3月的最后一个交易日，也是一季度的收官战，三大指数均出现调整走势。截至收盘，上证指数在3月累计下跌2.05%，一季度微跌0.9%；深成指和创业板指的月跌幅则分别达到5.02%、5.34%，一季度分别下跌4.78%、7%。此外，3月这些事件也值得关注：● 国家统计局公布的数据显示，3月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升。●生态环境部发布关于公开征求《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》意见的通知，《通知》提出，国家建立碳排放交易基金。●美国总统拜登公布了一项2万亿美元的基础设施计划。该计划为期8年，为拜登—哈里斯政府“重建更美好未来”计划的一部分，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。●深交所发布公告称，合并主板与中小板将于4月6日正式实施。原中小板上市公司的证券类别变更为“主板A股”，证券代码和证券简称保持不变。●富时罗素表示，确认将中国国债纳入富时世界国债指数(WGBI)。指数的纳入将自今年10月29日开始，分36个月逐步完成，纳入权重为5.25%。●小米集团在港交所公告，本公司董事会正式批准智能电动汽车业务立项。本公司拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务。首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额100亿美元。本集团首席执行官雷军先生将兼任智能电动汽车业务的首席执行官。●富国基金、景顺长城基金、鹏华基金等10家基金公司联合支付宝理财平台31日发布了《一季度基民报告》。报告显示，除了市场行情波动外，追涨杀跌、频繁交易也是造成“基金赚钱基民不赚钱”困境的主要原因。其中，持有基金时长短于3个月的用户中，超7成基民出现亏损。3月，金斧子发生了哪些事？金斧子3月精彩时刻01金斧子第五届私募大会暨水星系列FOF发布会隆重启幕！3月27日-30日，由金斧子主办、招商证券联合主办的第五届私募大会暨水星系列FOF发布会线上重磅启幕！本届私募大会邀请招商证券宏观首席分析师谢亚轩、招商证券托管部董事总经理易卫东、金斧子集团创始人兼CEO张开兴、汉和资本首席经济学家胡浩杰、高信百诺副总经理刘光明、榕树投资董事长翟敬勇、前海智龙执行董事赖成迪、旭诺资产基金经理罗晨、宏锡基金创始人刘锡斌、会世资产创始人张议夫等多位顶级私募大咖、行业精英助阵，一同聚焦当前市场环境，分享投资智慧、把握内外循环，下注中国资产！原文：《直播邀请 | 金斧子第五届私募大会暨水星系列FOF发布会即将隆重启幕！》02高山遇流水，谈股且论今——金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站圆满落幕！3月27日，“高山遇流水，谈股且论今”金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站盛大召开，如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士、高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威、金斧子集团创始人兼CEO张开兴出席活动，并做主题分享。原文：《高山遇流水，谈股且论今——金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站圆满落幕》03大佬齐聚，干货十足！金斧子“第一届CTA策略闭门论坛”隆重召开！3月27日，由上期所赞助，华泰期货、华泰证券与金斧子共同举办的“第一届CTA策略闭门论坛”会议在深圳蛇口隆重举行。“CTA策略闭门论坛”旨在为业界人士搭建专业的交流平台，此次邀请到黑翼资产、盛冠达资产、均成资产、蒙玺投资、锐天投资、量道投资、旭诺资产、会世资产、鲲山科技、宏锡资产、世纪前沿、博普科技等众多优秀的私募管理人，乘着“十四五”新征程、大宗商品的结构性牛市蓄势待发、衍生品的不断丰富和金融科技对企业风险管理或带来颠覆性变革的春风，创造发展新契机，共同展望2021年投资之道及中国衍生品市场发展之未来。原文：《大佬齐聚，干货十足！金斧子“第一届CTA策略闭门论坛”圆满落幕！》04抄底新能源！金斧子联合榕树投资发行专属定制的行业基金！3月11日，榕树投资与金斧子联合开展路演，榕树投资总经理翟敬勇、金斧子创始人兼CEO张开兴出席路演活动。随着长期主义的理念深入人心，市场上三年封闭期的产品也越来越多，基金的同质化现象也越来也明显。张开兴指出，对投资者而言，当下更需要的是专注于强势行业的长封闭期基金，在确定性赛道上为投资者带来稳健且有弹性的丰厚收益。此次，金斧子联合榕树投资发行专属定制的三年封闭期基金，聚焦新能源与硬科技赛道，抓住伟大时代特征，全力拥抱未来趋势！原文：《抄底新能源！金斧子联合榕树投资发行专属定制的行业基金！》05金斧子水星CTA FOF专场活动——走进量道3月12日，金斧子组织了优秀私募管理人—走进量道投资走访活动，投资者们来到风景优美的厦门，量道投资创始人刘亦霆热情接待了金斧子VIP客户并且进行了深度交流。刘总为投资者详尽介绍了量道的发展历程、投研团队、策略迭代以及产品业绩等情况，路演结束后与投资者们进行了长达一小时的Q&A环节，加深了投资者对CTA市场与策略、对量道的了解，使投资者感受到CTA策略已经从初步进入大众视野到发展成布局配置的必备产品之一。原文：《金斧子水星CTA FOF专场活动——走进量道》06金斧子优秀私募机构巡礼 | 榕树投资：坚定拥抱未来，寻找伟大企业2021年3月26日，金斧子优秀私募机构巡礼走进榕树投资，榕树投资创始人翟敬勇先生做主题演讲，为大家剖析大宏观，理清经济发展背景，榕树投资基金经理丁煜从个股角度出发为大家分享了榕树投资的逻辑及基本的选股概念。原文：《金斧子优秀私募机构巡礼 | 榕树投资：坚定拥抱未来，寻找伟大企业》金斧子3月重磅发布01【新华社】金斧子张开兴：市场大跌就是好的上车窗口当前，中国的经济、中国的资本市正处于一个长周期的拐点，市场形势正在发生变化，投资者应该如何抓住机会，实现财富保值增值？金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站上，金斧子集团创始人兼CEO张开兴表示，当前A股龙头景气并未发生改变，短期估值过高会因为情绪等行为进行调整，但是不改长期景气度，因此，如果市场大跌，就是非常好的上车窗口。原文：《【新华社】金斧子张开兴：市场大跌就是好的上车窗口》02金斧子张开兴：逆向思考，基金牛市下“好公司深调”会是崭新的机会2021的牛年以来，A股市场走势跌宕起伏，经济复苏的超强预期下周期股，包括银行板块、中上游大宗商品、化工龙头、稀贵金属等走出一波超强上涨曲线。开兴再次提醒，千万切记，不要因为大白马的短期回调崴脚了就从此认为人家不是白马了，也不要因为牛市中期出现的“爆牛”波动特点的就认为现在不是牛市了。原文：《金斧子张开兴：逆向思考，基金牛市下“好公司深调”会是崭新的机会》03金斧子张开兴：逆向思考！基金发行期延长往往是买入好时机春节后A股市场剧烈调整，权益类基金发行骤然降温。3月份以来已有超20只新基金公告延长募集期。同时，权益基金成立规模不断降低，有三成新基金只能“擦边”成立。与春节前的“日光基”现象、新发基金、爆款基金遭疯抢的局面形成“冰火两重天”的鲜明反差。为何2021年春节以来，去年成功“破圈”，席卷90后新基民入市的公募基金遇冷？在行情剧烈震荡的当下，基金发行期延长又释放什么样的市场信号？原文：《金斧子张开兴：逆向思考！基金发行期延长往往是买入好时机》04大咖观点｜如是金融研究院朱振鑫：2021年的变与不变3月27日，“高山遇流水，谈股且论今”金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站盛大召开，如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士做主题为《2021年的变与不变：初心不改，逆风飞行》的演讲。朱院长指出，如今的房产造富时代已经过去，未来将属于金融资产的时代。在美元扩张的背景下，未来中国的利率必然下降，风险资产将从非标化转向标准化，叠加注册制政策利好，未来十年，权益资产的黄金时代已经跃然纸上。因此，我们应该拥抱核心资产，长线配置，实现个人资产的周期穿越。原文：《大咖观点｜如是金融研究院朱振鑫：2021年的变与不变》05金斧子2月股权投资月报 | 1个项目上市、5个项目IPO有新进展、12个项目获新一轮融资2021年2月当月有18个项目的投后表现较为突出，涵盖生物医疗、半导体、信息技术、消费生活、企业服务等多个行业，所属于金斧子集团与本草资本、达晨财智、华登国际、汉能创投、启明创投、不惑创投等机构合作的股权基金产品。原文：《金斧子2月股权投资月报 | 1个项目上市、5个项目IPO有新进展、12个项目获新一轮融资》06金斧子周度市场观察金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。原文：第37期：《大批抱团股剧烈调整，把握绩优白马的逆向机会》第38期：《抄底深调大白马，抱住低估行业龙头，寻找优质高成长公司》第39期：《千金难买牛回头，逢低布局是良策》第40期：《盈利向好、流动性向紧，布局估值合理核心个股》第41期：《珍惜盈利增速明牌的大白马》072020年金斧奖出炉！私募平均收益31.64%，CTA策略拔得头筹2020年年度金斧奖榜单正式出炉！历时三个月，遵循客观、公正、科学的态度和标准，金斧子在长期覆盖市场上4000多家私募机构旗下10000多只产品的基础上，根据产品参与的市场、采用的策略、风险收益特征，将其分成了十大策略，并根据实际有效样本的情况，主要针对其中五大策略的数百家机构进行深入的定性、定量评判，最后评选出炉并颁发综合实力奖（10年期、5年期、3年期）、成长潜力奖、最佳人气奖、价值投资之星奖四大年度金斧奖。原文：《2020年金斧奖出炉！私募平均收益31.64%，CTA策略拔得头筹》3月「开聊」了哪些精彩话题？● 两会行情——“碳达峰”与“碳中和”带来的投资机遇！与往年最大的不同在于2021年是建党100周年，位处“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期，还是“十四五”开局之年。去年科技创新、技术攻关等核心热词频频被提，今年作为“十四五”开局之年，科技仍然会是两会的重头戏。从投资策略角度，大家中长期可以关注经济转型和政策主线。例如碳达峰、碳中和；突出产业转型升级，先进制造业、现代服务业、数字经济是三大方向；以及新消费等板块。原文：《第171期【开聊FM】| 两会行情——“碳达峰”与“碳中和”带来的投资机遇！》

金斧子周度市场观察第42期金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。水星价值最新观点解读⚫ 市场观点：本周震荡回调，A股迎来了难得的强势上涨行情。市场二次探底后迎来明显反弹，核心驱动因素或来自全球经济共振复苏。一方面国内进入传统旺季，另一方面美国2万亿基建刺激计划加快全球复苏进程。面对短期的回暖我们深表欣慰，因为前期的预测基本被印证；当然，面对未来的震荡，我们依然从容淡定，因为我们只需要确定是相对低点或者是好的买点就可以了。毕竟水星价值中国是用两三年眼光去看待机会，首先赚企业成长的钱，其次才是赚情绪的钱。⚫ 未来展望：不论是A股还是港股市场都进入震荡蓄势、精选个股的时间，贴标签式从成长转向周期价值风格的最佳阶段告一段落。风格将转向盈利驱动，不论周期价值还是消费成长，不管黑猫白猫，抓住老鼠的才是好猫。⚫ 因此我们再次强调：一定要珍惜A股的近期反弹调整，因为不论从反弹的时间、空间还是强度等，有望是：“2021年最值得参与的一次反弹”！⚫ 股市短期是投票机，长期是称重机，称的是成长之重，面对大白马们深度回调，此刻正是用“合适价格购买伟大公司”的逆向投资时期！金斧子水星核心资产指数*金斧子投研中心截至2021年4月2日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为5.03，大幅跑赢沪深300（1.43）、恒生指数（1.22）、创业板指（1.95）。从2015年1月1日起至2021年4月2日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达403%，同期沪深300，恒生指数和创业扳指总回报分别为42%，22%，95%。金斧子大类资产配置分析框架一、A股行情速览1、本周重要指数表现2、本周行业指数表现3、本周估值变动情况4、本周陆/港股通表现5、本周证券类交易指标观察二、期货行情速览1、重要指数2、商品指数波动率3、股指期货波动率三、上周市场大事件四、市场主流观点1、买方主要观点2、卖方主要观点五、金斧子大类资产配置建议一、A股行情速览本周重要指数表现01*金斧子投研中心本交易周期（03/29-04/02）上证综指收涨1.93%，深圳综指收涨2.56%，创业板综收涨3.89%。两市成交3.57万亿元，周度日均市场成交额为0.71万亿元，较上个交易周期日均减少了近0.033万亿元，环比减少4.44%，投资者情绪较为消极。其中上证综指成交1.58万亿元，换手率0.71%，深圳成指成交1.98万亿元，换手率1.71%，创业板指成交为0.80万亿元，换手率1.41%。本周行业指数表现02*金斧子投研中心对比上周A股呈大部分上涨趋势，本周A股大部分行业呈大部分上涨趋势，行业方面，28个申万一级行业中23个上涨，其中，食品饮料、休闲服务、电子、家用电器、电气设备行业涨幅前五。本周估值变动情况03*金斧子投研中心目前上证综指PE（TTM，剔除负值）下降至15.40倍，历史分位数上升至73.35%。深证综指PE（TTM，剔除负值）上升至30.39倍，历史分位数上升至67.15%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）上升至61.94倍，历史分位数上升至65.70%。本周陆/港股通表现04*金斧子投研中心本周陆股通净流入-79.03亿元，主要净买入中国平安，次为招商银行、五粮液，与上周相比，个股净买入金额规模与上周略微减少；主要净卖出宁德时代，次为三一重工、爱尔眼科，个股净卖出金额规模略微下降。本周港股通净流入34.27亿元，主要净买入腾讯控股，次为小米集团-W、安踏体育，与上周相比，个股净买入金额规模相差不大，主要买入为腾讯；主要净卖出中国移动，次为美团-W、思摩尔国际，个股净卖出金额规模略微下降。本周证券类交易指标观察05*金斧子投研中心资金方面，本周证监会核准11家IPO批文，较上周数量增加5家，预计募集金额增加约40.74亿元；并购重组本周有2家，较上周数量增加2家。本周股权融资规模为167.23亿元，较上周规模减少305.68亿元。上周限售解禁规模为432.72亿元，本周理论规模为88.68亿元，较上周，本周解禁压力较大。本周新成立偏股型基金份额138.71亿份，较上周减少了约221.96亿份，与上周相比新成立基金数量呈减少趋势。本周港股通合计流入资金34.27亿元，较上周规模减少52.81亿元。板块方面，主板本周净流入-878.38亿元，创业板净流入-165.76亿元，主板和创业板块资金流出量变化较大，分别净流入减少321.92亿元，90.93亿元。*金斧子投研中心情绪方面，4月2日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.20、0.48、1.31，较上周下降较大。4月2日上证50/沪深300/中证500 升/贴水率分别为-0.36%、-0.40%、-0.48%，持仓排前二十名多空单比分别是是0.78、0.79、0.89，较上周持仓多空比略微下降。*金斧子投研中心利率方面，本周（03/29-04/02）银行间同业利率呈现略微下降；国债收益率呈微跌态势，而企业债收益率则呈微涨态势。货币方面，本周（03/29-04/02）央行货币净投放0亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。03月26日当周央行货币净投放0亿元，逆回购到期(7天)为100亿元。二、期货行情速览重要指数01*金斧子投研中心商品指数波动率02*金斧子投研中心股指期货波动率03*金斧子投研中心三、上周市场大事件012021年清明假期国内游1.02亿人次 恢复至疫前同期的94.5%02深交所主板中小板4月6日合并 市场格局更加明晰03国家能源局：我国可再生能源开发利用规模稳居世界第一04央行：实现M2、社融增速与名义GDP增速基本匹配，就能保持宏观杠杆率基本稳定05拜登公布2万亿美元的基础设施计划06六部门联合印发《长三角G60科创走廊建设方案》：到2022年 上市（挂牌）企业数量年均新增100家以上07公募持仓一九效应明显 超八成资金扎堆五粮液等500只股票08蔚来汽车前3月交付20060辆汽车 同比增长423%09小鹏汽车3月交付5102辆汽车 环比增长130%10韩国LG电子召开理事会 正式宣布退出手机市场四、市场主流观点卖方观点方正证券：二季度重在防守，机会在于深跌反弹首先在于经济由淡季向旺季切换的过程中，环比动能高点将至。从经济的结构推演，基建、地产对于货币条件变化最为敏感，确认逐渐下行；工业生产、出口受益于疫情，景气边际转弱但快速下行概率不大；内需部门如消费和制造业尚有继续修复的空间，但约束条件多，抬升的速率有限。经济驱动力发生变化的同时，逐步确认高点。其次流动性逐步进入紧信用的窗口期。一方面降低政府部门杠杆率，抓实化解地方政府隐性债务，压降非标规模。另一方面贷款结构调整。海外方面，美债收益率仍有进一步上行的空间，美元指数上行的同时，人民币贬值压力加大，外资波动也会加大。美联储近期开始释放Taper的初期信号，预期先行，市场交易紧缩的时间点会提前。最后风险偏好难以全面抬升。中美博弈的阶段性升级以及抱团品种估值偏高是主要矛盾，政策维度需要关注4月中下旬政治局会议的定调。中信证券：建议继续聚焦平静期的四条新主线，重点布局一季报高弹性品种一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块，如半导体设备、军工等；二是景气恢复明显的疫情受损板块，如旅游、酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，如汽车零部件、家电等；四是一季报的潜在高弹性品种，这条主线建议近期重点布局，其中除了上游资源品外，主要包括医药、汽车、交通运输、电子等。国泰君安：短期而言趋势性的行情难以再现从预期的层面来讲，一方面经济复苏的韧性未被充分的认知，包括服务消费的回暖、制造业资本开支周期、出口产业链的景气甚至地产投资的韧性；而另一方面随着社融增速见顶，信用扩张周期结束进入放缓阶段担忧也已出现，市场也从增量市场转向存量博弈。一张一弛之间，对于A股而言尤其是指数层面难以形成合力，以震荡为主。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向：透过盈利预测变化对2021Q1前瞻，钢铁、煤炭、有色、银行、化工、机械设备等行业板块盈利超预期概率较大。买方观点高信百诺市场经历了春节后较大幅度调整后，本周迎来反弹。美债收益率上行对市场的冲击有所缓和；同时，随着一季报的陆续披露，优质资产仍会交出亮眼的答卷。我们认为，在经历了去年估值抬升的普涨行情之后，今年会有较大的结构分化，唯有更加严苛的筛选标的，与能够真正穿越牛熊的优质企业同行，方能在市场出现大幅波动时保持从容。我们会密切关注宏观指标，跟踪标的业绩，动态优化组合结构，创造绝对收益。泰旸资产本周市场企稳反弹，周度沪深300上涨2.5%，恒生指数上涨2.1%，食品饮料、休闲服务、电子板块表现较好，涨幅分别为6.6%、4.9%、4.8%，其中食品饮料由于部分企业公布亮眼的一季报预告叠加春季糖酒会即将召开，投资者信心增强，领涨市场。休闲服务板块受益于行业数据超预期，也有良好表现。传媒、非银板块表现不佳，分别下跌1.4%、1.0%。市场在经历了一季度大幅波动以后，二季度迎来不错的开门红行情。正如我们前期的预判，每一次泥沙俱下的暴跌中都孕育着沙里淘金的机会，我们也一直贯彻我们的投资理念，在关键时间点市场一片恐慌之时敢于逆向配置，坚定加仓。展望4月，市场进入业绩兑现期后，我们整体上保持乐观态度，伴随着年报以及季报的陆续发布，优秀的报表不仅有助于重振投资者信心，也能帮我们去伪存真，我们也会更加严苛的审视重点企业的报表情况，优化组合结构，理性克制的应对市场波动，给投资者创造稳定持久的收益。五、大类资产配置建议A股：本周市场表现较好，三大指数不同程度上涨；大多数行业均上涨，食品饮料、餐饮旅游、电子元器件、家用电器涨超4%，传媒、非银金融等微跌；wind全A日均成交额为7024亿，环比下降4.95%，市场缩量上涨。当前各方对市场后市有所分歧，一致的是盈利驱动，结构化机会，建议投资者以中性偏乐观的态度参与市场，注重组合均衡。债市：本周从利率走势来看，除公布3月PMI数据前后有略微反应，债市仍处于于多空博弈的震荡走势中，短期仍缺乏主线逻辑，后续需观察3月的金融数据，如信贷量是否有下降，社融增速的速率情况等，债市大概率仍处于震荡行情。商品：本周黑色板块涨幅居前，上涨4.17%，品种表现分化明显，其中焦炭、热卷、螺纹钢分别上涨7.87%、6.95%、4.52%，而铁矿石下跌10.06%。能化板块涨幅次之，上涨3.65%，其中原油上涨6.38%。贵金属板块和有色金属板块分别微涨0.68%和0.57%，农产品板块不涨不跌，其中豆粕上涨4.91%，鸡蛋下跌5.62%。配置建议：若能承受波动，可参与主观多头、指数增强，建议组合配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置；稳健类客户可适当配置套利及中性策略产品。*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

岁末回首，从突如其来的新冠疫情，到始料未及的全球股市熔断、“活久见”的负油价，从纷繁复杂的地缘冲突到目不暇接的“大选选秀”……过去这一年，现实的演绎比故事更为离奇，经济按下暂停键，金融市场按下快进键。大家适应着社会生活前所未有的变化，经历着太多见证历史的时刻。在艰难的抗疫年份，金斧子逆势而上，在资产配置战略方面，金斧子集团取得了基金保险双胜利：在一级市场股权精选方面——金斧子上市捷报刷屏；在二级市场私募精选方面——金斧子争做价值投资代言人；在公募基金精选方面——金斧子正扬帆起航；在保险科技方面——金斧子领先智能规划体系；在金融科技深耕方面，赋能业务再上一层楼；在资产管理突破方面，水星资管正“灿若繁星”！感谢投资者在市场的起伏波澜中，始终一路陪伴，把宝贵的信任托付于金斧子。我们也始终不忘受托者责任，向大家交出了一份答卷：

2月，股市行情以春节作为明显的分界线，假期之前连续上涨而假期之后则出现了大幅的回落，着实让投资者经受了一番过山车的折磨。以“喝酒吃药”为代表的机构抱团行情的瓦解、“煤飞色舞”顺周期行情能否顺利展开成为投资者2月的关注重点。市场风格在短期之内经历大幅转变，深层原因主要在于美国十年期国债收益率大幅走高，引发市场对于通胀加速可能会导致现有宽松的货币政策收紧的担忧。总体而言，2月上证指数涨0.75%，深证成指跌2.12%，创业板指跌6.86%，科创板50跌6.78 %，上证50涨1.17%，沪深300跌0.28%。此外，1-2月这些事件也值得关注：● 1月，国家统计局发布重磅数据，2020年我国国内生产总值首次突破100万亿元大关，标志着中国经济迎来重要里程碑。●2月，商务部数据显示，春节零售餐饮消费超8000亿元，比去年春节黄金周增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%。●2月，富时罗素发布的半年度评审结果显示，此次富时罗素将纳入129只A股股票，包含11只科创板股票。这是科创板股票首次进入全球指数。此次科创板股票一次性以25%的纳入因子纳入，预计将为科创板带来1亿美元（约合6.46亿元人民币）增量资金。●2月，香港特区政府财政司司长陈茂波在新闻发布会上称，香港特区政府决定提交法案调整股票印花税税率，由目前买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。政府将继续全力推行各项发展证券市场的措施，将香港的金融业发展至更高的台阶。●2月，巴菲特发布2021年致股东信，数据显示，伯克希尔哈撒韦去年营收为2455.10亿美元，较去年同期的2546.16亿美元下滑3.6%。2020年，标普500指数的回报率达到18.4%。同期，伯克希尔•哈撒的股票全年回报率仅为2.4%。长期而言，1965年至2020年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普500指数10.2%的复合年均回报率。1-2月，金斧子有哪些高光时刻？金斧子1-2月精彩时刻01连续五年！金斧子荣膺毕马威金融科技50强，科技型平台高效赋能资产配置2021年1月18日，毕马威在北京正式发布《2020中国领先金融科技企业50》报告（以下简称报告）及评选入围榜单，毕马威对本次发布进行了现场直播，并邀请多家媒体线上共同参与。本届榜单围绕科技与数据、创新与变革、金融服务普及、资本市场认可度、发展前瞻度五大维度对企业进行量化评估。金斧子2016、2017、2018、2019、2020连续5年荣耀登榜！原文：《连续五年！金斧子荣膺毕马威金融科技50强，科技型平台高效赋能资产配置》02上善若水，灿若繁星——金斧子2020年内部总结暨2021年年会展望，干货多多&圆满成功！1月15日，“上善若水，灿若繁星”——金斧子2020年度总结表彰大会暨2021年年会在深圳隆重召开。今年年会以线上直播方式举行，北京、上海、广州、杭州、南京、无锡、郑州设立分会场，500多位斧子斧妹全程直播连线参与。回顾2020年，在艰难的抗疫年份，金斧子逆势而上，整体同比增长超60%。集团基金与保险注册用户再上新台阶，累计突破70万！原文：《上善若水，灿若繁星——金斧子2020年内部总结暨2021年年会展望，干货多多&圆满成功！》03金斧子发布水星财富学堂，布局线上财商教育！2020年12月，金斧子发布水星财富学堂，布局线上财商教育，致力于打造人人都能听懂的小白财商教育课程，为投资人普及理财投资基础知识，积极助推财富管理能力的全方位提升。金斧子水星财富学堂不仅对不同阶段，不同基础的用户，设立了从入门到进阶的各类理财实操课程，还会根据每一位用户的具体情况和需求，提供个性化的理财解决方案。每日音频，每天解锁一课投资方法，实操案例和产品讲解，课后测试+晚间分享，投资不留问题，将所学知识融入实操，实践所学投资方案。原文：《第166期【开聊FM】| 金斧子发布水星财富学堂，布局线上财商教育！》04金斧子联合多家机构展开新春线上路演春节期间，金斧子联合水星资管、正心谷资本、深创投、汉和资本、同犇投资、石锋资产、高信百诺、不惑创投、均成资产、展弘资产、聚鸣投资、龙旗资本、同创伟业、盛冠达、量道资产等机构开展线上路演，为投资者带来一二级投资的精彩观点。05金斧子优秀私募管理人走访活动——走进盛冠达1月22日，金斧子组织的优秀私募管理人走访活动来到了盛冠达。盛冠达创始人黄灿做欢迎致辞，感谢金斧子VIP投资者和优秀理财师的到来。盛冠达CTA投资总监余浩跟金斧子投资者和理财师深度交流了近两个小时，详细介绍了公司背景、投研团队、投资理念以及产品运作情况等，加深了投资者和理财师都对盛冠达的了解，深刻体会一家优秀的私募管理人是怎么炼成的。原文：《金斧子优秀私募管理人走访活动——走进盛冠达》06金斧子水星CTA FOF专场活动——走进均成资产1月22日，金斧子CTA FOF专场活动之走进优质CTA管理人——横琴均成资产管理有限公司顺利举行。创始人司维及市场总监热情接待金斧子投资者的到来，并奉上精彩生动的路演。司维总为金斧子投资者深入介绍了公司发展历程、核心投研团队、交易策略模型、产品业绩回顾及风险控制等内容。会后，司维总以扎实专业功底与深厚的行业研究与投资者展开充分的互动交流。此行走访活动让金斧子投资者深切感受到量化CTA时代正向我们走来。原文：《金斧子水星CTA FOF专场活动——走进均成资产》金斧子1-2月重磅发布01逆势而上，灿若繁星 | 金斧子集团2020年度报告2020年，大家适应着社会生活前所未有的变化，经历着太多见证历史的时刻。在艰难的抗疫年份，感谢投资者在市场的起伏波澜中，始终一路陪伴，把宝贵的信任托付于金斧子。我们也始终不忘受托者责任，向大家交出了一份答卷——2020年，金斧子集团累计资产配置规模突破400亿，中高净值用户数突破70万。原文：《逆势而上，灿若繁星 | 金斧子集团2020年度报告》02重磅！金斧子2021年度资产配置报告抢先看2021年2月，金斧子投研中心出品《上善若水，灿若繁星——2021年大类资产配置报告》，包括宏观经济及证券市场展望，私募股权市场回顾、展望与配置建议，医疗健康行业、新能源产业、半导体行业、消费行业、信息技术行业的投资机会分析，资产配置的必要性及2021年中长期资产配置建议。原文：《重磅！金斧子2021年度资产配置报告抢先看》03金斧子张开兴2021新年致投资者的一封信：力争做好跨一二级市场的产业链研究站在2020年底展望2021年，随着政策逐渐退出，未来市场大概率进入释放估值压力、关注真实盈利阶段，从供给侧改革到需求侧改革，立足结构把握成长成为必然之选。传统计算机驱动的信息产业革命虽然接近尾声，但以新能源和人工智能为核心的新一轮产业革命已经启动，我们欣喜地看到消费互联网走向成熟阶段后，教育、医疗、办公等领域纷纷线上化，同时自动驾驶技术、新能源随着技术进步，成本进一步下降。科技带动产业变革，我们也力争做好跨一二级市场的产业链与公司深度研究。原文：《金斧子张开兴2021新年致投资者的一封信：力争做好跨一二级市场的产业链研究》04金斧子股权投资2020年终总结 | 33个项目上市、15个项目成功过会、21个项目已申报2020年，金斧子参与投资项目中，有33个新增上市项目，其中科创板上市14家、创业板4家、主板2家、中小板3家、港股上市4家，美股5家，另有1家被上市公司收购。截至2020年12月末，已有15个项目成功过会，新增21个项目已递交申报材料，更有30余个项目在上市辅导中，相信2021年会迎来更多的好消息！原文：《金斧子股权投资2020年终总结 | 33个项目上市、15个项目成功过会、21个项目已申报》05金斧子张开兴：“基金牛”将共振港股新经济牛与A股新阶段牛！2021年伊始，A股抱团行情引发蓝筹股泡沫争议。而就在一片争议声中，已有大批资金南下抄底港股。为何资金近期大举南下？其背后的逻辑可以总结为两点——资金溢出，估值吸引。处于估值低位和盈利拐点的港股配置价值凸显，港股有望走向中长期的新经济牛市，在同时可以投资A股与港股的“基金牛”带领下，A股也将进入新阶段的牛市。原文：《金斧子张开兴：“基金牛”将共振港股新经济牛与A股新阶段牛！》06金斧子张开兴：美股已现“群魔乱舞”，金融圈“川普”横空出世，建议战略性减配美股2021年刚刚启幕，美股就陷入了“魔幻”时刻。美国新一代的年轻散户们，近期与华尔街空头之间上演了一场“世纪逼空大战”，激烈程度堪比一场资本市场的“陈胜吴广起义”。以GME为代表的股票交易已经让个人投资者与对冲基金和机构投资者对立起来，最终的结果只有两种情况，个人投资者未能迫使后来的卖空者投降，买盘不堪重负，或者是做多的散户中有人“抢跑”，引发资金踩踏。美股目前已陷入“群魔乱舞”的疯狂阶段，我们建议投资者战略性减配美股。越是疯狂时刻，越要谨记巴菲特名言：“ 在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”原文：《金斧子张开兴：美股已现“群魔乱舞”，金融圈“川普”横空出世，建议战略性减配美股》07乐观看待2021年A股机会，但要警惕“戴维斯双杀”风险回顾过去一年A股的跌宕起伏、风云诡谲，我们发现宏观的东西只能事后系统回顾，重要时刻阶段判断，无法完全预测未来。2020年资本市场的表现确实是超预期，公募基金和私募基金都基本获得了非常优异的业绩。大家不必过于担心好的资产是不是太贵，或者担心2019年、2020年是否涨的太猛，而是更应该去思考机会在哪里，是A股还是港股，是医药、TMT还是消费还是传统行业，每年都有每年的行业机遇，每年都有每年的结构性机会。原文：《乐观看待2021年A股机会，但要警惕“戴维斯双杀”风险 | 水星资管2021投资策略分享会（1月14日）》08顶级私募最新研判：2021年利率成为影响市场的重要因素，重点关注4大方向1月，金斧子联合高信百诺举行2021年策略分享会，高信百诺副总经理刘光明做主题分享。他指出，现阶段，高信百诺对于受益疫情导致的全球产业链重塑的高端制造业，以及家电、互联网、SaaS云软件，消费建材、体育餐饮零售和消费服务业等方向的看法较为乐观，组合配置上在兼顾估值安全与回报确定性的同时，更加注重企业通过创新来创造价值的可能性。原文：《顶级私募最新研判：2021年利率成为影响市场的重要因素，重点关注4大方向 | 金斧子&高信百诺2021年策略分享会》09金斧子周度市场观察金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。原文：第31期：资金抱团风险累积，A股优胜劣汰功能凸显第32期：南向资金抱团新经济，港股引领牛市新阶段第33期：A股再现一九分化行情，南水推动恒指站上3万点第34期：流动性“不急转弯”的牛市中期，抓紧布局低估值板块第35期：低估板块反弹如期而至，持股过年一起“牛转乾坤”第36期：疫情好转经济复苏，关注文旅与消费机会1-2月「开聊」了哪些精彩话题？● 第165期【开聊FM】| “散户出清”时代，面对“基金爆炒”切莫“眼花缭乱”！对于普通投资者而言，应该清晰地认识到我们确实已经进入到了机构投资的时代。大家只有两个选择——把自己升级为机构思维，或者把钱交给机构。在未来，不论是买股票还是买基金，对专业化的要求只会越来越高。因为市场风格剧烈，好公司错杀了还可以重来，但买到了差公司就彻底没机会。原文：《第165期【开聊FM】| “散户出清”时代，面对“基金爆炒”切莫“眼花缭乱”！》●第167期【开聊FM】| 快手，你要快点下手，做新经济捕手！移动互联网早已进入饱和竞争状态，短视频与直播成为最大的增长点，很多看好短视频行业的朋友都在说，“估计再过不久，抖音的母公司字节跳动、美股上市的B站，也将跟风到香港挂牌。”也就是说，从主题投资的角度来看，短视频赛道在今年还将继续火热。但需要注意的是，虽然用户在增加，观看的平台却只有那么几个是最受欢迎的，因此从投资的角度来看还需要考察很多方面。原文：《第167期【开聊FM】| 快手，你要快点下手，做新经济捕手！》●第168期·开聊FM |【新春特辑】2021年投资机遇整体来看，2021年宏观的路径是一条回归的路，缺失的外需逐渐回来、内需的结构逐渐归位、全球物价快速回温、流动性走回紧平衡。其中，流动性将呈现边际收紧态势，流动性衰减给各板块带来的估值收缩需要特别关注。因此，流动性预期没有过去两年宽松，在投资中需要注意由此带来的估值震荡。原文：《第168期·开聊FM |【新春特辑】2021年投资机遇》●第169期·开聊FM |【新春特辑】开兴论基金牛市的四个阶段因为1月上旬资金的狂热和市场行情的极致走向，使得我们应该更加冷静地去分析投资机会，我们不妨结合A股市场来做分析，大家记住两个大逻辑——人往高处走，水往低处流；小部分人独立思考，大部分人随波逐流。那么，在基金牛市中可以细分为四个阶段。原文：《第169期·开聊FM |【新春特辑】开兴论基金牛市的四个阶段》●第170期·开聊FM |【新春特辑】如何看待当下“机构抱团”？结构性的行情自2020年以来已经坚持了很久。分化加重，很多人把矛头直指机构抱团。他们的逻辑是，基金公司不断卖基金，筹集了巨额资金继续买入少数股票，推高了少数基金重仓股，拉高了业绩，从而吸引了更多人来买基金。机构为什么抱团？投资者应该如何应对抱团？原文：《第170期·开聊FM |【新春特辑】如何看待当下“机构抱团”？》

2021年，在关于美联储流动性迎来拐点、美股或将泡沫破灭陷入新一轮金融危机等言论甚嚣尘上之时，巴菲特致股东信如期而至，信中巴老爱国情怀一如往日：“今天，世界各地许多人创造了类似的奇迹，创造了惠及全人类的广泛繁荣。然而，在短暂的232年历史中，还没有一个像美国那样释放人类潜能的孵化器。尽管有一些严重的干扰，我们国家的经济发展一直是惊人的……我们坚定不移的结论是：永远不要做空美国。”而伯克希尔哈撒韦公布的截至去年底的前十大持仓，依然与十年前、甚至二十年前巴菲特所推崇的充满“美国梦”与“美国精神”的经典价值投资案例相差无几，银行、消费、金融乃至通讯领域的龙头企业：截至去年底，伯克希尔持股苹果（市值1204亿美元，持仓占比5.4%）、美国银行（市值313亿美元）、可口可乐（市值219亿美元）、美国运通（市值183亿美元）、威瑞森（市值86亿美元）、穆迪（市值71.6亿美元）、美国合众银行（市值69亿美元）、比亚迪（市值58.97亿美元）、雪佛龙（市值40.96亿美元）、Charter通信（市值34.5亿美元）。巴菲特笃信“股市短期是投票机，长期是称重机”，同样坚定相信这一点的还有李录，在银行股低迷多年后，开始建仓国内的银行股，根据港交所的披露：李录通过他的喜马拉雅基金大约出资43亿港币在港股建仓邮储银行10亿股。巴菲特的长期持有和李录的低位逆向建仓让我们重新思考：究竟什么资产是值得投资的好资产？其实，答案是永恒的也是简单的，就是合适的价格持有优质的公司。毫无疑问，2020年底到2021年初，A股抱团股的股价变脸给打着“价值投资”旗号高位接盘追涨的无论机构还是散户上了生动一课，价值永远是相对的概念，正如在2019年的《为什么80%的人做不了价值投资》里面我提到“2007年买入中国平安，10年之后也一样是一无所获。”2020年，我们也对机构抱团风险多次预警，从7月的《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金！》到12月的《解读白酒机会：行业很好，大白酒香，小白酒险！》，同时也针对优质核心资产千载难逢的买入机会做出提示《互联网平台公司回调往往带来逢低布局的机会》，《此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会》，而从2018年至2020年，我们也开始了一系列的前瞻研判，希望为投资者多提供一些白菜价买茅台的机会：2020年《金斧子张开兴：二次疫情给了我们二次逆向思考的好机会！》《金斧子张开兴：港美股有望跌出“黄金坑”，“中国资产”将成抗跌黑马》《金斧子张开兴开盘前夕发声：逆向思考，抓住A股疫情可能的“黄金坑”机遇！》2019年《金斧子张开兴：熊转牛阶段，别放过任何一次回调机会》《金斧子张开兴：深交所注册制细则即将推出，迎接新改革开放大红利！》2018年《金斧子张开兴万字长文：做周期的朋友不只是为了抓底部》《一场重大改变悄然启动，金斧子张开兴解读科创板投资机遇》站在当前，回顾2019年以来的行情演绎，A股走完了从消费、医药、科技龙头带动的本轮基金牛市的牛一阶段；随着2020年末全球性包括中国的流动性宽松拐点担忧，2021年2月以来白马股估值大幅下杀，市场随即转向了业绩驱动，抱团股回调，低估值与顺周期板块反弹的牛二阶段。投资的有趣在于，市场总是在不断变化，可水依然继续往低处走：一部分独立思考的人深度挖掘低估值的高速成长的中小公司，一部分逆向思考的人意识到深度调整之后的大白马或许具备了重新上车的价值。2021的牛年以来，A股市场走势跌宕起伏，经济复苏的超强预期下周期股，包括银行板块、中上游大宗商品、化工龙头、稀贵金属等走出一波超强上涨曲线，同时我也在《2021年结构性机会之关注“疫情修复”之后的文旅与消费！》中指出，去年受疫情影响较大的文化、娱乐、旅游、餐饮等板块释放需求，迎来较大利好，受经济复苏连锁反应影响，银行、地产也随之加入板块轮动上涨的行列。我国经济复苏态势较好，货币政策逐步回归常态化，银行资产质量悲观预期持续改善，加上净息差降幅收窄，银行业基本面好转确定性高且改善空间较大。叠加目前银行板块相对估值仍处于历史低位，通胀预期也在一定程度上驱动估值改善。而且最近沉寂已久的地产股突然爆发，一方面和政策利好有一定的关系，多地推出土地集中供应的政策可能会降低土地拍卖价格，从而有利于降低房企的成本，对于一二线房企形成重大的利好；另一方面，房地产板块整体的估值处于历史底部，无论是市盈率还是市净率，市销率都非常低，这吸引了一部分大资金的关注。同样值得关注的是蓝筹白马的“卷土重来”，今天盘面上看，石油、钢铁、军工、保险等板块走强，酿酒、化纤、酒店餐饮、农业、食品饮料等板块走弱。个股方面，宁德时代、贵州茅台、中国中免、爱美客、海康威视、药明康德、比亚迪等机构抱团股再度大幅下挫，部分抱团股股价已经接近去年下半年的低点，一些今年业绩持续优异的白马股经过大幅估值下杀已经进入合适的“狩猎区”。面对基金牛市不同阶段“城头变幻大王旗”，风格板块、轮动切换的频频调整，回归“用合适价格购买优质公司”才是好投资的本质。详情请阅读开兴之前提出的“基金牛市四阶段论”。在此，金斧子投研中心建议投资者们务必要忘掉“大白马”、“周期股”、“小盘股”等标签，重新梳理你的股票、公募、私募基金们的配置计划，正如巴菲特所说“股市短期是投票机，长期是称重机，称的是真成长。”。开兴再次提醒，千万切记，不要因为大白马的短期回调崴脚了就从此认为人家不是白马了，也不要因为牛市中期出现的“爆牛”波动特点的就认为现在不是牛市了。当下，金斧子投研中心推荐最佳股票与基金配置策略：1，抄底深调的大白马以及相关基金。关键看未来业绩是否坚挺，估值是否合理，摔倒的白马依然是白马。2，抱住低估行业龙头以及相关基金。挖掘股价被错杀，产业链地位强势、强者恒强效应明显的龙头企业。3，寻找高成长小公司以及相关基金。放眼中小盘，挖掘独具爆发潜力的黑马股甚至十倍股。

2021年1月18日，毕马威在北京正式发布《2020中国领先金融科技企业50》报告（以下简称报告）及评选入围榜单，毕马威对本次发布进行了现场直播，并邀请多家媒体线上共同参与。本届榜单围绕科技与数据、创新与变革、金融服务普及、资本市场认可度、发展前瞻度五大维度对企业进行量化评估。榜单顺应金融科技的飞速发展和潮流趋势，首次采用“双50”概念，提名上榜了100家综合表现优秀的金融科技企业。金斧子2016、2017、2018、2019、2020连续5年荣耀登榜！伴随着金融科技的蓬勃发展，人工智能、大数据、云计算、区块链等金融科技技术已从概念转向落地，大数据风控、智能获客、机器人自动化流程，全面精准覆盖营销获客、智能欺诈识别、智能客服、刷脸支付等大批成熟的金融科技应用已经开始为金融机构日常运营赋能并降本增效，同时提升服务体验。科技与资管行业的融合正在全面提速，这种融合正在更深入、更彻底，未来具有领先地位的资管机构必然是资管科技应用的佼佼者。作为研究与科技驱动的资产配置服务平台，成立九年来，金斧子不断深化布局，已囊括基金销售、保险代理、私募证券、私募股权四大业务牌照或资质。行业变化之下，金斧子与时俱进深挖“护城河”：针对目标导向强的高净值客户，提供品质服务与长期赚钱的业务表现；针对需要成套资产配置方案的中产家庭，提供省心省力的智能规划服务；针对客户陪伴式动态调整服务流程，提供数据化的创新理财顾问范式；针对以家庭为中心资产配置需求崛起，提供全生命周期规划服务。回首金斧子金融科技路，2012年，金斧子官网首发，打造理财产品信息搜索与撮合平台；2013年，开始搭建理财顾问团队，七大金融科技赋能理财师；2015年，搭建大数据后台与云服务系统；2016年，推出秒查净值功能，实现证券基金募投管退四个环节的全链条优化和互联网优化；2017年，上线理财师展业工具“理财狮”APP，提高理财师展业效率；2018年，上线ALC-家庭保险智能规划精灵，利用AI科技与智能模型，实现全生命周期家庭保障规划及一站式互联网保险服务。2019年，公募电商系统上线，实现基金销售全流程线上化。金斧子凭借金融科技优势，覆盖公募、私募、保险，已成为综合性资产配置“互联网+”升级的专业服务商。2020年，在金融科技深耕方面，赋能业务再上一层。2020年，金斧子官网、APP、小程序、H5、水星保系统持续迭代升级，科技提升投资品质。金斧子财富APP全年共迭代10个大版本，涉及上百个大小功能点。金斧子基金APP共发布优化版本9个，并达成和公募基金H5的共用，实现新架构新技术，提升性能和响应速度。2020年，金斧子旗下水星保平台的综合保险管理系统从客户预约到投后服务全流程管理，有效提升整体效率；系统全年迭代了16个版本，3119次代码提交，涉及上百个功能点。2020年系统支持客服回访了11万客户，呼叫57万次，分配客户6万，理财师跟进日历任务37万。ALC智能规划系统则实现了从销售模式到智能规划的新升级全年迭代了9个版本，1744次代码提交，涉及近百个功能点。2020年疫情黑天鹅背景下，金斧子逆势而上，整体同比增长超60%。迄今为止，金斧子累计资产配置规模突破400亿，已为超75万个新时代中产以及高净值家庭提供专业、独立、实时、高效的一站式理财咨询与资产配置服务。

作为“研究与科技”驱动的资产配置服务平台，金斧子致力于围绕不同行业主题，建立区别于其他平台的“深刻研究”框架体系，平台所有私募基金与公募基金产品遴选都建立在全产业链系统性研究先行的基础之上，并依托敏锐的市场触觉与前沿的趋势理解做出最终的投资决策。二次能源对一次能源的替代是能源变迁的必然选择。在能源供给端，光伏、风电、水电等清洁能源正在逐步替代传统火力发电；在能源消耗端，电动汽车正在逐步替代燃油车。随着特斯拉新能源汽车的售价不断降低，电动车替换燃油车的浪潮正在加速到来。同时，特斯拉的股价从2019年以来涨幅近10倍，聚焦了全球投资者的目光。一场新能源变革正在加速到来！过去一年是中国新能源汽车巨变的一年，行业正在经历一场深刻的供给侧变革，而疫情犹如一场洗礼，激发了行业的市场化原力，并获得了全球资本市场的认可。政策春风呵护也如约而至，国务院于10月9日召开常务会议，通过了《新能源汽车产业发展规划》（以下简称规划），这份重磅文件直接利好3万亿规模的新能源汽车市场。10月3日，新能源汽车板块江铃汽车、汇川技术、汉宇集团等多股涨停；宁德时代涨逾5%续创新高；比亚迪大涨5%，市值达4583亿元。另外，三大新能源造车新势力蔚来、小鹏、理想隔夜美股亦纷纷大涨。其中理想大涨13.4%、蔚来涨9%，小鹏涨7%。随着《规划》的出台，新能源汽车板块无疑成为近期市场主线，《规划》出台为行业发展指明方向：1、加大关键技术攻关鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。支持新能源汽车与能源、交通、信息通信等产业深度融合，推动电动化与网联化、智能化技术互融协同发展，推进标准对接和数据共享。2、加强充换电、加氢等基础设施建设加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络。对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用。3、鼓励加强新能源汽车领域国际合作。4、加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。新能源产业蛋糕到底有多大？2019年国内新能源汽车销量120万辆，占当年国内汽车总销量的4.6%；全球新能源汽车销量220万辆，占当年全球汽车总销量的2.5%。根据国内最新的产业发展规划，计划到2025年国内新能源汽车的销量占比要达到25%，这相较于2019年扩大5倍。预计2030年全球的新能源汽车销量将达到3000万辆，这相较于2019年扩大14倍。在确定性上，全球各国都制定了详细的发展目标，如荷兰和挪威都预计将于2025年禁售燃油车，德国和英国预计将于2030年禁售燃油车，我国的发展规划是到2030年新能源汽车销量占比从当前的4.6%提升至30%。因此新能源汽车的行业发展空间巨大，同时具有极高的确定性。中长期看，新能源行业是未来三到五年的投资机会所在。而且新能源行业尤其适合主动投资：第一，新能源行业有较强的贝塔属性，行情较好时超额收益非常显著，行情不好时相对大盘的回撤也比较大。因此更需要依赖基金经理主动管理能力，尽量规避单一板块回撤时的风险。第二，行业受政策影响较大，要求基金经理紧密跟踪政策动向，及时对持仓作出调整。第三，新能源行业处于快速发展期，技术迭代较快，要求基金经理紧密跟踪行业动态，作出前瞻性判断，并且挖掘产业链重塑过程中受益的龙头品种。第四，新能源细分行业较多，呈现不同的生命周期特点和股性特征，而不同生命周期对应不同投资方法，也需要“对症下药”。随着新能源汽车渗透率迎来快速上升期，金斧子判断新能源行业将进入投资的黄金机遇期。今年1-9月，新能源汽车市场渗透率为4.56%，考虑到国家及地方一系列利好政策的出台，预计2020年新能源汽车渗透率达到5%，理想状态下，2025年新能源汽车渗透率要达到20%对应的年均复合增长率为31.95%。我们看好未来新能源汽车的巨大发展空间以及垂直细分领域具有实力的龙头。在新能源汽车板块中，由于动力电池成本占整车成本的比例达到约40%，是单机价值量最大的零部件，因此，除了新能源整车领域，动力电池产业链也有望诞生巨头，例如金斧子水星价值重仓股新能源龙头最近连番大涨。除了二级市场水星资管系列产品深度布局新能源产业链高价值领域，一级市场也早有斩获。2016年以来，金斧子水星资管股权团队直接或者间接共投资了20个新能源产业链项目，包括整车领域蔚来、小鹏、理想、开云、威马汽车等及汽车电池领域中航锂电、东岳未来、冠宇电池等明星项目。其中成长期项目17个，成熟期项目3个。2020年，秉承一二级市场研究先行、凭借敏锐的市场触觉，金斧子推出水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等系列水星资管产品，帮助客户分析新能源产业机会、研究新能源行业个股、精选新能源行业基金，全方位布局新能源行业大机遇，截止目前已获取不菲收益。威马汽车创始人沈晖2018年威马汽车创始人沈晖出席金斧子六周年庆典，表示：“汽车是实业行业中最大的行业，中国工业强国就看汽车。我们认为未来智能电动汽车的冠军很有可能将来自中国，原因有两方面：一方面动力系统变革导致智能电动车极大颠覆汽车使用体验，互联网蓬勃发展的中国具有智能硬件产品的生长土壤包括人工智能、物联网等前沿科技应用；另一方面，从国家安全战略的角度来看，通过大力发展电动汽车取代对石油消耗的巨大依赖是中国成为世界强国的必由之路。”电气化、智能化两步走成就了新能源车产业链的巨大想象空间，金斧子对于新能源汽车的看好预期也正逐步兑现。整车领域景气上行，造车新势力销量喜人从整车领域来看，2020年三季度景气上行，新能源车迎来拐点。2020Q1～3各行业指数有升有降，其中电力设备及新能源行业总体涨幅45．6％，位列第4位，处于各行业上游。2020Q3各行业指数均实现正增长，其中电力设备及新能源行业总体涨幅38．6％，位列第2位，处于各行业上游2020Q1～3电力设备及新能源行业归母净利润同比增长106．8％，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第2位，处于上游位置。行业2019Q1～3归母净利润增长21％， 2020年同期增幅显著扩大。新能源车已走出补贴退坡的阵痛期，同时政策再托底，补贴将延长至2022年底，看好新能源车长期增长趋势。行业仍在进行产能扩张，在长期发展目标不变的情况下，短期产能过剩将会对盈利能力、产品价格产生较大的压力，头尾部企业差距将加大，行业格局正在发生变化。这一点从10月份新能源汽车销售数据可见一斑。其中，蔚来、理想和小鹏作为国产造车新势力“三巨头”销售数据亮眼，蔚来10月共交付新车5055台，这是该品牌月度交付数首次突破5000台，同时也创下单月交付数新高。理想ONE在10月交付了3692辆，连续三个月刷新单月交付量纪录。小鹏汽车10月交付量为3040台，其中定位“超长续航智能轿跑”的小鹏P7是销售主力。同时，威马以相近的受欢迎程度也展现出进入新势力第一梯队的实力。乘用车铁锂电车需求增加，宁德时代股价屡创新高随着全球新能源汽车及储能产业的快速发展，新能源产业链近年来保持高增长态势。中国作为全球最大的锂电需求国，在国家政策的扶持下，新能源产业链各环节都取得快速发展。据中汽协数据显示，1-9月，新能源汽车产销73.8万辆和73.4万辆，同比分别下降18.7%和17.7%，降幅比1-8月收窄7.5个百分点和8.7个百分点。其中，9月新能源汽车产销量分别完成13.6万辆和13.8万辆，同比分别增长48.0%和67.7%。总体来看，中国新能源车市逐步回暖，9月产销量达全年最高。宁德时代作为国内头部电池企业，其市占率一直保持在45%-50%，可看到1-9月其装机量远超其他电池企业，是比亚迪装机量的3倍多。此外今年LG化学装机量上涨较快，保持前三的位置，主要配套特斯拉。松下排名靠前，也主要配套特斯拉。此外瑞浦能源去年未进排名，今年挤进前十五，主要配套上汽通用五菱。从头部两家电池企业宁德时代、比亚迪装机占比来看，铁锂在动力市场需求增加为大趋势，其中主要增量市场在纯电动乘用车。6月磷酸铁锂装机量环比上涨明显，除新能源商用车产量增加外，其配套乘用车占比也有提高。主要增量在上汽通用五菱、东风小康及华晨鑫源汽车。9月磷酸铁锂电池在乘用车上装机量上涨主因为比亚迪“汉”产量大幅提高，叠加上汽通用五菱本月加大宁德时代铁锂装机比重，此外奇瑞汽车、上汽、合众新能源等车企配套铁锂装机量也有大幅提升。过去十年间，中国的新能源汽车技术取得显著进步。动力电池单体能量密度提升了2倍以上，接近300 Wh/kg；驱动电机重量比功率提升3倍，超过了4.3 kW/kg；燃料电池电堆功率密度进一步提升到4.2kW/L；石墨双极板电堆寿命达到12000小时。锂电池产业竞争与机遇并存虽然电动车市场转暖，但竞争也愈加激烈，尤其是围绕决定电动车性能最核心的部件动力电池的竞争。中国作为全球动力电池领域的重要参与者，锂电池产业链龙头宁德时代和比亚迪正在加紧技术革新。宁德时代2020年6月正式宣布推出新型长寿命电池。该款电池采用自修复长寿命技术，可实现16年超长寿命或200万公里行驶里程，成本较现有电池增加不到10%。该电池还将在即将国产的Model Y上使用。比亚迪在2020年则推出了广受关注的刀片电池。由于独特的内部结构，其整体的能量密度较高。据规划，今年刀片电池第一代产品能量密度可达到140Wh/kg，体积能量密度达到230Wh/L，估计2025年可以实现能量密度可达到大于180Wh/kg，体积能量密度达到300Wh/L。

3月27日，“高山遇流水，谈股且论今”金斧子水星2021年春季巡回分享会北京站盛大召开，如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士、高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威、金斧子集团创始人兼CEO张开兴出席活动，并做主题分享。“2021年牢记长期趋势、适应几大变化”如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫如是金融研究院执行院长兼首席研究官朱振鑫博士指出，当前，中国的经济、中国的资本市正处于一个长周期的拐点，投资者必须要牢记几个长期趋势：1、房地产造富的时代结束了，我们正从房产时代转向金融资产时代，资本市场的核心资产变了；2、全球进入低利率时代，投资从高收益转向低收益；3、从无风险时代到风险时代，非标转标准化；4、权益资产的黄金时代到来，A股从牛短熊长转向牛长熊短。站在当下看2021年的资本市场，投资者也要适应几大变化。1、当前投资时钟转动到复苏后期，2021年更像2017年，顺周期行情进入后期，赚钱的难度加大。2、股票牛市没有结束，但分化进一步加大，有结构性机会，部分板块已彻底进入熊市。3、债券熊市虽然没有结束，但是固收+资产已具备配置价值，风险偏好不高的可以转向债券。4、房地产回暖没有结束，但重心会转向京沪深之外的核心城市。5、权益基金中长期看依然是最有吸引力的资产，不过短期风格要有所调整，转向综合类、均衡型基金。“不负时代机遇，拥抱价值投资”高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威高信百诺合伙创始人兼投资总监孙威分享指出，去年很多基金收益普遍很高，但里面的差距很大，有些基金经理其实买了平庸的赛道和公司，但赚了估值膨胀的钱，有些基金经理则对优质的生意模式、竞争壁垒、好的治理结构有深刻的理解，赚的是公司成长的钱，这里面分化很大。最近大家关注的美债利率走高的问题，孙威认为美债利率回升反应了通胀预期，但是利率回升不是世界末日。通过对比，世界其他主要国家的利率已经回到疫情之前的水平，而美国财政刺激政策是有效的，必然带动通胀，因此美债利率回到2%是必然事件，而且美债回升到2%是好事，能有效避免了流动性陷阱。最近市场上有很多观点，认为美债收益上行、利率上行把资产泡沫给刺破了，孙威认为这是一个非常不专业的说法。过去20多年利率上行的周期中，没有看到标普500、恒生指数跟随利率出现估值大幅的收缩，为什么？其实股票资产的估值标注的不是名义利率，是实际利率，只有实际利率大幅飙升的时候，股票资产的估值才会收缩。本轮暴跌的根源，源于过去两年牛市背景下企业的估值过贵。过高的估值，对于折现率和增长的变化更为敏感，一旦有风吹草动就可能引发暴跌，但依然有较为低估的优质资产等待我们去寻找。“千金难买牛回头，市场大跌就是好的上车窗口”金斧子集团创始人兼CEO张开兴金斧子集团创始人兼CEO张开兴表示，近期A股出现了一定的调整，尤其是高估值板块的跌幅更大，很多人开始担忧2021年的牛市结束是不是已经结束了？但回望2020年，去年的宏观环境比现在糟糕太多，但去年资本市场的表现大家也都有目共睹。张开兴指出，从三方面来看，今年依然具备非常大的结构性超额投资机会。首先，2021年全球经济进入复苏共振的阶段，中国出口仍然保持高景气并将牵引内需继续改善，带动制造业投资和消费继续回升。其次，利率上行和货币政策收紧会压制市场估值，但未必导致市场持续下跌，关键是看利率与盈利的赛跑。目前来看，显然当期货币政策并不具备大幅度收紧的条件，发生如07年或者17年的加息的概率非常低，利率即使上行更多也是因为经济复苏带动的，后续关键要看的是盈利的情况。第三，截至3月26日，单从行业估值从市盈率 TTM的角度来看，休闲服务（99%）、食品饮料（98%）、家用电器（97%）、交通运输（94%）、汽车（94%）、银行（89%）、纺织服装（82%）行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。医药生物（78%）、计算机（75%）、电气设备（75%）、化工（63%）、有色金属（63%）、商业贸易（56%）、机械设备（55%）、公用事业（42%）、综合（40%）、电子（40%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。轻工制造（37%）、采掘（36%）、国防军工（35%）、钢铁（31%）、传媒（29%）、建筑材料（29%）、非银金融（20%）、通信（9%）、建筑装饰（8%）、房地产（3%）、农林牧渔（2%）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平。因此可以发现，市场的结构性的投资机会还是丰富的。如何看待抱团？张开兴认为，A股市场步入“大分化”时代，龙头抱团成为新常态。过去几年A股龙头大幅跑赢，本质上是随着A股机构化进程加速推进，龙头迎来价值重估，龙头逐渐从折价走向溢价。通过对比全球龙头的估值，当前A股龙头估值并未全面泡沫化，依然还会有非常多的结构性的机会，抱团只是一个结果。从长期来看，机构化是走向成熟的必经之路，未来龙头将持续维持溢价。居民资金与外资仍在加配A股，机构化浪潮下，市场定价体系从PE向EPS切换，景气越来越成为决定市场走势的核心变量。存量经济下，优质龙头将持续受到资金的青睐，流动性进一步向龙头集中、龙头长期溢价。从短期看，当前龙头从折价走向溢价，龙头估值修复基本完成，未来将从估值驱动转向盈利驱动。而当前A股龙头景气并未发生改变，短期估值过高会因为情绪等行为进行调整，但是不改长期景气度，因此，如果市场大跌，就是非常好的上车窗口。

金斧子集团创始人兼CEO张开兴金斧子创始人兼CEO张开兴是一名新经济领域的复合型人才，既是一名高科技创新型创业者，也是一名跨界型一二级投资人，兼具企业家与投资人双重经验与身份。创新型是指创办市值数亿美金的金斧子金融科技50强公司，为中高净值客户提供专业、客观、独立的互联网资产配置平台（基金与保险）；跨界型是指其作为80后基金经理，深度洞察60年代到70、80、90、00后等五代人的消费升级需求，同时实现了新经济领域一二级产业链的联动研究，间接或者直接为投资者创造稳健且有弹性的收益回报。就像巴菲特所说，“在投资时，我们把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师，我们要向企业家那样思考”开兴核心观点前瞻回顾过去一年A股的跌宕起伏、风云诡谲，我们发现宏观的东西只能事后系统回顾，重要时刻阶段判断，无法完全预测未来。2020年资本市场的表现确实是超预期，公募基金和私募基金都基本获得了非常优异的业绩。央行政策就像如来佛祖对地球的影响，动动手指就水漫金山；部门政策就像玉皇大帝对大地的影响，从东、南、西、北龙王中调水灌溉；好的基金经理就像大禹，在前面两者的大框架下治理好水。大家不必过于担心好的资产是不是太贵，或者担心2019年、2020年是否涨的太猛，而是更应该去思考机会在哪里，是A股还是港股，是医药、TMT还是消费还是传统行业，每年都有每年的行业机遇，每年都有每年的结构性机会。（1月14日分享结束后，紧接着港股、化工、银行结构性行情机会来袭）大家所关注的估值方面，经济复苏利好传统行业，存在估值回调修复的可能；虽然消费、科技短期承压，我们仍长期看好。如果上市公司业绩表现不及预期，配不上估值的涨幅，那么公司股价很可能面临杀估值杀市值的“戴维斯双杀局面”，这也是大家2021年一定要谨慎选择基金的重要原因。从去年3月份至今，B站的股价已经涨了5倍多。如果你无法理解新经济就无法重仓，无法重仓就无法赚到这个认知的钱。长期看，中国整个医药行业处在起飞阶段，参考海外经验，不同细分领域仍然有一些值得思考和挖掘的结构性机遇。我们认为2021年资产端有望迎来制造业规模效应和科技行业飞轮效应共振时代。以下为演讲实录（2021年1月14日）：各位金斧子的小伙伴以及金斧子的投资者朋友们，大家晚上好！疫情原因，今天只能通过在线的形式，与各位做2020年的回顾总结，以及我们新一年的策略展望。壹乐观看待2021年A股机会，但要警惕“戴维斯双杀”风险2020年是一个创造历史的年份，我们经历了1月的地缘冲突、2月的国内新冠疫情爆发、3月的欧美的历史熔断和无节操放水、4-5月的全国阻断隔离、7-8月的欧美疫情的持续爆发至今没有拐点和华为的制裁、进入9月到现在，美国总统大选的闹剧终于落下帷幕，最后开启了中美新的篇章等等，而2020年中国资本市场的表现，确实是超预期，公募基金和私募基金们大都获得了优异的业绩。回顾过去一年A股的跌宕起伏、风云诡谲，我们发现宏观的东西只能事后系统回顾，重要时刻阶段判断，无法完全预测未来。如果在国内疫情爆发阶段，我们国家领导人没有采取强有力的抗疫措施，那么中国可能也会陷入如欧美一样疫情反复的危机中，也就不会有2020年这么好的股市行情，中国核心资产也不会成为外资竞相追逐的避风港资产。我想表达的意思就是，历史正是由这样一连串的偶然因素，相互共振互相作用，最后产生了这样的一个结果。2020年遭遇了那么多这么大的黑天鹅，明年是不是就会天下太平了呢？事实上，我们认为2021年投资环境中，仍然存在两大“灰犀牛”，第一个“灰犀牛”是美国股市，尽管2020年美国有数千万人失业，但美国股市以强劲的势头上涨了16%，出现了严重的基本面背离，美国银行的20个估值指标中，目前有18个指标估值过高，其中有15个指标估值非常高，可以看出目前美股已经被严重高估。泡沫吹到一定程度就会破，怎样破与什么时候破，还不清楚。第二个“灰犀牛”就是中国的房地产市场与相关的债务危机，泡沫没有破就不叫泡沫，我只能用“灰犀牛”来形容它了。中国居民负债率飙升已经接近国际警戒线，而杠杆主要加在房贷方面，目前我国房地产相关贷款占银行业贷款的39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。房产税已经在路上了，如果还意识不到行业拐点，是件很危险的事情。（1月14日分享结束后，2月初华夏幸福债务危机震撼金融圈）大家也很关心2021年预期收益问题，2020年很多基金能够轻轻松松做到30%-50%的收益，核心是因为全球疫情这个“黑天鹅”背景下，全球央行大尺度放水导致的超级货币宽松。这种情况在2021年很可能无法复制了，最大的投资确定性只能来自于我们持续的、跨一二级市场的全产业链深入研究，以及自下而上精选个股的基本面研究，去寻找新的结构性的投资机会，所以投资者一定要降低公募与私募基金2021年整体的投资收益预期。很多客户经常问我宏观、政策、趋势等特别大的问题，有时候我真的很难回答，如果做投资你每个层面都关注很细，恨不得把自己变成“联合国首领”、“国家领导人”、“发改委主任”、“产业标准制定者”……，后面才觉得放心去投资一个基金，就实在太神了，也真太累了，基本上把国家总理和基金经理的心也操完了，1%的管理费和20%的业绩报酬也没必要支付了。巴菲特经常说不要关注宏观，并不是他真的不懂宏观，其实他比谁都懂宏观，只是觉得普通投资者没必要过于关注宏观。为了让大家对政策、货币、资金、基金有一个大概理解，我打个不恰当的比喻：“央行政策就像如来佛祖对地球的影响，动动手指就水漫金山；部门政策就像玉皇大帝对大地的影响，从东、南、西、北龙王中调水灌溉；好的基金经理就像大禹，在前面两者的大框架下治理好水。当然，基于企业盈利面、估值面、资金面、流动性、政策面等综合考量，2021年A股市场，我们预期偏乐观，震荡向上，长期看以黄金赛道消费、科技、医疗等为主要布局方向，他们将交替引领市场。”就2021年宏观环境来看，我们大概率还将享受下述大的政策环境利好：流动性方面，国际低利率环境短期内仍将持续，国内也反复提“不急转弯”。美日欧三大央行资产负债表从疫情前的14.7万亿美元迅速扩大到21.7万亿美元，美联储政策利率迅速降为零，带领全球央行开启史无前例的大放水。我们判断拜登上台之后，宽松的状况基本还会再延续，只是尺度的问题。美联储“平均通胀目标制”提高了对通胀的容忍度，将较长期地维持极低的利率环境。低利率是大趋势，国内也是一样的。金斧子旗下水星保从2018开始就一直着重布局年金产品，倡导大家尽早配置这些资产来抵抗未来几十年的长期通胀。宏观政策方面，资本市场不断深化改革，把握“双循环”主线下政策红利。从去年4月份开始，资本市场在不断深化改革、扩大开放。从通过创业板注册制实施方案、取消合格境外机构投资者额度限制，到修订上证综合指数编制方案，以及国务院发布的进一步提高上市公司质量的意见，可以明显感受到属于资本市场的大好时代已经来临。同时，“十四五”规划将于今年的两会公布，作为下一个五年的重要发展指引，“双循环”有望成为十四五规划的主线——科技制造、新能源产业的布局、5G数字经济等领域的深化改革，大家要把握住政策红利。随着资本市场改革进入深水区，上市标的优胜劣汰、强者恒强趋势明显，A股散户为主的投资者结构正面临巨大变革。不断提高的机构投资者的占比，显著改变了国内的资本市场的投资行为，更加注重长期，更加注重业绩质量，更加注重现金流的稳健，从而对于国内资产的重新估值定价。所以投资者不要总是抱怨自己被机构“割韭菜”，应该要反思的是自己为什么要成为“韭菜”，为什么不能成为机构的一份子？如果投资者无法在自己的能力范围内做投资决策的时候，就应该把专业的事情交给专业的人。网上也有很多段子，现在基本是“股灾式牛市”，新的散户也手选“炒基金”。此外，资金方面，外资、居民财富持续流入金融市场，源源不断补充的弹药也将对2021年的A股形成较好的支撑作用。一方面，居民财富正持续通过基金入市，2019年和2020年三季度偏股类基金规模达21430、51569亿元；2020年前三季度偏股类基金发行规模合计12537亿元，预计2020年全年、2021年达14417、8508亿元。另一方面，保险资金也在加速入场，2019年险资增加5150亿元投资于股票和基金投，预计2020年和2021年可能达2623、2979亿元。从居民维度看，居民储蓄规模庞大，总资产规模高速增长。伴随刚性兑付打破、货基收益率下行，我国居民或将打破存钱储蓄的惯性，同时伴随金融工具可选择性的增加（如企业年金、养老产品等），有望带来新的金融资产配置需求，居民资金将持续（直接+间接）入市，我国居民金融资产配置有望逐步向美国等市场靠拢，风险偏好将逐步提升。按照目前外资流入A股的节奏和趋势，加之考虑到A股未来极具吸引力的投资价值和性价比，保守估计未来五年内有望看到平均每年2000-3000亿元的资金继续流入，外资持股占A股流通市值比例有望继续提升3个百分点左右。在房住不炒等未来政策引导下，我国居民理财配置方向往金融资产转型是必走之路。大家所关注的估值方面，大家不必过于担心好的资产是不是太贵，或者担心2019年与2020年是否涨的太猛，而是更应该去思考机会在哪里，是A股还是港股，是医药、消费、科技还是传统行业，每年都有每年的行业机遇，每年都有每年的结构性机会。总体而言，经济复苏利好传统行业，存在估值回调修复的可能；虽然消费、医药、科技短期承压，我们仍长期看好。目前消费、医药、科技估值确实处于历史较高位，高估值品种向上需等待流动性宽松和资金面支撑，短期有可能承压，但是长期来看，业绩的确定性非常高，成长潜力巨大，因此是长期配置的方向。低估值的周期和金融地产，经济复苏有利于传统行业修复，但受制于经济复苏的动能，完全的风格转换可能性较小，仅有传统行业的龙头公司能够穿越经济周期，包括化工，机械，汽车，建材，新能源等。2020年在货币宽松的大环境下，股价的上涨主要是靠估值驱动，很多优秀公司也出现了超出业绩表现的股价上涨，其实大部分来自于“估值驱动”，相当于在不确定性环境中给予确定性溢价，比如部分医药、白酒、部分消费的疯狂上涨，所以大家一定要清楚你买的基金赚的是什么样的钱。这个时候我们要警惕2021年可能会出现的“戴维斯双杀”。2021年随着上市公司季报和中报发布，如果业绩增速满足了当下的估值水平，那么股价继续上涨是正常的。但是，反过来如果说上市公司业绩表现不及预期，配不上过去估值的涨幅，那么公司股价很可能面临杀估值杀市值的“戴维斯双杀局面”，这也是大家2021年一定要降低投资收益预期的重要原因。随着疫后经济复苏回归常态，企业盈利方面大家也无需过分担忧，基于2021年主要宏观经济数据指标的预测，我们预判2021年A股非金融营收增速同比增长11.40%、A股非金融归母净利润增速同比增长25.30%。随着具备创新模式、核心竞争力的优质公司不断上市，A股公司的质量会得到极大改善，资本市场的回报率会相较上一个10年将会有大幅的提升。贰消费、医疗、科技是长期黄金赛道虽然三百六十行，行行出状元，但同时我们也要记住一句话——“男怕入错行，女怕嫁错郎。”选到了真正代表未来的好行业，个人财富产生梦幻般的复利增长；选错了落后、面临淘汰的行业，不管你是自己操盘还是通过公募与私募去投资，就后将会“王小二过年，一年不如一年”。长期来看，我们认为有三个行业极具潜力。消费行业：读懂90后与00后中国是全球最大的消费市场，全球30%的销售增长依靠中国市场；中国有最强的供应链，包括高端供应链、柔性供应链；中国还有最完善的消费基础设施，包括物流、移动支付、电商平台还有直播。很多人问为什么市场会看好拼多多？其实逻辑很简单，一个平台要做成电商需要四个条件也即四个基础设施——“海量用户、支付成熟、物流发达、商家活跃”。阿里用了20年，一点一滴的从没电商概念到有电商概念，到有支付概念到自己打造了支付宝，同时也有财付通以及雨后春笋般的小支付公司；京东蹭着有电商概念推出B2C模式，有了支付基础设置但是物流体验很差，于是自己打造了京东物流，同时也有了顺丰以及一通多达等物流公司。拼多多是阿里、微信等搞定了支付，京东、顺丰等搞定了物流，移动互联网爆发1亿用户到10亿用户，商家早已经被多年教育，这四个基础设施都上来之后，快速的砸100亿拼凑出来了一个拼多多。打个不恰当的比喻，阿里做电商相当于是马车拉着货物在走，走出了康庄大道；京东做电商相当于是火车拉着货物走，走出了康庄大道；拼多多做电商是直接在“悬崖上带着降落伞跳下来，边降落边组装直升飞机与阿里京东拼速度。”散户总是容易受各种情绪影响，却不去理解最底层的逻辑，就很容易错过一些梦幻般的投资机会，2年前还有客户微信问我拼多多是不是骗子公司，我说你不用拼多多不代表人家是骗子，你不代表着所有客户呢。最近也有客户问我拼多多员工跳楼怎么办，我说华为与富士康是不是也出现过类似现象，后面客户就懂了。随着国内城镇居民人均可支配收入的增加、中产人数的持续增长，居民消费意愿和能力也将继续回升。同时，以90-00后为代表新消费人群正迅速崛起，逐渐成为未来消费的重要支柱。95后、00后代表的Z世代，因为见证了国家的复兴和民族的崛起，他们的爱国热情跟文化自信远超出大家的想象，他们已经成为国货消费增长点的主力人群，所以大家能看到很多比如故宫文创、李宁等国货品牌的出现。这一代年轻人的消费特征什么？首先是爱颜值，还有求内涵、追潮流、重体验、擅钻研、享孤乐、敢花钱。大家千万不要因为自己没有消费某个品牌，就觉得这个产品没有需求。未来真正的优秀基金经理应该要懂90后、00后，同时也懂一些60后、70后。因为消费永远是年轻人的机会。我在2020年3月份做路演的时候给大家分享了我们看好的B站，从3月份至今，B站的股价已经涨了5倍多。如果你无法理解就无法重仓，无法重仓就无法赚到这个钱。如何理解新消费？我们从消费的底层逻辑来看，首先是消费者的变化，人群迭代直接导致了终端消费需求的变化，大众消费时代，人口和收入的迅速提升是驱动消费增长的双轮，中产阶级群体扩大，消费者实力增强，消费单位以家庭为主，耐用品消费占比高，消费者追求物品的数量和便利性，对质量和个性的要求较低，消费理念相对趋同。随着消费主体机构不断年轻化，90后具备丰富的世界观和自我意识，多样化和品牌化消费趋势迅速增强。第二是消费渠道的变革，过去传统的消费品依靠线下渠道，谁把线下渠道铺的越深、越广，谁的竞争力就越强，但现在的渠道一定是线上线下相结合的方式，而且内容化、数据化渠道也越来越重要。比如淘宝，淘宝渠道内容化、数据化之后，用户频次转化率有了明显改善，同时有更多的用户数据沉淀在平台。第三营销方式的变革，以前的集中化的营销方式是基于电视、广播，现在的营销则基于社交、自媒体、短视频等娱乐平台。比如抖音营销、直播带货等等都是几年没有的方式，谁能把新的营销方式运用的越好，可能就是产生新的品牌的巨大机会。我们看近两年的美妆国货品牌、网红消费品等品牌的崛起，背后都伴随着新营销方式的渗透。第四供应链的变革，当消费者结构、消费渠道、营销方式在经济、科技的驱动下，在政策的扶持和社会的变迁下产生了新的变化，消费的上游——供应链端也在革新中。现在的消费品产业链跟过去是不一样的，现在一家消费品公司不一定要有自己的工厂才能拥有很大的市场规模，他的很多生产环节可以委托其他的供应链公司。同样产品也是，以前是资源驱动型、生产效率驱动型，商家推什么消费者买什么，但如今已经迈入了需求驱动阶段，消费者个性化需求以及对商品本身的追求会变得更高，产品要更加满足个性化需求。除了消费核心要素变革外，很多消费品牌的崛起离不开高质量跨界人才的进入消费行业，有来自于过去跨国消费品巨头的人才，也有来自跨界的高质量人才，这带来的是整个行业持续的创新进取的能力。总体来看，消费行业是最好的投资黄金赛道之一：第一、行业属性好，消费行业是轻资产、高现金流、稳定性好、周期性弱、几乎不受宏观经济影响；第二、消费行业增长持续强；第三、消费行业盈利能力强；第四、消费行业容易出现“长跑冠军”，1958-2003年美股年化增长率最高的前20支股票中，有17支来自消费品：11支日用消费品。在日本也是这样，而中国现在正在发生。所以如果你想成为投资大师，就重点买消费股。反过来，如果你重仓消费，20年之后也让你成为投资大师。医疗健康行业：抓住创新药、医疗服务等细分领域机遇2020年上半年，医药股可谓是一骑绝尘，医药生物指数年内涨幅39.32%。我在2020年7月份曾发文《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金》指出，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。11月医药股大跌，我再次发文《此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会》指出，医疗板块高基数拖累盈利增长，集采依旧是最可能引发盈利增长预期下修的风险因素。但医药板块从需求和成长角度都没有问题，仍然会是市场主线，即使短期估值偏贵，要不跌出来空间，要不时间换空间，三季度从基金持仓来看，医药已经降了5个点，到年底来看，资金面压力有所缓解了，很多高成长的个股很快就看到了性价比。长期看，中国整个医药行业处在起飞阶段，参考海外经验，不同细分领域仍然有一些值得思考、挖掘的结构性机遇。比如医疗器械领域，随着居民健康意识提高、就医需求释放，供给方面也水涨船高，过去18年我国医疗器械市场规模年均复合增长率高达22%，高于药品市场14%的年均复合增速。此外，由于我国医疗体制的原因，药品∶器械市场规模的比例接近4∶1，与全球约1∶1的比例相去甚远；如今破除以药养医、取消药品加成，药品销售在我国医药卫生费用中的占比逐渐下滑，医疗器械销售占比则持续提升。随着国产替代率提高，国产创新器械龙头企业市占率有望快速提升，叠加现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品出海带动头部企业保持快速增长。医用设备、家用设备、体外诊断、高值耗材几个板块，重点关注行业增速高、发展空间大（国产化率低）的细分领域，先心封堵器、人工硬脑膜等品种发展成熟、增速缓慢，实现较大突破的可能性小；POCT、分子诊断等处于高速发展期、进口替代空间大，超声增速略低、同时受行业周期影响较为明显，但是国产化率较低，实现技术突破的优质企业仍值得关注。医疗服务也很重要，其中的眼科和口腔科是高增长领域，是投资组合的重点配置方向。在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，医疗服务行业维持着长期的高景气度。龙头企业逐渐在优质的赛道中形成了品牌影响力、人才培养能力、供应链管理、优质服务能力的强大壁垒，未来有望强者恒强，保持高速增长。还有一个细分领域有非常高的回报，同时风险也很大，那就是创新药。药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要数十年的时间，而且最终能够研发成功并上市的却是极少数。在此背景下，专注于新药研究的CRO公司凭借其规模化和专业化的优势很好地满足了医药企业的需求，医药企业则借助CRO获取了来自战略、管理、经济、技术以及质量等方面的利益，使其得以保持竞争优势，CRO细分龙头依靠“卖水”模式的强劲增长也已经崭露头角。2020年三季度以来，医药板块震荡回调，国内疫情影响逐步消退下医药板块回归产业升级主逻辑，个股层面，业绩确定性强的龙头公司出现结构化行情，2020年三季度以来，医药板块子行业持续分化。截至2020年11月9日，具备高成长和/或自费属性的医疗服务（CRO、医疗服务和检测服务）、疫情带来业绩明显增厚的医疗器械（IVD、低值耗材）表现亮眼，分别上涨76.86%和73.76%，位居涨幅第一和第二。2020Q3以来子行业估值差收敛，上半年拔估值的子版块中，生物医药PE为68X，历史分位点为58.9%，回归十年历史估值的中枢区间；而医疗器械和医疗服务的PE分别为43X、85X，历史分位点分别为33.6%、20.4%，已处于十年历史估值的相对低位。我们强调，创新驱动和自费属性的子版块估值消化，正处于极具投资价值的时点。再来看机构持仓数据，2020年Q3公募基金重仓医药行业的比例为14.3%，同比回落0.46%，环比回落3.81%。目前持仓比例略高于10年平均（13.1%），处于十年中枢区间，医药板块的投资性价比大大提升。如果大家没有深入研究过创新药就不要自己投，因为鉴于创新药研发周期以及技术迭代等，失败风险较大。金斧子常年合作的正心谷、高瓴资本、倚锋投资等，都是非常专业的机构，在创新药领域他们做了长期深度的布局，大家要把专业的事情交给专业的人。中国“智”造：制造业规模效应和科技行业飞轮效应共振我们认为 2021年资产端有望迎来制造业规模效应和科技行业飞轮效应共振时代。一是国内制造业的规模效应拐点已经到来，制造业已经走向成熟，行业集中度逐步提升，甚至具备较强国际竞争力，在新一轮资本开支过程中，有望开始呈现显著的规模效应。2020年以来，在新冠疫情影响下，我国由于较早控制疫情，制造供应链的优势进一步显现，全球份额再次提升。中国制造业很快要进入新一轮的产业周期，就是产能快速释放期，利润将开启的新一轮加速回升。重点可以关注几个领域，比如具备垄断以及品牌力和管理层的传统制造业龙头，比如硬科技领域以及新能源。二是国内科技行业的飞轮效应拐点已经到来。众所周知，此轮以5G技术为主导的技术周期是关键，2019年随着5G牌照发放，2020年我国已经进入5G主建设期。与3、4G 时代的技术周期相比，此轮5G技术周期我国在全球范围内处于相对领先地位，有望成为主导者而非追随者。除此之外，叠加当前逆全球化的背景，我们认为此轮5G技术周期：一方面体现在消费互联网向产业互联网的转变（toC—toB），直至最终万物互联的终局实现（toT）；另一方面体现在以华为等公司主导的国产替代进程加速，并开始建立自主信息技术生态，这两方面的驱动力或使我国5G周期给科技业带来的增长斜率有望不断加快，形成较为显著的“飞轮效应”，我们认为2021有望成为飞轮效应加速的拐点。有三个方向大家可以重点关注，一是传统制造业龙头，比如具备垄断以及品牌力和优秀管理层的企业，二是硬科技，比如半导体、AI等具备鲜明科技周期的公司，大家要深度研究，谨慎选择；三是新能源，未来能源变革和智能制造是时代的主流趋势，新能源上下游产业链都可以深度研究和投资。总体而言，随着资本市场基础制度体系不断完善、多项监管政策出台、企业盈利能力不断提升、投资者结构不断优化，推动着A股港美股化，波动率下降，结束牛短熊长、进入长牛阶段，从“有利好才涨”逐渐向“有利空才跌”转变。在权益市场大浪潮中，得益于近几年对于价值投资理念的深刻理解和实践，在长期主义和基本面价值相结合下，以及金斧子一二级市场投研和项目的积累下，深信布局的长青价值基金以及研究的行业赛道基金，在较长的时间周期内，大概率会给我们的持有人获得一个非常不错的组合收益，不辜负客户的期望。叁打造一二级市场产业深度联动研究的专注超长期价值主义的资产管理平台金斧子资本是金斧子集团核心成员之一，管理多个长期业绩优异的二级价值投资与FOF定制基金，坚守价值投资理念，目标是成为全国领先的专注于投资二级市场的价值投资型资产管理平台。经过近10年研究、投资、运营、市场、客户等综合能力沉淀积累，金斧子2020年开启资管业务，基于严谨科学的一二级产业研究团队体系，打造水星资管产品体系，即水星旗舰FOF、水星50定制FOF、水星价值中国、水星CTA FOF、水星股权母基金，以更加高效率的满足超高净值客户的综合配置需求。正如巴菲特名言：“我是一个好的投资家，因为我是一个企业家；我是一个好的企业家，因为我是一个投资家。”金斧子在过去的9年中，连续5年荣获毕马威“中国金融科技50强”。过去5年间，我们也投了40多个新兴公司，直接或间接投资了20多个上市公司。所以是既拥有企业管理的经验，又有投资研究的经验。我们除了深刻的一二级研究之外，也做了很多前瞻性的宏观精准预判。比如：◆2018年底，在“贸易战”影响下的A股跌至2500点底部区域，我们号召投资者跑步进场，2019年初上证指数涨至3288点；◆2019年5月，在“科技战”因素影响下A股跌至2800点，我们坚定信心频繁分享，2019年7月上证指数涨至3024点；◆2020年春节，新冠疫情爆发，2020年开市前一周我们便预测提示“黄金坑”机遇，开市当天跌至2685点，之后上证指数最高涨至3058点；◆2020年3月，全球疫情爆发，美股创纪录的下跌熔断，全市场资产价格竞相暴跌，我们依然保持长期研判的冷静理性，提示港美股已经跌出“黄金坑”布局机会，5月美股上演大反弹，从底部反弹了30%，纳斯达克指数距离历史高点一步之遥，6月港股恒指也上涨回暖。面临2020年复杂的宏观经济环境与国际政治形势，在板块轮动明显，市场波动加剧的环境中，我们连续3次精准研判行业机会——把握新能源机遇+抓住医药股回调后逆向布局机会+看清白酒行业结构性机会：◆《金斧子张开兴：为什么我们一直看好新能源》◆《金斧子张开兴特别提醒：此刻可抓住医药股回调后的逆向布局机会》◆《金斧子张开兴解读白酒机会：行业很好，大白酒香，小白酒险！》比较有意思的是，金斧子投研中心做了一个对比，我每一次关键的风险提醒、机会提醒以后，基本上也是茅台股价的较低点。换句话说，投资者跟着我分享的节点去买茅台股票，基本上都是价值投资抄底的好机会。2019年12月底，我在新明企业家协会的年会上，结合我过去几年深度信仰的价值投资理念，给大家分享了我们看好的公司，除了腾讯和阿里之外，美团、B站、拼多多这几个公司我当时建议大家要认真研究，当时很多人觉得估值太高不以为然，实际上经过一年的疫情之后，这些股价到现在多则翻三倍，少则一倍。精准的研判得益于金斧子超长期主义的思维方式。超长期主义的思考方式，是投资公司和投资基金的底层本质逻辑体现；不管你是选择基金还是选择公司，最佳周期是3年甚至更长，而坚持以3年的时间维度来审视上市公司的长期成长逻辑及内在价值，以及基金管理人的业绩表现，有助于我们忽略短期市场不理性扰动，做出从长期看富有远见的投资决策，从而实现客户长期收益最大化的目标。最近因为公募抱团的大白马股价持续创新高，导致很多中小成长公司股价大回调，但是股价回调一定程度上会错杀非常多优秀的成长股，这个时候一定是具有产业洞察能力的人，并且用PE的眼光去持有3年、5年，等他们从每年1、2亿利润涨到4、5亿利润，等他们的估值从50亿、涨到两三年之后100、200亿。水星价值中国：一二级联动全产业链研究这就是我讲的一二级联动的判断，是金斧子特殊的投研资源禀赋，复利式陪伴强者前行。金斧子集团作为一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)与二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力金斧子资本在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。在一级市场，金斧子水星资管团队过去5年管理水星股权母基金、水星股权组合基金、水星股权单项目基金合计80余支，资产管理规模近40亿元，直接或间接投资的项目数已超过600个。其中，水星股权单项目投资近40家新经济独角兽，近20家在美国、香港、A股三地实现了上市。在二级市场，与汉和资本、景林资产、正心谷资本等核心价值投资头部机构深度合作，累计发行三年封闭期基金达50亿规模。一二级联动研究有什么好处？就是我们在很多行业没爆发之前，在萌芽期，已经去观察了很多优秀的、有潜力的公司，比如宁德时代。2017年，通过走访小鹏与投资蔚来，我们深刻感受到新能源汽车的产品力与市场需求，通过合作VC交流更加全面了解整个产业的投资逻辑，市场需求爆发的前夜“卖水人”的投资性价比更加高。最后，除了在二级市场重仓宁德时代，我们也在一级市场投资了中航锂电与威马汽车，我们看到了新能源电池服务持续5-10年供不应求的局面。我们是真正做到了新能源行业的一二级共享投研和机会联动。除了对产业趋势的深刻洞察，还有很重要一点是投人。2018年，在金斧子内部价值投资课的第5讲中，我分享过：一个好行业中的成长股能不能成为超级大牛股，要看它究竟是因为幸运而有能力，还是因为有能力而幸运，还是“既因为幸运有能力，又因为有能力再次幸运”。创始团队能够抓住好行业以及快速发展这本身是一种非常优秀的能力。作为中后期或者二级市场的再投资，我们还是要想办法寻找和重仓优秀分子中的优秀分子，而不是简单的像一些VC那样做“赛道式投资”。我们一直看好的小米，从今年5月份开始股价上涨，年内股价翻了接近四倍。为什么能够做到？因为小米过去有两个关键的转折点：第一场关键转折点是“熬死了竞争对手”——2016年，360手机、乐视手机的倒台，这两家都是千元价格带手机的主要玩家，第二场关键转折点是今年疫情之后，华为手机业务遭到巨大冲击，让出了一部分市场份额。今年也有一个新的苗头，或者说是第三个转折点，就是小米的高端机业务有了较大的增长，打破了大家过去对小米低端品牌的固有印象，这点也非常重要。总结而言，水星价值中国的优势在三方面：超非常精准的宏观研判、产业链的深刻分析、超长期的个股研究。在这三者的综合之下，有了水星价值中国在近7个月里艰难的市场环境之下，收获到的不错收益表现。水星旗舰FOF：定性为纲，定量为辅金斧子作为一个平台型的资产管理公司，包括景林资产、高毅资产、汉和资本非常多优秀的践行长期价值投资的机构是我们长期深度合作伙伴。而金斧子水星旗舰FOF基金采取“核心+卫星”策略进行组合构建，核心仓位：坚持长期定投最顶级的资产作为组合的底仓；卫星仓位：选配我们长期看好的新能源汽车产业链、消费白酒、医药生物等黄金赛道中的专家选手，逆向思考布局，增厚基金组合的收益。也就是说，如果投资水星旗舰FOF你就能得到一个投资中国优秀基金经理优秀核心资产的方案。水星旗舰FOF尽调是定性为纲定量为辅，这两种是相互辩证验证的关系。在早期的评估中（2013-2016），我们重视的是定量的评估，业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点；而在近3-4年（2017-2020），我们发现了定性分析的重要性。因为，所有的胜利都是价值观的胜利。水星50定制FOF：量身定制，避免追高关键词是“定制”，水星50定制FOF是专门服务超高净值投资者。我们希望超高净值投资者能够摆脱在几十个渠道买30个、50个产品的窘境，因为不同的渠道给你推不同的产品，今天这个行业，明天那个风口，很多投资者会乱掉，然后随便买。最后发现你买的都是追高的基金，最后的结果不会太好。即使是好，你的管理也会混乱。我们目标是希望投资者能够找到一个全平台的研究型公司，帮助投资者系统地梳理自己的资本市场配置。当资本市场成为你的重要战场的时候，你一定要用全面的客观的系统的理论跟投资哲学指导你做基金的配置跟择时，否则你的投资表现只会平庸。水星50定制FOF依托金斧子多层次专业投顾服务，充分围绕客户需求做到量身定制，提供充分定制化配置方案。结合定制专户业务客户的需求，水星50计划针对不同客户风险偏好，提供稳健型、平衡型、进取型三种标准化专业配置建议，引导客户实现专业化资产组合的配置。总结一下，金斧子水星资管的特色：研究上打通一二级金斧子水星资管团队长期耕耘一级私募股权与二级私募证券精选代销业务，市场上为数不多的可以在顶层上真正做到贯穿一二级市场，360度看待二级市场的投资机会，用3年以上的视角投资未来品质公司；具备丰富专业的项目挑选和配置经验，用长期视角投资顶级基金。深度跟踪未来新势力金斧子水星资管团队是众多业内顶级PE/VC的LP，长期跟踪100多家代表未来的新经济、新势力的未上市或者刚上市的高成长公司，深度研究关注的产业链的投资机会；具备丰富的行业资源，跟踪100家以上各策略品类的基金管理人，把握投资机会。基金投资成绩斐然金斧子股权投资业务过去5年投资30多家公司，IPO以及拟IPO企业众多，深度研究消费、金融科技、中国制造、医疗健康。其中，在金融科技领域，全面投资了蚂蚁金服、京东金融、苏宁金服、微众银行；在二级市场，代销了顶级的私募基金汉和资本、景林资产、高信百诺、正心谷等核心龙头。熟悉A股核心资产分布金斧子证券代销业务过去3年与多家长期业绩优秀的二级市场价值投资机构深度合作，累计发行三年封闭期基金达50亿规模，长期跟踪价值投资大佬的关注行业与重仓标的，并做深入交流探讨。客户利益长期共同体首倡0认购费、0管理费，超高基准收益，长封闭期，体现金斧子资管团队与客户利益同一战线的理念，践行科技向善、长期主义的价值观。金斧子水星系列跟头部私募机构正心谷、高瓴资本一样，是深刻全面地研究一二级市场，然后做长期投资，只不过我们是以财富管理的身份跟角色去做资产管理，过程中要懂得逆向思考，又要涵盖研究，要懂人性，懂宏观的等等，追随巴菲特这样投资大师的足迹，最后才给投资者推荐基金，尽可能让投资者赚到钱，当然这也是我们的价值。我认为用高胜率追求高赔率的决策才是“最佳投资”。当前主要指数估值仍处于中长期底部区域，优质核心资产享受盈利增长和估值修复的双击，具备“高胜率”!绝大多数投资者不具备择时能力，水星资管系列基金设置较长封闭期，有助于投资经理平衡好收益与波动，具备“高赔率”!只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住这轮A股的牛市!附上水星资管——“我的心得”我一直致力于将巴菲特价值投资理念推荐给国内投资者，建立的价值投资圈也受到很多投资者的认可。我认为价值投资理念会成为A股最主流的投资理念，这是此轮牛市最主要的特征。以往的牛市往往是鸡犬升天的牛市，大股票、小股票、好股票、差股票都大涨。我认为此轮牛市是结构性的牛市，结构性特征、分化很明显，价值投资标的将会继续创新高，且会有越来越多的好股票创新高。现在我国经济中大多数行业的龙头好公司都已在A股、美股或港股上市，因此从实体退出的资金及居民储蓄通过二级市场实现转型、实现资产保值增值是一个较理想的做法。只有买行业龙头，做好公司的股东，才能真正的抓住好公司。随着退市制度的不断加强，一些绩差股和题材股将会越来越被边缘化。因此大家一定要记住，坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住这轮A股市场的牛市。总而言之，满载而归的2020年就已经结束了，新的一年里，开兴祝愿您的投资常灿若繁星，这大概就是我今天的分享，谢谢各位朋友的收听

▲ 2月4日，A股三大指数集体收跌，美股三大指数均涨超1%，欧股主要指数涨跌不一。关于春季行情，市场有种说法：“一月前奏、二月最肥。”A股春季行情根基仍在，市场交投热情有望在节后恢复，节前震荡是投资者布局良机。▲A股波动加大、二八分化 机构看好持股持基过节▲评估试点优化制度 稳步推进注册制改革详情资讯，尽在#金斧子公募基金·日历签#（点开长图，长按下载#金斧子基金app#）

2021年刚刚启幕，美股就陷入了“魔幻”时刻。美国新一代的年轻散户们，近期与华尔街空头之间上演了一场“世纪逼空大战”，激烈程度堪比一场资本市场的“陈胜吴广起义”。自2020年底开始，美股大量散户投资者开始涌入衍生品市场“以小博大”，他们发现，那些普遍不被机构看好的股票，反而有机会利用衍生品、杠杆等交易机制掀起巨大的波动。只要散户足够团结，就能有足够的力量，可以战胜机构，主宰市场。美股散户们选中了“看涨期权”（Call option）这个金融衍生品，它赋予持有人在某一特定日期以约定价格（称为行权价）购买标的证券的权利。通常而言，远高于现有股价的价外看涨期权（OTM Call）权益金很低，当股价达到行权价时收益率甚至可以达到数百倍，而潜在损失的权益金相对而言几乎可以忽略不计。丰厚的回报率让不少人趋之若鹜，狂热的投资者在社交媒体上“抱团”。目前最火的当属Reddit论坛的WallStreetBets分区 ，他们互相催促扎堆购买某只股票的看涨期权，并始终坚守交易准则：永不卖出，永不投降。他们往往选择对冲基金和机构大举做空企业的看涨期权，游戏驿站（GME）成为了最耀眼的“目标”。GME是美国一家拥有37年历史的老牌游戏产品零售商，主要以线下零售为主。受线上游戏的冲击，GME近几年来连年亏损，受新冠疫情影响，2020年截止三季度的净销售额更是同比下降30％。去年GME几乎是做空者的“提款机”，卖空股票的比例比公司发行的还要多（158%）。但另一方面，疫情使得很多人不得不居家隔离，而打游戏则是一种特别好的消遣方式，于是游戏行业的股票纷纷大涨，再加上公司调整，GME也逐渐受到大量散户的追捧，股价逐步攀升。到1月14日，GME的股价已达40美元以上，几乎重返2013年的水平。1月19日，以看空股票闻名的香橼研究突然发出言论，看空GME。作为全球最著名沽空机构之一，香橼战绩彪炳，历来成功狙击逾20家公司（其中16家在沽空报告后一年股价跌逾80％，更有7家被迫退市）。其沽空报告犹如“武林圣火令”，令人闻风丧胆，被点名的公司股价应声暴泻。香橼在推特上称，GME将在日内迅速跌回20美元，触动了散户的神经，香橼也因此成为了散户攻击的目标，香橼创始人Andrew Left被散户们群起而攻。香橼创始人Andrew Left随后表示，“抛开价格变动不谈，我对这些人做出决定的思维过程最为震惊，任何理性的人都知道这种交易行为是短暂的。”1月25日周一，对冲基金梅尔文资本（Melvin）惨遭散户逼空而损失惨重，传闻巨亏30%，不得不向外求援。另外两家对冲基金Citadel和Point72联手向其提供合计27.5亿美元的资金。美东时间周二盘中，前脸书高管、风投公司Social Capital的CEO查马·帕里哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）在推特上表示，他购买了GME看涨期权，押注该股将走高，引发该股票一波上涨狂潮，并使得该股周二收盘上涨92.7%。周三盘前，GME股价再度失控，狂飙至300美元，涨幅120%。Melvin Capital基金经理加布·普洛特金宣布，在经历巨额亏损后，公司已于本周二下午清掉了对GME的空头头寸，但具体亏损金额目前尚不得而知。截至27日收盘，GME股价报347.51美元，相对于年初18.84美元的股价来说，短短17个交易日内，股价一度飙涨超17倍。据德意志银行报告显示，自去年5月以来，看涨期权的成交量一直在飙升，远远超过看跌期权的成交量。其中过去三个月的日均成交量已创下新高，其中大部分增长是由“非常小”的交易规模推动的，这反映了散户的疯狂涌入。以传统眼光来看，散户们势单力薄，信息滞后，在股票市场上通常不具备什么声量，就是机构嗷嗷待割的韭菜。但是，GME目前的股价波动似乎证明了仅利用线上信息，散户的集体炒作就能驱动市场异常波动。除GME以外，黑莓、AMC等多只做空热门股也被散户集体推动疯狂上涨。美国商业频道CNBC邀请前脸书高管、风投公司Social Capital的CEO Chamath上电视展开的讨论，希望用道德拷问Chamath，打掉这群散户的气焰。但Chamath则发表犀利评论：“1、GME股价暴涨的原因是这只股票被机构做空了140%，凭什么可以多40%？要不是华尔街机构天天利用散户不能用的工具，怎么可能多40%而被散户抓到空子？2、Reddit上很多散户的研究水平都和对冲基金相当，凭什么散户不能根据这些研究来买卖？3、华尔街上的量化基金（特指文艺复兴）根本就不看基本面来买卖，凭什么他们不看基本面就可以不受到指责，而散户不看基本面就要被指责？4、从特斯拉股价的历史来看，所有的对冲基金都错了，所有的散户都对了，凭什么对冲基金就一定要比散户对？5、对冲基金只开放给大户投资而不开放给散户，凭什么现在散户赚钱了就不满了要限制散户？”Chamath认为，市场中性（Market Neutral）基金靠着10亿的本金，就能得到券商100亿的杠杆，这些都是散户没有的优势。华尔街就靠着秘密，靠着好的晚餐，靠着相互之间勾肩搭背来垄断投资市场。而论坛的讨论很透明，这些都是华尔街应该学习的东西。Chamath一连串对建制派的灵魂追问，像是金融圈的“川普”横空出世，似乎也意味着一场由投资行为所主导的财富再分配行为，已经悄然开始。看涨期权的火热推动了股票估值的上升，向个人投资者出售看涨期权的做市商相当于空头，为了使他们的头寸回到中性，他们必须买入对应股票。换而言之，如果股票继续上涨，做市商必须买入更多股票以维持账户平衡。当价格更多地受到盲目交易资金流而非新信息的影响时，关注基本面的投资者将面临更大的挑战。美股市场正进入危险阶段，某些股票的交易已经让个人投资者与对冲基金和机构投资者对立起来。最终的结果只有两种情况，个人投资者未能迫使后来的卖空者投降，买盘不堪重负，或者是做多的散户中有人“抢跑”，引发资金踩踏。纵览最近美股散户的表现，特别是在GME事件上，是美国社会多年累积的种族冲突、阶级冲突、贫富差距拉大等问题的一个缩影，再加上信息化的赋能（Reddit）。如果我们能从中学到什么，就是我们坚定的一直认为：没事不要做空，有事也不要做空。市场长期肯定是向企业的内在价值做均值回归，前所未有的低利率时代，充溢的流动性必然导致股票的估值膨胀。核心资产好比防护堤，但货币洪水一波又一波袭来，大堤决口的风险越来越大。美股目前已陷入“群魔乱舞”的疯狂阶段，我们建议投资者战略性减配美股。越是疯狂时刻，越要谨记巴菲特名言：“ 在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”

金斧子周度市场观察第32期金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。A股行情速览本周重要指数表现*金斧子投研中心本交易周期（01/11-01/15）上证综指收跌0.10%，深圳综指收跌1.88%，创业板综收跌1.93%。两市成交5.69万亿元，周度日均市场成交额为1.14万亿元，较上个交易周期日均减少了近0.05万亿元，环比减少4.24%，投资者情绪较为消极。其中上证综指成交2.56万亿元，换手率0.92%，深圳成指成交3.14万亿元，换手率2.17%，创业板指成交为1.32万亿元，换手率2.49%。*金斧子投研中心截至2021年1月15日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为5.35，大幅跑赢沪深300（1.50）、恒生指数（1.20）、创业板指（2.11）。从2015年1月1日起至2021年1月15日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达+435%，同期沪深300，恒生指数和创业板指总回报分别为50%，20%，111%。本周行业指数表现*金斧子投研中心对比上周A股普遍回升趋势，本周A股呈下跌态势， 行业方面，28个申万一级行业中9个上涨，其中，银行、电子、建筑装饰、通信、房地产涨幅领先。本周估值变动情况*金斧子投研中心目前上证综指PE（TTM，剔除负值）下降至16.52倍，历史分位数下降至98.97%。深证综指PE（TTM，剔除负值）下降至33.41倍，历史分位数下降至94.43%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）下降至67.45倍，历史分位数上升至88.87%。本周陆/港股通表现*金斧子投研中心本周陆股通净流入179.59亿元，主要净买入招商银行，次为中国平安、TCL科技，与上周相比，个股净买入金额规模上升明显；主要净卖出五粮液，次为中国中免、海天味业，个股净卖出金额规模下降明显。本周港股通净流入585.84亿元，主要净买入腾讯控股，次为中国移动、中国海洋石油，与上周相比，个股净买入金额大幅度上升；主要净卖出吉利汽车，次为长城汽车、香港交易所，个股净卖出金额规模略微上升。本周证券类交易指标观察资金需求点击查看大图资金供给点击查看大图资金方面，本周证监会核准16家IPO批文，较上周数量增加0家，预计募集金额减少约64.45亿元；并购重组本周有0家，较上周数量一致。本周股权融资规模为85.27亿元，较上周规模减少75.10亿元。上周限售解禁规模为615.38亿元，本周理论规模为2,542.30亿元，较上周，本周解禁压力增加。本周新成立偏股型基金份额1,357.49亿份，较上周增加了约675.88亿份，与上周相比新成立基金数量呈上升趋势。本周港股通合计流入资179.59亿元，较上周规模增加11.68亿元。板块方面，主板本周净流入-748.92亿元，中小板净流入-289.92亿元，创业板净流入-243.29亿元，板块资金流出量变化不大。市场情绪点击查看大图情绪方面，1月15日上证50、沪深300、中证500 平均换手率分别为0.42、0.88、1.71，较上周有明显下降趋势。1月15日上证50/沪深300/中证500 升/贴水率分别为-0.02%、-0.18%、-1.04%，持仓排前二十名多空单比分别是0.79、0.82、0.85，较上周持仓略微下降。利率及汇率点击查看大图利率方面，本周（01/11-01/15）银行间同业利率呈现上升；各类债券及票据收益率呈略微下降趋势。货币方面，本周（01/11-01/15）央行货币净投放-390亿元，逆回购到期(7天)为20亿元。01月08日当周央行货币净投放-4,650亿元，逆回购到期(7天)为50亿元。期货行情速览重要指数*金斧子投研中心商品指数波动率*金斧子投研中心股指期货波动率*金斧子投研中心上周市场大事件央行最新数据：社融增速继续回落，2020年存款增幅创5年新高2020年中国出口增长3.6%，贸易顺差创5年新高最高法称小贷等七类机构不属于民间借贷蚂蚁金服正在抓紧制定整改时间表2021年新能源汽车销量预计增长4成2020年医保基金累计结存首次超过3万亿元宁德时代创始人曾毓群：未来5年，锂电产业市场将迎来井喷期，快速进入到TWh时代南下资金加速抢夺港股定价权市场主流观点目前上证综指PE（TTM，剔除负值）下降至16.52倍，历史分位数下降至98.97%。深证综指PE（TTM，剔除负值）下降至33.41倍，历史分位数下降至94.43%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）下降至67.45倍，历史分位数上升至88.87%。买方观点：买方对市场偏乐观，主要是基于全球风险偏好提升和新一轮增量资金。从风险偏好角度，新冠疫苗接种面的扩大、全球经济复苏预期加强及国内经济复苏下企业盈利的改善对股市形成支撑、以美联储为首的主要央行将维持宽松的货币政策、拜登上台后更多的财政刺激和基建计划的推出等均提升投资者的风险偏好。从新一轮增量资金看，居民对权益资产的配置趋势不减以及外资持续流入等，上周两市成交额连续5个工作日破万亿，北上资金累计净流入191亿元。此外，买方也看到结构分化并表示未来或延续，短期虽然板块有所轮动，但代表未来经济增长潜力的板块将长期跑赢传统行业，核心赛道中的龙头公司强者恒强。同时也有买方提示社融增速出现向下拐点，流动性边际收缩的背景下，个股质量因子对股价表现影响更大。配置思路：一是顺周期&低估值板块的修复行情，如家电、机械、化工，以及估值有绝对优势的大金融板块；二是受益政策驱动和具备高景气度支撑的板块，如新能源产业链、消费电子和半导体等。卖方观点：卖方相对较为积极，针对行情均强调弱化指数、重在结构：1）从流动性上看，宏观流动性依旧保持宽松状态，海外政策宽松预期在强化，外资继续增配A股，国内宏观流动性在量上虽有回笼，但信用周期下行约束下银行间利率依旧保持较低水平；2）各类资金权益配置偏好提升，年初以来基金发行再度升温，估算未来潜在入市基金规模1.8万亿，其中待成立基金1.2万亿；3）随着A股制度改革和外资流入，机构投资逐渐成熟，中长期A股赛道化和龙头化趋势还会延续，短期看当前A股的行业分化和个股分化处于高位水平。不过也有机构提示风险：1）波动风险加大，短期货币政策进一步宽松的必要性下降，单纯依靠流动性的快速估值抬升不可持续；2）美国国债上行；3）中国信用收缩。配置思路：有较多卖方开始强调目前港股相对具有估值优势，可以关注港股科技巨头和价值龙头机会。具体投资方向，一是可沿顺周期板块，如涨价预期的有色金属等；二是国内消费继续回暖，看好新能源汽车及受益海外出口拉动的家电和家居；三是关注业绩预告中机会，如短期业绩高增长的TMT。大类资产配置建议A股：本周市场震荡休整，个股中位数熊市的结构化行情延续；新能源、食品饮料等前期强势板块集体调整，通信、银行等滞涨板块有所修复。外围环境，海外疫情继续加剧、拜登公布新一轮刺激计划，国内一方面疫情反复影响部分行业复苏节奏，另一方面社融增速出现向下拐点、存在流动性边际收缩预期，未来个股质量因子对股价表现影响大。债市：本周债市先杨后抑，整体震荡。趋势上，短期资金面逻辑正在弱化，供给还在空档期，疫情扰动对债市有所支撑，中期经济整体复苏是主线，叠加后续供给、疫苗成效等对债市不利，短期矛盾与中期主线背离，预计债市或仍震荡。商品：本周商品全面回调，南华商品指数下跌2.14%且各大板块均有一定跌幅。具体品种，贵金属板块跌幅居前，跌4.01%；黑色和有色分别跌2.80% 和2.69% ，板块内硅铁、焦炭、焦煤、镍等多个品种仍维持着较高的波动；农产品和能化跟随市场小幅下跌。配置建议：若能承受波动，可定投主观多头、指数增强以及分散配置的股票多头FOF，坚守优异的长青基金；CTA策略与股市相关性低，投资者可布局CTA以均衡配置；中性策略对冲成本处于均值以下，稳健类客户需合理预期、尽可能长期持有。*风险提示：投资有风险，决策需谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。

▲1月18日，A股三大指数集体收涨，美股周一休市，欧洲主要股指涨跌互现。就后市而言，料在当前环境下，市场机构调仓仍将使板块继续分化。企业盈利改善基本确认，微观流动性维持较高净流入，慢牛行情延续。▲调整投资节奏，基金经理慎对市场“躁动”。▲买港股可搭基金顺风车 “三步走”挑选靠谱产品。详情资讯，尽在#金斧子公募基金·日历签#（点开长图，长按下载 #金斧子基金app#）

Choice数据显示，从年初至今，沪深300指数录得30%，食品饮料行业涨幅有86.09%，在一级子行业中排名第一。而在食品饮料行业的高涨幅中，贡献最多的当属子行业白酒，今年白酒行业整体涨幅高达130%。白酒似乎成为了市场的唯一跨年度亮点。2020年底面对前期涨幅较大的科技、医药接连下跌，白酒板块却稳如泰山，甚至有人戏称，“中国股市只有两种科技，酱香型科技和浓香型科技”。2010年以来，沪深300、中证1000和创业板指，全都没有超过2015年牛市的高点，只有白酒板块创下了历史新高。而且如今白酒热已经从年初茅台、五粮液这样的龙头酒企，延伸至三四线酒企、一些沾边白酒的公司也被爆炒，甚至凭一己之力带动了整个酒类的狂欢，啤酒、黄酒、葡萄酒皆大涨。其中，白酒龙头涨幅亮眼，泸州老窖、五粮液分别涨了131%、109%，但今年涨幅靠前的大多是三四线白酒公司。比如，涨幅前五的分别是，皇台酒业（314%）、金徽酒（259%）、酒鬼酒（247%）、山西汾酒（236%）、ST舍得（152%）。甚至一些和白酒沾边的公司也暴涨，比如8月就已经将枝江酒业71%股份出售给江苏综艺集团的维维股份。为何今年以来白酒行业一枝独秀？从2018年至今连续3年的《金斧子内部价值投资课》上，我与理财顾问交流最多的就是白酒行业了，这里我把金斧子投研中心有关白酒行业的投资机会与风险分析部分观点与大家分享，希望在“白酒当道”之时与权益配置成为主流之际，特别是公募基金、私募基金、行业选择方向上能够对大家能够些启发和帮助。一、白酒行业处于存量竞争阶段数据显示，2019年规模以上白酒企业1176家，完成产品产量为785.9万千升，同比降低0.80%。自2016年白酒产销量达到高峰之后，就开始一路下滑，今年仍在持续。2020年1至10月，国内白酒累计产量为546.3万千升，同比减少10.4%。图：2011-2019年中国白酒产量及增长数据来源：中国食品工业协会白酒行业面临的发展环境正在发生深刻复杂的变化，具体表现在四个方面：一是酒类消费量大幅萎缩使酒行业进入存量竞争时代。二是年轻一代消费的个性化将加剧酒行业的存量竞争。三是数字化进程大大加速缩短了酒企思考应对的时间。四是国际形势变化加大了中国酒企开拓海外市场的难度。这些因素意味着行业进入中低速增长期，白酒行业进入存量竞争时代，高端复苏、次高端竞争激烈，大众酒中的高端光瓶酒有望进入快速增长期。从白酒行业周期角度来看，通常以8-10年看产业大周期、 以5年看库存小周期。本轮周期起始于2017年， 从大周期上短期“量平价增”向上趋势不改，从库存周期看，在2020年快速发展的第四年开始出现了明显分化。2020年年初爆发疫情后，白酒业绩逐季改善，提价潮下优质酒企表现频超预期，实现业绩估值双升，后疫情时代下行业逻辑加速演绎。从大周期上看，短期“量平价增”向上趋势不改；从库存周期看，2020年开始出现分化，优质酒企主动控库存实现健康发展。数据显示，龙头效应正在显现，2020年上半年，17家上市白酒公司录得总营收为1295.73亿元，净利润为467.30亿元。《2019年中国白酒行业分析报告-行业竞争格局与未来趋势研究》认为，经过5年的调整期，白酒行业的竞争格局日渐清晰，规模以上白酒企业数量不断增加，目前高端白酒市场主要以茅台、五粮液和国窖1573三大品牌为主，外加少量的梦之蓝等品牌。在高端白酒市场，龙头效应更加明显。高端白酒市场，几乎是茅台、五粮液、泸州老窖的天下，三家占有95%的市场份额。其中，茅台老大，五粮液老二，国窖1573份额最小，“三分天下”的市场格局已经基本稳定。二、白酒行业品牌是护城河消费品公司的商业模式核心在于两点：产品驱动和渠道驱动。白酒是产品驱动的典型（品牌溢价能力强），白电是渠道驱动的典型（标准化程度高）。产品驱动是消费者偏好集中体现的结果，其一是由于品类具有特殊性（冰箱vs空调），其二是品牌具有特殊性（消费忠诚度），白酒恰好同时具有品类特殊性性和品牌特殊性。这也决定了白酒商业模式特殊性在于以下几个方面：（1）产品非同质：茅台属于酱香型，五粮液属于浓香型，汾酒属于清香型因口味和香型的不同，各家吸引不同客户，实现量价齐升。（2）存货不减值：白酒库存没有过期一说，暗示周期低谷具备收藏价值，销量可调节空间大，类似的行业目前只有房地产最为相似，白酒能不能每年增值，要看市场有没有承接，越是具备库存增值特点的企业，越能享受这一好处，例如茅台。（3）现金流充裕：资本开支小。高端酒的行规都是先收钱后给货，现金流充裕，业务简单，固定资产和研发投入可控。（4）品牌忠诚度：对高端白酒的需求是中国传统文化形成的护城河，中短期难以打破。（5）进入壁垒高：浓香型的天花板是时间，酒窖池至少需要20年才能酿高端白酒，酱香型的天花板是产能空间。无论高端、次高端、低端定位的酒企，龙头公司的产品力和品牌力势能都要远超行业平均水平。例如高端酒市场“茅五泸”，深厚历史底蕴积淀而来的品牌力以及对品牌力的持续投入挖掘，是其甩开其他竞争者而站稳高端酒市场的本质原因：一方面，深厚的历史底蕴是茅五泸品牌的先天优势。对于高端酒而言，品牌拉力是最核心竞争力，而品牌力则主要与其历史底蕴有关。茅、五、泸深厚的历史底蕴已无需多言，茅台“国酒文化”、“红色文化”、“外交文化”早已深入人心，五粮液昔日“中国酒王”荣誉家喻户晓，泸州老窖国宝级窖池群造就“浓香正宗”。可以说，这种与生俱来的历史底蕴是茅五泸品牌的先天优势，而洋河、水井等在底蕴方面则略逊一筹，因此后者的高端化之路进展并非一帆风顺。另一方面，对品牌的持续投入挖掘是茅五泸长盛不衰的关键。历史底蕴决定品牌先天出身，而对品牌的持续挖掘是品牌力长盛不衰的关键。近年来茅五泸持续加大品牌挖掘力度，茅台加强了“文化茅台”建设，已培育出大批“茅粉”，五粮液亦致力于“讲好浓香型白酒的故事”，打造“大国浓香、中国酒王”的品牌形象，泸州老窖亦谋求从“浓香鼻祖”向“浓香国酒”转变。相比之下，剑南春、汾酒等前些年由于品牌挖掘力度相对欠缺，从而没能及时抓住向高端酒跃迁的历史机遇三、高中低端白酒全国化从2015年开始的这一轮白酒行业复苏本身就不是普惠式，在挤压式增长之下，占尽品牌、产品、渠道力优势的头部企业，不断通过渠道和品牌下沉，加速对市场进行“收割”。随着白酒行业寡头化趋势逐步明显，下一步的市场竞争也逐步从“集中度提升，大鱼吃小鱼”逐步转向全国性名酒和区域名酒，名酒企业和区域豪强酒企之间。从现有白酒上市公司的情况来看，“茅五泸洋”四强之外，古井贡酒、山西汾酒等泛全国品牌属于百亿级第二梯队，而在之后则是大量体量接近的区域酒企，包括口子窖、迎驾贡酒、今世缘、老白干、水井坊等等。对于这些区域名酒企业而言，也同样存在掉队的危险。因此国内主要的区域酒企都把出路放在了全国化扩张和产品的中高端化。比如百亿级第二梯队的山西汾酒，财报显示，在2019年，山西汾酒省内实现营收57.85亿元，占总营收比例49.25%；省外收入59.60亿元，占总营收比例50.75%。这是该公司省外营收占比首次超过省内占比。2018年财报显示，省内营收52.87亿元，占比为56.80%；省外营收40.21亿元，占比为43.20%。全国化与青花系列产品高端化成效显著之下，2020年山西汾酒股价首次站上300元高位。2020年因为疫情原因黄鹤楼业绩承诺落空造成全国化战略搁浅，不甘落后的古井贡酒仍打算通过并购明光酒业，依托古井贡酒+明光双品牌加速抢占市场份额，实现安徽省内市占率的进一步提升，并且明后年将陆续呈现规模为 10-20 亿元的第一梯队市场及未来规模可达 10 亿元的第二梯队潜力市场，按照规模省区、规模单品、规模客户推进全国化战略。同样对全国化目标势在必得的还有低端酒领域——光瓶酒龙头顺鑫农业，公司旗下牛栏山是全国知名白酒品牌，产品及品牌在全国影响力强，19年白酒产量占全国8.75%，规模效应凸显高性价比，切中低端酒消费人群需求，未来市占率提升空间大，同时公司顺应消费升级趋势，在牛二打开市场的基础上，加大新品研发及投放，未来中高档单品亦有望借助牛二大单品渠道影响力加速渗透，有很大机会坐享全国化扩张和升级红利。四、白酒行业强者恒强2018年来，以古井、今世缘为代表的地方龙头名酒奋起直追。随着17年一线名酒纷纷提价，众多区域龙头酒所处的次高端价格带开始扩容，同时白酒行业集中度提升，市场份额向龙头集中，加速了区域龙头酒的复苏。2019年开始白酒行业高景气度延续，集中度进一步提升，分化加大，高端酒实现高质量稳健发展，次高端酒业绩弹性较大。也是在19年开始白酒行业周期延续感较强（强升级、大品牌、新品类趋势延续至今）：消费升级推动行业结构整体上移的同时，分化加大趋势在疫情冲击下进一步放大，市场份额加速向优势品牌、高中低端白酒龙头聚拢，强者恒强趋势持续演绎。值得注意的是，白酒板块在近一两年的时间内，整体估值体系发生了较大变化。十年前，白酒行业的平均估值不超过25倍，后来估值提升了30倍左右。但是，从2019年以来，伴随着行业集中度提升，外部环境扰动下确定性资产溢价上升，部分白酒巨头的平均估值已经达到了40-50倍的水平，最近甚至到了60-80倍的境界，较前期的平均估值定价高出了一倍甚至两倍以上。我们以2020年12月14日数据为例，白酒行业估值约处于2006年5月、2006年12月、2008年6月估值水平，已经处于历史估值顶部的区域，可以把这种估值定价理解为一定的泡沫风险。就白酒龙头而言，因它们所处的行业赛道较好、品牌护城河深厚，在流动性充裕的背景下，资本更愿意跑向全球市场的优质资产之中，白酒行业称得上A股市场的优质资产与稀缺资产，资本愿意给白酒龙头更高的估值溢价，因此明年白酒行业可能会加剧分化的走势，白酒行业有可能上演“强者恒强”与“弱者恒弱”的运行局面。同时，今年三四线白酒暴涨局面恐怕也很难重演。五、小白酒股价被过度炒作2020年5月27日晚间，一则复星系入主金徽酒引爆酒圈，复星集团旗下上市公司豫园股份将持有金徽酒29.99998%股份，每股价格12.07元，交易总金额18.37亿元。自此，金徽酒易主，控股股东由甘肃亚特集团变成豫园股份，实际控制人由李明变更为豫园股份实控人郭广昌。长期少有人关注的金徽酒，从10月12日到11月12日，一个月之内，股价涨幅近200%。郭广昌收购金徽酒，仿佛给沉寂的“小酒”们打开了资本涌流的阀门，队尾的“差等生”开始躁动，伊力特、金种子、青青稞酒……短期内均大涨，有市场人士将之称为“郭广昌效应”。疫情催化下白酒行业加速分化趋势，业绩表现两极分化现象愈加严重。根据19家白酒上市公司的财报显示，前三季度，19家白酒上市企业总营收达到1909.92亿元，第一梯队的茅五洋泸汾营收总和达到1505.95亿元，占比总营收78.85%。对比之下，其余14家酒企的营收份额仅有21.15%；其中，位于尾部的金种子酒、青青稞酒的营收仅有6.63亿元、5.46亿元。以青青稞酒为例，首先在资本市场的不理性情绪驱使下，A股二级市场股价偏离基本面的情况十分多见；其次，青青稞酒市值不足100亿盘子小易于被游资操控；此外，由于白酒板块一直处于整体市场震荡风险较高的时候，受避险因素的影响而持续上涨。因此，青青稞酒的涨势不仅偏离基本面，更是偏离板块走势，存在游资炒作泡沫化的可能性很大。总之，我们认为，由于三四线区域酒企品牌力较弱，且没有全国性的高端名酒或明星单品，随着名优白酒的势能越来越强，在没有业绩、产品、品牌影响力以及产能等实力支撑下的非一线区域酒企，没有支点的高增长背后势必会存在泡沫风险！白酒行业真很好，大白酒真香，小白酒真险！

12月3日下午，猎云网在“逆势生长-NFS2020年度CEO峰会暨猎云网创投颁奖盛典”上，颁布了2020「年度最具潜力S基金买方TOP10」榜单，任君资本荣耀上榜！今年以来，S基金接连发生的重磅交易，持续引来业内高度关注。市场人士指出，S基金从诞生之初就受到市场青睐，其除了价格优势外，在当前背景下还具有项目源丰富、制度红利倾斜明显等优点，2020年至2022年将是有利于S基金投资的年份。私募股权二级市场在全球范围内发展日益成熟，各参与方开始探索不同的交易模式，交易频次日益增多，交易结构日益复杂，其参与主体的类别也越来越系统。当前新的市场环境下，S基金也迎来更多的新机遇。基于以上理由，猎云网启动2020「年度最具潜力S基金买方TOP10」榜单评选。我们的奖项评选结果均为线上投票和专属评委会审核综合评定得出，评分细则全透明公布，其中企业类榜单投票占比10%+评委评选占比90%，评审团综合企业实力、发展前景、行业口碑、团队潜力等多方面指标，最终评定得出2020「年度最具潜力S基金买方TOP10」榜单。深圳市任君资本管理有限公司成立于2015年1月28日，于2017年9月7日在中国证券投资基金业协会取得“私募股权、创业投资基金管理人”资格，任君资本致力于成为领先的私募股权发行与服务平台。一方面，任君资本专注于医疗健康、先进制造、人工智能、新一代信息技术新兴产业等领域，甄选细分领域内的头部企业，结合行业规模和市场发展趋势进行全方位剖析，为高净值用户提供相对安全性高、投资回报可期的优质股权产品。另一方面，任君资本追求全周期的投资管理服务体 验，为客户提供持续的产品跟踪、深入的行业研究、定时投后报告以及线上线下相结合的路演服务。现阶段任君资本结合市场形势开始积极布局S基金业务，并已成功完成多笔S基金投资。金斧子投资合伙人曾亮亮出席“中国母基金年度论坛”时指出，S基金市场还处于发展阶段，做S基金仍然任重道远。但金斧子经过近两年时间的验证，市场对S资产有需求，曾亮亮也对S基金的未来持乐观态度。“我们更多服务于高净值的个人LP，从高净值LP需求来看，S基金有一些新的优势，比如流动性好、相对风险可控。在条件可以选的情况下，高净值LP也会倾向于选择资产质量不错的S基金。”曾亮亮表示，未来S基金的发展需要树立起行业标准，通过标准来有效规范工商确权、协议约定签署等流程和问题。

▲A股三大指数今日集体收涨，其中沪指涨幅超过1%，收复3400点整数关口。市场成交量放大，两市合计成交9539亿元。▲美股三大指数集体收高新能源汽车股领涨。▲整体来看，全球“负利率”环境下，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。详情资讯，请关注#金斧子公募基金·盘后评述#（点开长图，长按下载 #金斧子基金app# ）

今年以来受疫情影响，以茅台、迈瑞医药为代表的消费医药白马股颇受资金追捧，估值在流动性宽松的情况下不断超过历史峰值，多只个股年内涨幅早已翻倍，但在快速上涨后积聚的估值风险也开始显现，康泰生物、爱尔眼科、通策医疗等个股市盈率已超百倍。2020年7月份我也曾发文《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金》，指出盈亏同源，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。随着国内疫情逐步得到控制，货币政策边际收紧，当前资金已从估值驱动转向业绩驱动，市场风险偏好的降低，使资金对业绩与估值的匹配度更为敏感。顺周期板块持续大涨，全球经济走好的预期开始增强，进而导致高估值成长股出现估值回归，而低估值周期股出现估值修复。近期多只千亿白马股出现闪崩，其中最抗跌的医药赛道也出现罕见大跌，CRO行业龙头2500亿市值的药明康德一度跌停，康龙化成跌近10%，泰格医药跌逾7%，眼科龙头爱尔眼科跌逾5%，欧普康视更是跌超11%。持仓投资者警惕抱团松动风险的同时，也可关注医药龙头的逆势加仓机会。金斧子投研中心研究发现，2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，医药制造业上市公司利润增速承压，但是2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需、刚需韧性，部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、IVD等。长线逻辑看，近年来中国居民用于医疗保健等服务的消费支出年增速已达10%-15%。随着人口老龄化程度的提升，居民对于健康养老的需求和支出，将进一步扩大。医药板块从需求和成长角度都没有问题，仍然会是市场主线，即使短期估值偏贵，要不跌出来空间，要不时间换空间，三季度从基金持仓来看，医药已经降了5个点，到年底来看，资金面压力有所缓解了，很多高成长的个股很快就看到了性价比。从2016年开始，金斧子水星股权团队即开始深度布局医药行业，围绕医药、医疗器械、医疗服务领域，携手红杉资本、达晨创投、高瓴资本、启明创投、中金启辰、倚锋资本、华兴资本、惠每医疗、创新工场、高特佳投资等头部投资机构，精研创新药、国产替代、医疗健康服务三大投资主线，通过组合基金、母基金等多种形式间接投资214个项目，涵盖医药项目62个，医疗器械项目56个，医疗服务项目88个，医疗健康项目8个；其中成长期项目占比65%，初创期项目占比5%，成熟期项目占比30%。金斧子水星资管团队不但在一级市场频频斩获药明康德、药明生物、南微医学、普门科技、前沿生物、和瑞基因、心瑞医疗等细分龙头项目、明星项目。在二级市场水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制系列产品更凭借一二级市场的产业链深刻研究与投资机会洞察，在A股市场进一步深耕医药赛道，挖掘优质的基金与个股长期投资机会。在2020年的金斧子八周年庆上，我曾经预言未来中国大概率会产生世界级的医药龙头企业，作为研发周期长、资金消耗大的资本密集型与智力密集型行业，中国医药行业的崛起离不开投资机构的支持。“我们的合作伙伴高瓴资本与正心谷创新资本已经在重度布局医药赛道，投资视野贯穿一二级市场。例如正心谷创新资本，如果中国未来跑出来十个创新药公司，很可能他们已经投资了其中八家，上市了四家，同样二级市场正心谷也布局了不少类似的优秀上市公司，通过一二级联动获得了深刻的产业趋势洞察。目前，金斧子判断中国整个医药行业处在起飞阶段，参考海外经验，不同细分领域仍然有一些值得思考、挖掘的结构性机遇！”结构性投资机遇一：创新药研发如果将A股和美股近十年来的医药指数做对比会发现，A股涨了1.23倍，美股涨了1.81倍，美股多涨了50%左右。具体到龙头，美股药企龙头诸如默沙东、诺华制药、辉瑞、阿斯利康等，都是市值超千亿甚至数千亿美元的跨国医药巨头，A股医药过千亿市值的公司只有两家，最大的龙头恒瑞医药总市值也不过4629亿元人民币。美国医药巨头们依然把持着全球创新药的话语权，但中国创新药企则在“快速跟进”的道路上奋起直追2019年，从新药创新的角度是丰收的一年。国内48个新药获批数量虽然不及2018年，但关键的是国内企业申报上市的有13个品种，这说明国内药企在新药开发中的地位已经越来越高，以恒瑞和百济神州为代表的两类国内制药企业已经成为了国内药品自主创新的主要推动力量。《基本医疗保险用药管理暂行办法》和《2020年国家医保药品目录调整工作方案》等政策出台，加速了创新药纳入医保支付的进程，也有望实现创新药的快速放量。创新药研发一般包括两条路径：（1）首创新药模式（First-in-class）和快速追踪医药模式（Fast follow）。毫无疑问，美国源头创新的实力是最强的，诸多名校及其下设的研究所每年都产出大量的研究成果。中国基础科学的实力相对薄弱，这是国内药企缺乏原创新药的大背景。相较于原创新药，国内药企青睐快速跟进策略，主要是因为研发成功率较高、时间较短，同时成本较低。而国内药企跟进的速度越来越快，甚至与新药几乎同步。但未来创新药靶点扎堆、竞争加剧的现实困境势必倒逼资本去寻找新的靶点以规避竞争红海。只要国家鼓励创新的政策不变，国产创新药必然走向靶点多样化，走向首创新药模式。药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要数十年的时间，而且最终能够研发成功并上市的却是极少数。在此背景下，专注于新药研究的CRO公司凭借其规模化和专业化的优势很好地满足了医药企业的需求，医药企业则借助CRO获取了来自战略、管理、经济、技术以及质量等方面的利益，使其得以保持竞争优势,CRO细分龙头依靠“卖水”模式的强劲增长也已经崭露头角。11月18日，药明康德A股报105.87元，下跌9.13%，创出该股自2018年10月11日以来最大单日跌幅。另外两家千亿级别的同业公司也出现了大幅下跌的情况。康龙化成跌幅达10.88%，泰格医药下跌8.09%。上述三家公司均为药物研发外包CRO（合同研发组织）企业，只是在业务覆盖度上存在部分差异，其中以药明康德产业链覆盖度最高，泰格医药则专注于新药研发中的临床试验部分。而财务数据并不能解释这样的暴跌，今年三季度药明康德、康龙化成核心经营数据均保持大幅增长趋势，近期安信国际还曾指出，“疫情推动海外订单加速向中国转移，全年有望实现高增长。”当前中国医药产业已经进入创新的拐点时代，更是为CRO发展提供更好的发展机遇，具体表现在：第一，“仿制药”战略向“创新药”战略转变具有标志意义，国家政策支持创新，淘汰仿制药低质重复和过剩产能，剩下的资金和国家医保资源都会倾向于创新药，促进了临床前CRO行业高速发展。第二，国家药监局新药的审批力度，速度和效率都有所提高。过去研发一个新药，大约要900天才能批准，包括申报以后需要900天，研发可能还有5-10年，大约需要13年的时间，但到了2019年，中国申报的新药是331天，最快是9个月，第三，全球的医药创新都在向中国进行产业转移。中国与全球相比最大的优势就是市场优势，人口基数大，同时病人样本量也大，对药企进行科研创新促进极大。对比美国进入成熟阶段的CRO,目前中国整个CRO行业都处于产能高速扩张初期，从行业中的全产业链龙头到细分领域龙头，都处于供不应求的状态，所以，行业景气度毋庸置疑，由于较高的增速，估值实际上并没有想象中那么高，最近的股市调整带来了逢低布局的机遇。结构性机遇二：国产替代近年来，随着我国医疗器械企业技术进步及配套产业链的成熟，以及医改、分级诊疗、扶持国产设备等国家政策的推动，我国医疗器械行业有望迎来高速发展的黄金十年。进口替代是未来十年器械发展的主旋律，回溯已经实现进口替代的细分领域的成功经验，我国未来五到十年有更多的领域将实现进口替代。目前，国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒，已经基本实现进口替代（国产占比超过50%）的细分领域包括：1）植入性耗材中的心血管支架、心脏封堵器、人工脑膜、骨科植入物中的创伤类及脊柱类产品等；2）大中型医疗设备中的监护仪、DR等；3）体外诊断领域的生化诊断；4）家用医疗器械中的制氧机、血压计等。此次新冠疫情暴露出来的最大问题不是药品，而是医疗器械，例如医用防护器具的缺口、诊断试剂盒的“漏检”、高端医疗设备配置不足等，都说明在现代医疗，特别是应急医疗中，医疗器械的地位越来越重要。通过此次疫情可以预见，国家对医疗器械的关注度会越来越高，推动产业的发展布局将得到重视。近年来，医疗器械行业产业规模持续快速增长，目前我国是全球仅次于美国的第二大医疗器械市场，但由于相关基础学科和制造工艺的不足，我国中高端产品及关键零部件主要依赖进口，国内仅承担了产业链低附加值环节，核心技术和高利润环节依然掌握在跨国企业手中，然而随着国内市场持续扩容，中高端国产化需求强烈，国产替代已开始加速。中国作为新兴市场，近年来医疗器械行业整体增速基本维持在15-20%左右，是GDP增速2-3倍，参考全球市场，未来国内市场成长空间巨大。目前中国市场国产替代率低，尤其是医疗器械大部分高端子领域国产化率低。例如医学影像领域如CT/MRI/超声等国产替代率仅10%左右，窥镜国产替代率仅 5%左右，骨科国产替代率仅10-20%，国内医疗器械企业普遍规模较小，三甲以上医院主要采购进口品牌，国产产品主战场在基层市场，随着国产替代率提高，国产创新器械龙头企业市占率有望快速提升，叠加现阶段国内部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速 +优质产品出海带动头部企业保持快速增长。结构性机遇三：医疗健康服务2012-2018年全国医院收入复合增长13%，其中眼科医院和口腔科医院收入增速行业领先。2013-2017年，我国眼科市场规模自467.7亿元增长至2017年的867亿元，行业复合增长率达到17%，未来五年眼科市场规模有望持续13%-15%左右的复合增速。2012-2018年，我国口腔医院收入不断增长，2018年口腔医院收入达到238.54亿元，同比增长22%，口腔医院营业利润率为30.42%。相较综合性医院，眼科专科医院业务收入大幅提升，从2009年的37.56亿元提升至2018年的250.61亿元，同比增速维持在15%-30%，而目前眼科专科医院的整体占比只有眼科服务的20-30%，以25%计算，则中国眼科市场2018年为约1000亿元。整体眼科市场的快速增长来源于近视率提升带来的视光及屈光业务增长、老龄化带来的白内障等眼科疾病治疗需求的增长、消费升级带来的改善性需求。口腔医疗服务领域，民营口腔专科医院数量增速高于公立。2017年底我国689家口腔专科医院中，公立口腔医院有164家，2005年以来数量基本稳定；2017年民营口腔医院为525家，同比增长22.95%，2014年后增速始终在20%以上。民营口腔医院数量快速增长，一是由于我国口腔医疗需求持续提升，公立医院难以满足；二是近几年国家政策出台频繁，鼓励社会资本进入口腔等领域，同时允许执业医师多点执业等等；三是口腔医院通过开展正畸、种植等高附加值诊疗项目，整体利润率高，在所有专科医院中仅次于眼科医院，吸引社会资本进入。品牌连锁医疗服务2020年前三季度收入增速同比-6.44%，主要由于上半年尤其Q1门店业务受疫情冲击较大， 单季来看，Q1、Q2、Q3单季收入分别同比-30.48%、+3.73%、+24.66%，环比改善趋势明显。国内疫情基本稳定后，各门店业务有序恢复经营，受国内人员流动性增加、高考结束眼科等业务迎来旺季等因素影响，疫情期间积压的需求不断释放，预计眼科、体检、口腔等服务在Q4仍将 会进一步加速恢复，行业整体有望恢复较快增速水平。在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，医疗服务行业维持着长期的高景气度。龙头企业逐渐在优质的赛道中形成了品牌影响力、人才培养能力、供应链管理、优质服务能力的强大壁垒，未来有望强者恒强，保持高速增长。行业龙头离天花板仍然很远。尽管品牌连锁医疗服务企业上市以来保持着高速的复合增长，但目前整体的市占率仍然不高，未来随着在各地的多点开花、消费升级带来高端需求提升等多因素影响下，保持高速增长。总之，我们认为2020年疫情带来的不仅仅是一次性影响，更是加速了长期产业发展趋势，未来大健康产业仍将长期持续高景气。

10月15日，金斧子集团（下文简称“金斧子”）召开2020年Q3理财师大会暨水星50定制FOF战略发布会。金斧子集团创始人兼CEO张开兴总结分享道，2020年第三季度金斧子抓住结构性牛市机会，业绩屡创新高，创收规模同比去年第三季度增长191%，基金与保险用户累计突破60万。品类方面，长封闭期基金持仓占比已达53%，长期主义理念取得阶段性胜利！互联网保险配置服务同比去年增长37%，年金险与健康险齐头并进！与此同时，由金斧子主办，招商证券、格隆汇联合主办2020中国私募基金高峰论坛暨金斧子八周年庆典吸引超3万名用户在线上观看；金斧子联合华登国际、汉和资本、九坤投资等多家机构开展线上线下路演，客户股权投后会、VIP私享会、中秋巡礼分享会门庭若市；金斧子还携手新财富，战略合作深度挖掘“最佳私募”机构。适逢深圳经济特区建立四十周年，作为粤港澳大湾区优秀金融科技企业代表，金斧子集团创始人兼CEO张开兴接受深圳财经生活频道《金融改革再出发》专题采访。理财师大会现场，金斧子集团创始人兼CEO张开兴做《精品私行，专业买手》主题分享，他指出，一方面，随着个人财富的日益增长，高净值人群亟需统一的“账户”与科学的投资方案做优化配置与精细管理的需求不断增加；另一方面，在内外部政治经济环境不确定性提高的前提下，个人投资者相较机构投资者具有明显劣势，投资走向长期化、专业化、多元化是必然，个人投资者亟待通过一定程度的风险分散与策略差异获得财富稳健且持续增长。金斧子集团作为一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)与二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力金斧子资本在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。今年以来，金斧子继推出水星保险配置科技服务以后，紧密推出由创始人兼CEO张开兴领衔的水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等资产配置解决方案。水星价值中国基金投资范围包括金融科技、高端制造、消费升级、医疗健康等领域被低估的优质个股与处在合理估值区间的成长股，以跨一二级市场的产业链视角做深度与多维的深刻研究。坚持“零认购费＋零管理费”颠覆性模式，最终与投资者利益深度一致。目前已运行4个月，大幅跑赢沪深300指数，回撤控制良好。水星旗舰FOF聚焦权益类基金投资，逆市布局中国制造、金融科技、医疗健康、大消费等行业赛道，覆盖了市场上长期业绩优异的公募与私募中的价值投资基金，并用3-5年时间长期持有。同时采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，拥抱未来中国资本市场的结构性投资机会。基于超长期主义思考方式与对投资第一性原理坚定践行，金斧子正式发布水星50定制FOF。水星50定制FOF定位于高端客户，依托金斧子多层次专业投顾服务，凭借在产品研究和资产配置领域深耕多年的经验，以研究力量为支持，以项目资源为优势，充分围绕客户需求做到量身定制，提供充分定制化配置方案。结合定制专户业务客户的需求，水星50计划针对不同客户风险偏好，提供稳健型、平衡型、进取型三种标准化专业配置建议，引导客户实现专业化资产组合的配置。金斧子联合创始人兼副总裁林国国就三季度投资业绩数据进行总结与布局，他表示，早在2017年理财师大会上，金斧子就未来5年在布局私募证券时要做到：“在战略上，用产业的逻辑思维；在战术上，用股权投资的操作。”3年来，私募证券方面，金斧子坚持优中选优，坚定贯彻长封闭期产品战略，与优秀管理人和基金经理同行。私募股权方面，截至2020年8月，金斧子水星资管股权业务共投资项目35个，所投项目涉及8个行业大类，聚焦于先进制造、金融科技和TMT瓴域，已上市项目9个，已申报&拟申报项目14个，获C轮及以上融资项目11个，硕果丰收。金斧子联合创始人兼副总裁何昆鹏对第三季度保险业务进行总结分享，2020年第三季度水星保月均标保突破1000万，标保同比去年增长37%，2020年第一季度至第三季度整体标保同比去年增长72%。他指出，站在行业发展角度来看，按照25%的CAGR的中性估计（过去10年CAGR 83%），未来10年内，中国互联网保险市场规模将达到2.5万亿人民币，相当于2019年保险行业保费的58%。互联网保险足够大的规模必然催生出不同于传统保险的新产业链，未来10年互联网保险的增量将同时来自于切分部分传统保险产品的增量（新业务），如通过互联网销售的传统产品（如重疾险、车险等），以及拓展传统保险产品无法覆盖的新需求，比如特定互联网场景下衍生出的创新型保险产品（如退货险和互联网信用保证保险等） 。水星保未来也将不断深耕保险科技，继续用专业的服务，为更多家庭规划优质保险方案。

10月9日，A股喜迎开门红，创业板指上涨3.81%，深证成指上涨2.96%，而上证综指涨幅只有1.68%。长假期间外围市场普遍上涨，加上没有利空，A股超预期的高开高走，市场出现各大板块轮流拉升，先是假期里面发酵高潮的光伏板块大面积涨停，军工、次新股、三代半导体、光刻胶、疫苗等都有表现，市场在经历了节前冰点期的反复调整后，新的行情周期似乎已经到来。A股在节后迎来全面大涨，主要有四个原因：第一，节日期间外围股市持续上涨，欧美股、港股持续上涨，美股短期调整之后依然延续涨势，长假闭市的A股在节后自然迎来大量外资的关注，外资结束此前连续净流出，加速进场，也直接推动市场向好情绪推动出现大涨。第二，这个国庆节，是今年国内疫情常态化防控之下的第一个长假，也是检验防控效果的“试金石”，据相关部门的数据，今年国庆期间，国内旅客人流量在5.5亿至6亿，说明中国在前期共同努力之下，抗疫取得了很好的效果，各个行业正在全面复苏，三四季度盈利反弹预期强烈，为股市提供基本面支撑。第三，人民币汇率大幅升值，中国经济的强劲复苏以及美联储的持续放水，使得人民币汇率表现坚挺，这使得越来越多的外资不断加大对人民币资产的配置，包括对中国的债市及股市进行加仓，推动股市大幅走强。第四，更为重要的是，政策利好频频出台，暖风呵护市场情绪，助推股市上涨。1、深圳经济特区40年，超级大礼包此次开门红创业板表现超过上证指数即能够说明此次大礼包的分量，放宽土地审批权，实施高层次科技人才定向培养机制，支持在资本市场建设上先行先试等一系列措施出台。2、国资委：支持国企与民企相互兼并重组国有资产监督管理委员会副主任翁杰明在回答记者提问时表示，从没有在国企与民企兼并重组之间设置界限，支持相互兼并重组。对于优秀民企而言，这是一个令人兴奋的信号。3、《新能源汽车产业发展规划》落地《规划》鼓励加强关键技术攻关、加强国际合作等方式，来推动建立全国统一市场，提高产业集中度和市场竞争力。难怪最新新能源板块涨幅来势汹汹。4、权益投资成基金公司核心竞争力近日，国务院发布关于进一步提高上市公司质量意见中提出，要大力发展权益类基金，丰富风险管理工具，探索建立对机构投资者的长周期考核机制，吸引更多中长期资金入市。政策暖风频吹，市场热情洋溢，水星只争朝夕！今年以来，金斧子继推出水星保险配置科技服务以后，紧密推出由创始人兼CEO张开兴领衔的水星价值中国、水星旗舰FOF、水星50定制等资产配置解决方案。其中水星价值中国基金投资范围包括金融科技、高端制造、消费升级、医疗健康等领域被低估的优质个股与处在合理估值区间的成长股。目前已运行4个月，大幅跑赢沪深300指数，回撤控制良好。水星旗舰FOF则聚焦权益类基金投资，逆市布局中国制造、金融科技、医疗健康、大消费等行业赛道，覆盖了市场上长期业绩优异的公募与私募中的价值投资基金，并用3-5年时间长期持有。同时采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，拥抱未来中国资本市场的结构性投资机会。近期更推出零管理费机制，保证FOF投资与客户利益高度一致。基于超长期主义思考方式与对投资第一性原理坚定践行，金斧子还将于10月15日进一步发布水星资管——水星50定制系列产品，满足超高净值客户科学的公募、私募、个股等多元化、多策略的资产配置需求，敬请期待！

1、什么是“非法金融广告”？您是否见过这样的广告？“稳赚不赔、100%本金收益保障”、“即投即计息，20%年息”、“无风险，高收益”……《消费者权益保护法》第二十条“经营者向消费者提供有关商品或者服务的质量、性能、用途、有效期限等信息，应当真实、全面，不得作虚假或者引人误解的宣传”。金融广告与我们的日常生活密不可分，我们在互联网、手机APP、户外媒体、平面刊物（报纸+杂志）、数字电视（高清+标道）等多个渠道平台方便获取信息的同时，也易被不法分子利用，通过这些渠道平台投放非法金融广告，误导金融消费者购买不符合自身风险偏好的金融产品和服务，甚至通过吸引眼球的广告内容诱骗金融消费者参与非法金融活动。金融消费者需要掌握识别金融广告的相关知识，提升自身风险防范意识及能力。2、如何识别常见的“非法金融广告”？日常生活中，我们会看到形式多样的金融宣传广告，如何辨别非法金融广告呢？长城人寿提醒广大金融投资者：（1）金融广告在投放前，须取得相应的金融业务资质，投资者可关注金融广告的内容是否与所取得的金融业务资质在形式和实质上保持一致。（2）互联网平台上发布的金融广告是否具有可识别性，是否显著标明“广告”也是判断广告是否合法的原则之一。还需关注金融广告是否对金融产品或服务可能存在的风险以及风险责任有合理提示或警示，如标明“投资有风险”字样等。（3）金融广告不能对金融产品或服务的未来效果、收益或者与其相关的情况违规作出保证性承诺，明示或者暗示保本、无风险或者保收益。金融广告也不能夸大或者片面宣传金融服务或者金融产品，在未提供客观证据的情况下，对过往业绩作虚假或夸大表述，如承诺高额利息、高额回报等。（4）辨别金融广告是否合法，也可以看其对投资理财类产品的收益、安全性等情况有无虚假宣传，欺骗和误导消费者。（5）金融广告是否违法利用学术机构、行业协会、专业人士、受益者的名义或者形象作推荐、证明，金融广告是否违法宣传国家有关法律法规和行业主管部门明令禁止的违法活动内容。3、面对“非法金融广告”，该如何防范？涉嫌非法金融广告的一般会有下列相关特征：如承诺“轻松高收益，数倍于银行产品”；承诺“百分百本息保障”；承诺“无需征信报告，只要一张身份证，即可24小时放款”；承诺“无征信秒过”；承诺“一张身份证，来就借”等。在遇到金融广告活动时，一定要擦亮双眼。（1）要认清非法金融广告的本质和危害，提高识别能力，自觉抵制各种诱惑。坚信“天上不会掉馅饼”，对带有“业绩优良”、“名列前茅”、“位居前列”、“最有价值”、“首只”、“最大”、“最好”、“最强”、“唯一”等关键词宣传进行冷静分析，避免上当受骗。（2）要增强理性投资意识。高收益往往伴随着高风险，不规范的经济活动更是蕴藏着巨大风险。一定要增强理性投资意识，依法保护自身权益。（3）要增强风险自担意识。参与非法金融活动的资金及相关利益不受法律保护。因此，非法金融广告以高额投资回报都收高息存款、股票、债券、基金和其他项目时，一定要认真识别，谨慎投资。对照银行贷款利率和普通金融产品的回报率判断投资回报是否过高。多数情况下明显偏高的投资回报很可能是投资陷阱。

没有只涨不跌的市场！种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在！历史数据看，基金投资80%的收益来自20%甚至10%的时间，投资需要耐得住寂寞。不少投资者喜欢择时，总想躲过下跌，结果更多是错过了上涨。投资，有时候快就是慢，慢就是快。尽管市场恐慌情绪非常高，但我们反而认为，如果市场是完全有效的，价值投资将不会有用武之地，也就是说正是市场的非理性行为才是价值投资者获利机会的根本来源。价值投资者正是等待错误定价资产的出现，而不是基于未来市场的短期预测而做出投资决策。因此，我们认为市场在不出现较大系统性风险情况下，市场估值处于相对较低的水平，可以筛选出一批优秀的具备长期投资价值的公司，从长期看，目前已经是一个不错的投资时机.市场的非理性行为是价值投资者获利机会的根本来源→错误定价资产的已出现→市场估值处于相对较低的水平→从长期看目前已经是一个不错的投资时机坚决贯彻价值投资的原因，包括但不限于以下的几点：1、A股不断发展，炒概念炒热点、制度套利的时代接近尾声，基本面驱动的价值股有出头日了；2、A股市场中某些板块泡沫很大、但也不乏十年十倍股，A股指数的β收益一般，但以成长性驱动的个股的α收益很多；3、互联互通机制放开，A股各大指数对比的是海内外的成熟市场，年初之所以出现风格切换到成长股上的主要原因是成长股估值处于历史低点，但这个数据存在重大错误，处于历史低点仅仅是在跟本身对比，对比海外市场，中小创股票还是非常贵，好比以往村子里的小卖部卖的东西比去年的便宜，但不一定就有购买价值，因为市场开放后，你上淘宝会发现，村子里小卖部里的东西，还是很贵，真正物美价廉的股票，会陆续吸引外资。4、价值投资不再是“捡烟蒂”式的去买低估值的大盘蓝筹股，科学的价值投资应该是以基本面研究为核心，围绕股票的成长性进行投资。即使大盘股走弱，成长股走强，目前那一批先进、科学的价值投资，依然能够适应市场，穿越周期。

什么是存款保险制度？存款保险制度一种金融保障制度，是指由符合条件的各类存款性金融机构集中起来建立一个保险机构，各存款机构作为投保人按一定存款比例向其缴纳保险费，建立存款保险准备金，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保护存款人利益，维护银行信用，稳定金融秩序的一种制度。存款保险制度的作用 1、保护存款人的利益，提高社会公众对银行体系的信心。如果建立了存款保险制度，当实行该制度的银行资金周转不灵或破产倒闭而不能支付存款人的存款时，按照保险合同条款，投保银行可从存款保险机构那里获取赔偿或取得资金援助，或被接收，兼并，存款人的存款损失就会降低到尽可能小的程度，有效保护了存款人的利益。存款保险制度虽然是一种事后补救措施，但它的作用却在事前也有体现，当公众知道银行已实行了该制度，即使银行真的出现问题时，也会得到相应的赔偿，这从心理上给了他们以安全感，从而可有效降低那种极富传染性的恐慌感，进面减少了对银行体系的挤兑。 2、可有效提高金融体系的稳定性，维持正常的金融秩序。由于 存款保险机构负有对有问题银行承担保证支付的责任，它必然会对投保银行的日常经营活动进行一定的监督，管理，从中发现隐患所在，及时提出建议和警告，以确保各银行都会稳健经营，这实际上增加了一道金融安全网。同时由于这一制度对公众心理所产生的积极作用，也可有效防止银行挤兑风潮的发生和蔓延，从而促进了金融体系的稳定。 3、促进银行业适度竞争，为公众提供质优价廉的服务。大银行 由于其规模和实力往往在吸收存款方面处于优势，而中小银行则处于 劣势地位，这就容易形成大银行垄断经营的局面。而垄断是不利于消 费者利益的，社会公众获得的利益就会小于完全竞争状态下的利益。存款保险制度是 保护中小银行，促进公平竞争的有效方法之一。它 可使存款者形成一种共识，将存款无论存入大银行还是小银行，该制 度对其保护程度都是相同的，因此提供服务的优劣，将成为客户选择 存款银行的主要因素。 4、存款保险机构可通过对有问题银行提供担保，补贴或融资支持等方式对其进行挽救，或促使其被实力较强的银行兼并，减少社会震荡，有助于社会的安定。存款保险制度的出台 2015年3月31日，国务院总理李克强签署第660号国务院令， 公布《存款保险条例》（以下简称《条例》），《条例》自 2015年5月1日起施行。

▲9月9日，A股三大指数集体收跌，欧美股市集体上扬。短期内A股波动率有所放大，高估值板块面临一定回调压力，或继续保持震荡格局。长期看，全球资产类别中，中国权益资产收益优势明显，长期投资者可以关注市场波动带来的投资机会。▲发改委：下一步加快推进汽车产业创新发展。▲创业板成交额连超沪市主板 监管人士提醒：散户应远离炒作 避免高位“站岗”。详情资讯，尽在 #金斧子公募基金·日历签#(点开长图，长按下载 #金斧子基金app# ）

▲9月3日，A股三大指数集体收跌，纽约股市三大股指大幅下跌，欧股尾盘扩大跌幅。在美股杀跌过程中，相比较而言，A50也有调整但幅度不算太大。从外围市场对新兴市场的看法来看，Pictet资产管理认为，中国将引领新兴市场的经济复苏。▲平安基金黄维：“泛科技+泛消费”具备高成长空间。▲基金尾佣“异象”：中小公募再难“花钱买繁荣”。详情资讯，尽在 #金斧子公募基金·日历签#

2020年是金斧子成立八周年，也是金斧子携手九坤投资五周年，创新之路，从未止步。2016年，合作首发市场独家的结构化指数增强产品；2017年，合作首发指数增强策略“余额宝“产品：日享系列，是私募量化界非常有意义的一次突破，将日享系列定义为量化工具，由投资人自己择时购买和赎回；2018年，再度联手发布划时代量化产品：多空策略，打破大众对量化产品的固有认知，将多空策略产品视为一种资产配置服务。迄今为止，金斧子的投资人累计投资九坤旗下产品超10亿元，金斧子与九坤合作发行产品16只，且运作以来均为正收益。九坤投资在2012年成立，创始人曾就职于美国的千禧年基金，2016年中国的股指期货上市后，开始筹备国内交易的相关事宜。从2012年完成公司设立直到2016年之前，主要做自有资金的管理。在量化交易的投资模式上，九坤确立了团队投资的方式，产品管理和基金经理具体脱钩，每个策略由团队输出统一的策略组合。另外，九坤非常重视人才梯队建设，引入清北等高校的量化人才并给予充足的信任，这也是九坤延续至今的主文化。2018年开始募集美元基金，成立了离岸美元基金。如今，九坤的国内管理规模在160亿人民币左右，并且2016—2019年连续4年拿到了私募金牛奖相对价值策略的管理人，管理团队的人数也超过100人。

“新财富最佳私募评选”旨在通过科学评价体系，挖掘优秀投资管理能力、卓越投资理念的私募基金投资经理，促进行业投资管理水平提升，为推进资本市场稳定健康发展贡献积极力量，金斧子受邀成为首届“新财富最佳私募评选”评审机构，贡献宝贵一票。评选本着“公平、公正、公开”的原则，依据收益、风险、风险调整后收益等客观指标定量初筛入围名单。入围机构中，资管规模百亿元以上私募机构占比22%，50至100亿元占比28%，10至50亿元占比39%，10亿元以下占比11%。基于入围名单，评选开启为期2个月的机构走访，对北京、上海、深圳、浙江、广州、成都等地的70多家私募机构进行了实地及在线尽调，对参评私募的投资理念、投资决策流程、风控体系、团队组织架构等多方面进行定性分析。同时，邀请银行私行、银行理财子公司、券商、第三方财富公司、投资公司等专业评审机构票选，最终诞生首届40位“新财富最佳私募投资经理”、2位“新财富最佳私募新锐投资经理”。2020全球资产管理高峰论坛暨首届新财富最佳私募颁奖典礼，将于9月8日在厦门举行，首届“新财富最佳私募”首次集体亮相。本次论坛是“2020厦门国际投资贸易洽谈会”的重要平行论坛之一，届时来自全球的投资人、银行理财子公司、私募机构、上市公司高管等将齐聚一堂，共同探讨全球市场新格局下的发展新机遇。致力于不断挖掘优质基金产品，2020年，金斧子还顺势推出水星旗舰FOF，创始人兼CEO张开兴担任基金经理，研究覆盖公募、私募长期价值投资产品，用3-5年时间长期持有，采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，逆势布局。

研修班课程设置金融与管理并重，围绕财富管理、宏观政策研判、财务分析与投资决策、资本运作、领导力培养、企业家管理艺术等多学科与实践应用领域开展专题培训，是为中高净值人群服务的高端课程。目标人群课程班以“价值投资、管理与实践创新”为培养理念，定位于培养“投资领袖人才”，课程面向企业中高层管理人员、专业个人投资者、金融机构（银行、券商、信托、保险、基金等）专业投资经理和政府部门管理人员等。培训内容 培训安排课程时间——2020.10~2020.12（共12天课程，时间为周末，每月4天课程，报名成功后通知学员具体安排）培训地点——广州（课程赠送培训资料，包含午餐，住宿自理）师资介绍陈玉罡中山大学管理学院教授，博士生导师，曾任广东省金融学教学指导委员会秘书长，中山大学并购重组研究中心秘书长；东莞控股、沃格光电等公司独立董事；长期从事并购重组、财富管理的研究，著有《个人理财：理论、实务与案例》、《向幸福进发，玩转家庭理财投资时针转盘技法》、《家庭理财红宝书》等；开发国家专利产品家庭理财投资时针测算盘，ValueGo估值机器人创始人；拥有国际认证私人银行家证书ISOFP，首批高级理财师培训专家，招宝理财网发起人，《大众理财顾问》特约撰稿人，培训过中农工建四大银行、平安保险、中国人寿、友邦保险、农信社等金融机构以及电信、粤海等企业大批学员，深受学员欢迎；承担过粤海集团、广百集团、省高速集团、指点传媒等大型集团的咨询项目；承担国家自然科学基金、教育部、广东省等多个科研项目。殷亚敏第三届中国金话筒金奖获得者，原中国视协主持人委员会副会长，原珠海广播电视台副台长，高级记者，原中央电视台《新闻调查》主持人，华为大学特邀演讲教授，清华大学、北京大学、浙江大学、中山大学、武汉大学、厦门大学、重庆大学总裁演讲班教授，香港浸会大学、华南理工大学、深圳大学MBA演讲课程教授，西安交大、暨南大学公务员培训演讲课教授，中国传媒大学演讲艺术、朗诵艺术网络公开课教授，北京桂馨乡村教育基金特聘公益教授，湖南弘慧乡村教育基金特聘公益教授，广东省朗诵协会常务副会长。2010年，出版《21天掌握当众讲话诀窍》一书，白岩松，敬一丹，王石，俞敏洪联名推荐，在亚马逊网演讲书畅销榜多次排名第一，连续四年排名前五位。2012年出版《领导干部21天提升当众讲话魅力》一书，在亚马逊网领导学排行榜上曾排名第一。2015年9月，出版《练好口才的第一本书》，在亚马逊演讲书排行榜排名第一。傅慧中山大学管理学院教授，博士生导师，中山大学管理学院工商管理学术主任。2002-2003年赴美国华盛顿大学Foster商学院访问。2008年赴哈佛大学哈佛商学院进行案例研究学习，2009年赴新加坡南洋理工大学进行案例研究学习。荣获2015年何氏教育基金杰出科研贡献一等奖，2013年何氏教育基金杰出教学贡献一等奖。在国内外重要核心期刊发表学术论文多篇，出版学术著作《基于知识和学习能力的企业竞争优势研究》、《技术创新与产业联动》、《社会资本、机会开发与新创企业绩效》等多部。傅慧教授主讲的课程包括《领导力与管理创新》《企业战略与竞争优势》《阳光心态与积极情绪竞争力》《压力与情绪管理》，傅慧教授曾为多家知名企业授课，在生动的案例讲授中升华理论，培训效果突出，获得受训企业的高度称赞，同时有着丰富的企业战略管理咨询经验，曾为多家企业和政府部门提供战略规划咨询。张开兴深度信仰价值投资的长期主义者。毕业于中山大学，拥有超过10年以上的宏观研究、基金挑选、个股研究、财务分析、资产配置、市场营销、团队管理经验。目前担任金斧子集团创始人兼CEO，创办金斧子的8年中，积累了丰富的全生命周期与全方位资产配置经验，投资视野与经验贯穿一二级市场，同时担任金斧子水星价值中国基金经理、金斧子水星旗舰FOF投资总监、金斧子股权投资委员会委员，其中2016-2020年间累计投资了40多家新经济企业，已完成上市企业突破20多家。作为拥有企业经营与投资管理双重经验的创始人，还兼任金斧子价值投资研究课内部讲师、金斧子投资栏目【开聊】常邀嘉宾等，带领金斧子连续四年获得毕马威中国金融科技50强、2019德勤中国明日之星等重磅奖项，获得深圳市高层次专业人才认证。汤光华中山大学管理学院副教授，经济学博士，出版《投“头”是道——股票投资上下游记》、《点穴——股票投资的痛与通》等证券投资个人著作四本，主译《投资的护城河》、《反直觉投资》等投资及经济学著作4本；主持过3项科研项目，发表过经济学学术论文20余篇及十余篇企业案例；为东莞市环球石材公司、惠东县澳达树熊涂料公司、广州盛林金控公司等企业提供咨询，担任顾问。蔡祥清华大学博士，中山大学管理学院会计系副教授，MPAcc、Maud项目学术主任，广东省管理会计师协会会长助理，为MBA、MPAcc讲授《财务报表分析》《企业收并购》等专业课程；担任岭南园林、万联证券等五家公司独立董事，长期为私募基金及PE机构提供投资顾问、财务顾问服务。史欣向中山大学自贸区综合研究院副研究员，管理学博士，四川自贸区法院咨询委员会专家，中山大学优秀博士后，广东省“纪念改革开放四十周年优秀调研报告”获得者，研究报告多次被国家领导人、省委主要领导批示，主持国家和省部级科研课题7项，出版教材2部。宋小宁中山大学管理学院会计系副教授，税收学博士，国家税务总局税务领军人才培养对象，财政部税收政策咨询专家，多家拟上市公司独立董事、税务顾问，荣获中山大学何氏杰出教学贡献奖2次，主持国家和省部级科研课题8项，在《经济研究》等权威学术刊物上发表第1作者论文多篇。 报名方式长按识别二维码咨询工作人员原价：1.98万元/人优惠价：1.68万元/人（优惠价仅限报名前20人）课程人数上限：50人

2020年8月，金斧子中高净值注册用户数宣告突破60万，再上新台阶！在全球疫情黑天鹅的背景下，金斧子集团2020年上半年实现30%的同比逆势增长！基金业务方面，金斧子长封闭期基金业务同比去年增长30%，50%左右客户组合收益半年时间超20%！截止目前，金斧子基金用户将突破50万。保险业务方面，金斧子水星保上半年实现120%的同比增长，而同期传统线下保险业务疫情影响下整体下滑50%。截至目前，水星保用户已突破11万。自7月以来，A股以迅雷不及掩耳之势拉开了牛市的大幕，上证指数点位从月初的2984到月末的3310，单月上涨326点，创连续16月以来月度涨幅新高。成交量方面也显著放大，达到并保持了单日万亿级别的成交量。另一方面，疫情突发背景之下，大众保险意识空前加强，互联网保险公司依托于在线服务的前期沉淀，以及健康险业务发展下的水涨船高，在上半年整体实现优于行业的保费增长。股市吸金效应叠加保障类配置需求不断提升，为金斧子这类以“权益类＋保障类”为核心的综合型资产配置服务平台的发展提供广阔的空间。作为领先的研究与科技驱动的资产配置服务平台，成立八年来，金斧子不断深化布局，已囊括基金销售、保险代理、私募证券、私募股权四大业务牌照或资质，2020年初，继私募、股权、保险业务以后金斧子也继续加大公募基金业务的投入，这将进一步完善客户资产配置所需要的产品布局。在内外部高度不确定的政治经济环境下，中高净值客户寻求更稳妥、更长期的财富保值增值方案，金斧子更加聚焦于打造“精品私行、专业资管”的综合型与专业化定位，提供一站式的财务分析、保障规划与投资咨询、基金理财服务以及跨周期、全品类、风险收益均衡的解决方案。注：文中金斧子集团是指深圳市金斧子网络科技有限公司，旗下子公司包括金斧子资本、金斧子基金销售、水星保等。

编者按：由金斧子主办、招商证券、格隆汇联合主办的2020中国私募基金高峰论坛暨金斧子八周年庆典于7月5日-7月7日在线上隆重开启。本次论坛主题为“长期主义，科学配置”，邀请顶级买方首席经济学家、知名投研平台财经大V、头部量化私募机构大佬、新型私募机构合伙人等众多专业人士齐聚线上，回顾上半年市场行情，共论2020年后疫情阶段的行情趋势与投资主线。过去三年来，每次周年庆，金斧子创始人兼CEO张开兴都会做一次特定主题的深度分享，保持一年一次与业界同行与投资者朋友们思想碰撞与交流学习的频率。2018年，主题分享《金斧子张开兴万字长文：做周期的朋友不只是为了抓底部》。2019年，主题分享《金斧子张开兴：为什么80%的人做不了价值投资？》。今年，金斧子创始人兼CEO张开兴发表主题为《后疫情时代注册制下，挖掘“超级行业”的“时代机遇”》分享，他表示目前全球经济进入后疫情时代，A股拥抱注册制，迎来“港美股化”变革，深耕中国产业纵横时代，把握投资机遇的同时需要警惕过度抱团带来的估值风险。在波澜壮阔的时代大变局下，个人投资者要实现财富的增长，专业的事情需要交给专业的人。在私募基金水平参差不齐、表现日益分化、首尾差距拉大的背景下，务必努力寻找具有正道价值观与投资哲学、深入挖掘核心资产、坚持长期价值投资理念的管理人们，通过他们构建优质的投资组合成为高净值人群的必然选择。以下为演讲实录（根据现场笔录，做了部分删减、调整）：距离今年三月份的分享，转眼间又过了一个季度。上次国内疫情刚开始的时候，我们特地组织了一场关于《疫情下A股投资趋势与定增机会》专题分享。当时指数还是2700多点，那时候我就非常坚定地呼吁投资者千万不要放弃历史性机会，一定要学会逆向思考及时布局A股。如果当时听了我分享的投资者果断买相关基金或是买优质公司的股票，现在可能已经赚了30%-50%了。在这里再次感谢投资者们花费宝贵的周末时间来听我们金斧子八周年论坛分享。最近两个交易日（7月3-4日），整个券商板涨停。接下来的市场如何？究竟是全面牛？还是结构牛？还是慢牛？还是价值牛呢？接下来我将会跟大家做一个详细的梳理和分享。01新机会与新秩序，迎接后疫情时代为什么一定要强调后疫情呢？过去3年是我们价值投资的好年份，但是疫情之后我们也得重新思考原先持有的优秀公司，它们在疫情时代的发展逻辑有没有发展变化？这个时候是需要认真对待的，哪怕是短暂的思考。所以在6月底7月初的时候，据我了解有不少优秀的私募机构是暂停了满仓操作，他们一定是做了一些思考的。在6月30号我发表了一篇文章，《警惕上半年业绩新高的医药类公募基金》提醒投资者朋友们，千万不要看到上半年公募基金的排名业绩出来之后，就毫不犹豫地追高杀进去，不是东西不好而是价格有点太贵了。文章发表后医药股也确实经历了一波小调整，很多投资者也非常感谢金斧子，能够及时同步对市场、宏观、微观、行业各个领域的敏锐判断。这次我的分享其实也有类似的逻辑，在后疫情时代、注册制推行大背景下，我们如何挖掘“超级行业”的“时代机遇”？为什么说是时代机遇呢？因为资本市场的发展其实已经到了一个非常重要的拐点，所以我们不得不重新思考，这或许是你未来3年做资产配置一个最重要的年份。正如“周期天王”周金涛报告中曾经的预测“2020年的A股市场将出现繁荣阶段”，或许正在一步步验证。每一次危难背后都酝酿着新的机会和秩序。从人类诞生以来有两种东西加速了人类的自我革新。一个是战争，另一个就是瘟疫。比如，安东尼瘟疫加剧了罗马的衰落，欧洲黑死病促进了文艺复兴，美洲瘟疫加快了印第安人的灭亡，西班牙流感促进了第一次世界大战的结束。也许这次疫情会加速美国的衰落，也许这次疫情加快了中国的复兴。答案如何？我们把这个判断交给时间。在后疫情时代，我们又碰巧遇上了长期债务周期的尾巴，长期债务周期持续将近80年。这80年当中各国央行通过一系列的债务重组创造了大量的信贷，这里我就不太详细地去讲多宏观的数据。因为我们八周年系列论坛分享当中，明天晚上与后天晚上会有非常优秀的首席经济学家以及知名财经研究平台格隆博士会给大家做详细分享。欧美主要国家同时逼近其债务和央行的极限。由于利率接近最低，而同时随着风险溢价和价差持续收窄，QE的有效性也接近极限，这是一个全球性的问题。日本是最接近极限的，欧洲紧随其后，而之后一步或者两步是美国，什么时候是中国呢？央行前行长周小川说中国可以尽量避免快速进入到负利率时代，恰恰也说明了负利率时代的不可避免。长期债务周期尾声意味着什么？大多数央行将利率压低到对储户极其没有吸引力。我们可以看到他们将债务货币化，并购买风险资产，以减轻债务压力，从而刺激经济。作为投资者，我们很少看到一个市场能如当前债市般被极度高估，这已经逼近一个明确的极限。负利率债券的收益率是存在极限的，债市的投资预期回报相对于其风险已经非常差了。所以我们看到最近半年债券基金收益相当低，货币基金收益也创历史新低。只要利率上行的速度略超当前的市场预期，债券和所有资产价值都会受到重创。风险偏好较高的投资者们，基本不用考虑债券基金与货币基金了。新一轮全球放水已经开始，特别是3月底美股触底反弹，美联储又开启了“印钞机”，中国印的钱少点，但其实也很多了，所以我们A股也迎来一波涨幅。很明显未来钱越来越多，钱越来越不值钱！这也是美股与A股持续增长的重要动因。今天的会场是在深圳，深圳湾的房价也是在疫情期间创了新高。深圳是全国的地标，前海是粤港澳大湾区的中心，其他核心城市或者还没有补涨的城市，房价可能也还会再上涨，只是现在被抑制住了，如果还没有房子的小伙伴们要赶紧上车。说到为什么最近一年国际矛盾、地缘摩擦如此之多，其实有一个我们不得不面对的问题，就是贫富差距。目前顶部0.1的最富有的美国人，净财富超过了90%的人。今天中国2%的高净值人群其实也占据着将近80%的财富。当贫富差距越来越悬殊的时候，就一定会引发一系列的问题。回溯1980-2015年世界贫富差距的变化，最近25年差距增长最快，如果目前贫富差距不断扩大的趋势无法改变，那么到2050年，也就是30年之后，全世界1%的富人将拥有全球40%的财富。更糟糕的是随着贫富差距的拉大，美国面临巨大的政治分化，这里曲线越高代表经济上越保守，越低代表经济上越自由，从1900年开始到目前已经到了前所未有的程度。所以我们也看到，在世界很多地方民粹主义愈演愈烈，这将对经济和市场表现产生深远影响。这个现象我总结一句话，虽然不大可能有世界大战，但是经常的摩擦很可能成为家常便饭，未来5年、10年都是如此，也意味着未来很长一段时间海内外的政治、经济、股市的波动是常态。从1500年来帝国实力更迭追踪图看，红线代表的是中国，我们从大概1949年-1950年低点开始崛起，截止目前中国的贫困率从88%下降到不到1%，中国GDP占世界的比重从2%上升到了22%，其实现在看来22%也只是一个开始。从教育程度、科技创新、全球范围内的竞争力、军事实力等等这些代表一国实力的维度思考，通过对比图可以看到中国正在上演过去荷兰、英国、美国类似的故事，也就是说中国正在开启从唐代以来的均值回归。自唐朝以来中国的GDP占全球比重一直徘徊在40%-60%的区间，平均水平在50%。目前中国GDP全球占比20%左右，换句话说未来的20年就是中国经济比重从20%回归到40%的过程。所以我们十分幸运，可以拥抱中国重新回到历史均值的大好时机。中国经济正在踏上长期崛起之路，同时也会有短期的分歧甚至是波动。2018年曾有一个做短线投资的私募董事长提醒我说：“开兴，你赶紧移民，中国不行了，我已经办了移民了，中国股市没希望。”事实上，2018年，金斧子是最看好中国的投资平台之一，并且强烈建议投资者抄底中国。我们始终谨记巴菲特先生所说：“从来没有人会因为看轻自己的祖国而致富，只有重仓自己的祖国，你在这个世界上才活的有意义、有价值。”所以这样跟金斧子的价值观有巨大冲突的私募管理人，我们以后基本不打交道，这些人往往在投机取巧方面是高手，而在关键时刻常常掉链子。这其实就是大家各种看法与分歧的写照，还是那句话，悲观者短期正确，但乐观者拥有未来。疫情过后，大家最大的一个担忧是中国经济会陷入衰退吗？我们来看5月份的两个重要指标：一个是国家电网数据，同比增长了3.4%，另外民航全货机邮运输量同比增长了21%，这些都代表现在全球经济只有中国最靠谱，长期投资是最稳健，中国将会成为后疫情时代世界经济复苏的关键。疫情以来，贸易保护主义重新抬头，对中国经济会有哪些机会和挑战呢？很多人担心以苹果为代表的移动行业产业链会不会被抽走？苹果产业链涵盖触控、传感器、存储器、摄像头、射频天线、关键芯片、声学器件、印刷电路板、3D感测、连接器、无线充电、锂电池、屏幕及其他十四大关键产业链。苹果公司主要承担了产品设计，管理及软件开发和市场营销等工作，硬件供应链中，核心技术含量高的芯片设计主要集中在美国，芯片代工则主要是三星和台积电；面板、触控面板及存储器等核心零部件成本占比最高，早期的供应商大多是台湾、韩国及日本企业，中国供应商更多集中在劳动力密集型的环节，比如电池模组等。而随着产品线的丰富以及技术积累，中国企业逐渐切入更广泛的领域，例如深耕光学创新的欧菲科技，以及在苹果连接器、无线充电、声学、摄像头、FPC 等全方位布局的立讯精密。可以说，没有全世界范围的分工合作，没有中国高度集群化的产业链优势，苹果手机的生产根本无从谈起，更不要说中国作为一个拥有14亿人口市场的巨大消费潜力。所以，中美全面脱钩很难，中国依然是世界工厂，也是最大的消费市场之一。实体经济重要性会更加突出，互联网经济逐渐从前台走到后台。按照马化腾的说法叫做“产业互联网”，包括基础设施的建设，融合基础设施的建设、创新基础设施等等。腾讯是我们一直非常看好的公司，虽然近期受到美国“净网”影响，股价有所回落，但从二季报可以看出现在的腾讯早已不再是2018年单纯依靠游戏利润驱动的那个腾讯了，企业服务、金融服务带来的收入已经占到腾讯整体收入近30%，处在新一轮爆发中，预期未来三年还能翻一倍到60%。以腾讯为代表的产业互联网的渗透，也是互联网经济从前台走向后台的重要表现。疫情过后，中国财政政策与货币政策会有怎样的变化？回顾过去政策周期，次贷危机以来，财政政策发力往往伴随信用扩张，2008年次贷危机以来财政政策有两轮比较明显的扩张，那就是2009-2010年以及2014-2017年，目前我们正处在新一轮的宽信用、宽货币的周期里，核心资产，优秀公司的价格依然会水涨船高。中美关系方面，特朗普对外表示，美国正在考虑是否要与中方“脱钩”。但是从现实的情况来看，经济全球一体化，国与国之间环环相扣，中美完全“脱钩”是很难实现的一个议题，政治力量最终是无法改变经济规律的。接下来，中国资本市场将往何处？这是我分享的第二个主题。2004-2020年，我们经历了四次的资本市场改革。特别是2019-2020年大刀阔斧的两次，科创板注册制试点与创业板注册制推行，当然我们也可以说2020年创业板的注册制是2019年科创板的再延续，力度之大，影响之深，正如肖主席所说“党中央从来没有像今天这样重视资本市场。”02科创板到创业板，拥抱注册制时代刚才招商证券的易总做了非常专业的关于注册制的分享，为了迎接注册制时代和全球化时代，为了能够与国际券商巨头竞争，国家战略层面已经开始考虑如何提高头部券商的竞争力了，所以过去2个月，特别是2020年7月初，券商龙头整合预期如此之高。面对新机会与新秩序，个人投资者在后疫情时代下更需要寻找财富增长的确定性机会，而这种机会就来自于资产市场改革带来的时代机遇，我们要跟着国家战略走，好好拥抱这个新时代。首先介绍一下资本市场变革大的背景，2016-2019年，社会直接融资比例从13%提升到18%，从“大众创业、万众创新”到几万亿的政府引导基金，再到相关的产业资本与社会资金，再到新三板、科创板、注册制的推出，直接融资比例始终在不断提升。未来10年我想社会直接融资比例有机会达到30%，也意味着未来资本市场空间有机会翻一倍。同时，经济向着高质量增长和经济转型的方向发展，民企自然而然会成为有生力量。2014年中小板创立第10年，民企占比79%；2019年创业板成立第10年，民企占比86%；2020年科创板审核启动满一年，民企占比78%，说明经济活跃度不断上升。另一方面，启动科创板试点之后，很多壳概念股就一直跌跌不休，这意味着金融资源正往真正优秀的企业汇集。所以，大家一定要远离那些ST公司，那些纯粹炒概念的垃圾公司，不要再期待博傻的机会。再详细看看创业板注册制的要点，券商跟投制度、严格的退市制度、涨跌幅限制放宽等意味着未来散户炒股难度与波动会更明显，亏钱概率会继续加大。资产配置该如何去做？这是创业者进行创新与创业的好时代，也是投资者比拼认知与专业的好时代。总结过去一年科创板的成绩单，科创属性进一步体现，行业聚集效应明显，整体的盈利增长也很不错，但是从总体投资门槛、经验值来看，个人投资者就是不容易赚钱了，未来的创业板也一样。科创板也好，注册制也好，都给市场带来了非常多优秀的投资机会，但是属于散户的时代结束了。以科创板试点为开端，创业板注册制的影响是深远的。未来创业板注册制差异化发展的三大关键就是定位、上市条件、退市制度与科创板有所不同，摸着石头过河后，创业板的注册制改革也一定会比科创板试点做的更加精细和完备。我们看看几组数据，2019年创业板上市公司数量占比21%，创业板总市值占比10%，大家可以看到其实市值占比一直在提升，提升的背后是什么原因呢？是优质公司在享受流动性溢价，并将慢慢呈现出强者恒强的趋势。同时，更多优质的标的也会选择留在国内，去香港与美国上市不再是他们唯一的选择，特别是新经济企业们正在脱颖而出，这就是科创板与注册制带来的很重要的变化。从科创板试点到创业板注册制，投资者一定要迅速把握资本市场的"政策红利"。并结合具体产业机会、投资研究、基金精选，否则也无法真正把握住这些历史性的机会。03港股化、美股化，把握A股变革时代要想把握好未来资本市场的机遇，就要理解未来A股港股化与美股化的趋势与逻辑。我们总结了2019年A股、港股、美股的一些特点。A股2019年IPO数量为273个，同比2018年增长53.37%；同时IPO通过率为89.10%，对比2018年通过率提高了26.65%。并且截至2020年6月31日，2020年IPO项目申请数量为200多家，通过率为90%以上。由于注册制上线，海外上市环境恶劣和相关利好政策，2020年国内A股IPO申请数量和通过率增长明显。总之A股的供给正在快速增加，加上交易所对于存量上市公司年报问询加强，未来A股市场的运行越来越成熟规范。A股平均市盈率38倍，港股平均市盈率19-20倍，相较之下，A股是不是一定就贵很多呢？好比一个鸡蛋在深圳的超市值2块钱，但是这个鸡蛋如果在农村市场可能就值1块钱，市场由需求、供给、流动性很多因素决定。简单粗暴地认为同样的公司在香港市场一定就比国内便宜，这是非常机械的看法，我们要理解市场，更加要敬畏市场。2019年港交所允许尚未盈利（甚至尚未产生收入）的生物科技公司在港交所主板上市，掀起一波生物医药公司港股上市潮，部分A股上市公司选择分拆相关业务在香港上市，包括我们过去几年发行的基金中有非常多投的都是创新药公司。而且香港同股不同权改革鼓励了很多原来计划去美国上市的企业选择在香港上市，港股的优质资产供给在增长。美股的变化是什么？2019年虽然依然有大批中国的创新公司选择在美股上市，中概股在美股交易还算活跃，但是却出现了很多破发。最近中美关系更是趋紧，很多中概股纷纷准备从美国私有化回来A股或者港股二次上市，美股“外溢效应”给两地市场带来了一些增量机遇。再来看看A股、港股、美股估值体系的变化。总体而言，A股创业板与中小板估值大于美股，同时美股估值大于港股估值。看起来港股是最低的，问题是港股夹在A股与美股之间，A股跌带动港股跌，美股跌也带动港股跌，事实上国内因素、全球因素都会影响到港股的情绪，而港股估值又大于A股主板的估值。为什么7月份指数涨得还可以，主要就是主板公司估值得到了一定程度修复。估值定价风格往往由投资者结构决定，A股个人投资者43%，大于港股的7.56%，远大于美股的3.99%，这说明A股未来的价值投资机会依然还很多，现在在A股做价值投资，只要你能够持有这些优秀的基金足够长时间，年化收益达到15-25%不困难，3年封闭期基金甚至大概率可以实现净值翻倍。但随着个人投资者占比不断减少，散户不断被消灭，市场有效性不断提升，收益就会逐渐下降。什么时候价值投资表现会趋于平庸呢？当中国个人投资者比例低于10%，那个时候做价值投资（长线投资）估计只有7%-8%的收益了，所以要珍惜现在超额收益的上车机会！回顾上一轮牛市周期，2015年A股个人投资者占比60%，2020年下降到40%。随着时间的推移，每轮周期都会干掉很大比例的个人投资者，很残酷也很真实，未来中国A股市场进化的过程就是不断消灭散户的过程。所以在座的投资者一定要重新考虑资产配置方向，个人尽量不要炒股，不要成为被消灭的对象。A股走向"港股化与美股化“背后有四大驱动因素：第一大驱动因素是中国处于高质量发展时代，核心资产基本面将会更优。第二大驱动因素是外资加速流入与话语权大幅提升，现在中国核心资产、优秀公司基本是由外资定价。今年市场出现一个非常有趣的现象，不知道大家有没有留意，只要外资流出50亿-100亿，这天的指数极有可能就会跌，或者是以茅台为代表的价值股、龙头股、白马股的股价就回落，但凡外资流入超过50亿，指数不一定涨，但是这些优秀公司却一直上涨。第三大驱动因素是A股注册制改革以及退市制度趋严，优胜劣汰，把不创造价值的公司清理出场。关于A股走向港股化与美股化，我们来看看两组数据，第一组是最近几年恒生指数、上证指数、沪深300的关联关系，涨跌节奏基本趋同。另外一组数据，沪港通开通以来，中美市场短期波动的联动关系，中国市场与全球市场联动性也在加强。这是A股28个行业的散点图和PE水平，可以看到，近三年来，行业估值差异变小，PB跟ROE匹配度不断提高。原来是很离散的状态，现在不断往中间去聚集，行业估值差异变得均衡了。另外，也出现了强者更强的高估值，市场开始给予龙头企业溢价。在港股跟美股，一般的小公司可能只有10-20倍左右的PE，阿里、腾讯这样的巨无霸公司依然能够得到40倍市盈率这样的高估值。但过去十多年在A股情况是反过来的，蓝筹白马股持续跑输中小盘股。现在中国也开始出现非常优秀的龙头公司，市盈率达到40-50倍甚至更高，这个过程也是A股港美股化的一个重要例证——市场开始给予龙头企业溢价，龙头企业在品牌、规模、用户、成本、营销方方面面都比中小公司更具优势，反馈在企业经营现金流、股票流动性等市场指标也比其他企业要健康得多，所以市场理应给它更高的估值。从这个角度看，中国A股市场已经越来越专业与理性了。第四大驱动因素就是机构投资者比例提升，A股估值体系整体走向价值化。我们看到2014年、2015年之前，上证指数跟PE还不完全正相关，但是从2016、2017年开始，涨跌就基本趋于一致了，这是一个非常重要的信号。总结有三大要点：1、以美日为代表的成熟市场估值体系建立在估值与盈利高度匹配之上，龙头公司、优质公司享受估值溢价，这也更符合价值投资的本质。而A股当前估值和盈利匹配度低，龙头公司、优质公司溢价并未普遍出现、甚至常常相反。2、伴随着外资、理财、养老、险资等中长期资金持续导入，龙头公司、优质公司估值回归之路才刚刚开始。3、中小公司、落后行业从溢价到折价，龙头公司、超级行业从折价到溢价。未来10年，我们预期A股基本就是围绕这三点不断演绎和展开。在这个认知基础上，我们去做股票投资、基金投资，未来才能够战胜市场。距离2015年最高点5178点已经过了5年，指数跌去了40%，尽管这期间上证指数曾经在3000点关口上下徘徊超过51次，但是龙头股、白马股上涨了3倍、5倍甚至10倍，事实上对于多数投资者而言，个股的涨跌才跟基金收益有关的，这也正是结构性牛市的意义。大家请看这张图，外资持股比例最高的100只股票的市场表现与A股的指数相比图，外资抱团股明显跑赢指数增长。其实这条曲线跟金斧子长期合作的汉和资本、正心谷创新资本、景林资产等头部价值投资机构的净值曲线非常相近，这就是长期坚持价值投资的逻辑。7月初沪深两市成交量屡次创出新高，有很多投资者朋友问我是不是牛市来了？我回答：“是，但也不是。”不是是因为新一波韭菜还没有生成，大叔大妈还没有排队开户、指导你炒股。目前只有一些专业的基金，公募、私募、游资，包括在座的投资者朋友们，你们属于“春江水暖鸭先知”，知道了这个机会。未来A股较大概率是一个慢牛，结构牛，今年指数有可能会在3300-3600点间徘徊，大概率呈现波浪式震荡上行的特征。巴菲特说没有人能够真正的预测市场，预测点位意义也不大，我只是想提醒投资者朋友们，不要看到指数涨了就自己去炒股，一定要买基金，坚持长期投资机会，否则在行情波动与反复下容易踏空和套牢。未来指数很可能就是如此，涨两点、跌一点，循环10年、20年，这就是未来中国特色的牛市，像美国长牛10年、20年只涨不跌，这在中国是不可能的。总体而言，A股变革时代，深度酝酿“慢牛与长牛的结构性机遇”，所以今天的分享希望能带给大家关于未来最好配置策略的启发。总结下来，2017年是“大蓝筹”为主线的价值投资元年，2019年是“医药、消费、科技”价值投资年，2020年则为“多行业”价值投资全面补涨年。2019年市场资金不算多，有限资金之下大家都去找最高速成长的行业，包括医药、消费、科技，所以从2019年到今年上半年，这些领域的优秀公司普遍涨幅有50%-100%，甚至有些上涨超过了2倍。前面我也讲到，今年全球在放水，货币平均贬值达到12%-15%。这个时候就是龙头公司、优势公司的全面补涨年。下半年很多细分行业还没涨的公司将慢慢得到修复，包括银行、地产、金融这类的超级公司会补涨一些，但是他们会涨到天上去吗？那也很难。其实还是那句话，韭菜们还依然生活在水深火热当中，他们还不起过去借的那些信用贷、现金款、分期贷……以及买五线城市房子的钱，估计还要再等2-3年才会有真正大批量的韭菜形成，所以不要以为现在就是大牛市，傻傻的跑去自己炒股了，还是买长期基金比较稳健。04王者归来，深耕中国产业纵横时代我们看看最近半年发生了什么？哪些产业演变趋势值得关注？前面我们简单讲了一下后疫情时代宏观背景、资本市场制度的改革以及资本市场风格走向三个主题。最近跟天风证券、招商证券等业界朋友也有一些小范围的交流碰撞，大家的研究非常深入精到，很多观点非常认同，基于此我也会跟大家简单分享一些关于产业趋势的结论性观点。总结有五点：第一，中国金融体系从间接融资往直接融资快速转移，这是大的共识。第二，产业资本互相渗透，优质公司互相持股，产业抱团，强者恒强。第三，中国制造业的竞争力在不断提升，手机制造的能力正在往新能源汽车产业，智能家电以及其他工业品等多个领域复制。第四，未来各行各业的发展统一定位一句话，那就是精准数据时代。第五，未来是少数公司的牛市，是被低估的优质公司的牛市，我们称之为结构牛。中国资本市场正进入产业纵横时代！核心关键词是直接融资、产业渗透、强者恒强，我的分享主题是《后疫情时代注册制下，挖掘“超级行业”的“时代机遇”》，金斧子在一二级市场博观约取的过程中，我们总结“超级行业”主要有国产替代、高端制造、消费升级、精致服务、医疗保健、健康保险6个方向，涵盖科技、消费、健康三大领域。2019年到今年上半年上述领域得到非常多优秀基金的青睐，也为投资者创造了丰厚的收益，尽管其中部分行业经过几轮上涨，面临一定估值风险，不代表它们就没机会了，只不过需要三个月到半年时间去做调整，长期来看，这些领域仍然是中国未来最具发展潜力与成长红利的行业。大科技赛道方面，在创业板注册制、科创板、再融资新规等新一轮政策放松周期叠加5G主导的新一轮科技创新周期之下，中长期来看科技赛道的投资仍将是市场主线。简单复盘一下，天风证券梳理了科技领域有18个小细分类，这些类目分别又涵盖多个公司，今年以来这些公司大部分都实现了20%-40%的涨幅。这18个细分领域估值水平现在处在相对中间的历史分位，5G网络设施、特高压、游戏、卫星等领域目前平均估值都不算高，当然科创板、创业板上市的一些明星个股除外。中国未来20年正处在一个新的周期，叫做产业立国。特别是研发周期长，资金消耗量大的科技行业首当其冲。比如医药创新药领域，普遍10-20年一个研发周期。比如5G芯片领域，真正从研发到能够标准化产业化动辄也要几十年。这些领域都有大机会，但是普通投资者看不懂或者没有足够耐心，就会有很大风险。我们以国产替代为例，过去数十年全球半导体行业遵循螺旋上升的规律，重大技术变革是推动行业持续增长的内在动力。预计2020、2021年全球半导体市场将分别同比增长3.3%、6.2%，2021年全球半导体市场将加速回升至4523亿美元。大家试想一下，在行业整体提升过程中，如果国产替代能够从10%上升到50%，意味着什么？这个领域的公司销量翻5倍，利润翻5倍，最后市值也会翻5倍，所以它的行业机会是巨大的。我国不断扩大的集成电路贸易逆差在2018年迎来拐点掉头向下，但2019年最新数据仍然超过2000亿美金。我们以集成电路的产业链全景图来看，从芯片设计到制造、到封装、到下游，每个环节都已经涌现出了一批国产企业“潜力股”，再加上政府引导基金的流动性源源不断注入，2014年，我国成立国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”），以国家资本带动地方及产业资本支持集成电路产业发展。大基金一期规模1387亿元，已于2018年基本投资完毕，撬动5145亿元的地方基金以及私募股权投资基金，总计约6500亿元资金投入集成电路行业。2019年10月，大基金二期也注册成立，注册资本为2041.5亿元。国产替代趋势+流动性充足，芯片国产替代领域出现十倍股可能性非常大。例如在A股市场通关顺利，中芯国际的H股表现也受到热捧，近期股价一路走高。7月9日，中芯国际以39.95港元/股报收，最近20日涨幅达到39.7%。相信它在科创板成功的IPO一定会再次掀起科技股的投资浪潮。但是即使有浪潮，我相信像今年2、3月份科技股ETF暴跌局面仍然有可能重演，这个产业的特性就是如此，暴涨暴跌，循环往复，但是三五年来看他们的机会很大。中芯国际的发展速度取决于国产设备的速度，所以在国产设备领域可能也会有好的机会。以芯片设备龙头北方华创为例，我们不推股票，只是跟大家简单梳理一下未来几个板块的新机会。为什么看好芯片设备？没有下游的崛起就没有上游的崛起，无论谁投资的钱，芯片厂商只能过过手，最终落到了谁的手上呢？那就是上游的设备厂商，包括原材料厂商，所以再往上去追溯也还有很多不错的投资机会。这个产业发展逻辑放在投资策略里叫做"卖水人策略"。国产替代很重要的还有一块就是消费电子的国产替代，全球电子信息产业也在迁移，往中国迁移。我国虽然是全球最大的消费电子生产国、出口国以及消费国，但在整个电子信息制造业产业链中一直处于微笑曲线的中间环节，两端高技术含量、利润空间大的环节被美欧日韩企业占据。现在情况正在发生变化，5G手机推动消费电子创新，中美脱钩的情况下国产替代这个过程是不可逆的。华为将在其中扮演重要角色，过去华为手机上千个零部件中70%-80%来自海外供应链，现在这个比例只有20%-30%了，原来很多华为的国产二供，现在一跃成为一供，格局变化背后有巨大的投资机会。在我们很强的手机领域，上游的芯片带动下游的模组，上游增强下游，下游增强上游，循环往复，战无不胜，更值得看重的是手机制造水平和能力往别的行业复制的机会。小米就是一个成功的示范，目前小米已经形成由小米路由器、智能音箱、小蚁智能摄像机、小米盒子等构成的智能家居产品矩阵。在做智能家居时，小米并没有特别的开发出一套方法论，而是复制此前小米手机把控供应链、低成本高毛利的硬件增值商业模式。近年来小米的跟随者、生态链企业也越来越多涌现，所以这方面也有产业级的投资机会。再来看高端制造，技术创新跟服务日益占据制造业价值链高点，这些领域在中国也还会有很多机会。近年来，以工业机器人，移动通信、集成电路、基站设备、光电子器材等为代表的高端制造业整体保持较高增速；以十种有色金属、粗钢、化学纤维等为代表的传统制造业与高端制造业增速差距拉大。之前争论国内制造业会不会迁到印度、越南、柬埔寨等其他劳动力更廉价的国家？现在答案应该是明确的，低端制造业有可能，因为低技术含量、高度依赖劳动力，高端制造业可能性不大，高端制造业需要中国的技术创新与服务水平、需要中国高素质的劳动力，比如富士康多次面临压力要迁出中国，但放眼世界，中国的资源禀赋短时间内很难找到替代者。所以我们看到无论私募股权周期如何变化，2013-2019年中国高端制造的投融资在不断地创新高。从2013年开始，投资于高端制造硬科技项目的私募股权存续期7-8年，很快迎来第一波硬科技项目上市潮，大多会选择在创业板、科创板上市退出，这样也为未来中国的资本市场提供了非常多好公司。有一个说法，如果特斯拉造车零件未来90%国产化，那就相当于中国制造业的第二次腾飞。特斯拉培养了优秀的供应商，这些优质供应商一样也会帮蔚来、威马、小鹏等新能源汽车崛起。产业链就是一个价值链，你弱它就强，上下游之间很小的格局变化，往往导致整个价值链的重新分配。所以我们一定要感谢苹果、特斯拉这样世界级的先进公司，它们用全球消费者的力量推动产品技术进步，从而提升了中国整个高端制造供应链的水平，这个时候中国制造能力再反哺本土国产品牌的崛起，中美产业其实早就是“我中有你，你中有我”，应该尽量避免脱钩的局面出现。大消费赛道，不是说喝白酒就是消费，吃酱油就是消费，如果基金经理、投资者还处在上个世纪、上一代的消费观里，当下一定很难找到好的消费投资机会。因为消费永远是年轻人的机会，一个40岁的中年男人，实际上消费很少了，大部分都是年轻人或者是小孩、妇女消费。前段时间有个段子非常有意思，如果中国6家消费企业只有一个公司股价暴跌会是谁？是卖男人服装的海澜之家，给小孩、女人、年轻人提供产品和服务的这些公司股价仍然在飙涨。所以新消费人群崛起你也要看得懂。金斧子合作伙伴黑蚁资本与正心谷创新资本都投资一个公司叫泡泡玛特，新兴的“潮玩”消费理念与方式，你能接受吗？你愿意像集邮一样连续购买一个系列多种类型的玩偶吗？你无法理解，就无法重仓，无法重仓就无法赚到这个钱。泡泡玛特3年营收翻10倍，目前已经在香港提交IPO。我们看到以90后为代表的新消费人群正在迅速的崛起，即将成为未来消费的重要支柱。爱颜值、求内涵、追潮流、重体验、敢花钱是他们非常重要的一个特征，同时市场在下沉。做互联网的非常清楚，小镇青年有的是时间。一线城市很苦逼，早上6、7点起床，晚上9、10点才回到家休息，但是小镇青年是10点上班，5点下班，有的是时间去消费，他们是新消费的王者，每月电商购物次数、频率已经远远超出我们的想象，基本与一二线青年相差无几，这是消费能力。九成90后存款在5万以内，钱去哪了？花掉了。90后成为短期消费最主要的群体，这是消费意愿。庞大的消费意愿和消费能力叠加在一起，所以拼多多能靠小镇青年撕开BAT的口子。左图是阿里、京东、拼多多、唯品会GMV的增长对比，GMV和月活用户增长最快的是拼多多。2019年中山大学企业家年会上，基于金斧子对新消费人群的长期跟踪与研究，我给投资者朋友们分享了5家最看好的新经济企业，腾讯、阿里、拼多多、B站、美团。这个组合从2019年12月31号到现在，平均涨幅接近70%，这就是新经济的力量。很多人问为什么市场会看好拼多多？阿里做电商用了20年；京东做电商用了15年；拼多多做电商用了5年。为什么同样都是做电商，大家时间差距那么大？其实逻辑很简单，阿里做电商的时候只有1亿的PC用户，连支付都没有，阿里还要先把支付宝做起来，要用20年。京东是在有支付宝、财富通，还有很多其他第三方支付工具的前提之下做电商，发现也挺难，为什么？物流不好。所以京东用10年建了京东物流，而且市场上又多了很多的物流公司：一通四达、菜鸟物流。当电商消费者从1亿PC用户增长到10亿移动用户，有一家公司突然出现，支付不用它建，因为已经有微信支付，也有支付宝；物流不用它建，有京东物流、顺丰、一通四达；用户购买习惯不用培养，商家的服务习惯不用它培养，这家公司就是拼多多。一个平台要做成电商需要四个条件，海量用户、支付成熟、物流发达、商家活跃。阿里用了20年一点一点从没电商概念到有电商概念，到有支付概念。京东是紧接着有了支付我再搞物流，同时物流很丰富。拼多多是阿里搞定了支付，京东搞定了物流，移动互联网微信搞定了流量之后拼凑上去，相当于阿里做电商就是一驾马车拉着货物在走；京东做电商相当于是火车拉着货物在走；拼多多做电商是直接在悬崖上跳下来，组装直升飞机。所以要打造拼多多门槛不是支付，支付很成熟，不是物流，物流很成熟，不缺用户，用户非常多，不缺商家，商家也很多，5年前做电商促销的门槛是10亿，淘宝双11、618是10亿，现在很多商家都跑到抖音、快手去，现在要做一个电商大平台就是100亿门槛，拼多多每次搞活动搞100亿的促销，战争量级已经不同。所以过去一年拼多多股价的涨幅非常惊人。与此同时，腾讯的其他小弟也在迅猛长大。美团、拼多多、京东市值加起来已经将近3000亿，相当于半个阿里。过去几年腾讯投了很多个小弟，我们说产业纵横时代，产业资本互相渗透，优质上升公司的互相持股，继续强者恒强。精致服务的价值以海底捞为例，你看海底捞的智慧餐厅，同样是火锅品牌，海底捞与九毛九差别是什么呢？海底捞从来不用打广告，它的服务做到了极致，伴随着O2O模式的快速发展，中国未来“体验式消费”趋势会越来越明显，口碑传播将成为最硬核的品牌传播方式。比如我们也关注一个口腔领域非常牛逼的公司，一年20个亿收入只花零头打广告，品牌建设基本完全靠口碑，护城河优势明显，这类公司未来都会有机会成为大牛股。一方面是精致的服务，另一方面，你会发现海底捞不再是火锅，它是在打造火锅产业链帝国。除了火锅餐饮业务成为十年以来香港市场第一个大型餐饮消费服务IPO公司，上下游生态布局也开始全面开花。比如海底捞成都分公司打包分拆，变身专门为海底捞提供底料的供应商颐海国际，并于2016年成功在港上市；由海底捞供应链部门独立而来的蜀海供应链，除了给海底捞自有火锅门店提供菜品的采购、仓储、物流等全托管服务外，一直在探索向整个餐饮行业提供供应链端的服务及向消费者端进军，所以在火锅这样一个标准化程度高、集中度低的行业，海底捞通过集团作战建立了强大的竞争壁垒，即掌握了产业链就掌握了价值核心。大健康赛道，中国老龄化危机的话题讲了很久，最近几年感受也越来越明显，为什么去年金斧子旗下互联网保险平台水星保养老年金卖爆了？还是我刚才说到的钱越来越不值钱了，大家对于几十年后的养老没有安全感，需要强有效的资产保值工具。现在存款利率已经非常低，定期都只有1个多点，完全跑不过CPI，年金保险预定利率4%以上对于稳健保守型投资者还是相对好的选择。中国60岁及以上的人口超过2.5 亿，未来十年近3亿人要进入60岁，但作为发展中国家，我们的“银发危机”已经来的比美欧日要晚了，老龄化其实已经成为主宰世界经济走向的一个主流趋势。但是中国个人卫生费用支出占比仍然很低，人均的医疗保健的支出还有很大的空间，中国的医药消费未来10年还是会继续增长，预计每年增速10%—15%。全球50家医疗企业里，医药、医疗器械排名靠前的公司都与老龄化息息相关。50家全球医疗巨头企业中，26家企业来自于美国，占比52%；13家企业来源于欧洲，10家企业来源于亚洲，1家企业来源于大洋洲，中国4家占比还10%不到。当然最近5年国内生物医疗投资案例也很多，以后这个数据只增不减，复合增长40%，这个增长率是很恐怖的，仅次于IT行业。参考日本经验，创新药成为破局的关键。所以医药股特别是创新医药赛道上，中国大概率会产生世界级的医药龙头企业，我不知道具体时间表是5年还是10年，但这个大的机会一定是在中国。我们的合作伙伴高瓴资本与正心谷创新资本已经在重度布局了，他们的投资都是贯穿一二级市场。例如正心谷创新资本，中国未来如果跑出来十个创新药公司很可能他们已经投了其中八家，上市了四家，同样他们二级市场也布局了不少类似的优秀的公司，这个产业洞察简直太牛逼了。那具体到医药行业商业模式，其实这里面也有一些值得思考、挖掘的点，比如国际医药巨头全球排名第一的辉瑞与全球排名第六的强生，他们的“国内版”恒瑞医药和复星医药。作为专攻一点的创新药龙头，恒瑞股价今年以来涨了2、30%，逻辑是什么呢？恒瑞虽然在国内是老大，但是与辉瑞、默沙东、艾伯维这些国际制药巨头在规模和国际影响力上还有5倍、10倍的差距，所以增长的确定性非常大，这就是为什么市场给它这么高估值，可能短期会出现一些泡沫，但是长持的话非常看好。再看复星医药，一个很典型的并购式发展+内生式增长的一家公司。再次重申，我不是推公司、推股票，而是给大家讲清楚一个逻辑，未来中国产业纵横时代会有怎样的机会？一家恒瑞是典型的以研发和专注为特长的创新医药驱动公司，一家是以并购和多元化为特色的综合发展企业。恒瑞今年很猛，是不是说明平台化的路径在中国还不成熟走不通？未来是不是仍然有机会？这些问题想清楚了就能够赚钱。同时，老龄化也催生了另一个产业，那就是保险行业，看病吃药治疗还是贵，费用如何覆盖？所以健康险与养老险保障型产品市场也会大爆发。金斧子旗下互联网保险平台水星保从2018年下半年开始到现在，销量以每季度40%的速度在增长，几乎是一年翻一倍。今年金斧子的保险销量也正式超过金斧子基金销量，这就是一个小小的缩影。参考美国寿险跟健康险的发展趋势，其实中国保险密度、深度现在还都很小，近年来这些险种规模、品类也在提升过程中。商业保险跟国计民生联系的越来越紧密，产业链也渗透到生活各个方面，例如泰康保险发明的金融保险+医养+康宁模式服务的创新。保险与实体服务对接的产业链的商业模式会进一步推动商业保险回归本质，会持续带动长期资金越来越多进入市场，反过来又会继续支持A股的龙头公司、优秀公司，资金端与资产端形成一个正循环效应。我们大概花了半个小时去讲中国A股的结构性机会在哪里？重点在六个领域，我再总结一次，国产替代、消费升级、医疗保健、高端制造、精致服务、健康保险。这些产业纵横时代的机会，抓住了就能获得指数级增长，抓住了就有确定性溢价，但是有一点，要警惕短期抱团带来估值泡沫化的风险。在A股历史上，从机构抱团带来估值狂飙到环境、业绩因素变化引致行情破灭的事件并不鲜见。2006年以后，大概出现了四波非常著名的抱团。分别是：第一次抱团，2007-2009年加仓并抱团金融地产“金融的黄金年代”；第二次抱团，2010-2012年加仓并抱团消费“第一次消费抱团”；第三次抱团，2013-2015年加仓并抱团信息科技“移动互联网浪潮”；第四次抱团，2016至今 持续加仓并抱团消费“第二次消费抱团”。事实证明，迷信抱团，短线追高的代价是巨大的，2011年第一次金融抱团破灭金融指数下跌30%；2012年第一次消费抱团破灭，茅台九年来首次降价；第一次移动互联网泡沫破灭，中证信息指数2016-2018年下跌44%。盈亏同源，抱团带来的估值提高，一方面是超额收益的来源，另一方面也可能成为业绩不支时股价下跌的巨大风险点。四次抱团，三次破灭的故事告诉我们：1、机构投资者永远青睐业绩增长最快的板块，而不是某个特定的板块。2、私募可以控仓，但是公募子弹必须打出去。及时识别最强的业绩板块并快速参与抱团是机构者最佳选择。3、每一次抱团好像回调一点大家更嗨，这个时候适合抄底。4、普通投资者更容易成为抱团破灭的接盘侠。王者归来，中国产业纵横时代，要积极挖掘强势行业的机会，同时警惕过度抱团风险。过去白酒、地产、银行、基建、食品也许你还能看懂，但是新动力、新制造、新经济、新医疗、新消费、新金融你看得懂吗？看不懂就不要自己去投资，需要把专业的事情交给专业人去做。说到交给专业的人，2019年共有6929只成立满12个月并有持续业绩记录的股票基金纳入排名，虽然有6390只产品在2019年赚钱，正收益占比达92.22%，但首尾业绩相差1464.12%。基金业绩表现如此分化之下，如何选择靠谱的投资机构，如何组建优秀的投资组合？过去三年，我主要精力都在价值投资框架体系构建上，深入学习、研究、认识与理解理念、市场、行业、个股。致力于成为价值投资的“识货人”，成为投资者价值投资基金的“专业买手”！加上一级市场头部VC/PE机构（清科TOP50)与二级市场优秀价值投资机构（金牛奖）的重要LP（顶级朋友圈），助力金斧子在宏观研究方面走在了最前沿，在基金研究和行业研究方面真正做到了全覆盖，在基金挑选和个股选择方面更能做到优中选优。在此基础上，今年我们推出了水星旗舰FOF基金，采取“核心+卫星”策略进行组合构建，根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考，逆向布局，长期坚守，获得超越市场的组合收益。结伴优秀的价值投资基金经理们，与中国巴菲特们同行——这会是一场美妙的价值投资之旅！我的分享就到这里，谢谢各位！

近日，大博医疗因高存货等问题被监管质询。近年大博医疗业绩与市值表现“双丰收”。一方面，公司自上市以来业绩持续两年保持较高成长；另一方面，公司市值也大幅上涨，今年至8月4日收盘时，其股价涨幅超过70%，市值超过400亿元。然而，尽管其业绩及市值表现靓丽，但是其三大问题需引起关注。第一，大博医疗业绩靓丽背后财务数据却“异常”，自上市以来，大博医疗财报屡遭监管问询；第二，随着“两票制”政策逐步普及，高盈利可持续性或值得推敲；第三，公司9月将迎来限售股海量解禁，解禁股占总股本近九成，解禁后股价是否存在回撤风险或值得警惕。高库存被质询 Q1业绩竟“一枝独秀”大博医疗主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品为骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材。2017年至2019年，公司营业收入分别为5.94亿元、7.72亿元、12.57亿元，对应增速分别为28.39%、30.04%、62.77%，年复合增长率高达45%；归母净利分别2.96亿元、3.71亿元、4.65亿元，年复合增长率为25%。来源：鹰眼预警尽管公司业绩表现高增长，但是其财务数据却表现“另类”。一方面，公司高成长背后存货与应收“双高”， 主要体现在增速与占比层面。2019年年报显示，公司存货与应收账款分别为4.57亿元和2.37亿元，两者之和占当期收入之比为55%。从增速看，根据鹰眼预警显示，报告期内，应收账款较期初增长199.71%，营业收入同比增长62.77%，应收账款增速高于营业收入增速；存货较期初增长72.85%，营业成本同比增长19.47%，存货增速远高于营业成本增速。来源：鹰眼预警来源：鹰眼预警从占比看，公司存货占比远高于同行。2019年期末公司存货账面价值占资产总额比 20.42%，而同期三友医疗与威高骨科该指标分别为12.36%和13.1%。数据表明，公司存货占比远高于同行水平。来源：公告值得一提的是，存货持续走高屡遭监管问询。对此，公司回复问询称主要因生产需求备货造成。另一方面，今年一季度疫情期间其业绩表现可谓“一枝独秀”，增长远超同行。2020年一季报显示，大博医疗营业收入为2.3亿元，同比增长5.89%。而与公司业务最为接近的三友医疗今年一季度营业收入增速同比下降30.59%，公司称主要受疫情影响。需要指出的是，大博医疗目前仍主要以经销商为主，经销占比超七成，而三友医疗2019 年直销和配送模式收入占比达 55.86%，公司配送模式收入占比为 27.64%。大博医疗一枝独秀背后是经销压货还是另有其他原因我们不得而知。值得一提的是，凯利泰所属细分行业为骨科脊柱类微创介入医疗器械行业，其一季度收入下降幅度超20%，下降幅度与三友医疗相近，其称主要因其产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少，医院诊疗服务减少导致公司经营的各类产品的销售收入相应下降。销售费用吞噬盈利高盈利可持续性面临挑战报告期内，公司毛利率走高，但是其净利率走低。“一高一低”数据背后或折射出“两票制”政策对公司未来高盈利能力可持续性构成了一定挑战。鹰眼预警显示，2019年报告期内，销售毛利率由去年同期80.4%增长至85.61%，销售净利率由去年同期48.94%下降至38.07%。来源：鹰眼预警2017年至2019年，公司销售净利率分别为50.6%、48.94%和38.07%。这持续走低背后或与两票制落地销售费用大增有关。2018 年起，陕西、安徽等部分省份针对医疗器械行业已开始全面推广实施“两票制”，在“两票制”实施之前，市场推广方面，公司的产品销售主要通过各地的经销商负责。“两票制”实施后，由于配送经销商仅承担配送职能，原由经销商承担的推广由公司自主或委托各地专业的医疗器械推广服务公司提供。两票制区域和非两票制区域销售的差异主要体现在以下两点：一是毛利率差异。两票制业务的出厂价等于或接近进院价，非两票制业务的出厂价为销售给经销商的价格。两者存在较大差异，进而导致毛利率显著不同。二是销售费用差异。两票制模式下出厂价较高，但生产商需聘请服务商完成订单获取、物流辅助、跟台、商务辅助等原本由经销商承担的专业服务，导致两票制业务中销售费用显著提高。非两票制模式下，经销商以较低的出厂价采购，由经销商承担了上述专业服务。在两票制普及过程中，公司配送模式收入占比由2018年的4.77%上升至2019年的27.64%。其销售费用也随之暴涨。2019年报告期公司发生销售费用 4.10 亿元，较上年同期大幅增长 238.86%。来源：公告需要指出的是，销售费用大幅吞噬公司利润。2019 年度，公司配送模式下实现的营业收入为3.47亿元，较 2018 年配送模式收入增加3.1亿元，相应公司市场开发及技术服务费也大幅增加，公司需聘请专门的服务商提供手术跟台、物流辅助等专业服务，并支付相应的服务费，2019 年度发生的该项费用支出增加约2.45亿元。新增销售费用与新增收入之比为79%，换言之，新增销售费用吞噬近八成新增收入。随着配送模式收入占比进一步加大，其销售费用或对公司盈利能力产生一定挑战。值得一提的是，7月23日，国务院办公厅发布关于印发深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务的通知。通知提出，完善药品耗材采购政策，有序扩大国家组织集中采购和使用药品品种范围，开展高值医用耗材集中采购试点。如果该政策逐步实施，一定程度能降低销售费用，但公司相应售价也将大概率下降。天量限售股解禁临近值得一提的是，公司限售股将在九月解禁。根据wind数据显示，9月22日，公司天量限售股将解禁，该股份数量占解禁后流通股数量之比为89.87%。来源：wind在国内很多上市公司都会拥有大批量的限售股，这些股票在达到一定条件之后，就会解禁上市流通，那当这些限售股进入股市流通的时候，对于个股来说意味着什么呢？限售股上市流通是利好还是利空？业内人士表示，需要具体问题具体分析，通常情况下限售股可流通会增加市场的抛售压力，对于投资者来说也就是利空类的消息。而另一方面，可能会出现限售股利益方了能让抛售的价格高一些，会想办法将股票价格做上去，这对于投资用户来说就是利好。此外，业内人士表示，如果一只股票比上市初期大涨几倍甚至十几倍而公司基本面又是不太好的话，大小非减持的欲望就非常强烈，相反，涨得不多的话，减持欲望就大大降低。同时其强调解禁与减持是两码事。天量解禁不等于天量减持，解禁是一瞬间完成，但减持是一个长期过程。最后其对股民建议是尽量避开解禁股。其表示次新股当中有相当一部分是接近解禁期的，这些股票我们可以主动避开，这也是参与次新股必须注意的。文章来源：中国经济网文章作者：夏虫原标题：大博医疗“天量”限售股解禁临近 财务数据屡遭质询

编者按金斧子集团旗下股权业务从2016年至今，不断深耕，打造水星资管品牌，管理水星股权母基金、水星股权组合基金、水星股权单项目基金合计80余支，资产管理规模近40 亿元，直接或间接投资的项目数已超过600个。秉承着“博观约取，厚积薄发，踏实稳健”的投资及投后管理理念，以合规风控为基础，以优异的退出业绩为目标，在先进制造、医疗健康、金融科技、消费与服务等领域，直接或间接培育和造就了一批行业领袖与细分行业的龙头企业。金斧子水星资管股权业务投后动态月报，总结梳理所投项目进展情况，分享金斧子股权投资理念及对市场的展望。截至2020年7月股权投后情况综述股权业务直接或间接参与的项目中，涵盖医疗健康、信息技术服务、消费升级、电商、文娱传媒、先进制造、金融科技、教育培训等多个行业，其中26%为医疗健康类，20%为信息技术服务类。已投项目中，64%为成长期项目，30%的项目处于成熟期，6%为初创项目。其中，已完成B轮融资的约为365个，被并购或收购的约为21个，已完成Pre-IPO轮融资，或者已经申报上市的约为78个，已成功上市的约为41个。截至2020年7月股权投后情况综述2020年7月当月有31个项目的投后表现较为突出，新增上市项目4个、IPO进展更新项目15个、获新一轮融资项目8个、多个项目在产品研发、奖项荣誉等方面有了新进展，涵盖生物医疗、新能源、企业服务、半导体等多个行业，所属于金斧子集团与高瓴资本、中电华登、华兴资本、高特佳资本、达晨创投、晨晖资本、经纬创投等超过23家机构合作的股权基金产品。2020年7月股权项目投后动态详情新增上市项目君实生物（688180.SH）合作GP：高瓴资本所属行业：生物医疗7月15日，君实生物在上海证券交易所科创板上市，公司证券代码为688180，发行价格55.5元/股，其中计划12亿元用于创新药物研发，7亿元用于公司在上海临港的产业化项目，8亿元用于偿贷及补充流动性。爱博医疗（688050.SH）合作GP：本草资本所属行业：生物医疗7月29日，爱博医疗正式挂牌科创板，发行价格33.55元/股，开盘价格188.88元，总发行量2629万股，发行后总股本约1.05亿股。本次募集资金将用于眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目（2.6亿元）、高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发实验项目（2.2亿元）、爱博诺德营销网络及信息化建设项目（1.5亿元）以及补充流动资金项目（1.7亿元）。理想汽车（LI）合作GP：华兴资本、经纬创投所属行业：新能源7月30日晚，理想汽车在北京顺义交付中心举行纳斯达克上市仪式，股票代号“LI”，IPO 发行价为11.50美元。理想开盘价15.5美元，收盘价为16.46美元，上涨43.13%。而盘中理想汽车股价最高至17.5美元，较发行价涨幅近50%，市值一度超过148亿美元。甘源食品（002991.SZ）合作GP：HS所属行业：食品饮料7月31日，甘源食品股份有限公司在深交所上市，发行2330.40万股，发行价为38.76元，募资9亿元。甘源食品拟进一步投资其生产线建设项目、营销网络升级及品牌推广项目、电子商务平台建设项目、信息化建设项目、研发中心建设项目、自动化生产线技术改造项目等六大领域。IPO进展更新项目亿华通合作GP：新鼎资本、信中利资本所属行业：新能源7月14日，北京亿华通科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。本次IPO，公司首次公开发行A股不超过1763.0523万股，总股本7050万股，占发行后总股本的25.01%，发行价格76.65元，募集资金12亿元。安必平合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月21日，广州安必平医药科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。芯原股份合作GP：中电华登所属行业：半导体7月22日，芯原微电子（上海）股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。圣湘生物合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月28日，圣湘生物科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。安克创新合作GP：IDG-博时所属行业：消费电子7月29日，安克创新科技股份有限公司获证监会同意创业板首次公开发行股票的注册申请。捷强装备合作GP：中金启辰所属行业：高端制造7月20日，天津捷强动力装备股份有限公司通过创业板上市委会议，于7月22日提交注册。若羽臣合作GP：晨晖资本所属行业：电子商务7月2日，广州若羽臣科技股份有限公司通过中小板发审委会议。柠檬微趣合作GP：HS所属行业：信息技术7月1日，北京柠檬微趣科技股份有限公司申报创业板已受理。果麦文化合作GP：浅石创投所属行业：文娱传媒7月3日，果麦文化传媒股份有限公司申报创业板已受理，目前已进行首轮问询。百洋医药合作GP：HS所属行业：生物医疗7月3日，青岛百洋医药股份有限公申报创业板已受理，目前已进行首轮问询。诺思格合作GP：惠每资本、深创投所属行业：生物医疗7月6日，诺思格（北京）医药科技股份有限公司申报创业板已受理，目前已进行首轮问询。格科微合作GP：中电华登所属行业：半导体7月7日，GalaxyCore Inc.申报科创板已受理，目前已进行首轮问询。佛朗斯合作GP：达晨创投所属行业：设备租赁7月7日，广州佛朗斯股份有限公司申报创业板已受理。贝壳（链家）合作GP：华兴资本所属行业：房产服务7月24日，KE Holdings Inc.申报美股已受理。回音必合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月28日，安庆回音必制药股份有限公司申报创业板已受理。获新一轮融资项目发网物流合作GP：晨晖资本所属行业：供应链7月3日讯，上海发网供应链管理有限公司宣布完成5亿元D轮融资，本轮融资由百度资本领投，中俄基金跟投，华兴资本担任本轮融资的独家财务顾问。易路软件合作GP：高瓴资本所属行业：企业服务7月6日讯，上海易路软件有限公司完成C+轮2亿人民币融资，投资方为华兴新经济基金、指数资本（财务顾问）。和元生物合作GP：倚锋资本所属行业：生物医疗7月8日讯，和元生物技术(上海)股份有限公司近日宣布完成总额约2亿元的Pre-C轮融资，本轮融资由倚锋资本领投，正心谷创新资本、浦东科创、张江科投、金浦投资、盛山资产、乔贝创投、复容投资、丰航投资等多家投资机构参与。小熊U租（凌雄租赁）合作GP：达晨创投所属行业：设备租赁7月14日讯，小熊U租已完成数亿元人民币的D1轮融资。本轮由老股东京东集团领投，达晨财智跟投。探迹科技合作GP：启明创投所属行业：企业服务7月15日讯，探迹科技宣布完成1.2亿元B轮融资，由红杉资本中国基金领投，启明创投跟投。小鹏汽车合作GP：纪源资本所属行业：新能源7月20日讯，小鹏汽车官方宣布完成C+轮近5亿美元融资，主要投资方为Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国。得一微电子合作GP：耀途资本所属行业：半导体7月10日讯，深圳市得一微电子有限责任公司（YEESTOR）宣布完成B1轮融资，由越秀金控、诚毅投资领投。十荟团合作GP：纪源资本所属行业：生鲜供应7月29日讯，十荟团已完成8000万美元C2轮融资，鼎晖投资领投。其他投后动态京东数科合作GP：华兴资本、中信资本、领沨资本、HS所属行业：金融科技7月1日，北京证监局公示了关于京东数字科技控股股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导基本情况表，京东数科拟赴科创板上市，四家券商与公司签署了辅导协议。慧联无限合作GP：汉能创投所属行业：信息技术7月3日，中国通信服务湖北公司与武汉慧联无限科技有限公司战略合作协议签约仪式在武汉慧联无限公司总部举行。这是继2019年10月16日中国通信服务股份有限公司与慧联无限在北京签署战略合作协议和投资协议后，双方在省公司层面进一步落实战略合作的重要举措。擎朗智能合作GP：松禾资本所属行业：机器人7月23日，由上海报业集团、科创板日报、界面·财联社联合召开的“科创板一周年峰会暨2020科创之星评选颁奖典礼”在上海虹桥基金小镇举办，擎朗智能凭借室内无人配送机器人领域的创新实力和商业实践，摘取“科创未来之星”奖。复宏汉霖合作GP：高特佳资本所属行业：生物医疗7月29日，复宏汉霖（02696.HK）宣布，欧盟委员会（EC）已经批准其自主开发和生产的曲妥珠单抗HLX02（欧盟商品名：Zercepac）于欧盟上市。这是首个登陆欧洲市场的“中国籍”单抗生物类似药，实现了中国生物类似药在欧洲市场“零的突破”。7月股权投后综述—致投资人生物医疗行业：7月23日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》，其中强调把预防为主摆在更加突出位置，加强公共卫生体系建设。《任务》提到，加强药品和医疗防护物资储备，提升核酸检测能力，同时，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。根据美国CIDRAP预测，预计新冠疫情可能会在未来2年内周期性反复，为防止疫情大面积反复卷土重来，有效的防控措施必不可少，新冠检测为疫情防控中非常重要的一环，国内外新冠检测的需求均会上升，新冠检测相关企业业绩会有大幅增长。同时，疫苗作为疾病预防最有效且最具经济性的方法，亦将成为未来生物医药行业发展的重点。截至7月20日，全球共有24个新冠候选疫苗进入临床研究阶段，142个新冠候选疫苗处于临床前研发阶段。在全球疫情持续蔓延的情况下，新冠疫苗未来市场空间值得期待。我们参与投资的君实生物、诺思格、圣湘生物、和元生物以及复宏汉霖等项目，在疫情检测和疫苗研制方面都有突出贡献。集成电路与半导体行业：8月4日，国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，提出为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面的政策措施。集成电路产业和软件产业是信息产业的核心，是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。政策的发布体现了政府对于产业长远发展的高度重视，未来细则的落地实施将全面提升相关产业的发展空间，进一步增强企业竞争力。本月我们参与投资的格科微、芯原股份、得一微电子等项目也有不错的表现。科创板一周年：2020年7月22日，科创板正式开板一周年，在证监会和上海证券交易所的指导支持下，首部《科创板白皮书2020》正式发布。截至7月21日，科创板共有133家上市公司，总市值2.62万亿元，新股数量位居同期四大板块首位，融资额仅次于主板。科创板注重科创属性，据统计，已上市企业公告技术水平处于国内领先水平的占比高达64%，占比20%的企业国际领先，相比其他版块，科创板企业近三年（2017-2019年）研发投入合计与营业收入之比明细更高，平均为11.48%。白皮书提到，作为资本市场改革的“试验田”，设立科创板并试点注册制，对于改变我国以间接融资为主的融资结构，完善多层次资本市场建设，通过直接融资方式提高资源向科技企业的配置效率，进而培育出众多具有国际竞争力的科技企业，具有重大而深远的战略意义。科创板为实验室的成果有路径转化为量产的产业提供了更多可能，真正实现通过资本市场调节社会资源、企业资源、改变经济结构、企业结构、支持高新技术发展、支持产业发展、这是符合我们国家执行科技引领，创新驱动的发展战略的，能够进一步推动创新型国家战略发展式。截至2020年7月，我们参与的投资中，有11个项目成功在科创板上市，18个项目将登陆科创板，相信未来还会有更多的好消息和大家分享！2020年8月7日金斧子集团水星资管-股权投后组【免责声明】本报告仅供金斧子集团（以下简称“本公司”）水星资管股权业务的存续客户使用，且仅供阅览，不可复制或转发。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载信息仅供参考。该等信息并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一或主要参考因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所提及之社会主体不存在法律禁止的利害关系。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“金斧子集团水星资管-股权投后组”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。

导语：18个月定价类定增项目审核受阻，受阻的核心原因在于战略投资者的认定问题，综合来看，传统的资产管理公司在监管看来难以作为合格的战略投资者，此次收紧认定标准，促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序，体现出监管层当前非常鼓励询价（ 6个月）定增的市场化方式发行，进一步增加对优质公司的投资机会。一、新增预案情况截至7月31日，累计预案782个，其中竞价类461个，定价类321个（仅根据Wind统计数据，可能存在已经预案但未公告的项目）。7月新增预案87个，新增预案总募集资金965.23亿元，金额较6月有所减少 。竞价项目预计新增总募资567.41亿元，占总额的58.78%，定价项目预计新增总募资397.82亿元，占总额的41.22%。最近三个月每个月都有超过1000亿的项目提交预案，未来定增市场项目供给量充足。自2月14日起到7月31日，已发布预案的存量项目558个，竞价类312个，定价类246个（考虑到部分项目已发行但尚未公告，实际略有出入），合计募资规模超过7300亿。从行业分布来看，存量项目数量较多的行业为电子、医药生物、计算机、化工等，其中医药生物行业本月增加较多，增加14个，目前占比与电子行业持平。从证监会核准进度看，本月核准个数继续增加，且竞价类占比明显较多，竞价类项目核准占比从去年平均42%到7月份的82%。7月新增39个证监会核准的项目，同比增加550%，截至7月31日，累计证监会核准项目102个（剔除已经实施的项目），预计发行金额超过2000亿元。证监会限制18个月定价项目的审批，变相增加竞价类优质项目的供给近几个月，部分原本按照新规提交预案的定价类项目更改锁定期为36个月，更加符合战略投资的目的，另外有的项目则更改为锁定期6个月的竞价类项目；目前仅剩的两个证监会核准通过的按照新规发行的项目，都是只有大股东或者大股东关联方参与。截至7月底已经实施的标的中只有一个按照新规（8折、锁定期18个月）发行的项目，100%由大股东参与。证监会限制18个月的项目审批主要是为了减少市场上套利的机会，真正实现赋能上市公司的战略投资，而对于竞价类市场而言是利好消息，增加了优质项目的供给，投资者可以参与的项目增多。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧，但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析，总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。二、实施项目情况截止7月31日，在今年实施的全部149个项目中（包含新旧规发行的定价和竞价项目），平均折价率18.25%，募集金额高达4168亿元。7月新增实施项目27个，募集金额将近600亿元，其中竞价类项目13个，定价类14个。截至7月31日，累计按照新规发行的项目有58个，其中仅有1个定价类项目，其余都是竞价类项目。截至7月31日按照新规发行的57个竞价类项目中，其中23个项目按照底价发行，占比40.35%，大部分项目都有不同程度的溢价，但是实际按照发行首日收盘价计算，平均折价率仍有15%；另外未足额募集的项目有21个，占比36.84%，资金面供给较往年仍显不足。新规竞价项目截至7月31日平均浮盈40.23%，而同期沪深300涨幅为25.72%，其中浮盈超过25%的项目数量有36个，占比超过63%。数据来源：wind（浮动收益率以7月31日收盘价计算），金斧子投研整理三、竞价类项目市场分析2月14以来竞价类项目累计公告预案数量312个，合计预计募集规模超过4700亿。7月增发预案数量和金额相比6月略有增加，同比增量较为明显，项目供给维持在较高水平。根据项目上市交易日前一天收盘价计算发行折价率的话，主要是受市场大涨的影响，7月实施的项目平均折价率有明显提升，达到21%，超过19年一季度的20%，市场快速上涨的情况下实际可以获得更高的折扣率。四、管理人观点红土创新战略投资者一般采取锁价发行，相比之下折价一般会大于竞价发行的折扣，对锁定期限的风险补偿。供给和需求的变化是同步的，核心是企业的质地。近期修改定增方案的上市公司，多为大型非产业基金押注的标的，这类企业往往是行业中的优质企业，18月的定增项目普通基金公司一般是无法参与的，如果改为6个月竞价发行反而可以增加可投资标的，定增项目也会进一步优胜劣汰，我们认为是积极的事情。银创资本为了解决部分投资机构利用战略投资身份套利，故意夸大自身对上市企业赋能的资源，最终无法兑现，损害上市公司其他中小股东的利益。此次收紧认定标准，促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序，呵护来之不易的再融资市场热度的举措，体现出监管层当前非常鼓励询价（ 6 个月）定增的市场化方式发行。由于对战略投资者认定门槛的收紧，部分 18 个月锁价定增预案变更为发行 6 个月询价定增。所以市场上 6 个月定增项目会增加， 投资机构有了更多选择， 更能体现出有投行资源和研究优势的专业定增机构的优势与价值。物明投资7月以来，多家上市公司调整或终止了原先的18个月锁价类定增方案，有的将锁定期调整为36个月，更多的干脆调整为6个月询价类定增，这也意味着新规以来一直处在风口浪尖的引入战略投资者18个月定增方案基本宣告夭折。与此同时，询价类定增的项目供给进一步增加，对参与询价类定增的投资者无疑提供了更多投资机会。近期市场持续震荡调整，很多人以为的快牛疯牛并未发生，我们认为这才是健康的状态，投资还是要回归到发现优秀公司、寻找合理估值的本质。架桥资本监管机构对18个月定增采取一事一议的方式进行审核，其背后逻辑是为了防止部分投资机构利用战略投资者身份进行制度套利。就整个定增市场而言，该项政策得落地将使绝大多数公司只能采取竞价方式进行非公开发行询价（即6个月定增），从而进一步增加对优质公司的投资机会。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧，但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析，总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。