：企业服务7月15日讯，探迹科技宣布完成1.2亿元B轮融资，由红杉资本中国基金领投，启明创投跟投。小鹏汽车合作GP：纪源资本所属行业：新能源7月20日讯，小鹏汽车官方宣布完成C+轮近5亿美元融资，主要投资方为Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国。得一微电子合作GP：耀途资本所属行业：半导体7月10日讯，深圳市得一微电子有限责任公司（YEESTOR）宣布完成B1轮融资，由越秀金控、诚毅投资领投。十荟团合作GP：纪源资本所属行业：生鲜供应7月29日讯，十荟团已完成8000万美元C2轮融资，鼎晖投资领投。其他投后动态京东数科合作GP：华兴资本、中信资本、领沨资本、HS所属行业：金融科技7月1日，北京证监局公示了关于京东数字科技控股股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导基本情况表，京东数科拟赴科创板上市，四家券商与公司签署了辅导协议。慧联无限合作GP：汉能创投所属行业：信息技术7月3日，中国通信服务湖北公司与武汉慧联无限科技有限公司战略合作协议签约仪式在武汉慧联无限公司总部举行。这是继2019年10月16日中国通信服务股份有限公司与慧联无限在北京签署战略合作协议和投资协议后，双方在省公司层面进一步落实战略合作的重要举措。擎朗智能合作GP：松禾资本所属行业：机器人7月23日，由上海报业集团、科创板日报、界面·财联社联合召开的“科创板一周年峰会暨2020科创之星评选颁奖典礼”在上海虹桥基金小镇举办，擎朗智能凭借室内无人配送机器人领域的创新实力和商业实践，摘取“科创未来之星”奖。复宏汉霖合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月29日，复宏汉霖（02696.HK）宣布，欧盟委员会（EC）已经批准其自主开发和生产的曲妥珠单抗HLX02（欧盟商品名：Zercepac）于欧盟上市。这是首个登陆欧洲市场的“中国籍”单抗生物类似药，实现了中国生物类似药在欧洲市场“零的突破”。7月股权投后综述—致投资人生物医疗行业：7月23日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》，其中强调把预防为主摆在更加突出位置，加强公共卫生体系建设。《任务》提到，加强药品和医疗防护物资储备，提升核酸检测能力，同时，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。根据美国CIDRAP预测，预计新冠疫情可能会在未来2年内周期性反复，为防止疫情大面积反复卷土重来，有效的防控措施必不可少，新冠检测为疫情防控中非常重要的一环，国内外新冠检测的需求均会上升，新冠检测相关企业业绩会有大幅增长。同时，疫苗作为疾病预防最有效且最具经济性的方法，亦将成为未来生物医药行业发展的重点。截至7月20日，全球共有24个新冠候选疫苗进入临床研究阶段，142个新冠候选疫苗处于临床前研发阶段。在全球疫情持续蔓延的情况下，新冠疫苗未来市场空间值得期待。我们参与投资的君实生物、诺思格、圣湘生物、和元生物以及复宏汉霖等项目，在疫情检测和疫苗研制方面都有突出贡献。集成电路与半导体行业：8月4日，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，提出为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面的政策措施。集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。政策的发布体现了政府对于产业长远发展的高度重视，未来细则的落地实施将全面提升相关产业的发展空间，进一步增强企业竞争力。本月我们参与投资的格科微、芯原股份、得一微电子等项目也有不错的表现。科创板一周年：2020年7月22日，科创板正式开板一周年，在证监会和上海证券交易所的指导支持下，首部《科创板白皮书2020》正式发布。截至7月21日，科创板共有133家上市公司，总市值2.62万亿元，新股数量位居同期四大板块首位，融资额仅次于主板。科创板注重科创属性，据统计，已上市企业公告技术水平处于国内领先水平的占比高达64%，占比20%的企业国际领先，相比其他版块，科创板企业近三年（2017-2019年）研发投入合计与营业收入之比明细更高，平均为11.48%。白皮书提到，作为资本市场改革的“试验田”，设立科创板并试点注册制，对于改变我国以间接融资为主的融资结构，完善多层次资本市场建设，通过直接融资方式提高资源向科技企业的配置效率，进而培育出众多具有国际竞争力的科技企业，具有重大而深远的战略意义。科创板为实验室的成果有路径转化为量产的产业提供了更多可能，真正实现通过资本市场调节社会资源、企业资源、改变经济结构、企业结构、支持高新技术发展、支持产业发展、这是符合我们国家执行科技引领，创新驱动的发展战略的，能够进一步推动创新型国家战略发展式。截至2020年7月，我们参与的投资中，有11个项目成功在科创板上市，18个项目将登陆科创板，相信未来还会有更多的好消息和大家分享！2020年8月7日金斧子集团水星资管-股权投后组【免责声明】本报告仅供金斧子集团（以下简称“本公司”）水星资管股权业务的存续客户使用，且仅供阅览，不可复制或转发。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载信息仅供参考。该等信息并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一或主要参考因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所提及之社会主体不存在法律禁止的利害关系。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“金斧子集团水星资管-股权投后组”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。

A股经历了几天的调整后，29日开始各大市场股指又开启集体上涨模式。不仅如此，北上资金流入70多亿，沪深两市成交额再度突破万亿元。A股慢牛、长牛徐徐展开的同时，金斧子长封闭期产品战略布局也迎来见证历史的时刻，金斧子联合金牛私募汉和资本推出的国内第一只6年封闭期产品计划首单重磅落地，这或将意味着私募行业对超长封闭期产品的认可！自2017年A股价值投资元年起，金斧子即携手汉和资本在业界率先推出三年期产品，帮助100%的客户穿越牛熊和获得不菲收益，旗下产品运作近7年来，实现了25%左右的年化复利。2020年新冠疫情、美股熔断等黑天鹅层出不穷，7月以来北上资金波动加剧和风格漂移，有关市场牛熊争论不断。秉承“逆向思考，长期主义”，金斧子与汉和资本再次选择强强联手，停止原有3年期产品申购，开启史无前例的6年超长封闭期产品计划！这刷新了国内资管产品锁定期限的新纪录，也引起了业界的广泛关注。由于投资私募基金需要百万起，对于投资者的资金流动性是个不小的挑战，一直以来，相较于设定较长时间封闭期的产品，封闭期灵活的私募基金往往更容易受到投资者的青睐。但是长期专注权益类私募的金斧子观察发现，投资最大的敌人就是“拿不住”，如果投资人用散户买股票心态去持有基金，往往持有时间短、频繁择时、追涨杀跌，这最终结果导致的是基金长期赚钱而买入基金的基民并没有赚钱。从历史数据来看，持有基金时间越长获得正收益的概率就越高，相应获得的总收益也更高。由于股市涨跌与牛熊交替周期，对于投资者来说，倘若买在牛市高点，很容易因为高位回撤而赎回造成损失；对于私募管理人来说，在市场剧烈波动时，频繁的申购赎回会大大加大投资的难度。金斧子认为无论是公募基金，还是私募基金，以三年封闭期产品为代表的长封闭期产品未来大概率将成为市场的主流。从客户价值最大化出发，2016年以来，金斧子将长封闭期产品发展成为全平台战略品类，2020年慢牛结构牛背景下金斧子结合市场环境与用户需求，推出专注于价值多头策略的水星旗舰FOF基金，用3-5年时间长期持有，采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，逆势布局。金斧子创始人兼CEO张开兴表示：“作为有态度的平台，三年前，我们就意识到汉和的资产管理能力及商业模式的稀缺性，判断汉和极有希望从小白马型价值投资机构成长为头部的大白马型价值投资机构。从零到一，这个过程困难重重的，我们开启了全国一日多城的路演分享，以及内部对理财师的培训启发，最终目标都是为了让客户长期和耐心持有优秀基金管理人的基金，能够‘做时间的朋友，享复利的力量’，我们内部称之为‘金斧子超长期价值主义’”。随着价值投资理念的深入人心，以及价值投资的业绩持续新高，不少发行规模在50亿-100亿的“小白马”投顾已经向百亿私募的宝座发起最后冲刺，极有希望成为新一代“大白马”，而金斧子有幸见证、陪伴、支持了一批价值投资践行者如汉和资本、正心谷创新资本、同犇投资，他们经过了时间淘砺、市场打磨，即将或者已经成为新一代金牛奖的折桂人。成立八年以来，金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等，其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星，在看好中国市场的大前提下，水星旗舰FOF致力于为投资者提供真正能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的投资机会。

10月9日，A股喜迎开门红，创业板指上涨3.81%，深证成指上涨2.96%，而上证综指涨幅只有1.68%。长假期间外围市场普遍上涨，加上没有利空，A股超预期的高开高走，市场出现各大板块轮流拉升，先是假期里面发酵高潮的光伏板块大面积涨停，军工、次新股、三代半导体、光刻胶、疫苗等都有表现，市场在经历了节前冰点期的反复调整后，新的行情周期似乎已经到来。A股在节后迎来全面大涨，主要有四个原因：第一，节日期间外围股市持续上涨，欧美股、港股持续上涨，美股短期调整之后依然延续涨势，长假闭市的A股在节后自然迎来大量外资的关注，外资结束此前连续净流出，加速进场，也直接推动市场向好情绪推动出现大涨。第二，这个国庆节，是今年国内疫情常态化防控之下的第一个长假，也是检验防控效果的“试金石”，据相关部门的数据，今年国庆期间，国内旅客人流量在5.5亿至6亿，说明中国在前期共同努力之下，抗疫取得了很好的效果，各个行业正在全面复苏，三四季度盈利反弹预期强烈，为股市提供基本面支撑。第三，人民币汇率大幅升值，中国经济的强劲复苏以及美联储的持续放水，使得人民币汇率表现坚挺，这使得越来越多的外资不断加大对人民币资产的配置，包括对中国的债市及股市进行加仓，推动股市大幅走强。第四，更为重要的是，政策利好频频出台，暖风呵护市场情绪，助推股市上涨。1、深圳经济特区40年，超级大礼包此次开门红创业板表现超过上证指数即能够说明此次大礼包的分量，放宽土地审批权，实施高层次科技人才定向培养机制，支持在资本市场建设上先行先试等一系列措施出台。2、国资委：支持国企与民企相互兼并重组国有资产监督管理委员会副主任翁杰明在回答记者提问时表示，从没有在国企与民企兼并重组之间设置界限，支持相互兼并重组。对于优秀民企而言，这是一个令人兴奋的信号。3、《新能源汽车产业发展规划》落地《规划》鼓励加强关键技术攻关、加强国际合作等方式，来推动建立全国统一市场，提高产业集中度和市场竞争力。难怪最新新能源板块涨幅来势汹汹。4、权益投资成基金公司核心竞争力近日，国务院发布关于进一步提高上市公司质量意见中提出，要大力发展权益类基金，丰富风险管理工具，探索建立对机构投资者的长周期考核机制，吸引更多中长期资金入市。政策暖风频吹，市场热情洋溢，水星只争朝夕！今年以来，金斧子继推出水星保险配置科技服务以后，紧密推出由创始人兼CEO张开兴领衔的水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等资产配置解决方案。其中水星价值中国基金投资范围包括金融科技、高端制造、消费升级、医疗健康等领域被低估的优质个股与处在合理估值区间的成长股。目前已运行4个月，大幅跑赢沪深300指数，回撤控制良好。水星旗舰FOF则聚焦权益类基金投资，逆市布局中国制造、金融科技、医疗健康、大消费等行业赛道，覆盖了市场上长期业绩优异的公募与私募中的价值投资基金，并用3-5年时间长期持有。同时采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，拥抱未来中国资本市场的结构性投资机会。近期更推出零管理费机制，保证FOF投资与客户利益高度一致。基于超长期主义思考方式与对投资第一性原理坚定践行，金斧子还将于10月15日进一步发布水星资管——水星50定制系列产品，满足超高净值客户科学的公募、私募、个股等多元化、多策略的资产配置需求，敬请期待！

导语：18个月定价类定增项目审核受阻，受阻的核心原因在于战略投资者的认定问题，综合来看，传统的资产管理公司在监管看来难以作为合格的战略投资者，此次收紧认定标准，促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序，体现出监管层当前非常鼓励询价（ 6个月）定增的市场化方式发行，进一步增加对优质公司的投资机会。一、新增预案情况截至7月31日，累计预案782个，其中竞价类461个，定价类321个（仅根据Wind统计数据，可能存在已经预案但未公告的项目）。7月新增预案87个，新增预案总募集资金965.23亿元，金额较6月有所减少 。竞价项目预计新增总募资567.41亿元，占总额的58.78%，定价项目预计新增总募资397.82亿元，占总额的41.22%。最近三个月每个月都有超过1000亿的项目提交预案，未来定增市场项目供给量充足。自2月14日起到7月31日，已发布预案的存量项目558个，竞价类312个，定价类246个（考虑到部分项目已发行但尚未公告，实际略有出入），合计募资规模超过7300亿。从行业分布来看，存量项目数量较多的行业为电子、医药生物、计算机、化工等，其中医药生物行业本月增加较多，增加14个，目前占比与电子行业持平。从证监会核准进度看，本月核准个数继续增加，且竞价类占比明显较多，竞价类项目核准占比从去年平均42%到7月份的82%。7月新增39个证监会核准的项目，同比增加550%，截至7月31日，累计证监会核准项目102个（剔除已经实施的项目），预计发行金额超过2000亿元。证监会限制18个月定价项目的审批，变相增加竞价类优质项目的供给近几个月，部分原本按照新规提交预案的定价类项目更改锁定期为36个月，更加符合战略投资的目的，另外有的项目则更改为锁定期6个月的竞价类项目；目前仅剩的两个证监会核准通过的按照新规发行的项目，都是只有大股东或者大股东关联方参与。截至7月底已经实施的标的中只有一个按照新规（8折、锁定期18个月）发行的项目，100%由大股东参与。证监会限制18个月的项目审批主要是为了减少市场上套利的机会，真正实现赋能上市公司的战略投资，而对于竞价类市场而言是利好消息，增加了优质项目的供给，投资者可以参与的项目增多。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧，但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析，总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。二、实施项目情况截止7月31日，在今年实施的全部149个项目中（包含新旧规发行的定价和竞价项目），平均折价率18.25%，募集金额高达4168亿元。7月新增实施项目27个，募集金额将近600亿元，其中竞价类项目13个，定价类14个。截至7月31日，累计按照新规发行的项目有58个，其中仅有1个定价类项目，其余都是竞价类项目。截至7月31日按照新规发行的57个竞价类项目中，其中23个项目按照底价发行，占比40.35%，大部分项目都有不同程度的溢价，但是实际按照发行首日收盘价计算，平均折价率仍有15%；另外未足额募集的项目有21个，占比36.84%，资金面供给较往年仍显不足。新规竞价项目截至7月31日平均浮盈40.23%，而同期沪深300涨幅为25.72%，其中浮盈超过25%的项目数量有36个，占比超过63%。数据来源：wind（浮动收益率以7月31日收盘价计算），金斧子投研整理三、竞价类项目市场分析2月14以来竞价类项目累计公告预案数量312个，合计预计募集规模超过4700亿。7月增发预案数量和金额相比6月略有增加，同比增量较为明显，项目供给维持在较高水平。根据项目上市交易日前一天收盘价计算发行折价率的话，主要是受市场大涨的影响，7月实施的项目平均折价率有明显提升，达到21%，超过19年一季度的20%，市场快速上涨的情况下实际可以获得更高的折扣率。四、管理人观点红土创新战略投资者一般采取锁价发行，相比之下折价一般会大于竞价发行的折扣，对锁定期限的风险补偿。供给和需求的变化是同步的，核心是企业的质地。近期修改定增方案的上市公司，多为大型非产业基金押注的标的，这类企业往往是行业中的优质企业，18月的定增项目普通基金公司一般是无法参与的，如果改为6个月竞价发行反而可以增加可投资标的，定增项目也会进一步优胜劣汰，我们认为是积极的事情。银创资本为了解决部分投资机构利用战略投资身份套利，故意夸大自身对上市企业赋能的资源，最终无法兑现，损害上市公司其他中小股东的利益。此次收紧认定标准，促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序，呵护来之不易的再融资市场热度的举措，体现出监管层当前非常鼓励询价（ 6 个月）定增的市场化方式发行。由于对战略投资者认定门槛的收紧，部分 18 个月锁价定增预案变更为发行 6 个月询价定增。所以市场上 6 个月定增项目会增加， 投资机构有了更多选择， 更能体现出有投行资源和研究优势的专业定增机构的优势与价值。物明投资7月以来，多家上市公司调整或终止了原先的18个月锁价类定增方案，有的将锁定期调整为36个月，更多的干脆调整为6个月询价类定增，这也意味着新规以来一直处在风口浪尖的引入战略投资者18个月定增方案基本宣告夭折。与此同时，询价类定增的项目供给进一步增加，对参与询价类定增的投资者无疑提供了更多投资机会。近期市场持续震荡调整，很多人以为的快牛疯牛并未发生，我们认为这才是健康的状态，投资还是要回归到发现优秀公司、寻找合理估值的本质。架桥资本监管机构对18个月定增采取一事一议的方式进行审核，其背后逻辑是为了防止部分投资机构利用战略投资者身份进行制度套利。就整个定增市场而言，该项政策得落地将使绝大多数公司只能采取竞价方式进行非公开发行询价（即6个月定增），从而进一步增加对优质公司的投资机会。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧，但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析，总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。

作者：高翼支持：远川研究所医药组在7月份股价一路上涨，市值突破5000亿之际，恒瑞的“医药一哥”名头打得越来越响了。但是，有这么一家医药上市公司，营业收入是恒瑞医药的八倍多，市值却仅有恒瑞医药的一成，想想也是怪憋屈的，这家公司就是年销售额全国第一、2018年书写中国医药商业史最大并购案的主导方——上海医药。截至7月30日，上海医药市值仅为583亿，多番挣扎仍未能站稳在600亿以上。同样是医药行业巨头，上海医药究竟能不能在A股杀出一片天地？01. 全面布局的医药巨头上海医药早在1994年就登陆A股上市，其主营业务覆盖医药研发与制造、分销与零售全产业链，是沪深300的样本股，绝对可以说是行业内的巨头。公司前身为原上海第四制药厂，创建于1866年，至今已有过百年的历史。公司为A+H上市公司，控股股东为上实集团，实际控制人是上海市国资委。公司作为上实集团旗下大健康产业核心平台，主营业务分为医药工业和医药商业流通两大板块，工商业齐头并进。其控股公司覆盖生物制剂、化学制剂、化学原料药、中成药、中药材、医疗器械以及分销和零售七个方向，并与罗氏、施贵宝等成立合联营公司，下设机构布局极其广泛。从毛利结构来看，医药分销业务主要贡献了绝大部分，一直占到了80%，但医药工业板块表现也不俗，近年一直保持在毛利率50%以上，占比低只是因为分销业务实在太大，上药的工业板块也有近200亿营收，单拉出来也能和大部分品牌药企一较高下。在医药流通板块方面，上海医药一直是中国医药流通行业的“三巨头”之一，在两票制的影响下，医药行业向龙头集中的趋势明显，三大医药流通龙头持续开展并购整合。在医院回款较难改善的大背景下，资金成本成为未来医药流通主要制约因素，龙头公司有望凭借多渠道的融资能力进一步增强竞争优势。工业板块产品主要聚焦消化系统和免疫代谢、心血管、全身性抗感染、精神神经以及抗肿瘤五大治疗领域，常年生产超800个品种、20多种剂型，通过自己的经销商、代理商的销售渠道基本实现对全国多数医院终端和零售终端的覆盖，在一定程度上降低了运营成本。上药零售业务历史悠久，旗下有多家知名药房品牌，拥有较好的口碑和市场占有率。从规模来看，公司规模居全国药品零售行业前列，截至2017年分布在全国16个省区市的零售药房总数超过1892家，其中直营店1247家，旗下上海华氏大药房、雷允上都是华东地区拥有药房最多的医药零售公司之一。近年零售行业逐渐进入“跑马圈地”的阶段，促使老百姓、大参林等传统药店的估值水涨船高。除了通过并购进行全国性扩张，上海医药集中精力深耕华东地区，重心集中于创新业务，包括医院供应链管理（SPD）、药房托管、高端药品直送（DTP）、疫苗和高值耗材配送等。而截至去年，上海医药拥有直接网络覆盖全国24个省市、集约化和信息化程度较高的现代药品流通体系。02. 开不出花的上海“铁树”2009年以来，上海医药的营业收入和净利润均实现持续稳定增长。其净利润更是10年增长了22.59倍。2015年至2019年，公司营业收入连续五年超过1000亿元，2019年达到1865.66亿元，奔向2000亿元关口。而对比近一年的的表现业绩，上海医药公司，2019中报、2019三季报、2019年报的营收分别为925.75亿、1406.17亿、1865.66亿，增速分别为22.00%、19.57%、17.27%。如此亮眼数据，股价却一直横盘。从PE来看，医药行业近年来一直都是受市场追捧的存在，特别是疫情之下行情水涨船高，医药行业的PE一路走高。部分受市场热捧的明星企业PE已经突破两百，当前的PE行业均值也已经近百。而上海医药的PE，只有尴尬的不到15。哪怕是把范围缩小到由于增长能力较差PE相对较低的医药商业行业，上海医药的PE依然是倒数水平。工业板块的利润就超过20亿，增速超过20%，如果单纯是一个工业企业，带着普通的研发管线，以略低于2021年预期市场均值30倍的PE算，单是工业板块上海医药就值600多亿。再加上一个全国第二的商业流通盘子，超过20亿的利润，按照2021年预期市场均值14倍的PE，那也是280亿，加一起破千亿也有800亿，上海医药现在不到600亿的市值看起来就显得匪夷所思。是上海医药缺少讲故事的能力？近几年创新药大火，相关公司估值也水涨船高，上药在研发这一块虽然不如恒瑞天晴，但也在一步步跟进中。上海医药2019年投入15.09亿，研发占比为6.42%，已经明显高于同行业的平均水平8.74亿。一季度研发费用投入达到3.41亿元，同比上升25.93%，可见上海医药非常舍得砸钱研发。而就流通业务而言，上海医药侧重业务创新模式探索，积极利用云计算、大数据等现代信息技术持续创新业务模式转型升级。旗下上药云健康对标市值3000亿的阿里健康，已经全面启动B轮融资。这次疫情中，上海医药的云健康的电子处方的平台，也在抗击疫情中屡屡发力。如此多的的“创新”概念，虽然解决的问题远不如疫苗那般紧急，但也是处处针对国内看病问题痛点。上海医药就像是开不出新花的铁树，接连遭到北上资金的抛弃，那上海医药究竟埋藏着那些隐患，和恒瑞的差距又在哪里？03. 虚胖蓝筹的孱弱现金流2019年经营活动产生的现金流流入，投资活动产生的现金流出，筹资活动产生的现金流流出。看似是奶牛型企业现金流，但是19年现金及现金等价物为负，且鉴于18、17年在筹资，上海医药从现金流量表来看，随时需要资金支持。所以上海医药实际上是虚胖型企业现金流的肖像，大部分营收都是通过并购来的，需要重点关注项目前景和可持续性。2018年之前公司营收和扣非归母净利润增速逐年下滑，并购当年实现1590.84亿元，同比增速21.58%，扣非归母经利润26.52亿，但同比增速为-6.80%，并购业务并不能支撑增长。不过2019年的上海医药渐渐恢复元气，底气也足了起来，扣非归母净利润同比提升30.49%。但并购的“副作用”也一直凸显，上海医药面临着大幅商誉的剧增。2018年增加47.38个亿的商誉，同比增速高达71.72%，而当年商誉减值就高达6.32亿；而事情远没有结束，2019年因为一家涉及保健品的子公司表现不及预期，直接商誉减值7.05个亿。因此，2019年尽管上海医药在130家医药企业中营收第一，商誉减值也是最高的，走吞并之路的上海医药却是有些“吃不消”。而作为对比，恒瑞医药的商誉，一直都是零。这就是上海医药对比恒瑞最为人诟病的地方——靠着并购实现不到10%左右的增速，而恒瑞的内生业绩增长稳定在百分之二三十左右。并购除了带来业绩水分，也为公司现金流带来了压力，这就为我们揭示了前面现金流量表问题的根源。并购让上海医药的资产负债率明显提升，2018和2019年增加了大量的短期借款和长期借款，一定程度上增加了公司的偿债风险。而恒瑞医药素来以“不举债”著称，负债率非常低，2004年至今没有一年超过15%，近些年一直保持在10%左右，属于股市中低负债率的上市公司。从2019年各业务板块营收数据来看，公司主要经营分销业务，但毛利率却仅为7.03%，而占比较小的工业板块毛利率却是高达58.56%；不过，分销和工业毛利率水平都在逐年走高，且工业板块营收占比也在逐年提高由2016年的9.83%上升为2019年12.08%，进而带动总体毛利率趋升。但是，与恒瑞长期80多的毛利率相比，就显得相形见绌了。主业是医药贸易分销的上海医药，要赶上创新药龙头恒瑞的高度，似乎还有很长一段路要走。04. 等待拨云见日上海医药崛起是在2008年，这要比国内很多药企都早得多。08年之前的上药，因为华源集团债务危机，一直陷入“无主”的状态，没有董事长，没有管理层。直到08年上海市国资委入主上药，投行出身的吕明方出任董事长，上药才开始走上坡路，而这也奠定了上药一直走并购路线的大趋势。只不过遗憾的是，这位力挽狂澜的名将待了不到三年就因为“人”的原因而出走。并购确实是药企做大做强的一条必由之路，但大型跨国药企最终能够顺利买买买的前提是有强劲的基础业务相互支撑和配合，辉瑞有布局全球的销售团队，所以才买了惠氏和法玛西亚，默沙东更是占着几大治疗领域头部市场才并购先灵葆雅。上海医药的分销业务规模之大确实堪称殷实，但产业融入度低（就一送快递的）、技术壁垒低、毛利率低却是不争的事实，这块最大的业务如何去和新买来的深入配合，是上药要考虑的一个问题。但好的一点是，上药的分销业务因为布局早，目前能提供稳定的现金流，这使得公司财务状况短时间内不会出现大的问题，上药有充足的空间去不断试错。所以大家也能看到，上药近几年也在积极追赶创新药的势头，虽然晚了些但也不迟。因此，当上药旗下各项业务模式逐渐清晰起来，那将是上药的一个大的增长点。其次，国企一大诟病就是市场化不够充分，管理层每年几百万固定工资，可能对市值满不在乎，从而影响到公司经营。但2019年年底，上海医药正式开启第一轮股权激励计划，9名高管和201名公司骨干，共分到2834.1万股期权。享受到股票分红，就会有第二次。这也是公司增长的一大驱动力。期待上海医药能够拨云见日。

7月24日，金斧子集团（下文简称“金斧子”）于线上召开2020年Q2理财师大会。金斧子已迈入创业第八年，回顾过去七年的发展历程，金斧子不断深化布局，已囊括基金销售、保险代理、私募证券、私募股权四大业务牌照或资质，不断丰富服务品类，全力打造全方位的优质资产配置服务平台。在今年全球疫情危机的黑天鹅背景下，金斧子集团上半年逆势发展，同比增长29%！与此同时，金斧子入选“2020胡润中国猎豹企业”、《今日财富》“2020中国独立财富管理公司TOP20”、深圳市金融科技协会“2020年金融科技头部企业”等多个榜单，实力不断获得认可。今年上半年特殊环境下，金斧子积极开展在线办公、金融科技赋能，联合30多家合作机构开展线上路演活动，在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、政策解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享，同时，推出基金与保险线上业务服务指南，可在线交易、办理业务、智能售后。这一系列措施均取得了显著成效，金斧子集团旗下基金业务稳步增长，旗下保险业务服务用户突破10万大关，累计家庭配置数达35000家。今年以来，水星保ALC家庭资产配置智能规划系统上线系列新版本，在IRR计算器、保障规划、保单管理等功能上进行了进一步优化完善。金斧子集团创始人兼CEO张开兴做主题为《精品私行、专业资管》的分享，他指出，在内外部高度不确定的政治经济环境下，高净值客户寻求更稳妥、更长期的财富保值增值方案，作为国内领先的研究与科技驱动的资产配置平台，金斧子更加聚焦于打造“精品私行、专业资管”的综合型与专业化定位，提供一站式的财务分析、保障规划与投资咨询、基金理财服务以及跨周期、全品类、风险收益均衡的解决方案。疫情冲击过后，未来随着经济的修复，居民对财产性收入需求的上升，叠加中国从目前高速发展转向高质量增长，进一步改革开放将逐步促成市场释放制度红利，这将为中国资管行业发展提供广阔的空间。而“资产配置研究”效率提升仍然是金斧子“综合配置与专业资管”能力不断升级的核心驱动：传统投决流程中，项目、投研割裂运营，难以协同，往往弱化平台资产配置咨询服务专业价值。“投研项目化、项目投研化”新投研体系在牢牢把握合规红线的同时，将客户价值最大化放在首位，“投研项目化”意味着项目挖掘以始为终，研究先行，提前布局、专业尽调、事前把控、培训支持、无缝助力；“项目投研化”意味着投资研究全程覆盖，宏观跟踪、资产配置、合规风控、动态监控、统筹输出、服务客户。投研、项目协同运营，往往1+1>2，通过自上而下、事中把控的投资决策实现效率提升、正向循环。围绕2020年金斧子最新推出的多头资管产品水星旗舰FOF布局，金斧子新投研体系有的放矢、精益运营“自下而上，以公司研究和资本市场跟踪为基础，进而对各类策略基金进行研究”，涵盖S基金、组合基金、定增基金、股票多头、量化对冲、债券基金等多个基金品类，打造走访报告、回访报告、月度报告、季度报告等多频次、多市场的投资者内容体系，方便客户掌握第一手投资讯息。随着财富管理净值化趋势凸显，行业发展空间被再次打开，高净值客户财富管理日益向占据零售综合金融生态链的最顶端的私人银行方向靠拢。而金斧子“精品私行”的定位建立在基金销售、保险代理、私募证券、私募股权多牌照布局、不断夯实的业绩表现以及系统的宏观研究、资产配置、行业分析等基础之上。金斧子集团2020年上半年实现近30%同比增长的背后是保险业务实现了120%的同比增长，而同期传统线下保险业务疫情影响下整体下滑50%。除此之外，2020年上半年金斧子战略品类长封闭期基金同比去年增长30%，其中认购价值投资策略基金客户全部盈利，72%客户盈利30%以上。总体而言，2020年上半年基金业务近70%成交客户的组合收益大于10%，赚钱效应非常明显。更为重要的是，继2019年金斧子围绕超高净值客户的专户管理服务即水星定制FOF取得不俗战绩之后，2020年慢牛结构牛背景下金斧子结合市场环境与用户需求，推出专注于价值多头策略的水星旗舰FOF基金，以及能够满足客户长期需求的的1-3年期的定制FOF基金，总之这会是金斧子打造长封闭期战略品类之外的再一个重点服务品类。随着全球疫情放水、货币持续宽松叠加国内股权投资遇冷、固收投资风险增大、资金出海难的背景，预计未来3-5年将会有大量资金将通过个股、公募、私募、专户渠道进入A股市场，定制FOF基金可以帮助超高净值客户实现托管透明、净值化、阳光化做到安心投资，同时由于二级市场投资策略的多元丰富，市场的复杂性决定了选择基金和股票非常需要专业性，市场的波动性决定了投研与售后服务需要持续性，长期定制服务的资产配置解决方案将会呼之欲出。创立八年来，金斧子不断丰富服务品类，全力打造全方位的优质资产配置服务平台。2020年初，继私募、股权、保险业务以后金斧子也继续加大公募基金业务的投入，这将进一步完善客户资产配置所需要的产品布局。金斧子创始人兼COO何昆鹏指出，今年上半年，随着股市行情的企稳走高，公募基金新基金发行火热，今年以来公募基金发行规模已超过1万亿。根据标准普尔家庭资产象限图，风险账户也属于家庭资产配置中不可缺少的部分，而公募基金为中产家庭提供了非常好的享受中国经济在全球持续领跑的红利，但是公募基金的挑选与择时非常考验专业性与人性，未来“精品私行与专业资管”定位的综合型资产配置服务平台的价值将会凸现。个人投资者在A股市场做一个独立的基金投资者并不容易，数据显示，中国仅有约6%的基金投资者购买基金前接受专业投顾指导，而美国是约50%。普通投资者不仅面临基金类型多、数量多，无所下手的局面，同时还要解决何时加仓减仓一项巨大难题，通常陷入基金赚钱，但基民不赚钱的困境。金斧子基于成熟的投研、风控、产品、投后、基金理财师、保险理财师、科技服务体系，打造家庭理财服务云平台(Family Financial Cloud)，从家庭规划与目标出发，基于客户能承受的风险为其提供资产配置、基金选择、动态调整来增厚收益，同时通过理财师的投后陪伴引导长期持有来提升胜率，最终帮助家庭实现财富的保值、增值和传承。

金斧子联合招商证券、格隆汇正式发布2019年年度金斧奖榜单！历时三个月，遵循客观、公正、科学的态度和标准，金斧子在长期覆盖市场上4000多家私募机构旗下10000多只产品的基础上，根据产品参与的市场、采用的策略、风险收益特征，将其分成了十大策略，并根据实际有效样本的情况，主要针对其中六大策略的数百家机构进行深入的定性、定量评判，最后评选出炉并颁发最佳合作奖、年度收益奖、综合实力奖、至尊新锐奖、价值之星奖五大年度金斧奖。参与评选的各私募机构在各策略上至少具备一年或以上的历史可参考公开业绩（个别表现特别突出的会酌情考虑），定量上主要衡量历史收益和风险水平，定性上主要围绕公司背景、投研团队、管理规模、基金经理投资经验、投研创新能力、投资流程灵活程度、风险控制能力以及历史经营表现等方面进行系列细节评估。回顾2019年，全年A股市场整体震荡上行，大消费和科技板块表现抢眼，在结构性上涨的背景下，私募行业打了一场漂亮的“翻身仗”，2019年私募证券基金平均收益23.47%。具体数据方面，2019年全年，统计期内私募平均有4193家投顾，其中，正收益投顾有3670家，占比87.52%、平均盈利28.44%；相对收益来说，有950家跑赢沪深300，占比22.65%，有1526家跑赢中证500，占比36.39%。从各策略表现来看，得益于A股的优异表现，股票策略基金平均收益率最高，股票多头平均收益28.93%、股票多/空平均收益22.05%、事件驱动平均收益18.35%；其次是多市场策略（复合策略平均收益22.3%、组合策略平均收益18.27%、宏观策略平均收益15.91%）；2019年量化对冲策略复苏，冲击成本减少且获取阿尔法收益相对容易，对冲套利策略平均收益12.56%、阿尔法策略平均收益12.76%、债券策略平均收益10.6%；管理期货策略方面，得益于期货市场整体波动率上升，表现好于前两年，程序化期货策略平均收益15.57%、主观期货策略平均收益14.13%。根据金斧子投研中心搭建的阳光私募基金评估体系为基础，从私募机构是否合规、是否能为投资者提供长期、稳健、持续的业绩回报等多个方面进行综合考察，从中筛选出在较长时期内表现优异的机构颁发综合实力奖，汉和资本、高毅资产、保银投资、景林资产、同犇投资斩获2019年年度“综合实力奖（5年以上）”；此外，根据股票多头、债券策略、管理期货、相对价值、复合策略、宏观策略六大策略所考察的业绩期限，包括高信百诺、合晟资产、展弘投资、九坤投资、银叶投资等多家机构斩获“综合实力奖（3年以上）”。金斧子在早期（2013-2016）的基金评估中，重视从定量指标，如业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点。随着市场行情从2015年的“预期”，到2017年的“基本面”，再到2019年的“基本面+预期”的演变，价值投资理念不断深入人心，金斧子发现定性分析远远比定量分析来的重要，深度的定性分析意味着把机会发现与风险管理前置。在近3年（2017-2019）的基金评估中，金斧子观察到业绩表现最为优异的资产管理人，几乎都遵循着深度超长期价值投资的理念。成立八年以来，金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等，其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星。从2018年开始，金斧奖特设“价值投资之星”奖项，在往期业绩考核基础之上，更重视投顾机构对价值投资理念的坚守，坚持长期、专业、专注的投资价值观，通过挖掘企业长期价值、以合理的价格买入并持有，从而获取长期的巨大的绝对收益。从长远看，真正为投资者提供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的投资机会。本届金斧奖，包括正心谷创新资本、明河投资、新智达投资、高信百诺、百创资本、礼仁资产、大禾资产、趣时资产、榕树投资9家机构摘得2019年年度“价值投资之星”奖。完整奖项榜单如下：

回顾过去3年，中国资本市场可谓是内外交困，险象环生，不管是贸易战、科技战，还是国内疫情或者海外疫情危机。然而，每次都有人说“这次与以往不一样”。其实，在移动时代，无论是好消息还是坏信息，真消息还是假消息，总之都会流传得特别快，一旦这些与人性的贪婪与恐慌结合起来，所有的乐观和悲观都会被数倍的放大。危难时刻方见信仰底色，纷繁复杂的投资环境下，需要的不仅是对过往经验的反思，还要有对美好未来的展望，也只有这样才能保持冷醒和理性，因为历史不断验证，“大多数时间，悲观者正确，乐观者赚钱”。逆向思考往往带来超额收益精准研判一：2018年底，在“贸易战”影响下的A股跌至2500点底部区域，我们号召投资者跑步进场，2019年初上证指数涨至3288点！精准研判二：2019年5月，在“科技战”因素影响下A股跌至2800点，我们坚定信心频繁分享，2019年7月上证指数涨至3024点！精准研判三：2019年8月，市场经过一轮反弹后再次陷入悲观，跌回2800点，我们发文呼吁逆向思考，9月上证指数最高涨至3041点！精准研判四：2020年春节，新冠肺炎疫情爆发，2020年开市前一周我们便预测提示 “黄金坑” 机遇，开市当天跌至2685点，之后上证指数最高涨至3058点！精准研判五：2020年3月，面对美股创纪录的下跌熔断，全市场资产价格竞相暴跌，我们依然保持长期研判的冷静理性，提示港美股已经跌出“黄金坑”布局机会，5月美股上演大反弹，从底部反弹了30%，纳斯达克指数距离历史高点一步之遥，6月港股恒指也上涨回暖。精准研判六：2020年3月底，在美联储祭出大量救市工具的同时，我们再次重申逆向思维的重要性，“三年历经多场战争，太阳依然每天升起”，经过外围市场数次压力测试的A股处在2800点左右的黄金区间，是逢低买入的大好时机，6月上证指数重回2900点。有意思的是，我们每一次的精准研判和及时发声，都是茅台这支经典价值投资股票的相对低位（见上图）。用高胜率做高赔率的决策才是好投资无论何时，我们坚信投资是对未来认知的变现。因为投资就是对未来的你所能理解的确定性下注，投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。一人一世界，每个人看到的世界都是不一样的，每个人对同一投资机会的认知也分不同的维度，不同维度的认知意味着各自完全不同的胜率选择。我们常说，没有高确定性为前提的高赔率，是赌博。但市场普遍认知到的高确定性，在通常情况下又不大可能给你满意的高赔率。所以获胜的关键是当下的你是否有超越市场大多数人的认知，适时的判断出市场的错误定价，最后高胜率去做高赔率的决策。如何用高胜率做高赔率的决策？金斧子作为一家创立了八年的“研究与科技”驱动的家庭资产配置服务平台，在投资研究与基金挑选方面历经过资本市场起起伏伏的周期波动，我们深刻意识到，从长周期视角来看，投资最优决策就是“牺牲一定的流动性，在承受一定的波动下，坚定长期持有好的资产”。其中好的资产决定了“高胜率”，长时间的耐心持有则决定了“高赔率”，综合来看这就是性价比最高的决策。据统计，A股持续投资1年、3年、5年、10年的收益数据对比，1年的胜率仅56%，3年的胜率68%，5年的胜率78%，10年的胜率94%……这意味着持有股票时间越长，盈利概率越大。而如果以1.4万亿不到的市值买入茅台，即使是中性预期投资回报率5年翻倍几乎是100%的概率，只要你相信人民币会不断贬值这个投资中的基本常识。定性分析远远比定量分析来的重要那么，投资者该如何构建自己的“好的资产+长期持有”的收益组合？首先，需要筛选出好的资产管理人。在早期的（2013-2016）基金评估中，我们重视的是从定量指标，如业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点。但在近3年（2017-2019）的基金评估中，我们全员几乎都重新学习了一遍价值投资，把自己当做是基金经理去理解投资的本质，最后发现定性比定量更重要，定性做得好相当于把机会发现与风险管理都前置了。在早期的基金评估中，我们建立起以机构经验、从业履历为核心，依据6P研究体系从中遴选私募机构资质完全、绝对回报水平出色、牛熊周期稳定、回撤控制能力强的股票多头、股票多空、债券策略、对冲套利策略等优质投顾，并建立研究为本、提前布局、走访调研、持续跟踪的全周期私募机构跟踪体系，但是都是定量指标为主。中国资本市场风云激荡，2013年开始的新三板潮起潮落，2015年A股股灾1.0到4.0，历经千股涨停、千股跌停、千股停牌大奇观。2015年无风险利率下降、流动性充裕、股债双牛到2016年高收益低风险资产稀缺，去产能带来一波商品上涨潮，再到2017年去库存，三四线地产大涨，家电销售强劲，白马蓝筹大放光芒。从泡沫投机到价值投资，2017年资本市场正本清源、回归常态，成为价值投资回归和套利时代结束的分水岭与新起点。恰逢行情风格从“2015年的预期，到2017年的基本面，再到2019年的基本面+预期”这样的演变，更坚定了我们在投资研究与基金挑选中“定性”的重要性。无论市场热点如何切换，我们观察到业绩表现最为优异的资产管理人，几乎都遵循着深度超长期价值投资的理念，擅长通过企业基本面分析挖掘内在价值、以合理的价格买入并持有，从而获取长期的巨大的绝对收益。努力珍惜“大白马”价值投资机构回顾2017年，价值投资兴起，我们抓住浪潮，与市场数个顶级百亿级私募合作包括景林资产、重阳投资、高毅资产等，并逐步延展到其他成立时间、基金规模、资金属性、基金背景等略有差异的价值投资机构们。在持续陪伴与深度观察这些价值投资机构们的最近3年，我们越来越坚信投资哲学与价值观的重要性是第一位的，相较定量分析更重要的应该是定性分析。因为历史业绩、回撤控制、风格属性等这些可以量化的指标都是背后的人性、理念、价值观、道德品质等决定的。也就是我们通常说的，投资就是投人，就是投平台公司背后的人的合体，因此，对于人的分析就决定了底层资产质量以及最终的投资结果，甚至可以说一切的胜利都是价值观的胜利。众所周知，贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、海天味业等是A股中的“大白马”股票。市场上有没有“大白马”私募呢？那么金斧子最早精选的坚守价值投资的管理人的“明星私募”景林、高毅等，其实也就是大白马私募。他们无一不是长期业绩表现优异、穿越周期波动，并且能够不断进化的管理人。由于百亿私募体量庞大，他们虽然很难凭借单只产品做出短期翻番的成绩，但是只有依托于公司的优秀投研能力与良好风控体系，在牛熊市的切换与极端行情下依然能够收放自如，历经市场不断锤炼成为私募行业常青树，最终得到个人与机构投资者的信任不断做大做强，这批“大白马”的明星私募早已成为行业内的佼佼者。比如景林资产，长期以来更是稳坐百亿证券私募宝座，是市场上少有的成立满十年，且旗下两只产品业绩收益超十倍的长牛型私募公司。从景林稳健证券投资基金的累计净值走势图可以看到，景林的收益水平并不一定每年都十分突出，而是追求长期稳健的业绩，凭借所持个股优秀的基本面，在每次回调后净值都会再创新高，净值恢复能力较强。经历了完整经济周期后，“真金白银投资的经验和阅历是书本上学不来的”，这也形成了景林非常看重调研和价值投资的理念。喜欢文学与佛学的景林掌门人蒋锦志表示“投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。其实年轻人相比我们就很有优势，年纪相差很大，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。”比如高毅资产，2015年开始发行第一只产品，此后在起伏不定市场中稳步前行，运营三年即发展成为头部私募之一，如今运营满六年，投资业绩持续优秀，三年五年业绩均位居大型私募基金前列。高毅资产擅长深度研究，是全市场知名的研究型买方机构和价值投资“风向标”。邱国鹭对投资选股有自己独特的信念与见解：“做投资，很多人喜欢去炒新的概念，希望去找改变世界的公司。我比较喜欢找不被世界改变的公司，这种公司护城河是如此宽广如此深，无论世界怎么变，竞争优势都不会改变，这种公司在A股经常不太受待见，但其实它的可持续性更好。而且它不被世界所改变，倒不表示它固步自封，它的优势是能够与时俱进的。”最新统计显示，目前证券类百亿私募已达40家。然而，成为百亿私募并且维持大规模难度真不小。过去5年，大盘跌去40%，百亿私募阵营不断扩容，但一直稳定在榜单上的不多，“常驻”机构仅有7家。高毅、景林属于百亿私募中典型的“长跑型”选手，对于追随价值投资理念的投资者而言，是必选的核心持仓投顾。用心结伴“小白马”价值投资机构随着价值投资理念的深入人心，以及价值投资的业绩持续新高，不少发行规模在50亿-100亿的“小白马”投顾已经向百亿私募的宝座发起最后冲刺，极有希望成为新一代“大白马”，而金斧子有幸见证、陪伴、支持了一批价值投资践行者如汉和资本、正心谷创新资本、同犇资本，他们经过了时间淘砺、市场打磨，即将或者已经成为新一代金牛奖的折桂人。例如，正心谷创新资本是“公奔私”的成功案例，并拥有突出的、不断进化的百亿私募“特质”。汇添富创始人林利军曾被誉为公募行业最年轻的一把手，在其掌舵期间，汇添富第一只基金优势精选基金11年年化收益率为28.4%，让汇添富在众多资产资产管理公司中脱颖而出。2015年，林利军离开汇添富，从公募转战私募，开始了自己的坚持长期主义和价值投资的常青资产管理的创业之路。他创立的正心谷创新资本，带着公募的基因转战私募，带着二级的基因参与一级，结合两者打造了“一二级市场一体化”的投资逻辑，并在三年的时间里，迅速验证了其核心优势的有效性、先进性、持续性。“投资研究并非止于某上市公司，而是对整个产业链，对整个价值链中所有企业都做研究，研究期间会发现很多值得投资的企业”。林利军在此期间萌生了投资一级市场的兴趣。正心谷在一级市场投资了B站、罗辑思维、开心麻花、今日头条、君实生物、复宏汉霖、阳光保险、滴滴出行、中控技术等大批优秀企业，在消费、医药生物、现代金融、科技制造等代表未来经济发展方向的领域形成了强大的投资能力圈和生态圈。“实际上对企业内在价值影响最大不是短期的盈利，而是企业有没有未来？20年、30年以后这个企业是否依然存在？是否仍呈现相对较快的增长？这些才是最重要的。这也是巴菲特非常强调护城河的原因”。英雄所见略同，金斧子与同犇投资走到一起也正是出于这样的底层认知与判断。据统计，在2000/1/1至2019/9/27期间，申万一级行业中表现最好的行业是食品饮料行业，涨幅为14倍，而三级行业白酒行业的涨幅更是高达41倍，2015年股灾至今，食品饮料行业更是所有申万一级行业中唯一取得正收益的行业，区间涨幅超45%，包括食品饮料在内的大消费领域可谓是近10年里整个A股表现最好的行业。事关衣食住行、容易形成品牌垄断的大消费行业“护城河”不言而喻。2014年初，同犇投资在上海成立，和一般的私募机构不同，同犇投资的创始人童驯是卖方分析师出身，并且基金投资的行业重点方向便是消费与服务。通常，券商研究员到公募再到私募是最常见的路径，卖方分析师直接转型做私募的例子很少，能够转型成功则更难。在申万的12年，让童驯有足够的时间和精力深入研究大消费行业，大家都称他为消费行业的“老法师”。而对消费行业坚守也是同犇转型成功的重要原因。同犇投资，不仅转型成功，其业绩也十分亮眼。成立以来，同犇投资的年度收益连续5年跑赢市场大多数公募和私募基金。2017年，中国私募行业出现了一个重要的转折点。在结构性行情下，全市场的私募基金在规模和业绩上出现了显著的分化，随之而来的是私募基金产品在设计结构上出现了一个明显的变化——许多已经形成品牌效应、规模达到百亿元以上的私募基金开始发行封闭期三年的私募产品。也是在这一年，金斧率先引入第一只3年封闭期价值投资私募基金——汉和资本。汉和资本罗晓春，是一个非常独立同时非常注重细节研究的人。曾经作为券商分析师的他，并不盲目跟随其他人对报告数量的追求。而是通过精准的研报观点获得了市场的认可，也使他多次拿下了新财富分析师的头衔。他坚信挑选个股的确定性在长期强于择时。他认为，舍弃短期的钱，抛开短期的规模，只拿长期的钱做长期的业绩，才是唯一正确的路线。这也就造就了汉和，这样一个有着令人着迷的偏执一面的私募中的“异类”。2017年，大多数发行长封闭期产品的机构均为资历深厚的老牌私募，规模更小的汉和资本在发行长锁定期产品上显然需要更多的勇气和魄力。当时的汉和正处于业绩表现稳定向上的阶段，面对短期迅速扩张的机会，罗晓春选择修改产品设计，将原先的老产品全部封闭，在行业内率先发行三年锁定期产品。“在汉和理解来看，在中国资本市场践行超长期价值投资，需要做到知行合一，在‘知’的层面，需要以三年甚至更长的时间维度来审视上市公司的发展模式和成长逻辑，同时我们要深刻地理解上市公司本身的价值；在‘行’的层面，面对市场短期非理性的波动，我们做到忽略就好了，坚定我们自己的内心和想法，同时把所有的精力都集中在追求我们长期收益的最大化。”2019年7月，金斧子七周年庆典上，汉和资本首席策略胡浩杰分享了汉和对于短期波动的市场环境里的中国资本市场长期发展趋势的思考。截止2019年，汉和资本3年期基金的发行规模仅仅在金斧子就突破12亿。同时，封闭期三年的价值投资策略新发基金占比金斧子所有新发基金比例也达到了50%。全面助力成长型白马价值投资机构从2017年开始，金斧子通过日常尽职调查，也陆续发掘一些10亿-30亿管理规模的成长型白马投顾，并给予了他们“新锐股票私募50强”、“私募大会金斧奖”，“价值投资之星”等奖励。作为挑战百亿私募的第二梯队，通常他们也信奉价值投资先进理念，在不长的产品发行期来看，业绩表现亮眼，爆发力非常强，在寻找低估值与业绩拐点的优质企业上各有所长，可以增加投资者的收益弹性。例如睿璞投资、泰旸投资、高信百诺等。2015年的最后一天，睿璞投资成立了首只产品，在A股震荡向下的这几年，其成立半年以上的产品都能给投资人赚取稳定的正收益。睿璞投资董事长蔡海洪是一个十分纯粹的价值投资者，同时非常低调。他投资主要看两点，好生意与好价格，好的生意模式会是时间的朋友，即生意模式能持续10年、20年甚至上百年不变的公司，一般都是好的生意模式。在他看来，有些行业变化很快，如电子、手机等行业；但有些行业就能持续几百年不变，主要分两类，一类是消费品，如白酒、调味品、白电，个别2B企业；一类是Know how（技术诀窍）积累较多的工业制造业，如巴菲特投资了一家以色列金属切削刀具生产厂家ISCAR，刀具的制作原理很简单，但工艺要实现ISCAR的水平和效率却很难。“我们要找的就是这样的好生意。”泰旸资产成立于2015年3月份，在近5年的时间中，共管理了27只产品，管理规模超过20亿，所管理产品也都取得了正收益。2015年6月至2019年11月，沪深300跌去25%，中证500跌去50%，而同期泰旸旗舰基金则实现了净值翻倍。泰旸资产坚持优选行业“三好学生”，追求“低回撤，稳增长”的业绩目标。核心投资策略是GARP策略，一方面通过自上而下筛选好的行业、优质的赛道，结合这些行业的商业模式、安全边际、成长空间、产业格局、竞争状态做分析；另一方面，更注重个股的研究，从一些好的行业里选择一些非常卓越的公司。一个团队是否有出色的优秀企业家是泰旸资产非常看重的，任何一个行业都需要一个好的管理团队，一个好的企业家才有可能创造一个好的、大的牛股，否则就是一个一个的周期波动。高信百诺这家2009年成立的公司在市场上鲜有其声音，作为IDG资本在二级市场私募领域的战略合作企业，今年拿下极具含金量的金牛奖，可谓十年磨一剑，不鸣则已一鸣惊人。“大器晚成”的高信百诺不仅是长期价值投资型“选手”，也擅长从大类资产估值套利的角度获取超额收益，是市场上少有的在做好自下而上选择优质企业的同时，能够依据宏观因子和大类资产风险收益比的关系，进行动态资产配置权重调整的私募基金团队。在过去十年的历史中，几次因为宏观级别的风险释放导致的熊市年份里，高信百诺的产品往往表现出较强的抗跌性，加之严谨科学的投研体系，对生意模式和治理结构的深刻认知，在微观层面规避了大量可能造成本金永久性损失的投资陷阱，坚持将客户资金长期配置在给股东创造高质量回报和显著竞争优势企业。深入挖掘“黑马型”价值投资机构“你所赚的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现；你所亏的每一分钱，都是因为你对这个世界认知有缺陷”。成立八年以来，金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等，其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星，在看好中国市场的大前提下，大家正各展所长为投资者提供真正能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的投资机会。2020年5月11日，第十一届中国私募金牛奖评选共揭晓15个奖项、74个获奖名额，其中90%获奖机构为金斧子深度合作伙伴，而金斧子一直以来备加推崇的超长期价值投资机构表现尤为出色，五年期平均收益率高达137.35%，超过同期沪深指数近130个百分点！再回到开头我们提到的“好的资产+长期持有”，如何将这份优质价值投资业绩长期复制成为投资者的个人成绩单？除了大白马、小白马、成长型白马，我们依然要继续挖掘“黑马型”价值投资机构，他们有可能是只管着自己过亿的财富、有可能只管着某个集团的10亿财富，也有可能只管着某个家族的百亿财富，总之他们很低调，对规模没有追求，从不做品牌营销，从不显山露水，把业绩阳光化也只是为了证明自己。我们的工作就是要把这些中国的巴菲特们找出来并推荐给投资者。这会是一场美妙的价值投资之旅我认为对投资形成框架认知是非常重要的，过去几年我一直在倡导价值投资理念，不管是对内还是对外。功夫不负有心人，截止今天（2022年-6月-8号）金斧子封闭三年期的基金保有量占比已达到30%了。但在实践中我们发现，即使经过我们的分享和教育，基本只有20%的客户能够理解价值投资理论，但是在实践中大概率80%是坚持不下来的，最后真正做的长期赚钱的客户真的寥寥无几。在去年的金斧子七周年庆典上，我分享过《金斧子张开兴：为什么80%的人做不了价值投资?》一方面是在价值投资的理解上存在不少误区，有很多投资者认为价值投资就是买入伟大的公司，实际上2007年买入中国平安也不一定是好投资，还有的人认为价值投资就是要买低市盈率的公司，其实在越来越有效的市场上，如芒格所说以合适的价格买入成长潜力巨大的公司更为可行；另一方面，价值投资说到底还是逆人性投资方法，往往知道容易，“知行合一”很难。很多人讲“听其言不如观其行”，我不完全赞成这句话，因为对真诚的人来讲，“言”是反映内心的理想追求，“行”却会受到很多条件的影响。金斧子平台上的基金策略一定是丰富的、多元的。市场上的确存在很多种表现优异的投资品类与策略，通过灵活组合，综合配置，能够在风险、流动性、收益三者之间获得满足不同投资者需求的平衡方案。但价值投资策略仍然是其中最核心、最底层的投资方法论，因为它完全依靠在一个非零和博弈的资本市场中筛选出优质的资产、好公司，通过陪伴其成长而成长。有什么办法让客户做的“知行合一”，或者“因为看见，所以信任”呢？让客户选择能够代表价值投资的指数基金——水星旗舰FOF，用3-5年时间长期持有，采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，逆势布局。金斧子理财师们也要真正的把“长期主义与价值投资”当做职业信仰，我想若干年后，大家一定会很怀念一起为了客户长期利益，结伴优秀的价值投资基金经理们——与中国巴菲特们同行的峥嵘岁月——这会是一场美妙的价值投资之旅。

4月8日，金斧子集团（下文简称“金斧子”）召开2020年Q1理财师大会。由于新冠疫情的特殊原因，本次理财师大会采用线上会议方式举行，各属地理财师全程在线参与。2020年是不同寻常的一年，一场新型冠状病毒感染的肺炎疫情席卷全国，牵动着亿万国人的心。在这场无声的战斗中，金斧子反应迅速、提前部署，各项防疫工作有条不紊地一一落实。2020年2月，疫情高峰期，金斧子整月实行网络远程办公、向每位在鄂员工发放慰问金、联合正心谷创新资本、景林资产、汉和资本、华兴资本、凯丰投资、招商仁和保险、华夏人寿等30家合作机构开展线上路演、推出基金与保险线上业务服务指南。在疫情挑战下，全体斧子斧妹共克时艰，努力为客户提供更便捷、周到的服务。金斧子集团创始人兼CEO张开兴发表《创业八载，逆势增长》主题演讲，他表示，2020年是金斧子创立第八年，通过不断深化布局，已囊括私募证券、基金销售、保险代理、私募股权四大业务牌照或资质，不断丰富服务品类，打造全方位优质资产配置服务。2020年疫情危机影响下，作为研究与科技驱动的全方位家庭资产配置服务平台，金斧子集团第一季度仍然实现逆势增长。中高净值用户数突破55万、创收规模同比2019年增长57%、私募累计成交客户超5700人、保险累计成交客户超10300人、为26500+家庭完成保险配置方案。金斧子集团旗下水星保ALC系统上线系列新版本，在IRR计算器、保障规划、保单管理等功能上进行了进一步优化完善，致力为客户提供更好的智能规划服务！始终坚持践行超长期价值投资理念，金斧子从2016年开始发行2年期私募基金，2-3年期的累计代销规模约19亿，发行规模占比5.12%，2017年6月，金斧子率先引入第一只3年封闭期私募基金，之后长封闭期产品发行规模占比逐年提升；2020年1月汉和三年期封闭基金销售规模突破2.5亿，累计发行汉和三年期价值基金突破12亿，打造市场广泛认可的爆款产品！截至2020年一季度，金斧子长封闭期基金发行规模已达53.5%，长封闭期产品理念不断得到投资者认可。2020年2月，再融资新规发布，从定价基准日、发行折价率、锁定机制、投资者数量限制、创业板发行条件、批文有效期等各个层面都进行了全面的松绑，定增市场进入政策红利期，定增投资迎来春天。金斧子顺势而为，及时布局，打造全市场最早准备、最快上线、最全布局定增基金产品矩阵，2020年3月金斧子定增总净创收规模达3.12亿，底部区域＋折价保护＋优秀投顾＋精选个股，抢先抓住定增策略的战略性机遇！张开兴指出，在近年来价值投资体系不断的完善下，中国资本市场的生态结构在发生重大的变化，即以外资为代表的长期的资金不断的买入中国核心资产，重塑市场生态结构和投资者结构，国内以公募基金等机构投资者也在不断发展壮大，价值投资配置理念不断深入人心。另一方面，随着GDP增速的放缓，中国已经进入低增长经济周期。“房住不炒”政策定调，房地产进入平稳发展期；打破刚兑，信托等固定收益性投资，不再是稳妥的计划；银行理财不再保证收益，正向净值化产品转型；全球进入降息潮，货币基金收益越来越低。对于投资者而言，公募基金将成为家庭财富资产的重要配置方向。张开兴指出，在私募基金配置的前提下，金斧子集团布局公募基金作为战略配置，是长尾效应的绝佳体现，在长期定投平滑收益和风险的科学工具下，保险配置的投资者亦能有效提升组合资产的弹性。他进一步表示，目前绝大多数个人投资者不具备公募基金择时能力，选择定投能通过平滑成本降低择时带来的风险，避免追涨杀跌。同时，通过对比不同期限下的定投收益率，长期定投的收益率远高于短期定投，而且长期持有权益型基金的正收益概率也明显高于其他品类。从2019年第一季度的“价值投资，跑步进场”，到第二季度的“权益时代，齐头并进”，到第三季度的“长期主义，首选年金”，再到2019年终总结大会的“长期主义，科技善意”，经过一系列战略升级，2020年金斧子集团已经形成三大关键动能：动能一：资产品类结构均衡的发展。从2019年各品类业绩表现看，权益类和保险类齐头并进，特别是遵循长期主义的价值投资和保险年金遥相呼应，取得了可喜的增长，呈现出欣欣向荣的态势，各品类在均衡的基础上，推动总规模越做越大。动能二：用户下沉空间打开的增长。从2018年底开始布局保险业务开始，金斧子服务人群定位从几百万人的高净值客户下沉到几千万个中产及高净值家庭，市场空间打开了数十倍，同时随着服务效率和质量的提升，金斧子实现了对家庭财富管理全生命周期的服务，这也意味着金斧子的发展空间从百亿级上升到千亿级。动能三：科技赋能多品类销售的经营。过去一年，金斧子不断科技创新，打造了行业领先的ALC智能规划系统，让服务模式从简单销售产品升级到顾问驱动的智能资产配置模式，尤其是私募理财师和保险理财师胜利“会师年金”，成功实现了多品类销售，具备私募证券、私募股权、保险三大品类配置能力的综合理财师比例已达70%以上，团队能力的提升使得经营效率的提升，给投资者带来更好的体验。张开兴表示，在三大动能驱使下，金斧子集团向上发展的动能充足，趋势良好。2020年将会是我们迈入发展新阶段的元年，也是百亿平台迈向千亿平台的关键年。这是兼具“稳健的α成长”与“可期的β机会”的事业机会，金斧子人立志用“初心与诚意”在伟大的行业中成就伟大的公司。