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2020-07-06 10:00
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2019金斧奖榜单出炉!私募平均收益23.47%,价值投资打破“冠军魔咒”
金斧子联合招商证券、格隆汇正式发布2019年年度金斧奖榜单!历时三个月,遵循客观、公正、科学的态度和标准,金斧子在长期覆盖市场上4000多家私募机构旗下10000多只产品的基础上,根据产品参与的市场、采用的策略、风险收益特征,将其分成了十大策略,并根据实际有效样本的情况,主要针对其中六大策略的数百家机构进行深入的定性、定量评判,最后评选出炉并颁发最佳合作奖、年度收益奖、综合实力奖、至尊新锐奖、价值之星奖五大年度金斧奖。参与评选的各私募机构在各策略上至少具备一年或以上的历史可参考公开业绩(个别表现特别突出的会酌情考虑),定量上主要衡量历史收益和风险水平,定性上主要围绕公司背景、投研团队、管理规模、基金经理投资经验、投研创新能力、投资流程灵活程度、风险控制能力以及历史经营表现等方面进行系列细节评估。回顾2019年,全年A股市场整体震荡上行,大消费和科技板块表现抢眼,在结构性上涨的背景下,私募行业打了一场漂亮的“翻身仗”,2019年私募证券基金平均收益23.47%。具体数据方面,2019年全年,统计期内私募平均有4193家投顾,其中,正收益投顾有3670家,占比87.52%、平均盈利28.44%;相对收益来说,有950家跑赢沪深300,占比22.65%,有1526家跑赢中证500,占比36.39%。从各策略表现来看,得益于A股的优异表现,股票策略基金平均收益率最高,股票多头平均收益28.93%、股票多/空平均收益22.05%、事件驱动平均收益18.35%;其次是多市场策略(复合策略平均收益22.3%、组合策略平均收益18.27%、宏观策略平均收益15.91%);2019年量化对冲策略复苏,冲击成本减少且获取阿尔法收益相对容易,对冲套利策略平均收益12.56%、阿尔法策略平均收益12.76%、债券策略平均收益10.6%;管理期货策略方面,得益于期货市场整体波动率上升,表现好于前两年,程序化期货策略平均收益15.57%、主观期货策略平均收益14.13%。根据金斧子投研中心搭建的阳光私募基金评估体系为基础,从私募机构是否合规、是否能为投资者提供长期、稳健、持续的业绩回报等多个方面进行综合考察,从中筛选出在较长时期内表现优异的机构颁发综合实力奖,汉和资本、高毅资产、保银投资、景林资产、同犇投资斩获2019年年度“综合实力奖(5年以上)”;此外,根据股票多头、债券策略、管理期货、相对价值、复合策略、宏观策略六大策略所考察的业绩期限,包括高信百诺、合晟资产、展弘投资、九坤投资、银叶投资等多家机构斩获“综合实力奖(3年以上)”。金斧子在早期(2013-2016)的基金评估中,重视从定量指标,如业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点。随着市场行情从2015年的“预期”,到2017年的“基本面”,再到2019年的“基本面+预期”的演变,价值投资理念不断深入人心,金斧子发现定性分析远远比定量分析来的重要,深度的定性分析意味着把机会发现与风险管理前置。在近3年(2017-2019)的基金评估中,金斧子观察到业绩表现最为优异的资产管理人,几乎都遵循着深度超长期价值投资的理念。成立八年以来,金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等,其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星。从2018年开始,金斧奖特设“价值投资之星”奖项,在往期业绩考核基础之上,更重视投顾机构对价值投资理念的坚守,坚持长期、专业、专注的投资价值观,通过挖掘企业长期价值、以合理的价格买入并持有,从而获取长期的巨大的绝对收益。从长远看,真正为投资者提供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友,穿越股市周期”的投资机会。本届金斧奖,包括正心谷创新资本、明河投资、新智达投资、高信百诺、百创资本、礼仁资产、大禾资产、趣时资产、榕树投资9家机构摘得2019年年度“价值投资之星”奖。完整奖项榜单如下:

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6天前
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金斧子7月股权投资月报|4个项目上市、15个项目IPO进展更新,医疗、半导体亮眼
编者按金斧子集团旗下股权业务从2016年至今,不断深耕,打造水星资管品牌,管理水星股权母基金、水星股权组合基金、水星股权单项目基金合计80余支,资产管理规模近40 亿元,直接或间接投资的项目数已超过600个。秉承着“博观约取,厚积薄发,踏实稳健”的投资及投后管理理念,以合规风控为基础,以优异的退出业绩为目标,在先进制造、医疗健康、金融科技、消费与服务等领域,直接或间接培育和造就了一批行业领袖与细分行业的龙头企业。金斧子水星资管股权业务投后动态月报,总结梳理所投项目进展情况,分享金斧子股权投资理念及对市场的展望。截至2020年7月股权投后情况综述股权业务直接或间接参与的项目中,涵盖医疗健康、信息技术服务、消费升级、电商、文娱传媒、先进制造、金融科技、教育培训等多个行业,其中26%为医疗健康类,20%为信息技术服务类。已投项目中,64%为成长期项目,30%的项目处于成熟期,6%为初创项目。其中,已完成B轮融资的约为365个,被并购或收购的约为21个,已完成Pre-IPO轮融资,或者已经申报上市的约为78个,已成功上市的约为41个。截至2020年7月股权投后情况综述2020年7月当月有31个项目的投后表现较为突出,新增上市项目4个、IPO进展更新项目15个、获新一轮融资项目8个、多个项目在产品研发、奖项荣誉等方面有了新进展,涵盖生物医疗、新能源、企业服务、半导体等多个行业,所属于金斧子集团与高瓴资本、中电华登、华兴资本、高特佳资本、达晨创投、晨晖资本、经纬创投等超过23家机构合作的股权基金产品。2020年7月股权项目投后动态详情新增上市项目君实生物(688180.SH)合作GP:高瓴资本所属行业:生物医疗7月15日,君实生物在上海证券交易所科创板上市,公司证券代码为688180,发行价格55.5元/股,其中计划12亿元用于创新药物研发,7亿元用于公司在上海临港的产业化项目,8亿元用于偿贷及补充流动性。爱博医疗(688050.SH)合作GP:本草资本所属行业:生物医疗7月29日,爱博医疗正式挂牌科创板,发行价格33.55元/股,开盘价格188.88元,总发行量2629万股,发行后总股本约1.05亿股。本次募集资金将用于眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目(2.6亿元)、高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发实验项目(2.2亿元)、爱博诺德营销网络及信息化建设项目(1.5亿元)以及补充流动资金项目(1.7亿元)。理想汽车(LI)合作GP:华兴资本、经纬创投所属行业:新能源7月30日晚,理想汽车在北京顺义交付中心举行纳斯达克上市仪式,股票代号“LI”,IPO 发行价为11.50美元。理想开盘价15.5美元,收盘价为16.46美元,上涨43.13%。而盘中理想汽车股价最高至17.5美元,较发行价涨幅近50%,市值一度超过148亿美元。甘源食品(002991.SZ)合作GP:HS所属行业:食品饮料7月31日,甘源食品股份有限公司在深交所上市,发行2330.40万股,发行价为38.76元,募资9亿元。甘源食品拟进一步投资其生产线建设项目、营销网络升级及品牌推广项目、电子商务平台建设项目、信息化建设项目、研发中心建设项目、自动化生产线技术改造项目等六大领域。IPO进展更新项目亿华通合作GP:新鼎资本、信中利资本所属行业:新能源7月14日,北京亿华通科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。本次IPO,公司首次公开发行A股不超过1763.0523万股,总股本7050万股,占发行后总股本的25.01%,发行价格76.65元,募集资金12亿元。安必平合作GP:高特佳资本所属行业:生物医疗7月21日,广州安必平医药科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。芯原股份合作GP:中电华登所属行业:半导体7月22日,芯原微电子(上海)股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。圣湘生物合作GP:高特佳资本所属行业:生物医疗7月28日,圣湘生物科技股份有限公司获证监会同意科创板首次公开发行股票的注册申请。安克创新合作GP:IDG-博时所属行业:消费电子7月29日,安克创新科技股份有限公司获证监会同意创业板首次公开发行股票的注册申请。捷强装备合作GP:中金启辰所属行业:高端制造7月20日,天津捷强动力装备股份有限公司通过创业板上市委会议,于7月22日提交注册。若羽臣合作GP:晨晖资本所属行业:电子商务7月2日,广州若羽臣科技股份有限公司通过中小板发审委会议。柠檬微趣合作GP:HS所属行业:信息技术7月1日,北京柠檬微趣科技股份有限公司申报创业板已受理。果麦文化合作GP:浅石创投所属行业:文娱传媒7月3日,果麦文化传媒股份有限公司申报创业板已受理,目前已进行首轮问询。百洋医药合作GP:HS所属行业:生物医疗7月3日,青岛百洋医药股份有限公申报创业板已受理,目前已进行首轮问询。诺思格合作GP:惠每资本、深创投所属行业:生物医疗7月6日,诺思格(北京)医药科技股份有限公司申报创业板已受理,目前已进行首轮问询。格科微合作GP:中电华登所属行业:半导体7月7日,GalaxyCore Inc.申报科创板已受理,目前已进行首轮问询。佛朗斯合作GP:达晨创投所属行业:设备租赁7月7日,广州佛朗斯股份有限公司申报创业板已受理。贝壳(链家)合作GP:华兴资本所属行业:房产服务7月24日,KE Holdings Inc.申报美股已受理。回音必合作GP:高特佳资本所属行业:生物医疗7月28日,安庆回音必制药股份有限公司申报创业板已受理。获新一轮融资项目发网物流合作GP:晨晖资本所属行业:供应链7月3日讯,上海发网供应链管理有限公司宣布完成5亿元D轮融资,本轮融资由百度资本领投,中俄基金跟投,华兴资本担任本轮融资的独家财务顾问。易路软件合作GP:高瓴资本所属行业:企业服务7月6日讯,上海易路软件有限公司完成C+轮2亿人民币融资,投资方为华兴新经济基金、指数资本(财务顾问)。和元生物合作GP:倚锋资本所属行业:生物医疗7月8日讯,和元生物技术(上海)股份有限公司近日宣布完成总额约2亿元的Pre-C轮融资,本轮融资由倚锋资本领投,正心谷创新资本、浦东科创、张江科投、金浦投资、盛山资产、乔贝创投、复容投资、丰航投资等多家投资机构参与。小熊U租(凌雄租赁)合作GP:达晨创投所属行业:设备租赁7月14日讯,小熊U租已完成数亿元人民币的D1轮融资。本轮由老股东京东集团领投,达晨财智跟投。探迹科技合作GP:启明创投所属行业:企业服务7月15日讯,探迹科技宣布完成1.2亿元B轮融资,由红杉资本中国基金领投,启明创投跟投。小鹏汽车合作GP:纪源资本所属行业:新能源7月20日讯,小鹏汽车官方宣布完成C+轮近5亿美元融资,主要投资方为Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国。得一微电子合作GP:耀途资本所属行业:半导体7月10日讯,深圳市得一微电子有限责任公司(YEESTOR)宣布完成B1轮融资,由越秀金控、诚毅投资领投。十荟团合作GP:纪源资本所属行业:生鲜供应7月29日讯,十荟团已完成8000万美元C2轮融资,鼎晖投资领投。其他投后动态京东数科合作GP:华兴资本、中信资本、领沨资本、HS所属行业:金融科技7月1日,北京证监局公示了关于京东数字科技控股股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导基本情况表,京东数科拟赴科创板上市,四家券商与公司签署了辅导协议。慧联无限合作GP:汉能创投所属行业:信息技术7月3日,中国通信服务湖北公司与武汉慧联无限科技有限公司战略合作协议签约仪式在武汉慧联无限公司总部举行。这是继2019年10月16日中国通信服务股份有限公司与慧联无限在北京签署战略合作协议和投资协议后,双方在省公司层面进一步落实战略合作的重要举措。擎朗智能合作GP:松禾资本所属行业:机器人7月23日,由上海报业集团、科创板日报、界面·财联社联合召开的“科创板一周年峰会暨2020科创之星评选颁奖典礼”在上海虹桥基金小镇举办,擎朗智能凭借室内无人配送机器人领域的创新实力和商业实践,摘取“科创未来之星”奖。复宏汉霖合作GP:高特佳资本所属行业:生物医疗7月29日,复宏汉霖(02696.HK)宣布,欧盟委员会(EC)已经批准其自主开发和生产的曲妥珠单抗HLX02(欧盟商品名:Zercepac)于欧盟上市。这是首个登陆欧洲市场的“中国籍”单抗生物类似药,实现了中国生物类似药在欧洲市场“零的突破”。7月股权投后综述—致投资人生物医疗行业:7月23日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》,其中强调把预防为主摆在更加突出位置,加强公共卫生体系建设。《任务》提到,加强药品和医疗防护物资储备,提升核酸检测能力,同时,加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入。根据美国CIDRAP预测,预计新冠疫情可能会在未来2年内周期性反复,为防止疫情大面积反复卷土重来,有效的防控措施必不可少,新冠检测为疫情防控中非常重要的一环,国内外新冠检测的需求均会上升,新冠检测相关企业业绩会有大幅增长。同时,疫苗作为疾病预防最有效且最具经济性的方法,亦将成为未来生物医药行业发展的重点。截至7月20日,全球共有24个新冠候选疫苗进入临床研究阶段,142个新冠候选疫苗处于临床前研发阶段。在全球疫情持续蔓延的情况下,新冠疫苗未来市场空间值得期待。我们参与投资的君实生物、诺思格、圣湘生物、和元生物以及复宏汉霖等项目,在疫情检测和疫苗研制方面都有突出贡献。集成电路与半导体行业:8月4日,国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》,提出为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境,深化产业国际合作,提升产业创新能力和发展质量,制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面的政策措施。集成电路产业和软件产业是信息产业的核心,是引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。政策的发布体现了政府对于产业长远发展的高度重视,未来细则的落地实施将全面提升相关产业的发展空间,进一步增强企业竞争力。本月我们参与投资的格科微、芯原股份、得一微电子等项目也有不错的表现。科创板一周年:2020年7月22日,科创板正式开板一周年,在证监会和上海证券交易所的指导支持下,首部《科创板白皮书2020》正式发布。截至7月21日,科创板共有133家上市公司,总市值2.62万亿元,新股数量位居同期四大板块首位,融资额仅次于主板。科创板注重科创属性,据统计,已上市企业公告技术水平处于国内领先水平的占比高达64%,占比20%的企业国际领先,相比其他版块,科创板企业近三年(2017-2019年)研发投入合计与营业收入之比明细更高,平均为11.48%。白皮书提到,作为资本市场改革的“试验田”,设立科创板并试点注册制,对于改变我国以间接融资为主的融资结构,完善多层次资本市场建设,通过直接融资方式提高资源向科技企业的配置效率,进而培育出众多具有国际竞争力的科技企业,具有重大而深远的战略意义。科创板为实验室的成果有路径转化为量产的产业提供了更多可能,真正实现通过资本市场调节社会资源、企业资源、改变经济结构、企业结构、支持高新技术发展、支持产业发展、这是符合我们国家执行科技引领,创新驱动的发展战略的,能够进一步推动创新型国家战略发展式。截至2020年7月,我们参与的投资中,有11个项目成功在科创板上市,18个项目将登陆科创板,相信未来还会有更多的好消息和大家分享!2020年8月7日金斧子集团水星资管-股权投后组【免责声明】本报告仅供金斧子集团(以下简称“本公司”)水星资管股权业务的存续客户使用,且仅供阅览,不可复制或转发。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载信息仅供参考。该等信息并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一或主要参考因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所提及之社会主体不存在法律禁止的利害关系。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“金斧子集团水星资管-股权投后组”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。

金斧子官方
2020-08-06 18:00
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7月定增月报 | 战略投资者认定收紧促使定增市场更加市场化
导语:18个月定价类定增项目审核受阻,受阻的核心原因在于战略投资者的认定问题,综合来看,传统的资产管理公司在监管看来难以作为合格的战略投资者,此次收紧认定标准,促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序,体现出监管层当前非常鼓励询价( 6个月)定增的市场化方式发行,进一步增加对优质公司的投资机会。一、新增预案情况截至7月31日,累计预案782个,其中竞价类461个,定价类321个(仅根据Wind统计数据,可能存在已经预案但未公告的项目)。7月新增预案87个,新增预案总募集资金965.23亿元,金额较6月有所减少 。竞价项目预计新增总募资567.41亿元,占总额的58.78%,定价项目预计新增总募资397.82亿元,占总额的41.22%。最近三个月每个月都有超过1000亿的项目提交预案,未来定增市场项目供给量充足。自2月14日起到7月31日,已发布预案的存量项目558个,竞价类312个,定价类246个(考虑到部分项目已发行但尚未公告,实际略有出入),合计募资规模超过7300亿。从行业分布来看,存量项目数量较多的行业为电子、医药生物、计算机、化工等,其中医药生物行业本月增加较多,增加14个,目前占比与电子行业持平。从证监会核准进度看,本月核准个数继续增加,且竞价类占比明显较多,竞价类项目核准占比从去年平均42%到7月份的82%。7月新增39个证监会核准的项目,同比增加550%,截至7月31日,累计证监会核准项目102个(剔除已经实施的项目),预计发行金额超过2000亿元。证监会限制18个月定价项目的审批,变相增加竞价类优质项目的供给近几个月,部分原本按照新规提交预案的定价类项目更改锁定期为36个月,更加符合战略投资的目的,另外有的项目则更改为锁定期6个月的竞价类项目;目前仅剩的两个证监会核准通过的按照新规发行的项目,都是只有大股东或者大股东关联方参与。截至7月底已经实施的标的中只有一个按照新规(8折、锁定期18个月)发行的项目,100%由大股东参与。证监会限制18个月的项目审批主要是为了减少市场上套利的机会,真正实现赋能上市公司的战略投资,而对于竞价类市场而言是利好消息,增加了优质项目的供给,投资者可以参与的项目增多。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧,但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析,总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。二、实施项目情况截止7月31日,在今年实施的全部149个项目中(包含新旧规发行的定价和竞价项目),平均折价率18.25%,募集金额高达4168亿元。7月新增实施项目27个,募集金额将近600亿元,其中竞价类项目13个,定价类14个。截至7月31日,累计按照新规发行的项目有58个,其中仅有1个定价类项目,其余都是竞价类项目。截至7月31日按照新规发行的57个竞价类项目中,其中23个项目按照底价发行,占比40.35%,大部分项目都有不同程度的溢价,但是实际按照发行首日收盘价计算,平均折价率仍有15%;另外未足额募集的项目有21个,占比36.84%,资金面供给较往年仍显不足。新规竞价项目截至7月31日平均浮盈40.23%,而同期沪深300涨幅为25.72%,其中浮盈超过25%的项目数量有36个,占比超过63%。数据来源:wind(浮动收益率以7月31日收盘价计算),金斧子投研整理三、竞价类项目市场分析2月14以来竞价类项目累计公告预案数量312个,合计预计募集规模超过4700亿。7月增发预案数量和金额相比6月略有增加,同比增量较为明显,项目供给维持在较高水平。根据项目上市交易日前一天收盘价计算发行折价率的话,主要是受市场大涨的影响,7月实施的项目平均折价率有明显提升,达到21%,超过19年一季度的20%,市场快速上涨的情况下实际可以获得更高的折扣率。四、管理人观点红土创新战略投资者一般采取锁价发行,相比之下折价一般会大于竞价发行的折扣,对锁定期限的风险补偿。供给和需求的变化是同步的,核心是企业的质地。近期修改定增方案的上市公司,多为大型非产业基金押注的标的,这类企业往往是行业中的优质企业,18月的定增项目普通基金公司一般是无法参与的,如果改为6个月竞价发行反而可以增加可投资标的,定增项目也会进一步优胜劣汰,我们认为是积极的事情。银创资本为了解决部分投资机构利用战略投资身份套利,故意夸大自身对上市企业赋能的资源,最终无法兑现,损害上市公司其他中小股东的利益。此次收紧认定标准,促使发行人修改定增方案是监管层维护正常定增发行秩序,呵护来之不易的再融资市场热度的举措,体现出监管层当前非常鼓励询价( 6 个月)定增的市场化方式发行。由于对战略投资者认定门槛的收紧,部分 18 个月锁价定增预案变更为发行 6 个月询价定增。所以市场上 6 个月定增项目会增加, 投资机构有了更多选择, 更能体现出有投行资源和研究优势的专业定增机构的优势与价值。物明投资7月以来,多家上市公司调整或终止了原先的18个月锁价类定增方案,有的将锁定期调整为36个月,更多的干脆调整为6个月询价类定增,这也意味着新规以来一直处在风口浪尖的引入战略投资者18个月定增方案基本宣告夭折。与此同时,询价类定增的项目供给进一步增加,对参与询价类定增的投资者无疑提供了更多投资机会。近期市场持续震荡调整,很多人以为的快牛疯牛并未发生,我们认为这才是健康的状态,投资还是要回归到发现优秀公司、寻找合理估值的本质。架桥资本监管机构对18个月定增采取一事一议的方式进行审核,其背后逻辑是为了防止部分投资机构利用战略投资者身份进行制度套利。就整个定增市场而言,该项政策得落地将使绝大多数公司只能采取竞价方式进行非公开发行询价(即6个月定增),从而进一步增加对优质公司的投资机会。虽然此政策有可能导致部分标的报价竞争进一步加剧,但从对18个月定增项目投资者对价格的敏感度和风险偏好等特征分析,总体上应不会导致定增的折扣率大幅缩小。

金斧子官方
2020-07-30 18:00
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见证历史!你没看错,是6年期的私募证券基金,首单花落金斧子!
A股经历了几天的调整后,29日开始各大市场股指又开启集体上涨模式。不仅如此,北上资金流入70多亿,沪深两市成交额再度突破万亿元。A股慢牛、长牛徐徐展开的同时,金斧子长封闭期产品战略布局也迎来见证历史的时刻,金斧子联合金牛私募汉和资本推出的国内第一只6年封闭期产品计划首单重磅落地,这或将意味着私募行业对超长封闭期产品的认可!自2017年A股价值投资元年起,金斧子即携手汉和资本在业界率先推出三年期产品,帮助100%的客户穿越牛熊和获得不菲收益,旗下产品运作近7年来,实现了25%左右的年化复利。2020年新冠疫情、美股熔断等黑天鹅层出不穷,7月以来北上资金波动加剧和风格漂移,有关市场牛熊争论不断。秉承“逆向思考,长期主义”,金斧子与汉和资本再次选择强强联手,停止原有3年期产品申购,开启史无前例的6年超长封闭期产品计划!这刷新了国内资管产品锁定期限的新纪录,也引起了业界的广泛关注。由于投资私募基金需要百万起,对于投资者的资金流动性是个不小的挑战,一直以来,相较于设定较长时间封闭期的产品,封闭期灵活的私募基金往往更容易受到投资者的青睐。但是长期专注权益类私募的金斧子观察发现,投资最大的敌人就是“拿不住”,如果投资人用散户买股票心态去持有基金,往往持有时间短、频繁择时、追涨杀跌,这最终结果导致的是基金长期赚钱而买入基金的基民并没有赚钱。从历史数据来看,持有基金时间越长获得正收益的概率就越高,相应获得的总收益也更高。由于股市涨跌与牛熊交替周期,对于投资者来说,倘若买在牛市高点,很容易因为高位回撤而赎回造成损失;对于私募管理人来说,在市场剧烈波动时,频繁的申购赎回会大大加大投资的难度。金斧子认为无论是公募基金,还是私募基金,以三年封闭期产品为代表的长封闭期产品未来大概率将成为市场的主流。从客户价值最大化出发,2016年以来,金斧子将长封闭期产品发展成为全平台战略品类,2020年慢牛结构牛背景下金斧子结合市场环境与用户需求,推出专注于价值多头策略的水星旗舰FOF基金,用3-5年时间长期持有,采取“核心+卫星”策略进行组合构建,根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考,逆势布局。金斧子创始人兼CEO张开兴表示:“作为有态度的平台,三年前,我们就意识到汉和的资产管理能力及商业模式的稀缺性,判断汉和极有希望从小白马型价值投资机构成长为头部的大白马型价值投资机构。从零到一,这个过程困难重重的,我们开启了全国一日多城的路演分享,以及内部对理财师的培训启发,最终目标都是为了让客户长期和耐心持有优秀基金管理人的基金,能够‘做时间的朋友,享复利的力量’,我们内部称之为‘金斧子超长期价值主义’”。随着价值投资理念的深入人心,以及价值投资的业绩持续新高,不少发行规模在50亿-100亿的“小白马”投顾已经向百亿私募的宝座发起最后冲刺,极有希望成为新一代“大白马”,而金斧子有幸见证、陪伴、支持了一批价值投资践行者如汉和资本、正心谷创新资本、同犇投资,他们经过了时间淘砺、市场打磨,即将或者已经成为新一代金牛奖的折桂人。成立八年以来,金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等,其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星,在看好中国市场的大前提下,水星旗舰FOF致力于为投资者提供真正能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友,穿越股市周期”的投资机会。

金斧子官方
2020-07-24 18:00
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上半年增长30%,打造“精品私行与专业资管”配置服务大平台|金斧子Q2理财师大会
7月24日,金斧子集团(下文简称“金斧子”)于线上召开2020年Q2理财师大会。金斧子已迈入创业第八年,回顾过去七年的发展历程,金斧子不断深化布局,已囊括基金销售、保险代理、私募证券、私募股权四大业务牌照或资质,不断丰富服务品类,全力打造全方位的优质资产配置服务平台。在今年全球疫情危机的黑天鹅背景下,金斧子集团上半年逆势发展,同比增长29%!与此同时,金斧子入选“2020胡润中国猎豹企业”、《今日财富》“2020中国独立财富管理公司TOP20”、深圳市金融科技协会“2020年金融科技头部企业”等多个榜单,实力不断获得认可。今年上半年特殊环境下,金斧子积极开展在线办公、金融科技赋能,联合30多家合作机构开展线上路演活动,在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、政策解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享,同时,推出基金与保险线上业务服务指南,可在线交易、办理业务、智能售后。这一系列措施均取得了显著成效,金斧子集团旗下基金业务稳步增长,旗下保险业务服务用户突破10万大关,累计家庭配置数达35000家。今年以来,水星保ALC家庭资产配置智能规划系统上线系列新版本,在IRR计算器、保障规划、保单管理等功能上进行了进一步优化完善。金斧子集团创始人兼CEO张开兴做主题为《精品私行、专业资管》的分享,他指出,在内外部高度不确定的政治经济环境下,高净值客户寻求更稳妥、更长期的财富保值增值方案,作为国内领先的研究与科技驱动的资产配置平台,金斧子更加聚焦于打造“精品私行、专业资管”的综合型与专业化定位,提供一站式的财务分析、保障规划与投资咨询、基金理财服务以及跨周期、全品类、风险收益均衡的解决方案。疫情冲击过后,未来随着经济的修复,居民对财产性收入需求的上升,叠加中国从目前高速发展转向高质量增长,进一步改革开放将逐步促成市场释放制度红利,这将为中国资管行业发展提供广阔的空间。而“资产配置研究”效率提升仍然是金斧子“综合配置与专业资管”能力不断升级的核心驱动:传统投决流程中,项目、投研割裂运营,难以协同,往往弱化平台资产配置咨询服务专业价值。“投研项目化、项目投研化”新投研体系在牢牢把握合规红线的同时,将客户价值最大化放在首位,“投研项目化”意味着项目挖掘以始为终,研究先行,提前布局、专业尽调、事前把控、培训支持、无缝助力;“项目投研化”意味着投资研究全程覆盖,宏观跟踪、资产配置、合规风控、动态监控、统筹输出、服务客户。投研、项目协同运营,往往1+1>2,通过自上而下、事中把控的投资决策实现效率提升、正向循环。围绕2020年金斧子最新推出的多头资管产品水星旗舰FOF布局,金斧子新投研体系有的放矢、精益运营“自下而上,以公司研究和资本市场跟踪为基础,进而对各类策略基金进行研究”,涵盖S基金、组合基金、定增基金、股票多头、量化对冲、债券基金等多个基金品类,打造走访报告、回访报告、月度报告、季度报告等多频次、多市场的投资者内容体系,方便客户掌握第一手投资讯息。随着财富管理净值化趋势凸显,行业发展空间被再次打开,高净值客户财富管理日益向占据零售综合金融生态链的最顶端的私人银行方向靠拢。而金斧子“精品私行”的定位建立在基金销售、保险代理、私募证券、私募股权多牌照布局、不断夯实的业绩表现以及系统的宏观研究、资产配置、行业分析等基础之上。金斧子集团2020年上半年实现近30%同比增长的背后是保险业务实现了120%的同比增长,而同期传统线下保险业务疫情影响下整体下滑50%。除此之外,2020年上半年金斧子战略品类长封闭期基金同比去年增长30%,其中认购价值投资策略基金客户全部盈利,72%客户盈利30%以上。总体而言,2020年上半年基金业务近70%成交客户的组合收益大于10%,赚钱效应非常明显。更为重要的是,继2019年金斧子围绕超高净值客户的专户管理服务即水星定制FOF取得不俗战绩之后,2020年慢牛结构牛背景下金斧子结合市场环境与用户需求,推出专注于价值多头策略的水星旗舰FOF基金,以及能够满足客户长期需求的的1-3年期的定制FOF基金,总之这会是金斧子打造长封闭期战略品类之外的再一个重点服务品类。随着全球疫情放水、货币持续宽松叠加国内股权投资遇冷、固收投资风险增大、资金出海难的背景,预计未来3-5年将会有大量资金将通过个股、公募、私募、专户渠道进入A股市场,定制FOF基金可以帮助超高净值客户实现托管透明、净值化、阳光化做到安心投资,同时由于二级市场投资策略的多元丰富,市场的复杂性决定了选择基金和股票非常需要专业性,市场的波动性决定了投研与售后服务需要持续性,长期定制服务的资产配置解决方案将会呼之欲出。创立八年来,金斧子不断丰富服务品类,全力打造全方位的优质资产配置服务平台。2020年初,继私募、股权、保险业务以后金斧子也继续加大公募基金业务的投入,这将进一步完善客户资产配置所需要的产品布局。金斧子创始人兼COO何昆鹏指出,今年上半年,随着股市行情的企稳走高,公募基金新基金发行火热,今年以来公募基金发行规模已超过1万亿。根据标准普尔家庭资产象限图,风险账户也属于家庭资产配置中不可缺少的部分,而公募基金为中产家庭提供了非常好的享受中国经济在全球持续领跑的红利,但是公募基金的挑选与择时非常考验专业性与人性,未来“精品私行与专业资管”定位的综合型资产配置服务平台的价值将会凸现。个人投资者在A股市场做一个独立的基金投资者并不容易,数据显示,中国仅有约6%的基金投资者购买基金前接受专业投顾指导,而美国是约50%。普通投资者不仅面临基金类型多、数量多,无所下手的局面,同时还要解决何时加仓减仓一项巨大难题,通常陷入基金赚钱,但基民不赚钱的困境。金斧子基于成熟的投研、风控、产品、投后、基金理财师、保险理财师、科技服务体系,打造家庭理财服务云平台(Family Financial Cloud),从家庭规划与目标出发,基于客户能承受的风险为其提供资产配置、基金选择、动态调整来增厚收益,同时通过理财师的投后陪伴引导长期持有来提升胜率,最终帮助家庭实现财富的保值、增值和传承。

金斧子官方
2020-06-10 09:00
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金斧子张开兴谈水星旗舰FOF:全力以赴与中国巴菲特们同行!
回顾过去3年,中国资本市场可谓是内外交困,险象环生,不管是贸易战、科技战,还是国内疫情或者海外疫情危机。然而,每次都有人说“这次与以往不一样”。其实,在移动时代,无论是好消息还是坏信息,真消息还是假消息,总之都会流传得特别快,一旦这些与人性的贪婪与恐慌结合起来,所有的乐观和悲观都会被数倍的放大。危难时刻方见信仰底色,纷繁复杂的投资环境下,需要的不仅是对过往经验的反思,还要有对美好未来的展望,也只有这样才能保持冷醒和理性,因为历史不断验证,“大多数时间,悲观者正确,乐观者赚钱”。逆向思考往往带来超额收益精准研判一:2018年底,在“贸易战”影响下的A股跌至2500点底部区域,我们号召投资者跑步进场,2019年初上证指数涨至3288点!精准研判二:2019年5月,在“科技战”因素影响下A股跌至2800点,我们坚定信心频繁分享,2019年7月上证指数涨至3024点!精准研判三:2019年8月,市场经过一轮反弹后再次陷入悲观,跌回2800点,我们发文呼吁逆向思考,9月上证指数最高涨至3041点!精准研判四:2020年春节,新冠肺炎疫情爆发,2020年开市前一周我们便预测提示 “黄金坑” 机遇,开市当天跌至2685点,之后上证指数最高涨至3058点!精准研判五:2020年3月,面对美股创纪录的下跌熔断,全市场资产价格竞相暴跌,我们依然保持长期研判的冷静理性,提示港美股已经跌出“黄金坑”布局机会,5月美股上演大反弹,从底部反弹了30%,纳斯达克指数距离历史高点一步之遥,6月港股恒指也上涨回暖。精准研判六:2020年3月底,在美联储祭出大量救市工具的同时,我们再次重申逆向思维的重要性,“三年历经多场战争,太阳依然每天升起”,经过外围市场数次压力测试的A股处在2800点左右的黄金区间,是逢低买入的大好时机,6月上证指数重回2900点。有意思的是,我们每一次的精准研判和及时发声,都是茅台这支经典价值投资股票的相对低位(见上图)。用高胜率做高赔率的决策才是好投资无论何时,我们坚信投资是对未来认知的变现。因为投资就是对未来的你所能理解的确定性下注,投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。一人一世界,每个人看到的世界都是不一样的,每个人对同一投资机会的认知也分不同的维度,不同维度的认知意味着各自完全不同的胜率选择。我们常说,没有高确定性为前提的高赔率,是赌博。但市场普遍认知到的高确定性,在通常情况下又不大可能给你满意的高赔率。所以获胜的关键是当下的你是否有超越市场大多数人的认知,适时的判断出市场的错误定价,最后高胜率去做高赔率的决策。如何用高胜率做高赔率的决策?金斧子作为一家创立了八年的“研究与科技”驱动的家庭资产配置服务平台,在投资研究与基金挑选方面历经过资本市场起起伏伏的周期波动,我们深刻意识到,从长周期视角来看,投资最优决策就是“牺牲一定的流动性,在承受一定的波动下,坚定长期持有好的资产”。其中好的资产决定了“高胜率”,长时间的耐心持有则决定了“高赔率”,综合来看这就是性价比最高的决策。据统计,A股持续投资1年、3年、5年、10年的收益数据对比,1年的胜率仅56%,3年的胜率68%,5年的胜率78%,10年的胜率94%……这意味着持有股票时间越长,盈利概率越大。而如果以1.4万亿不到的市值买入茅台,即使是中性预期投资回报率5年翻倍几乎是100%的概率,只要你相信人民币会不断贬值这个投资中的基本常识。定性分析远远比定量分析来的重要那么,投资者该如何构建自己的“好的资产+长期持有”的收益组合?首先,需要筛选出好的资产管理人。在早期的(2013-2016)基金评估中,我们重视的是从定量指标,如业绩、回撤、风格等去评价产品的优劣点。但在近3年(2017-2019)的基金评估中,我们全员几乎都重新学习了一遍价值投资,把自己当做是基金经理去理解投资的本质,最后发现定性比定量更重要,定性做得好相当于把机会发现与风险管理都前置了。在早期的基金评估中,我们建立起以机构经验、从业履历为核心,依据6P研究体系从中遴选私募机构资质完全、绝对回报水平出色、牛熊周期稳定、回撤控制能力强的股票多头、股票多空、债券策略、对冲套利策略等优质投顾,并建立研究为本、提前布局、走访调研、持续跟踪的全周期私募机构跟踪体系,但是都是定量指标为主。中国资本市场风云激荡,2013年开始的新三板潮起潮落,2015年A股股灾1.0到4.0,历经千股涨停、千股跌停、千股停牌大奇观。2015年无风险利率下降、流动性充裕、股债双牛到2016年高收益低风险资产稀缺,去产能带来一波商品上涨潮,再到2017年去库存,三四线地产大涨,家电销售强劲,白马蓝筹大放光芒。从泡沫投机到价值投资,2017年资本市场正本清源、回归常态,成为价值投资回归和套利时代结束的分水岭与新起点。恰逢行情风格从“2015年的预期,到2017年的基本面,再到2019年的基本面+预期”这样的演变,更坚定了我们在投资研究与基金挑选中“定性”的重要性。无论市场热点如何切换,我们观察到业绩表现最为优异的资产管理人,几乎都遵循着深度超长期价值投资的理念,擅长通过企业基本面分析挖掘内在价值、以合理的价格买入并持有,从而获取长期的巨大的绝对收益。努力珍惜“大白马”价值投资机构回顾2017年,价值投资兴起,我们抓住浪潮,与市场数个顶级百亿级私募合作包括景林资产、重阳投资、高毅资产等,并逐步延展到其他成立时间、基金规模、资金属性、基金背景等略有差异的价值投资机构们。在持续陪伴与深度观察这些价值投资机构们的最近3年,我们越来越坚信投资哲学与价值观的重要性是第一位的,相较定量分析更重要的应该是定性分析。因为历史业绩、回撤控制、风格属性等这些可以量化的指标都是背后的人性、理念、价值观、道德品质等决定的。也就是我们通常说的,投资就是投人,就是投平台公司背后的人的合体,因此,对于人的分析就决定了底层资产质量以及最终的投资结果,甚至可以说一切的胜利都是价值观的胜利。众所周知,贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、海天味业等是A股中的“大白马”股票。市场上有没有“大白马”私募呢?那么金斧子最早精选的坚守价值投资的管理人的“明星私募”景林、高毅等,其实也就是大白马私募。他们无一不是长期业绩表现优异、穿越周期波动,并且能够不断进化的管理人。由于百亿私募体量庞大,他们虽然很难凭借单只产品做出短期翻番的成绩,但是只有依托于公司的优秀投研能力与良好风控体系,在牛熊市的切换与极端行情下依然能够收放自如,历经市场不断锤炼成为私募行业常青树,最终得到个人与机构投资者的信任不断做大做强,这批“大白马”的明星私募早已成为行业内的佼佼者。比如景林资产,长期以来更是稳坐百亿证券私募宝座,是市场上少有的成立满十年,且旗下两只产品业绩收益超十倍的长牛型私募公司。从景林稳健证券投资基金的累计净值走势图可以看到,景林的收益水平并不一定每年都十分突出,而是追求长期稳健的业绩,凭借所持个股优秀的基本面,在每次回调后净值都会再创新高,净值恢复能力较强。经历了完整经济周期后,“真金白银投资的经验和阅历是书本上学不来的”,这也形成了景林非常看重调研和价值投资的理念。喜欢文学与佛学的景林掌门人蒋锦志表示“投资心态非常重要,不要期望一夜暴富,每年能稳定挣一点钱,不亏钱,将来就会有很好的收益。其实年轻人相比我们就很有优势,年纪相差很大,如果每年能保持5%的收益率,最后的收益会很可观。所以,健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。”比如高毅资产,2015年开始发行第一只产品,此后在起伏不定市场中稳步前行,运营三年即发展成为头部私募之一,如今运营满六年,投资业绩持续优秀,三年五年业绩均位居大型私募基金前列。高毅资产擅长深度研究,是全市场知名的研究型买方机构和价值投资“风向标”。邱国鹭对投资选股有自己独特的信念与见解:“做投资,很多人喜欢去炒新的概念,希望去找改变世界的公司。我比较喜欢找不被世界改变的公司,这种公司护城河是如此宽广如此深,无论世界怎么变,竞争优势都不会改变,这种公司在A股经常不太受待见,但其实它的可持续性更好。而且它不被世界所改变,倒不表示它固步自封,它的优势是能够与时俱进的。”最新统计显示,目前证券类百亿私募已达40家。然而,成为百亿私募并且维持大规模难度真不小。过去5年,大盘跌去40%,百亿私募阵营不断扩容,但一直稳定在榜单上的不多,“常驻”机构仅有7家。高毅、景林属于百亿私募中典型的“长跑型”选手,对于追随价值投资理念的投资者而言,是必选的核心持仓投顾。用心结伴“小白马”价值投资机构随着价值投资理念的深入人心,以及价值投资的业绩持续新高,不少发行规模在50亿-100亿的“小白马”投顾已经向百亿私募的宝座发起最后冲刺,极有希望成为新一代“大白马”,而金斧子有幸见证、陪伴、支持了一批价值投资践行者如汉和资本、正心谷创新资本、同犇资本,他们经过了时间淘砺、市场打磨,即将或者已经成为新一代金牛奖的折桂人。例如,正心谷创新资本是“公奔私”的成功案例,并拥有突出的、不断进化的百亿私募“特质”。汇添富创始人林利军曾被誉为公募行业最年轻的一把手,在其掌舵期间,汇添富第一只基金优势精选基金11年年化收益率为28.4%,让汇添富在众多资产资产管理公司中脱颖而出。2015年,林利军离开汇添富,从公募转战私募,开始了自己的坚持长期主义和价值投资的常青资产管理的创业之路。他创立的正心谷创新资本,带着公募的基因转战私募,带着二级的基因参与一级,结合两者打造了“一二级市场一体化”的投资逻辑,并在三年的时间里,迅速验证了其核心优势的有效性、先进性、持续性。“投资研究并非止于某上市公司,而是对整个产业链,对整个价值链中所有企业都做研究,研究期间会发现很多值得投资的企业”。林利军在此期间萌生了投资一级市场的兴趣。正心谷在一级市场投资了B站、罗辑思维、开心麻花、今日头条、君实生物、复宏汉霖、阳光保险、滴滴出行、中控技术等大批优秀企业,在消费、医药生物、现代金融、科技制造等代表未来经济发展方向的领域形成了强大的投资能力圈和生态圈。“实际上对企业内在价值影响最大不是短期的盈利,而是企业有没有未来?20年、30年以后这个企业是否依然存在?是否仍呈现相对较快的增长?这些才是最重要的。这也是巴菲特非常强调护城河的原因”。英雄所见略同,金斧子与同犇投资走到一起也正是出于这样的底层认知与判断。据统计,在2000/1/1至2019/9/27期间,申万一级行业中表现最好的行业是食品饮料行业,涨幅为14倍,而三级行业白酒行业的涨幅更是高达41倍,2015年股灾至今,食品饮料行业更是所有申万一级行业中唯一取得正收益的行业,区间涨幅超45%,包括食品饮料在内的大消费领域可谓是近10年里整个A股表现最好的行业。事关衣食住行、容易形成品牌垄断的大消费行业“护城河”不言而喻。2014年初,同犇投资在上海成立,和一般的私募机构不同,同犇投资的创始人童驯是卖方分析师出身,并且基金投资的行业重点方向便是消费与服务。通常,券商研究员到公募再到私募是最常见的路径,卖方分析师直接转型做私募的例子很少,能够转型成功则更难。在申万的12年,让童驯有足够的时间和精力深入研究大消费行业,大家都称他为消费行业的“老法师”。而对消费行业坚守也是同犇转型成功的重要原因。同犇投资,不仅转型成功,其业绩也十分亮眼。成立以来,同犇投资的年度收益连续5年跑赢市场大多数公募和私募基金。2017年,中国私募行业出现了一个重要的转折点。在结构性行情下,全市场的私募基金在规模和业绩上出现了显著的分化,随之而来的是私募基金产品在设计结构上出现了一个明显的变化——许多已经形成品牌效应、规模达到百亿元以上的私募基金开始发行封闭期三年的私募产品。也是在这一年,金斧率先引入第一只3年封闭期价值投资私募基金——汉和资本。汉和资本罗晓春,是一个非常独立同时非常注重细节研究的人。曾经作为券商分析师的他,并不盲目跟随其他人对报告数量的追求。而是通过精准的研报观点获得了市场的认可,也使他多次拿下了新财富分析师的头衔。他坚信挑选个股的确定性在长期强于择时。他认为,舍弃短期的钱,抛开短期的规模,只拿长期的钱做长期的业绩,才是唯一正确的路线。这也就造就了汉和,这样一个有着令人着迷的偏执一面的私募中的“异类”。2017年,大多数发行长封闭期产品的机构均为资历深厚的老牌私募,规模更小的汉和资本在发行长锁定期产品上显然需要更多的勇气和魄力。当时的汉和正处于业绩表现稳定向上的阶段,面对短期迅速扩张的机会,罗晓春选择修改产品设计,将原先的老产品全部封闭,在行业内率先发行三年锁定期产品。“在汉和理解来看,在中国资本市场践行超长期价值投资,需要做到知行合一,在‘知’的层面,需要以三年甚至更长的时间维度来审视上市公司的发展模式和成长逻辑,同时我们要深刻地理解上市公司本身的价值;在‘行’的层面,面对市场短期非理性的波动,我们做到忽略就好了,坚定我们自己的内心和想法,同时把所有的精力都集中在追求我们长期收益的最大化。”2019年7月,金斧子七周年庆典上,汉和资本首席策略胡浩杰分享了汉和对于短期波动的市场环境里的中国资本市场长期发展趋势的思考。截止2019年,汉和资本3年期基金的发行规模仅仅在金斧子就突破12亿。同时,封闭期三年的价值投资策略新发基金占比金斧子所有新发基金比例也达到了50%。全面助力成长型白马价值投资机构从2017年开始,金斧子通过日常尽职调查,也陆续发掘一些10亿-30亿管理规模的成长型白马投顾,并给予了他们“新锐股票私募50强”、“私募大会金斧奖”,“价值投资之星”等奖励。作为挑战百亿私募的第二梯队,通常他们也信奉价值投资先进理念,在不长的产品发行期来看,业绩表现亮眼,爆发力非常强,在寻找低估值与业绩拐点的优质企业上各有所长,可以增加投资者的收益弹性。例如睿璞投资、泰旸投资、高信百诺等。2015年的最后一天,睿璞投资成立了首只产品,在A股震荡向下的这几年,其成立半年以上的产品都能给投资人赚取稳定的正收益。睿璞投资董事长蔡海洪是一个十分纯粹的价值投资者,同时非常低调。他投资主要看两点,好生意与好价格,好的生意模式会是时间的朋友,即生意模式能持续10年、20年甚至上百年不变的公司,一般都是好的生意模式。在他看来,有些行业变化很快,如电子、手机等行业;但有些行业就能持续几百年不变,主要分两类,一类是消费品,如白酒、调味品、白电,个别2B企业;一类是Know how(技术诀窍)积累较多的工业制造业,如巴菲特投资了一家以色列金属切削刀具生产厂家ISCAR,刀具的制作原理很简单,但工艺要实现ISCAR的水平和效率却很难。“我们要找的就是这样的好生意。”泰旸资产成立于2015年3月份,在近5年的时间中,共管理了27只产品,管理规模超过20亿,所管理产品也都取得了正收益。2015年6月至2019年11月,沪深300跌去25%,中证500跌去50%,而同期泰旸旗舰基金则实现了净值翻倍。泰旸资产坚持优选行业“三好学生”,追求“低回撤,稳增长”的业绩目标。核心投资策略是GARP策略,一方面通过自上而下筛选好的行业、优质的赛道,结合这些行业的商业模式、安全边际、成长空间、产业格局、竞争状态做分析;另一方面,更注重个股的研究,从一些好的行业里选择一些非常卓越的公司。一个团队是否有出色的优秀企业家是泰旸资产非常看重的,任何一个行业都需要一个好的管理团队,一个好的企业家才有可能创造一个好的、大的牛股,否则就是一个一个的周期波动。高信百诺这家2009年成立的公司在市场上鲜有其声音,作为IDG资本在二级市场私募领域的战略合作企业,今年拿下极具含金量的金牛奖,可谓十年磨一剑,不鸣则已一鸣惊人。“大器晚成”的高信百诺不仅是长期价值投资型“选手”,也擅长从大类资产估值套利的角度获取超额收益,是市场上少有的在做好自下而上选择优质企业的同时,能够依据宏观因子和大类资产风险收益比的关系,进行动态资产配置权重调整的私募基金团队。在过去十年的历史中,几次因为宏观级别的风险释放导致的熊市年份里,高信百诺的产品往往表现出较强的抗跌性,加之严谨科学的投研体系,对生意模式和治理结构的深刻认知,在微观层面规避了大量可能造成本金永久性损失的投资陷阱,坚持将客户资金长期配置在给股东创造高质量回报和显著竞争优势企业。深入挖掘“黑马型”价值投资机构“你所赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现;你所亏的每一分钱,都是因为你对这个世界认知有缺陷”。成立八年以来,金斧子价值投资“朋友圈”囊括国内主流价值投资机构景林、高毅、重阳、同犇、汉和、正心谷、睿璞、泰旸、高信百诺等,其中不乏老牌私募、明星私募、市场老兵、新锐白马。金斧子的价值投资私募机构筛选池也正在源源不断挖掘具有潜力的价值投资新星,在看好中国市场的大前提下,大家正各展所长为投资者提供真正能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友,穿越股市周期”的投资机会。2020年5月11日,第十一届中国私募金牛奖评选共揭晓15个奖项、74个获奖名额,其中90%获奖机构为金斧子深度合作伙伴,而金斧子一直以来备加推崇的超长期价值投资机构表现尤为出色,五年期平均收益率高达137.35%,超过同期沪深指数近130个百分点!再回到开头我们提到的“好的资产+长期持有”,如何将这份优质价值投资业绩长期复制成为投资者的个人成绩单?除了大白马、小白马、成长型白马,我们依然要继续挖掘“黑马型”价值投资机构,他们有可能是只管着自己过亿的财富、有可能只管着某个集团的10亿财富,也有可能只管着某个家族的百亿财富,总之他们很低调,对规模没有追求,从不做品牌营销,从不显山露水,把业绩阳光化也只是为了证明自己。我们的工作就是要把这些中国的巴菲特们找出来并推荐给投资者。这会是一场美妙的价值投资之旅我认为对投资形成框架认知是非常重要的,过去几年我一直在倡导价值投资理念,不管是对内还是对外。功夫不负有心人,截止今天(2022年-6月-8号)金斧子封闭三年期的基金保有量占比已达到30%了。但在实践中我们发现,即使经过我们的分享和教育,基本只有20%的客户能够理解价值投资理论,但是在实践中大概率80%是坚持不下来的,最后真正做的长期赚钱的客户真的寥寥无几。在去年的金斧子七周年庆典上,我分享过《金斧子张开兴:为什么80%的人做不了价值投资?》一方面是在价值投资的理解上存在不少误区,有很多投资者认为价值投资就是买入伟大的公司,实际上2007年买入中国平安也不一定是好投资,还有的人认为价值投资就是要买低市盈率的公司,其实在越来越有效的市场上,如芒格所说以合适的价格买入成长潜力巨大的公司更为可行;另一方面,价值投资说到底还是逆人性投资方法,往往知道容易,“知行合一”很难。很多人讲“听其言不如观其行”,我不完全赞成这句话,因为对真诚的人来讲,“言”是反映内心的理想追求,“行”却会受到很多条件的影响。金斧子平台上的基金策略一定是丰富的、多元的。市场上的确存在很多种表现优异的投资品类与策略,通过灵活组合,综合配置,能够在风险、流动性、收益三者之间获得满足不同投资者需求的平衡方案。但价值投资策略仍然是其中最核心、最底层的投资方法论,因为它完全依靠在一个非零和博弈的资本市场中筛选出优质的资产、好公司,通过陪伴其成长而成长。有什么办法让客户做的“知行合一”,或者“因为看见,所以信任”呢?让客户选择能够代表价值投资的指数基金——水星旗舰FOF,用3-5年时间长期持有,采取“核心+卫星”策略进行组合构建,根据投资风格、市场周期、风险控制、市场比较等多维度深度思考,逆势布局。金斧子理财师们也要真正的把“长期主义与价值投资”当做职业信仰,我想若干年后,大家一定会很怀念一起为了客户长期利益,结伴优秀的价值投资基金经理们——与中国巴菲特们同行的峥嵘岁月——这会是一场美妙的价值投资之旅。

金斧子官方
2020-04-09 09:00
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财富管理创业八载,季度逆势增长50%!| 金斧子集团2020年Q1理财师大会
4月8日,金斧子集团(下文简称“金斧子”)召开2020年Q1理财师大会。由于新冠疫情的特殊原因,本次理财师大会采用线上会议方式举行,各属地理财师全程在线参与。2020年是不同寻常的一年,一场新型冠状病毒感染的肺炎疫情席卷全国,牵动着亿万国人的心。在这场无声的战斗中,金斧子反应迅速、提前部署,各项防疫工作有条不紊地一一落实。2020年2月,疫情高峰期,金斧子整月实行网络远程办公、向每位在鄂员工发放慰问金、联合正心谷创新资本、景林资产、汉和资本、华兴资本、凯丰投资、招商仁和保险、华夏人寿等30家合作机构开展线上路演、推出基金与保险线上业务服务指南。在疫情挑战下,全体斧子斧妹共克时艰,努力为客户提供更便捷、周到的服务。金斧子集团创始人兼CEO张开兴发表《创业八载,逆势增长》主题演讲,他表示,2020年是金斧子创立第八年,通过不断深化布局,已囊括私募证券、基金销售、保险代理、私募股权四大业务牌照或资质,不断丰富服务品类,打造全方位优质资产配置服务。2020年疫情危机影响下,作为研究与科技驱动的全方位家庭资产配置服务平台,金斧子集团第一季度仍然实现逆势增长。中高净值用户数突破55万、创收规模同比2019年增长57%、私募累计成交客户超5700人、保险累计成交客户超10300人、为26500+家庭完成保险配置方案。金斧子集团旗下水星保ALC系统上线系列新版本,在IRR计算器、保障规划、保单管理等功能上进行了进一步优化完善,致力为客户提供更好的智能规划服务!始终坚持践行超长期价值投资理念,金斧子从2016年开始发行2年期私募基金,2-3年期的累计代销规模约19亿,发行规模占比5.12%,2017年6月,金斧子率先引入第一只3年封闭期私募基金,之后长封闭期产品发行规模占比逐年提升;2020年1月汉和三年期封闭基金销售规模突破2.5亿,累计发行汉和三年期价值基金突破12亿,打造市场广泛认可的爆款产品!截至2020年一季度,金斧子长封闭期基金发行规模已达53.5%,长封闭期产品理念不断得到投资者认可。2020年2月,再融资新规发布,从定价基准日、发行折价率、锁定机制、投资者数量限制、创业板发行条件、批文有效期等各个层面都进行了全面的松绑,定增市场进入政策红利期,定增投资迎来春天。金斧子顺势而为,及时布局,打造全市场最早准备、最快上线、最全布局定增基金产品矩阵,2020年3月金斧子定增总净创收规模达3.12亿,底部区域+折价保护+优秀投顾+精选个股,抢先抓住定增策略的战略性机遇!张开兴指出,在近年来价值投资体系不断的完善下,中国资本市场的生态结构在发生重大的变化,即以外资为代表的长期的资金不断的买入中国核心资产,重塑市场生态结构和投资者结构,国内以公募基金等机构投资者也在不断发展壮大,价值投资配置理念不断深入人心。另一方面,随着GDP增速的放缓,中国已经进入低增长经济周期。“房住不炒”政策定调,房地产进入平稳发展期;打破刚兑,信托等固定收益性投资,不再是稳妥的计划;银行理财不再保证收益,正向净值化产品转型;全球进入降息潮,货币基金收益越来越低。对于投资者而言,公募基金将成为家庭财富资产的重要配置方向。张开兴指出,在私募基金配置的前提下,金斧子集团布局公募基金作为战略配置,是长尾效应的绝佳体现,在长期定投平滑收益和风险的科学工具下,保险配置的投资者亦能有效提升组合资产的弹性。他进一步表示,目前绝大多数个人投资者不具备公募基金择时能力,选择定投能通过平滑成本降低择时带来的风险,避免追涨杀跌。同时,通过对比不同期限下的定投收益率,长期定投的收益率远高于短期定投,而且长期持有权益型基金的正收益概率也明显高于其他品类。从2019年第一季度的“价值投资,跑步进场”,到第二季度的“权益时代,齐头并进”,到第三季度的“长期主义,首选年金”,再到2019年终总结大会的“长期主义,科技善意”,经过一系列战略升级,2020年金斧子集团已经形成三大关键动能:动能一:资产品类结构均衡的发展。从2019年各品类业绩表现看,权益类和保险类齐头并进,特别是遵循长期主义的价值投资和保险年金遥相呼应,取得了可喜的增长,呈现出欣欣向荣的态势,各品类在均衡的基础上,推动总规模越做越大。动能二:用户下沉空间打开的增长。从2018年底开始布局保险业务开始,金斧子服务人群定位从几百万人的高净值客户下沉到几千万个中产及高净值家庭,市场空间打开了数十倍,同时随着服务效率和质量的提升,金斧子实现了对家庭财富管理全生命周期的服务,这也意味着金斧子的发展空间从百亿级上升到千亿级。动能三:科技赋能多品类销售的经营。过去一年,金斧子不断科技创新,打造了行业领先的ALC智能规划系统,让服务模式从简单销售产品升级到顾问驱动的智能资产配置模式,尤其是私募理财师和保险理财师胜利“会师年金”,成功实现了多品类销售,具备私募证券、私募股权、保险三大品类配置能力的综合理财师比例已达70%以上,团队能力的提升使得经营效率的提升,给投资者带来更好的体验。张开兴表示,在三大动能驱使下,金斧子集团向上发展的动能充足,趋势良好。2020年将会是我们迈入发展新阶段的元年,也是百亿平台迈向千亿平台的关键年。这是兼具“稳健的α成长”与“可期的β机会”的事业机会,金斧子人立志用“初心与诚意”在伟大的行业中成就伟大的公司。

金斧子官方
2020-04-08 09:45
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精准研判海外“黄金坑”、火速布局A股定增机遇、多个股权项目获上市|金斧子3月动态
3月,金斧子发生了哪些事?01三年历经多场“战争”,太阳依然每天升起 ——金斧子2020年致投资者的一封信3月最末一周,大家终于在急跌中得以喘息,美股自2月以来出现首次连续上涨,A股沪深指数也由阴转晴。不过我们仍然需要理性看待当前疫情带来的严峻经济形势,未来预计全球股市仍然会伴随疫情反复出现阶段性的震荡调整,但跌幅也将会不断收窄,开启对衰退的二次定价。目前A股沪指仍然处于2800点左右的黄金区间,我们仍然坚持向投资者们反复强调,每次受市场情绪影响的回调都是价值投资者逢低买入的大好时机,需要跑步进场!阅读原文:《三年历经多场“战争”,太阳依然每天升起 ——金斧子2020年致投资者的一封信》02金斧子张开兴:港美股有望跌出“黄金坑”,“中国资产”将成抗跌黑马继3月9日黑色星期一,美国股市创下了2008年金融危机以来的最大跌幅,周四美国三大股指收盘跌幅均超9%,跌入技术性熊市,并创1987年10月以来最大单日跌幅。道指收跌逾2300点,跌幅近10%;标普500指数跌9.51%,纳指跌9.43%。欧洲股市跌幅更是超过12%,短短几周之内回到接近2016年初的低点。金斧子集团创始人兼CEO张开兴发文表示:“对于投资者而言在疫情得到有效防控进入平稳阶段之前,将是美股,以及受美股恐慌性抛售拖累的港股长线布局的“黄金坑”机遇。”阅读原文:《金斧子张开兴:港美股有望跌出“黄金坑”,“中国资产”将成抗跌黑马》03金斧子张开兴:矮个子中挑高个子,毋须过分关注海外疫情与危机受新冠疫情蔓延与沙特油价暴跌的双重打击,3月9日,日经225指数跌幅扩大至4%,创去年1月以来新低;韩国综合指数跌超3%。受外围因素影响,A股三大股指也出现单边下挫。美国三大股指9日更遭受开盘暴跌,其中道指下跌近1900点,触发熔断机制,临时停盘15分钟,这是2008年金融危机以来美股首次因暴跌熔断。金斧子集团创始人兼CEO张开兴发文指出,疫情全球蔓延,但中国防控最及时,效果最好,矮个子中挑高个子,具有“比较优势”,所有人的危险不再是危险,属于中国的机会就在凸显。阅读原文:《金斧子张开兴:矮个子中挑高个子,毋须过分关注海外疫情与危机》04金斧子张开兴:疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇(深度好文)伴随着新冠肺炎疫情在全球范围内扩散,美国、欧洲、亚洲等主要股指大幅下跌。考虑到疫情影响的短期性,终究只是历史长河中的一个小波折,对于海外投资者来讲是一个不错的长线布局机会。具体到中国国内,在疫情当前的形势下,大家对2020年中国经济前景还有不少担忧,近期A股市场激烈的多空博弈也充分体现了这一点,我们应该怎么看当前的宏观经济?资本市场又存在怎样的确定性机遇呢?阅读原文:《金斧子张开兴:疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇(深度好文)》05市场至暗时刻,谁能抓住危机Alpha—CTA策略全解析全球疫情扩散和石油“黑天鹅”导致全球大部分权益市场陷入大跌,美股、美债和黄金齐跌反映出美国金融机构流动性堪忧。美股一周熔断2次,美联储一口气降息100个基点释放流动性,但市场并不买账,周一晚美股已经第三次熔断。在股多策略的一片哀嚎声中,有一类策略赚的盆满钵满,也就是量化CTA策略。什么是CTA策略,CTA的资产配置功能是什么?阅读原文:《市场至暗时刻,谁能抓住危机Alpha—CTA策略全解析》06金斧子私募观点汇总 | 国际行情震荡,A股能否抗住?截至3月14日,美股发生两次熔断,道指已经累计下跌达18.03%,逼近次贷危机时18.15%的纪录。泰国、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印尼、巴西,加拿大等8个国家股市也相继发生熔断。俄罗斯、法国、德国等多国股指周跌幅均超过20%。全球资本市场都在恐慌,全球央行掀起宽松潮,A股到底能不能抗住?降准来了下周能不能止跌?何时能抄底?金斧子总结多家私募机构观点,为投资者解读当前行情。阅读原文:《金斧子私募观点汇总 | 国际行情震荡,A股能否抗住?》07金斧子张开兴:喜迎注册制,继续结构牛,静待慢牛与长牛!3月1日,新证券法正式实施在上周末投下重磅利好信号,作为中国资本市场的“根本大法”,新证券法落地事关1.6亿投资者的切身利益,其中“稳步推进证券公开发行注册制”的内容更是一大亮点。金斧子集团创始人兼CEO张开兴发文表示,伴随注册制“宽进严出”,新股发行常态化,稀缺性造成的小市值股票估值过高会慢慢得到修正。A股成熟度将不断提升,在估值体系“拨乱反正”的过程中,中小公司、落后行业从溢价到折价,龙头公司、优势行业从折价到溢价,A股将在港股化、结构化趋势中,迎来长牛慢牛!阅读原文:《金斧子张开兴:喜迎注册制,继续结构牛,静待慢牛与长牛!》01水星保云课堂正式上线3月,水星保云课堂正式上线,涵盖了保险配置思路文章、精心制作的保险科普视频讲堂、干货十足的大咖讲堂、精彩的线上路演直播,客户只需通过公众号便可一键触达,了解保险知识更便捷。02金斧子联合数十家私募机构开展线上路演3月,金斧子联合景林资产、正心谷创新资本、凯丰投资、高信百诺、架桥资本、九坤投资、长润资本等多家私募机构,在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、政策解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享。01定增“新规”解读与投资分析继去年11月证监会公开征求意见后,再融资新规于2月14日正式宣布落地。这引起了社会各界的广泛关注。顾名思义,“再融资”就是指已经上市的公司在证券市场上直接融资的行为。本次新规有哪些改变?为何说再融资新规是“不可思议的大解放”?又会给定增市场带来哪些改变呢?阅读原文:《第146期·开聊FM |【定增系列】之“新规”解读与投资分析》02疫情影响下,如何抓住确定性投资机遇?2月14日正式发布修订通知。对定增市场再度松绑,引起了市场剧烈反响。定增市场现状如何?新规出台后的定增市场与2013-2015年有何不同?定增的周期性是怎样的?阅读原文:《第147期·开聊FM |【定增系列】之抓住确定性投资机遇!》03定增投资如何挑选基金?春耕秋收,精选个股而新形势下的定增投资也被分为三种流派——低风险的精选个股定增、风险较高的指数化定增、以及高风险的一二级市场勾兑。如何看待三种投资流派?传统指数型定增投资存在较大风险,而对比之下,精选个股定增投资的优势愈发明显了。投资者该如何精选个股?阅读原文:《第148期·开聊FM |【定增系列】之如何挑选基金——春耕秋收,精选个股》04定增投资“防踩雷”指南定增新规给市场带来的影响是巨大的,很多人都想抓住机会赶紧上车,但无论是机构还是个人投资者,都应该理性面对,避免造成损失。作为投资机构如何做好定增投资?定增投资过程中投资者需要谨防哪些陷阱呢?阅读原文:《第149期·开聊FM |【定增系列】之时刻做好防踩雷》01开普云登陆科创板,上市首日涨51.97%3月27日,金斧子与长润资本合作的私募股权基金参与项目——大数据服务先锋开普云(688228)正式登陆科创板,截至收盘时,开普云较发行价上涨51.97%。开普云是一家致力于研发数字内容管理和大数据相关技术的软件企业,为全国各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供互联网内容服务平台的建设、运维以及大数据服务。02美联英语与EdtechX完成合并交易,正式登录纳斯达克3月31日,金斧子水星母基金参与项目——美联英语所属的美联国际教育科技集团(下称美联)与全球首家教育及教育科技特殊功能收购公司EdtechX Holdings Acquisition Corp.(下称 EdtechX,NASDAQ:EDTX)宣布,双方已完成合并交易,并以新实体Meten EdtechX登录纳斯达克,交易代码为METX。合并后,Meten EdtechX将继续专注于为中国学生和职场人提供英语和未来技能培训。03君实生物科创板过会,将成首家“新三板+H+A”公司3月30日,科创板上市委2020年第7次审议会议结果公告显示,金斧子与高瓴资本合作的私募股权基金参与项目——上海君实生物医药科技股份有限公司发行上市(首发)获同意,至此,第一家“三+H+A”公司诞生。04圣湘生物申报科创板,拟募资5.57亿元3月4日,金斧子与高特佳投资合作的私募股权基金参与项目——圣湘生物科技股份有限公司(圣湘生物)提交科创板上市申请招股书,拟融资5.57亿元,本次公开发行股票数量不超过4000 万股,发行后总股本不超过40000万股。05明略科技完成3亿美元E轮融资3月27日,金斧子与华兴资本合作的私募股权基金参与项目——中国领先的大数据与人工智能领域服务商明略科技集团宣布完成3亿美元E轮战略融资,本轮投资由淡马锡、腾讯领投,快手跟投。06世界级AI企业——依图科技完成3000万美元融资近日,金斧子和高瓴资本合作的私募股权基金参与项目——人工智能企业“依图科技”已完成3000万美元的新一轮融资,投资方为华润资本与诚通香港共同发起设立的“润诚产业领航基金”。

金斧子官方
2020-03-30 18:00
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三年历经多场“战争”,太阳依然每天升起 ——金斧子2020年致投资者的一封信
3月9日以来在经历了美股三次熔断的历史罕见“黑色一星期”后,欧洲股市与亚洲股市受恐慌情绪与疫情扩散升级影响,也接连陷入连续重挫,下跌探底的至暗时刻,流动性危机与债务危机笼罩之下的资本市场暗影重重。美联储先后祭出降息+QE,下调贴现利率、互换利率,重启PDCF、CPFF、MMLF等救市工具,又推出了开放式QE,PMCCF(一级市场企业信贷便利工具)和SMCCF(二级市场企业信贷便利工具),有针对性的缓解了信用市场流动性紧张的燃眉之急。3月最末一周,大家终于在急跌中得以喘息,美股自2月以来出现首次连续上涨,A股沪深指数也由阴转晴。我们一方面欢欣雀跃于行情转暖,另一方面也进一步坚定了,我们在美股遭遇连续熔断之后第一时间(3月16号)发文《金斧子张开兴:港美股有望跌出“黄金坑”,“中国资产”将成抗跌黑马》,这又双叒是一次金斧子果然而又坚定的判断,不管是抓住港美股“黄金坑”的投资者朋友,还是没有放弃“中国资产”的投资者朋友,恭喜你们选择信任金斧子并获得不菲受益。不过我们仍然需要理性看待当前疫情带来的严峻经济形势,3月27日传出英国首相约翰逊新冠肺炎检测呈阳性,随后英镑下跌,欧洲股市集体跳水,美股三大期指下挫3%。未来预计全球股市仍然会伴随疫情反复出现阶段性的震荡调整,但跌幅也将会不断收窄,开启对衰退的二次定价。目前A股沪指仍然处于2800点左右的黄金区间,我们仍然坚持向投资者们反复强调,每次受市场情绪影响的回调都是价值投资者逢低买入的大好时机,需要跑步进场!回顾2018年以来,中国资本市场可谓是内外交困,险象环生,但不管是贸易战、科技战,还是国内疫情或者海外疫情危机,每次都有人说“这次与以往不一样”,在移动时代,无论是好消息还是坏信息,真消息还是假消息,流动传播太快。再结合人性的贪婪与恐慌,所有的乐观和悲观,都会被数倍的放大了。危难时刻方见信仰底色,与我相处多年的朋友,近期也曾对A股看空到2000-2400点,人性使然,奈何不了。纷繁复杂的投资环境下,我们需要的不仅是对历史经验的反思,还要有对美好未来的展望,也只有这样才能保持冷醒和理性,才能相信无论春夏秋冬、严寒酷暑,太阳依然每天升起!总之,悲观者正确,乐观者赚钱。此刻,投资者应当继续坚持长期主义和坚守价值投资,适当配置一定比例风险对冲资产。切记,不要因为一时悲观做空,也不要过于自信放杠杆,更加不要为了投资而增加家庭负债。当很多人在创纪录的熔断行情下变得极度悲观,并认为世界经济将无一例外地陷入与2008年同量级的经济危机之中,甚至有人认为直接进入1929年的大萧条时代。2008年美国金融危机,9月15日雷曼兄弟垮台,美林被兼并,市场哀鸿遍野。同年10月16日,巴菲特在《纽约时报》发表文章:Buy American. I am,吹响了抄底的号角。这一次,似乎又到了信心比黄金更贵的时候。在3月初的研判中,我有提到,中长期来看,金斧子看好中国A股,以及海外上市的中概股优秀公司,乃至像微软、特斯拉这样拥有较大中国市场份额的国际巨头公司,我们不妨称之为“中国资产”。“中国资产”长期向好,甚至有望走出独立行情,这个判断是基于当时情绪面、货币面、估值面、经济面四个方面的判断,在这里我们将结合近期市场变化进一步延展该逻辑。一、情绪面来看,鉴于中国在抗疫战中取得显著成效与阶段性胜利,大多数机构认为中国可能率先踩上复苏步伐,开启“V”型复苏,但另一些国家可能以“U”型复苏为主,情绪拐点大概率早于疫情拐点出现。据华尔街报道,中国第一季度经济表现创出近20年来的最差水平,当季国内生产总值(GDP)较上年同期仅增长6.1%。虽然这一总体增幅远远逊色于近年来动辄两位数的增长水平,但经济中仍出现了一些鼓舞人心的迹象。例如,中国3月份制造业产值较上年同期增长8.3%,再度展现稳健的增长势头。此外,从汽车销量反弹到固定资产投资增速加快等来看,一系列经济指标都呈现出积极势头。一方面是经济率先复苏的信心,另一方面是沉着冷静的A股底气,A股市场政策的“先手棋”准备充分:降杠杆帮助中国经济缓释风险,当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%,高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3;深化改革夯实了资本市场韧性,提高了资产质量和信息透明度;IPO常态化保障了企业的资金流动性。另一方面,新证券法实施以及战“疫”期间接力推出的改革和支持举措,提高了政策的针对性,在高质量发展的同时切合实际的提高了政策精度和服务效率。二、货币面来看,正如开篇所说,流动性传导遇阻与底层信用风险重叠导致岌岌可危的美股流动性危机,被美联储公开市场一顿操作猛如虎摁住了,发生金融危机的概率下降,流动性危机的第一阶段可能已经过去,但是第二阶段我们大概率仍然会看到信用的分层以及经济的进一步衰退。海外市场将大幅震荡,对衰退进行二次定价,也就是说,受疫情影响较小公司的超跌会迅速反弹,基本面受影响较大的公司下跌还未结束,具体海外基本面会恶化到什么程度,疫情的控制是核心变量。国内方面,央行既有的政策框架特别注重内外平衡,美元流动性在总量层面有所改善,美国纳入衰退定价,从中美利差的角度衡量,一方面给国内货币政策打出充足空间。另一方面,要考虑到全球疫情之后的重建工作任重道远,在稳增长、防风险等多重目标诉求下,央行进一步逆周期政策不可或缺。过去一周虽然央行货币投放给量不减价,但我们认为这体现了央行宏观审慎、精打细算的一贯风格。毫无疑问,年初以来逆周期调节的财政政策、货币政策导向仍将延续。3月27日中共中央政治局会议召开,提出“要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。”三、估值面来看,受疫情蔓延影响,全球股指剧烈震荡,具有较强韧性的A股市场这次也再度回到估值洼地,日前上证综指估值为12倍,低于历史中位数水平,同时相比海外市场,上证综指、沪深300等大盘指数估值远低于纳斯达克、标普500、日经225等全球主要股指。对价值投资者来说,也是较好的入场时机。需要注意的是,总体估值比较便宜的同时,A股部分科技股、成长股出现估值泡沫,而估值低的公司非常低,两者之间的离散程度是历史上最高的时候。过去10多年以来,一旦股价结构拉开到这种程度,往往需要警惕风格转变、泡沫消化的可能,远离估值过高、现金流获取能力无法与之匹配的科技股与成长股。早在3月18号,我就分享了《【CEO推荐】林鹏“吹哨”:目前A股股价结构历史上最不合理,科技股贵的离谱》,近期科技类ETF也的确出现大幅回调迹象。最后,基本面来看,刚刚闭幕的G20线上峰会确定了世界各国联合救市,推出5万亿美元的经济刺激计划,这是空前的,再次说明我国一直倡导的人类命运共同体的观念,我们必须团结起来,共同抗疫,才能最终取得胜利。我国在疫情防控方面取得了比较好的成果,也积攒了一定经验,我们也随时准备对海外一些国家提供必要的援助。现在世界各国在疫情面前,开始逐步的团结,并且采取了非常举措来应对疫情冲击,这将会一定程度上对冲疫情对经济的影响,但是疫情的冲击很难消除。国内经济受到疫情短期冲击,通胀分化延长,社融保持稳定。餐饮、消费、旅游、娱乐行业受到疫情较大影响,但对长期企业内在价值影响较小(相关解读见《金斧子张开兴:疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇(深度好文)》)而在疫情防控进入平稳阶段之后,能否通过快速融资回血,将是决定大部分中小企业生死存亡的重要指标。2月新增社融8554亿元,同比小幅下降1111亿元。虽然2月对实体部门的人民币贷款、表外非标融资和政府债券三项融资同比减少,但2月资本市场融资大幅增长,使得社融总体依旧保持相对稳定。2月人民币贷款增加9057亿元,同比多增199亿元。其中居民部门信贷受疫情影响大幅下降,但政策加大对企业部门信贷支持力度,企业对冲居民信贷。疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息,叠加春节错位,货币增速回升。2月M2同比回升0.4个百分点至8.8%,M1同比回升4.8个百分点至4.8%,M0同比升至10.9%。2月社融存量增速10.7%,与1月持平,社融余额增速稳定增长将有助于企业的有序复工,经济恢复正常。总体而言,我们仍然坚信,疫情危机之下,中国经济长期向好的基本面没有改变,“中国资产”仍将是金斧子为投资者进行资产配置的重要方向,当前正是低位进场的好时机。当前流动性危机得到遏制,底层信用资产美联储也似乎释放出兜底信号,金融危机的可能性大幅削弱,大部分国家和地区也开始重视疫情并采取严密的隔离措施,接下来市场上最大的不确定性将来自于疫情拐点出现后基本面复苏节奏以及资本市场反应的时滞。最新数据显示,桥水正在平仓此前对欧洲股市的做空,3月中旬,桥水150亿美元(1081亿人民币)大举做空欧洲,彼时欧洲股市连日暴跌;而今一周时间,桥水开始平仓,据外媒统计,这波做空桥水至少赚了40亿欧元(约合人民币300亿元)。与此同时,索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)的英国对冲基金部门SFM UK Management在过去一个月中已大幅减少了在英国公司的净空头头寸。各种迹象表明,市场止跌回升可期。预计未来一段时间,全球资本市场仍将在一定区间内震荡,各类投资品种的波动率仍将维持高位。我们建议投资者仍然坚持长期主义,坚守价值投资,尤其是把握住再融资新政之后的龙头定增黄金投资机遇,这相当于A股“底部区域”时刻,在“折价保护”基础上,享受“强者恒强”带来的”强劲复利”。同时在资产配置的组合中添加一定比例的CTA策略将有助于平滑波动,保障收益。强者恒强下的定增策略——春耕秋收,精选个股一方面是疫情危机下,大部分人对经济有较强的悲观预期。另一方面叠加再融资新政下的定增黄金机遇,基于价格低于内在价值的投资准则,把握A股估值底部+20%定增价格折扣的较高安全边际,秉承锁定两年甚至三年等待优秀企业成长而获利的长期主义精神,可以说2020年优秀企业定向增发将是价值投资者喜欢的“黄金坑”。三年封闭期价值投资策略——不惧波动,穿越周期在当下不确定性较高、波动频频、估值便宜的市场环境下,较长封闭期产品,优选投资机构的底层持仓风格和投资属性风格进行风险收益的匹配,有可能是最好的商业模式。对投资者来说,在牺牲流动性、承受一定波动情况下,坚定持有好的资产和持续理念进化的投顾,配合自己的偏好,选择稳健、中性、弹性的价值基金配置,能够实现预期一致的绝对收益。CTA策略——对冲风险,抓住危机Alpha长期来看,CTA因为其投资标的多样化和多空方向均可的原因,和股市的相关性较低。在经济下行甚至经济危机时期,市场由于参与者的趋同性会产生较强的趋势性,同时波动率会急剧上升。高波动意味着更大的获利空间和更多的定价错误。越是动荡的市场,CTA越能凸显出资产配置的价值,均衡的资产配置能够加强组合的防御能力。因此CTA策略在市场产生危机时往往能获取独特的收益,所以我们通常说CTA具有“危机阿尔法”,投资CTA就是为资产配置组合买一个保险。在美股熔断大跌时刻,有别于股票多头策略的哀鸿遍野,CTA策略赚的盆满钵满。A股:A股估值处于横向和纵向的底部区间,优势明显,叠加各国对疫情压制措施、美元流动性有所缓解,风险偏好开始修复,A股成为全球资产最佳配置选择。同时外围环境的变化、疫情对国内经济数据影响等潜在风险因素也不可忽视。可以关注科技、消费两条核心主线以及估值合理的核心资产机会,投资者可以根据自身风险偏好、波动忍受程度,持仓时长等选择不同策略产品。债市:利率下行趋势中,国内债市相较海外具有较高性价比。可关注多种机会:股市震荡下债市交易性机会;美元债市场因流动性冲击利率有所上行配置较高;权益市场面临的全球衰退风险正在上行,预计进入震荡,新基建相关品种仍具有配置价值。商品:原油暴跌带来化工板块大幅下跌,供需不平衡会导致价格的趋势和波动持续,直至找到合理的供需平衡点;海外疫情爆发后,黑色系商品由于市场对基建地产放松政策预期成为唯一的价格高点,黑色系价格能否维持具有不确定性,供给端长短流程刚增产预期、螺纹刚库存压力,需求端下游透支囤货、实际复工不及预期、海外预期影响会加剧国内了乐观的供需结构。预期2020年整个年度受原油大幅波动的影响,大宗商品价格波动加剧,建议组合配置CTA类策略,以便获取危机“Alpha”。正如股神巴菲特名言,在混乱和动荡的时候最适合买入股票,所以每次金融危机、股灾、熊市反而是其大举布局、获利最丰的时刻。他曾说过:“我要澄清一点:我无法预计股市的短期变动,对于股票1个月或1年内的涨跌情况我不敢妄言。然而有个情况很可能会出现,在市场恢复信心或经济复苏前,股市会上涨而且可能是大涨。因此,如果你等到知更鸟叫时,反弹时机已经错过了。”聪明的投资者切莫等到“知更鸟”叫才着手布局,携手金斧子以逆向思考的真知与长期主义的远见,拥抱当下资产配置长线布局的绝佳机遇!金斧子创始人兼CEO张开兴2020年3月30日

金斧子官方
2020-03-23 20:05
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外围震荡,静待拐点,坚持信心—金斧子私募观察周报
一、本周重要指数表现本周上证综指收跌4.91%,深圳综指收跌5.25%,创业板综收跌4.90%。两市上周成交4.16万亿元,日均成交额8316亿元,较上周继续回落1574亿元。上证综指成交1.63万亿元,换手率2.7%,深圳成指成交2.53万亿元,换手率5.3%,创业板指成交为8567亿元,换手率6.7%。二、本周行业指数表现本周申万一级行业全部下跌,板块间风格特征继续不明显。本周建材、商业贸易、传媒、交通运 输等少数行业跌幅稍小,汽车、通信、家电、房地产、电子等行业领跌,其中房地产周跌7.35%,明显转弱。三、本周估值变动情况目前上证综指PE(TTM,剔除负值)继续回落为11.85倍,历史分位数下降至29.78%。深证综指PE(TTM,剔除负值)继续回落为34.61倍,历史分位数下降至53.70%。创业板综指PE(TTM,剔除负值)继续回落为90.38倍,历史分位数下降至83.21%。除深证成指与创业板之外,其他A股主要指数均处于历史相对低位。四、本周港股通表现本周陆股通仍巨量净流出338亿元,继续主要净买入美的集团,个股净买入规模维持低位,新旧主要净卖出茅台和中国平安,次为五粮液、恒瑞、宁德时代、伊利股份和招行,个股净卖出规模维持高位。港股通仍巨量净流入414 亿元,继续巨量净买入银行股和腾讯,次为美团和融创,个股净买入规模高位攀升,主要净卖出中兴通讯和中兴国际,个股净卖出规模继续维持绝对低位。五、本周买方和卖方观点买方观点:重阳投资重阳投资认为,A股表现有望继续强于海外,理由是其他经济体此前一直在做“简单”的事情,通过货币或财政刺激推动股市上涨;而中国近年来一直坚持做“困难”的事情,即防范和化解重大金融风险。同时,中国采取了有力措施率先控制住疫情,正逐步恢复正常的生产生活秩序。中国在抗疫中展现出强大的组织动员能力和负责任的大国担当。这些因素使得包括A股、港股、中国利率债在内的中国资产较海外资产更具吸引力。景林资产目前A股的估值水平接近2019年初的水平,港股的估值几乎是历史最低位,在市场底部区域,会保持高仓位,既然已经接受了流动性恐慌的冲击,也会享受到情绪修复的上涨。更长期一点,我们组合里的这些上市公司大部分有未来几年每年20%左右业绩增长的动力,也就是说即使按照目前比较低的估值水平不变,三年后股价比目前增长80%左右是大概率事件,何况现在这么低的长期利率水平。凯丰投资新冠肺炎疫情全球大流行下,全球经济面临巨大挑战,金融动荡仍未结束,油价下跌和地缘政治交织。海外疫情发展相对悲观,而中国已率先经历疫情发展蔓延,当前已经走在恢复正常经济秩序的路上。全球市场震荡之际,相对海外而言,中国的货币和财政空间更大,A股可能将成为全球资金的追逐对象;利率下行趋势中,国内债市相较于海外仍有较高性价比;商品市场,随着基本面回归,相关品种的价格或将随之相应调整。泰旸资产随着中国国内新增确诊数持续清零,经济活动将逐步恢复至正常水平,尤其是关系就业的支柱产业—科技制造业必将快速修复,中国的制造业优势在疫情稳定之后仍将领跑全球。随着4月份财报季拉开序幕,部分受损程度较低或恢复能力较强的子行业龙头有望在目前较低的估值水平下重回升势,中国“新核心资产”的中长期牛市仍在途中,结构性机会仍将层出不穷。高信百诺近期伴随海外疫情升级,市场波动明显加大。中国依然是全球场景中相对最好的,我们对中国中长期表现更有信心。目前,国内的疫情得到有效控制,供应链和消费服务业也大概率将提前于全球进入修复中,且国内的货币和财政政策依然有较大的刺激空间。中美利差背景下汇率会有中期的升值压力,全球配置中国股债资产的需求会进一步增强,也相信中美较量的天平会慢慢朝着有利中国的方向倾斜。泓德基金近期A股持续下跌,外资不断变现,风险资产和避险资产同步大幅下跌。这反映的其实就是以美国为代表的国家经济背后隐藏的流动性和风险控制问题。但此次中国情况全然不同,在经历了过去几年的去杠杆、强监管后,上市公司的信息披露更加全面,A股市场在低泡沫的情况下走向成熟,企业负债率较低,风险应对能力更强。在疫情中,管理效率大幅提升,全社会都在并将长期继续释放效率改进所带来的红利。随着复工的加速、各项管控措施的逐步放开,以及新基建、医疗体系等各项措施的推进,中国经济将很快步入复苏轨道。在这种情况下,A股的恐慌或已进入尾声,投资者也将重新进入A股市场。嘉实基金疫情在全球扩散,一定程度上影响了供给和需求,短期内对经济和市场造成不利影响。 但是疫情对资本市场的冲击是一次性的,一旦海外的疫情稳住,随着疫情的结束在全球化负利率蔓延的背景下,人民币和人民币资产都会有一个显著的绝对收益,为此长期看好A股市场。广发基金对A股中长期表现保持信心,目前或是中长期布局的良好时点。科技板块依然是广发基金长期看好的重点投资方向,包括5G、计算机、操作系统等细分领域。此外,受疫情影响,医药、 必选消费品等领域的投资机会也值得关注。卖方观点:招商证券A股将逐渐筑底,“纯内需”是布局方向。近期市场迎来三大转机,海外开启大规模检测后疫情有望逐渐好转,美元市场流动性出现边际改善,国内加速复工复产、基建继续加码。但是,超预期的海外需求冲击以及美国转嫁危机的政治倾向成为两大新增风险。因此情况既不是最乐观者看的那么好,也不是最悲观者看的那么差。A股在未来一段时间内将会逐渐消化利空,反映改善,逐渐筑底。“纯内需”是下一阶段布局的主要方向,建议关注“新基建”相关领域,建筑建材、白酒、军工、环保。新时代策略股市底介于政策底和经济改善之间不宜急。从股市估值来看,股市已经进入底部区域,股市相比债券性价比已经达到2018年Q4水平。但如果看1-2个季度,还需要明确是V形底还是震荡底。出现V形底的关键是,负面冲击已经人尽皆知,虽然很差,但可以“预知”,同时能够找到至少一个季度的资金or政策宽松期抬升估值。而现在的格局是疫情冲击虽然人尽皆知,但对经济影响幅度并不可预知,特别是价格和库存数据的变差可能是滞后疫情的。新时代证券认为市场未来一段时间可能是类似2018年Q4的震荡底,绝对底部可能在二季度的某个时候,早的话可能在4月,具体时间建议关注是否会有非常规稳增长政策,特别是两会前。国盛策略三大信号确认底部区域,价格比时间重要。三大信号出现,市场已处于底部区域。首先,美元指数冲高回落,显示市场流动性挤兑有所缓解、风险偏好开始修复。其次,资金回流权益资产,显示海外恐慌情绪有所消退。第三,经历前期急跌大跌后,海外调整斜率最大的时候或已过去,对A股的二阶导也在弱化。  再次强调价格比时间重要,中长期配置A股、做多中国的黄金时段已经出现。当前更是一个中长期转折点:一边是衰退疫情叠加下美股十年牛市终结,另一边是国内体制优势+基本面韧性+股权投资时代下A股中长期向好趋势,全球龙头将易主,当前就是做多中国的黄金时段。国君策略全球降息潮,为何中国不跟随?降息潮中,月内中国跟随降息几乎是市场的一致预期,但3月16日央行1年期MLF维持利率不变的操作,之后的LPR利率也未下调。国泰君安固收团队从三方面分析了央行未跟随降息的原因:一是新冠疫情冲击的错位,海外新增确诊病例目前处于加速期,各国央行降息停留在应对疫情导致的情绪冲击阶段,而国内疫情已得到很好控制;二是对冲经济下行,降息对实体经济的传导效果短期内未必及得上再贷款和再贴现的定向“注资”,2月份经济数据几乎吸收了疫情的最坏影响,一次性释放风险或许效果更好;三是海外降息“救市”是为了防止流动性冲击导致的信用重新定价,并进一步向金融危机乃至经济危机转化,而A股相对强势则相应降低了跟随降息的必要性。安信策略安信证券认为全球金融市场最恐慌阶段已经过去,在当前海外流动性危机担忧缓解背景下,安信证券预计风险资产将出现反弹,而中期将会根据各自基本面出现分化行情,在当前位置时点,对A股持乐观态度,应积极把握机会。投资者可以重点把握二季度景气恢复或者上行确定性较高的方向:包括新基建、强内需消费(医药、食品饮料、社会服务等)、和有效投资的传统类基建(核心都市圈基建投资等)。中金策略中金分析认为,A股市场前期积累的调整压力在外围市场历史性波动的冲击下得到加速释放,市场价跌量缩,短期隐忧在市场下行过程中得到部分修复。全球资本市场波动,A股市场体现出明显强于其他资产的韧性,韧性强的资产在反弹中有望领先;一旦海外市场阶段性企稳,A股市场便可能出现积极的反弹行情。中信策略市场见底信号渐明,A股处最佳配置窗口。预计海外疫情、全球流动性、美股波动、国内政策这四大市场见底信号在未来几周会逐渐明确,A股正处于全年最佳的配置窗口。海外疫情方面,压制策略已逐渐成为各国共识,主要疫区政府已开始采取有力的防护措施,海外失控概率很小,预计欧美4月中旬将迎来日增确诊的峰值。全球流动性方面,美欧央行已采取坚决有效的措施,建立防火墙,防止市场流动性风险演变为金融机构融资流动性风险,“美元荒”导致的美元指数快速上行已近尾声,未来美元指数回落到100以下将是全球市场短期见底的重要信号。美股调整第一阶段的恐慌性抛售已近尾声,短期市场止跌修复后,预计还会进入基本面下修主驱动的慢跌阶段,跌幅料将小于第一阶段,重点观测信号是VIX回落到20左右,以及美股日成交回落至本轮下跌之前。国内政策方面,后续中央政治局会议将重新凝聚政策共识,预计政策力度不会低于预期;同时,政策积极准备和应对下,预计国内金融市场不会出现类似于海外的系统性风险。  上述四大信号逐渐明确后,预计A股在今年的第二轮上涨将在二季度启动。同时,从外资、产业资本,到保险、公募,再到私募和个人投资者的新一轮资金轮动也会重启。海通策略A股已具备中长期吸引力,白马股吸引力上升。①近期全球股市下跌源于疫情蔓延引发金融危机担忧,A股跌幅较小源于中国对疫情防控更有效、企业盈利数据更好、估值更低。②国际比较和大类资产比较角度,A股估值已经具备中长期吸引力,蓄势待变,等海外新增确诊高峰和国内基本面数据好转。③全年坚定信心,短期保持耐心,着眼全年,符合转型方向的科技+券商仍是主线,白马股配置吸引力上升。金斧子观点:本周外围波动除了境外疫情蔓延的冲击,还叠加了流动性担忧、全球经济衰退、地缘冲突和逆全球化等不同层面的影响。我们认为全球经济衰退或难避免,但系统性金融崩塌的概率并不大。核心点还是在于疫情的影响是短期且有周期的,静等拐点;全球衰退的背景下短期A股无法独善其身,长期A股依然处于横向和纵向的底部区间,在加上疫情企稳以及政策逆周期带来的修复,A股成为全球资产最佳配置选择;配置上,科技和消费依然是核心主线,提高关注度,把握修复反弹机会。

金斧子官方
2020-03-16 16:00
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金斧子张开兴:港美股有望跌出“黄金坑”,“中国资产”将成抗跌黑马
3月15日美联储突然大规模降息,将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%,为应对股市暴跌,美联储刚刚在3月3日紧急降息50个基点,如此密集的降息十分罕见。2008年金融危机后,美联储为挽救经济,曾一路降息至0-0.25%的超低水平,此后延续了7年的零利率政策。回顾上周行情可谓跌宕起伏,继3月9日黑色星期一,美国股市创下了2008年金融危机以来的最大跌幅,周四美国三大股指收盘跌幅均超9%,跌入技术性熊市,并创1987年10月以来最大单日跌幅。道指收跌逾2300点,跌幅近10%;标普500指数跌9.51%,纳指跌9.43%。欧洲股市跌幅更是超过12%,短短几周之内回到接近2016年初的低点。3月13日开盘,恒生指数暴跌7.36%,报22519.32点,暴跌1789点。与此同时,还可以看到黄金、比特币甚至国债市场都在被抛售。这种卖出一切的节奏只能说明一个问题,快速杀跌的股市遭遇到了令人头痛的流动性危机。在短短数天之内,全球市场的流动性多数已经枯竭,为数不多的流动性支点是中国资产。一周之内美股连续遭遇两次熔断暴跌,全球市场一片哀鸿遍野,创下历史记录,主要原因有三点:原因一,疫情危机持续发酵升级,世卫组织宣布“新冠肺炎疫情已经构成全球性大流行”。最新数据显示,截至欧洲中部时间12日10时,中国以外新冠肺炎确诊病例较前一日增加6703例,达到44067例;中国以外死亡病例较前一日增加310例,达到1440例。全球范围内,新冠肺炎确诊病例较前一日增加6729例,达到125048例;死亡病例较前一日增加321例,达到4613例。总之一句话,国外疫情很像武汉早期阶段。原因二,国际原油市场“价格战”, 今年以来国际原油期货价格持续下跌,疫情冲击进一步降低了市场需求。 据此,沙特及其他一些欧佩克成员提出减产保价;但俄罗斯表示反对。在俄罗斯反对减产后,沙特发动“全面油价战争”。受此影响,3月9日国际原油价格崩盘,在油价崩盘的影响下,全球股市也应声暴跌。原因三,中长期来看,美股结束11年长牛,全球金融动荡或许折射出投资者对经济衰退的担忧,据统计,二战以来,全球经济复苏周期一般是7年。现在距离2008-09年金融危机已过去近12年,远远超过了二战以来的经济复苏周期的平均水平。短期因素叠加中长期结构调整,美股此轮牛转熊下跌与震荡行情预计将持续一段时间,伴随新的检测手段到位,美国及全球的感染人数会继续增加。根据中国的疫情经验,恐慌与新增病例数成正比,直到新增开始下降。不过借鉴2008年金融危机经验,美国目前资产负债表情况良好,不存在过度加杠杆的高风险累积,而且从2月非农就业人口增长、失业率、消费者信心数据来看,美国经济基本面表现可称得上良好,制造业采购经理人指数(PMI)也连续保持在景气线之上。事实上,巴菲特也认为,新冠疫情和油价带来的冲击远没有2008年金融危机那么严重。他在上周二接受采访时说,2008年金融危机造成的恐慌,还蔓延到了货币基金市场和商业票据市场,比美股3月9日触发熔断要可怕得多。统计美股历史上前五个交易日内下跌幅度最大的事件,除1929年大萧条、1987年股灾、2008年国际金融危机外,标普500指数在下跌后都出现了比较迅速的反弹。一周后的平均涨幅为5.96%、两周后的平均涨幅为4.05%、一个月后的平均涨幅为5.66%、三个月后的平均涨幅为12.50%、六个月后的平均涨幅为11.67%、一年后的平均涨幅为18.86%。换句话说,标普500指数回到下跌之前的位置,所用的平均时间大概在3个月左右。3月13日周五,美股已经出现尾盘暴力拉涨,早间道指一度上涨超过1300点,最高上涨至22540.00点,未来一段时间预计仍将处于底部试探的震荡行情。例如,美国引以为傲的大型科技股全线走低,苹果跌9.88%,亚马逊跌7.92%,奈飞跌9.91%,谷歌跌8.2%,Facebook跌9.3%,微软跌9.48%,费城半导体指数狂跌近11%。由于担忧中国制造业至少一个月的延迟复工,会给美国乃至其他国家制造业方面的部分产品、科技方面的产品、跟制造业配套相关的产品未来带来影响,这些不受原油价格影响、理应受益于疫情隔离的科技龙头下跌受到美股恐慌情绪下超前反应影响。事实上,现在全球供应短缺还未发生,包括对微软、苹果,只是可能会影响它未来的、今年的、下半年的或是下一个季度的产品,很多优质科技公司股票出现此类超跌的现象。值得关注的是,在本周全球资本市场熔断潮中,A股市场近期展现出较强的韧性,这也是全球投资者对中国经济投出信任票的结果。短期看,外盘确实比较动荡,这难免会影响短期市场情绪,加剧走势波动。但随着欧美股市逐步走出阴影,这种不利影响对中国股市的拖累会逐步减弱。中长期来看,我们看好中国A股,以及海外上市的中概股,乃至像微软、特斯拉这样拥有较大中国市场份额的国际巨头公司,我们不妨称之为“中国资产”。从情绪面来看,现在美股处半山腰与底部之间,可能市场调整时间会横跨1-3个月等全球疫情(预计进入6月夏天之后会好转),类似中国新增趋势平稳之后,市场情绪将会发生逆转。13日,特朗普宣布国家紧急状态,旅行禁令扩大至英国和爱尔兰,对华尔街而言是重大的确定性利好消息,预计将加速这一进程。但是全球各国国情不同,导致防疫手段与力度参差不齐,中间挫折与负面消息持续出来会引发市场行情的反复,各国复苏反弹节奏将出现差异。而中国目前取得了领先全球大部分地区的阶段性疫情防控成果,最近出现的海外留学生返华隔离治疗浪潮已经显现出世界对于中国疫情防控效果与制度优势的共同认可。3月16日出版的第6期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《为打赢疫情防控阻击战提供强大科技支撑》,这也意味着中国在疫情防控取得了阶段性胜利与方法论向全世界的官宣。这种情况下市场恐慌情绪以及利空消息得到了较大释放,加上全国外卖和电商数据均出现消费信心复苏的微观验证,因而大多数机构认为中国可能率先踩上复苏步伐,开启“V”型复苏,但另一些国家可能以“U”型复苏为主。从货币面来看,目前,美国、欧盟、日本、中国等全球主要经济体的货币政策都比较宽松,日本、欧元区均为负利率。为对冲疫情冲击,包括美联储在内的全球主要央行近期都纷纷下调了利率。但是由于美股交易的杠杆率高、自动化水平高,流动性风险仍有可能引发美股更大幅度下跌。市场也因此担忧,美联储未来公开市场逆周期操作政策空间有限,在连续熔断下跌,流动性枯竭的情况下,无法提供足够的信心支持与流动性支撑。因此,未来一段时间的流动性走向将成为行情趋势的重要风向标。如Libor-OIS利差、以及货币资金、ETF等基金的赎回情况,而美联储的紧急流动性投放甚至进一步的资产购买操作都可能意味着有望进一步对冲这一压力。首先,人民币升值预期强烈,美联储意外降息打开了全球宽松空间,但目前国内政策更重宽信用,货币上跟随超预期宽松的可能性小。另外,中美疫情、利率、基本面预期分化下,人民币兑美元升值的预期会强化,这有利于稳定外资对A股的相对配置意愿。其次,中国完善的产业链和世界工厂的地位没有变化,且在此次危机中得到了充分展现。如果全球疫情继续肆虐,各国忙于招架而无法开展正常的生产经营活动,那么中国大概率将成为全球战疫战略物资的唯一供应国,带来出口外汇、外资入驻的快速增长。最后,从政策的空间来看,当前我国十年期国债收益率2.6%左右,而欧洲、日本已经负利率,美国近期十年期国债收益率大幅下行至0.8%附近,美联储货币政策空间在缩小,而我国货币政策空间仍然较大。另外,近期的政治局会议中高层表态,货币政策以及财政政策会”更加”积极,也就是说,2020年的政策力度会高于2019年。从估值面来看,和2008年相比,目前全球主要股市估值相对合理。如果考虑股市与本国债券的相对估值(股票股息率/10年期国债收益率),中国和美国股市相对于国债的估值处于历史上比较有吸引力的水平。美国在过去经历了近乎长达十年的估值持续扩张,当前动态PE位于过去十年之中的85%分位水平;在本轮暴跌之前,这一数据更是接近历史高点;反观A股,对比金融危机以来全球股市的估值和涨幅,A股目前的估值水平仍具吸引力。上证指数较过去十年最低点涨幅未超过100%,同一时期的美国、日本等股市都大幅上扬,当前国内股市指数调整压力要小很多。尤其在过去5年之中经历了持续的估值下杀,Wind全A的PE在2007年10月为74倍,2015年6月为32倍,当前降到19倍,处于比较合理的水平。从杠杆交易情况看,2015年6月沪深两市融资融券余额为2.2万亿,当前只有1.1万亿,并不存在明显的杠杆泡沫。宏观杠杆率自2017年开始稳定在250-260%左右,社会总债务水平也相对可控。再加上2020年以来疫情的爆发使得货币政策的宽松力度加大,流动性十分充裕,全年利率中枢下移,当前央行会继续引导降低实体经济融资成本,从而达到稳就业稳增长,未来降准降息仍然可以期待,且大概率在一二季度进行,有利于A股估值提升;A股在全球股市巨震中走出独立行情同样值得期待。不仅如此,美股上市的中概股抗跌性已然显现出来,上周四大型中概股中,阿里巴巴跌6.94%,京东跌7.87%,拼多多跌6.42%,网易跌7.88%,百度跌8.55%,好未来跌4.94%,中通快递跌5.85%,新东方跌7.76%,携程跌5.95%,爱奇艺跌6.17%,唯品会跌6.94%,跟谁学跌10.84%,微博跌7.97%。但对比市值前30的美股和中概股跌幅,中概股跌幅显著较小。从经济面来看,财政政策积极有为,将助力国内经济基本面迅速恢复。此次新冠疫情在武汉爆发之后,中国制度在面对危机时的优势面体现出来。政府强力的防疫措施超出了市场预期,对经济自然也会产生更大影响。然而今年恰逢全面小康的收官之年,政策层面对经济增速的要求不会明显放松,必然会通过大力的逆周期调节使经济回到正轨。国内经济依然处于快速恢复期,一线/新一线城市累计返工率已升至56%/64%,发电耗煤快速回升,预计4月初非湖北地区复工/复产能达到正常水平。及时复工和外需冲击有限的前提下,预计国内政策空间可以满足基本面“填坑”需求,主要看点在财政政策上,体现在以下三个方面:第一,基建是全年最重要的逆周期政策主线,地产“因城施策”的灵活性会提高。第二,消费回补政策将侧重大宗可选消费和线上消费。第三,社保减免降低企业负担,后续增值税减免亦可期。部分服务业受到疫情冲击较大,即便如今疫情逐渐退潮,预计仍然难以在一个季度内完全恢复;外向型制造业也会受到全球疫情恶化的冲击。在这种情况下,上半年经济将依靠政策驱动、以拉动内需为主,更多的依赖基建发力,刺激工业需求。更加积极的财政、货币以及相应的产业政策都有望进一步出台,疫情的影响完全消退后,国内经济有望在下半年迎来反弹。1、短期增持核心国家长期国债(如美国)、黄金、受益于美元疲软的货币来进行对冲防御;2、重视抗跌防衰退的高分红和高质量个股,以及科技、医疗、可持续投资等长期主题;3、关注疫情衰退后将率先复苏的市场,如中国和新兴市场、欧洲股市和高收益债。具体到当下“中国资产”及周边投资标的,随着外围疫情愈演愈烈,残酷考验下的赢家除了医疗健康行业可能就是遍布在线娱乐、服务、零售、教育、办公等领域的互联网巨头。在这场危机面前,中国互联网巨头展现了前所未有的能力——打通线上线下,并且很难再现新的颠覆性巨头,因此竞争环境更有利。而且伴随外围市场下跌,相关公司的性价比正在凸显,阿里巴巴中概股目前估值仅20倍,腾讯控股港股估值36倍,正是价值投资者入手的优质价格区间。中国的率先复苏也可能带动拥有较大中国市场份额的国际巨头公司早于大盘迎来反弹。这次疫情防控效果可以让国际跨国公司认识到,中国是真正的制造业大国和强国。一年前,部分海外企业还在犹豫产业链搬迁,但这次事件过后,会有一波外资加入流入中国进行直接投资。例如微软、特斯拉等国际巨头都有可能加速中国布局。

金斧子官方
2020-03-10 18:20
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金斧子张开兴:矮个子中挑高个子,毋须过分关注海外疫情与危机
近期受新冠疫情蔓延与沙特油价暴跌的双重打击,3月9日,日经225指数跌幅扩大至4%,创去年1月以来新低;韩国综合指数跌超3%。受外围因素影响,A股三大股指也出现单边下挫。美国三大股指9日更遭受开盘暴跌,其中道指下跌近1900点,触发熔断机制,临时停盘15分钟,这是2008年金融危机以来美股首次因暴跌熔断。 截至3月9日,VIX恐慌指数大幅上涨,涨29.42%,报46.30,为1990年以来的高位,十分接近2008年金融危机的水平。更有甚者将此次疫情带来的冲击与08年金融危机相提并论,认为A股会受全球经济影响走向崩溃。事实真的如此吗?基于中美当前的经济状况与发展格局,我们认为这种可能基本没有。首先,2008年的金融危机,美国首先是从资产负债表开始出现问题,2004年起美联储多次加息并在2006年达到了5%的高位,房地产等主要资产价格暴跌破坏了现金流量表引发经济衰退连锁反应。而当前美国企业的资产资债表相对健康,只是由于短期疫情扩散导致海外需求萎缩,企业现金流量暂时减少,影响经济的逻辑机制与金融危机不同,影响会小很多。其次,中国受海外疫情影响程度将远低于2008年,中国进出口总额占GDP的比重由2006年64.2%下降至2019年31.8%,经济发展模式已逐渐由外需主导过渡到内需主导型。而且尽管海外震荡延续,但借鉴A股行情周期波动的历史经验,A股与世界主要资本市场例如国际股市风向标——美股相关性仍然较弱。从2018年2月开始,A股与美股主要指数之间的相关性不断下降,尽管2018、2019中国遭到来自欧美国家的贸易战与科技战的狙击,2019年A股仍然保持坚挺。我们认为在疫情进入平稳阶段后,中国A度有望走出“一枝独秀”的独立行情。目前来看,决定A股走势的主要矛盾仍在于国内自身,那么对于中国市场和经济来说,主要应关注以下几点:第一、疫情全球蔓延,但中国防控最及时,效果最好,矮个子中挑高个子,具有“比较优势”,所有人的危险不再是危险,属于中国的机会就在凸显。美国在过去经历了近乎长达十年的估值持续扩张,当前动态PE位于过去十年之中的85%分位水平;在本轮暴跌之前,这一数据更是接近历史高点;反观A股,尤其在过去5年之中经历了持续的估值下杀,当前动态PE位于过去十年之中的58%分位水平。从这个角度来看,全球一定会更加坚定的看多中国,重仓核心资产。第二、中国未来的经济发展和刺激政策已经很明朗了,今年是十三五的收官之年,是全面建设小康的任务完成的汇报之年,所以一系列的政策必须要落地。现在可以看到并正在落地的就有再融资新政等资本市场政策红利不断,货币政策宽松,财政政策积极减税降费等等。第三、对于中国来说,油价暴跌对中国是重大利好,因为中国是全世界最重要的原油的消费国和进口国。对于国内经济来说,油价的下跌,不仅使得上涨的CPI有了回落的可能,更为关键的是,对企业降成本有着明显利好。据美银美林估计,油价每下降10%,中国GDP增速将提高约0.15个百分点。那么3月9日黑色星期一短期暴跌主要是受到市场传染性恐慌心理助推。心理因素叠加循环因素,循环因素又叠加了一个比较意料之外的原油因素,这些要素加在一起是大恐慌。当市场共识达成一致时,而且是一致恐慌的时候,巴菲特说“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧”,还是要再次重申今年A股开市前我分享的“几乎每一次集体的悲观都是长线投资者逢低布局的窗口时期,也许一年中80%的收益来源就取决于一两个月甚至一两周时间。”所以,抛开市场短期波动、外部扰动因素,以不变应多变,以确定应对不确定。对于投资者而言,如何把握确定性收益?应该考虑投资于这样的公司: 上述条件前三条正是大部分A股龙头公司、核心资产高度共通的特性。在近期《疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇》直播分享中,我们分析指出,A股成熟度将不断提升,行业估值差异变小,PB-ROE匹配度得到提高,市场开始给予龙头企业溢价,估值体系正逐渐走向价值化。在估值体系“拨乱反正”的过程中,中小公司、落后行业从溢价到折价,龙头公司、优势行业从折价到溢价。第四条,估值便宜。当前市场短期波动、外部扰动因素引起一些龙头公司、核心资产暂时被低估,正好为价值投资者带来绝佳的买入机遇!正如巴菲特在2017年致股东信开头说“大概每十年,乌云总会遮住天空,经济前景不明朗,这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下,我们就会端着洗衣盆出去接,而不是拿茶勺去接。”

金斧子官方
2020-03-10 18:00
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创业板上涨7.46% 抓住定增机遇 | 金斧子2月总结,布局必看
重要指数2月,受到假期疫情持续升级,2月3日首日市场大跌,2月4日进入迅速企稳反弹,整体上,A股市场走出倒“V”行情,甚至不少交易日内都出现巨幅震荡。随着再融资政策发布,创业板强势上行,单月上涨7.46%,指数间分化明显。截至2月28日,上证指数2880.30,今年以来涨跌幅-4.15%;沪深300指数3940.05,今年以来涨跌幅-2.04%;中证500指数5451.29,今年以来涨跌幅5.25%;中证1000指数5870.97,今年以来涨跌幅6.77%。大小盘风格2月市场波动较大,受疫情影响开年大跌,此后流动性的宽松以及对逆周期政策的预期驱动A股强劲反弹,但在2月下旬受全球市场拖累明显下跌,风格分化,小盘跑赢大盘。估值走势对比估值方面,当前A股整体估值处于历史均值附近。截至2月28日,上证综指PE倍数为12.44,历史分位点36.52%;深证成指PE倍数为25.07,历史分位点67.77%;创业板指PE倍数为50.85,历史分位点51.30%;沪深300指数PE倍数为11.77倍,历史分位点为42.97%;中证500指数PE倍数为25.56,历史分位点为15.82%;中证1000指数PE倍数为38.97,历史分位点为30.91%。波动率及交易额2月,wind全A市场日均成交额为11207亿,较1月上升29%。市场波动率为34.35%,较1月上升19.17%。北上资金概况2月北上资金先扬后抑,成交占比震荡上扬。2月北上资金净流入116亿元,月份净流入384亿元相比明显放缓。截至2月28日,北上资金行业持股总市值1.4万亿,约占总市值的2%和自由流通市值的5%。从持股的板块分布来看,北上资金持股总市值最高的前五大行业是食品饮料、家用电器、医药生物、银行和非银金融。净减持金额处于前五位的行业为食品饮料、非银金融、家用电器、银行和通信。股指期货基差变化2月,各期货合约基差出现扩大,IC2009扩大幅度-1.96%,年化对冲成本为10.06%,IC2003扩大幅度-0.05%,年化对冲成本为10.42%,IC2006扩大幅度-0.50%,年化对冲成本为9.68%。IC股指贴水率较上月有所上升。2月市场整体成交量活跃,波动率攀升,指数增强策略超额水平有明显提升,尤其是高换手的产品,受益明显。2月下旬指数回撤,超额水平有所下降。受益于市场活跃度提升,Alpha策略产品超额水平提升,加之股指贴水扩张,有利于Alpha产品当期收益。2月,Alpha产品整体收益为正。各版块指数涨跌幅2月商品期货市场在疫情黑天鹅下,受到较大影响,节后第一天大幅低开,如果节前有空单,CTA策略可以获取较高的“危机Alpha”收益。后续疫情逐步好转,随着政策利好不断加码,估值逐步向上修复。但是临近月末又转头向下大幅下跌。南华商品指数全月跌幅7.62%,按照wind商品版块来看,能源、非金属建材和化工版块跌幅较大。由于避险情绪增加,贵金属本月整体上涨4.35%。价格波动率方面,20日滚动波动率大幅上升,均达到2019年来最高,并且维持在高位。从60日滚动波动率来看,已持续性降低超过3年,波动率长期来看是有均值回归的特性。目前全球经济下行,欧洲日本进入负利率时代,欧美国家处于债务周期末端,美股估值处于历史高位,地缘冲突不断,具有发生危机的可能性,很有可能会由于市场波动加大出现一些“危机Alpha”,对于量化CTA策略而言机会较好。2月CTA策略受宏微观市场环境变动,整体净值获得较大涨幅,尤其中高频CTA和短周期趋势CTA,而疫情的影响打破了原有基本面逻辑,判断强弱关系的多因子对冲投顾受影响较大,但随着最后一周商品市场向基本面靠拢净值有所反弹,整体来看多因子对冲2月表现相对较差。股指CTA策略2月表现较差,其中日内股指CTA策略相对占优,由于2月28日指数低开幅度较大(3.39%)隔夜股指CTA策略在当日大多发生较大亏损。实际上,股指日内波动率自去年5月开始持续下行长达半年之久,策略表现也经过了较长时间的平台期,日内波动率于去年年底开始有所反弹,目前仍在高位,有下滑态势。 每次的市场波动或者说不可预测的宏观扰动因素等,每次发生的事件不同,但是最后的演进过程和结果其实差不多,因为市场背后的主导是人性,人性会加剧市场的不理性波动,但是这样也提供了巨大的投资价值。短期的波动在所难免,也正因为有了波动,我们才有机会去用合理的价值买入一个优秀的公司去兑现收益。只有伴随优异的科学体系的投资机构,投资伟大的企业,一起伴随成长,就能够获取长期的巨大收益。景林资产近期市场的下跌主要是疫情全球蔓延的恐慌情绪导致。同时我们看到国内A股创业板及部分科技相关行业公司在前期明显的泡沫化倾向后出现高位回调,A股的成交量达到了15年上半年市场的水平,市场在高换手高成交量过程中呈现出散户投资者积极参与的情况。当前显然的是创业板整体被高估,股票市场流动性充裕的情况。由于一部分基金的赚钱效应导致场外资金跑步进场,追逐热门板块。对于趋势投资者,现在应该是梦醒的时候,该相信常识了。对于长期价值投资者,现在是非常好的低位买入优秀公司股权的时机,我们可以清晰的看出在这一次疫情的影响下,最优秀的一批公司正在扩大市场份额,从线上获得更多的时长和客户。用两三年的维度看,低利率环境会维持,估值合理的高质量上市公司的股票在未来几年提供超越名义GDP增速的收益率是大概率事件。有人在恐慌中看到的是裸泳者的狼狈,有人在恐慌中看到希望和企业的核心竞争力。让我们重温巴菲特的选股三要素:(1)能不断获得自由现金流的好生意。(2)信得过而且有能力的管理层。(3)合理的价格。每当市场失去理性的时候,更应该回归到投资的本质汉和资本汉和本质上赚取的,是企业因为利润增长而带来的内在价值长期提升的钱,所以对于不会影响长期的短期市场正常波动,我们会关注,但不会过分在意。经济增速有快有慢,宏观经济上行时,各行各业不断涌现的优质企业推动着整体经济水平昂扬向上,同时也为价值投资者提供了充分的供给;宏观经济下行时,资本市场整体通常也会呈现出低迷和悲观,被低估错杀的优质企业也会成为价值投资者的选择。相比未来可创造的价值来说,当前的价格是低估的,便是优质的投资标的,在各种经济环境之下皆是如此。长期看,我们坚定相信,在中国逐步发展成为全球最大的经济体的过程中,会涌现出具备强大的核心竞争力、优秀的商业模式和组织管理能力的企业,这些都会成为可以为投资者创造长期回报的优质标的。我们要做的就是找到这些企业,并伴随他们的长期发展和壮大。同犇投资我们依然认为消费服务行业中长期看好的逻辑没有根本改变,尽管消费服务类公司短期盈利受到疫情的负面影响,影响幅度还取决于疫情的持续时间,但这几乎不影响消费服务龙头企业 2021 年、 2022 年乃至更长远的企业盈利。股票的内在价值是企业未来现金流的贴现,几个月的暂时负面影响对有核心竞争力的品牌消费企业的内在价值影响不大,因为疫情导致的损失有点类似于一次性的“营业外支出”、“非经常性损益”。拉长时间维度来看,这次疫情带来很多消费服务类股票的“黄金坑”,对长线资金来说反而提供了一次非常不错的买入机会,也给投资者提供了追加申购消费类基金的好机会。对于同犇投资,我们依然坚守大消费,尽管短期不可避免有些痛苦,但我们相信在中国共产党的坚强领导和广大人民群众的积极参与下,我们一定会打赢这场抗击肺炎疫情的战争,我们坚信真正有核心竞争力的公司是“越跌越有价值”,而不是“越跌越抛弃”,尤其是行业和公司的长逻辑没有发生根本变化时。疫情发生后,我们再一次体会到“价值投资并非总是岁月静好”,但我们坚信“守得云开见月明”。丰岭资本站在当前时点上,从全球对比来看,综合增长潜力及估值,中国大部分蓝筹股仍然具有较大的吸引力,香港市场更是如此。悲观看法压制了部分行业优秀公司的估值水平,这或许正是长期价值投资者的机会。丰岭资本始终坚持选择那些中长期基本面趋势向上的优质企业,在估值合理甚至低估的时候买入。这种看似保守的策略,虽然短期爆发力不一定强,但从中长期来看,可持续性更强,往往能获得更佳的风险收益比。展望未来,我们重点看好三类投资机会:一是部分传统行业里,受担忧经济增长拖累,估值受到压制的优质企业;二是部分经营和运营效率能够持续改善的行业,市场担忧价格竞争,估值处在合理水平下方的优质企业;三是部分商业模式优异,长期前景广阔,估值合理的优质企业。与此同时,我们主要防范两方面的风险:一是把企业周期性盈利向好,误看成是趋势性的长期成长;二是对中长期有潜力的企业,给予过高的估值水平,透支了潜在的上涨空间。高毅资产展望2020年,我们认为市场仍然存在较多的投资机会。我们的超额收益通常有两个来源:低估值、高品质,许多过去被市场低估的高品质龙头公司在价值重估过程中使我们获得了较优的投资回报。目前为止,A股大部分行业的优质公司的定价已经相对合理,银行、保险、家电等行业的部分优质公司仍然低估,这也是我们A股持仓比较集中的几个行业;港股依然是系统性地被低估;海外上市的一些中国互联网公司也被低估。我们从来不愿意为任何有关成长的故事支付过高的估值,但市场对较多成熟互联网龙头公司的估值已经低于普通传统企业的估值,而这些公司在其所在领域中的市场地位符合我们关于“月亮” 的定义, 这其中存在明显的价值重估机会,将是我们新一年重点布局的方向。目前,我们的整体仓位仍然较高,但并非在市场大涨之后盲目乐观。我们对组合中持有的相对低估的龙头公司充满信心,未来也会逐步将我们的部分仓位转到仍然低估的港股和在海外上市的中国互联网龙头。我们的优势主要集中在如何分析行业格局和生意本质,能够透过纷繁复杂的事件和数据的表面去看行业及公司的内在驱动因素和长期发展趋势。我们持仓的很多公司往往估值较低,投资者对未来的期望相对较低,所以即便当市场一片悲观时,我们也并不害怕。我们更愿意投资看得见摸得着的既有优势,选择做时间的朋友,相信复利的力量。重阳投资2月份的A股市场可谓“出其不意”。受疫情冲击,A股春节后第一个交易日大幅下跌,但随后却上演了一场V形大反转。在新冠肺炎疫情冲击下,政府加大逆周期调节力度,可能大幅改善中小企业面临的信用环境,带动信用利差进一步下行。从股票市场来看,那些符合经济转型升级方向的优质成长股也将因此受益,有望为投资者带来超额收益。面对突如其来的疫情挑战,只要我们能够凝心聚力、守望相助,一定能够迎来灿烂的春天。高信百诺2月的股市完全呈现出乐观预期下的强势局面,在我们看来,市场已经进入了受风险偏好推动的行情演绎阶段,但长期来看,存量经济博弈时代下优胜劣汰的机制不会改变,头部企业的估值离公允水平仍有进一步向上的空间,在中小企业面临困境的同时,头部企业会放大自身竞争优势,一些受疫情影响以至于消费习惯和消费场景变迁带来增长机会,而很多企业仍会延续之前的信息化无人化的升级趋势甚至进一步加大力度,科技层面决定的竞争力差异会是我们重点关注的方向。此外,近期出台的再融资新规,也成为市场进一步活跃的催化剂。定增放松主要是为了补充中小企业的流动资金, 风险偏好会进一步抬升,但行情的级别不足以复制2014年、2015年的市场表现。我们对市场的看法短期较为谨慎,中长期仍坚定看好优质企业以及部分具备行业竞争格局向好,渗透率由低点向高点演变趋势明显的潜力公司,而对于现在受风险偏好推动的行情,很久以来,我们就已经决定不会参与一切不具备价值创造和估值常识相悖的所谓“ 机会”,因此我们也承认市场风格与我们一直坚守的投资内核存在阶段性的冲突,但这其中也孕育着市场复杂性和波动性导致对优质资产低估的可能性,所以在对仓位进行适度调整之后,我们也有充分的资金准备,一旦出现机会,我们的态度将是毫不犹豫积极拥抱。泰旸资产肺炎疫情短期对经济将造成一定冲击,春节消费占比较大的餐饮旅游等行业损失惨重,短期很难恢复,1季度GDP增速有可能下降到4%左右。参考非典时期的经验,货币和财政政策也将逆周期调节,政府通过适度降息降准、加大减税和支出力度,将起到稳定经济增长的效果,但经济增长压力将更加突出。我们认为全年市场大概率呈现区间震荡,市场的投资主线在外部冲击下,节奏会有变化,但调整结束后,仍将继续演绎结构性行情。从短期看,节后A股有补跌需求(节日期间恒生指数和A50期货分别下跌5.7%和7.0%),预计A股会有相应调整。但随着疫情被逐渐控制,在疫情病例数据拐点到来前后,市场有望企稳回升。同时,短期情绪影响下的回调,将使得优质标的更有吸引力,我们应该化危为机,理性评估短期风险和长期收益,积极调整组合结构。我们判断,科技硬件和消费品将在调整后显著分化,医药和互联网中的部分子行业则有望取得超额收益。于翼资产科技牛市已经是一个既成事实,这不光取决于政策,也有产业配合。长期看成长,这一轮科技创新周期还没结束,比如5G、新能源车还是光伏,全球的市场都在扩张,这些打入全球产业链的公司收益是确定的。目前看整体成长股估值还在历史中值附近,估值是结构性的,很多成长股估值并没有明显泡沫化,蓝筹更偏低一些,每个方向都有一些值得投资的标的。对于估值整体偏高的可能会有一些调整压力,但也要结合景气度看,分位数是个参考,还要看未来发展前景和确定性。后期有回调也正常,但至少不会跌成熊市,流动性的大拐点短期不需要担心,阶段性的转向也只是影响一段时间的风格。后期主要看央行的货币政策,需要观察是短期调整还是中期调整。申九资产整个经济的增速是在变慢,市场贝塔的机会在变少,这个过程中,我们觉得最重要的机会来自于效率提升,那些能够对传统产业带来效率提升的行业,将是引领我们这个时代最重要的机会。我们公司一直偏重成长股的研究,以自下而上挑选成长股为核心。我们认为未来的机会聚焦在三个板块:TMT、医药、消费。TMT:5G后应用的产品、内容和渠道公司;替代外资的半导体材料公司;安全可控、云背景下的软件公司。医药:独创大品种和持续创新能力的公司;具有定价能力的原料药公司;持续扩张的医疗服务公司。消费:代表新的消费趋势、消费偏好的公司;依托三四线渠道优势城市崛起的中国特色品牌;消费服务类公司。经济的风险主要来自于中国实体企业的杠杆率在全球较高,抗风险能力比较弱,第二个风险在于短期高通胀、稳增长和地产调控之间的矛盾。金斧子投研中心1-2月份爆发的疫情对各方面影响较大。在我们看来,对企业价值本质的深刻理解是投资成功的决定因素,而企业价值本质是由企业的优秀管理层、不断创新的产品力、稳健的财务状况等多方面组成的。根据数据来看,各大买方和卖方面对本次疫情的发展态势普遍较为乐观,一般认为仅2-3月份对第三产业冲击较大,最悲观的情况也就是5月以前会对GDP产生下滑1%左右的影响,但匹配决策者的逆周期政策对冲,实质影响不大。并且,短期疫情的爆发对于龙头企业更是一个占领市场份额的机会,从这个核心角度来看,现在其实是是布局的好时机。关于近期大家关注的科技行情和价值成长风格转变的问题,从整个科技行业的发展规律来看,其周期成长的特征比较明显。从2016年3季度上一轮科技周期开始,科技行业进入到了上行周期。每一个科技行业的发展周期里,可以观察三个核心驱动力:一是基础设施;二是智能终端;三是软件服务。发展的顺序一般都是遵循着先基础设施、后智能终端、最后软件服务的模式。本轮科技周期的关键词是5G,第五代通信技术带来的核心变化有两个:一是传输速度比以前大幅增加,二是延迟大幅降低,会产生带来大量的结构性的投资机会。但是在科技行业的大浪潮中,要把握的是真正具备核心竞争力的核心公司,不要被小浪花吸引,市场会加速分化,作为机构投资者,需要更仔细地去寻找细分产业的投资机会,给客户带来更好的回报。2020年2月的再融资新规颁布意味着定增市场进入政策红利期,2019-2020年即将开启的定增浪潮相比2013-2015年尺度将更大。第一,今天中国的资本市场经历了科技战、贸易战、疫情战考验重重压力测试,利空出尽相信即将触底反弹迎来实质好转;第二,本次定增政策的变化背景是更高层次的决策;第三,本次定增新规解决了上市公司与投资者利益一致的问题;第四,定增市场经历了2017-2019年的低潮期,整体市场在低谷;第五,优秀的民营企业将成为市场的最大受益者;第六,定增目的从市值管理型乱定增变成优质龙头充分利用资本市场做大做强。预计新一轮并购潮中上市公司会更加务实,投资逻辑和产业整合战略会更加详细,并购双方对交易价格更加敏感,产业性并购会超越以市值管理为目标的多元化并购成为主流。数据显示,近十年A股定增股票在定增1年后跑赢沪深300的胜率仅为38.4%,超额收益中位数-9.3%,定增3年后跑赢沪深300的胜率仅为33.7%,超额收益中位数-20.6%。我们认为未来定增投资要跑赢市场绝不能依靠普遍撒网的市场平均收益,而是高度依赖于投资机构的精选个股能力。 过去一个月,“新冠”疫情在中国出现拐点。随着疫情渐稳,企业复工有序推进,工业生产相对修复较快但服务业仍受限;疫情带来的短期经济冲击渐渐呈现,政策逆周期调节力度加大,并向疫情严重地区、重点行业及中小微企业倾斜。流动性方面,疫情冲击下,全球降息预期升温,我国货币宽松力度或将超预期。大宗商品整体经历下跌,铜价、油价在月底直线下跌,国内黑色系价格略有冲高后也拐头向下。短期来看,大宗商品在此两难格局中或将继续维持震荡分化。债市方面,流动性继续边际略紧但仍显宽松,政策最高层对逆周期调节的表态较强,且政策集中于财政端和宽信用,债市的基本面格局偏中性,债市继续以震荡对待。春节后A股整体表现相对乐观,首日完成大跌调整后便步入修复阶段,市场结构分化加强,创业板指维持强势上涨且多次创新高;随着海外疫情蔓延升级,市场短期或受冲击,一是全球估值短期波动调整下A股难以独善其身,二是前期市场部分过热高估值版块有一定回调压力。但中长期来看,A股向上趋势不变,权益类资产仍是超配的主要对象。当前居民资产主要配置于房地产和存款,对权益资产的配置非常低;房地产调控基调延续、直接融资比例扩大、资本市场改革以及对外开放有利于风险偏好提振;疫情拐点已现,逆周期调节再度加力,但海外疫情扩散带来明显压制,短期若继续下跌,可以积极把握优质公司布局机会。

金斧子官方
2020-03-07 20:00
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金斧子张开兴:疫情下的投资分析与“宜早不宜迟”的定增机遇(深度好文)
伴随着新冠肺炎疫情在全球范围内扩散,美国、欧洲、亚洲等主要股指大幅下跌。考虑到疫情影响的短期性,终究只是历史长河中的一个小波折,如果市场反应过度,对于海外投资者来讲又是一个不错的长线布局机会。那么具体到中国国内,在疫情当前的形势下,大家对2020年中国经济前景还有不少担忧,近期A股市场激烈的多空博弈也充分体现了这一点,我们应该怎么看当前的宏观经济?资本市场又存在怎样的确定性机遇呢?今天与大家详细聊一聊。首先简单介绍一下金斧子和我本人。金斧子是一家成立了八年的一站式综合资产配置服务商,主要致力于通过金融科技赋能,以家庭为服务单位,从家庭规划与目标出发,提供一站式的财务分析、保障规划与投资咨询、基金理财服务。目前累计资产配置规模已超350亿,通过跨周期、跨币种、多品类、多层次的资产配置服务,为超过50万名新时代中产以及高净值投资者提供专业、独立的一站式资产配置解决方案。我本人毕业于中山大学,有10年以上的宏观研究、企业管理、基金挑选、财务分析、资产配置经验。长期跟踪调查一二级市场数百家企业,在财富管理与资产管理10年来的耳濡目染中,不断鞭笞自己务必学习与进步,其中也为投资者录制了近150期专注价值投资与资产配置的《开聊》节目,累计收听量超过100万人次。创立金斧子这八年过程中也产生了深深的感悟与大家分享:“做财富管理与资产管理,需要既能够认清事物规律与保持常识定力,又能够不断学习与观察,宏观、政策、行业、趋势、工具、人性等,去做深入分析与专业判断。否则有可能损害客户的长期利益或者助涨客户人性的不足。”我也常拿这段话与金斧子的理财师们分享,金斧子本身也就像一个学校,大家有空来我们公司参观会发现到处都是小书架。基于此,作为一家专注权益类与保险类的财富管理平台,如何不断提高在市场中的判断能力与布局能力是至关重要的。经过不断深入学习和研究投入,最近三年也就是2018年到2020年,金斧子对市场行情做出了系列精准且及时的研判。 研判一:2018年底,在“贸易战”影响下的A股跌至2500点底部区域,金斧子号召投资者跑步进场,2019年初上证指数涨至3288点!研判二:2019年5月,在“科技战”因素影响下A股跌至2800点,金斧子坚定信心频繁分享,2019年7月上证指数涨至3024点!研判三:2019年8月,市场经过一轮反弹后再次陷入悲观,跌回2800点,金斧子发文呼吁逆向思考,9月上证指数最高涨至3041点!研判四:2020年春节,新冠肺炎疫情爆发,2020年开市前一周金斧子便预测提示 “黄金坑” 机遇,开市当天跌至2685点,之后上证指数最高涨至3058点!当然,这里不是引导让大家都去预测市场行情,做投资我们也不提倡经常性的择时与预判大盘点位。其实这是非常难的事情,连股神巴菲特也做不到。原因如下图显示,明天的大盘点位变化,涉及资金流入与流出、换手率、基金仓位、IPO、融资融券情况等,这里还不包含全球化、政治、文化、经济、灾难、情绪等带来的变化和影响。 所以,有关市场行情的变化,我们能做的是理解底部区域,“模糊的正确”比“正确的模糊”更重要与务实。什么叫做“正确的模糊”,我认为就是分清市场的短期波动与长期趋势,像黑天鹅、灰犀牛事件都算短期波动,长期趋势是我刚说到的事物规律、常识。无论处于是贸易战、科技战还是当前的疫情战,要想知道宏观经济的正确的答案,问对问题很重要。那就是短期波动到底会不会影响长期趋势?答案是否定的,就像我常跟投资者交流的“将军赶路,不追小兔”。 那么立足2020年初,看未来半年、一年的宏观经济走向,需要首先明确影响当下的长期变化是什么?或者是我们现在正处在什么样的经济周期? 首先,无论是从周期角度还是增长趋势来看,2019年全球经济全面变差,经济增长失速正在成为共识。中国也正式进入存量经济时代,2010年以来GDP增长环比下行,2015年全年GDP增速首次跌破7%。2016、2017、2018年虽然GDP规模一路上升,增速却持续下滑,分别为6.7%、6.8%、6.6%。受到去杠杆、贸易战等影响,制造业PMI持续回落。 其次,通货膨胀概率大大提升。国内外疫情危机叠加美国大选年普遍规律,根据CME的美联储观察工具显示,目前市场押注美联储3月份降息的概率已经上升至100%。由此可见,市场基本上已经认定,美联储在3月举行的货币政策会议上降息是“板上钉钉”的事情。再加上国内食品类价格的不断攀升,比如猪肉批发价已经上涨到38元/每斤,目前CPI已经突破4%。 然后,全球已经进入负利率时代。2019年以来,已经有超过30个国家和地区的央行进一步降息,美联储基金利率也在下降。欧洲央行利率已经进入到-0.5%,日本央行利率已经是-0.1%。2019年中国人民银行原行长周小川在创新经济论坛上表示,如果能够管理好微观货币政策,实际上我们中国还是可以尽量避免快速地进入到这个负利率时代。潜台词是什么?负利率时代最终不可避免。所以,我们发现2019年开始,市场上能够锁定长期收益率的产品都出现了不同程度的火爆,例如保险年金,非常多的客户抢占最后一批可以持续长达30年甚至一辈子的年化复利4%收益率的养老金投资机会,注意是长期的复利,最后的收益率则是非常惊人的。 最后,就是中国社会平均投资回报率的下降。从2005年开始,工业资产报酬率就开始进入下行通道,而2010年、2011年前后则是房地产资产报酬率和社会服务资产报酬率的拐点,大家注意这个报酬率不是一线城市,而是全国平均。关于房地产周期顶点已至的预判,我在2018年《做周期的朋友,不只是为了抓底部》分享中已经详细说过,感兴趣的朋友可以看看。 尽管世界经济全体减速,中国进入存量经济时代,我们仍然看好中国经济的未来。为什么?记得财经作家吴晓波先生曾经形容中国经济“水大鱼大”,这个形容我觉得是非常贴切的。中国GDP体量世界第二,仅次于美国,2018年世界经济贡献率已经超越美国,对外货物和国际贸易总额名列前茅,尽管2019年遭遇世界第一大经济体的贸易战,仍然实现全年贸易顺差2.92万亿元 扩大25.4%,中国对外直接投资和外商直接投资稳步增长。 而且,我们还拥有世界上最完备的工业体系,最强大的基建能力。不知道大家有没有看过疫情初期火神山医院和雷神山医院的施工视频,火神山医院十天建成,雷神山医院建成11天,外国友人惊呼中国是“基建狂魔”!其实背后是整个中国的工业产业链实力在支撑,三一重工紧急调动代理商与客户火速驰援,挖掘机、混凝土泵车、起重机等全系列工程机械设备不舍昼夜施工;华为、中国移动等企业密切配合,在36小时迅速完成5G信号覆盖;联想集团支援全套2000多台计算机设备,TCL电子提供的全部公共LCD显示屏,为医院尽快正常运转提供了保障……等等,这非常有画面感。总而言之,中国经济即便减速,但是拥有全世界最大的消费市场、最优秀的工业建设能力、拥有不断教育迭代的高素质劳动力资源,还有中华民族艰苦奋斗的传统美德文化资源,我们没有理由不相信中国经济的美好前景。金斧子的长年合作伙伴汉和资本曾经打了一个有趣的比喻,统计学上有个规律叫做均值回归,指的是一个变量以一个长期维度来衡量,总会围绕一个均值波动。自唐朝以来到明朝近千年的历史当中,中国的GDP比重占全球GDP的比重一直都在40%-60%,平均水平在50%左右。而当前我们的GDP占全球的比重还不到20%。因此我们现在的发展阶段就是要实现中华民族的伟大复兴,注意是重新崛起,回归到我们历史上的均值情况。这是符合自然规律的历史进程,具有其历史的必然性。这也是为什么我们提醒客户一定要坚持长期主义的魅力与价值。 当然,均值回归需要一个过程,过程中难免出现短期波动,比如当下的疫情,大家也很关注。为什么说他是短期呢,因为我们想明年这个时候,大家可能就不会再讨论疫情影响了。短期内疫情将会如何影响经济走势?经济走势这个比较宽泛,这里我从行业演变层面挑选部分行业做个简单分析。首先,必须承认疫情的确对经济造成了一系列损失,看这一组数据:2020年春运发送旅客14.76亿人次,同比下降50.3%,返程高峰消失; 年后猪价不降反升,批发价38元/公斤; 30大中城市商品房成交同比下跌77%; 电影票房,下跌100%,清零了; 乘用车销量大跌50%; 高达93%的餐饮关闭门店; 然后口罩需求超之前的正常产能20倍以上,严重供不应求; 口罩这个数据可能不是一个损失,但是会造成一个投资误区,接下来我会讲到。那么问对问题很重要,怎么看待这一系列有些触目惊心的数据?今年的疫情会不会改变企业的内在价值? 我们以口罩为例,比如好多人去炒的口罩概念,的确N个涨停,但是它真正的内在价值是多少?假定一个口罩企业本来的净利润是10亿,估值是25倍,本来市值250亿,现在因为疫情的发生,夸张一点,假定它今年的净利润增长50%,多了5亿,实际上内在价值也就多了5亿,如果本来是250亿的市值,多5亿实际上内在价值只提升了2%,而且这还只是今年的内在价值,明年、后年的内在价值还是不变,因为假定它未来盈利等各方面都保持不变,那贴现回来内在价值是不变的。 所以,只要影响是一次性的,短暂的盈利或者损失对一个企业的内在价值影响是很小的。这是金斧子合作伙伴同犇投资在金斧子最近的新春路演中与大家反复分享的案例,非常具有启发性。在这也提醒我也提醒大家一定要小心口罩概念股。打个不恰当的比方,一个企业因为疫情短期收入增加了,就像一个年收入100万的人突然捡到了一笔钱50万的钱,但是未来他能不能一直都捡钱?假设工作30年,人生工作总收入也就多了50万。也就是只是3000万与3050万的区别。何况富士康与比亚迪等巨头可能也已经加入了口罩行业。大家都知道的利好那就是陷阱,大家都知道的利空那就是机会。我们再来看看此次疫情危机中短期损失惨重的消费品行业。我认识好几个深圳有名的餐饮品牌老板,这次都纷纷发圈感叹压力山大,通常我也都会去安慰他们积极应对,活下去就是胜利!既然这次疫情不会改变口罩股的内在价值,那么消费企业只要活下去,除非出现极端情况。今年下半年到明年疫情后会出现报复性反弹,优质企业依然会强者恒强。我相信,消费板块很快也会再次走强的。 假设某个消费品企业在今年元旦的时候股价是10元,每年业绩增长20%,估值不变。情形一,如果没有疫情,那么到明年元旦的时候股价就是12元。因为估值不变,12个月之后股价涨幅就是它业绩的涨幅。情形二,由于疫情冲击,该企业可能是股价先跌到8元,后面慢慢开始反弹,前提是假定疫情1-2个月内被控制住,拐点出现。情形三,疫情控制不住,或者说疫情的持续时间明显超预期,那股票短期内有可能继续跌,比如跌到7元。但是,不管是情形一、情形二还是情形三,它12个月以后的股价都是12元。 为什么呢?从企业长期现金流的角度来考虑,今年的现金流不影响明年的现金流情况。而且对比2003年非典疫情和本轮新冠疫情,本次疫情控制与整治重视程度高,预防与隔离措施及时,对短期消费抑制较为明显,但一旦疫情出现边际改善或疫情消除,消费边际改善幅度更大,所以是折价买入优质消费品股票的好机会。 疫情之下,一半海水一半火焰,对于投资而言其实是“危”与“机”并存,对餐饮、电影、交通等行业造成冲击的同时也为数字基建、医疗健康、线上办公、线上教育、电商物流、线上游戏等行业带来红利。 第一,数字基建红利。25年前,全世界每天产生100GB数据,相当于每秒钟0.001GB。现在全球每一秒都产生50000GB的数据量,2025年全球新增数据量将达到史无前例的180ZB,即每秒产生900000GB数据量。在互联网和信息化、智能化时代,“数字基建”是真正的产业新生态,“数字基建”搭建好了,“数字中国”的建设才具备坚实基础。例如此次新冠疫情大数据监测平台,实时追踪监测全国各地累计确诊人数、新增确诊人数、疑似病例人数、累计死亡人数、痊愈人数,确诊病例信息查询等,为疫情”可防可控“打下坚实基础。金斧子2018年参与投资的企业华付信息在人工智能领域,利用自有核心算法,聚焦人脸识别,主要应用于智慧办公、智慧出行等多个场景,在战疫行动中提供一体化远程银行解决方案,用户通过手机、PAD、PC等多个渠道与银行远程柜员进行“面对面”高清视频通话即可完成业务办理,延展银行柜台服务边界,为用户提供触手可及的金融服务。类似此类基础服务科技化延展都将成为“数字基建”的一部分。 第二,医疗健康红利。随着人口红利的消退和老龄化的加剧,中国居民近5年用于医疗保健等服务的消费支出年增速已达10%-15%。即便如此,我国人均医疗保健支出占比仍不高,甚至低于一些人均GDP小于中国的国家。这意味着,中国医疗健康产业仍有较大发展空间,这将是一个比肩房地产行业的万亿赛道!例如结合预防、诊断、治疗、支付一体的”精准医疗”体系在此次疫情防控中就发挥了不可或缺的作用。金斧子最新正在发行的华兴资本医疗产业基金正式聚焦这个方向。 第三,线上办公红利。疫情期间,远程办公需求大增,腾讯会议开放300人会议系统能力、阿里钉钉提供“在家办公”全套解决方案、Zoom开放不限时长的免费在线视频会议服务、华为WeLink、字节跳动飞书等均推出了一定时长的免费举措等等,目前来看大量企业正使用这些远程软件办公。2018年中国智能移动办公市场规模在234亿元左右,同比增长20.8%;预计2019年该行业市场规模为271亿元左右,到2024年市场规模增长到486亿元左右,复合增长率为12.4%。 第四,线上教育红利。疫情对于线下教育是个沉重的打击,但是在线教育平台纷纷抓住了机会,响应“停课不停学”的号召。作业帮、网易有道等在线教育平台,在春节后涨势都很强劲。从股市表现来看,我们挑选了 3 家在美股上市的教育机构来作为研究案例。依旧以 1 月 2 日为起始日,新东方集团当日的收盘价是 127.25 美元,2 月 11 日的收盘价是138.09,涨幅为8.52%;网易有道 1 月 2 日的收盘价是 15 美元,2 月 11 日的收盘价是 21.5 美元,涨幅高达 43.33%;学而思教育集团 1 月 2 日的收盘价是 49.43 美元,2 月 11 日的收盘价是 58.19 美元,涨幅为 17.72%。 第五,电商物流红利。疫情期间,生鲜电商和社区团购平台成为大家买菜、买生活用品的首选。盒马生鲜、叮咚买菜、每日优鲜等 App 的日活都有较大涨幅,相比 2019 年春节增长率最高超过 100%。物流是中国人口的最后的大规模红利,疫情期间,人们网购行为增多,配送需求暴涨,为物流业的表现和发展创造了机会,成为了零售的命脉。疫情过后也将迎来报复性反弹。 第六,线上游戏红利。王者荣耀、和平精英双双拿下了手游用户规模 TOP2。据称,王者荣耀在春节期间,连续好几天日收入 20 亿。相应的,游戏收入占比约 30% 的腾讯,从 1 月 2 日到 2 月 11 日,股票收盘价从 382.4 港币涨到了 409 港币,涨幅为 6.96%;而游戏收入占比近 80% 的网易,从 1 月 2 日到 2 月 11 日,股票收盘价从 328.7 美元涨至 350.97 美元,涨幅为 6.78%;同样的,游戏收入占比超 50% 的哔哩哔哩,从 1 月 2 日到 2 月 11 日,股票收盘价从 20.95 美元涨至 26.55 美元,涨幅高达 26.73%。 上述示意图也只是展示了部分企业。总体而言,本次疫情将短期影响餐饮、旅游、婚庆、电影行业,长期利好在线教育、医疗健康、在线办公、电商物流等行业。 从宏观经济周期聊到疫情对不同行业产生的长短期、正负面影响,那么回归到投资本身,本次新冠疫情作为短期黑天鹅事件,又将对中国资本市场产生什么改变呢?我认为影响主要是四个方面。 第一,流动性收紧转为货币宽松、债务扩张。2月3日到2月17日,央行一顿操作猛如虎,通过一系列公开市场操作、流动性投放、降息动作释放3万亿流动性将更大程度地支持实体经济的发展,更有利于疫情之下受到影响的小微企业能够克服困难、恢复生产和经营。而疫情导致的避险情绪带来利率中枢下移,政策及资金面的双重呵护,信用债投资供需两旺,利差收窄明显,避险情绪得到充分对冲甚至市场风险偏好明显抬升。 第二,减税降费改革进一步深化。疫情发生以来,国家税务总局联合相关部门先后制发了12项税费优惠政策、减免企业社保费和减征职工基本医疗保险费的政策,联合相关部门出台减免个体工商户、小规模纳税人增值税的优惠政策。帮扶企业纾困解难、推动企业复工复产、服务国家发展战略、优化税收营商环境,将利好实体经济迅速从疫情打击中“回血”恢复。 第三,再融资新规发布,解决上市企业融资难。本次再融资规则的修订可谓是资本市场的“及时雨”,针对减持退出周期过长、折扣"安全垫"大幅摊薄等问题,大幅缩短了定增投资周期,降低了发行难度。并精简优化现行再融资发行条件,降低硬性门槛,短期内有助于上市公司缓解因为疫情带来的现金流紧张问题,中长期有助于构建更加健康、有活力的资本市场。从行业角度来看,相比于蓝筹白马股,新兴产业则面临更多的融资需求,因此,新规的放松对科技制造、生物医药等领域的积极影响将更为明显。 第四,牛市延缓但仍将进入第三阶段。2019年底企业盈利逐步回暖,步入3月,疫情发展进入平稳期,各类政策利好频出,市场基本已经达成共识,这次疫情对基本面影响是短期的,类似03年非典,政策面或基本面均未重大转折,最终不会改变牛市趋势。2014年12月5日,沪深两市成交额历史上首次突破万亿元大关,全天成交10740亿元。而2020年2月25日,沪深两市成交额超1.4万亿,创下2016年以来成交额新高。从市场特征看,指数涨幅、个股涨幅、资金流动均显示A股即将步入结构性牛市。 第五,A股港股化、结构化、慢牛化趋势不变。很是非常重要的一点,大家一定要重点关注。近期新证券法颁布无异于一枚重磅炸弹,A股全面实行注册制,将主要产生以下四点影响:第一、新股定价市场化,打新收益下降;第二、“壳资源”贬值,抑制投机;第三,注册制放开“开口”的同时,势必会打消掉一二级市场企业上市初期的估值价差,甚至会产生倒挂,对于企业而言,就需要具备长期价值持续创造能力;第四、IPO扩容以及愈加严格的退市制度使得投资专业化的需求上升,A股机构化比例不断提升。 随着新股发行常态化,稀缺性造成的小市值股票估值过高会慢慢得到修正。A股成熟度将不断提升,行业估值差异变小,PB-ROE匹配度得到提高,市场开始给予龙头企业溢价,估值体系逐渐走向价值化。在估值体系“拨乱反正”的过程中,中小公司、落后行业从溢价到折价,龙头公司、优势行业从折价到溢价。我相信,A股将在港股化、结构化趋势中,迎来长牛与慢牛! 总结一下,我们该如何看待2020年中国的宏观经济呢? 目前,疫情危机的压力测试下,全球经济环境复杂多变,尽管国内疫情预计将于4月底结束,但对春节及一季度的经济冲击仍然不可忽视,各种内外部环境不确定性因素叠加反应,这种情况下投资这块确定性机遇在哪?在众多基金策略中,我认为定增基金的机会是很大的,在现在这种情况下可以说是天时、地利、人和,而且管理人也要把精力放在精选个股上。定增投资是一个周期性非常明显的策略,宜早不宜迟,现在春天洒下希望的种子,等到秋天就可以收获了。中国定增发展情况 首先回顾一下,2020年以前定增发展的总体情况。从2006年到2020年近14年里,定增市场经历了开疆扩土时期、修正完善时期、发展壮大时期、政策收紧时期、再次推进市场化改革期。为什么我们说定增是春耕秋收?因为它受政策的影响比较大,它是周期性,它会受行情的影响变化而变化。2014、2015年是牛市,定增的发行量跟市场热度是一致的,可以说2012年-2015年是定增的黄金时期,投资者获得超额收益。 我们看看2012年到2019年各类融资方式,定增其实还是占很大比例的,因为定增是上市公司再融资的重要方式之一。现在为什么要发布再融资政策?因为要扶持中国的很多产业继续做强做大。在2017年以前,定向增发融资是上市公司天然的再融资主要途径,占全部再融资金额的比例从 2010年的53%持续提升至2015-2016年的95%以上,公开增发、配股和转债的项目数量每年仅个位数。而且定增资金大部分用于配套融资、融资收购其他资产的目的。例如2013-2015年期间大规模募集定增资金用于企业并购的浪潮,也折射出当时经济转型、产业升级的需求。 但是2017年整个定增市场迎来政策面拐点,2月再融资政策出现大幅调整,证监会对定向增发的发行人要求、定价方式、减持要求等 做出了全面严格限制,项目供给受到影响,参与定增投资的资金体量也大幅缩减,最终定增融资占再融资的金额比例一路下降至2019年的不到30%,市场被扭曲,定增规模被政策重重限制。企业属性上,2015-2016年上市公司并购重组相对活跃期间,民营企业占比相对较高,国企并购重组的交易额占比从2005年的80%一路下滑至2015年的33%左右,最近几年占比略有回升。 以民企为主的创业板受到再融资政策周期影响最大,例如,2014年5月“新国九条”的发布标志着政策周期进入“鼓励宽松阶段”,上证综指和创业板指双双迎来大涨,特别是创业板指在短短13个月内暴涨 211%,并购重组的政策刺激不容忽视。2016年6月“最严借壳标准”出台,标志着政策周期进入“调整收缩阶段”,与之前两个阶段不同的是,两大股指的涨幅在该阶段受到了不小的抑制,特别是创业板指甚至首次出现了持续弱势的表现,最后跌至2014年牛市开启前的水平。 根据WIND数据统计,2015~2016年中小板、创业板定增金额占定增总规模的比例逐渐提升。预计后续再融资政策的完善可能使得中小创公司更为受益。 从行业角度来看,代表中国产业升级与消费升级的“新经济”行业(科技、医药、消费、先进制造等)在再融资与并购重组方面可能更为活跃,也将更明显地受益于再融资政策的调整,券商、资管类公司等也将受益于再融资的活跃。2010年以来实施定向增发的A股公司中,解禁收益率最高的锁价和竞价类各10家公司分别如下,大部分公司都充分利用资本市场的并购和融资功能,助力转型升级或做大做强,也给投资机构带来了丰厚的回报。 其中牧原股份、五粮液也是我之前在金斧子内部价值投资课中反复讲到的消费品案例,牧原股份作为2018年少有的抗跌绩优股,2018年年底牧原股份宣布公司拟定增募资不超50亿元扩产及还债,非洲猪瘟加速行业产能出清,19年开启新一轮猪周期,公司兼具成长+周期逻辑,猪周期叠加定增资金扩大产能,共同驱动了业绩的增长,截止目前为止牧原股份2020年股价上涨超过40%。而2016年即开启“混改”步伐的五粮液,历经两年半时间,2018年定增计划终于尘埃落定,此增发计划从首次公告到最后落地,五粮液股价已由25.73元每股增长至69元每股。而增发价格由最初的23.34元每股下调为21.63元每股,员工持股计划一夜之间浮盈超过11亿,员工和经销商积极性显著提升。上述是定增行业、市场发展到今天的“地利”,即定增在过去的企业尤其是民营企业再融资、新兴产业再融资过程中发挥了资金资源优化配置的重要作用,扮演着不可或缺的角色。那么“天时”就是2020年2月再融资新政发布带来的定向增发黄金机遇窗口。2020年定增迎来历史性机遇 回顾一下2013-2015年中国增发并购浪潮,定增市场火爆推动的并购重组遍地开花甚至是2015年A股大牛市的驱动之一,这场浪潮产生背后主要有四大背景:第一是经济转型的需求。A股市场建立已经20年,以化工、能源房地产、传统制造业为代表的老旧产业已经不能适应新社会环境的发展需求,大量A股上市公司(甚至非上市公司)存在迫切的转型需求。第二是科技革命推动新公司快速成长。以移动互联网浪潮为标志的新科技革命爆发,互联网、文化娱乐、生物制药、尖端科技企业蓬勃兴起。第三是金融市场创新。一方面证监会首次提出上市公司换股收购的同时可以募集配套资金,且募集资金可以用于支付现金收购对价和并购费用;另一方面,更多银行开展并购贷款业务,为并购活动提供资金支持。第四是证监会政策支持。首先,国务院和证监会多次表态和出文,支持企业并购重组,优化产业结构,对制定重点产业的并购重组可以走审核绿色通道;其次,证监会对上市公司的并购重组空前支持,审核尺度较宽松,审核速度较其他类似的资本运作更快。太阳底下无新事,历史总是不断重演。2019-2020年无论是从A股估值性价比、科技周期还是资本市场政策利好、偏向宽松的货币周期,都与2013-2015年的定增并购浪潮十分类似。这些在前面宏观经济的分析里面已经体现,不做赘述。更值得注意的是,2019-2020年即将开启的定增浪潮相比2013-2015年尺度将更大,可谓“不可思议”。 第一,今天中国的资本市场经历了科技战、贸易战、疫情战考验重重压力测试,利空出尽相信即将触底反弹迎来实质好转。继续深化的减税降费改革,再加上A股即将推进全面注册制,港股化、结构化、慢牛化趋势明显,资本市场结构优化,散户占比持续降低,以沪港通、深港通为代表的外部资金流入、A股被纳入国际三大指数的长期影响,种种效应叠加之下相信中国资本市场正迎来高速发展阶段。 第二,本次定增政策的变化背景是更高层次的决策。刚才谈到定增市场与再融资政策周期密切相关,这次也不例外。从2017年4月政治局集体学习提出“积极规范发展多层次资本市场,扩大直接融资,加强信贷政策指引,鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持,推进供给侧结构性改革。”到2018年11月推出科创板与注册制试点,再到2018年12月中央经济工作会议提出“引导更多中长期资金进入”与,“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,最后2020年2月再融资新规、新证券法相继颁布,政策力度次次加码。由此可见,这将会是不能轻易改变的政策大方向,只要看懂了这点我们就没必要纠结其中的小细节。2020年2月的再融资新规颁布标志着2019年11月8日公开征求意见的再融资新规正式落地,对上市公司再融资条件进行了全面放松,向着注册制的改革方向又迈出了坚实的一步。再融资新规主要包括精简发行条件、松绑非公开发行制度、给予上市公司更大的空间等方面。这是证监会为深化金融供给侧结构性改革,增强金融服务实体经济的能力进行的重要改革举措。这次修改显著放宽了对于A股上市公司增发股票的监管要求,主要体现在三大方面。一是大幅度放宽了创业板公司进行再融资的资质条件,使得可以进行定增的创业板公司比例大幅度提升。二是大幅优化了定增的定价及退出机制,显著提升定增的吸引力。三是适当延长批文有效期,方便上市公司选择发行窗口。 第三,本次定增新规解决了上市公司与投资者利益一致的问题。上市公司与投资者利益不一致问题一直都是定向增发的道德风险“重灾区”,导致上市公司定增利益输送、圈钱不干活等情况屡屡发生,其根源在于上市公司所有权与管理权的两权分离,如何确保定向增发的结果对于上市公司和投资者是双赢局面呢?首先,定增新规解决了定增投资者流动性的问题,盘活了定增资金供给;其次,市值与融资挂钩,企业家作为大股东要对市值有所作为,企业家精神被进一步激励;再次,投资者需提前与企业家进行沟通,确定定增方案,促进投资者深入研究挑选;最后,企业家更偏向于有投后管理能力的投资者,提升股东稳定性。 第四,定增市场经历了2017-2019年的低潮期,整体市场在低谷。2013-2016年定增融资金额屡创新高,2016年全年定增的现金融资金额更是首次突破了1万亿元,但随后2017年2月的政策调整使得定增的整体规模和数量都出现了显著的下滑,2019年全年全市场定增融资金额不足1300亿,不到2010年的一半,市场全面进入低潮期,投融资氛围几近跌至冰点。放眼全球,A股市场估值洼地的价值也正在显现出来,从经济周期角度,短周期的基钦周期,中周期的朱格拉周期以及长周期的库兹涅茨周期、康德拉季耶夫周期(康波周期),四个周期叠加,会在2020年-2021年,对经济有向上拉动预期,短期库存指标显示,市场即将进入被动去库存阶段,经济周期在2020年将迎来曙光。在全球低利率环境下,中国10年期国债及人民币利率与国外有着较大的利差,中国经济增速虽然下降,但与发达经济体相比,仍然增速较高。中国成为全球资本市场的估值洼地,A股估值洼地叠加定增市场低谷,正是优质投资标的的狩猎区,正如巴菲特老伙计查理芒格所说:“反过来想,总是反过来想”。 第五,优秀的民营企业将成为市场的最大受益者。这与民营企业再融资的属性有关,民营企业大股东决策迅速,对定增融资更加急迫,让利力度大,民营企业家较为主动与投资人形成紧密关系,优秀民营龙头公司将成为定增市场最核心的资产。事实上,受政策驱动自2019年第四季度以来,A股市场的结构化特征越来越显著,以创业板指和中证500指数为代表中小创股票表现远远好于以上证50为代表的大盘蓝筹股,并且双方差距越来越大,中小创股票一骑绝尘,强者恒强,市场风格正在向中小创偏移。新政发布后,上市公司尤其是主要由民营企业构成的创业板上市公司将较容易的通过再融资的方式获得发展资金。在新冠疫情和经济下行背景下,再融资新规的松绑能够助力民营企业获得资金,度过难关。在中长期来看,发展势头良好,有更多投资机会的创业板上市公司将更容易借助并购重组再融资的方式获得发展资金实现发展宏图。整体来说,这将有助于优秀民营上市公司做强做优,提升行业集中度,推动行业高质量发展。 第六,定增目的从市值管理型乱定增变成优质龙头充分利用资本市场做大做强。2013-2015年的定增并购浪潮基本就是以平台型收购为主,定增只是发挥简单的资产配置功能,目的多在于产业转型,或进行多元化,市值管理倾向较重。投机心态下做大市值,参与者主要是小市值公司。部分项目还存在与大股东的关联交易。市场部分价值,最后结果较差,存在典型的负向循环。创业板昔日明星股——乐视网(300104)自2010年上市以来,一共实施过三次定向增发,共筹集资金60.28亿元,产业并购摊子延伸到体育、视频、手机、汽车多个领域,定增投资者中不乏著名基金、牛散一跃成为其前十大股东。伴随着乐视多元化失败,资金链断裂,接连跌停之下,巨额财富都化为泡影。究其原因,还是其搭建的所谓乐视生态涵盖视频网站、电视机、手机、汽车,这些产品迥异,用户重叠率太低,实则是盲目多元化,而且投机心态之下扩张太快,步子太大,导致最终乐视确实因为梦想而“窒息”。而未来定增并购的方向将是补强型产业性收购,围绕主业和未来战略实施补强型收购,以产业整合为主的精细并购,对产业协同性要求更高,强调投后管理,回归商业运营的本质,以基本面的实质改善推动市值提升。为什么投资者不会重复2013-2015年A股定增并购浪潮的错误呢?A股2013-2015年并购潮是美国1965-1968第三轮并购潮的缩影,表观上具备财务效应和总净利润增长的特征,但实际上严重摊薄股东资本回报率,损伤股东长期价值。创业板指作为当时的指数代表,2014-2016年总净利润增长达到+87.3%,但股本加权后EPS实际增长为-35.7%。盲目的多元化战略带来的整合失败、并购溢价过高等问题直接导致了2017、2018年商誉减值暴雷。而从2018年开始,定向增发的资本市场环境背景产生了根本性变化,科创板开启注册制改革到2020年新证券法明确“分步落实注册制”的大背景下,产业性并购将成为主流:优质资产的IPO难度在下降,效率在提升,借壳不再会成为重大资产重组主流。在其他形式的资产重组当中,上市公司以合理价格收购到优质资产的难度在加大。预计新一轮并购潮中上市公司会更加务实,投资逻辑和产业整合战略会更加详细,并购双方对交易价格更加敏感,产业性并购会超越以市值管理为目标的多元化并购成为主流。一级市场“堰塞湖”为此轮并购重组提供了充足的标的:过往A股IPO资源稀缺,少数股权和控制权估值倒挂,企业更倾向于以IPO形式实现早期投资者退出。但随着注册制推进和IPO加速,并购重组作为退出渠道的重要性大大提升。定增投资选股方法论 投资要想取得成功,首先必须要搞清楚自己赚的是什么钱。那么我们在做定向增发投资时赚的其实是四种钱,第一种钱,也是最重要的一种钱就是精选个股获得的阿尔法收益。 (上图为是正心谷创新资本关于2020年以后定增投资收益来源分析)首先,什么叫精选个股的阿尔法收益?指的就是优质个股的成长性收益,打个比方,牛市时股市指数上涨10个点,而你购买的股票上涨20个点,那么其中10个点是跟随大盘水涨船高得到的,跟股票本身的成长性并没有多大关系,那么上涨收益20个点剩下的10个点就是股票本身成长性的收益。严格来说,这部分收益并不受大盘涨跌影响,是确定性最高的。也就是我们前面说到宏观经济、市场先生短期变动不能长期影响企业的内在价值。所以,能够保证在绝大多数市场环境下最低的投资风险。精选个股的钱,虽然因为统计方法的问题,常被认为对收益贡献影响不大,但不同定增投资机构的收益差异主要来源于选股能力的不同。并且个股是否具有较高的成长性收益是是影响折价(募资的可及性及流动性补偿)的重要先行因素。好股票折价少点依然是好股票,流动性也好,而差股票即使折价低,也无法为投资者创造多少收益。定向增发赚的第二种钱就是显而易见的定增折价20%的钱,这部分钱基本上市场上的参与者人人有份。折价率是定增牺牲流动性代价获取的收益补偿,折价率受多种因素影响,传统上认为市场中的资金供需是比较重要的因素随着定增锁定期变短,对流动性的补偿在定增收益的影响中将相对减少。定向增发赚的第三种钱是资本市场环境的贝塔收益,那么这部分钱是相对于我们刚说的个股成长的阿尔法收益而言的,市场波动收益是市场大盘整体表现带来的收益。这部分收益是传统定增投资机构进行指数投资时的重要标准,但其实通过对过去二十年A股市场的波动性观察,我们发现这种钱貌似稳妥,但不确定性很强,一会会详细讲到。最后,定向增发能赚到个股5%-15%分红收益。可能A股投资者对分红并不熟悉,在之前的开聊《一路上涨的消费股会不会杀估值》中,我分享过,随着经济增速放缓,股份回购与高股息分红将成为我国企业维持高ROE的致胜法宝,例如美国消费类公司可口可乐、麦当劳等增长停滞的大牛股即通过股票回购与分红,可以优化资本结构并隐含高回报率。那么理论上,以上四种钱定增机构都可以赚,那么依照赚钱能力与侧重的差别,可以分为三个流派,分别是精选个股定增、指数化定增、一二级市场勾兑,风险由低到高。过去比较流行的是一二级市场勾兑与指数化定增。一二级市场勾兑,顾名思义就是以市值管理为名义实施实质上的资本运作,赚取一二级市场差价收益,信息不透明,除一般的投资风险以外,还可能有一定道德风险,这种盲目并购的增值手段已逐渐失灵,最近几年市场名声不太理想。指数化定增应用就比较多,对定增市场做普遍性配置,看重折价收益与资本市场环境收益,也就是更看重贝塔收益,行业与个股的选择不做重要考虑,这种投资方式受政策面导致的项目供求情况、资金供求情况等影响较大,对基金的投行资源、项目资源要求不高,收益率没有明显优势,目前已陆续转型混合基金。这种投资貌似提高了赚钱的概率,分散了风险,实际上在过去盲目跟风、鱼龙混杂的定增牛市中也是频频踩雷天神娱乐、南京新百、中文在线、荣之联,落得一地鸡毛。归根结底还是过去A股定增股票,泥沙俱下、良莠不齐,获取超额收益的平均水平不高。数据显示,近十年A股定增股票在定增1年后跑赢沪深300的胜率仅为38.4%,超额收益中位数-9.3%,定增3年后跑赢沪深300的胜率仅为33.7%,超额收益中位数-20.6%。所以,定增投资要跑赢市场绝不能依靠普遍撒网的平均收益,而是高度依赖于投资机构的精选个股能力。精选个股的定增时代已经到来! 好行业,好公司,好价格是一切成功投资的基础,定增投资也不例外。首先要精选赛道,科技制造、医疗健康、新消费是我们持续关注的优质行业。第一,消费升级。过去十年,随着A股指数的下行,市场整体估值水平不断走低,近十年基本位于10-20倍PE区间,但消费股基本估值都保持在六十、七十的较高分位,核心资产股价不断创出新高。而且消费升级的空间仍然巨大,继上一轮城市化带来的追求性价比的消费升级之后,最新一轮消费升级受益于财富积累、中产崛起及80、90后成为消费主力,新消费人群具有敢花钱、爱颜值、求内涵、追潮流等特质;除了北上广深等一线城市,下沉市场、小镇青年空间广阔,都将为消费牛股业绩持续增长、消费新物种的不断涌现提供新的战场。第二,科技创新。从科技股周期来看,2018年以来,科技进入下行周期,科技板块整体盈利能力处在周期底部。A股大量的科技类公司正处于快速成长阶段,高强度的研发支出会直接导致盈利水平偏低。A股信息技术行业市销率处于2010年以来的17.6%的百分位数水平,而美股该行业相应的PS估值已经达到90%以上的分位数的位置。因此A股信息技术行业的市销率估值有一定的提升空间。而且,未来人工智能、光电芯片、5G技术、新材料、创新药研发、精准医疗等硬科技科技产业将迎来大规模时代红利、行业红利,有望出现一批“硬核资产”(“硬科技”+“核心资产”)。第三,医疗健康。除了老龄化、健康服务消费升级的趋势,近五年生物医疗行业股权投资案例数量、投资金额年复合增长率约为40%,仅次于IT行业,大健康产业链蓝图初具规模。大健康产业链包括创新药、国产替代进口、医学检验、互联网+远程医疗、医疗人工智能、保险科技等多个赛道全面开花、深度融合,日趋精准化、标准化和专业化,医疗产业基金、专项基金争相下注。健康险、寿险保险密度、深度不断提高,医药结合新模式出现。十年后,大健康产业将超越房地产!其次,寻找行业龙头。一般而言,优秀的龙头公司更有产业资源整合的能力和需求,获得投资者信任和青睐,得到市场资金支持较为容易,通过定增可以成功实现整合,提升能力,巩固行业地位,盈利增加,实现最终的强者恒强。然后,需要找到核心企业家。一级市场大佬高瓴张磊常说的一句话“投资就是投人”,投资经验贯穿一二级市场的正心谷创新资本创始人林利军也表示“一个好的投资,是人、行业和估值三个因素共同作用的结果,也就是说,好的投资必须要有优秀的企业家、好的行业(赛道)和较低的估值三者的结合。”优秀的企业必然是企业家精神发挥最大化的企业,携手优秀企业家共同成长,就有机会分享企业成长的红利。最后,回归到项目本身,必须合理、高效、收益性强。其实前面个股甄选工作做好,项目表现优秀也是水到渠成的事情。在2020年A股开盘前夕,我分享过《逆向思考,抓住A股疫情可能的“黄金坑”机遇!》,提到“几乎每一次集体的悲观都是长线投资者逢低布局的窗口时期,也许一年中80%的收益来源就取决于一两个月甚至一两周时间。”一方面是疫情危机下,大部分人对经济有较强的悲观预期。另一方面叠加再融资新政下的定增黄金机遇,基于价格低于内在价值的投资准则,把握A股估值底部+20%定增价格折扣的较高安全边际,秉承锁定一年甚至三年等待企业成长的长期主义精神,可以说2020年的定向增发将是价值投资者喜欢的“黄金坑”。小心定增陷阱,相信专业力量! 分享了很多关于定向增发机遇和精选个股方法论的内容,最后我们也要做好风险提示。1、谨防折扣陷阱,即定增形式上有折扣,实际上有溢价,尤其在牛市后期。2、谨防定增破发,破发与市场情绪、企业基本面、估值均有联系,投资期限尽量放长一点。正如金斧子长期伙伴正心谷创新资本常常分享的,机构投资者基于长期投资的逻辑选择的定增标的,公司基本面会慢慢显现出优势,长期看也只买的便宜和买的好,最后才能够卖的比较便宜与及时,市场上的投资人都是聪明的,我们不能指望其他投资人接盘一个基本面不好和估值不合理的公司,否则这就是赌博了。3、谨防错失良机,定增加重组,甚至是借壳,时间窗口选择很重要,普通投资者很难提前发现,知道了消息之后,往往股价已经非常高了,这个时候短期去介入,或者追涨的话,往往会被套,或者会亏损。在定向增发投资上,投资机构往往更具信息优势与判断能力,建议大家还是专业的事交给专业的人,长期持有优质公司的定增份额,春耕秋收分享精选个股的成长性红利!最后我再做一次总结,2020年从宏观经济层面看,“危”中有“机” 那么2020年我们认为确定性投资机遇很大可能出现在定向增发领域,精选个股、春耕秋收。 最后,祝大家健康生活,快乐投资!

梅译丽的喵
2020-02-26 14:46
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成长股盛宴还有多久,这批最赚钱的基金经理怎么看?
更多干货分享请关注公众号了解哦~前言在过去两三年里,资本市场以大为美,讲的是核心资产和漂亮50的故事。风水轮流转,从去年底开始,成长股进入景气周期。1月疫情爆发,开市第一天创业板指仅仅象征性的表示了一些敬意,之后随着降息和再融资新规的空中加油,结果大家也都看到了,最近14个交易日创业板指累计上涨23.99%,可谓是形势一片大好啊(至少在多方来看是这样的)。所以才有成交量连续3天破万亿,各路资金铆足了劲一起上!风险偏好提升的背后,也引发了大家对于成长股行情持续性的思考:谁也不知道这轮行情能走多久。之前没来得及上车天天嚷嚷着要跟上的人,如果哪天车回来接你了,你敢上吗?喵酱就此请教了多位今年赚的盆满钵满的基金经理,并第一时间将观点分享给大家~一、成长股本轮上涨的逻辑长股的井喷机会特别看政策,且不是时常有的。纵观A股历史,成长股在2013年和2015年出现了两次大行情,创业板指全年涨幅分别为82.73%、84.41%。其中13年创业板业绩相对占优与科技股风险偏好改善是主因。15年创业板相对业绩占优与流动性显著宽松则是主因。如果我们用一个非常基础的模型来对一家企业进行估值,喵酱会选择DCF模型(现金流折现估值模型):把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。成长股处于企业生长周期的早期,往往具有轻资产、弱周期、中小市值等特征,且常被资本市场认为是代表未来经济发展和转型方向的群体。也因为这个原因,在本次疫情的冲击下它的近期现金流反而不那么受影响(因为它很可能在近期压根都没有现金流)。分子没有多大负面影响的话,我们再来看看分母。疫情爆发央行降息,刚刚提到过,成长股的现金流有很大部分都是在未来拿到,也因此,其估值对利率的敏感性也更高(大家可以简单理解成1年后的100块钱和10年后的100块钱按照同样贴现率折现到现在的区别)。一旦大家认可了一只成长股原有的估值(在原有现金流和贴现率基础上),就不难去估计边际变化了。那么随着流动性的宽松,分母的边际变化导致成长股价格的上涨,也就不难理解了。所以。本轮成长股上涨的支撑更多的是来自于流动性上的宽松。数据来源:Wind如果我们去看看估值的话,目前成长股整体估值处于历史中位附近,但结构中有分化(截止本周五)。比如电子细分行业中半导体估值处于历史高点,分位数为97%,光学光电子和电子制造相对偏低;计算机整体处于历史较高分位数;传媒估值则相对较低,其中互联网传媒的估值略偏低,仅处于分位数31.70%。数据来源:Wind二、赚钱效应体现,成长股自我强化资金涌入加上机构看好是成长股持续走强的重要原因。截止昨日,2月以来18只ETF基金增加份额超1亿份,3只ETF基金增加份额超10亿份。平安中证新能源汽车产业ETF短短上市几天规模就飙升到快40亿了。数据来源:Wind除此之外很多成长类ETF还在路上。同时,主动管理型基金也都是“吞金神兽”。前几天喵酱听说,睿远的第二只基金仅募集15分钟就突破了60亿募集上限,加上本周交银、东方红、易方达和中邮新发的基金,合计吸金超过160亿,新募集的资金大概率也会加入成长股的队列。还有很多资金面上的数据,喵酱就不一一统计了,相信大家看看周围亲朋好友最近讨论起股票的热度,就知道了吧~三、成长股行情能否持续于翼资产科技牛市已经是一个既成事实,这不光取决于政策,也有产业配合。长期看成长,这一轮科技创新周期还没结束,比如5G、新能源车还是光伏,全球的市场都在扩张,这些打入全球产业链的公司收益是确定的。目前看整体成长股估值还在历史中值附近,估值是结构性的,很多成长股估值并没有明显泡沫化,蓝筹更偏低一些,每个方向都有一些值得投资的标的。对于估值整体偏高的可能会有一些调整压力,但也要结合景气度看,分位数是个参考,还要看未来发展前景和确定性。后期有回调也正常,但至少不会跌成熊市,流动性的大拐点短期不需要担心,阶段性的转向也只是影响一段时间的风格。后期主要看央行的货币政策,需要观察是短期调整还是中期调整。汐泰投资成长股会分化,依据子行业及上市公司的景气度。关于估值,坦率地说,现在整体科技股的估值偏高,当然我们认为这种偏高,可能会持续比较长的时间,因为我们现在正在处于一个科技进步的时期。不过有两方面需要注意,一方面就是提醒我们不能All in科技股,第二个方面就是对于科技股的选股需要更加的严格,要找到真正的受益的科技股。其他行业比如说消费里面的消费医药、食品饮料,现在可以布局了。聚鸣投资首先科技肯定是长期的机会,需要在这部分成长股里寻找估值合理、成长确定的;另一部分短期的主题机会,这种中长期不必当真。即便是成长股,分化也会加剧。此外,目前的成长股行情是对我们国家经济结构转型的映射,优质公司的投资机会也会不断演绎,还是建议投资者看得更长远。申九资产行情的持续要看政策力度、疫情恢复后经济的恢复、通胀情况。如果这三点没有改变,互联网、新能源、云计算都会持续。政策力度发生改变,蓝筹等其他投资机会会出现。医疗透支后,机会还是很多,股票回到正常估值水平后有较多投资机会,3个月后消费板块投资机会会逐步明显。望正资产市场本周全面转向了更为长远的泛科技主线,芯片、自主可控和军工等长期产业空间大的产业表现突出。消费和和周期类资产稳定回升,也回补了节后的跌幅。市场整体交易量持续攀升,个股换手率持续提升,在短期上涨幅度较大的情况,收益在上升,风险也在累积。需要动态调整组合,在泛科技领域内部适度调整各子行业的配置比例,同时也密切观察消费等行业的投资机会。志开投资科技成长股长趋势向上,持续性会保持,调整即是很好的建仓时机。主要逻辑:1、符合政策扶持方向;2、行业景气度向上,部分公司有很强的基本面支撑;3、利率下行,估值有抬升预期;4、5G 技术迭代引领,行业增量明显。但涨多了也有回调压力,现阶段是普涨行情,后面没有业绩支撑在调整后会分化出来,一季报、经济数据都有可能是驱动因素。金舆资产所有的快速疯涨都没有持续性,高波动性的背后必然预示着未来是巨大的收益或者巨大的亏损。这些特征并不符合基本面成长的规律,往往是资金和情绪面带来的。如果分析市场的话,1 万亿成交额意味着这种短期行情并不是才刚刚启动的初期,有可能已经进入中后期。中国的产业变革已经进行了几十年,从来没有中断过,一直是都是连续的,并不是突发的。突发的是,大家在什么时间点开始讲故事信故事。现在市场完全是由估值驱动,资金面确实很好,后面会不会持续主要看政策,看流动性。但目前看不一定会调整,如果调整的话有可能在于人民币汇率压力。成长股这类向上的斜率非常有限,而波动又足够大,所以看长期趋势是没有实践意义的,看短期走势才有价值。明河投资本周市场继续上涨,而且牛市的重要特征,成交量也配合市场的升势不断放大。应该承认,本轮行情有很强的政策性,疫情因素导致的经济、政治压力已经很难让管理层再承受一个低迷的资本市场,所以股市全面上涨也许是成本最低的调控手段。既然行情已经点燃,最佳策略就是满仓拿到牛市结束的那一天,不用焦虑其中波动,不用考虑频繁换股,因为流动性天生会削峰填谷,帮助你管理好一切涨幅。磐耀资产就眼下而言,即使是短期出现回调,我们认为回调深度也是有限的。目前核心配置的几个行业中短期事件催化也比较多的是军工和医药。对市场的短期判断,我们认为短期市场较高的活跃度仍然会持续,即使是有调整需求可能更多的会通过板块轮动完成调整的过程,预计两会之前市场赚钱效应都会不错,珍惜美好时光。中邮基金 国晓雯从产业趋势看,科技成长股浪潮刚刚开启,有望持续2至3年。科技股的核心逻辑是创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振。从产业周期看,电子行业V形反转,从2019年三季度开始,板块同比以及环比增长加速,在全行业处于领先水平,全面拥抱硬核资产黄金年代。具体而言,看好消费电子(智能手机、可穿戴智能设备)、半导体、射频(封测端)、面板、LED、PCB和新能源汽车等科技股细分子行业。对于科技股而言,2020年是业绩验证之年,业绩低于预期的个股股价可能会出现大幅调整,这也是今年投资科技股需注意的风险。兴业证券 张忆东成长股,特别是科技型的成长股,静态估值是不要看的,你要看静态估值永远下不了手,都是贵的。今年的牛市是科技牛,是结构性牛市,是以先进制造业为驱动的新的核心资产。财政政策,货币政策着力的一个落脚点也应该是科技基建,不是普通的那种基建。今年围绕着先进制造业,科技行业会是双向扩容。三四月份如果科技股有波动,那会是个买点。所以4月份,谁的业绩能够符合预期或者超预期的,说白了这就是能够贯穿全年的龙头,甚至是未来数年的龙头。刘煜辉股票市场的风险偏好能否保持下去,很大程度上取决于我们后续的政策取向表现出多大的意愿和能力去抑制甚至降低中国系统中所滋生的制度成本的上升。这次疫情就像是做 CT之前的显影剂,注射显影剂后,经纬线都显现出来了,未来怎么做?能不能做好?股票市场真正的考验在于这个地方,短期修复是放放钱的结果,央妈支的那临时的摊,也要注意适时的收摊,否则负作用也很严重。来自喵酱的友情提示本周五的中共中央政治局会议提出了稳健的货币政策要更加灵活适度,犹记得2019Q4货币政策的表述是“稳健的货币政策要灵活适度”,本次增加了“更加”两个字。结合这次没有提“保持宏观杠杆率基本稳定”,毫无疑问,货币政策边际宽松的力度要继续加大。但另一方面,我们来看看海外市场,进入2月,出现了风险资产和避险资产同涨的诡异景象,风险资产于本周开始回落,黄金继续一骑绝尘。数据来源:Wind黄金涨价代表着避险情绪的升温,主要源于日欧经济数据疲弱、海外市场对今年上半年全球经济增长的担忧逐渐发酵以及日本新冠扩散加重了病毒全球性扩散的尾部风险。海外市场避险情绪的升温,对国内会有什么影响呢?中美汇率和美元指数的相关关系紧密,目前美元指数可能依然维持相对强势,随着人民币贬值预期上升,人民币资产的流动性溢价下降。短期人民币小幅走贬的概率较大,可能影响到海外资金对新兴市场特别是港股的配置,且这点已经从本周的恒生指数走势中有所体现(周四周五连续两天下跌)。数据来源:Wind再来看看风险资产,从股市表现来看,海外主要市场几乎都在1.24-2.6出现“V字”反转,对应的是对中国新冠把控预期的调整。美国和欧洲(法德)权益市场在2月第一周的超跌反弹后,上涨斜率趋缓,且于本周有所回调,反映出经济数据较差和受疫情影响的担忧逐渐发酵。然而根据1月美联储会议纪要,鲍威尔直截了当地表示未来或将放缓回购速度,这可能结束目前异常宽松的货币环境而引发美股下跌,继而带来全球波动率的释放。喵酱友情提示在此环境下,成长股或许要迎来期中考试2002年诺贝尔经济学奖得主Vernon Smith研究发现,泡沫最初的出现往往源于一个新的理念,或市场一时心血来潮而跟风。随后出现的泡沫则一般归因于交易者在经历一轮泡沫时期后,过分自信所致。换句话说,交易者如果在上一轮泡沫时期亏了钱,他们往往会认为自己有足够的经验和聪明,让自己在下一次泡沫出现时可以在最佳时机,比在所有人之前提前兑现离场。其实你做不到,因为你并没有自己想象的那么聪明,也不比别人聪明。(更多精彩内容等你来发现)

金斧子股权投后项目经理
2020-02-26 10:47
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紫晶存储上市:国产光存储稀缺标的,大数据时代的基石厂商
紫晶存储今日在上海证券交易所科创板上市,公司证券代码:688086,发行价格21.49元/股。达晨创投旗下的深圳市达晨创通股权投资企业(有限合伙)基金对“紫晶存储”进行投资,恭喜我司珠海横琴金斧子盘古伍拾壹号的投资者们!公司是国内领先的光存储科技企业,开展光存储介质、光存储设备,以及基于光存储技术的数据智能分层存储及信息技术解决方案的研发、设计、开发、生产、销售和服务,覆盖了政务、互联网、医疗、军工、金融、档案、教育、能源等领域。是唯一一家BD-R底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业(全球仅九家)。※大数据时代,在外部政策和内生需求推动下光存储将加速渗透全球数据呈爆炸式增长,PB级规模的数据越来越常见。与磁、电存储介质相比,光存储介质具有安全可靠性高、存储寿命长、绿色节能、单位存储成本低等优点。工信部、科技部、地方政府密集出台政策,推动光存储技术发展与应用。同时随着绿色数据中心的不断推广和政务、医疗、军工等领域对数据归档、灾备等存储需求增加,光存储需求不断增加。※ 成功从光存储介质供应商转型成企业级光存储解决方案商为满足客户一站式采购需求,提供用户黏性和公司竞争力,公司逐渐从单一的光存储产品设备供应商转型成光存储解决方案提供商。公司光存储设备和解决方案的下游应用可以分为绿色数据中心应用和行业级应用两大类,其中面向绿色数据中心的核心技术收入高速增长,成为公司业务增长的主要驱动力,同时面向行业应用的核心技术收入2018 年度也迎来了快速增长,成为公司另一驱动力。※ 掌握底层光存储介质技术和大容量的量产技术目前绝大部分存储技术均掌握在国外厂家,公司是通过国际蓝光联盟认证的唯一一家国产光存储企业。蓝光存储介质实现量产需要具备产品技术、产业化技术及产业化硬件设施,同时通过磨合实现良率爬坡,整个过程具有系统性、复杂性,具有较高的技术难度。公司掌握了小容量蓝光存储的配方技术,并对其实现量产,同时掌握了大容量的量产技术。

金斧子官方
2020-02-19 11:00
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金斧子再融资政策解读:做定增投资时机很关键!
早在2019年11月8日证监会就再融资制度的修改向社会公开征求意见,本次新规从定价基准日、发行折价率、锁定机制、投资者数量限制、创业板发行条件、批文有效期等各个层面都进行了全面的松绑。再融资规定修改前后对比:1、精简发行条件主要精简了创业板再融资的发行条件:非公开发行股票,不再要求连续2年盈利;公开再融资,不再要求资产负债率高于45%;不再要求前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致。2、灵活对战略投资者的定价上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。3、调整定增定价和锁定机制将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折;将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制。4、上调新增股份限制发行股份数量的上限提升至发行前总股本的30%;5、增加定增对象数量将主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名,统一调整为不超过35名。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。此次推出再融资新规,一方面由于内外部经济下行压力加大,新冠疫情对实体经济造成一定程度的冲击,再融资新规有利于增强资本市场服务实体经济的能力,助力上市公司抗击疫情、恢复生产。另一方面,过去中国企业70%的融资都是依靠银行的间接融资,由于抵押物受限以及自身发展风险等因素,中小企业想要获得间接融资并不容易,再融资新规的推出,有助于提升我国社会融资当中直接融资的比重,支持创新型企业发展。从资本市场来看,放松再融资短期内有助于上市公司缓解因为疫情带来的现金流紧张问题,中长期有助于构建更加健康、有活力的资本市场。从行业角度来看,相比于蓝筹白马股,新兴产业则面临更多的融资需求,因此,新规的放松对科技制造、生物医药等领域的积极影响将更为明显。 2014-2015年,定增市场大繁荣,2016年6月,证监会出台最严借壳标准,2017年再融资新规及减持新规发布,市场由盛转衰,作为再融资主要渠道的增发规模逐渐降低。如今,再融资市场再度迎来政策放松,有望再次提振定增市场。此次新规发布,意味着从供给端看,上市公司在增发价格、定增对象、增发时间上将拥有更多选择权,从而能更大程度在维护现有股东利益和增发资金之间寻求平衡。同时,发行条件的放宽将进一步刺激上市公司选择定增进行融资,投资对象数量的扩大、定价机制及锁定期政策的调整将进一步吸引各类投资者参与其中。据业内人士分析,当前布局定增投资具备三大契机:第一,政策性红利期;第二,中小盘指数绝对估值处于低位,估值优势明显;第三,价值蓝筹、成长龙头与中小盘成长估值差较大,市场风格处于转换期。据此,定增投资机会将来自于当前阶段“市场整体低位+20%折价保护+资本市场支持+专业精选个股”,定增市场有望迎来布局黄金机遇期!

金斧子-公募基金
2020-07-29 18:30
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年初以来市场持续大幅震荡,股市分化明显,债市近2个月也出现回调。在不太确定的市场中,公募基金再次展现出了不俗的超额收益赚取能力,银河证券数据显示,上半年全市场股票基金、混合基金分别平均实现收益14.56%、18.35%,行业股票基金和偏股基金表现更佳,高达34.89%、34.21%。 公募老五家之一的博时基金旗下产品业绩则继续稳步向上:32只基金收益超过20%,10只基金收益超30%,其中博时医疗保健混合年内收益超过60%;62只基金业绩在银河证券同类排名前1/4,30只基金同类排名前1/10,2只基金业绩同类排名第1。(数据来源:银河证券,不含QDII、FOF及分级基金,A/C份额分别统计,银河证券同类均指该基金所在银河证券基金三级分类类别,下同,数据截至20200630)多只主动权益类基金半年收益超30%博时医疗保健回报超60% 上半年股票市场持续大幅震荡且分化明显,上证综指累计下跌2.15%、沪深300指数涨1.64%,创业板指则上涨超过30%、中证500上涨11.33%;行业方面;30个中信一级行业指数中,医药、消费者服务、食品饮料、电子、计算机分别上涨41.54%、26.32%、25.41%、24.22%、22.92%,非银行金融、银行、煤炭、石油石化等行业却下跌均超过10%。(数据来源:Wind, 20200630) 在这样的市场环境中,博时基金旗下不少优质主动权益类基金积极把握住了市场趋势,实现了优异的投资业绩:27只基金收益超过20%,7只基金收益超30%。(数据来源:银河证券,数据截至20200630) 其中优质医疗主题基金博时医疗保健混合(050026)在2019全年实现84.10%收益的基础上,今年来收益又超过了60%达到65.28%,年内业绩不仅在银河证券同类中排名4/17,也在全市场3164只参与银河证券业绩排名的混合基金中排名前10;拉长时间来看,博时医疗保健混合近2年、近3年分别实现收益117.50%、137.90%,银河证券同类排名2/10、3/9,自2012年8月28日成立以来年化收益达到20.13%。(数据来源:银河证券,数据截至20200630,其中近2年、3年数据及排名信息截至20200626)(图1)定投长期vs短期 在全球疫情影响下,股市短期内或仍将持续调整,而在震荡与机会并存的局面下,基金定投是参与牛市的一剂良方。为什么呢? 首先,定投能够减弱择时压力,减弱因不专业而带来的失手率,适合广大非专业投资者;其次,震荡市为定投创造了买到更多低成本筹码的机会;同时,定投也有利于投资者避免情绪化投资带来的损失。 空谈理念太虚?那我们来算笔账: 如果从3年前开始定投,假设每个月投1万,定投3年,成本36万,三年后的今天可赎回84.38万元,总收益率达134.38%(如图2);(图2) 如果从1年前开始定投,假设每个月投1万,定投1年,成本12万,一年后的今天可赎回19.88万元,总收益率为65.7%(如图3);(图3) 如果从7月初开始定投,假设投资1万,短期持有于2020.7.28日赎回,可以赎回1.1万,总收益率仅有10.17%(如图4)。(图4) 因此,定投的关键,并不在于开始,而在于长期。定投策略践行者哪怕是在最糟糕的时机入场,有望在价格尚未收复历史最高点之前,提前实现盈利。定投口诀记住它,笑对股市不惧怕开始的点位不重要,重要的是开始;回撤不可怕,可怕的是撤回;结束不重要,重要的是结束点位;及时的止盈,但不要离场;基金定投方法好,优选基金-金斧子。基金哪里买?"码"上搞“定”它!优选基金,财富人生;定投复利,长期坚守!

金斧子官方
2020-04-08 10:00
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外围流动性改善,挖掘A股反弹机会 | 金斧子私募周报(03.30-04.03)
本周重要指数表现本周上证综指收跌0.30%,深圳综指收跌0.22%,创业板综收跌0.49%。两市上周成交2.95万亿元,日均成交额5900亿元,较上周继续回落956亿元。上证综指成交1.15万亿元,换手率1.9%,深圳成指成交1.80万亿元,换手率3.9%,创业板指成交为5717亿元,换手率4.6%。本周行业指数表现本周申万一级行业大多数下跌,风格特征再度模糊。本周农林牧渔领涨,食品饮料、电子、综合等行业维持涨幅,通信、传媒、休闲服务、计算机等行业领跌,其中房地产跌0.69%,表现偏弱。本周估值变动情况目前上证综指PE(TTM,剔除负值)略回落为11.75倍,历史分位数下降至28.51%。深证综指PE(TTM,剔除负值)略回落为34.15倍,历史分位数下降至50.84%。创业板综指PE(TTM,剔除负值)略回落为88.93倍,历史分位数下降至82.59%。除深证成指与创业板之外,其他A股主要指数均处于历史相对低位。本周港股通表现本周陆股通恢复至81亿元,主要净买入茅台、海康、海天味业和恒瑞医药,个股净买入规模低位回升,主要净卖出洋河股份和宁德时代,另有少数医药股,个股净卖出规模继续回落。港股通净流入大幅回落至86亿元,继续主要净买入银行保险股,但个股净买入规模大幅回落,主要净卖出中国平安和腾讯,个股净卖出规模维持低位,其中腾讯从大规模净买入转为小幅净流出。本周证券类交易指标观察资金需求资金供给市场情绪利率及汇率重要指数商品指数波动率股指期货波动率上周市场大事件4月2日晚,瑞幸提交监管文件显示,在审计截至2019年12月31日的年报发现问题后,董事会成立了一个特别调查委员会。该调查委员会近日向董事会说明,发现公司2019年二季度至四季度期间虚增了22亿人民币交易额,相关的费用和支出也相应虚增。证券法专家、郑州大学法学教师张彬回应财联社记者指出,瑞幸咖啡对其业务数据造假的行为将引发美国投资者对其进行的巨额索赔。据美国《1934年证券交易法》项下的一般性反欺诈条款,即著名的10b-5规则,基于对上市公司披露信息之信赖买入股票的投资者,可以对股票发行人提出民事诉讼。同时,对实施业务造假的责任人也有相应的刑事责任予以制裁。中国基金业协会披露,截至2020年2月底,我国境内共有基金管理公司128家,其中,中外合资公司44家,内资公司84家;取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司共13家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计16.36万亿元。(证券时报)为进一步缓解美元流动性压力,美联储上周二再推一项临时贷款工具。新冠疫情以来,随着美联储不断向金融机构和海外央行投放贷款,其资产负债表规模有史以来第一次突破5万亿美元,并料将继续扩大。美联储上周二宣布,将为在纽约联储拥有账户的外国央行提供回购协议安排(FIMA)。通过这一安排,外国央行可以将其持有的美国国债临时换成美元,以供辖区内的机构使用。美联储称,该工具提供替代性的美元临时资金来源,避免外国央行在市场上抛售美国国债,从而有助于支持美国国债市场的平稳运转。FIMA回购工具将从4月6日启用,并持续至少6个月。投资者行为与市场情绪估值方面,当前A股整体估值处于历史均值附近。截至上周五,全部A股估值PE(TTM)由前周16.24倍下降至16.21倍,剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周26.55倍下降至26.47倍。中小板估值PE(TTM)由前周27.99倍下降至27.65倍,创业板估值PE(TTM)由前周52.31倍上升至52.48倍。沪深300估值PE(TTM)由前周11.07倍上升至11.18倍,中证500估值PE(TTM)由前周25.16倍下降至24.68倍。买方:本周海外疫情依然是机构对市场看法的主要关注要素,海外疫情仍在发展,在国别和区域上此起彼伏,西欧因为严格封城政策似有拐点迹象,美国暂时不明显,非洲和拉美形势严峻。部分机构认为西欧疫情有望得到控制,市场对疫情定价中的不确定性下降,叠加国内货币宽松已跟进,对A股及海外股市的短期走势偏乐观一些。也有机构认为疫情对海内外经济影响或贯穿整个二季度,国内内需或逐步恢复,但外需及供应链面临较大挑战。也有机构认为疫情带来的经济衰退和多领域连锁反应难以清晰预测,态度上偏谨慎,操作上建议均衡配置、灵活操作以获取收益。配置上:必需消费是较为一致的配置主线;此外部分机构强调疫情下不同行业/企业分化的机会,在消费者需求仍在的基础上,受疫情影响出现新的消费场景和发生变化的消费习惯,直接或间接受益于此的部分企业受到市场关注,举例如2003年SARS是京东从线下全面转到线上的元年,疫情下线上教育、互联网医疗、电商等或有望快速发展。卖方:多数卖方持谨慎乐观的态度,利好的方面在于:一是外部信号,全球美元荒的流动性风险缓解,市场从恐慌期步入冷静期;二是国内流动性信号,配置型资金主导北向资金恢复净流入,产业资本回购和增持日益频繁;三是政策信号,中央政治局会议后,货币、财政等政策落地提速。需要谨慎的是:1)近期国内货币宽松力度比美国更温和,目前国内经济处在正常衰退和危机的临界点,股市反应了正常衰退,尚未兑现经济危机;2)市场尚未反应业绩减记的负面影响,有利的是A股整体流动性比较充裕,逆周期政策可能加速出台。后续海外疫情发展趋势、国内基本面数据或是观察重点,有机构认为若央行后续全局性货币政策幅度较小,非常规、局部的稳增长政策更多,则意味着央行层面观察到疫情冲击并没有带来经济危机,反而股市可以通过震荡逐渐企稳。配置上:卖方相对集中内需板块;也有机构沿业绩相对优势推荐产业逻辑稳固&不受外需扰动的科技成长(IDC/医疗信息化/游戏)、逆周期政策下的基建链扩张(建材/电气设备)。大类资产配置建议A股:本周A股市场波澜不惊,周日均成交量缩量至5000-6000亿量级,内需为主的蓝筹龙头板块有明显的上涨动力,而科技板块也有一定的超跌反弹,但赚钱效应不佳。目前国内疫情大概率得到控制,需防范输入性病例以及无症状病例的传播,且复工率明显提高;不过海外疫情目前处于集中爆发期,需要关注由此带来的经济衰退。目前A股存外围流动性改善、内部流动性充裕、货币财政政策落地等利好因素,叠加A股处于历史底部区域,不过未来海外疫情趋势以及各国采取应对经济衰退政策效果仍有不确定性。配置上:可以关注确定性较强的内需板块,以及危机下份额有望持续提高的龙头公司、顺应消费需求改变的个股;若可以承担股市波动,投资者可关注优秀的股票多头、指数增强以及具备折价优势的定增基金。债市:流动性边际宽松,降息空间开启,疫情对基本面的损伤尚不见底,债市的基本面格局增强,建议以更积极姿态应对。商品:本周黑色出现大幅补跌,主要因长期终端需求萎缩的预期拖累;恢复加拿大菜籽进口引发高价双粕纷纷转跌;有色金属涨跌不一,铜价反弹仍需观察;国际油价迅速暴涨,布油本周上涨19.39%,整体来看,沙特态度显著改善,且美国也表示希望各国进行减产,短期市场向好,但本轮减产协议能否达成、力度如何仍未定。配置建议:CTA策略前期已积累较高收益,随着短期波动率的均值回复或迎来回撤,但从今年市场的诸多不确定性来看,CTA策略将会表现较好。中长、中短趋势、统计套利、多因子模式等策略的轮动也会体现。对于投资者而言,建议均衡配置,在此期间择优调整自己的组合,在CTA回撤时可加以布局。

金斧子官方
2020-03-17 18:50
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金斧子私募周报速递-悲观正确,乐观成功
本周上证综指收跌4.85%,深圳综指收跌6.07%,创业板综收跌5.95%。两市上周成交4.94万亿元,日均成交额9890亿元,较上周继续回落764亿元。上证综指成交1.96万亿元,换手率3.3%,深圳成指成交2.98万亿元,换手率6.3%,创业板指成交为9738亿元,换手率7.9%。本周申万一级行业绝大多数下跌,板块间风格特征不明显,消费整体最弱。本周同行和休闲服务仍得收涨,公用事业、军工、钢铁等板块跌幅稍小,纺织服装、有色、化工、医药、家电等板块跌幅明显其中房地产周跌4.73%,相对略有转强表现。上周疫情在全球范围内迅速扩散,引起美股两次熔断以及全球多个市场触发熔断机制,A股遭遇外盘强力冲击。目前全部A股PE(TTM,剔除负值)为14.8X,前值15.7X,历史分位数下降至40.7%,全部A股(非金融石油石化)PE(TTM,剔除负值)下降至21.6X,历史分位数下降至40.9%。除深证成指与创业板之外,其他A股主要指数均处于历史相对低位。本周陆股通巨量净流出418亿元,继续主要净买入TCL科技和一些金融股,个股净买入规模大幅回落,主要净卖出中国平安和茅台,此为招行、五粮液、恒瑞、格力,个股净卖出规模大增。港股通净流入巨量净流入473亿元,继续巨量净买入银行股,然后是腾讯和小米,个股净买入规模高位继续攀升,主要净卖出中兴通讯和中兴国际,净卖出规模维持绝对低位。正心谷创新资本本周海外市场受疫情爆发叠加石油价格战处于大幅调整。美股暴跌的直接原因是疫情没有受到严肃对待,美国疫情的影响情况还需要一个月判断,疫情使得美股泡沫得到清理,A股指数层面影响不大,全球主要的机会还是A股,市场将是巨大的结构性机会,政策方面还是要加大逆周期调整,今日的降准也是及时雨。目前要关注海外资金进入中国和机构投资者的动向。汉和资本汉和资本坚信,中国未来必然会超越美国,成为全球最大的经济体。伴随着这个不断超越的过程,中国定然涌现一批全球范围的领袖企业。做为超长期价值投资的践行者,汉和资本致力于寻找并理解被投资企业的长期内在价值,通过伴随企业成长,分享企业价值不断提升所带来的红利。拉长来看,最终企业都会回到价值的轨道上,不用太担心短期波动的影响。重阳投资海外方面,疫情仍在扩大,欧美股市本周反复震荡、总体大跌,美股和其他多国股市出现熔断,目前多数分析仍将之局限于流动性危机的范畴,美联储快速增加5000亿回购规模,并向市场释放无限流动性的政策信号,美股周五明显反弹。综合来看,本周A股继续显示韧性,无论短期的疫情发展还是长期的结构性改革来看,国内外皆明显错位,同时考虑股市本身的周期,A股无论长短期前景皆实质性好于海外。对于A股而言,内外需冲击下的国内基本面存在不确定性,海外疫情和股市走势存在不确定性,但充裕的流动性在通胀再度起来之前是确定的,我们认为流动性支持下股市表现不会差、机会不会少,但多种不确定性影响下波动会加大,因此建议保持信心、维持耐心,在操作上继续建议维持一定的灵活度和仓位空间。景林资产这一次疫情中,小企业可能会结束,中企业熬得很难,大企业长期来看反而是获利的。中国的好资产将会是全球资本的“避风港”,并且估值水平可能会创新高 。用“跑车与坦克”把景林价值投资的方法做一个比喻。在投资上,很多人一开始总想着开跑车,追求快速致富。但是开快了更容易出车祸,快与稳之间存在矛盾。景林做投资更像开坦克,速度不快但是很稳定,可以碾压过挫折与坎坷。也许有时会慢一点,但最终大概率能跑赢。最近市场快速下跌,需要有一点信心。仔细考量持仓的组合, 只要买入好公司,其实就不会慌张。现在也许就是未来两三年中买入中国最好上市公司的黄金机会。同犇投资同犇投资认为未来市场走势的核心是看疫情的控制情况。得益于体制优势,国内疫情总体基本得到控制,货币和财政政策有望持续宽松托底保经济。目前最大的不确定性在于疫情的海外扩散程度,如果持续时间过长可能会引发全球经济衰退和全球金融危机,对此需要密切关注。好消息是全球有望进入新一轮“降息潮”,近期美联储提前降息也印证了这一点。在这一背景下,A股相比全球资产仍有不错的吸引力。虽然短期来看疫情会对消费服务类企业盈利有不小冲击,但不会改变优秀企业的内在价值,我们始终看好大消费的中长期机会,也相信疫情结束后消费板块有望迎来反弹。泰旸资产本周在海外新冠疫情升级和OPEC减产谈判破裂的双重利空打击下,金融市场出现较大跌幅。疫情方面,中国地区已经得到有效控制;海外地区虽然仍在升级阶段,但各国政府都已经展开强力应对,疫情得到控制只是时间问题。政策方面,中国央行宣布定向降准释放长期资金5500亿元,美联储宣布进行5000亿美元的3个月期回购,其他经济体预计也将实施类似政策来稳定市场预期。疫情可控叠加政策托底,投资者信心将逐渐恢复,恐慌中买入的时点正在接近临近。短期全球金融市场累计跌幅已经非常显著,大部分悲观情绪已经在当前股价中有所体现。在目前的价格水平下,随着全球利率的走低,伟大公司股价新高的概率是很大的,目前正在接近核心资产中长期的最佳买点。危中有机,否极泰来!高信百诺长期看,我们依然乐观,因为历史告诉我们,人类的智慧最终能够战胜短期困难,但面对短期“未知的未知”这种过去罕见的风险范式,以及全球超过一半经济体已经进入负利率时代和不可逆转的老龄化时代,很难判断市场调整以何种级别何种循环的方式演进和结束,但可以确定的是,好资产会有估值很便宜的机会出现。也许短期市场不可避免会受各种复杂因素的影响而持续震荡,但这也只能让我们在低估状态下,有机会买入优质企业产生的兴奋感更加强烈。睿璞投资近期新冠肺炎疫情在多个国家爆发,增加了全球经济衰退和美股熊市的风险。从国内看,疫情已经得到控制,向着好转的方向发展,但是受到海外市场影响,近期出现大幅下跌。比较全球主流市场的估值水平,A股和港股市场在全球处于估值较低的水平,美股则处于较高水平,A股和港股更具有吸引力。当然,关于疫情和市场的判断不是我们的强项,我们认为投资首先要立足于长期主义,企业价值取决于未来可持续现金流的折现,而不是某个年度或季度的业绩,从10年、20年的周期看,这些疫情等不利因素终将过去,企业运转恢复常态,短期的利空只是延迟了投资的满足感;其次,投资立足于可以研究清楚的企业,而不是变量繁多的宏观经济。 天风策略对于长期而言,如果发达国家市场进入经济衰退导致的熊市,那么外资的确可能进一步提升A股的配置比例。高股息或者类固收类的权重股,是市场整体风险偏好能否改善和成长股能否健康上涨的必要条件。近期A股市场出现超跌反弹的概率较高,方向上,建议继续关注新老基建的机会,同时关注半导体大基金和华为P40手机发布的事件性机会。新时代策略自疫情开始之后,股市剧烈波动,日内波动较大,市场在极度乐观和极度悲观之间不断切换,回头来看,1月中以来,A股是一 个非常宽幅的震荡,我们认为震荡格局依然会持续,市场在4月之前很难有趋势性的行情,在此期间,经济危机的担心和资金活跃度高会激烈交锋,多空双方都很难确定是趋势还是短期冲击,4月之后,这两个因素的趋势变化将会更为明确,股市将会迎来趋势性变化。国盛策略A股,海外风险已较大程度释放。一旦海外这一短期掣肘消除,A股将重回自身正轨,继续看好其向上趋势。中长期,A股美股新 旧龙头易主也是大势所趋。科技成长二次进攻号角正在吹响。科技成长此前的超涨已消化的较为充分,无论仓位结构或相对估值均显著优化 。从微观结构看,“新基建”、半导体大基金二期等也给5G、半导体等人气板块提供新的催化。中长期,科技成长仍将是市场主线。国君策略美联储及时出手,“流动性冲击”暂缓,但美股仍面临六个未决的担忧,1.5万亿美元够不够,更取决于基本盘情况;美股调整幅 度接近我们的预测,但仍有反复风险;中美股市脱钩已开始,积极布局A股,迎接反攻。安信策略当前中国率先成功控制住新冠疫情,成为全球表率,中国经济政策空间巨大,中国经济将率先企稳回升,在这个过程中流动性宽 裕环境不会扭转,A股的估值是扩张的过程,这是当前对A股坚定乐观的核心逻辑。主题重点关注新基建、科创板、湖北区域振兴等。中金策略A股有望继续彰显韧性,关注海外疫情发展。相比之下A股市场韧性彰显,虽然受外围影响有所回调,但幅度明显小于海外主要 市场。风格方面,我们在3月初开始建议关注的部分“纯内需”板块,如5G、特高压等“新基建”,以及餐饮旅游等泛消费板块仍有不错表 现。上周开始建议在低利率环境中配置的“高股息”公司也相对抗跌。行业主题建议:“纯内需”有相对收益,高股息策略也是是稳健之选 。1)关注短期市场可能的反弹;2)“纯内需”板块;3)低利率之下高股息策略也是稳健之选;4)中线仍建议布局受益于消费升级和产业 升级的新经济板块。中信策略本轮全球市场动荡源于资产端的短期市场流动性风险而非金融机构的融资流动性风险,美欧日央行积极的举措基本阻断了市场流 动性风险向金融机构的传导路径,不会因下跌本身诱发额外更大的系统性风险。美国进入紧急状态标志着全球资本市场情绪已经见底,但严格防控措施落实后,预计市场情绪拐点尚需2~3周才会出现。在全球市场动荡的过程中,A股市场拥有充足的韧性,表现在:1)中国经济以及A股上市公司的全球敞口相对有限;2)当前国内政策工具相较海外国家更加充足;3)A股市场整体估值水平仍然偏低;4)A股市场增量流动性阶段性放缓但整体仍然充裕。预计全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本入市在二季度形成共振,全球投资者此轮风险资产集中抛售后再配置的过程中,A股的权重将明显上升,成为经济修复和产业资本入市以外驱动A股市场的第三股力量,助推A股在二季度开启年内第二轮上涨。因此,3月下旬既是全球疫情的观察期,也是A股的最佳配置窗口,新旧基建及相关科技龙头依旧是全年配置主线,此外重点关注政策推动下稳就业及促消费相关受益行业。海通策略①近期A股强于美股源于:中国对疫情的防控更有效、上市公司盈利数据更好、A股估值更低,市场中期趋势取决于内因。②疫情不改牛市趋势,但影响了牛市节奏,短期市场仍需要时间盘整蓄势,牛市3浪上涨等基本面数据重新回升。③坚定信心、保持耐心、着眼全年关键看盈利,符合转型方向的科技+券商仍是主线。 对于短期市场各种复杂因素综合影响下的分析,难度很大而且意义也不大,更多只是对当前恐慌情绪所需要的精神慰藉的一种满足。投资之中有很多不确定性,我们需要在很多不确定中去找到确定的部分,比如国内消费者的持续消费升级和中国制造业的升级及效率提升,这两个趋势在未来5到10年都是确定性向上的,类似这样的确定性强的“好公司”",在恐慌的阶段,市场先生抛出了很诱人的价格筹码,而我们以及顶级的价值投资机构需要做的就是,在别人恐惧时贪婪。悲观者正确,乐观者成功!疫情的冲击加速国际格局的洗牌,我们认为在疫情进入平稳阶段后,中国A股有望率先走出‘一枝独秀’的独立行情。”

金斧子官方
2020-03-17 18:00
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物明投资:用资本推动产业进步 | 金斧子合作定增机构巡礼
2015年,专注于医疗健康行业的物明投资正式成立。“物明”取自“格物致知”“明德惟馨”,是物明做事做人的原则。合伙人张英杰、张宗友等人在医疗健康、股权投资和资本市场领域均有超过10年的经验,这给物明投资在医疗健康领域的投资带来了具备深度行业认知和经验的先天优势。成立6年来,物明发展迅速,管理规模和退出规模分别达到40亿和20亿,也始终坚守着“用资本服务产业进步”的信念,为提升公众健康做出贡献。物明投资已经成为医疗健康投资并购领域“小而美”机构的典型代表。公司凭借十几人的精干团队,在医疗行业完成多笔“重磅交易”,为合作各方创造了出色回报。弱周期、强需求的“医疗健康”和并购成了物明投资这家机构的两大关键词,而众多成功的案例也证实了物明在医疗投资与并购领域的出色实力。因具备出色的抗周期属性,以及创新带来的颠覆式推动和机会,医疗健康投资一直以来都被行业视为最为稳健的投资主题。相比美国医疗产业占GDP的17%,日本占GDP的10%,中国只占GDP的5%,中国医疗行业未来的上升空间非常大,叠加中国老龄化进程不断加快,医疗投资可谓是“黄金赛道”。然而我国医疗行业发展并不成熟,从仿制药向创新药转型才刚刚开始,股权投资机构在其中大有可为,在物明看来,用资本推动产业进步,实现行业的优胜劣汰、加速转型是其重要使命。医疗健康作为一个垂直市场,细分投资领域非常丰富,包括原料药、创新药、器械、服务、互联网医疗等等,足以支撑一个专业机构做大做强。但不可忽视的是,医疗领域也有很高的投资门槛,这让很多人望而却步,但也在长期发展中有效规避了非理性资金的竞争。成立以来,物明投资秉承“专业专注”的投资理念,深耕细作,一方面培养团队成为医药领域的专业人才,建立深度认知,另一方面通过专业能力俘获合作方的“芳心”,积累医疗健康的产业资源。截至2019年底,物明已和五家上市公司成立了医疗健康并购基金,未来还会有更多。近年来,医疗健康行业出现了众多影响深远的政策,如药品集中采购、仿制药一致性评价、医保深化改革、推进DRGs试点、多元化支付等等。市场环境发生了明显变化,但物明在医疗健康领域的投资策略却没有随之改变。在物明看来,医疗产业投资要始终坚持价值投资的逻辑。物明在医疗投资中坚持的“价值”是指医疗服务与产品是否能够真实地解决市场需求,包括患者端与医生端的需求,以及一些能够提高行业效率的信息化工具产品。在近6年的发展历程中,物明在医疗领域,先后投资了迈瑞医疗、惠迪森、普什制药等优秀的企业。其中,2016年12月物明投资迈瑞医疗,国内医疗器械龙头企业,中国最领先的高科技医疗设备研发制造厂商,同时也是全球医疗设备的创新领导者之一;高速稳定的收入、利润增长,公司于2018年10月登陆创业板。2019年10月实现全部退出,投资IRR达到51%。另一个经典案例是惠迪森药业。2012-2013年,惠迪森药业收入仅两千多万,且企业均处于亏损状态。2013年-2014年,物明联合海南天煌通过招拍挂和收购方式受让惠迪森100%股份。2014年至2016年,与海南天煌一起重新制定惠迪森主要品种注射用拉氧头孢的市场策略、重塑销售团队,并导入行业资源助力药品招标,在来自海南天煌团队的管理下,惠迪森营业收入与净利润增长迅速,营业收入与净利润与2013年底收购时分别增长6倍、20倍。成功运营企业3年后出售公司股权实现退出,整体收益达5.5倍。医疗健康领域的投资可以简单划分为医药工业、医疗器械、医疗服务与商业流通,其中每个板块又可以拆分出不同的小分支。与其说找到最好的投资领域,物明认为更应该是找到最佳的投资阶段。医疗健康细分投资领域的选择并不是一个静态过程,行业的动态变化会在不同领域持续释放出投资机会,而目前物明投资便是着重定位在医药企业的并购。从全球市场来看,“并购生态”已成为美国医疗健康行业的一大特色,大批美国生物医药企业通过并购,上市之后再并购,或通过产品技术合作的方式来实现价值。物明投资认为股权投资的套利模式(一二级市场价差)已经逐渐消失,股权投资企业需要建立强大的产业能力,在各自的细分领域内或是做好产业经营或是为投资企业提供扎扎实实的投后服务。换句话说,对于并购投资要具备在自己的赛道上成为一个好司机的能力,对于少数股权投资要具备当好机械师的能力,让企业跑的更快更好。如今的时代,投资机构更应该去聚焦一个有成长性、市场空间巨大的行业。而医疗行业对专业知识、行业资源的要求都很高,特别适合行业聚焦的投资机构来深耕细作。在医改的大背景下,企业如何在市场价格不高的情况下去获得利润?物明认为,一定是规模效应。在并购投资领域,公司理解并尊重国内资本市场的环境,选择“独立并购或与上市公司组建并购基金,整合多种资源提升企业价值。”“做投资最关键的是把握投资领域的趋势和潮流,这样才能取得更大的成功,为投资人创造超额回报。”合伙人张宗友在接受采访时说道,“对医疗健康行业的认知深度,决定了你能不能做好医疗投资。如果你对这个行业的观点,跟别人的观点没有任何区别,就是人云亦云,就是看看收入、利润和大的政策环境,这样是做不好医疗投资的。相反,在整个市场存在恐慌和犹疑心态的时候,如果你发现了其中的机会并果断出手,是更容易给投资人创造超额回报的。”2011年,国家推出“限抗”政策,要求医疗机构应当严格控制本机构抗菌药物供应目录的品种数量。一时间几乎所有的投资机构都对抗生素领域敬而远之,但是物明认为,政策上限制抗生素并非是一刀切,投资机构应该仔细分析政府为什么“限抗”、限制的是哪些东西?整个行业是否真的没有机会了?通过研究相关文件和深度解析条例、政策,物明发现,限抗政策针对的主要是“限制使用级”和“特殊使用级”抗生素。在物明看来,新的政策势必会给抗生素市场整体带来一些负面影响,但同时会给抗生素市场带来结构性的变化,产品疗效明确、竞争结构好的广谱(非限制使用级)抗生素会有更好的需求环境。毕竟抗生素的市场需求每年超过2000亿元,重磅的政策调整一定会创造出结构性的投资机会,物明就是要把握这种机会,惠迪森药业的就是利用了这种投资逻辑。在并购投资领域,物明投资形成了一些自己独特的“打法”。一方面,物明首创的VC+CRO模式能率先发现优秀医药项目,以投资合伙人制度充分发挥行业领军人物优势为物明带来丰富的项目,并通过区域性开拓、中介、政府机构形成有效补充。另一方面,物明与数家医疗健康行业上市公司分别成立了产业/并购基金,基金规模超过40亿元人民币,为投资标的带来多重退出途径,同时有效促进行业并购整合。在投后服务上物明也做到细致与扎实:投后部门深度参与被投项目的运营与发展,已向多个已投项目提供了技术、生产、市场以及资本市场服务,极大的推动了被投项目的前进与发展。在物明看来,并购不是盲目收购,收购成功有两个关键点:一是投资机构要清楚自身的能力边界——“哪些可以做,哪些不可以做”,不盲目乐观;二是要清楚收购完成后企业价值增长点在哪里,既要把握被收购企业的核心价值,也要清楚未来释放核心价值的手段。并购最大的挑战是要深度参与企业经营,就好比从赛马场的观众变为骑手,这也是物明投资为投资者创造超额收益的核心能力。2月14日,证监会正式发布再融资新规,这意味着2019年11月8日发布的征求意见稿正式落地。从政策变化对比中可以看出,新的再融资规则相对2017年之前的定增规则还更进一步的放开,鼓励企业通过定增融资,物明投资认为定增市场已经正式进入政策红利期,由于定增市场资金需求和供给的缺口短期内无法解决,越早进入市场的资金越能充分享受政策红利。物明对定增投资的理解与答疑Q1:对比市场上众多的定增管理人与产品,物明投资的定增基金有什么优势?A:团队从2013年即进入定向增发投资领域,到2017年暂停该业务投资,经历了完整的定向增发业务周期,具有丰富的经验;团队历史管理规模20亿元,投资稳健,历史业绩良好,即使在2016、2017年也为投资者取得了良好的回报;为防范道德风险,保持和投资者利益一致,公司跟投定增基金不低于10%(不高于2000万元);团队成员具有十年以上股权投资经验,对拟投资行业有深入了解,具有对产业、公司深入研究的能力和经验。Q2:相比于投资股票基金的龙头基金,在二级市场购买龙头股票,参与定增的优势是什么?A:折扣优势:定向增发的价格折扣,根据再融资新规为定价基准日前二十个交易日均价的8折,该价格折扣为定向增发投资提供了高于股票基金的安全垫。由于再融资新规下定向增发投资的锁定期为0.5年,这相当于定向增发投资相对股票投资可以获得超过年化40%的折扣优势。时间窗口:2017年-2019年间定向增发市场极端低迷,投资机构在此期间纷纷离场,项目融资不完全的比例超过50%,几乎100%的项目以底价发行,定向增发融资市场成为绝对的买方市场。目前定向增发市场的资金供需缺口巨大,预计未来一段时间大量定增项目继续以底价发行再融资新规的出台,越早进入的资金越可以充分享受定向增发市场的曾策红利。成长收益:由于定向增发投资有锁定期,持股周期较长,因此必须选择优秀的上市公司同行,充分分享优秀公司的成长收益。定增团队具有丰富的股权投资经验,以一级市场选股的标准参与定向增发,能够选出最优秀的上市公司进行投资并持有。所有研究数据都支持:低换手率、长周期的价值投资优于高换手率、短周期的炒作。Q3:物明投资定增团队的实力如何? 投研团队是如何分工的? 筛选标的的流程?A:(1)物明投资定增团队的优势:a、团队成员2013年就进入定向增发投资领域,对定增市场有丰富的经验,经历了完整的定向增发投资市场周期,历史业绩良好。核心团队都有超过十年的股权投资经验,在一级市场和定增市场都有多笔成功投资。b、物明投资在定增基金中跟投比例不低于10%,不超过2000万,充分说明其对定向增发投资机会的认可,也可以规避管理人的道德风险。如此高比例的跟投在管理人中并不多见。c、投资团队在生物医药、消费电子、新能源汽车、制造业有丰富的产业经验,在自身能力圈范围内寻求确定性的投资机会,成功几率更大。(2)投研团队分工:张宗友和熊进是定增基金的核心基金经理。李响担任基金经理助理,负责定增项目的基础尽调和财务审核,金泽迅是定增基金的专职研究员。另外公司马迪和张海月提供医药领域的投资和研究支持。(3)筛选标的流程:a、确定备选股票池:由于定增从董事会预案到最终增发完成为时一年,基金经理在董事会预案日后对上市公司进行跟踪研究,包括上市公司基本面和估值、行业景气度、募投项目情况等等,选择景气度处于上升周期、估值合理、募投项目能增厚公司每股收益的股票进入股票池。b、深度研究确定核心池:对于纳入股票池的上市公司,在公告定增获得发审委审核通过后,需在半个月之内完成对上市公司和募投项目的实地调研,完成投资价值分析报告。报告需要对上市公司目前的经营情况、募投项目进行深入的分析,对1年后公司的盈利情况进行预测。c、周度评审制定投资建议:需确定的事项包括确定备选股票、核心股票与投标股票。原则上,核心池的股票都应参与投标,除非上市公司基本面和募投项目出现重大变化。对当前大盘、行业景气、公司基本面和募投项目进行确认后由基金经理决定是否参与投标和报价。(4)投资组合月度回顾:基金经理每月末对投资组合进行总结回顾,包括当月市场回顾、当月投资组合的业绩评价、当月制定投资建议的分析评价、下月市场分析和投资建议等。Q4:如何确保拿到好标的?产品的风控如何实现?A:(1)对于竞价型定增标的任何机构都有机会参与,因此关键在于评估标的的质地、估值以及确定拟报价格,因此获取优秀标的核心依赖投研团队扎实的投研能力对项目进行筛选和判断,获取深刻的、有别于市场一般看法的深刻认知,进而寻求低风险、高收益的投资标的。(2)对于定价型定增标的,物明投资有大量合作的上市公司,团队成员有长期上市公司再融资服务经历、股权投资经历、券商合作经历,这些均有助于拿到优秀的定价型定增标的,但是我们目前募集的基金由于周期原因暂无法参与此类投资机会。(3)定增投资有锁定期,在锁定期内能够采取的风控措施有限,但是在上市公司或大股东违法违规侵害股东利益的情况下可以采取保全措施。因此定增投资的风控措施主要在投前和解禁后:投前:做好投研工作,对公司的质地、估值做准确判断,坚决排除有财务作假嫌疑的公司和估值严重高估的公司,谨慎投资;退出:如果组合中有亏损项目,则亏损的项目在解禁后要尽早退出,及时止损。Q5:物明重点关注的行业?A:重点关注生物医药、消费电子、汽车/新能源汽车、制造业、消费品。对于具有周期性的行业,比如消费电子、汽车、制造业等,在判断、识别行业周期的基础上,倾向于投资从周期底部起来的行业或者在周期中部的企业,坚决避免在周期高点进行投资。对于弱周期的行业,比如医药、消费品等行业,则重点关注行业影响,积极寻找被市场错杀的企业或者能够抵抗行业不利影响的企业,比如医药行业最近几年正面临集采制度的落实,使得行业整体估值承压,但是也创造了很多投资机会。Q6:是否可以对过往失败的投资案例举例?针对过往投资失败的案例,投后是否有补救措施?A:康力电梯是一个过往失败的案例,虽然投资前做了详细的投研工作,但是没有判断出随后的“供给侧”改革导致钢材价格上涨,公司的生产成本大幅上升,利润下滑,导致投资亏损。此类投资的补救措施就是在解禁后尽快出手股票,避免继续持有。双钱股份是另外一个失败的投资案例,我们投资该公司时获得50%的浮盈,但是由于公司股价相对内在价值严重高估,故而在解禁后公司股价快速下滑向合理估值回归,导致我们亏损退出。这是一个深刻的教训,脱离内在估值合理性的折扣没有意义。Q7:如何看待定增市场参与人数众多,但是赚钱的少?A:任何一个市场都是如此,并非定增所特有。当大部分参与者都可以挣到钱的时候这个市场是不正常的,往往是牛市的顶点。随着牛市退去,市场估值回归,很多人的账面盈利也就烟消云散了。任何一个行业和市场都是喝“头啖汤”的人和机构可以获取丰厚的回报,定增市场2015年之前的参与者获利丰厚,因为其进入市场早,在赚钱效应被大众发现之前就坚定的相信其中的投资机会。随着市场赚钱效应被大众发现并引致资金进入,市场最好的时机已经消失。这也是我为何一再强调定增基金的发行要抢时间,越早进入获利越高。但是此时市场赚钱效应并不突出,只有对此有深刻认知的投资人才能坚定参与。上一轮定增投资中投资机构参差不齐,很多投资团队并没有投资能力,其参与定增的核心逻辑是关系、炒作和市值管理等,完全对基本面没有认知,其最后结局当然很难圆满。此外,很多机构完全无视风险,贸然加杠杆,导致亏损加倍放大。监管机构突然发布的定增新政和减持新规对投资人的收益影响很大,这属于行业突发的不可抗力。比如我们有管理一只基金,在2017年解禁时盈利30%,正常情况下完全可以退出清算。但是减持新规导致只能出售50%,剩余股份在2018年的时候跌幅巨大,最终导致基金平价清算。Q8:如果资金大规模涌入,折价是否会降低?如果折扣降低,是否会导致收益降低?A:定向增发投资是周期性品种,资金大规模涌入和折扣降低是周期趋势,但是这是一个过程。但是我认为在2020年这种情况出现的可能性不大,因为资金的进入需要时间,依然处于红利期。我预计在2021年才会出现折扣收窄,但是依然是理想的投资窗口,市场过热会在2022年出现。折扣降低对定增收益的影响是确定的,而且我也不认为年化40%-50%的折扣是常态,一定会收窄,投资人能做的就是抓住政策红利期,早期多参与,未来如果折扣显著收窄可以逐步退出市场。Q9:如果未来定增市场过热,是否又会出现上市公司借机融资炒概念抬高股价,出现大量投机的泡沫,从而出现政策再次收紧的情况发生?A:这种情况不能排除,这是中国资本市场的规律,我们对此有心理预期即可,但是目前再融资新政刚刚发布,我预期未来2-3年不会有新的政策变化。但是,由于折扣、锁定期和投资者数量都发生了变化,我们需要关注定增市场新的投资模式出现,以及评估其影响。Q10:发定增的上市公司大多是中小创公司,资质欠佳,是否在标的选择上会有局限性?A:(1)即使从这个资本市场角度看,优秀的公司也是稀缺的,定增市场当然也不例外。但是,我们看问题不能绝对化,很多优秀的公司也需要定向增发融资,像我们投资过的立讯精密、丽珠集团、蓝思科技、乐普医疗都给投资人带来了丰厚的回报。我们关注过的华海药业、迪安诊断、普利制药等也都给投资人有带来回报。因此,不用担心定增市场没有优秀的标的,关键在于管理人是否具备发现优秀标的的能力和眼光。在物明投资看来,具备投资价值的定增标的在整个定增市场中不超过10%,必须精挑细选。Q11:物明没有在二级市场运作基金的经验,是否存在能力偏差?A:物明投资不认为二级市场机构做定增比股权投资机构更有优势,即使在监管层面,定向增发也是作为股权投资产品备案。物明投资一直把定增作为股权投资看待,而不是用二级市场交易性的思维来做定增投资。我们强调公司利润的成长超过市场热点和炒作,选择优秀的公司才是定增的核心要素,价格折扣只是增强我们的安全边际和盈利空间。物明投资团队一直坚持股权投资,有控股经营企业的经验,对企业价值和运营管理的理解远超过二级市场机构,不是纸上谈兵的标的选择,要相信物明的选股能力。Q12:目前储备的项目数量?产品投资标的的计划?A:目前市场存有数百个定增存量项目,但是具备投资价值的数量不多,物明投资有严格的投资标的筛选流程,通过筛选重点关注几十家上市公司,再通过基本面研究筛选出重点投资标的进行投资,按审批进度排列优先级。本基金预计 4-5个标的,通过项目组合分散风险。

金斧子官方
2020-03-15 21:00
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金斧子私募观点汇总 | 国际行情震荡,A股能否抗住?
本周市场的参与者都留下了历史划过的重重痕迹,或许感慨,或许恐惧,或许兴奋,或许冷静,各种情绪面交织在一起,就汇成了市场的波折起伏。作为长期价值投资的学习追随者,不妨先行聆听老者的教诲——股神巴菲特在雅虎财经访谈中透漏的观点:因此,对于短期市场各种复杂因素综合影响下的分析,很难而且意义也不大,更多只是对当前恐慌情绪所需要的精神慰藉的一种满足。投资之中有很多不确定性,我们就是要在很多不确定中去找到确定的部分,比如国内消费者的持续消费升级和中国制造业的升级及效率提升,这两个趋势在未来5到10年都是确定性向上的,类似这样的确定性强的“好公司”",在恐慌的阶段,市场先生抛出了很诱人的价格筹码,而我们以及顶级的价值投资机构需要做的就是,贪婪一些。悲观者正确,乐观者成功。金斧子早在3月10号及时为投资者朋友分享了如下观点:“我们认为在疫情进入平稳阶段后,中国A股有望走出‘一枝独秀’的独立行情。”详细内容参考《金斧子张开兴:矮个子中挑高个子,毋须过分关注海外疫情与危机》。本周海外市场受疫情爆发叠加石油价格战处于大幅调整。美股暴跌的直接原因是疫情没有受到严肃对待,美国疫情的影响情况还需要一个月判断,但是市场已基本见底。本次危机与2008年根本不同,这次危机来自于短期外部冲击所带来的恐慌,对美国核心的科技、生物、制造没有实际影响,只是对前期货币宽松导致估值泡沫的调整。这次美国危机的根源在虚不受补,美国经历十年的货币宽松期,叠加美国减税降费大刺激以及美国优先全球退群、贸易战,进一步推升了美股的泡沫,积重难返。疫情使得美股泡沫得到清理,A股指数层面影响不大,全球主要的机会还是A股,市场将是巨大的结构性机会,政策方面还是要加大逆周期调整,今日的降准也是及时雨。目前要关注海外资金进入中国和机构投资者的动向。正心谷投资方面的总体策略:正视挑战,积极进取。这次的下跌是长期价值投资者的重大机遇。近期新冠肺炎疫情在多个国家爆发,增加了全球经济衰退和美股熊市的风险。从国内看,疫情已经得到控制,向着好转的方向发展,但是受到海外市场影响,今日出现大幅下跌。我们在年度交流中,曾经比较过全球主流市场的估值水平,A股和港股市场在全球处于估值较低的水平,美股则处于较高水平,从而得出A股和港股更具有吸引力,目前依然维持这一个观点。当然,关于疫情和市场的判断不是我们的强项,实际上在投资中这些因素也不重要。我们认为投资首先要立足于长期主义,企业价值取决于未来可持续现金流的折现,而不是某个年度或季度的业绩,从10年、20年的周期看,这些疫情等不利因素终将过去,企业运转恢复常态,短期的利空只是延迟了投资的满足感;其次,投资立足于可以研究清楚的企业,而不是变量繁多的宏观经济。投资需要克服人性的弱点,逆势而为,不能因为短期的获利就盲目乐观,也不能因为短期的恐慌情绪就悲观,只要是立足长远的投资,实际上也只能立足长远,更应该利用市场先生的恐慌报价来做买入决策。受隔夜海外金融市场暴跌的影响,AH今日大幅低开。低开之后,我们认为可以乐观一点,而不是变得更加悲观。1、这次和2008年不同。目前各国政府防止出现金融危机的决心比2008年大,为缓解疫情造成的市场流动性压力,美联储推出重大措施,宣布进行5000亿美元的3个月期回购,以缓解美国国债融资市场所谓的“暂时性中断”。后续,各主要经济体都会陆续出台货币和财政政策稳定金融市场预期,海外疫情升级导致爆发全球性金融危机的概率还不是太高。2、疫情还是有望在未来2-3个月内在全球逐步得到控制。中国、韩国的经验表明,当疫情得到政府、民众的高度重视后,1-2个月就能看到疫情高峰的到来,随后就是持续的改善。虽然,目前欧洲、美国正处于疫情升级阶段,但是我们判断,现在可能是最坏情况即将暴露的阶段,也是最坏的情况即将结束的开始。3、金融市场是危机事件的前瞻指标而不是同步和落后指标。A股2月初指数见底比中国疫情高峰领先1周,疫情虽是此次全球金融市场动荡的导火索,但在海外疫情高峰到来前,全球金融市场也会提前企稳。4、恐慌中买入的时点正在接近临近。短期全球金融市场累计跌幅已经非常显著,大部分悲观情绪已经在当前股价中有所体现。在目前的价格水平下,随着全球利率的走低,伟大公司股价新高的概率是很大的,目前正在接近核心资产中长期的最佳买点。危中有机,否极泰来!同犇投资认为未来市场走势的核心是看疫情的控制情况。得益于体制优势,国内疫情总体基本得到控制,货币和财政政策有望持续宽松托底保经济。目前最大的不确定性在于疫情的海外扩散程度,如果持续时间过长可能会引发全球经济衰退和全球金融危机,对此需要密切关注。好消息是全球有望进入新一轮“降息潮”,近期美联储提前降息也印证了这一点。在这一背景下,A股相比全球资产仍有不错的吸引力。虽然短期来看疫情会对消费服务类企业盈利有不小冲击,但不会改变优秀企业的内在价值,我们始终看好大消费的中长期机会,也相信疫情结束后消费板块有望迎来反弹。基于风控考虑产品仓位不会快速上升。对当前市场的判断:当前核心是疫情的控制。从关注到的几个国家来看,只要认真对待,疫情还是能够控制住的。比如中国、新加坡,包括韩国新增病例也开始转好。但因为欧洲和美国几个国家才刚刚开始放下偏见认真对待,数据扩散加上新闻传播,这种恐惧一般民众确实是扛不住的。金融市场的脆弱性超出大部分的预期,也包括我们,美国依靠扛杆长期维持的牛市,受到冲击的幅度和短期强度确实引起了恐慌,带动欧洲、日本及其他新兴国家大跌。但是我们的观点:3000点以下我们看到更多是机会,现在摆在我们面前的问题就是长期看好和短期恐惧的斗争。全球危机非常可怕,主要原因是这次疫情刺破了欧美长期依赖债务杠杆堆积的泡沫,而中国在2018年的去杠杆我们认为是有远见的。当前中国市场的估值并不比欧美跌完以后贵,优秀企业的报表也很扎实,只能说相对而言,中国的优质资产更优质,现在的性价比还是很高,可能在风险再平衡后,A股会成为全球的避风港。投资之中有很多不确定性,我们就是要在很多不确定中去找到确定的部分,还是一句话,挑选好公司,认认真真做好组合,用绝对收益的角度去投资,历史上我们的结果都还是不错的。从2-3 年维度来看, 现在是一个很好配置权益类资产的机会。市场短期剧烈的波动, 但在三年的长期投资尺度上看,不是那么关键。 景林长期较高仓位、 避免择时的投资风格,不可避免会经历波动或回撤。 但从历史经验数据来看, 封闭期后大概率能为客户赚取可观的收益。 这是基于我们选择了最优质的上市公司, 这批企业在经营过程中脱颖而出, 将利润和业绩兑现到股价上。我们赚到更多的是上市公司业绩增长的钱。这一次疫情中,小企业可能会结束,中企业熬得很难,大企业长期来看反而是获利的。中国的好资产将会是全球资本的“避风港”,并且估值水平可能会创新高 。用“跑车与坦克”把景林价值投资的方法做一个比喻。在投资上,很多人一开始总想着开跑车,追求快速致富。但是开快了更容易出车祸,快与稳之间存在矛盾。景林做投资更像开坦克,速度不快但是很稳定,可以碾压过挫折与坎坷。也许有时会慢一点,但最终大概率能跑赢。最近市场快速下跌,需要有一点信心。仔细考量持仓的组合, 只要买入好公司,其实就不会慌张。 现在也许就是未来两三年中买入中国最好上市公司的黄金机会。我们认为市场下跌空间有限,走熊论调更是不符合逻辑。我们做了一些统计和分析,我们得出2点结论。我们认为历史上任何一次市场转熊,必须要有两个条件。第1个条件,一定是流动性要进入紧缩的状态;第2个一定是股票市场的估值要高,有泡沫。而目前,关于流动性,我们还看不到紧缩的趋势或者是苗头,应该说现在我们的流动性是处在一个放松周期的起点。关于估值,目前市场整体估值处于合理中枢偏下。市场终究要回归基本面,中期的定调仍然偏积极。这是基于几个很关键因素的判断,我们觉得从中长期的角度来讲,有三个环境跟14年-15年非常像,这三个环境分别是宏观流动性环境,产业周期环境,还有就是监管再融资环境。而目前,关于流动性环境,我们就用了一个词叫剩余流动性,2019年剩余流动性指标大概是4%左右,回到了一个历史均衡的状态,这一轮剩余流动性我们预期至少要超过6%以上,简而言之,影响股票市场的流动性不缺,并且边际充裕。关于产业周期,一方面大家都知道现在面临的是从4G到5G的切换。另一方面,全球来看本身我们处在一个科技产业自下而上的上升周期,叠加中国的自主创新、国产替代周期。第三个方面我们发现,这一轮其实不仅是科技IT产业,我们看到比如能源汽车等也都是经过过去几年的发展后处在一个爆发期,未来的是5年5倍的一个产业空间。关于监管政策周期。目前再融资政策已经放开,使得具有产业前景的成长类公司能够获取资金去进行研发投入和产能扩张,对业绩增长的预期也是上调的,因此业绩的持续增长也会支持股价的长期上行。长期看,我们依然乐观,因为历史告诉我们,人类的智慧最终能够战胜短期困难,但面对短期“未知的未知”这种过去罕见的风险范式,以及全球超过一半经济体已经进入负利率时代和不可逆转的老龄化时代,很难判断市场调整以何种级别何种循环的方式演进和结束,但可以确定的是,好资产会有估值很便宜的机会出现。操作上,因为面对今年这种级别的未知风险,恐惧和贪婪,回撤和盈利,短期和长期因子三项的平衡变得困难,我们考虑到私募基金这门生意和所面对的渠道 必然又对回撤的控制要求很严,所以只能用结构+仓位去应对回撤:1、结构上大概率调整到各细分子行业中最确定的龙头的优质股权中去(需求有穿越周期的能力,竞争优势长期看有全球显著竞争优势,市占率或渗透率有提升的空间,资本结构稳定安全有净现金,有好的自由现金流有能力持续给股东分红),因为面对这次未知的未知风险,只有优胜劣汰的机制这一点确信没有发生变化,有一些最优质的企业最终会演进为超级债券;2、仓位上在不确定性风险消除前,大概率会维持在半仓附近,避免净值大幅波动。也许短期市场不可避免会受各种复杂因素的影响而持续震荡,但这也只能让我们在低估状态下,有机会买入优质企业产生的兴奋感更加强烈。短期海外市场剧烈下行主要还是受新冠疫情影响。欧洲以意大利为例累计确诊人数已超1万;美国华盛顿、纽约、加州等重要地区确诊人数也有明显增幅,引发市场对疫情爆发担忧。但从疫情发展进程看,首先单一地区或国家确诊人数破千是疫情全面爆发的重要指标;此时开始防控则新增确诊病例将在未来10-15天见顶,后续逐渐下降得到控制(Eg:中国、韩国)。从目前消息面看,欧洲(意大利)、美国已经相继出台疫情相关防控政策,预计新增病例将在3月底或4月上旬达到高峰,后续下滑。所以从数据上说近期还是高爆发期,市场仍将以震荡为主。目前要关注市场流动性紧缺可能带来的系统性风险,关注各国央行货币政策操作手段。保银也将时刻关注各消息面,降低净头寸防范短期系统性风险的同时,更关注个股基本面,找到那些基本面良好但受市场影响下跌的优质股票,获得后续市场情绪回温带来的超额收益。美国降息后,股市预期的整体逻辑没有变化。1、从估值来看,港股比美股好,港股估值很便宜;A股大盘股还过得去,小盘股估值已经很贵了;美股估值还算合理。2、低利率环境下的配置机会。利率环境不同了,2000年,美国国债利率有6%-7%,而现在的美国国债利率仅有0.9%,投资者现在面临的选择是:要不配股票,要不配债券。而债券这么低利率的情况下,很多投资者还是愿意尝试高风险高收益的股票作为主力投资品种。美股分红水平约3%,港股4%-5%。综上,低利率环境,对股市基本面整体来说是更好的。3、从调整周期来看,目前降息及降息后市场的调整,都是基于疫情造成的连锁反应,而且降息作为一项政策,至少半年内稳定下来不会有大幅度变动了;而疫情的周期短,一两个月可能就过去了,目前已经接近底部。4、从建仓时机来说,基金经理李宇认为近期的机会不错,不管美股还是港股都处于底部附近,在低位区域,基金经理的建仓意愿比较高。全球疫情的爆发使得“经济救灾”面对的问题更加复杂,比较容易把进度补回来的制造业面对的不只是供给问题了,全球经济衰退的预期使得需求问题变得更加突出了。以美国代表的西方国家,开始采取的是遏制策略。但后来发现本地社区传播之后开始改变策略,从遏制策略转向减损(mitigation)策略。重点是轻症居家,把医疗资源主要对准重症,从而达到减少死亡率的效果。这个策略核心在于轻症居家的效果,如果轻症居家控制的好,不造成额外的社区感染这个策略就是可行的。新加坡靠的是严格的法律,日本靠的是自律。而美国由于人口密度相对比较低,我们认为有较大的概率这一策略是会奏效的。金融市场总是走在前面的,美股的下跌已经很大程度上反应了比较悲观的预期,除了疫情以外,还反应了经济衰退以及以桑德斯为代表的民粹主义的兴起。如果我们认为减损策略可能会奏效的话,现在的美股很可能已经比较充分的反应了悲观预期。A股已经经历了国内疫情的考验,生产生活的各项秩序正在恢复,同时面对全球的疫情,预计我国政府会拿出更多的稳增长举措。同时,我们知道估值是很重要的,估值低的时候市场对风险的定价往往偏高,等到风险偏好修复之后,估值修复的概率反而更高,现在正是市场看到的几乎都是风险的时候,但中国政府和美国政府都还没有出牌呢。总体来看,市场的流动性比较充足,A股市场的估值又低于历史均值,如果海外情况好转,受外围影响被压制的风险偏好可能会得到修复。对于在疫情管控和开工上已经明显领先于海外的中国经济和市场,大概率在下跌之中,我们的幅度有限,而在回暖之时,我们可以率先止跌反弹。因此对市场还是可以维持乐观的。

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2020-02-25 14:00
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【参与讨论】疫情过后,哪个行业会迎来报复性增长?
#行业的报复性增长? 疫情过后,哪个行业会迎来报复性增长?疫情结束后,你最想做的事是什么?吃火锅?喝奶茶?看电影?始料未及的新冠肺炎疫情让本是“剁手”旺季的春节假期瞬间熄火,超长假期和“隔离”的生活状态不可避免地抑制了人们的诸多需求。那么,疫情结束后,这些压抑许久的购买力又会怎样释放?不如我们先来预测一波,看看是否真的如你所想!

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2020-02-17 14:00
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疫情期间不出门,买私募上金斧子!(含定增路演排期—更新至2.17)
随着疫情形势出现积极变化,促复工复产、推动重大项目建设、增加新兴消费、满足必需消费、再融资新规等“稳增长+逆周期调节”政策相继出台,对经济基本面修复起到积极作用。今日开盘,A股三大指数全线上涨。但由政策到实际效果,再到投资者基本面预期完全修复平稳前存在过程。当前阶段,正是投资者们积极布局的“好时机”!为更好地服务客户,金斧子集团特此奉上基金线上业务服务指南,让您足不出户,即可在线交易、办理业务、咨询客服。其中,金斧子基金销售联合数十家私募机构开展线上路演活动,在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、产品解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享。金斧子联合远澜投资、物明投资、量道投资、盛泉恒元、任君资本等机构,举办新一期线上路演活动,让投资者足不出户了解市场最新最热观点!万字干货!凯丰投资2020年2月金斧子疫情专题分享会实录原高盛中国团队—高信百诺对疫情影响分析和投资哲学分享:短期冲击,不改长期价值坚守泰旸资产:创新驱动,均衡配置同犇投资:为什么疫情不会影响企业内在价值?*可在金斧子财富APP回看往期路演视频

金斧子官方
2020-02-12 16:00
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金斧子逆向思考新春路演|机构精彩观点文章及视频汇总
*(若分享以电话会议举行,请咨询您的理财师)2月4日下午,凯丰投资市场部总经理邓安娜和首席经济学家高滨给投资者举办了一场疫情专题分享会,从投资理念和决策流程梳理了凯丰投资在面对疫情前后的资产配置布局及逻辑。专题分享会中,凯丰指出,作为一家以宏观策略为主的私募机构,其在资产配置中有股票、债券,也有商品期货。在实际运作每一类资产过程中,凯丰一直秉承的投资理念——“赢”,即“亡”“口”“月”“贝”“凡”。原文:《万字干货!凯丰投资2020年2月金斧子疫情专题分享会实录》2月4日下午,高信百诺传世合伙人兼风控总监孙海洋和副总经理刘光明为各位投资者带来了关于高信百诺对疫情影响分析和投资哲学分享。刘光明先生从公司介绍、投研框架和竞争优势、以及短期疫情对于行业的影响等几个方面阐述了自己的想法和观点。孙海洋先生也做了相关的演讲,干货满满。 原文:《原高盛中国团队-高信百诺对疫情影响分析和投资哲学分享:短期冲击,不改长期价值坚守》 视频:《短期冲击,不改长期价值---高信百诺投资策略分享》2月5日,长润资本举行了专题分享会,提出了“共克时艰,危中有机”。介绍了长润-长颐海德二期基金 视频:《长润-长颐海德二期基金》2月7日,泰旸资产总经理刘天君带来泰旸公司产品策略介绍+疫情解读及后市看法。 原文:《泰旸资产:创新驱动,均衡配置》视频:《与时俱进,创新驱动-泰旸资产投资理念介绍》更多精彩路演不断加载中……

金斧子官方
2020-02-21 14:00
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物明投资:定增的投资机遇已经全面超越一二级市场
定增是市场上重要的融资方式,2012年-2019年,定向增发融资总额占资本市场直接融资的比例为67%,远超过IPO的20%,配股和可转债募集资金分别占比为3%和3.7%。随着资本市场进入熊市和相关政策(减持新规)出台,定向增发融资总额下降明显,占比在20%左右。2017年受定增新政和减持新规的影响,定增折扣空间缩小、投资期限拉长,市场迅速萎缩,随着2020年2月14日再融资新政的发布,物明投资判断定增融资规模将快速增长,重新成为资本市场最重要的融资方式,预计今年相对2019年会增长1倍以上。根据经验,定增市场有明显周期性,与资本市场基本同步,而政策的挑战也与此相关,一般在市场的顶部或底部出台相关政策。在2013-2015年间的牛市推动下,定向增发市场出现“过热”现象,“热钱”涌入导致定向增发投资收益率显著下降。伴随着2017年的政策出台,定增市场迎来了2017-2019年的熊市,定向增发市场迅速出清,机构纷纷退出该领域,定向增发融资难度大大增加,2018年、2019年募集失败(未能100%募资)项目比例提升到56%、59%。定向增发市场已经从卖方市场转变为绝对的买方市场,资金溢价能力显著增加,2018年至今所有定增发行完毕的项目的发行价/底价平均值为100.55%,基本处于底价发行的状态,这非常有利于以低廉价格获取优质项目。作为资本市场最主要的再融资品种,定增市场的持续萎缩已经对众多上市公司的持续经营产生严重不利影响,尤其是在金融收缩的大背景下,证监会出台该政策可谓正确且及时。物明投资认为监管部门发布新政的意图很明确,重新回归定增融资的初衷,通过有吸引力的价格折扣和实实在在的赚钱效应吸引资金进入定增市场,帮助上市公司解决融资难的问题,促进公司发展,进而对社会稳定和就业作出贡献。从政策变化对比中可以看出,新的再融资规则相对2017年之前的定增规则还更进一步的放开,鼓励企业通过定增融资,物明投资认为定增市场已经正式进入政策红利期,由于定增市场资金需求和供给的缺口短期内无法解决,越早进入市场的资金越能充分享受政策红利。定增收益来源有折扣收益、市场收益和个股收益。很多投资人都看到过一张关于定增收益的统计分析图表(下图),其结论是在定增投资中,折扣率是定增收益的第一要素,对收益的贡献率超过50%,其次是市场波动率(β收益),最后才是个股收益(α收益),这张图表的结论把管理人的投研能力放在了最不重要的位置。这张图表的结论是如此清晰明确,以致很多投资人认为投资定增更重要的是择时,管理人的选择无关紧要。物明投资认为这是极大的误解,定增市场中不同管理人的选股能力差别极大,管理人选股失误导致的损失远远大于定增的折扣收益,这也是为何在同一时期参与定增的投资人收益差别很大。上述统计结论是依据总体样本或者说大样本做出的,如果投资人通过广泛的资金配置参与非常多的定增项目,极端点说参与了市场上全部的定增项目,其收益构成和上述结论将会一致。遗憾的是除了大的金融机构,大部分投资人的资金量只能参与少量的定增项目,而不同的定增项目的收益率波动极大,这些波动主要来自于个股收益,所以上述结论严重低估了在具体项目上个股收益对投资人收益率的影响,而项目的个股又主要取决于管理人的选股能力,所以上述统计数据的逻辑错误在于管理人的选股能力被平均化了。实际上,如果投资人只能参与少量的机构和项目,你选的管理人会非常重要。这就是为什么在上一轮定增中会有投资人损失惨重,不是市场不好,是管理人的投研能力不行。想想那些投资了康得新、天神娱乐的投资人,你还相信统计出来的平均数据吗?因此,物明投资认为千万不要低估管理人的作用,所以说,折扣是定增投资中重要的收益来源,但是对于大部分投资人而言,选择好的管理人才是定增投资成功的第一要素。物明投资认为这个问题的答案应该是肯定的,但是要加上一个前提——在公司估值合理或者低于内在价值的时候。很多投资人往往只关注定增价格相对股价的折扣,而忽视了定增价格相对公司内在价值的折扣。简单说,一个公司内在价值为10元,管理层在股价为20元的时候以8折的价格16元发行定增,此时看似折扣收益有25%,但是相对公司实际价值高估60%,一旦公司股价进入价值回归通道,投资人将会是欲哭无泪。在牛市后期,折扣收益有非常大的迷惑性,此时公司股价已经高估离谱,定增折扣已经完全无法对冲股价高估的风险,在2015年以后的定增投资中很多管理人就是忽视了内在价值这个因素而损失惨重。不过很幸运,现在市场处于周期底部,投资人面临的上述风险不大。从历史折扣率的变化可以看出,牛市后期的时候,定增折价率相对较高,因为此时很多企业都被高估了,需要更大的折价率吸引资金,但是实际上定增价格相对企业内在价值是高估的,投资风险很大,此时参与定增反而容易出现亏损。在熊市底部的时候,上市公司价值严重低估,由于股价持续下行,此时定增折价率相对较低,但是实际上定增价格相对企业内在价值折扣很大,此时参与定增容易实现盈利。普通投资人无法对公司内在价值进行评估,需要借助管理人专业的投研能力。管理人的责任一方面要帮助投资人实现好的投资收益,另一方面也要帮助投资人在关键时候规避风险。物明投资认为优秀管理人的第一要务是帮助投资人规避巨大的投资风险,避免本金大额永久性的损失,然后才是赚取合理的投资收益。从财务学的角度,定增折扣是对流动性的补偿,实际中定增折扣率受资金供需和资本市场周期影响很大,并无统一标准。物明投资认为,定增折扣率至少达到年化10%的水平,年化15%是一个比较理想的水平。此处的定增折扣率是指相对公司的内在价值而不是公司市值,不能简单的以相对公司市值的折扣率衡量。实际上2018-2019年以来不少公司定增价格的折扣率维持在10%以上,这已经是在原有定增规则下能达到的上限,可以反应出定增市场的确处于市场底部了。然而,“再融资新政”给定增市场创造超额收益提供了一个难得的时间窗口。在新的定增规则下,一年期定增锁定期缩短为半年,发行底价为定价基准日前二十个交易日均价的8折,这两个改变让定增的年化折扣收益空间达到40%-50%的水平,这在定增投资的历史上从来没有出现过,此次政策红利的力度超出想象。由于过去三年定增市场萎缩严重,很多投资机构和资金退出市场,当下定增投资资金供应不足,这种高折扣的状态会维持一段时间,喝“头啖汤”的投资人会分享最丰厚的定增收益。但是,根据经验和常识,这种折扣空间不可能长期维持,未来会逐步收窄并逐步进入一个正常发展的市场。1、与二级市场相比从过去定增市场收益数据看,由于折扣、低换手率和成长性优势,2006到2019年定增投资收益率大概率跑赢沪深300,而跑输的年份主要在于第二年解禁时碰上熊市,比如2017年显著为负,因为处于牛市的末期阶段,而2018年是大熊市。因此,定向增发相对指数的超额收益显著,已经成为极具“风险-收益比” 的投资品种。2、与一级市场相比资本市场的非理性行为已经让一二级市场的倒挂成为普遍现象,从估值、流动性、公司质地维度来看,定增虽然估值较高,但是上市和退出的确定性高,有折扣作为流动性补偿,在成长性维度,定向增发也不输于股权投资。物明投资认为不妨把定向增发基金理解成0.5-1.5年期的股权投资基金,该基金投资项目的估值(价格折扣与低估值)优于股权投资,在锁定期过后自然具有流动性,可以快速退出。相较而言,目前定增是更好的投资机会。总体而言,物明投资认为,定向增发的投资机遇已经全面超越二级市场和股权投资,唯一要做的就是让时间去验证。Q:以内在价值这种长期投资的基准来判断短期半年定增,是否是一个“长研短投”,可能半年内股价并没有反映出内在价值?A:半年期项目是存在这种可能的,所以物明的产品留有展期的空间,基于对标的成长性的判断,需要时会考虑增加一些持有时间,以便股价能反应企业的合理价值。Q:定增的政策是否会面临突然改变?A:政策的修订是需要较长一段时间的,上一次(2017年)修订到现在也经历了三年,需要经历市场回暖再到过热的过程,政策才有可能再次变化。Q:定增投资可能面临的风险来自于哪里?A:目前这个时间点进入市场面临的最大风险主要是A股市场的风险(β风险),如果再次出现市场单边下跌的行情,会对定增投资产生一定影响。但是基于中国资本市场的周期性规律判断,这种可能性不大。Q:在牛市中,定增市场相对于二级市场的优势是什么?二级市场换手率高是否收益更高?A:定增相对二级市场在折扣和换手率方面都有优势,二级市场的高换手率不一定带来高收益,长期持有才能分享企业成长带来的收益。虽然在市场极度疯狂的时候会出现直接投资二级市场收益高于定增的情况。但是这种市场狂热的情况出现时,需要评估整体的市场风险。Q:标的到期时,股价会因为解禁,集体抛售而下跌,从而影响退出的价格吗?A:通过对过去的投资案例复盘我们得出结论,定增到期后减持对优质股票股价的影响不大,有的甚至越卖价格越高(比如丽珠集团)。定增解禁后减持对高估企业的股价有明显冲击,这再次说明挑选优质企业的重要性。Q:带量采购导致很多化药企业业绩大幅下滑,类似的政策会对未来医药行业投资有什么影响?A:带量采购对于医药行业影响很大,行业周期性问题导致很多优质医药股票被低估,此时反而是通过精选股票参与医药公司定增的机会。基于企业分析,如果可以筛选出不受带量采购影响或者被市场错杀的优质企业的话,可以极地的投资风险实现高额收益。

金斧子官方
2020-02-17 17:00
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凯丰投资:2020商品机会大于港股大于A股大于债券
时间:2月8日主讲人:凯丰投资市场部总经理邓安娜各位投资人、理财师,大家上午好!我是凯丰投资市场部总经理邓安娜,今天借这个机会给大家重新梳理和更新凯丰最新的公司情况和投资策略,以及2020年我们对于各类资产的看法,同时也会给大家讲到在疫情之后,我们对各类资产的看法是否发生改变以及怎样去应对。凯丰留给大家的印象主要有三个,第一个印象,凯丰是一家做宏观策略的私募,管理资产中不仅仅有股票的头寸,还有商品期货以及债券。凯丰希望把每类资产都能做出相应的超额收益,同时在做超额收益的过程中,尽可能在不同种类的资产中体现出我们对未来市场的看法,然后再不断去调整和优化资产,又能够形成第二重的超额收益。我们经常会发现股票、债券和商品之间联动的机会,形成我们一种特殊的超额收益,这就是凯丰做宏观策略所形成的三重超额收益,也是我们给客户的第一个印象。第二个印象,凯丰是一家资产管理规模达百亿级的私募,拥有着非常多十分信任我们的产业客户。在这次疫情中,凯丰也跟每个客户进行了沟通,绝大部分客户都给了我们无条件的信任和支持。产业客户不仅在资金上给我们提供弹药,还在投资领域上也给了我们很多帮助。现在凯丰40%多仍然是产业客户。第三个印象,凯丰在百亿级私募中业绩名列前茅。2017年之前的业绩非常优秀。最近三年费前业绩:2017年40%多收益,2018年回调了12%,2019年有近50%的收益。三年间的业绩在百亿私募中凯丰可能也是排名前10%。为了把这三个印象更好的植根于客户心中,并且发扬光大,我们必须要做到不断完善公司的治理和团队,做好每类资产的投资,并且通过大类资产的配置形成超额收益,严格控制各个风控指标。我相信在以上四点都做好的基础上,从中长期的时间来看,产品的业绩增长是一个水到渠成的过程。 从一个公司的发展历程和在关键时间点的抉择可以看出这个公司的格局以及它未来的发展目标和方向。凯丰创立于2011年,2013年正式发行第一只阳光私募产品,从2014年至今,是唯一一家连续5年拿宏观策略金牛奖的私募机构,也是第一家拿宏观策略金牛奖的私募机构。去年业绩排名中,凯丰在宏观策略单项分类排名第一。2017年上半年凯丰的资产管理规模已超100亿,当时的人员数量只有50多个人。现在凯丰有120个人,但我们的规模才130亿。为什么经历了三年的时间,我们的人员数量却翻了一倍,但规模并没有太大变化?其原因在于凯丰这三年一直在不断夯实自己的基础,修炼内功。因为我们慢慢从单一策略逐渐拓展到多策略,希望能把每类策略踏踏实实做好。2014年之前以期货为主。2014年我们加入了债券投资,至今凯丰做了近6年的债券投资。2015年我们开始涉足股票领域,当时做的是股指和ETF,这个方面的投资给予了我们对股票市场的敏锐嗅觉,即从大势上来进行择时。2016年上半年我们加入了港股的个股投资,下半年加入了A股的个股投资,股票个股投资从2016年做到了2020年。2017年下半年我们稍微控制了规模,把产品申购门槛也提高到了500万。2017至今,我们一直在夯实团队。尤其在2018年很多私募、券商、研究所都在裁人的情况之下,我们却在逆势招人,继续扩张投研团队,而投研团队和公司治理也在2018年、2019年体现出了效果。2018年我们回撤较小,2019年跟上市场的步伐获得了不菲的收益。这就是凯丰遵循的理念,本质上是凯丰董事长吴星总的格局,要先做强了,再去做大,做大之后才能做得更长远。这一点在近期招人的过程中有更加明显的体现。我们最近招了20多位清北复交、武大、中大的研究生和博士生。一家公司的知名度和规模在吸引人才中非常重要。招资深的研究员和首席时,如果没有相应的规模和平台,或者没办法给予更多可管理的资金,那么他们就不会选择来到凯丰。所以做大、做强了之后还是要做大,才能够在做强的道路上不断的去循环和迭代,这就是我们未来发展的一个原则和目标。再分享一下组织架构。我们最近接待了包括加拿大养老基金在内的海外机构投资者的尽调。这些海外机构投资者非常看好中国的风险资产,包括权益和债券。海外债券的收益率已经是负收益了。在很多方面,中国债券还是不错的,股票市场的估值也比较低。如果他们想投资中国市场,很重要的一个途径是与国内的一些优秀的投资人合作,间接投资中国市场。那么他们的眼中好私募有什么标准呢?首先,私募要有长期相对优异稳定的业绩。更多的是看长期性,凯丰这一点完全符合的。除此之外,更看重的是公司的组织架构是否是专业的人做专业的事情的组织架构。凯丰组织架构获得青睐的原因在于分工非常细致,有八个一级部门。一级部门在三个专业委员会的带领下完成相应的工作,而且每个一级部门都有专业的人士进行带领。每个人在细分领域去做专业的事情有两方面的好处:第一,就是专业人士能更专业的跟合作伙伴对接,只有更专业,人家才愿意跟你打交道,才愿意把更多信息告诉你,专业性就是我们能够在资本市场上立足最重要的一点。第二,让投资经理在自己的专业投资领域更多的钻研。吴星总的日常工作表就是个很好的例子。吴总基本上不太见客户,也不太对外路演,他绝大部分时间都是专注于做投资。他从早上晨会后开始盘中交易,中午一边吃盒饭一边听内部的报告,下午继续盘中的交易,3点之后复盘,之后两场会议一场是内部的专题汇报,另外一场有可能是外部研究所的专题路演,晚上商品还有夜盘的交易。想做好投资不专注在投资上面是不行的。现在形成吴星总带领投资团队专注投资,王东洋总带领其他市场、运营等团队,这一模式是十分受海外投资者喜欢的。吴星总是江财毕业,在中欧商学院获得EMBA,从业以来拥有非常丰富的商品、股票和债券投资经验。从商品投资到股票投资的过程中,他形成了其投资特点或投资风格,也是整个凯丰投资理念的进化,这个进化过程是怎么样形成的?首先,期货的策略是一个生与死的负和博弈,这隐含了两重意思,第一,期货不可能同时赚钱,你拿一个铁矿石的多头,我拿一个铁矿石的空头,我赚的钱就是你亏的钱;第二,我们俩加在一起是0吗?不是,我们还有交易的费用,加在一起是负。期货有一个市场的平均收益,每年所有投资者加在一起,在期货的市场都是亏钱的,平均亏损3.5%。相较于股票,长期来看,沪深300年化增长8%左右,中证500年化增长10%-15%,所以股票市场相对于期货,是一个更大、更好的市场。股票市场是荣与枯,而期货是生死的博弈。生死博弈的经验积累,运用到股票上,形成了我们的几个优势或者说特点。第一,极强的交易能力。正因为在生与死的市场上经过了搏杀,在股票上对市场、对各类资产的敏感性也会更高。举例来说,2019年,我们曾经持有一支股票。年初到年末一直持有2000万股,从头到尾大概涨了35%,但是我们从这个股票上获得了接近45%的收益,多出来的8%~10%是什么?这就是交易的超额收益,体现了我们投资经理交易的能力。第二,多样性的交易组合。我们在做期货的时候,不会永远都看多,在股票中也可以超脱于只看多的想法。实际上虽然现在融券暂停了,但是随着资本市场开放,一些做空的工具的完善,实际上都能够结合于我们的股票形成一些相对更稳定性的套利机会。我们尽可能运用多样的工具,不仅运用于商品期货,也运用于股票、债券上。第三,极度求真的态度。其实在做商品的过程当中,我们有做量化商品。但凯丰没有以做量化商品为主,而是做主观的商品。我们做主观商品本质上就是对商品和产业链的供需矛盾进行极度细致的研究。比如铁矿石是涨是跌,是一个多空博弈的过程,不是所有人的共识。在这个过程中,你必须一层层的拆分、跟踪,去了解这些产业的生产情况,了解真实的世界是什么样子的,才能够判断这两个故事哪个是真哪个是假。所以在期货上非常求真的态度,我们也同样运用到股票上。虽然股票只要大家达成共识就会涨,不管是真的应该涨还是不应该涨。但正是有了极度求真态度,让我们在做股票的过程当中,会寻求一些价格低于它价值的股票,寻求一些基本面更好的股票,这是我们从期货衍生到股票上的特色。除了吴星总带领团队做投资外,凯丰还有首席经济学家高滨总。很少听说私募有首席经济学家,凯丰设立这个职位的原因在于我们非常重视自上而下的宏观。高总是普林斯顿大学天体物理学硕士,也是纽约大学金融学博士,有20多年的海外宏观投资经验,曾任美林美银的董事总经理,期间领导亚洲外汇利率策略团队获得《机构投资者》杂志第一名,是当时朱镕基总理从海外招回来的28个宏观经济学专业的导师之一,也是最早一批清华大学五道口的特聘教授。高总2018年来到凯丰,是凯丰在不断进化的过程。在2018年中美贸易战所带来的冲击中,我们缺乏一个自上而下的、更宏观的视野。他来到凯丰之后,我们组建了一支实力强大的宏观研究团队,从国内国外的经济政策、各类资产以及各个板块,对凯丰的资产配置提出专家意见,这是我们相辅相成的宏观策略团队。我们的研究团队架构分成了基础研究、商品研究、主观选股、量化选股、债券还有宏观。为什么凯丰要去研究气象和卫星遥感?我给大家举个例子就明白了。基础研究上,我们从美国航空航天局请回来一位研究科学家,他带领的团队主要负责气象和卫星遥感,对我们的商品以及相关股票有很大帮助。比如,关于印度洋偶极子对东南亚干旱以及中国影响的问题。2019的冬天是一个暖冬,其实是由于印度洋的暖流过强所形成的。我们的基础研究最开始就发现了印度洋的暖流会导致相应的天气变化,即非常干旱。降水稀缺导致棕榈油和橡胶减产。对于印度,干旱导致了棉花生产偏晚,导致供应量下降,由此可以做多。对于国内,暖流引起暖冬之后,北方地区进入零度以下的时间延迟了两周,所有的基建在零度以下是不能开工的,即我们的基建时长相对于往年延长两周,这两周的时间就会引起一部分基建需求很旺盛的商品的反弹,比如螺纹钢。如果很早就关注到这些,就可以很早进行布局,这就是基础研究的重要性。为了把六大板块这么多的研究团队更好的留在凯丰平台,我们提出了两个要求。第一要求投资经理要进行一个不低于1%的跟投。大家也知道我们所有的策略希望做到的就是复制性的策略,所有公司的员工跟客户是同涨同跌的,保证了我们的利益高度一致。第二要求进行股权激励。这就是整个公司和团队的情况。凯丰现在100多人里,研究团队接近80人,每年成本大概是一亿。从长期来看,吴总愿意去付出这些成本,我们非常希望把凯丰做成一个卓越的宏观对冲的基金。 凯丰的主观股票是怎么做的?从2016年的10月到2019年的12月底,我们在三年零两个月不到的时间,超越了沪深300指数逾70%的超额收益,这是我们的主观多头策略。这说明我们的选股能力表现不错。它是在一个持续增长的过程,随着我们做股票时间越来越长,我们把商品期货的一些经验运用到股票上,本身的经验又在不断的提升,所以相信在股票上我们能做的越来越好。我们股票多头策略有三个做法。第一是不做过多的择时。因为我们认为一个研究员研究三五年能够研究得清楚这个行业或某些股票,但是在大的资产变化过程中去做到精准择时是很难的。所以我们把择时交给投资决策委员会。第二是立足基准,优化行业配置,操作的过程中尽可能把板块分散。凯丰现在占比10%以上的板块是金融、地产,TMT、消费、交运及公用事业,不到10%的板块是医药大周期和高端制造。比如金融地产在沪深300比重假设是20%,我们的配置最多不会高于30%,最低不会低于10%,这就是严格限制板块上的偏离。第三是精选个股。超额收益的来源不外乎三点,第一是择时的超额收益,第二是板块轮动超额收益,第三是选股的超额收益。本质上我们做的都是择股的超额收益。我们选择股票要符合凯丰建立的五好投研框架。好的产品、好的公司治理、好的赛道,这三个好是我们的研究员去研究。我们研究员每年只研究20只股票,推荐5只股票,推出来的股票必须超越沪深300指数20%以上。第四就是要有好的投资结构,最后是要有好的价格。五好汇成了整个凯丰投资股票的第一要义。我们会经常从不同的角度和思维模式去看待个股是不是有投资机会,比如方大炭素。方大炭素最开始不是我们的股票研究员发现的,而是我们的一个有色板块研究员和黑色板块研究员发现的。他发现地条钢的传统生产方式非常污染环境,而且是小作坊生产,所以一定会被取缔,取缔后部分生产就要转移用电弧炉去冶炼,这种电炉的冶炼需要一种高温导电材料叫做石墨电极,而石墨电极生产周期至少需要6个月的时间。石墨电极的供给跟不上意味着价格一定会涨得特别快,即供不应求,价格上涨。但假设石墨电极价格上涨的特别多,导致钢铁生产的成本迅速抬升,是不是钢厂就不会用石墨电极用电炉的方式去冶炼呢?这时候我们的产业客户就发挥作用了。我们在去钢厂调研过程中发现,所有人对于石墨电极价格的上涨并不敏感,因为它成本占比较低。石墨电极从2017年的1月份每吨不到2万块钱当年涨到了每吨9万块钱。很多时候商品会领先于股票迅速反应。正是因为知道了产业链背后的逻辑,凯丰从3月份左右开始买入,整个市场风平浪静没有人去买入。等股票开始上涨,方大炭素出了盈利预增公告后,很多研究所发现凯丰已经成为了方大炭素的前十大流通股东了。2017年7月,我们觉得产业的逻辑已经结束了,基于基本面的理解没有到当年价格最高点就提前出仓了。这体现了凯丰的三个方面的特色,第一是凯丰有股票、商品、债券、量化,相互之间是有联系有交流的。当你能从不同的角度去印证同一个事情的时候,事情确定性才能提高。第二是产业客户,因为他们买了我们的产品,希望我们业绩好,自己资产财富才能增值,所以他愿意提供更多的信息。第三是我们本身的交易能力不错,看到了这个机会是不是能够去抓住这个机会也很重要,也决定最后能不能赚钱。商品是凯丰一直以来的优势,以套利、对冲和趋势三个策略为主。趋势容易理解,看多就买多,看空就做空。对冲我们一般在同一个行业或板块,我们做多一个品种,再做空一个品种。套利会更狭窄一点,比如同一个商品品种近月合约和远月合约之间的套利,或者有非常强的相关性的不同商品品种,它们之间不应该有太大价差,我们可以做价差套利。凯丰商品策略以套利和对冲为主,趋势策略为辅。给大家举个PP-LL价差套利的例子。PP是聚丙烯,LL是聚乙烯,这两个都是塑料制品的重要材料,也就是塑料饭盒、塑料手套、塑料薄膜的材料。它们之间正常情况下不应该出现太大价格差异,因为它们是可以相互替代的,如果一个贵了就卖,另外一个也会价格涨起来。但是在2015年12月份的时候,PP每吨比LL要便宜了2100块钱,可以看到有非常大的一个价差。基于这个原因,就可能做多PP做空LL去做价差收敛。但是我们还要去分析它的供需关系与背后的逻辑,其实更多来自于需求端。在需求端,PP聚丙烯它的密度是0.9,LL的密度是0.96。如果我去生产同样一双手套,密度更小的,用材料更省。所以聚丙烯不仅价格更便宜,而且经济效益更高,用材更省,当然需求更大。从2015年之后,其实大家也会发现外卖文化越来越潮流。越来越多的外卖的这些制品都有一个标着的三角形标志,PP的熔点是160度到180度,它能够耐高温,未来的应用场景还会越来越多。PP不仅价格便宜,需求更大,应用场景更多,经济效益还更强。只做多PP也是赚钱的,但是PP的波动大,赚钱与否,要看能不能在2017年的1月、5月、12月左右的低点拿得住。如果拿不住,其实并没有赚多少钱。一旦做多一个做空一个,就把波动率极大下降了,我们加一点杠杆之后仍然获得一个不错收益,这就是我们主观做商品要寻求背后的逻辑去提高确定性的原因。凯丰的量化策略也是基于基本面的方式来做,从业绩来看,凯丰量化跟其他高频量化相比,第一超额收益并没有那么高,历史平均下来对标中证500有年化20%超额收益;第二高频策略平均换手率是150倍到200倍,更多是以量价因子为主,波动越大交易量越高更收益。但是我们更多是基于对经济含义的理解去寻找一些基本面的指标,再叠加一部分的量价指标,所以我们平均的换手率30倍左右。2019年高频量化策略很火,我就问吴总,为什么我们不引入一些市场上优秀的高频的人来提高我们量化的超额收益?吴总说凯丰的基因是基本面研究,在了解、求真的过程中做所有的投资,但是高频的量化没办法对我们的其他策略进行相互的补足,所以凯丰是以基本面的因子为主去做量化,而不做高频的量化。有不少机构投了我们,会发现高频之间的策略相关性有65%,50%以上相关性就是强相关的。我们跟他们的相关性不到10%,相关性比较低。所以很多机构认为我们有配置的价值。最后是债券的投资策略。对于债券来说,我们首先做信用债、利率债和可转债。信用债上,很多私募可能去做一些非常低评级的垃圾债,券极度分散,收益率比较高,也不会有太大风险,但不适合凯丰。因为我们需要流动性,而低评级的债券虽然收益率高,但流动性非常差,所以我们以中高等级的债券作为底仓。本次疫情对凯丰债券而言基本没有影响,因为我们评级高,违约风险很低。在利率债与衍生品上,我们更多的是做波段交易和对冲套利。通过对市场的判断,然后调整久期和杠杆。比如现在可能加一部分国债期货来变相拉长我们的久期。可转债实际上也是做波段交易为主。因为可转债既有债的属性,又有股票属性。股票属性更强一些。它属于容易涨但不容易跌的品种。这是凯丰各类资产如何去做超额收益以及同时符合宏观配置的要求。债券配高评级的信用债。商品期货以对冲和套利为主,趋势头寸为辅,波动不会比较大。股票有主观选股和量化选股。因为主观选股对标的是沪深300,但实际上一些偏中小的股票表现的不错,不可能让主观选股的研究员再去研究那些小票,即没有那么精力去覆盖足够深度的研究,而量化在越小的股票当中,超额收益会越明显一些。我们用量化去对标中证500。整个的产品的股票对标的是800的宽基指数。 我们会有一个相对客观的配置模型跟踪股票、债券和商品的驱动因子。比如在2019年,当时股票最终得分90分,债券得分50分,商品得分65分,我们是不是就100%完全按照模型去配置我们的资产?其实不是的。原因就在于所有的跟踪因子都是对于过去经济和市场的的规律的提炼,但是我们的配置要对于未来资产的预测,所以必须要加入投资经理的主观判断和对未来的预测,这时候我们投委会就发挥作用。投资经理当中最核心的就是投委会的成员。高滨总会从宏观的角度对政治、经济、海外、国内各个策略进行分析,提出专家意见的报告。张琨协助吴总一起做主观的选股,从股票各个板块的角度对股票进行预判。王伟会从量化股票的角度来进行判断。何博以及未来的王浩川会从债券的领域对整个市场以及资金层面进行判断。周欣晓卉和曹博会从商品的角度来进行判断。吴星总作为投委会的主席,从他们出具的意见中以民主集中制的方式决定股票、商品和债券的具体的比例。配置的频率分成了中长期和短期。中长期的角度来说,比如按年度看,2020年我们看好商品大于股票、债券。我们怎么去调整仓位?每个月月初都会召开投资决策委员会,会看当下资产是否符合对未来预期。比如说2019年1月份,我们把股票仓位加到了70%的仓位。原因在于我们认为投资者情绪达到了最低点,而且当时整个的政策底已经出现了,所以才敢于左侧加仓。如果2019年1月没加仓,3月份就加不上去了,因为股票走得太快了。但我们在4月、5月却降低了一点股票仓位。原因在于一季度经济数据出来了,经济表现的还不错,导致中央对经济有点过于乐观,进而就导致我们预期的一些政策没有在第二季度出台。减税、降费,包括降准降息的政策都是在第三季度出台的,这就了形成一个预期差。预期差的形成,股市一定会面临一定的回调,所以我们降低了一点股票仓位。我们在12月还有调整,在月初减仓又在月末加回去。这体现了凯丰在做攻守的轮换。12月中美达成第一阶段贸易协议,但是大家信心不足。基于这样的情况,我们降低了一点股票仓位。如果没有达成协议,股票市场肯定会下跌。降低一点股票仓位,至少在没有达成协议的情况之下,做了一个正向的举动,这就是防守。但是如果达成协议了,我们有一个头寸,就是空豆粕。假设中美贸易达成,那么空豆粕策略是可以赚钱的。因为本来非洲猪瘟就导致需求下降,如果中美贸易达成协议,即关税不再多征收或者少征收,是有利于豆粕进口的,而往往我们达成协议的代价就是要采购美国的农产品,比如美国大豆。所以从豆粕的角度来说,需求下降,供给反而增加,一定会使价格下降。空豆粕在中美贸易战这个事件来说是一个进攻性的策略。因此我既有防守又有进攻,去年12月份虽然股票降低仓位,只有65%左右了,但是整体产品却仍然赚了接近10%的收益,这就是我所说的防守反击。最近一次的调整在2020年的1月。我们对整个2020年的看法是商品大于股票且优于债券,所以要加多投资一部分的商品,为了防范的风险还会去降低一部分股票,因此股票头寸降低到了65%左右。这是我们在不断的优化和配置的过程当中,形成我们第二重的超额收益,即配置的超额收益。凯丰做商品的方法是自下而上。宏观的市场利率、汇率、国内国际的经济政策等,更多是先行指标,股票是迅速反应经济的当下指标,大宗商品更多已经体现到仓储等微观数据时已经是落后的指标了。如果我们有一个先行指标和当下指标的指导,那么对于大宗商品的预判相对来说会更领先一些。让商品投资更有效率。自上而下是对我们的指导,也起到纠偏和不断的验证作用。在凯丰做宏观研究最大的感受是经常会拿到非常底层的数据,能让我们去更好的理解宏观数据背后的含义。2019年上半年有一个数据,汽车生产率曾经一度从5%多降到4%多到1%点多。这是不是意味着汽车生产周期就差到了极点了?不完全是这样。如果你有仓储、交易的数据,就会发现其实生产率的下降是因为在去库存,这样你就能更好地理解宏观数据背后的含义,才不至于被误导。所以必须要有自上而下和自下而上的相互的印证。凯丰的另一个特色是资产协同。非洲猪瘟从2018年8月开始的,2019年的1月突然加大扩散。我们很早就关注到主要是因为它能够在商品、股票和债券上有所体现。猪价上涨,短期价格上涨大于数量下降,你会发现一些养猪的上市公司在2019年上半年涨得特别好。猪价上涨之后,作为替代品的鸡肉也会价格上涨。因为大家不吃猪肉的时候往往去买鸡肉。另外一个原因是鸡肉的供应跟得上,养一只鸡只需要30多天的时间。所以鸡不仅价格上涨,而且量也上涨,量价齐增,也可以去买一些养鸡的上市公司。这是我们在股票投资的收益。在商品上,猪瘟导致猪的存栏下降,导致饲料的需求就会下降,而饲料当中绝大部分就是玉米和豆粕,因此可以空玉米,可以空豆粕。接着往下,空豆粕这边会有一个多油抛粕的策略。印度尼西亚的干旱导致棕榈油减产,同时食用油里面花生的占比是非常少的,大部分都是棕榈油调和出来的。所以多油抛粕是我们在商品的收益。债券上我们以买多相关概念的可转债策略获得收益。我们在股票、商品和债券上面都有机会,也正因为我们有了不同种类资产相互的印证,才能够提高我们的确定性。比如大家不知道养猪的上市企业还剩多少只猪,不确定应该什么时点卖出股票,而我们较早就卖掉的原因是通过上市公司买饲料的途径,根据其饲料需求反推出来得出并没有剩多少猪,以此我们认为买鸡股比它更优。第二个方面就是我们很早就开始布局,大部分人是在2019年的中下旬开始关注到非洲猪瘟,而我们从2018年8月开始关注。非洲猪瘟最开始出来的时候,媒体选择掩盖信息。当时媒体报道禽流感之后,导致了很多养鸡公司减产,媒体被拉横幅,所以猪瘟没有得到充分的报道。但我们从对饲料、对豆粕的需求下降可知猪瘟是非常严重的。我们正是有了商品和股票相互之间印证,才能够把这个事物的本质理解的更透彻也更全面,这就是我们的资产协同的优势。我们当下资产配置是65%股票,15%-20%商品保证金,15%债券。风控分投前、投中和投后风控。投前更多是权限管理,投中则是策略/标的的跟踪,投后更多是止损和业绩归因。重点是投资经理的风险管理。我们对投资经理采取分级风控。 凯丰宏观策略具有复制型特点,即尽可能做到完全的一致。这形成了三个特色:第一,所见即所得,大家看到的就一定是大家买到的,我们并不会拿一个产品来做一个业绩展示,其他都不是这一策略,这是不可能的。第二,公平对待所有投资者。不仅仅投资者之间,我们员工、投资经理跟投的钱都在同样的基金产品中。第三,不可能存在任何的利益输送。因为各产品的业绩是一致的,不会有太大差异。我们的自有资金都跟投在产品当中没有开小灶,是不可能出现利益输送的。我们希望追求的是一个中长期的相对优势,不像量化对冲产品是一个完全的是市场中性中低风险的产品。虽然从回撤的角度来说,2018年我们回调了12.48%(凯丰宏观对冲9号资产管理计划),但比起绝大部分的股票多头的策略,还是控制得比较好,可能只有他们一半的回撤,这是我们从中长期取得的相对优势。在海外,宏观策略是一个最主流的策略。全球前十大对冲基金60%以上都是宏观多策略,包括桥水基金。芝加哥商品交易所曾经做过一个统计,如果100%做股票,产品收益率是最高的。毋庸置疑,股票是收益率最高的资产,但是波动率也是最大的。如果加入50%的债券,收益率下降不到一半,因为债券仍然还有收益的,但风险却下降了60%。股票和债券往往是相互对冲的,市场好的时候股票是牛市,而债券往往市场进入衰退期的时候是牛市。所以你会发现2017年股票好,债券差;2018年债券非常好,股票很差;2019年股票好,债券比较一般。如果再加入一部分的商品期货,尤其是主观商品,会发现风险进一步下降,但收益率却反而提高。因为这三类资产相关性比较低,而且加入主观商品有助于加入对周期和经济的理解,这就是凯丰做的整个宏观策略的本质。 2020年的大类资产配置,我们认为商品大于港股大于A股大于债券。商品关键在于基建。基建的超调对于商品来说是非常利好的,2019年工业去库存几乎达到一个尾期,在2020年补库存的过程中,商品会有一个比较强烈的反弹,因此我们认为2020年商品不错。国内的政策方面,货币政策相对维持在比较宽松的状态,而且全球经济也是相对比较缓和的趋势。同时中美贸易协议已经达成,对于股票来说宏观环境相对不错。我们认为商品更优于股票。债券相对宽松,但不会降息,空间不会特别大,而且债券的利率就是货币的利率,把货币也理解成为一种商品,它的价格就是它的收益率,如果供给端货币有相应的宽松,但是同时需求端也在增加,所以不会有特别大的价格变化,是一个下有底上有顶的一个震荡,所以我们认为债券性价比是这三者里最低的。我们认为疫情相对是短期的影响,但是在短期中对商品的影响会更大一些。主要是季节性的累库,加上复工和物流的受阻,导致库存增加,而且中小企业的生产消耗基本处于停摆状态,再加上基建也受到影响,我们会觉得商品相对下跌幅度也比较大。但是长期来看,反弹的幅度也会比股票更大一些。疫情对消费的影响是巨大的,一次性消费一旦没有了不会再重新复苏。比如一旦没有去看春节档期的电影,可能就不会再去看这个电影,或者不会再回到春节期间的状态吃喝。考虑这部分的预期影响,消费现在贡献占整个GDP的增长的70%,大概有0.5%-1%的增长。如果国家要把这部分GDP增长稳住的话,最好也是最快速的方式是用财政进行刺激,即基建的投资。我们对于基建的理解是可能会延迟,但不会缺席,反而有可能会加码,所以会对商品会形成一个更大支撑,而货币政策相对来说比较宽松对商品也会更加的友好,因此我们非常关注一些急跌之后反弹比较好的远期合约。关于股票,我们最开始预测跟现在的市场反应是一样的,当时预期股市会出现8%左右的跌幅,而且是迅速一次性的反应。现实甚至集中到了第一天的时间,对行业上的冲击也各有不同,交通运输、商贸、娱乐、保险、地产等等首当其冲,医药耗材、TMT行业高端软件业中长期来说是受益的。这时候应该去寻找一些优质的股票资产,同时我们会分配一部分的资金到量化,去提升TMT行业和医药行业的占比。因为中证500指数里面TMT和医药相对占比更高一些。对于债券来说,它是三类资产当中受益最大的资产,即短期来说是非常利好的,但长期来看没有改变我们对债券的理解。短期因为货币宽松利好利率债,包括央行前期的回购。但对于信用债,因为疫情中小企业是到了一个濒临破产的边缘,会导致一些民企债违约风险的提高。疫情带来的低速增长只是一个中短期的现象,所以我们对应的做法是做一些国债期货,拉长久期但同时保持灵活,另外警惕违约风险。但凯丰是中高评级债券打底,所以受疫情影响比较小。在可转债上,我们认为会形成一部分的配置的机会。谢谢大家的倾听和关注!风险揭示:以上内容介绍的过往投资业绩、投资策略等信息仅供投资人参考,不承诺基金的未来表现,且所有内容不构成有效约束力,不应被视为亦不构成向任何人的要约,所有数据不代表对收益的承诺,投资有风险,请谨慎投资。

金斧子官方
2020-02-04 18:00
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金斧子1月大事记 | 复盘总结、布局展望、逆向思考、坚定信心
01金斧子:共克时艰,逆向思考坚定投资信心;众志成城,科技善意做好保险配置!2020年初的春节注定是令人难忘揪心,疫情持续蔓延,动荡不安。抗击疫情,金斧子在紧锣密鼓的行动,与全国人民同舟共济,共克时艰!原文:《金斧子:共克时艰,逆向思考坚定投资信心;众志成城,科技善意做好保险配置!》 02金斧子CEO张开兴新年寄语:向PE机构的耐心看齐,长期投资A股核心资产!无论是从周期角度还是增长趋势来看,2019年全球经济变差,经济增长失速正在成为共识。2018年我们讨论了经济周期大环境下的投资“小趋势”,今年我们需要拨云见日,避开短期市场扰动,抓住投资中的必然性、长期性机会。这样的机会在哪?原文:《金斧子CEO张开兴新年寄语:向PE机构的耐心看齐,长期投资A股核心资产!》 03坚守价值,云开月明——2020年投资理念浅谈市场是奥妙的,并且常识就是如此,市场在不断发生这样那样的风险释放,面对很多不确定的因素,我们要做的不是去猜测,也不是去恐慌,而是好好想想什么是确定的?什么是中长期的机会?因为没有一次风险和危机是过不去的,在别人恐慌的时候,我们应该在下跌过程中寻找确定性的机会。原文:《坚守价值,云开月明——2020年投资理念浅谈》 04金斧子私募股权产品是如何布局的?私募股权行业现状如何?金斧子私募股权产品体系的“前世今生”是怎样的?金斧子私募股权产品如何严选?金斧子私募产品如何进行风控及售后?对于私募股权产品金斧子如何展望?一文了解金斧子乘势而上的私募股权产品布局全貌。原文:《一文解读金斧子乘势而上的私募股权产品布局全貌》 05金斧子2019年投后总结:价值与多空策略的三年期基金占比超30%,准上市与上市项目达82个!回顾过去一年的二级市场,全年,上证综指上涨22.30%,深证成指上涨44.08%。A股总市值约为59万亿元,全年增加超过15万亿元。2019年全年北上资金累计净流入为3517.43亿元,创下历史新高。一级市场,截至2019年前11月,中国股权市场资本管理量为110675.06亿元,较2018年同期增长12.9%。2018年底至2019年,募资难、市场分化向头部机构集中的新周期,“僧多粥少”的状况从募资市场传导至企业融资端,机构投资策略更为谨慎。很多人眼中2019年是权益类投资丰收年,在这个时点,回顾本年度金斧子私募证券、私募股权的投后成绩更有意义!原文:《金斧子2019年投后总结:价值与多空策略的三年期基金占比超30%,准上市与上市项目达82个!》01长期主义,科技善意——金斧子2019年终总结会暨年度理财师大会2020年1月11日,金斧子召开“长期主义,科技善意”2019年终总结会暨年度理财师大会,400名精英理财师齐聚一堂,各属地全程直播连线。原文:《长期主义,科技善意——金斧子2019年终总结会暨年度理财师大会》 02金斧子&汉和资本2020年新春团拜会:坚持长期,深耕价值,云开见月!2020年1月3日,金斧子&汉和资本2020年新春团拜交流会隆重举行,金斧子集团董事长兼CEO张开兴、汉和资本研究总监郝唯一、汉和资本首席策略胡浩杰、金斧子证券发行一部董事总经理王双杰等出席活动。原文:《金斧子&汉和资本2020年新春团拜会:坚持长期,深耕价值,云开见月!》01如何成为个人价值投资者?对于个人投资者有用的东西,往往不是他们喜欢的,但是个人投资者信奉的理念很多都是错误的。对投资本身认知的错误,导致后面的一系列行为都是错的,也就是从根源上没有找到正确的方法。正如巴菲特所说,这个世界上愿意慢慢变富的人很少,大家都想快速赚钱,可大多不尽如人意。那有没有什么方法论是适合个人投资者的呢?原文:《第139期【开聊FM】| 如何成为个人价值投资者?(上)》第140期【开聊FM】| 如何成为个人价值投资者?(下) 02【开聊·新春特辑】2020年拥抱哪些结构性投资机遇?在经过A股期中盘整、头尾上行的2019年后,中国股市意见领袖三十人元旦展望2020年,罕见达成“结构性牛市”共识。《金斧子CEO张开兴新年寄语:向PE机构的耐心看齐,长期投资A股核心资产》也已经对2020年乃至更长远的未来做出投资机遇研判,抓住结构性机遇、紧握核心资产是题中之义。2020年该拥抱哪些机构性投资机遇?原文:《第141期【开聊·新春特辑】2020年拥抱哪些结构性投资机遇?》 03【开聊·新春特辑】展望2020,核心资产是否仍能引领风骚?如果盘点2019年资本市场最热的关键词,“核心资产”肯定是之一。2019年A股中以贵州茅台、中国平安、招商银行为首的一批核心资产表现极为坚挺,市值超千亿股达六成,北上资金持有核心资产的市值占半壁江山,业绩贡献度也在逐年提升。到底什么是核心资产?该如何定义核心资产?核心资产现在到底贵不贵?核心资产是否仍然具有吸引力呢?下一批接棒的核心资产又是什么呢?,原文:《第142期【开聊·新春特辑】2020年结构性机遇之核心资产将大放异彩》 04【开聊·新春特辑】2020年结构性机遇之关注消费、科技、医疗大赛道在中国经济下行压力增大、全球经济遇冷的情况下,为了财富的保值增值,对行业的选择与判断尤为重要。好的投资需要有好价格、好公司、好行业缺一不可,“长期主义”帮助我们耐心地等待一个入手的好价格,“现金流”帮助我们判断挖掘具有较高内在价值的好公司,那么好行业该如何寻找?为什么经济下行,却依旧看好消费行业?医疗、科技行业前景如何?原文:《第143期【开聊·新春特辑】2020年结构性机遇之关注消费、科技、医疗大赛道》 05【开聊·新春特辑】2020年结构性机遇之高收益年金,且买且珍惜“赚多少不是重要的,留住多少才是重要的”,大家当然可以去追逐高收益高风险的资产,但在那之前需要为自己留好退路。大家千万不要忽视“储蓄”的力量。合理科学的理财规划则可以为我们创造更多的利益,年金就是如此。原文:《第144期【开聊·新春特辑】2020年结构性机遇之高收益年金,且买且珍惜》01UCloud正式上市,成国内公有云第一股1月20日,金斧子与华兴资本合作的私募股权基金参与项目——第三方云计算服务商优刻得科技股份有限公司(UCloud优刻得)正式登陆科创板,证券代码:688158,发行价每股33.23元,开盘价72元。值得注意的是,这是A股首支同股不同权股票。 02编程猫2019年营收10亿,宣布将成立西蒙商学院近日,金斧子与高瓴资本合作的私募股权基金参与项目——编程猫创始人兼CEO李天驰在媒体会上,宣布即将成立“西蒙商学院”的计划,并推动其尽快落地。“西蒙商学院”将针对线下合作方进行内容、管理、运营等多个维度的专业培训,辅助线下合作编程教学的展开,以编程猫探索经验赋能行业。 03君实生物拓益荣获健康中国(2019年度)十大创新药物奖项近日,金斧子与高瓴资本合作的私募股权基金参与项目——君实生物自主研发的国内首个国产抗PD-1单抗“拓益”(特瑞普利单抗注射液)在北京举行的第十二届健康中国年度论坛上荣获"健康中国(2019年度)十大创新药物"奖项。

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2020-02-03 20:00
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金斧子集团基金与保险在线购买指南,足不出户尽享服务!
2020年初的春节注定是令人难忘揪心,疫情持续蔓延,动荡不安。为全力配合做好新冠病毒肺炎疫情防控工作,保护您和家人的健康,我们建议您在疾控期间尽量减少出行。在家隔离不仅是对自身健康的保护,也是努力减少可能传播的风险。为更好地服务客户,金斧子集团特此奉上基金、保险线上业务服务指南,让您足不出户,即可在线交易、办理业务、咨询客服,同时,金斧子联合数十家私募机构开展线上路演活动,在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、产品解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享。金斧子联合景林资产、凯丰投资、同犇投资、高信百诺、泰旸资产、宽远资产、保银投资、源乐晟资产、黑翼资产、长润资本、均成资产、锐天投资、念空投资、明河投资等机构,举办线上路演活动,为投资者带来关于疫情下的机会和风险、产品解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享。让投资者足不出户了解市场最新最热观点!扫描二维码下载“金斧子财富”APP:进入“在售”产品列表,点击“立即购买”进入在线交易流程:实名信息必须和打款人一致;出现“该身份信息已被认证”错误提示是因为该身份信息已被另一个登录账号所绑定,请您用另一个账号登录或联系您的理财师申请重新绑定;线上只支持身份证在线购买,非身份证请联系您的理财师处理。所填写的购买金额不含手续费,手续费将自动计算;自动计算的手续费和实际打折后的手续费可能不一致,实际支付以折扣手续费为准。依次签署风险揭示书、税收声明、风险匹配/不匹配告知书,上传资产证明。提示“您还没有电子签的CA证书”,请3分钟后再次尝试签署;签署好的文件在手机端受限于签名技术合作商CFCA(中国金融认证中心)的技术,无法在手机端查看电子签名,可进入回看页面、点击右上角发送到邮箱并在电脑端打开查看;上传的资产证明将由我司客服人工审核,审核通过、确认您的合格投资者身份后才能进入下一步。募集账户见合同规定;支持在线交易的产品募集账户是深圳市金斧子基金销售有限公司募集结算资金专用账户、开户行为中国民生银行深圳高新区支行、账号为699573323、联行号为305584018205;打款的银行和绑定银行卡必须一致;所选择的银行卡户名必须和实际打款人、实名信息一致;一家银行只能绑定一张卡;若需使用同行的另一张卡,请联系您的理财师做换卡处理;支持的银行有:工农中建交、邮储、光大、广发、华夏、民生、兴业、招商、浦发、上海、中信、平安;所有产品均支持线下签署纸质合同,部分产品支持线上签约。打款24小时冷静期后开展。对于不支持线上签署合同的产品,仍然可以在线完成风险揭示和合格投资者身份确认(即,在线完成“重点01-03”步)。买保险不能盲从,一定要量体裁衣。无论是否有疫情,都需要一份保险。有部分保险对于疫情已经免等待期。“水星保”系金斧子旗下子品牌,作为独立持牌的互联网保险服务平台,“水星保”拥有一支专业保障规划师团队,立足全市场严选优质产品数据库,通过其开发的ALC全生命周期家庭保障智能规划系统,致力于为客户提供便捷的保险AI测评、保险决策咨询、保单托管一站式智能保障规划服务。即日起,水星保推出免费线上服务,您可以通过以下任意一种方式获得专属1对1服务。01公号预约在水星保公众号后台,留下暗号:水星+您的电话号码,就可获得专属1对1规划师制定方案,足不出户享受服务。02预约电话官网:https://www.shuixingbao.com/03官方400电话官方400电话:400-9302-88804公众号后台留言对保险有任何问题,或投保需求,在水星保公众号对话框发送消息或者具体问题,我们有专业团队回复,让你明明白白买对保险。05已预约过的客户已经预约过的客户,您可以直接跟您的专属规划师沟通,完成规划方案,我们的规划师已经全面在线办公。我们将结合投保人的职业、年龄、财务、健康、责任等因素,针对家庭保障风险缺口、匹配家庭财务现状,为您量身定制全面的家庭保障规划。做好合理的资产配置,是给我们自己的人生、家庭托底。

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2020-02-04 17:00
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金斧子荣获深圳市新明企业家协会2019年度 “十大新锐企业”奖
创新创优,砥砺前行。为推动粤港澳大湾区中小企业创新力的提升,弘扬创新型企业家自强不息、创业创新的精神,促进创新型企业家队伍健康成长,深圳市新明企业家协会开展2019年度评选“十大新锐企业”活动,金斧子荣耀入选。本次评选,新明企业家协会特邀请知名专家顾问组成评审委员会,并在2019年12月29日举办的第一届三次会员大会上由深圳市主管部门领导为获奖者颁奖。金斧子定位于“研究与科技”驱动型的财富管理B2C服务型平台,并致力于成为中国领先的一站式综合型资产配置服务商。一方面,金斧子立足中国、放眼全球,推出水星资管品牌,基于成熟的投研、风控、产品、投后、基金理财师、保险规划师、科技服务体系,致力于打造家庭理财服务云平台(Finance2Cloud)。以家庭为服务单位,从家庭规划与目标出发,提供一站式的财务分析、保障规划与投资咨询、基金理财服务,通过跨周期、跨币种、多品类、多层次的资产配置服务解决方案,最终帮助家庭实现财富的保值、增值和传承。另一方面,金斧子追求极致的互联网服务体验,为客户在移动端、PC端、微信端提供便捷的产品搜索比价、基金净值查询、家庭财富记账、保险咨询、保险AI测评、财富规划,以及线上线下相结合的路演服务。迄今为止,金斧子累计为客户配置的资产规模已超350亿,为超过50万名新时代中产以及高净值投资者提供专业、独立、实时、高效的一站式资产配置服务。金斧子集团创始人、董事长兼CEO张开兴表示,做财富管理要坚持科技向善和长期主义。“人性善的一面就是面对合作伙伴时,共生共长,相互合作,创造共同价值;面对客户时,要提供更全面的人性关怀,只有向善才能创造长期的客户价值。不以短期利益所惑,而为长期价值所谋。不追求手续费高、返利多,就跟谁合作,力争通过科技手段与专业知识,全面、客观、系统、及时、准确的帮助客户做好财务规划和目标梳理,在这个原则基础上去为用户寻找和提供解决方案,我想这才是未来资产配置服务的主流趋势。”2012年诞生以来,金斧子官网首发,开启金融科技之路;先后搭建大数据后台与云服务系统,推出秒查净值功能,实现证券基金募投管退四个环节的全链条优化和互联网优化再到上线基金商城,2019年取得保险牌照,发布金斧子“水星保”子品牌并上线互联网保险服务平台,创新变革行业的同时,长期主义、科技向善的诉求贯彻始终。2019年金斧子累计帮助 3046 个家庭规划了长期责任,帮助 13409人防范了重疾意外风险,帮助 1237 人规划了幸福养老生活,帮助近 500 人投资了长封闭期基金!2020年,金斧子通过持续科普知识与心理疏导,全员共同防控疫情,共克时艰,逆向思考坚定投资信心;众志成城,科技善意做好保险配置!

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2020-03-14 10:10
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投资者教育系列 | 《证券法》要点解读(一)
编者按:修订后的《证券法》于2020年3月1日正式实施,标志着中国证券市场发展进入新的历史阶段。为进一步做好《证券法》普及宣传,增强投资者自我保护能力,引导投资者更好知法、懂法、守法,深交所投教中心推出“《证券法》要点解读”系列投教产品。第一期,让我们一起了解《证券法》主要修订内容。

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2020-03-03 18:00
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金斧子2月大事记 | 开盘前已预测“黄金坑”、最快挖掘定增机遇
2月,金斧子发生了哪些事?金斧子2月重磅发布01金斧子张开兴开盘前夕发声:逆向思考,抓住A股疫情可能的“黄金坑”机遇!2月2日,开盘前夕,金斧子集团创始人兼CEO张开兴发文表示,由于春节假期中新冠肺炎传播的整体数据依然没有明显好的改善,同时欧美股市以及港股的走势比较悲观,预计春节后国内市场首次开盘将会遇到较大压力。在这样一个特殊的历史时期,首先投资者需要做好充分的思想准备,同时这个阶段也不能过于悲观,聪明的投资者需要保持信心,提高耐心,以逆向思考的真知与长期主义的远见拥抱A股绝佳布局机遇!原文:《金斧子张开兴开盘前夕发声:逆向思考,抓住A股疫情可能的“黄金坑”机遇!》后续验证:开市当天跌至2685点,之后上证指数最高涨至3058点,同时A股日均交易额连续8日破万亿。02金斧子再融资政策解读:做定增投资时机很关键!2月14日晚,证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》,自发布之日起施行。此次再融资新规对部分制度进行了重大调整。时隔3年,一系列的新规再度引发了投资者对定增市场的热情,定增市场有望迎来重大利好。原文:《金斧子再融资政策解读:做定增投资时机很关键!》03金斧子私募观点汇总 | 短期波动,不改青山依旧;逆向思考,长期逢低布局现代的经济发展和企业发展,一次疫情危机对于资本市场的影响,只是一个很小的浪花,很难影响到整体经济的发展趋势。以史为鉴,历次疫情爆发后一个月股市的确表现不好,但却成了市场底部的标志,有可能成为值得布局的“黄金坑”。在此,金斧子为各位投资者准备了一份未来市场布局指南,我们精选部分长期合作机构伙伴观点,供各位参考。原文:《金斧子私募观点汇总 | 短期波动,不改青山依旧;逆向思考,长期逢低布局》04金斧子集团基金与保险在线购买指南,足不出户尽享服务!2020年初的春节注定是令人难忘揪心,疫情持续蔓延,动荡不安。在家隔离不仅是对自身健康的保护,也是努力减少可能传播的风险。为更好地服务客户,金斧子集团特此奉上基金、保险线上业务服务指南,让您足不出户,即可在线交易、办理业务、咨询客服,同时,金斧子联合30家私募机构开展线上路演活动,在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、政策解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享。原文:《金斧子集团基金与保险在线购买指南,足不出户尽享服务!》金斧子2月精彩时刻01金斧子荣获深圳市新明企业家协会2019年度 “十大新锐企业”奖创新创优,砥砺前行。为推动粤港澳大湾区中小企业创新力的提升,弘扬创新型企业家自强不息、创业创新的精神,促进创新型企业家队伍健康成长,深圳市新明企业家协会开展2019年度评选“十大新锐企业”活动,金斧子荣耀入选。原文:《金斧子荣获深圳市新明企业家协会2019年度 “十大新锐企业”奖》02金斧子向每位在鄂员工发放慰问金2000元“新冠”疫情影响下,不断成长中的金斧子也面临着前所未有的挑战。但为了让全体在鄂伙伴安心居家、安全回归,公司上下一心,多线齐动,找方法,寻途径,不退缩,迎挑战。由于湖北全境物资派寄渠道堵塞,实物慰问未能成行。鉴于此,金斧子集团向每一位受疫情影响的在鄂伙伴发放慰问金2000元,与伙伴们同舟共济、共度时艰。03金斧子2月整月推行网络远程办公计划,共克时艰,安全第一,科技善意!在全国疫情蔓延势头仍未得到遏制的大背景下,随着返工潮的涌起,全国各地特别是发达省市的疫情防控也承受着巨大的压力。“新冠”疫情影响下,不断成长中的金斧子也面临着前所未有的挑战。在这场同疫魔生死搏斗的阻击战中,金斧子全体伙伴勠力同心,用实际行动彰显“共克时艰”张力,展现“科技善意”魅力。原文:《金斧子2月整月推行网络远程办公计划,共克时艰,安全第一,科技善意!》04金斧子张开兴线上直播:疫情下的投资分析与确定性机遇!2月28日,金斧子集团创始人兼CEO张开兴做线上直播,分享疫情下的投资分析与确定性投资机遇。张开兴指出,存量经济时代下,不论是对世界经济增长贡献率、对外货物和服务贸易额还是对外直接投资额,中国毫无疑问仍是世界经济“减速增长”的冠军。2020年中国经济整体将出现四大特征:水龙头继续打开,面临较为宽松的宏观政策环境;资本市场重要地位前所未有提高,风格走向全球化;新兴行业崛起,长期投资机会仍不断出现;行业集中度进一步提升,仍然面临强者恒强的时代。对于定增市场的投资机遇,张开兴指出,时机很关键!2006年-2020年的14年里,定增市场经历了开疆扩土时期、修正完善时期、发展壮大时期、政策收紧时期,以及这次的再次推进市场化改革时期。可以说,定增投资已经迎来了历史性机遇。定增收益源自精选个股α收益+20%折价+资本市场环境β收益+分红收益,而传统指数型定增投资存在较大风险,精选个股定增投资时代到来!05金斧子联合30家私募机构开展线上路演金斧子基金销售联合30家优秀私募机构开展线上路演活动,在线上为投资者带来关于疫情下的机会和风险、政策解读、市场趋势观察、各大类资产配置策略等分享。06 水星保ALC家庭保障智能规划系统上线新版本2月底,水星保ALC家庭保障智能规划系统上线系列新版本,在IRR计算器、保障规划、保单管理等功能上进行了进一步优化完善,致力为客户提供更好的智能规划服务!2月投后项目动态01“高端零食第一股”良品铺子A股上市2月24日,金斧子与高瓴资本合作的私募股权基金参与项目——高端休闲零食品牌良品铺子在上交所登陆资本市场,证券代码603719,发行价11.9元/股,将筹集资金4.88亿元。一直以来,上市敲钟仪式是企业向投资者宣告投资价值的高光时刻,而在当前特殊的情况下,为进一步做好疫情防控工作,良品铺子选择在线上进行挂牌仪式,成为A股历史上首家“云敲钟”的上市公司。02滴滴宣布3月入驻悉尼2月17日,滴滴宣布其服务将于3月16日正式在悉尼上线。这是继吉朗、墨尔本、布里斯班、珀斯、纽卡斯尔、黄金海岸、阳光海岸这7地之后,滴滴在澳大利亚上线的第8座城市。在悉尼,滴滴国际版乘客端将提供快车及七座车服务。滴滴还计划在悉尼启动大中华版乘客端的漫游功能,届时到访悉尼的用户将可直接通过滴滴出行App的中文界面呼叫快车。03京东数科建立“高危人群疫情态势感知系统”可分析识别目标人群迁徙轨迹为助力社会治理现代化,京东数字科技集团(以下简称京东数科)建立起“京东疫情防控技术支持体系”,以智能城市操作系统为底座,协助政府搭建起“高危人群疫情态势感知系统”,用大数据和人工智能预判疫情高危人群分布等,建立“社区疫情智能管控平台”,上线疫情问询机器人、京东良研问卷小程序和智能外呼机器人等智能防疫产品。04微众银行推出贴现业务专项纾困措施微众银行已于2月17日推出“微闪贴”贴现业务专项纾困措施,再出举措助力小微企业攻克疫情难关。具体而言,微众银行全面下调“微闪贴”贴现价格,首贴可达最高5000元减息优惠,为小微企业降低成本。另外,针对湖北、广东、河南、浙江四个重点疫区提供专项降息政策,单笔最高可减7500元。专项政策发布才两天的时间,已有近百家重点疫区小微企业享受优惠。05外卖平台Swiggy融资1.13亿美元美团点评参投2月20日消息,印度最大外卖创业公司Swiggy宣布获得1.13亿美元融资,南非互联网巨头Naspers领投,参投方则包括美团点评和威灵顿管理公司。Swiggy是印度一家外卖点餐速递平台,当用户点单之后,这些快递人员会前往各个饭店,把美食打包快速送到用户手上。据悉,此次融资是Swiggy1.5亿美元I轮融资的一部分。目前,Naspers拥有Swiggy约40.6%股份,美团拥有6.35%股份。值得一提的是,腾讯此前也已多轮参与Swiggy的投资。
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