#有奖话题 【今日有奖话题】腾讯第三季度营收、净利润双双预期，第三季度营收806亿人民币，市场预估804.1亿人民币；净利润233.3亿人民币，市场预估183.9亿元人民币。不过，腾讯三季度营收同比增速仅为23.6%，创十三个季度来新低。在各项业务中，腾讯广告收入表现亮眼，营收增速提高至47%，收入162.47亿元。长期支撑腾讯业绩的游戏业务营收却在三季度出现了4%的负增长。此外，腾讯首次披露云服务相关数据：收入同比增长超一倍及，本年首三季的收入逾人民币60亿元。你认为腾讯股价是否迎来拐点？如何看待未来腾讯估值结构？【今日话题福利】奖品升级，奖品升级，奖品升级！截止到2018年11月16日10点整，在本贴评论点赞数排名前 三 的斧友，都将免费获得我们金斧子社区送出的精品定制签字笔一支！【昨日上榜用户】恭喜@橘子来了 @江边垂钓 @明岳清峰 三位斧友拟获精品定制签字笔一支，请您添加金斧子社区官方微信，并发送收货地址，斧妹会在7个工作日内寄出奖品。金斧子社区微信号：jfzsq-加微信时记得备注：领取奖品！注：为了给更多的斧友们送福利，每日有奖话题活动同一用户三个月内最多有效获奖一次

每周简评 我们仓位里70%的品种是一线蓝筹，这些品种在下半年的表现是非常不错的，看上证50就知道这些品种在7月初以来就没有再创新低，但是上周这些品种出现了补跌。上周在平安、万科、宝钢、格力，尤其是分众传媒的带领下，我们的净值出现了较大的回撤。还好，本周以来这些品种出现了强势回升，而仓位里较重的成长股东方雨虹、大华、碧水源、生物股份、绝味食品、一心堂等最近比较强势，所以本周头两个交易日基本上回补了上周回撤的净值，让大家受惊了。 最近被奇葩说节目洗脑了，感受有二：首先，现在的年轻人真的很厉害，非常有想法，思辨能力很强，观点独立、深刻；然后，真心觉得说服力很重要，也明白为什么哈佛耶鲁这些名校如此看重辩论赛的成绩，说服力是让不可能成为可能，提高社会进程的重要手段。比如马斯克如果没有强大的说服力，让大家相信现在亏钱但是以后会赚大钱，也许特斯拉的出现会晚很多很多年；亚马逊的贝佐斯如果没有说服投资者不要看利润，要看自由现金流，那么他不可能颠覆传统的书店、音像店和商场，也不会如此大的改变人们的生活。用说服力建立壁垒的公司很有趣，比如可口可乐和麦当劳明明是垃圾食品公司，可是美国人就是相信这是美国精神的象征，在最潦倒的时候一样不用担心吃不好喝不好，一样可以心怀理想。 中国企业里用说服力做壁垒的公司,比如茅台大家就认为他是国酒，是第一品牌；还有中国平安一句“买保险就是买平安”深入人心，让人把保险和平安等价了，所以他的获客成本最低，资金成本最低，增长最快。这里面最牛的公司我认为是分众传媒，通过研究我们发现分众传媒的屏幕数量并不显著多于华宇传媒、城市纵横和新潮传媒，而且分众和华宇、城市纵横、新潮的单屏成本是一样的，说明分众没有偷工减料，也没有压榨物业。但分众传媒单屏收入是竞争对手的6倍，这是茅台和二锅头的差别，原因有二：第一、做广告的企业主知道分众的效果最好，所以往往先跟分众谈方案和资源点位，这是效果定价，然后在去跟华宇、新潮之类的谈，就剩这些广告费了你们愿不愿意做，这是成本定价。第二、分众用接近20年的时间，让自己从大家讨厌的楼宇广告，到内容、外观气质、品牌形象配得上任何一个高端写字楼，这是品牌力的积累，对手无法跨越，高端楼盘无法舍弃，所以牢牢锁住了在中国头部的2.5亿人。 做投资最大的乐趣不就是可以经常学习新知识吗？做价值投资并不乏味，因为我们总可以发现持有的好公司还在成长，真的怕自己成长慢了，读不懂它了。 卢洋 11月13日 夜

2018年以来国内外经济环境复杂，中美贸易战叠加国内去杠杆、打破刚兑，在美联储维持继续加息基调、美国利率走高的背景下，全球风险资产价格大幅波动，贸易战对企业业绩影响逐渐显现。当前国内经济的下行预期未消，稳增长的压力上升。值得注意的是，年内A股主要指数跌幅超24%，恐慌情绪之下，出现大面积错杀情况，很多优质公司跌出了安全边际。A股市盈率目前相对历史平均是折价的，以摩根大通为代表的外资大举进入抄底，现阶段的市场已处于价值投资者的优质投资区间。通过对比A股持续投资1年、3年、5年、10年的收益数据可以得出结论，1年的胜率仅56%，3年的胜率68%，5年的胜率78%，10年的胜率94%，这意味着持有股票时间越长，赚钱概率越大。长期价值投资是基于对常识的理解，对人性的深刻洞察，对国家、民族、宏观经济以及产业趋势高屋建瓴的判断。在A股市场投资者从散户为主转向机构化的过程中，我们观察到业内顶级机构投资者，都遵循着深度超长期价值投资的理念，通过挖掘企业长期价值、以合理的价格买入并持有，从而获取长期的巨大的绝对收益。我们的时代，将是产生伟大公司的时代，用更长的视野来做投资会是这些投研体系化强大运作、具备长期优异历史业绩验证的顶级机构投资者的优势！金斧子创始人兼CEO张开兴指出，“未来优秀的资产管理能力将成为最稀缺的能力，和优秀的公司、企业家一样，真正优秀的资产管理机构也是市场稀缺的。所以，当我们合作的机构，拥有超过三年优秀的公开历史业绩，核心团队拥有跨越多个经济周期和股市周期的成功投资经验，而且又能够坚持超长期价值投资和坚定不移的看好中国未来，我想不管是投资者还是理财师，都更应珍惜当下绝佳的资产配置机会，跟这些优秀的资产管理机构长期深度合作”。金斧子成立七年以来，坚持与国内主流价值投资机构正心谷、景林、高毅、保银、重阳、汉和等建立长期合作伙伴关系，从长远看，真正为投资者提供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的投资机会。景林资产：价值投资，大道至简按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益，深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构；坚持组合投资并适当集中投资。高毅资产：价值投资的春天来了价值投资赚的一方面是企业低估的钱，这个是市场过度的悲观、市场情绪化的定价所产生的结果。另一方面，赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。保银资产：价值投资理念不分国界价值投资具有共性，并不存在特定的市场不适合。但与此同时，价值投资并不简单，并不是单纯的高集中度投资就可以做好价值投资，更重要的是运用之妙，存乎一心。重阳资产：价投时代投资者应注重结构变化重阳的价值投资就是基于深度研究基础之上的、逆向的价值投资。所以，从策略上来讲，重阳投资首先坚持自上而下要有一个宏观的观点，要有行业的配置；其次自下而上要认真选择投资标的，包括选项目、选行业以及选人；同时需要注意的是，当发现二者之间有矛盾的时候，肯定是在某个方面有盲点，所以需要反复进行比对，然后达到一致，这是很重要的一点。汉和资本：坚持价值投资是非常幸福的事价值投资指的不是单纯投资大蓝筹、低PE、低PB的公司，而是以产业投资的眼光看待上市公司，选择具有成长空间，目前被低估的公司，通俗来说，就是找到目前来说，最便宜的标的，由于A股市场相对于发达国家市场来说，是属于较为闭塞的市场，所以这里最便宜的标的不仅仅指在A股市场上最便宜，而是指在全球范围内，都被低估的标的。正心谷创新资本：价值投资 科学配置在一级市场成功投资了滴滴出行、罗辑思维、Bilibili、开心麻花、阳光保险等优秀企业的正心谷创新资本正以长期深入的基本面分析为立足点，精选高质量、代表经济未来成长方向的优秀企业，坚持长期价值投资理念投资布局中国A股市场。2018年11月，金斧子携手正心谷创新资本合作发行正心谷价值中国JFZ系列产品深度布局中国长期价值投资！在坚定不移相信中国未来、坚持价值投资深度布局的同时，我们判断什么时候是买入优质资产的好时机？正如巴菲特在2017年致股东信开头说的“大概每十年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下，我们就会端着洗衣盆出去接，而不是拿茶勺去接。”二级市场来看，虽然A股目前仍面临一些国内外不确定因素，但近期我们看到基本面仍然稳健、政策面利好频出，政府及监管层连续重大表态，明确非公有制经济在国民经济中不可或缺的重要地位，通过一系列组合拳纾解股权质押压力、解决民营企业融资问题，开启新一轮减税，设立科创板与试点注册制的重磅消息发布，隐现中长期大底部的希望曙光。在“强者恒强、极致者胜”的时代，金斧子将计划募集20亿基金投资于正心谷、高毅、景林、保银、重阳、汉和一系列中国价值投资基金，且未来三年内将继续面向全市场精选优秀价值投资机构，捕获正确赛道上、拥有强大护城河的优秀企业，与相信中国、相信价值投资美好前景的投资者同行，拥抱下个十年优质资产成长红利！

这周看到了一则新闻，我已经联系第四次追加展弘，前两次是小加，这一次要大量追加。新闻不知道怎么放链接，我直接复制过来不用你们再复制粘贴了匈牙利央行（MNB）放出令人意外的消息，其货币黄金储备出现了惊人增加。在10月前改行只持有3.1吨黄金，而在10月前两周买入了28.4吨黄金。央行现在的黄金储备达到了31.5吨，相当于原来的10倍。值得注意的是，匈牙利从1986年开始就没有买卖黄金了。这也是该国央行32年以来首次增持黄金。根据国际货币基金组织（IMF）的最新报告，波兰央行在9月继续买入黄金，总量提升至117吨。其黄金储备已经升至至少35年来最高水平再考虑到其他国家的动向，欧洲的避险趋势似乎变得越来越明显，就像匈牙利央行的解释“黄金仍然被认为是世界最安全的资产之一”。奥地利在过去三年里从伦敦的英格兰银行运回了140吨黄金，现在几乎完成了这一运回行动。俄罗斯央行在7月买入26.1吨黄金，使得持仓达到2170吨。（俄罗斯黄金储备 来源国际货币基金组织）去年德国从美国和法国运回583吨黄金储备，而荷兰也同样从海外取回了122.5吨黄金。稳健我投的这个基金，今年刚成立我就认购了，后面又追加了一点。就这净值看着就舒服。本来手里的钱准备买房或者商铺，但是感觉地产开始不行了，涨价空间很小，租金回报又低。看到这个新闻我真的第一时间反应就是追加展弘。当时投展弘也是因为贸易战开始，去杠杆又喊了很久，感觉今年不好过。就投个稳健一点的基金，确实到现在六七个月，只有两周是下跌的，并且只跌0.1%，忽略不计。不仅稳健还优秀对比过展弘的历史净值，只要贵金属有比较大的价差或者波动，展弘可以抓住机会，而且会在当时获得很好的收益比如16年11月。当时有色金属国内价格连续上涨而且涨幅比国外要快，所以价差扩大，后来肯定价差是收敛了，相信展弘就是这样预判，所以在11月有一周单周的收益就到了6个点。6个点基本上就是大半年的收益了，要知道现在每周的收益只有零点几个点而已，可惜那个时候我没有遇到展弘。贵金属会有一波行情我觉得接下来贵重金属肯定会有行情，一是经济整体不景气，二是美国加息，钱都会往阻力最小，最安全的地方跑。黄金历来都是最佳的避险资产，特别展弘那个是以黄金为主要投资品种，接下来可能受益会增加一点，但是一年下来到手最多也就十多个点，再多的也别想，要的就是足够安全。

#保银最新讨论 国庆节后的第一周只能用“惨”形容，节前行情还是蒸蒸日上、不断大涨，而节后晴天霹雳、接连暴跌。不但把节前上涨的部分全部收回，甚至还创下了近四年内的阶段新低，直接击穿2600点整数关口。受上周的影响，本来想着说这周保银的净值应该会微跌一些，整体应该没有什么太大的浮动，毕竟之前看社区的朋友盘点过保银的持仓，保银8月的净头寸在8%，这个应该是面临下跌最好的方法。看了最新的净值，保银的净值还微涨，这个让我有点小意外。之前想着是A股亏出内伤了，已经做好准备，保银只要跌幅不大还是可以接受的。但是业绩出来还是很佩服保银的，业绩做的很稳，今天一大早我的理财师就给我发了保银9月分的月报，看了一下9月份的净头寸在大概9%。没有太大的变化。主要的涨幅是来自贵州茅台，消费以及一些医疗医药。在A股主要是多头盈利，海外部分主要是空头盈利。看了一下紫荆跟价值的持仓，发现还是一如既往的腾讯、阿里、茅台之前发过一篇为什么腾讯回撤30%，保银还是持有，今天理财师跟我沟通了保银的逻辑，跟我上次的逻辑差不多：1、腾讯管理层回购是坚信自身的股价处于低谷，毕竟至于自己才了解自己的公司，回购会对股价有稳定作用。2、腾讯的基本面没有改变。虽然现在国家政策对游戏不友好，但保银认为现阶段腾讯股价的调整超出已经超出了合理限度，腾讯通过微信建立起来的“护城河”依然稳固。3、腾讯在广告业务等多个领域的“克制”也透露出未来的利润释放潜力。腾讯向B端业务拓展的想法亦得到了投资人的认可，腾讯的云服务虽然尚不具备挑战阿里的实力，但稳坐老二地位是不难的，中国的市场足够大，仍然具有极大的想象空间。看保银的标的新增了一个中国铁塔，之前有阅读过铁塔行业的研究报告，刚好可以说一说。保银主要的逻辑大概是：铁塔主要负责帮助国内三大运营商做好信号覆盖，核心优势就是拥有一张遍布全国，位置优越的站址网络，市场份额接近垄断，，5G预计将拉动租户增长，铁塔公司进入“甜蜜区”。其实球铁塔行业具备重资产、规模优势、门槛高，客户优质，现金流极好等属性。铁塔资产在全球都是备受追捧的。中国铁塔的后台是强硬的，2017年，中国铁塔来自三大通信运营商的收入占总收入的99.8％。过去三年，中国铁塔收入狂飙，2017年度净利润由2016年的7600万元升至19.43亿元，增长幅度超过24倍铁塔运营公司处于行业中游，上游供应商主要为技术服务和站址设备，下游主要面向通信运营商。此前铁塔没有集中运营资源利用不到位，增加了单个铁塔的投资额度，集中运营铁塔资源后，行业低端产能有望逐步出清现金流：和下游客户（运营商）都是签长约，只有2个月的应收周转，对上游供应商有议价能力和占款能力。今年就有望产生正向自由现金流，未来分红回报有望提升。财务方面，通信基础设施的共建共享，带来资产效益的跃升。同一铁塔上面加挂天线设备（所谓的共享率提升）可以大幅提升利润率，由于历史原因公司共享率比较低，过去几年和未来都会继续提升共享率，这样子单个铁塔的资源重复利用率会上升，随之毛利也会上升。铁塔运营行业集中度较高，部分区域形成寡头垄断格局。美国主要铁塔公司有三十多家，但是TOP3占据本土铁塔近85%份额;印度市场也形成类似的竞争格局，TOP3合计本土市占率50%以上。反观中国铁塔公司站址数量绝对领先，第二名规模仅为其1%最后是估值角度：铁塔运营公司由于其租约稳定，我们更多关注经营性现金流及自由现金流情况。目前铁塔运营公司主要采用EV/EBITDA估值，美洲市场的铁塔公司一般在20~25倍、印度市场约10倍。亚洲非中国中位数也在10X左右，2017年中国铁塔大概在8倍左右。保银表示目前估值就6X左右，有明显折价。这样看来这个标的还是是很优质的。现在市场行情，之前还有点担心保银这周的净值，现在看来是放心了。现在市面上都说对冲基金好，但是国内单纯的量化对冲还是有点抵御不了上周的行情，毕竟股指期货开放很有限。但是像保银通过QDII、收益互换投资海外市场，不用股指做对冲，而是通过个股对冲算是少数的，当初买保银也是看上了他的对冲多样性。$保银金斧子紫荆怒放1期$ $保银金斧子中国价值1期$ $保银金斧子石榴红了1期$

在上个月入手了冲和，之前听冲和的演讲就觉得很实在，深入研究发现他们的策略是我比较认可的。现在的市场行情节奏变化得越来越快，个人感觉简单趋势策略赚钱也越来越难。之前一直有关注CTA,我深刻记得有两个节点：一个是2013年下半年的股指期货比较难做，很多股指趋势策略都失效了，当时大部分日内策略也在失效；一个是2016年双十一后不少趋势策略都不行了，一直在2017年6月份的螺纹行情才缓了一波，所以市场是在不断变化的。如果总是坚持以前的交易理念肯定是不能长期获益的，而且现在程序化软件的普及，会发现越来越多的的趋势交易者可以无门槛进入期货市场做程序化交易，这会导致同质化很严重，一些策略都在失效或者需要更大的耐心抗住回撤。所以一个机构仿佛更新策略是很有必要的。所以当我听到冲和的策略时还是很心动的。看路演冲和策略主要分为量化套利、量化趋势、量化配对，上面这些基本包含目前市场上主流交易策略，我猜想应该跟九坤多空一样都是符合策略，根据市场环境变换策略。这里要说一下量化配对策略，这个好像是冲和的核心策略，这个策略同样擅长捕捉大级别趋势行情，在震荡行情中亦能发挥配对作用从而有效控制亏损。这个策略有个特点如果品种间负相关性较大，那么冲和的收益会远远大于其他产品。现在市场上长期趋势是比较强的看冲和之前的收益18 年 3 月商品市场整体下行，其中商品整体下跌 6.86%，黑色板块下跌 15.28%，多数管理期货量化类投顾在此期间获得较高收益，但小奖章仅微涨 0.82%。 2018年6月至2018年8月24日期间，商品市场整体上涨10%，黑色板块上涨26.52%， 同样利好大部分管理期货策略投顾，小奖章一号上涨 24%，收益与稳定性居市场前列。 18 年 3 月份虽然市场出现大幅下行趋势，但板块间基本呈现正相关，黑色与有色、黑色与化工、有色与化工之间的相关系数更是在 0.9 以上，说人话就是板块分化不明显。因此虽然趋势明显，但并不适合量化配对策略的发挥。而 18 年 6 月~8 月期间，商品市场整体上扬，但板块间多呈现负相关，如黑色与有色相关系数是-0.61，黑色与能源是-0.62，有色与化工是 -0.51%，量化配对策略在板块涨跌分化情况下更能取得高收益。 其实从三季度的板块相关性来看，总体呈现负相关，其中煤焦钢矿与有色、能源、贵金属板块负相关。所以我是更加倾向觉得未来板块的负相关性还是会继续持续。最后还有一点就是量化配对策略其实对历史数据统计结果的依赖性很高。冲和本身都是数学系的人，他们对数理统计是很占优势的。而且量化配对的回撤会相对于市面上的量化套利会低很多，而且容量较大。这样子也更加确保收益的稳定。$冲和小奖章二号$

$望正精英鹏辉2号$ 众所周知望正的王总非常擅长择时有人发了望正在9月份的观点。里面明确提到，9月开始了开始零星加仓，现在的仓位在一成不到。而且认为在明年一季度出年报或者出Q1季报的时候会迎来一个长期的买点。相信在这段时间内减仓完毕。之前有人写过帖子说买了望正这个基金后横盘了8个月赎回了，结果赎回之后望正开始大举加仓，一年就涨了80%，不可谓不服气。在今年2月份大跌的时候望正并没有减仓，后面还出现回调。但是从净值可以很明显看得出来，3月份就开始砍仓，到四月份基本上处于空仓状态，到现在已经半年有余。如今王总说明年是买点，不知明年是不是能坐上望正的大船一起开向赚钱的路。优秀的择时能力再找了一个时间更久一点的基金。15年王总从公募转战私募，6月刚发新产品没多久就很不幸遇上股灾，果断进行砍仓。虽然砍仓后股票迅速反弹，但是保住了本金。当市场面临的风险大于机会时，望正很显然把风控摆在第一位，收益次之。等到十月，仓位肯定加了一部分，但是整体还是偏谨慎的。2016年年初，在市场暴跌触发熔断时，望正也出现了将近十个点的回撤。但因为仓位较低，所以在熔断的时候也算把风险控制住了，在此后的一年时间里基本都是极低仓位运行。这个时候持有望正的投资人内心应该骂了几遍之后赎回了。毕竟这个时候自己炒股都不止这个收益，更何况还要被收管理费。17年就很牛了，基本上也是在不到一年的时间里赚了70%的收益。总算是扬眉吐气。18年，望正从四月份就开始提示市场风险，同时大幅降低产品仓位。在市场下跌的半年中，望正因为低仓位再次逃过一劫。择时成功不是凑巧我认为望正的基金有有这么好的收益绝不是运气。看了很多资料，望正的研究团队从业年限平均超过6年，均曾就职于公募基金，涵盖宏观策略、产业及个股研究，是典型的“公募派”。风控负责人王冰心有20多年的券商基金从业经历。研究员有的曾经是新财富最佳分析师，有的曾经是券商的首席分析师，大部分是只做某一行业/领域的研究。望正擅长先选好跑道，再加速，先寻找有成长性的行业，再精选个股。在选择好标的后会通过不断地上下游产业链尽调和数据跟踪等维度来验证。因此不太会选择行业增长放缓，行业内有龙头或者竞争博弈的投资机会。所以望正的择时是因为看不到自己懂的领域的投资机会，也不会去投资自己不在行的领域。比起很多机构为了涉猎更多的行业，只做表面研究，不细探究竟，拿着投资人的钱试水，能有这样的坚持实属不易。强烈看好新能源汽车和数据产业看了很多文章，王总在各种不同的场合多次表示强烈看好新能源汽车和数据产业的投资机会。在他看来，新能源汽车的投资逻辑，正在从主题投资走向成长投资。移动互联网流量的爆发式增长，会催生巨大的社会发展红利，数据产业发展空间巨大。最后放一段王总年初的观点，非常的有远见。在波动增加的市场中，每一笔投资的安全性都需要放在首位，理性的价值评判就显得更加必要，2018年才是真正考验价值投资的开始。从更长期而言，每一次大幅下跌都提供了一个好的买入窗口，但必须是以合理的价格买入那些具有长期发展潜力的企业。我们重点在两个领域寻找这样的标的，一是新兴产业，包括5G、电动车、生物技术等等；一是消费领域。面对波动的市场，保持淡定是应该的，可是不能忽视潜在的风险。2018年的风险来源多过以往。最重要的是金融去杠杆引发的不可预知的反应，这是我们没有经历的，即使整体风险可控，局部风险也足以重创组合。金融去杠杆对市场最直接的影响就是资金面的收紧，近期一部分质押比例较高的上市公司股价因此暴跌。对经济的影响是多方面的，是逐渐展开的，对上市公司盈利的影响应该在稍晚一些时候才会看到。大家怎么看？跟着望正一起择时合适吗？来交流

10月可谓是发生了很多事情，A股在9月到10月起起伏伏。10月快过去了。昨天跌停板上趴着的票，不是妖股和垃圾股，是夜空中最亮的星——贵州茅台。茅台的跌停，带动了全市场白马股的大地震，那些千股跌停的时候都封不住板的票，昨天也都整整齐齐排列成行。茅台的跌停，并不是与他的现金流基本面有关系，茅台一直是一个标准的好公司。对不少人来说，茅台就像巴菲特的喜诗糖果，是投资的圣杯。但是回看此次白马股为什么下跌，我觉得是他们的筹码失衡的原因机构的持仓比其他投资人的大很多。我们都知道机构的投研实力很强，但是游戏规则决定了他们的短板：1、相对排名机制，每年的排行榜让很多机构有这样的心理：做得烂不要紧，有人比我做得更烂就行了。相对排名让机构害怕踏空远胜于亏钱，宁可做错，不可错过。面对全市场都看好的核心股票，怎么能放过？要是继续这样涨怎么办？2、止损清盘机制，散户是可以死扛的，但是部分公募和几乎所有私募都是有止损和清盘线的，股票大跌可能触发止损和清盘，从而引起大额抛单，继发多米诺骨牌效应。投资界总是流传着这样一句话：人多的地方不要去。其实从三季度的持仓看，很多机构都开始关注中小票，甚至小仓试水。所以我是觉得这些最新持仓动向是有很高的含金量，是不折不扣的“藏宝图”。景林买进PTA巨头恒力股份和小盘英派斯，部分减持富安娜　景林作为长期价值投资者，其持仓信息很值得关注，景林三季度减持了富安娜。之前有朋友讨论过富安娜，这个在二季度并没有给景林带来收益，景林在三季度减持，并没有推出十大流通股，其实这也跟富安娜的基本面有关，富安娜其实是一直不错的股票，这个也在我自己的持仓中，富安娜相比起水星家纺和罗莱生活的用户粘性更大。再说恒力股份是知名的PTA制造商，今年PTA、聚脂薄膜等盈利向好，带来公司业绩表现好，现在市场疲软致使公司股价未能反映业绩大幅增长，当前股价已经具有明显的安全边际。其中景林这次也重仓了一只小票--英派斯，这个是做群产业链体育设施的，大家也可以关注下。高毅三季度大幅增持小盘股从冯柳三季度的持仓看，几乎都是20-80亿的小盘股。2017年，冯柳以攻守兼备风格为主，2018年1月转为完全进攻型，防御能力极弱。但5月份至今再次回到攻守兼备的风格。从持仓可以看出，曾经的茅台03--冯柳是真正践行逆向投资的，高毅的重仓股很少减持，反而在三季度增持了大量的小盘股。我们都知道冯柳之前是很偏爱消费股的，但是从三季度的新进持仓来看，并没有消费股，加之三季度以来消费股大跌，这也是躲过了一波。但是我觉得按照冯柳的风格，很有可能等待下跌之后捡便宜的消费股。高毅邓晓峰一直以来风格都比较稳健。2016年熔断之时。风格以防御型为主，2017年逐渐转为攻守兼备，但包含较强的防御性色彩；2018年1月以“强进攻、强防御”为主，截至目前保持攻守兼备的风格，但进攻能力并未下降，9月份的防御能力较5月份所有下降，从三季度的持仓看，也是新进了两只小盘股。淡水泉新进驰宏锌锗看淡水泉持仓发现有3只淡水泉产品新进3亿元的驰宏锌锗，我记得驰宏锌锗是2007年牛市的明星，当年最高价300多，印象中曾是第一高价股。现在淡水泉新进大概是觉得现在已经跌倒了估值低写在最后历史上茅台总是比大盘迟钝点，它开始补跌的时候，往往是熊市的尾巴。市场是残酷的，冲向底部的时候总是伴随着血淋淋的筹码。因为大家要先卖掉，才能腾出筹码，把市场再慢慢买起来。茅台等机构抱团白马股的暴跌，可能预示着血淋淋的筹码被剁出来了。

今年最有意思的是空仓的跑赢80%的基金经理唯一整体能赚钱的，在今年只有CTA策略。因此CTA策略也成立避风港，于股票市场低相关性的特点，也让资金开始涌入这个策略。那么到底该怎么选CTA基金？给出我个人的“五看”1、看规模CTA基金的特点就是规模小、与其他资产相关性低等。这让CTA基金可以及时在多空切换中迅速调转船头。一般来说整体规模不超过十亿是目前普遍认为的CTA策略的最大容量，一来不会摊薄收益，二来可以有更多的投资人参与。所以，今年火了CTA，肯定会有很多投顾开始募资，这么一来整体规模如果超过十亿，一定要谨慎。其实不管是什么策略，规模大了之后一般都会出现收益降低的情况。拿股票策略看，一是资金量大了之后只能买一些大盘股或者不得不买一些股票，二来船大难掉头，一旦持有的组合有问题，抛出去的成本也很高。2、看时间商品市场的特点是三年不开张，开张吃三年。一般来说一年里面有8、9个月是难赚钱的时候，剩下的3、4个月则是抢钱的时候。所以看一个基金的好坏要给足够长的时间证明自己，这个时间最好是在一个商品周期里。3、看回撤前面说了商品赚钱的时间并不算多，大部分时间都是震荡期，所以在大部分不是赚钱的时间里一定要控制回撤。秘诀就是品种分散、策略分散，仓位管理得好。这样的基金不管在什么时候进去都吃不了大亏。4、看业绩有趋势时能大涨。一般CTA策略大多都是趋势策略，而趋势的核心在于捕捉时间差，当发现趋势再跟进的时候，市场一定已经上涨或下跌一段时间了，这样你就有一个时间差成本，也就是趋势投资者一定要在市场给机会时，投资者才能够赚钱如果一个基金大部分时间都是不好做的震荡期，趋势来了还是赚不到钱，这种基金直接过滤淘汰。这个可以和第三条合起来看，弄成个看起来挺高级的东西叫夏普比率，一般来说数值越高越好。5、看团队。团队分成两个部分，一个是能力，一个是团队关系。能力这个用业绩是最好的证明，同时最好是名校出身的高智商团队，有名的文艺复兴基金团队成员基本上都是科学家。当然民间股神的确有。团队关系就是要保持内部稳定，一般来说团队内做交易和技术是分开的，两者相辅相成缺一不可。所以团队关系就非常重要。最后提醒大家CTA策略的基金对应的是商品市场，没有贝塔，属于零和博弈。没有长期可持续的增长。所以只能作为分散投资的工具之一

最近美股又开始出现闪崩了，市场上出现了无差别抛售。和今年2月的美股风暴一样，市场上又开始唱空美股：“美股估值过高”“美股没有上涨动力”这个节骨眼上，桥水又跳出来对美国经济做出警告。桥水联席投资总监鲍勃-普林斯说，由于美联储推进货币政策正常化进程开始对经济活动构成冲击，并令金融市场承压，美国经济面临繁荣减速的局面。总结来说，他认为，除了美国的货币政策，企业盈利也在转向。近期的美国股市动荡代表着今年以来强劲的经济和企业盈利增长都极有可能触及顶峰，这是因为整体利率攀升，以及减税利好效应趋弱。虽然桥水从今年6月份开始看空一切金融资产，但美国还是在唱衰中一片繁荣，狼来了说多了大家也就不以为意了。而这波美股大跌与10年期美国国债利率提高，资金大举流出科技型ETF有直接关系。1、美债收益攀升作为全球无风险利率的代名词，10年期美债是“全球资产定价之锚”！稍有异动全球的金融资产定价都得重新调整。年初，10年期美债收益率快速逼近3%，美股大跌拖累全球股市大跌；4月，美债收益率一度破3，随后引发新兴市场股市持续回调；10月，美债收益率再度破3并创7年新高，美股遭遇“黑色星期三”，VIX恐慌指数暴涨44%，全球股市再度深跌…2、黄金又开始发力了黄金作为避险资产之一，最近也异常灵敏。已经沉寂了一两年的大宗商品黄金，在最近突然开始发力。市场明显弥漫着有一种强烈的避险情绪。上一次，黄金被市场所瞩目，已经是2016年英国脱欧前后了。和黄金一样，日元作为避险资产最近也是节节攀升。3、经济与通胀经济与通胀是美债收益率的双基石，一方面，近期国际各大机构集中看多原油至100-120元美元/桶所带来的油价预期骤升；另一方面特朗普+联储官员接连背书下经济乐观情绪的滋长也是美债收益率升高的推手。虽然说，这次美股大跌不能简单的归结为“美债上升，美股便大跌”的逻辑，但两者的相关性还是不容忽视的。况且“风险是涨出来的，机会是跌出来的”美股已经走出了10年牛市了，高位运行震幅自然会扩大，走跌的几率也会大大提升。看空美股的朋友可以配置一些股票多空的基金。今年A股一片惨淡，目前上证指数已经接近历史最底部区域，比2008年还低！注定了多头和价投亏损巨大。反观运用多空策略的私募今年表现比较稳定。保银中国价值、言起这些采用多空策略的私募目前都是正收益。在今年这种不亏钱就是赚钱的行情下，还是很难能可贵的。保银中国价值大家了解的应该比较多了，采取股票多空策略，投资A股、港股和美股。今年在多头很难做的情况下，保银尚可通过做空来弥补损失，甚至还能获利。特别是人民币持续贬值，通过QDII投资海外市场还可以抵御人民币贬值的风险。看了一下保银近期的月报，中国价值目前多头头寸为64%，空头头寸为55%。净头寸9%，其中A股净头寸最高，为7%。究其原因，是因为保银认为A股后期将会有一波反弹，走出与港股美股不一样的行情。和单一的多空策略比起来，言起更加灵活，目前是多市场多策略的操作。可分为三大板块：一、股票的多空：长期拥有被挖掘出价值的好股票，同时在熊市时有避险的工具。股票的获利来源是“价值”，而期货、期权则作为避险工具。二、股指的策略：股指期货是股票指数的衍生性商品，代表一个市场的整体状况，“多”代表整体市场的多，“空”则可发挥避险的作用，比较不会受单一因素影响而改变走势，更具有量化的意义。三、商品的策略：商品（黄金、原油、贵金属⋯⋯）较易受天气、人为的影响，与股票的相关性极低，如果股市没有行情，资金流出到商品上，单一商品就可能出现漂亮的大行情。其他的部分则是固定收益，譬如债券，通常定位为被动式管理。每个大类资产透过主动式交易，长期都能盈利，这样做配置才有意义。因此，言起在A股市场的大类资产配置，是针对“股票多空”、“股指期货”、“商品期货”这三大类涨跌相关性较低的资产做配置，股票以价值投资进行多方操作，搭配期货及期权做空方避险，来降低A股市场的波动风险。从今年的收益来看言起的策略在当前的行情下还是非常成功的，目前也获得了10个点左右的收益。

近来和周围的朋友讨论起二级市场，大家第一反应是股票行情不好，市场很差，但是我发现上周在股票策略普遍亏损的时候，市面上的CTA策略表现却很稳定，像比较好的冲和都有3点多点的收益。实际上，CTA基金在资产配资中具有十分重要的作用，在投资组合中加入CTA基金，可以降低投资组合风险，有机会提高投资组合的收益，提供分散化的投资机会，并在各种市场环境中都能获得收益。大家从这次大跌行情中也可以体验出来，在市场上90%的的股票策略是下跌的状态下，CTA策略依旧可以获得正收益，cta是跑赢大部分策略的CTA策略自诞生以来便在资产组合中承担着分散组合风险、贡献多元化收益等重要作用。据我所知，海外成熟投资机构，包括养老金、主权基金、家族信托等都会将CTA策略作为资产组合中的标准配置。由于CTA基金可以多空双向交易，所以不论市场处于上涨市还是下跌市，CTA基金均有机会获得正收益。在滞胀时期，金银、原油等大宗商品通常表现较好，而股票表现较差，投资者可以做多商品期货，做空股指期货以获取收益。而在一些极端的市场环境下，经常会产生一些“crisis alpha”，CTA是极少数能捕捉到这一机会的策略。以下列举的是美国一些极端例子下CTA 的表现。其实经过深入了解，CTA策略进入国内以来，他的赚钱效应是很让人满意的。像是能将波动控制在一定范围内并获得长期稳健的投资收益。尤其是在2016年“资产荒”的背景下，吸引了很多机构及个人投资者的资金追捧。其实，可以看出，CTA在长期总是能跑赢指数的，A股牛短熊长，更适合CTA策略。现在市场上比较多的就是高频跟趋势两种策略。高频的主要有顽岩黑翼这样看下来顽岩是做的比较好的，今年以来都有17个点的收益了。顽岩对价格的日内趋势和套利空间极为敏感。做趋势的有冲和、千象、思勰千象是传统CTA，趋势追踪，多品种多周期多策略，他家IT系统还是可以的，风控也不错，所以哪怕策略方面跟别人类似但他实际效果也好很多。思勰也牛逼，毕竟de shaw回来的。思勰走势跟其它产品很不一样，策略应该也很不一样，比如国内很多cta有色配很少，他家配很多；贵金属很多cta压根不做，他却也做，量还不小……应该是对冲着做，但调整频率比别人高一些。冲和的走势是最好看的，看了一下年化，高达41.36%，听说他做的是量化配对策略，这个也是趋势策略，国内做这个比较少，这个策略的特点就是他的容量比较大，策略不容易失效九坤放出来的CTA应该是日内的，比较依赖波动，波动一小就不行了，但毕竟持仓时间短，所以整体走势还比较平稳。更高频一些的估计就自营了其实我觉得做商品对冲不如趋势，毕竟做趋势的话不需要重仓，闲置资金可以买固定收益的，比如元盛常年保持不到10%的保证金。

今年的艰难，很大一部分原因，在于我们对宏观经济、对全球市场、对政策执行、对人性弱...-股民的日常-让我们一起慢慢看清这个世界周日不遛娃 - No.21周日、努力更、随笔、观市柳暗花明：A股如何才能见到中期底部？《月风投资笔记》（一）10月19日，上证综指在创出2449.20的新低后开始大力反弹，当日振幅即达4.19%，最后收涨2.58%。19-22日这四天，利好频出，包括：10月19日>国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余均罕见发声，陆续发布提振股市的言论；10月20日>国务院金融发展稳定委员会召开防范化解金融风险专题会议，强调政策要快速扎实地落实到位；10月21日>市场传言股权质押疏解方案出台，随后11家证券公司宣布出资210亿元设立总规模1000亿元的资管计划，帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难；10月22日>央行决定引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。对此重磅利好，叠加市场的连续两日大涨，市场重新燃起了反弹憧憬，券商纷纷再次转变后市观点，提出“有望迎来年内幅度最大的反弹”的判断。——有意思的是，在9月17-21日当时市场反弹后，他们也是这样说的。一个月以后，上证综指就从2800跌至2500，跌幅超过10%。但是，这里笔者没有事后指责策略分析师的意思，因为这种情况并未超出我们的预期，这其实是熊市演进至后期一个常见的反身性现象：在存量博弈甚至是减量博弈的环境下，任何群体性观点，都会被放大以及逆向利用，以实现交易目的。最让笔者印象深刻的案例，可能是2008年8月8日那一天了。8月8日恰好是北京奥运会开幕式，上午市场保持震荡，许多投资者和分析师均认为如此奥运盛典之下，市场无忧，甚至期待后续的利好政策出台。结果下午开盘后，急跌开启，半日上证即回调4.47%，市场信心被彻底击垮。接下来的两个月堪称2000年后A股历史上最黑暗的两个月，上证综指从2725一路回调至1664，两个月时间跌去39%。——这还是在上证综指已从6124点跌去55%的大背景下，与之相对的，2015年两轮股灾也合计仅下跌45%左右。韭菜问大佬：不是说吃饭行情来了？饭在哪儿呢？大佬看了他一眼说：你就是饭了。此外，一些历史A股底部比较的文章也再次得到广泛传播，尤其是国信策略团队的《回顾A股历史上的那几次“至暗时刻”》总结的最为全面。这里仅贴结论：一是股市连续下跌就会使得市场情绪非常悲观，让人感觉内忧外患下困难总是难以克服的而未来机会又都是看不到的，如同当下，上市公司中报业绩增速很好三季报预计也不会太差，但对未来下行的预期已经很悲观；二是“政策底”、“市场底”、“基本面底”三者之间确有明显的时滞关系，一般情况下，“政策底”先于“市场底”出现，而“市场底”先于“基本面底”出现，领先的时间有时候会很长达到半年到三个季度。不过，笔者反而认为，当市场的整体预期出现了较大的误差时，还可能代表着，市场思考问题的逻辑基础，出现了一定的偏差。（二）其实早在7月30日，我们已经做过一次《历次熊市底部的再比较》，当时这个比较框架是非常有价值的，尤其是一众策略分析师和市场人士认为A股估值底已现的时候，我们通过对历次熊市的比较发现：一、跌幅虽然大，但如果和之前牛市涨幅相对应的话，整体跌幅依然是不够的；二、估值水平较低，但存在失真；三、换手率指标和破净率显示情绪仍未达到底部。结论是熊市进入后半场，但是谈反弹和反转为时尚早，判断底部需要对于政策及宏观方面有一定的认知和理解。——市场从7月底至今，一度回调了15%，创业板指更是暴跌25%。当时触动笔者写这篇文章一个很重要的原因，就是市场并没有意识到今年外围环境的严峻程度，以及企业盈利前瞻指标的下滑有多么严重，在错误的论据上构建结论，也很可能是错误的。另外一个原因，则是熊市筑底的过程往往非常漫长而且煎熬，但是卖方由于职业要求需要频繁发声，甚至需要对每一次小级别反弹做解读和心理按摩，这也一定程度上已对市场的出清形成了干扰。——我们可以看到，今年大部分卖方对于市场的每一次看多（心理按摩），都精准踩在每一次小级别反弹的顶部。但是为什么这里再谈市场底部的比较，又可能会有逻辑偏差，从而意义不大了呢？原因其实很简单，一个是容易形成反身性，另一个是宏观环境出现了很大的差异。之所以出现“政策底”、“市场底”、“基本面底”之间的时滞效应，是因为从政策刺激传导到企业盈利回升，是需要时间周期的，而股市是前瞻性的，所以“市场底”往往会介于“政策底”与“基本面底”之间。但是在国内的实体经济方面，我们一再确认到，从“宽货币”演进到“宽信用”，存在诸多的困难和利益冲突需要解决，由于去杠杆政策，企业家的信心和意愿回升需要更长的周期（摘自《是A股不行，还是股民不行？》）。——最坏的情况下，可能会出现日本失去十年时期企业扩张意愿缺失的情况，所以问题变复杂了，政策底向市场底以及基本面底过渡的难度增加了。你可以把马儿牵到河边，但你不能强迫它喝水。This is a typical Keynesian situation where the horse is taken to the water: will it drink?——《金融炼金术》，乔治索罗斯这意味着，对几个底部的先后次序和时间跨度研究，参考意义是逐步降低的。加上市场利率、经济（GDP）增速、汇率、外围环境都较过去几次发生了比较大的变化，时至今日，单纯比较历次市场底部，对现阶段市场见底的判断意义不大。熊市底部的比较研究结论，无论是估值、业绩、还是政策，都是一个必要条件，可以用来指出下跌中继，但是难以形成底部支持。——所以笔者会用它来反驳错误观点，但是不会用它来设立买点。那么，A股的中期见底逻辑会在哪里呢？（三）其实这些逻辑的线索，市场都告诉我们了。当然，我们要遵循一个原则：跟着利润和估值趋势走。造成今年市场回调的一个主要原因，在于去杠杆政策。而这一轮去杠杆有多么残酷，看这两张图就特别清晰：一、我们的AA级债的信用利差，之前与美国Baa级，整体是接近的，但是2017年底开始大幅度提升，恰好是这一轮去杠杆的起点。二、我们的产业债信用利差，AAA级是趋稳甚至小幅下滑的，支持了高信用企业（国企占比高）并未受影响、甚至是小幅受益的结论和感知；而AA级企业的信用利差则是大幅提升。——许多人称这一信用利差的急速上升为民企的“死亡一跃”。魔鬼在细节，如果你够细心的话，甚至会发现，在“6月将AA+、AA级公司信用类债券纳入担保品范围+7月降准0.5个百分点”的组合拳打出后，AA级信用利差一度快速出现30个BP的回落，但是在8月份以后，信用利差再度反弹20BP，再度接近前高。——这间接证明了“宽货币”在向“宽信用”的传导过程中出现了很大的困难。与此同时，我们看到股市同时出现了大幅回调，股权质押大范围的爆仓预警。因此，股权质押的问题并不仅仅是股价的下跌，还在于上市公司由于“宽信用”的困难，无法获得额外资金来进行补仓。——这也解答了为什么近期股权质押的风险是呈指数级膨胀的。从A股的历史走势来看，市场其实与信用利差是高度正相关的，经测算，相关性在0.6左右，尤其是2012-13年的主板熊市对应着“钱荒”、14-15年的牛市对应着“杠杆牛（宽流动性）”、今年以来的熊市对应着“去杠杆”。所以如果我们希望能看到A股市场的大幅回暖甚至见底，AA级信用利差的大幅收窄，回落至合理区间，是一个非常重要的观察因素——尤其在今年股市回调是由信用收紧导致的大背景下，一旦指标反转，驱动效果则更为明显。从投资逻辑上讲，这个因果关系也非常顺畅，因为企业的信用利差与经营质量、盈利都高度相关，从而与股价高度正相关。更重要的是，美股历史数据告诉我们，信用利差这个指标，并不是滞后指标，是同步甚至小幅领先指标。原因也很简单，因为债券市场更注重现金流层面的偿债能力，而企业基本面的触底反弹，往往是先有现金流的改善（存货、应付、贷款）、再有利润的改善，所以信用利差是可以成为股市的小幅领先指标的。但是为什么A股过去强调的不多，许多人对此一无所知？这是因为过去A股过于强调业绩弹性，而国内企业的业绩弹性往往由加杠杆实现（权益乘数，杜邦分析法），这会导致一定程度上，债券评级与股票评级的背离。这一点，在2017年的内房股上，展示地淋漓尽致（债券降级、股票增级）。终于在去杠杆的大棒下，A股又在一个层面上，逐步与发达市场靠拢了。AA级信用利差的走势，将会在未来很长一段时间，指引着A股的走向，包括看到我们期待的中期底部。再多嘴一句。关于“加杠杆”这件事，其实我们国内的问题永远是高度复杂的。国内经济近几年并没有过热，也就是说，许多加杠杆的企业，他们对于整体经济形势和政策趋势没有一个准确地预判，尤其是当时随着PPP政策跑马圈地的环保企业最为典型。这些企业可能已经忘了，马云曾经说过，“要跟政府谈恋爱，不要跟政府结婚”。一旦蜜月期过去，当去杠杆的大浪来临时，终于信用级别之差（国民企之差）成为压垮企业的最后一根稻草。甚至不用谈离大家很远的案例，比如最近房企开始打折抛售项目，引发一轮又一轮的砸售楼处事件。大家心里很有数，起码地产领域的信贷政策，一直没有宽松过，但是，依然有无数的房企，之前猛烈的加杠杆，现在猛烈的去杠杆（去化，打折）。你能昧着良心说，这些加杠杆的房企，是因为被信贷政策、被民企身份耽误了么？加杠杆才是本因，其他其实是辅因（包括争议颇多的国民企之分），但是总会有人来搅浑这个基础逻辑。——这也间接对市场造成了干扰，你如果连涨跌的原因都摸不清楚，那么又如何去判断未来走势呢？市场最后终于想明白了，作过并购有高商誉的上市公司一度被疯狂抛售。（四）除了去杠杆以外，今年还有两个因素大幅影响市场：贸易战与美元加息。而贸易战的几番来回，曲折走向超越绝大部分人的预期，笔者也是心有余而力不足，这里暂且放置一边。我们慢慢发现，其实美元加息，目前已经是外围环境对A股影响最大的一个因素。美元加息周期，此前市场将其评估为一个短期影响因素，但是随着国庆第一周的全球市场暴跌，大家终于开始重新评估加息周期的长期影响，以及美股持续新高后一旦回调会对全球风险偏好产生如何剧烈的影响，在思维上彻底将其固化为长期利空因素，最终用脚投票（卖出）。这里从短期向长期、中性向利空的思维变换，看日经225就很明显：此前大家在做战术级配置，“美股领涨所以加配滞涨亚太资产”，日经指数持续新高；9月底美联储强调第三次加息后，市场策略改为战略级全球配置变动，“整体下降风险偏好”，包括日经225在内的风险资产全面大幅回调。加息周期也导致，近40年来，美国长期国债期货总回报价格第一次跌破其长期趋势线。在这个位置上，无论长债收益率上升还是下降，美股波动率都将大幅飙升。如果讲得再通俗一点的话，美元加息周期，本质上其实是中美息差问题，以及由此带来的汇率及资本流动问题。目前6月期的SHIBOR与美元LIBOR已经高度接近，10年期中美国债利率在8月一度出现倒挂。超大级别跨国资金，包括一部分宏观对冲和指数基金，非常在意中美利差的风险补偿。过去中美国债利差一度达到5%，对于千亿规模甚至广义的热钱来讲，具有高度吸引力，是完全可以补偿投资风险的，属于低风险套利5%收益；而目前息差已降至0甚至为负，加上汇率贬值压力（人行没有跟随式加息），意味着这些外资有资金有充分的出逃动力。但是市场为什么此前对此的认知一直不足呢？按理说这个是明牌，大家都看的到。一部分原因在于，美元进入本轮加息周期的初期（2017年中），正好A股迎来了一轮白马股的结构性牛市，当时所有人都是信心高度膨胀，认为国内经济转型成功、复苏在望；行业龙头进一步被强化、国际化竞争占据优势。现在回过头翻看2017年底的各种策略PPT，基本上大同小异。在当时的逻辑背景下，美元加息并不是股价的主要驱动因素，因此美元的加息风险，往往被一笔带过。另外一个原因，在于路港通开通后，A股与国际市场的联结密度和强度，其实是超越所有人预期的，包括今年大家一度都说要跟着北上资金买股，这里北上资金对A股价格的影响已经非常巨大了，许多大V曾痛心疾首的喊道：底都让外资抄走了。结果就是，国庆节刚过，已在日韩等其他市场全面减仓、“抄底A股仍大幅浮亏”的北上资金，毫不犹豫地砸出来百亿级别资金（8日流出96亿、9日流出29亿、10日流出14亿、11日流出35亿），直接把A股砸躺地上了。包括本周一（22日），市场大幅反弹，但北上资金依然净流出8亿元；而周二（23号）则再度流出5亿元。——与之对应的是，本周二全球股市再度开启了暴跌模式。因为对于外资来说，A股的投资价值是战术层面的，而加息周期下的全球资产配置比例，是战略层面的决断，后者决策优先于前者。——这种抛售也并不仅仅针对A股市场。美国财政部在10月18日公布了半年度汇率政策报告，未把中国列为汇率操纵国，即认为中国没有操纵汇率以获取不公平贸易优势。但是A股对此没有任何反应，而是对之后美联储会议纪要反应强烈（美联储官员称继续逐步加息是保持经济稳定的最佳方案），当天上证综指回调2.94%，并于次日摸到2449.20点的新低。贸易战已经不是问题的核心了，金融战争才是现代战争的本质。路港通像南半球一只蝴蝶翅膀的扇动，最终改变了A股的一部分生态。当中美利差的拐点，无论是我们加息周期的启动、还是美元加息周期的终止出现时，A股市场的另一大压制因素，才能得到本质性扭转。——前者很难，后者则把握在其他人手里。不过也不是坏事，外资可能是A股最后一个潜在空头了，除了杠杆盘以外。（五）做个总结吧，除了一些【indescribable】的影响因素外，信用利差和中美利差（含美元加息和美股回调）是目前我们可以比较准确把握的，用来判断A股中期见底可能性的参考因素。而众人泛泛而谈的估值、利润、流动性，在熊市期间效果可能没那么明显，这也是为什么会冒出来“政策底”、“市场底”、“估值底”等多个底部的原因。而监管层面，其实也对此有比较清晰和准确的认知，包括央行决定设立的民营企业债券融资支持工具，这才是真正意义上的大杀器，也是今年目前以来最实质性最重磅的利好政策。——柳暗花明，这我对A股现阶段的定义，有解决的希望，但是需要最后的落地。包括有人吐槽，这些措施集中在解决民营企业的股权质押问题和信用债风险，认为偏离了救市的合理方向。但是如果读者能认可笔者关于信用利差的解读，可能您会得出不一样的结论：这可能是解决目前困局的次优选。正如笔者之前一直强调的，这个市场，已经迎来了变革。未来的A股，随着港股化的持续进行，对于买方和卖方的逻辑框架，无论是自上而下还是自下而上，都提出了更高的能力要求，许多模式都在快速失效。今年的艰难，很大一部分原因，在于我们对宏观经济、对全球市场、对政策执行、对人性弱点、对杠杆止损，缺乏敬畏之心。全文完，感谢您的阅读，请顺手点个赞吧^_^

因为这个号的关系，小编认识了一些FOF的朋友，也悄摸摸地紧密关注着他们的方向和观点。在这个圈子里，FOF是绝对有钱有势又专业的金主爸爸。没有意外。自打年初某券商两天大卖40亿元全明星FOF之后，这三个英文字母就不时能成为一众讨论的话题。宏观上的，比如资管新规后，FOF嵌套投资开始被限制，比如最近协会又颁发了一个新的资产配置类牌照。路边社的，比如哪家私募现在已经成了FOF们的标配，又比如对哪家私募FOF已经集体排队撤离等等。然而这些都没那么重要。在普通的高净值客户眼里，摆在面前的选择题很简单：到底是该买FOF还是直接买私募？这个问题就像是买公募基金还是买指数基金一样，都是众说纷纭各有道理和立场。正方的理由大体概括为资产配置和专业选基，反方的论点估计不外乎双重收费和摊薄收益。大家心知肚明地见人说人话见鬼扯鬼话。而不可否认的是，随着FOF发行主体的愈加丰富，当众多目光云集这个门类的时候，行业的竞争格局已经打开。此篇就以外行人的眼光来看看说说私募FOF的那些三板斧。本质上，私募FOF做的是一个配置的活。配置的对象基本包括三大类：大类资产、类别资产（策略）和基金。落于实处，如果对国内现有的私募FOF做一个梳理概括，小编认为基本上包括以下四类：1、对大类资产做配置的典型贝塔选手。全球对标例如耶鲁模式 。特点是长期多元化投资组合，除传统股债商之外，PE、房地产、油气林矿资产比例也较大。2、对类别资产（策略）做配置的非典型阿尔法选手。如先锋基金的目标日期基金/目标风险基金，基金在大类资产上的比例相对恒定，构建组合获取稳健收益。3、只对基金做配置的，如罗素模式，选择优秀投顾的产品。借鉴市面上通俗的一个词：全明星FOF。（大而化之的类比，轻拍..）4、上述都做的，则为全能型选手。协会给了个官方认证：资产配置类私募。（高大上）考虑到挑选基金是FOF逃不开的功课，而第四类的境界又定位比较高。所以小编根据FOF基金经理是否在大类资产配置上下功夫，再简化地分成配置型FOF和目标型FOF两类来具体讨论。01配置型FOF先来说一下大类资产配置的贝塔选手。理由是用FOF做资产配置的观念已经太过深入人心。经典的耶鲁模式让大家寄予了很高的收益期望。其多元化的资产可以有效实现全球配置和宏观对冲。大卫·史文森管理的耶鲁大学捐赠基金从1985年的20亿美元增长到2016年的254亿美元，过去10年平均年化收益率8.1%，且在这10年中的8年都在美国大学捐赠基金中排名第一。图：耶鲁基金1950-2015年的市值1985年史文森从雷曼兄弟离职，来到母校耶鲁大学接管了耶鲁大学捐赠基金。他摒弃原有的股票、债券的固定投资比例策略（之前耶鲁一直是经典的50%债券，50%美股股票的静态再平衡配置），转而采用马科维茨的均值方差框架，引入更多低相关性资产来分散风险。史文森把其中大部分资产转移到非传统资产比如PE、VC、房地产、自然资源等。这些非传统资产定价有效性弱，具有潜在的高收益。图：耶鲁捐赠基金历年资产配置情况图表来源：耶鲁大学官网上图可见，耶鲁捐赠基金配置的资产包含以下8类：私募股权 、创投基金、自然资源 、房地产 、绝对收益（对冲基金）、海外股票（包括发达国家和新兴市场）、美股、美债。在近几年间，美股和美债的配置比例都很低，2015年占整个投资组合的8.8%，而这个数据在1986年时超过了80%。相反，对冲基金、私募股权和创投基金的配置均较高，2015年分别为20.5%、16.2%和16.3%。图：耶鲁基金8类资产过去10年收益情况图表来源：耶鲁大学捐赠基金2015财年财务报表统计最近十年的配置收益，可以看到除债券外，在其他七大类配置中，耶鲁基金都跑赢了基准收益，并在海外股票、vc上取得了大幅超额收益。也说明耶鲁团队并非只有资产配置的能力，其主动管理获取超额回报的能力也得到充分展现。图：耶鲁基金历年收益率情况（1990-2016）不可否认，耶鲁基金拥有很高的长期回报率（从1985到2016，20亿到254亿，累计回报率高达1170%）。但从近10年的表现看，每年收益的绝对值仍存在不小的波动。期间收益最高的3年是2007年28%，2011年21.9%，2014年20.2%。收益最低的三年2008年4.5%，2012年4.7%，2016年3.4%，这3年的当年回报率都不到5%。客观总结一下耶鲁模式，我们可以得到几点特征：1、长期收益高，但近十年收益有所下滑，近十年的年均回报率降至8.1%，最差情况年回报3.4%；2、高度分散化降低风险与波动率；3、偏好股权类具有高收益潜力的资产类别；4、偏好非传统、低流动性的私有资产，并进行主动管理。所以结合耶鲁的成功经验和上述特征，我们试着来比较一下，此类模式在国内是否能够被复制。 ·首先，由于史文森管理的是耶鲁大学捐赠基金，一般该类基金的作用是每年承担学校开销（每年，耶鲁大学会从校产基金中支取5%用作该年度的运营花销），追求的是最大长期总回报目标。·其次，由于管理的资金规模稳定（不会有突然赎回、巨额赎回），因此对于所投标的的流动性要求相对较低，日常流动性只要满足学校日常运营开销和年度预算即可。使史文森能够也敢于把钱投到5年、10年期的pe甚至vc资产上。·第三，从收益贡献来看，耶鲁基金在各类资产（包括国内外股票、对冲基金、pe、vc、房地产、自然资源等）上都取得了优秀的超额业绩，其主动管理能力成为整体基金获得出色累计回报的必备条件之一。而目前国内的FOF情况是：资金来源基本上以个人投资者、机构投资者为主。个人投资者追求收益风险比，机构投资者追求业绩稳定性。这两类投资者都会根据基金的实际表现（绝对收益以及相对收益）做出动态调整（申赎），一般的观察考核期都在1年（3年已经是所谓“长期投资”）。因此，试想耶鲁基金在2016年只取得3.6%的收益，在没有跑赢余额宝的情况下，大胆猜测，如果放到国内赎回的人估计也不在少数，至少基金经理必然将面临巨大的心理压力。参考现有的产品要素设置，国内FOF一般封闭6个月，能够敢于挑战1年封闭期的已经是需要非常大的气魄。就小编自己所了解的最长封闭期产品（这里不包括股权私募），目前是汉和的封闭3年。因此国内各类FOF基金经理在产品管理上一般都会将流动性管理放在很前面的位置考虑。也正因为如此，在投资上参考耶鲁模式，将大比例的资金投入到需要长期锁定的股权资产上的可能性微乎其微。而即使能够小比例投向另类标的，以目前国内FOF团队基本都只擅长于二级市场投资的条件来看，对于另类资产的投资能力也不足以支撑其在这一策略上的配置。大类资产配置角度，我们继续再来看看国内客户目前的需求。就券商营业部接触到的大部分个人客户来讲，对于资产配置还只停留在概念阶段，距离实操还真得再来一段“财富积累”和“知识积累”的过程。梳理一下国内现阶段能够被作为资产配置工具的金融产品，大致上包括：上面表格结合刚才我们提到的国内FOF对于流动性的要求以及现有配置情况，表中的保险、PE/VC，房地产等FOF都无法投资。因此，用大类资产配置作为推荐理由来让你买FOF的客户经理，小编觉得应该建议他换一套更好的话术。那么，客户的实际需求是什么？一个接地气一点的例子，小夫妻俩刚有了宝宝，为了置换学区房，已经赞了500万，计划2年后买房。那么他们的需求剖开来看就很简单了。投资期限小于2年，本金不能亏，至少不能大亏，能赚点是一点。所以，看到么，摆在一般高净值客户面前的，排在最前面想到的并不是资产配置，而是投资中的“不可能三角”问题：收益、风险和流动性（大家的内心其实都很诚实）。本节最后，我想引用广金美好的罗山博士的话作为结论：（广金美好：2016-2017连续两年荣膺中国证券报颁发的资产管理行业含金量最高的“年度金牛理财”奖）“所以我不认为对大类资产配置进行准确择时是可能的事情，这更像是一个永动机，确实很美好，但是很难做到。而且实际收益做来做去我想最后还是个β产品，因为分散完以后就是一个更大类资产的平均收益。这个东西我不认为它能够让投资成为美好的事，你还是会出现波动，还是会有比较大的风险，你的夏普比还是不高。”关于罗博士上面提到的“还是会出现波动”，主要针对我们都认可的：“对于不同资产组合配置后能平滑组合波动”这个说法（仍然是真理）。但实际操作中，即使知道了股票、债券、商品的总体相关性低，但是过程中要克服的困难仍然很多。从下图就可发现，很多时候它们之间的相关性也会出现接近1的情况。图：国内股债商相关系数（60天）02目标型FOF在基本看穿了现阶段大类资产配置策略不太能成功之后（至少实现性较低），本篇后半段我们再来看一下目标型选手的生存法则。目标型FOF主推的是先锋基金模式，根据最开始的分类，区别在于对大类资产的配置相对并不花费太多功夫。先锋基金，1985年推出了美国首只证券类FOF基金：Vanguard STAR Fund。目前，先锋基金是美国第一大FOF基金管理人。其针对个人投资者的共同基金产品可分为：一站式基金，核心基金和个体基金。其中除了个体基金是单个共同基金产品外，一站式基金和核心基金都是建立在个体基金上的两个FOF系列。这两类FOF也是现在美国公募FOF的主流产品。 （1）一站式基金即生命周期基金，又称目标日期基金。随着目标日期的到来，基金管理者逐渐降低股票等高风险资产的配置比例，转而提高债券、现金类低风险资产的配置比例，以便满足投资者随年龄增长而逐渐降低的风险偏好；（2）核心基金即目标风险基金，目的是满足投资者的各种投资风险和时限的需求。思路是从客户的风险承受能力出发，先设定资产配置比例，再从每个基金类别中选出特定基金组成客户个性化的FOF 产品。图：典型美国目标日期型FOF资产配置路径结合中国实际情况，生命周期基金的长线资金定位好是好，也符合FOF的长期资产配置定位，未来发展可期。但基于目前国内投资者偏好中短期投资的特点，按照客户风险承受能力来配置组成的目标风险基金，在这里的借鉴意义更大。目标风险策略天然地更加符合普通投资者对于投资的认知，也有望成为国内投资者最容易接受的FOF策略。从今年业绩出色的私募FOF来看，很多都是事先圈定好所管理产品的风险收益特征。如前文提到的广金美好，公司设立的初衷就是想通过提供持续稳健的高夏普比例的FOF产品来尝试着让投资成为美好的事。从这个角度衍生，FOF与财富管理行业的区别也跃然出来。投资者在选择带有明确投资目标和风格的FOF产品时，所需要做出的资产配置决策难度明显降低。因此，目标型FOF某种意义上更适合懒人或小白投资者。03目标型FOF与多策略基金以上，我们在FOF策略天平的两端似乎有了更加明确的选择。但随即就撞上了另一个问题，同样是追求收益风险比，那么这样的FOF和今年很红的中性策略或者量化多策略产品又有什么区别呢？小编认为，最当仍不让的区别就是：FOF可以通过分散化投资减小波动率。不同于一般量化策略（中性、CTA等），FOF能从策略层面的不同回报驱动着手进行底层策略的分散，具有实现稳定持续、低相关的回报特征。就以中性策略为例，如果进一步分析其模型框架，我们可以发现追根溯源各自不同。而量化最担心的是模型的有效性。市场变化不断，我们承认，但凡是想要取得持续稳定业绩的私募管理人，肯定会对现有系统模型进行更新换代，但FOF能够帮你省下这个时间成本。将市场上多种不同并且优秀的底层策略组合在一起，并且筛选替换更好的投顾，实现绝对收益。图：市场中性策略模型框架举一个瑞桐的例子：瑞桐资产的基金经理邵浩博士曾在瑞士母公司Ayaltis AG 管理母基金产品，他管理的旗舰基金从2008年成立以来，为客户带来超过80%的总收益（不算高），但惊人的是基金波动率只有4%。在其管理的10年里，其中连续7年取得了欧洲及全球最佳收益的FOF大奖。交流时候他就曾坦率直言：由于贝塔很难把控，因此自己不会投资那些赚贝塔收益的投顾，而是只看具有阿尔法能力的投顾。并且，注重策略分层。邵博士会深入研究其阿尔法的来源具体在哪里。重点看底层投顾赚的是什么钱。根据不同的回报驱动进行配置。在相同的收益来源里选其中最优秀的投顾。而以上这些，与声称自己能提供多策略基金的私募管理人的经营模式有很大区别。自己研发策略和全市场找最好的策略，两者本身也是两个性质。优秀的FOF通过“多策略、多风格和多管理人”的方法，利于控制组合风险，进行动态风险管理，来满足目标风险（波动率、最大回撤等），实现绝对收益的目标。最后，小编想说，大家都知道FOF是资产配置+挑选基金。但实际上FOF表现与市场风格偏差仍然具有很强相关性。因为每一年市场中都会有风格更好的基金或策略跑出来。比如去年的大盘股风格、今年的量化中性、CTA。实际FOF在挑选基金的路上，最终都会要归因到风格上，在不同赛道上分开比较。所以，小编认为资产配置方法在这里不是那么那么重要，能够最后匹配需求就好。 需求是什么？一是平滑市场的波动；二是使组合的仓位尽可能配置在有效的风险和方向上；三是避免子基金的尾部风险。 对于FOF们，工作的核心万变不离初心，落在预期收益的提高和预期风险的降低。预期收益，指风格择时、投顾选择。预期风险，指提高风险预判。对于FOF基金的目标客群，放平心态。FOF本质上也就是一个产品形式，是一个能够合理实现预期收益的工具。选择真正对投资能力有判断能力的、历史业绩稳健，波动率回撤控制好的FOF管理人。如果恰好与自身风险承受能力和投资目标相匹配，买FOF，就不失为一个挺安心省力的投资操作。

这个国庆长假过的是有点心惊肉跳，外盘市场大幅震荡，股市方面则压力山大，几乎尽墨，尤其港股跌幅不小，自9月28日15：00沪深股市收盘算起，恒生指数在国庆长假期间累计下跌4.11%节后第一天，股市就给我们泼了一大盆凉水，央妈意外降准亿个百分点与财政部的减税，可以看出现在是流动性不足引发的经济下行压力过大中国的法定存款准备金率一直处于较高水平，未来中国的准备金率很可能向美日欧的低水平方向发展。本次降准之后，据预计央行在今年年内继续降准的概率较小，下一次降准可能会放到明年年初春节之前。毕竟央妈还是亲妈，国庆七天长假，外围都已经一哭二闹三上吊了，不派点糖稳住市场情绪，周一爆发的节奏，不敢想…但是看了以往2015年6月和8月的两次降准适逢A股股灾，降准的动作并未扭转当时的恐慌情绪，市场延续的是还是之前的跌势现在行情单边上涨的概率很小，从公募来看，在全市场22只股票多空基金中，15只基金今年以来取得了正收益，占比68%。这个占比相比起其他策略来说是比较高的在熊市对冲基金绝对是资产配置的宝。很多人说对冲的本质是保守的，对冲仅仅是为了降低风险。这个只能同意一半。我一直觉得多空对冲基金这个模式或行业存在，并不是为了减小波动， 而是为了更好地将水涨船高的运气因素分离出来，把真正有择股能力的管理人分辨筛选出来，提供更匹配的激励。多空对冲的模式可以更快、更可靠的检验基金经理的择股能力。如果一个人的策略是集中做多很少几只股票，那需要很长的时间（比如十几年）才能确定他到底是有没有择股能力。声称自己是巴菲特再世的人里，真正有能力的是极少数。但是，让一个人在同一个行业里做多10只股票，同时做空20只股票（空头部分需要更分散是因为做空难度更大），金额刚好抵消，如果跑个两三年还没有绝对回报，就没法怨运气差了。同理，如果保持市场中性、行业中性的条件下，还几年持续赚钱，就很难说是运气好。在这个基础上看。国内做对冲很好的是保银了。显示保银的净值即使在市场遭遇系统性大跌的情况下，净值走势也是相对平稳。这种模式下，不但投资人可以更好地评估管理人的择股能力，对于内部选拔、激励人才也很有帮助。有人会说，如果不确定一个管理人有投资能力为什么还投一个基金，只要投了难道不是已经确定了自己对管理人完全信任了吗？其实，任何经济上的往来，信任从来都不是非黑即白的。很少人会完全不信任，但是要说一开始就100%信任就肯定是过度自信了。要是有投资人一上来就说我100%信任你、很崇拜你、与你三观太吻合匹配了，那就很可怕了，粉转黑时会死人的。市场中性、多空对冲模式的另一个作用就是收费与个人努力结果更匹配，去除牛市里水涨船高的随机因素。管理人负责创造独立于大市涨跌的绝对回报，而股市长期自然回报的部分由投资人自己用更廉价的方式（比如ETF、期指）去获取。客户并不会因为“对冲”而少赚钱。最典型的方法，现在养老金机构很普遍使用的，就是使用指数期货（比如标普500期指）来获得股市长期平均回报（这部分不会花冤枉钱支付管理费），而将现金投最优秀的市场中性基金（比如九坤、锐天这种第一梯队的基金）试图获得超额回报。如果市场涨８％，这个市场中性基金费后回报３％，那客户实际获得１１％的回报。因为只为绝对回报付费，这个客户在牛市里付出的管理费，其实会远低于购买纯多头股票基金。所以，他们对市场中性基金进行评价时的标准，不是能不能跑赢标普500，而是费后能不能跑赢银行间市场的拆借成本，因为这个就是他们使用期指时的隐含成本。但是，一个大前提是这个基金真的要是市场中性。既然不需要为“跑输市场”负责，那理所当然也不能用“比市场跌得少”作为亏钱借口。

看最近的微信文章都是在说外围经济不行，昨晚美股大跌，今天A股也难逃命运，看着个盘面，今天主力跑了300多亿，上证跌得很惨。看看最近公布的HFMI指数还没过50，今天的行情是老大亏得比老二重最近也是收到产品净值短信，回看了几只私募，发现去年以来备受追捧的价值都遭受到了重创。看了今天的尿性下周的净值可能更加难看之前救世的5只国家队基金节前就炮光了，果然这些聪明的钱总是能顺利高位出走。社保基金在历史上有过多次“神准”的逃顶和抄底记录。在2007年的A股市场最高位，社保基金在投资管理人的推动下，对A股的权益类组合进行了大批的减仓操作，日后也证明是次非常成功的资产配置。现在是不得不感慨这个行情抄作业分分钟亏死，如果说社保基金是市场上最聪明的资金，从重仓股来看，发现很多私募大佬的身影也出现在十大流通股东私募中的MVP--淡水泉可以看出社保基金重仓的天力士可以看到淡水泉的身影。今年的淡水泉已经回撤18%了，从淡水泉开始发产品我就开始关注，他们的产品净值波动相对较大。淡水泉投资在大部分时间都保持着高仓位淡水泉一直以来的仓位都是在7成以上的，现在看来下个星期的净值很是担心。其实淡水泉一直都是私募中的大佬，我记得16年买他们产品时有关注过私募互投榜单，淡水泉是位居榜首。在6月份以来，经常听到市场说到“淡水泉时刻”。中国的股市发展了有三十余年，市面上也出现了门类众多的投资方式：追涨杀跌的“涨停敢死队”、与上市公司共成长的价值投资、挖掘市场黑马的机会投资……然而淡水泉投资却独辟蹊径，它们所信奉的是“逆向投资”，用总经理赵军的话来说就是“我寻找的不是市场的白马，也不是市场的黑马，而是市场的灰马。”2007年，淡水泉成立，当市场对“逆向投资”还很陌生时，淡水泉就确立了这种投资策略。那时正赶上一轮大牛市，但是随后就遭遇了大盘从6124点一路狂跌，一直到2008年10月28日，到达那轮熊市的最低点，A股止跌于1664点。基金遭遇大面积亏损，淡水泉也不例外。同样在2015年的踩踏式行情中，虽然淡水泉躲过了中小板的泡沫，但流动性危机依然影响了它们选定的资产。熊市大家说的最多也是逆向投资，但是想要做到逆向投资并不是一件容易的事情，逆向投资对投研能力的要求极高，听说淡水泉投资决策采取投资经理团队制，从投资思路的产生，到投资策略制定，进而具体到个股的选择和交易时机判断每一环节，这个大跌行情下，我自己默默建仓了指数，就不知道淡水泉会不会有动作可以看出，每一次大跌、情绪异常低迷的时候，赵军都表现地无比坚定。应该说，市场的涨跌也很少会改变他的投资思路，多年来风格未曾漂移过，这是我一直关注淡水泉得原因看这个行情大家四季度悠着点。当市场持续下跌时，只有少数投资人能依靠仓位管理而高位逃顶，而伴随淡水泉走过熊市、走出沼泽的是基于基本面驱动的逆向投资方法论。淡水泉的收益主要源自优质个股的提前布局。打接力赛的重阳现在大家都在宣扬价值投资，价值投资在当今投资世界里，有两大代表性流派，一是鼻祖巴菲特，一是耶鲁学派。前者基本上仰仗巴菲特本人的个人天分，我觉得下一个巴菲特是很难造就的。一定要有超强的基本面判断能力，这个对于A股市场来说是难上加难。而后者则依靠耶鲁背景下全面的精英团队，相对来说投资更多元化，什么样的钱都能赚。相比较下耶鲁学派的价值投资更适应现在的市场氛围把。在社保基金的重仓了我也看到了重阳的身影。其实我是比较同意重阳的投资逻辑的，裘国根大佬觉得现在是一个高度信息化的时代，信息传递很快，市场有效性越来越强，所以把价值投资简单地理解成长期投资是一个误区，在中国进行价值投资的有效方法是“接力法”。即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。如果你想在一只股票上赚八倍，这个时很难达成，或者说几乎不可能，但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍，间接也可以达到赚八倍的效果。从重阳的投资历史来看，早在2014年年初重阳就喊出了2014年有一个中等级别的行情，有30%—50%的上涨空间，所以从重阳的持仓可以看出2014年是逐渐加仓的状态。不过，那个时候市场一片悲观，觉得没有希望，重阳的声音显得非常的孤立。2014年7月，股市开始上涨，直到2015年一季度。此时，重阳认为由无风险利率下行带动的价值重估轮动的过程接近尾声。但是当市场涨到3 500点之后，市场呈现出不理性状态，出现了很严重的估值泡沫以及杠杆泡沫了，市场已不可持续。出于对市场的理性判断，从三四月份重阳投资开始偏谨慎，逐步采取保护措施，一方面对多头组合进行调整，同时逐步提高了对冲产品的套期保值比例。2015年上半年实际上重阳投资已将很多产品申购关闭。现在来看不得不说重阳的逻辑是对的，但也是由于重阳投资对市场判断的过于理性，在依旧疯狂的二季度市场，错过了局部机会，导致市场上众多产品都赚钱，而重阳投资的产品净值不怎么涨，那几个月重阳承受了很大的压力。为什么例举以上例子？一般的基金通常采用调整股票仓位来控制风险，重阳投资则不倾向于采用这种方式。重阳更加注重事前的标的选择以及对冲工具的运用。最后体现在净值上，重阳今年的业绩还是比较稳定的，虽然有一点亏损，但是像今天的市场行情，回撤是肯定的，慢慢等着吧写在最后股价哪会只跌不涨。很多人会说价值只会缺席，但不会迟到。但你不知道它究竟会迟到多久，这个也是一个问题。著名投资大师，霍华德·马斯克在他的《投资最重要的事》这本书中提到过类似的观点，他说：均值回归好比钟摆，我们知道它一定会左右摆动。但是在股市中，你永远不知道这个钟摆，会在时钟的两端停留多久。现在市场行情这么差A股止跌还是遥遥无期，散户永远是弱势群体，机构们一边看多一边抛盘，现在还是多读书，研究研究私募大佬的投资逻辑还是比较有益身心健康的

#凯丰热门精选 做为凯丰众多的投资人之一，包括我在内都意识到凯丰不太像是一个宏观对冲基金。而是转向股票+期货的基金。在方大碳素一役过后，凯丰一时被追捧，今年的凯丰确实让我们感到略微有些失望。但其实在投资凯丰之前大家应该都清楚，凯丰确实着重开始做股票，绝不是今年才开始的，所以我认为大家抓住凯丰不是宏观对冲基金，而是股票型基金不放未免有些过了，去年做股票的成绩大家也看在眼里。上个月看了凯丰第二季度的季报，去找了一下凯丰的重仓股，大概也能找到凯丰下跌的原因。凯丰的重仓股里头，进了前十大流通股东的有四个，分别是杭氧股份、旗滨集团、四方达和新钢股份，但是似乎除了新钢的苗头比较好，其他最近的表现都不怎么样。从最差的杭氧股份说起杭氧是2017年第四季度新进的，成本在12块左右，然后在今年第一季度比较低的位置做了减持，今年上半年在持续震荡前行。结合季报可以看出，机械板块在第二季度整体下行，跌了18%，仅仅6月份就跌了12%，在第三季度的展望中，凯丰提到因为中美贸易战、财政货币真个等的不确定性较大，认为中游设备的机械板块会随着下游景气度波动，所以对杭氧做了减持可以理解。旗滨的买入点不算高，成本大概是在7块左右。买到了十大流通股东的第二第四位，但是大势所趋也被带动大幅下跌，到现在也没能缓过来。7月出花了不超过4.5亿回购自家股票注销。从17年财报看， ROE16.14%，为近年最高；净利润11.43亿，经营性现金流23.52亿，现金流充足。目前市盈率10倍左右，已落入历史最低20%区间内部，长期拿着没问题，可惜成本略高。四方达可以说是在相当高的位置进入，而且到目前为止都是一路下跌，财报看毛利率算是比较高的，手里的专利也比较多，除此以外似乎没什么亮点。七月份同样回购派给员工，总额不超过5000万，要知道流通市值也只有14亿，算是比较有诚意的，应该也是觉得自己便宜回购的。新钢从走势图看，其实算是上半年的高点进入，但是二季度市场情绪太差，难免受到牵连。从市盈率来看，股票估值非常便宜，目前市盈率是5.8倍，低于标准值10倍。新钢上半年业绩好，上半年净利润至少20.72亿，增幅2.62倍。看了每年业绩有盈有亏，不稳定。本年下半年盈利会不会保持升势，不确定。一旦盈利下滑，估值就被调整更贵了，股价相应会下跌。但是近期政策面和基本面共同作用下，大基建板块有非常好的表现。新钢从七月份到现在涨幅超过20%，下半年的表现值得期待。从季报看持股银行股是唯一被提到的持股板块，年初在比较高的位置增配了银行股，导致二季度抛压太重，价格下跌。作为投资人目前并不看好银行股，目前贸易战不断演进、P2P 跑路和越来越多债券违约的爆出，银行的资产质量如何不好说，即使政策面、资金面放宽还是有很大的压力在。我认为只有银行股的低估值是目前买入的最好理由。从季报推测凯丰下半年的操作期货方面，由于进口关税取消提高了尽快成本，加上下半年传统旺季到来，第三季度可能会做多白糖,看了一下白糖确实在7月份开始到现在是上涨行情。有色金属方面，因为去杠杆的影响，对于大宗金属方面可能还是利空，做空的可能性比较大。股票方面，大消费领域可能会被其他板块拖动下跌，而银行板块估值低迷在下半年可能也会有所反弹，特别是大行比小行会更好。前面期货提到有色金属，二季度有色金属期货和股票出现了明显的背离，但股票不像期货是反映当下的供需，因此可能股价有便宜，但长预期对地产基建的下滑是比较确定的，所以从长远来看新材料有更好的投资价值。读完凯丰季报，感觉凯丰更喜欢从整个产业去研究股票，从产业链出发再优选个股然后坚定买入。确实凯丰今年的选股比起去年可以说相差甚远，但看得出来期货方面是相当争气的。上个星期年会没去，但从年会的观点里可以看出，凯丰即使被很多投资人骂，他们也是是非常坚定要继续做股票的。作为投资人手里抓着下跌的产品很难受，但是不会选择在这个时候割肉，吴星在年会上表达了对市场长期是比较乐观的，而且有信心把股市的α做出来，不知道能不能成为继续吃肉的投资人，拭目以待。各位看官有任何看法，欢迎一起来讨论交流

板块方面：两市所有板块集体上涨，其中电子竞技、传媒、天津自贸区等板块涨幅居前。 ▲经济日报：支撑A股运行利好因素在加强经济日报发表评论称，目前的A股，机会大于风险。从经济增长、就业、物价、国际收支、企业利润等主要指标看，中国经济运行均处合理区间，消费升级日益明显，国民经济整体良性循环。从市场层面看，支撑市场运行基础的系列利好因素在加强。监管机构呼应市场期盼，针对性推出了系列改革举措。市场流动性保持合理稳定、市场运行的基础性制度日渐扎实，上市公司质量在提升。对证券市场改革和发展的预期日益稳定明确，市场做多气氛渐浓。▲伦敦副市长：沪伦通很可能12月落地 中英金融科技可更多合作伦敦副市长Rajesh Agrawal表示，上海和伦敦之间“沪伦通”很可能会在今年12月真正落地，这也是让我们很期待的，如果沪伦通能正式落地，更多的西方人就能够购买中国的股票。▲经参头版：更大力度普惠性降税费举措呼之欲出针对企业税负中的堵点、痛点、难点，相关部门已经展开调研座谈，还将启动新一轮企业大调研大走访，研究出台更大规模、实质性、普惠性的减税政策，以及进一步降低包括社保费在内的其他税费负担。来自对企业的调研也显示，企业界对于进一步降低社保费率、增值税率等的呼声最大。▲中国外交部回应“刘鹤准备赴华盛顿与美方进行经贸谈判”等问题外交部例行记者会上有提问称：“你能否确认中国国务院副总理刘鹤上周五与美国财长姆努钦通了电话？有消息称刘副总理准备赴华盛顿与美方进行经贸谈判，你能否证实？”对此外交部表示，前不久，习近平主席与特朗普总统通了电话，双方都同意两国经济团队要加强接触，就双方关切的问题开展磋商，推动中美经贸问题达成一个双方都能接受的方案。至于双方经济团队接触的具体情况，请向中国商务部门询问。▲央行上海总部：尽快推出上海地区首批“民企债券融资支持工具”中国央行上海总部：下一步，央行上海总部将继续充分运用各项货币政策工具，改进民营和科技创新企业金融服务，发挥支小再贷款再贴现定向调控、精准滴灌的功能，努力用足信贷额度，对符合条件的机构尽快发放到位。并推动债券融资支持工具加快落地，尽快推出上海地区首批“民营企业债券融资支持工具”，有效改善民营企业债券融资环境。同时，上海总部将进一步加大贷后监测考核力度，确保贷款资金合规使用。▲中国10月社会融资规模增量 7288亿人民币，创2016年7月以来新低中国10月社会融资规模增量 7288亿人民币，创2016年7月以来新低，预期 13000亿人民币，前值 22054亿人民币。中国10月新增人民币贷款 6970亿人民币，创2017年10月以来新低，预期 9045亿人民币，前值 13800亿人民币。▲保险资金9月份股票和证券投资基金占比12.98% 较8月底提升0.55个百分点11月13日，银保监会披露1-9月保险统计数据报告。今年前9月原保险保费收入30661.79亿元，同比增长0.67%。至9月底，资金运用余额15.87万亿元，较年初增长6.39%，其中股票和证券投资基金20605.68亿元，较8月底的19532.4亿元增长逾5%；占比12.98%，较8月底提升0.55个百分点。 ▲外资布局A股“加速度” 多家外资机构看多中国股市进入第四季度，外资私募布局A股的步伐似乎有所加快，截至目前，已有14家外资私募进行了备案，合计发行产品超过了20只；与此同时，高盛、桥水等知名外资机构也一致看多A股。他们认为，在最近一年中，全球投资者正进一步提升中国股票和债券的资产配置，中国资本市场吸引力也在进一步提升，基于A股“入摩”比例提升、A股“入富”等利多因素，中国股票市场的投资机会已经来了。广发证券认为，A股主要逻辑已从“估值收缩”转向“盈利下行”，等待盈利底预期形成。在监管放松和盈利下行周期，配置应围绕三条主线，一是受益于政策对冲（监管放松+民企纾困）的方向，二是对盈利下行周期不敏感+景气度向上的逆周期，三是利率下行期的类债券。券商与成长股（通信、计算机）迎来阶段修复良机。受益监管层鼓励并购重组、减少交易摩擦，小盘股的行情仍将演绎。▲间隔期限缩短现定增红利 公私募纠结流动性存掣肘“定增市场”曾经是某些中小基金公司试图“弯道超车”的不二法宝，亦令不少私募赚得盆满钵满。不过，花无百日红。据统计，受市场环境以及监管政策双重因素影响，定增市场正值“寒冬”时期，新发行中有75%出现破发；约有二十家上市公司因发行困难，批文到期失效，同时多只定增基金出现浮亏▲10月私募业绩分化加剧 首尾相差近150%10月私募业绩整体表现不佳，分化进一步加剧。收益最高和最差的产品之间，收益率相差近150%。从八大策略私募整体来看，收益最高的产品获得82.00%的收益，亏损最大为-67.60%。私募排排网最新月报显示，2018年10月，八大策略私募基金平均收益率全部为负。其中，管理期货策略以零收益率排名第一，第二名为固定收益的-0.02%。股票策略的平均收益率为-4.05%，在八大策略里排名第七。　 ▲中国电子商务研究中心主任：蘑菇街上市或因走投无路中国电子商务研究中心主任曹磊认为，蘑菇街之所以选择在双十一前夕递交招股申请书，或许是不想被过多关注。并且，蘑菇街现有现金流情况难以长期维持平台运作，公司经营现金流仍然在大幅度流出，加上现如今的一级市场融资困难，蘑菇街现在除了上市，或也别无他路可选。▲三季度信托新发规模继续下降据Wind统计数据，今年三季度信托行业发行产品1369只，同比减少35.88%，环比减少3.59%。三季度发行的信托产品中886只披露了信托规模，合计1698.44亿元，平均规模1.92亿元，同比分别下降49.76%、32.35%，环比分别下降22.94%和29.81%。▲中海油今冬明春计划供气246亿立方米从中国海洋石油集团有限公司获悉，为保障供暖季天然气供应，中海油提早谋划、挖掘多气源潜力，今冬明春计划供气246亿立方米，同比增长20%。中海油有关负责人表示，将持续加强上下游合作保供，通过加强基础设施互联互通、提高“移动”气源调峰保供能力等举措，全方位保障冬季天然气供应。▲阿里巴巴CEO张勇：中国物流进入10亿时代天猫双11结束后首日，阿里巴巴集团CEO张勇率队赶往上海、无锡两地的快递公司、物流仓库、末端站点，了解双11物流的运行情况。今年天猫双11，物流订单总数升至10.42亿个，10年来增长4000多倍。张勇表示，要让10亿包裹高效送达，必须依靠全行业大协同，形成智能物流骨干网来应对。▲政策收紧债务紧逼 多家房企出售资产近两个月，房地产领域股权转让信息密集发生。根据监测数据，2018年1至10月，房企累计项目股权出售动态已经达到473条，超过2017全年的387条。克而瑞研究中心分析师沈晓玲分析称，房企项目股权转让背后的原因错综复杂，既有融资需要，也有为企业业务转型铺垫和剥离不良资产的考量。政策环境严峻、融资难度加大、房企集中度持续提高等一系列因素，给一些房企的生存带来了压力 ▲同程艺龙将于11月26日挂牌，至多融资2.3亿美元同程艺龙在香港召开新闻发布会，公开相关招股信息。销售文件显示，同程艺龙此次全球发售共1.44亿股（视乎超额配股权行使与否而定），指示性发售价范围介乎每股9.75港元至12.65港元，至多融资2.3亿美元左右。同程艺龙香港公开发售将于11月14日上午9时整开始，预计于11月19日中午12时整结束，并将于11月26日上午9时整在联交所挂牌。▲大众汽车与苹果合作，车主可以用Siri控制汽车近日，大众汽车对外展示了车联网Cart-Net的新进展，加深了与苹果的合作。iOS用户可以使用Siri来解锁和锁定大众汽车，进行查看汽车中的剩余燃料或电量、开启警报等操作。此外，用户还可以通过Siri远程操控汽车充电，查看汽车位置、设置地理围栏、调节车内温度和进行除霜。▲宝宝树更新招股书，披露阿里追投认购细节宝宝树11月13日向港交所提交了更新版招股书。更新版资料对阿里追投认购进行了详细披露，新版招股书显示，除了股权投资，宝宝树与淘宝（中国）软件有限公司（阿里巴巴间接附属公司）订立战略合作协议，双方未来在将在电商、广告、C2M、知识付费及其他潜在业务领域开展合作，该协议为期5年。▲董明珠持股17.46%的珠海银隆自曝家丑：大股东、原高管侵占超10亿公款银隆新能源股份有限公司发布声明称，公司新一任董事会、监事会及公司管理层在履职过程中，发现原董事长魏银仓、原总裁孙国华涉嫌通过不法手段，侵占公司利益金额超过10亿。目前，公司已向珠海市中级人民法院提起民事诉讼、珠海市公安局经侦支队进行报案，相关机构已正式受理。▲百度张亚勤：将参与雄安基础设施建设，红绿灯可联网在麻省理工学院中国峰会上，百度总裁张亚勤称，百度将参与雄安的基础设施建设，将其打造成未来城市，比如拥有智能路网，投放自动驾驶的车辆，甚至红绿灯都是联网的。

#有奖话题 【今日有奖话题】淡水泉在最近的一场客户沟通会上说，“鉴于淡水泉一直秉承逆向投资理念，会有阶段性跑输沪深300的情况，目前正经历淡水泉史上第5次幅度超过20%的回撤。”淡水泉现在依然还保持着90%以上的仓位。具体行业方面，信息技术板块占比较高，材料、医疗、金融、制造等板块均有涉及。几家知名私募也陆续发布了关于“市场底部”的最新观点。尽管现在利好消息频出，但是股市反应并不好，各位斧友是怎么看待淡水泉九成仓位的？【今日话题福利】奖品升级，奖品升级，奖品升级！截止到2018年11月08日10点整，在本贴评论点赞数排名前 三 的斧友，都将免费获得我们金斧子社区送出的精品定制签字笔一支！【昨日上榜用户】恭喜@Troy75 @WJ-788 @猫吃韭菜 三位斧友拟获精品定制签字笔一支，请您添加金斧子社区官方微信，并发送收货地址，斧妹会在7个工作日内寄出奖品。金斧子社区微信号：jfzsq-加微信时记得备注：领取奖品！注：为了给更多的斧友们送福利，每日有奖话题活动同一用户三个月内最多有效获奖一次

#有奖话题 【今日有奖话题】昨天，重要领导人在首届中国国际进口博览会上发表主旨演讲时表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。不断完善资本市场基础制度。这次科创板和注册制真的来了！业内人士指出，上交所科创板最近似的应该是美国的纳斯达克。受益于科创板问世，昨天，创投指数大涨8.22%，创投概念个股大涨，今日除了创投板块持续领涨，其他指数都是低开。这次科创板的问世，对A股是福是祸？科创板如何才能避免沦为新三板？【今日话题福利】奖品升级，奖品升级，奖品升级！截止到2018年11月06日10点整，在本贴评论点赞数排名前 三 的斧友，都将免费获得我们金斧子社区送出的精品定制签字笔一支！【昨日上榜用户】恭喜@我心飞翔 @傅尔摩斯 @Miss an 三位斧友拟获精品定制签字笔一支，请您添加金斧子社区官方微信，并发送收货地址，斧妹会在7个工作日内寄出奖品。金斧子社区微信号：jfzsq-加微信时记得备注：领取奖品！注：为了给更多的斧友们送福利，每日有奖话题活动同一用户三个月内最多有效获奖一次

2018年的市场真心残忍，虽然大概率是底部，最近一周基建消费上涨的比较快，大概是要过节了。说到消费品，我来讲讲我很看好的几家机构对消费品的预期景林价值长期看好消费品其实我对消费品的投机逻辑是来自景林，从景林的持仓可以看到景林价值现在接近半成仓位在消费股上顺便看了一下价值的重仓股泸州老窖，这一周涨幅是比较大的，听理财师说这周涨幅6个点之前高云程表示，景林现在看好两大趋势，第一个大趋势是中产阶级的消费升级、高端化进程；第二个大趋势是中国的制造业龙头从国内龙头，变成世界的龙头。中国的中产阶级不会再买更多的东西，但是会买更贵的、更好的东西，比如食品饮料、教育、医疗、娱乐等领域。中国人不会喝更多的白酒，但是不妨碍我们的高端品牌会更好，现在喝白酒不是酒精消费，而是代表你对特别事件的纪念，对家人团聚的犒劳，对商业伙伴的尊重。”高云程说，所有东西都在高端化，因为中国中产阶级的可支配收入提高，对未来的预期很好。明河也是长期看好消费股的社区里比较少讨论的明河也是消费品的热衷粉，在16年明河的仓位是集中在40％金融＋40％消费医药周期股。长期以来换手率极低。从2015年开始，明河投资收益年年都为正值，熊市中照样取得正收益。现在的行情下明河也是长期看好消费品，今年明河的仓位银行：招商 交通 光大 消费： 三全 春秋航空 海天味业 其中三全是明河的重仓股，占比高达3%，现在明河在满仓等待上涨。后期有点小期待。同犇精选大消费行业2014年成立的同犇是擅长大消费投资的阳光私募；它的投资偏好集中在两大类个股：（1）大消费领域，包括食品饮料、家电、家居轻工、汽车、医药等；（2）估值可接受的高成长企业。（15年上半年同犇净值上升靠创业板，16年3月开始净值上升靠大消费）上周行情不好看了一本书，《投资中不简单的事》，高毅资产核心团队的投资笔记实录，其中高毅资产董事总经理孙庆瑞有几句非常经典的语录对我触动很深：“要站对大时代、大潮流，在鸡毛蒜皮里选择没有什么意义。”“用一条供需曲线可以解释一切。”这两句话，蕴含的投资哲学非同一般！接下来说说我的理解：供需曲线看投资机会，10倍涨幅看消费我回顾了2005年以来A股一级行业表现，其中涨幅好的几个行业特性非常明显数据来源：Wind，截取2005.1.1-2018.8.31自2005年以来截至2018年8月末，申万28个一级行业涨幅中，有两个涨幅超过10倍的行业，分别为食品饮料和家用电器，排名第三的涨幅超过800%，为医药生物。三个板块的特点很突出，都可以归类于大消费板块，统筹在居民的衣食住行里。从长期投资角度看，大消费板块的成长性和抗周期性是最强的。从成长性角度看，消费板块更是应了这句话：“用一条供需曲线可以解释一切”。吃的用的都是消费品，成长性最强。美国消费板块出牛股其实，大消费板块出牛股这话放之四海而皆准。不论是中国还是美国，消费板块都是一个常出牛股的地方。2005年标普500指数行业表现同一时期，2005年至今标普500指数的11个一级行业指数涨幅排名前4的行业中，有3个行业属于消费板块（美国的科技股是一个BUG般的存在），消费板块的“抗周期”和“高成长”并不止在中国发生。“用一条供需曲线可以解释一切。”有需求的地方，就有投资机会。十年十倍的个股难找，十年十倍的消费额增长是实实在在的，全球消费市场以中国为首，绝对是最大的投资金矿。消费降级？现在消费降级是很火热的话题。我看自己的朋友圈都充斥着“房租暴涨”、“年轻人要过苦日子了”之类的文章。在股票市场上，“吃榨菜、喝二锅头、上拼多多”的说法更是被涪陵榨菜、顺鑫农业、拼多多的股价表现而验证。但是我个人觉得这个绝对不是这么简单。像是涪陵榨菜股价表现亮眼，但是分析只要细看涪陵榨菜的年报，推动涪陵榨菜股价上涨的根本原因恰恰是消费升级。2017年公司以“缓解成本压力”为由上调产品价格。涪陵榨菜敢于这么提价的根本原因在于，它将各种杂牌榨菜赶出了小包装榨菜市场，基本上实现了垄断。而涪陵榨菜能够实现这一点除了渠道外，其实是顺应了消费升级的趋势，凭借高品质和品牌战胜了各种杂牌产品。我觉得大家感受消费降级的主要原因是随着居住、汽车、教育、文化娱乐等方面支出的增多，在总收入一定的情况下，对生活必需品消费的压缩，体现出的是消费结构的调整，其实质正在经历消费升级。延伸到消费品的投资逻辑，我认为判断一家消费品公司是否成功的标志就是看其产品能否跟随消费者消费能力的提升而持续提价，这种提价可以是直接提价，但更多的是通过不断升级产品来实现均价和毛利率的持续提升。这种能力在财务报表上的体现就是持续高于同行的毛利率、净利率和ROE。

自公募大佬王亚伟等人出走私募之后，似乎“公奔私”一直都是业界的潮流，近10年来国内已有近百名基金经理“奔私”。风水轮转，“熊市”行情下，私募回归公募也成了趋势。近期，百亿私募朱雀投资“私奔公”的消息引起了大家的关注。朱雀投资是中国最早的一批私募基金公司，创始人李华轮，原先任职于西部证券，2007年带着三位西部证券的同事去上海创立了朱雀投资。经过十年发展，历经两轮牛熊，朱雀跻身百亿私募行列，目前资产管理规模约200亿元。与大多数私募基金收益差距较大不同；朱雀旗下管理规模庞大，资产配置趋向于大盘股，收益与大盘趋同难以避免。据公开数据显示，目前朱雀旗下共有52只基金，今年以来只有一支基金是正收益，其余全线亏损！今年以来公司的平均收益为-18.66%，同期沪深300跌幅在-15.22%左右。也就是说，朱雀权益类基金表现和指数趋同，甚至跑不赢指数。从今年内的业绩表现来看，在披露基金经理的产品中有超过八成亏损的基金都是由李华轮、王欢、张延鹏三位基金经理管理的。基金表现和指数趋同的背后，朱雀肯定会受到来自市场和投资者的考量，私转公的想法便油然而生。此外，由于A股市场长期低迷，权益类私募基金不仅很难取得20%左右的业绩提成，却要面对大约70%的基金清盘警戒线，由此无法达到“旱涝保收”的地步。相对而言，公募基金门槛偏低，推介渠道丰富，其有利于基金公司做大规模，赖管理费为生。那些年“私奔公”的机构事实上，一家私募基金想要申请公募牌照，并不是一件容易的事，最新“私奔公”的朱雀基金也经历了2年的漫长等待！截至目前，证监会核准设立的“私转公”基金公司也不过5家，另外4家按时间顺序分别为鹏扬基金、凯石基金、博道基金和弘毅远方基金。鹏扬基金鹏扬基金于2016年6月28日获得公募牌照，其前身是北京鹏扬投资管理有限公司，由杨爱斌担任该基金的基金经理。杨爱斌拥有复旦大学国家金融专业硕士学位，1999年加入平安保险集团，在投资管理中心，从事债券投资；2005年加入华夏基金，后来成为华夏基金总经理助理、固定收益投资总监。2011年，杨爱斌离开华夏基金，投身私募，设立北京鹏扬投资。不过，在离开公募4年后，杨又打算重返公募。2015年4月，鹏扬基金提交了公募申请，2016年7月正式回归公募设立鹏扬基金；2018年6月原华夏基金总经理，基金“教父”范勇宏履新鹏扬基金董事长。目前鹏扬基金管理基金规模124.6亿元，基金数量18只，基金经理6人。我们拿成立时间超过半年的基金数据来看，业绩比较好的是债券基金。这是一家“很偏科”的基金，以固收投资起家。凯石基金凯石投资在鹏扬基金之后，也于2017年3月拿到公募牌照，成为第二家“私转公”基金。凯石基金注册资本1亿元，其股东是6位自然人，实际控制人陈继武出资6500万元，持股65%，是凯石基金的实际控制人；李琛出资1540万元，持股15.4%，任凯石基金总经理。和杨爱斌一样，陈继武也是经历了公募到私募再到公募的转变。陈继武也有公募从业经历，其曾任浙江省国际信托投资公司投资银行部总部副经理、南方基金基金经理、富国基金投资总监、副总经理。2009年，陈继武在离开公募基金后，成立上海凯石投资，进军私募领域。2017年又重回公募，并于今年发布首支公募基金。博道基金博道基金董事长莫泰山当年的离职被称作是公募基金界规模最大、级别最高人物、影响力最大的一次转会。他曾任交银施罗德总经理，期间交银施罗德资产管理规模从业内排名23位快速升至第9。形势大好之际，他却在2010年10月离开了交银施罗德，进入私募基金重阳投资任总裁。2017年6月莫泰山再回公募，成立博道基金。回归公募之后，这些基金的表现如何？前4家“私转公”基金公司中，弘毅远方作为2018私募股权投资机构进入公募领域的首单，目前尚未发行产品。其他3家均有公募产品。鹏扬基金旗下公募产品最多，一共19只，8支偏股混合型基金，9支债券型基金，2支货币基金。从收益来看8支偏股混合型基金均出现不同程度的亏损，早成立的基金亏损的幅度越大。债券基金则业绩较好，一方面和行情有关，一方面也和当家人杨爱斌以固收投资起家的背景有关。凯石基金和博道基金旗下合计4只产品，均为偏股混合型基金，且皆为今年7月、8月间成立，目前尚在募集或建仓期。

#保银最新讨论 最近，刚刚配置了明汯，想着说手里还有钱，再想着做个股票多头，但是不知道做什么好，顾问给我推荐了保银，说是现在行情股票多头并不好做，保银多空策略比较适合当下行情，一开始还在纠结，我要选紫荆还是价值？但是通过顾问的帮助我最终选择了保银，以下是我的心得：据顾问了解现在保银的基金共分为三个条线：分别是中国价值、紫荆怒放和石榴红了。中国价值和紫荆怒放都是做价值，中概，对冲的，顾问对比之后我觉得好像都是通过多空仓的方式进行风险的对冲，再加上都是自上而下的选股模式。还有就是保银整体的风控都很严格。那要选择紫荆还是价值呢？在今年6月的市场大跌中，平均市场上百亿私募跌幅达7个点保银中国价值与保银紫荆怒放均大幅度小于市场指数回撤。虽然紫荆的业绩走得非常快，但是紫荆今年的表现无论是回撤还是净值都没与价值优秀但是上面一对比，价值业绩比较稳。细究发现，保银中国价值和紫荆怒放虽然都是股票多空仓策略，但是价值偏空头为主，从下面顾问给我的对比图就知道价值的净头寸（多头-空头）比较小，加上持股较为分散，200-300只个股。与中国价值追求稳健的风险收益不同，保银紫荆怒放追求高风险高收益。整体持仓个数仅有保银中国价值的10%。持仓也会更加集中。相比起来风险会更加激进然后最近看到保银自己也发文说，如果是风险偏好就选择紫荆。所以这样子看好像价值会更加适合我，比较稳。中国价值经历过股灾考验：顾问告诉我，中国价值是在15年6月成立的，在2015下半年经历股灾1.0，2.0，3.0。最后价值逆势上涨18.2%。201601A股2次熔断，全月下跌20%,中国价值微跌-2%。201701-09，主板持平，创业板下跌，中国价值上涨18.44%。空仓一定程度放大了波动率虽然紫荆跟保银中国价值很好地体现了多空仓产品的优势。根据上面总结保银所披露的持仓情况可以看出，保银其净头寸平均在三到四成左右。而且我认为并非所有重仓个股都完全匹配到了对应的空头。在现在多变的市场环境中，像是紫荆持股相关集中的多头所对应的空头可能并非完全能起到保护的作用，甚至会一定程度上放大其波动率。其实，无论是中国价值还是紫荆怒放都体现了保银优秀的投资能力。我个人觉得价值更加适合我，以上是我对比了很久得出来的结论，欢迎大家指教讨论

昨天早上我跟今儿个朋友还在看美国股市暴跌的笑话，没想到还没到中午就响亮的打了自己几个耳光，美股跌3%，A股直接翻倍，上证不但破掉了2638点的熔断底，就连2600也跌破了，创业板更是惨烈跌幅超过了6%，如果从最高点计算，如今跌幅已经接近70%，要知道当年美股纳斯达克世纪大泡沫，5100跌到1100，跌幅也才78%，A股2008年超级股灾，6100跌到1600，跌幅也才72%，所以怎么看这都已经是股灾级别了。好几年没见过千股跌停了，熔断底2638也破掉了，第一件事就是，看到底今天亏了多少钱，今年亏了多少钱。现在这种行情算绝对收益比较其实意义不大，你总关心你赚了多少钱，而不去关注在什么环境，这样的比较没有意义。今天我来换种角度，用相对收益来比较，安慰一下自己的心灵。我的中证500，定投了半年多，现在看来中证500已经下跌了30%，自己的基金才亏16个点，在国庆前仓位已经降了不少，算上今天已经跌去了30%，所以我已经跑赢了市场14%，这还不算我后面还可以再投8个月，如果他一直趴着，那么我还能把成本摊的更低，也就是说我最终将跑赢市场15%以上。其实我是相信市场长期是上涨的。如果你不认同市场长期向上，那也就别投资了。市场长期向上的理论依据有两个：1是经济长期增长；2是科技和商业模式不断创新。所以任何一个国家的股市都是向上的，连俄罗斯那么糟糕的经济，rts指数都是长期向上的。所以大家还是别那么悲观。说完再来说私募，我看到雪球很多私募也亏得很惨，这几年资管大跃进，私募放卫星。今年的策略比较好的是量化中性、CTA策略产品闪现光彩。市场的震荡周围的朋友都知道分散风险的重要性，我看今年很多银行、券商、第三方等渠道开始积极布局FOF产品，以分散风险。看今年大家买的都是九坤、幻方、锐天。我自己先后配置了几只，有一些清仓了今年在保银跟景林中间纠结了很久，后来景林价值开放的时候一直考虑要不要进去，最后资金有限就没买。保银算是今年卖的很好的，我周围投私募的80%都知道保银，其产品采取股票多空策略，投资A股、港股和美股，表现较好。他们通过QDII、收益互换投资海外市场，不用股指做对冲，而是通过个股对冲，比如做多阿里，做空京东，投资工具也比较丰富。我是觉得现在股指对冲其实起不到什么效果，他们的个股对冲在国内好像还没有找到替代品，而且听说今年保银也是在用空头在挽回多头的损失（市场环境真心不好）现在看了一下是市面上的一些股票多头，由于去年过去一年都是在上证50，或者权重的白马里面去抱团，所以很多私募也被动去参与这个抱团，现在当像港股，腾讯控股回调以来，这种抱团的神话被逐渐被打破。如果后面他们再去投向高成长的，或者有一定风险边际的这种中小市值个股的话，那么我认为这个行情才有可能从目前这个泥淖中脱离出来，上次看有人细数高毅的重仓时，我发现现在高毅很多都是小市值股票。最后如果买了股票多头，就去比较你的相对收益就好了。10年-20年下去，股市几乎会给你每年10%的年化。这是被无数时间，甚至无数国家证明过的，29年二战可怕不可怕，照样缓过来，70年代美国通胀可不可怕，也照样缓过来了，08年次贷可怕吗？中国经济严重下滑，沿海企业成片倒闭，股市跌了80%，最后也还是涨起来了，而且别看指数没涨，很多好股票，都涨出了10年5倍甚至10年10倍的涨幅。所以短期看起来很可怕，但你把时间跨度拉长，没什么好怕的。

国庆最后一天，美国规模最大的上市投资管理公司黑石集团看上了东百集团旗下佛山乐平物流项目。作为全球PE领头羊，黑石全球CEO苏世民曾公开表示，“黑石在中国的投资规模在50亿美元左右。我们看好物流地产，中国的物流地产拥有很大的机遇，我们对此充满信心。”在三季度想要摘掉地产“帽子”的万科，在物流领域也有新动作。万科物流与太古实业举行并购签约仪式，将太古实业旗下太古冷链物流资产包收入囊中。曾几何时，不被看好的物流正高调进入我们的视线，国家政策陆续出台，大佬们也是争相投资。说起物流基金就一定要提及一下普洛斯。回顾普洛斯2018年以来的发展，在全面完成私有化后，一直在加速布局中国市场，且尤其注重物流科技的发展。特别是在加码物流仓储的基金及战略合作领域动作频频。业务随资本投入获得显著提升，给投资人、投资机构的回报也更丰厚。比较引人关注的是设立隐山基金是要深化智慧物流生态体系，重点在食品供应链和冷链物流、现代物流集成运力体系这两个细分领域。今天我们来说说冷链物，之前是不太懂冷链条逻辑，但是最近看了几份研报。发现现在食品、食材、医药等消费品需求量的稳步提升以及消费方式的改变。冷链物流市场在持续快速的增长，且增速高于物流市场整体增速，市场规模及占比逐步扩大。从分布看，冷链物流企业区域分布十分不均衡，以东部沿海省份分布居多，其中多集中在一、二线城市周边区域。2017年冷链物流百强企业：华东地区最多为42家，占百强企业总收入45.8%的份额，其中又多分布在上海及周边；华北17家，华南地区12家，华中地区11家，东北三省9家，西北地区3家，西南地区6家，加上未来食品。医药等消费品的需求提升，冷链还有很大的空间。食品冷链领域市场巨大、抗周期，但该市场的现状落后且分散，物流供应链难度较大。但另一方面，消费者的消费升级需求和对食品安全的重视拉动着整个物流行业的变革和升级。尽管艰难，但依然阻挡不住大佬投资布局这一领域的步伐。阿里、京东等电商巨头，以及顺丰、通达系等快递、物流公司等早已对这片市场虎视眈眈。菜鸟早在2013年就开始深度切入生鲜电商领域。京东在全国300多个城市提供生鲜配送服务，其中超过220个城市实现了当日达和次日达。青旅联合物流旗下的青旅冷运与日本CBC株式会社合作，共同开拓中国冷链物流及贸易市场；顺丰则在今年3月宣布与夏晖在中国成立合资冷链物流公司。值得注意的是隐山基金的募集金融达100亿，我们都知道今年募资难，二级私募都活不下去了，一级股权融资二季度以来也是少之又少，隐山基金100亿的募集规模真是底气很足，但是不得不说，毕竟在物流行业当中，没有人比普洛斯更了解物流产业链。有强大的背景，这样以来隐山基金可以很清楚地甄别业内具有发展潜力的企业，从而达到精准投资。最近沉溺了很久的隐山基金也开始领投电动汽车充电桩运营平台--云快充。不难想象，普洛斯此次在新能源充电服务领域出手，其生态产业链将为云快充平台内的电桩运营商发展提供帮助，同时云快充也将为物流园区内的新能源物流车、新能源叉车等提供定制化充电解决方案。

今年3月份，中信证券资管推出明星私募FOF产品，曾引起行业高度关注。半年时间已过，这款明星FOF业绩如何？六大明星基金经理的阵容能否敌过市场的低迷？业绩难言满意从今年3月20日至9月18日， 中信私募FOF已运行6个月。最终累计收益率在-10.30%左右，收益表现强于沪深300（-19.94%）和百亿私募混合指数（-13.33%）。从回撤值角度观察，5月21日至7月6月，上证指数从3200点一路跌至2700点附近，跌幅达13.97%。这一期间，中信私募FOF最大回撤值仅为-7.50%。中信私募FOF是今年3月初，中信证券推出一只资管FOF产品，正式名称即“中信证券信享盛世系列集合资产管理计划”，旗下包含30个子号组合。六家头部私募的基金经理担任这只FOF的管理人，分别为千合资本王亚伟、淡水泉赵军、景林资产高云程、拾贝投资胡建平、盘京投资庄涛和煜德投资靳天珍。除了盘京投资和煜德投资，其余四家私募管理规模均超百亿元。据朝阳永续，中信明星私募FOF产品成立时募资规模至少70亿元。以此计算，这只FOF目前造成的浮亏和实亏已经超过7亿元。一个拼盘组合？业内人士对华尔街见闻指出，中信私募FOF较为突出明星管理人色彩，本质将六家头部的多头策略私募产品组合在一起，投资者资金也是平均流入六家私募，类似于“打包”购买六只私募产品。据悉，中信明星私募FOF配置的管理人产品分别为：景林景信优选、千合资本—宽星9号、拾贝衍富、淡水泉专项8期、盘京投资-盘世5期、煜德投资-乐道优选14号。上述六只产品均采用股票多头策略。除了拾贝衍富是2017年12月底设立，其余产品均在中信FOF正式成立前不久设立。从时间上考虑，上述产品有为中信FOF度身定制的嫌疑。而国际主流FOF产品要向投资者展示多维度管理人遴选标准、定期管理人评价机制，根据相关算法在产品中体现不同比例的配置，并在一定周期内对管理人进行重新筛选和调整。押注中小市值股票？7月6日-9月18日期间，上证指数徘徊在2700-2900点之间，跌幅为-1.24%，振幅为9.91%。这一期间，中信私募FOF分别在8月7日、8月20日和9月12日出现明显回撤，动态回撤值分别为-10.26%、-12.03%和-13.21%。可以看出，中信私募FOF净值明显回撤出现在8月份和9月份。从动态回撤中看出，从7月26日起，中信私募FOF回撤逐渐扩大，并在8月20日创下最大回撤值。此后，回撤所有缩小，但在8月28日之后再次扩大。研究发现，中信私募FOF净值表现与中小板和创业板走势最为接近。中小板和创业板指数从7月25日-8月6日连续下跌，之后连续反弹至8月13日。随后再次下跌，并均在9月中旬创四年来新低。对比发现，中信私募FOF在9月12日和9月17日均出现超过13%的大幅回撤，更刷新了产品成立以来最大回撤值。后续波动值得关注第三方私募评价网站中，还无法查询到中信FOF中六只管理人产品净值。由于这六家私募普遍采取复制策略，亦可从2018年半年报中六家私募持股特点寻找规律。据2018年半年报持仓数据，景林资产12只重仓股中9只市值低于100亿元，拾贝投资2只重仓股低于50亿元，千合资本4只重仓股中2只市值低于100亿。在《别盲信“淡水泉时刻》中也指出，淡水泉坚持逆向投资理念，二季度大量布局中小市值股票。此外，8月份，中信私募FOF部分管理人明显降低仓位。从8月份净值表现看，千合资本和拾贝投资跌幅较小，景林资产跌幅最大。

过完中秋就要到国庆，中间一个星期就是放羊的时间。大部分同事也无心工作，聊一聊刚投的一支CTA基金冲和小奖章2号半个月前看了一场冲和的路演，对刘总团队、基金的历史业绩都比较认可，当天就联系理财师寄合同，不过前几天才拿到手，新鲜热辣。团队量化交易至关重要的是团队学历、研究背景，而我对重合整个团队是比较认可的。刘总和他的团队一共三位核心人员，都是学数学出身的，从事交易、软件设计、数学技术的研究，如果没有做金融交易可能现在都是科学家、大学教授的专业人士。使得冲和资产在量化投资交易中包含的三个领域都有较强的实力，奠定了冲和量化交易的基础。其中一位团队成员林教授确实是目前是北大的教授、博导，主要是发展和研究新的量化策略。另一位技术核心付总，是专门做量化交易程序的，刘总在路演的时候提到公司有非常多、非常复杂的交易程序，都是自主研发的。看他们的交易界面也透露着陈年的时代气息刘总自己就是公司的交易员，是南开大学陈省身数学研究所的金融数学硕士。跟文艺复兴的西蒙斯算是同门师兄弟了。在15年股灾的期间有连续47个交易日持续盈利的记录。公司整个公司现在的规模是8个亿，大部分是自己团队和亲友的钱，这就是所谓的利益捆绑。现在对外接受的个人投资应该不多，听他在路演的时候说以前业绩太好接过机构的钱。冲和没有主观研究员，都专心做量化的研究和交易的。量化投资如果策略有效就不怕没有盈利的机会，最怕的就是策略失效，模型不再适合市场，所以团队的能力非常重要，这个从过去的业绩里面也可以看的出来。策略冲和有2个策略1、CTA套利策略前面提到冲和在15年股灾的时候连续47个交易日持续盈利，按刘总的说法就是拿着大妈们带就是这两支基金，当时是做的套利，确实在股灾的时涨幅非常亮眼，不到三个月的时间里就涨了40%，简直就是印钞机。如果那个时候投了这个基金，算得上是股灾里的雪中送炭了。做的是股指期货套利，当时做多的人不死心，在这点估计是赚了不少的。而且回撤足够小，刘总在路演的时候说过，他们的基金风险收益比是3。但是这个基金的回撤最大也只有4.11%，也就是风险收益比到了10。这个风险收益比算是非常好了这个基金在16年全年的收益只有年化十几个点，原因在于股指限仓和交易成本的增加，就根本没办法做这个套利所以基金在16年都清盘结算，袋袋平安。今年有松绑股指期货的说法，如果真能松绑那就是大好事，这个策略说不定还能派上用场。但是一直也没有松绑的实际行动，希望过段时间能听到好消息。这个策略的虽然很优秀，收益也很好，但是基金的容量却很小，他们内部估算只有1~2个亿。所以大部分投资人都没办法享受这个收益。2、CTA趋势策略（又细分成3个，具体内容忘记了，有兴趣的可以去看一下路演）这个策略就是跟着商品追涨杀跌嘛，很考验品种的组合。如果是短期的，就是某品种价格走势呈现出短周期的趋势，来获得涨跌的收益。如果是中长期的，就是过滤掉短期商品价格反向走势的冲击，完整的获取商品趋势上涨带来的利润一般中长期的规模要比短期的规模大。这个基金就是做中长期趋势策略的，这是整个公司从高频转向中低频时的基金，所以比较求稳，年化收益大概是20%多，但是这个基金有结构化被证监会给否了，所以运行一年后清盘。3、还有一个复合策略这个策略是做中长期的，也是我现在投的基金小奖章2号在运行的策略。这个策略也有点赌运气的成分在，路演的时候说这个基金有十几个程序在运行，就哪个合适用哪个，但是回撤控制在8以内，风险收益比还是3。在这里吐槽一下金斧子这个对比系统，前面几个默认参照的居然是沪深300，我也不知道怎么换，到了小奖章的就变成商品期货了。还有两个投资的支撑点1、小奖章两个基金是用相同策略的的，但是收益有区别，我当时问了理财师，理财师给的答复是：1号和2号开始设计时候，1号是纯量化配对策略，2号是配对+趋势混合，后来量化配对策略表现更优秀，2号才把趋势策略占比下调，而且冲和不断进行迭代策略，所以过去收益回撤比才出现不一致这也从侧面反映出冲和迭代的策略确实是有效的，这也增强了前面所说的赌运气的信心。2、17年整个CTA策略走的都不太好，但是小奖章也差不多做到30%左右，最大回撤在8.53%，也跟策略跑的一致，所以接下来应该也没什么大问题。$冲和小奖章二号$

最近风风火火的海底捞上市，很是好奇，之前海底捞是宣称不差钱的，上市有点小意外。可以说海底捞在上市前业绩真的很好看，海底捞2017年的整体翻台率达到每天5次，远高于中国主要中餐品牌的水平，海底捞上市我们家也是贡献了不少力量。值得注意的是海底捞上市前没有外部投资人，除上述几位核心人员外也没有其他员工持股。张勇夫妇已是新加坡国籍，所以到香港上市不用再经证监会批准。为什么青睐景林高瓴？海底捞这么好的业绩与翻台率，可以说是餐饮市场上的巨无霸。上市时受到很多投资机构的热捧，最后只有高瓴资本、景林、摩根士丹利等基石投资者都参与了海底捞的认购，认购额占新股比例高达40%。为什么海底捞最后选择了高瓴景林？1、张勇是PE投资者，妻子是景林羲域的股东张勇的事业早就不局限于餐饮领域。早在2012年，海底捞就曾以股东身份入股和邦股份，与硅谷天使、德泉投资等创投机构一道，成为了涉足PE的战略投资者。海底捞目前通过投资上海景林羲域投资中心（有限合伙），参与了辣妈帮科技、韩都衣舍、虎扑等项目。而事实上，张勇的妻子舒萍也是景林羲域的股东。2、景林云峰投资海底捞系颐海国际同样是海底捞系、也是张勇控制的颐海国际，2016年在香港上市，2015年12月接受云峰基金、景林和新希望三家机构的投资，其中云峰基金持股6%、景林持股4%、新希望持股2%。融资共2.24亿元，折算后公司估值为18.67亿元。所以海底捞会选择景林作为基石投资者。再有近期景林的业绩也是十分不多的，再上个月景林投资进入下一轮的4个项目都是进行战略融资。成为最有上升力的GP。景林投资重点关注成长期与成熟期的项目，以及TMT领域的早期项目，聚焦消费类及现代服务、医疗医药和健康、TMT(广义IT、媒体和电信)和先进制造业领域。海底捞的项目自然不会错过，加上张勇此前与景林的多次合作，股东关系让景林成为海底捞基石投资人变得顺风顺水。其中海底捞也是上海云锋股权投资中心的大股东之一，而后者的股东名单中则包含腾讯、巨人投资、虞锋等重量级的公司。3、高瓴领投优鼎优也是海底捞系，由张勇弟弟张硕轶控制的优鼎优，在上新三板前也接受了高瓴资本9608 万元的投资，持股44.1%的股份。从上面看景林高瓴都可以说是海底捞系的战略投资者上市前不融资早在2007年海底捞已经出名了，记得当时就有百胜集团组队到海底捞学习了。随后，很多风投想投海底捞，而张勇却设法躲避风投，直到上市也没有进行过融资，没有接受任何风投的投资。其实不接受投资逻辑很简单，第一海底捞并不缺钱，第二大概是怕被风投牵着走。海底捞早年曾接受加盟，后因质量问题停止加盟；如果接受了投资，会不会在投资人的压力下做加盟以加速发展？这样的案例比比皆是，如早年美团接受阿里的投资后，被要求只能用支付宝不能用微信，后两家分道扬镳。再比如早年的周黑鸭在融资时与天图系投资人、IDG约定：在2012年的投资协议签订后的5年内，导致周黑鸭放弃了A股前往港股上市受冷；如摩拜被投资人投票卖给美团，如OFO被投资人牵制……我个人觉得，餐饮行业虽然现金流回流很快，但是只要食品安全问题就可以让一个企业进入黑名单，记得去年海底捞也出过老鼠门，但是海底捞强大的公关团队马上出来澄清解决，不仅没有造成负面，还赢得了一定的好感。这样子看来还是很有实力的

#保银最新讨论 他们，始终坚持价值投资，横跨A股、港股、美股三地中概股，收益稳健，回撤可控，复利效应显著。他们，创造了13年费后近13倍回报，年化复利23%，有着穿越牛熊的骄人业绩。他们，以专注的研究、严格的风控，谨慎投资，致力于最大程度地保护投资者利益。保银投资，既有创业豪气、激情，又有着稳健、理性投资策略的百亿私募。19年，始终坚持价值和成长的投资理念保银投资成立于1999年，英文名为PinPOINT，直译是大头针，寓意精准投资。保银投资认为，投资应该是一件精准的事情，要认真对待投资人托付给自己的钱。为此，19年来保银投资坚持价值投资，运用自上而下的基本面研究方法寻找长期具有价值的投资机会。目前管理总规模已经超过190亿元。其中，约三分之一是保银的自有资金。也就是说，投资人每投资两块钱，保银团队就会投资一块钱 。高度的利益一致性，不仅能够最大程度调动团队的投资积极性，也最大程度的加强了基金的稳定性，降低了道德风险和团队内部的系统性风险。保银一直坚持三个理念：1、与投资人利益保持高度一致；2、只赚看得懂的钱；3、严格风控，赚取稳健收益。他们一直坚持“尊重规律，敬畏市场"的投资理念。始终坚持站在投资者的角度凝心聚力，面对市场的疯狂，能耐得住寂寞、经得住诱惑，始终保持初心！“世界上没有一个人可以做到永远精准预测市场涨跌，否则他只做股指期货就可以了。”2018年2月以来全球市场波动明显，A股剧烈波动渐成常态，至少在短期内，震荡下行是市场主流参与者的共同预期，而这正是价值投资者进入的好时机。历史证明，价值投资的确能给投资人带来超额回报。国内投资人既有获取超额回报的收益获取诉求，又有回避真正看到回撤时恐慌的风险回避诉求。为适应这种双向诉求，市场上除了传统的买入并持有之外，还衍生出了用对冲的方式来进行价值投资的投资流派，保银，就是这样一家能涨又抗跌的私募基金公司。多空对冲，兼顾收益和回撤以多空对冲获得了稳健的上涨收益，相比单边做多的价值投资策略，市场下行对保银产品的冲击力会相对较小，甚至可能带来不错的做空回报，这也是为什么回顾保银业绩史，它的市场胜率能够维持在90%以上的原因。然而，没有完美的策略，在保障安全的同时，必然损失掉部分收益。如优质个股的成长收益，保银只能通过部分净多仓享受。本质而言，保银是一家价值投资机构，为投资人带来的收益率，源自精选个股，以获取其未来成长的超额回报。同时为了波动避免市场波动给基金净值带来过大回撤，保银采取了多空对冲策略，以应对市场系统性风险。保银采取基于价值投资的对冲策略，即个股多空双向投资。具体而言，是做多长期看好的个股同时以1）做空个股和2）做空股指期货的形式进行对冲。采取这种策略背后的理念是，保银认为长期看，市场不可预测，需要在选对个股的前提下，对冲市场整体下行风险，以在波动市场波动中避免过大回撤。其中，个股对冲工具主要使用在港股、美股及其他海外市场，股指期货对冲主要用在国内A股市场。个股对冲方面，保银基于基本面精选出行业领先者，以及可能失去优势地位的公司。做多前者，做空后者。同时，跟随市场变化及时调整净头寸（多空之和）和总头寸（多空绝对值之和）：市场上行，增加做多的仓位；市场下行，增加做空的仓位。但整体而言，保银的净头寸和总头寸都控制在一定范围内，以确保做空是真正用作对冲。A股股指期货对冲方面，保银做多表现超越股指的股票，做空股指期货，以对抗市场整体下跌的风险。具体标的方面，保银并不一定会去投行业格局已经明显分化的公司，更多的是发掘即将在行业中地位发生逆转的公司，并做多即将领先者、做空即将落后者。其后的大逻辑是“市场上行时行业领先者比落后者涨的多，市场下行时行业领先者比落后者跌的少”，这来自于对个股基本面的精准判断，为保银在上行、下行市场中均带来获益的可能。保银本质上是从价值投资获益，对冲只是为了防范市场下跌的风险，因此，如果在下行市场中依靠做空获取了较大收益，保银并不会轻易出清股票。与单边做多获取单只股票的成长收益受益不同，保银获取的是价差收益受益，而后者明显更加确定。自下而上“源自生活”选股就价值投资而言，最好的风控是选对个股，选错股即意味着投资失败。一般意义上的选股逻辑分为两种：“自上而下”和“自下而上”。自上而下是宏观-中观-微观的研究思路，自下而上则是从企业或行业向上研究，保银属于后者，换个更接地气的说法：投资来源于生活。通过对日常生活的观察捕捉投资机会仅仅是投资的一个最初始的开端，真正完成确定性的成功投资，还需要背后一系列的专业研究和交易支持。投资总监王强作为保银的核心人物，大消费是其最擅长的投资领域之一。保银另一个核心理念是，行业专家才能获得该行业的超额收益，这必然决定保银比竞争对手更加了解大消费行业。做消费投资首先需要回答自己一个简单粗暴的问题：这个东西我会不会用？也就是说，从自己的体验好坏去提“为什么”，进而分析产品和市场，从而决定公司的投资价值。驻扎大消费寻找投资机会茅台等大消费龙头经历2017年的疯涨后，2018年纷纷迎来了回撤。市场上已经开始有声音质疑，大消费的投资逻辑是否可持续？是否已经被证伪？保银对此表示，大消费行业现金流好、可持续性强、抗周期，所以仍然长期看好大消费的投资逻辑，其后的支撑因素包括消费升级、购买力提升、中产阶级放大、老龄化、中国靠消费拉动经济增长。而A股的反应仅仅是因为之前把故事讲完了，过高的估值逐渐回复到理性，经过几个月的调整，现在已经不那么“贵”了。价值投资者越来越喜欢用“护城河”和“较高安全边际”对“价值”具体化表达，保银用“垄断”来解释价值，这包括技术优势带来的垄断、品牌优势带来的垄断、成本优势带来的垄断、网络优势带来的垄断。其中，网络优势带来的垄断以微信为例，在某种程度上一二级市场拥有相通的投资理念。三指标预测股市风暴2015年股灾和2016年熔断下的极端市场风险，更成为价值投资者投资能力的“试金石”。2015年6月，保银在股灾来临之前，便开始把仓位降到很低；2015年8月，市场明确转向股灾模式，保银的投资策略开始暴露一些净空头，对抗下行风险。策略调整背后是三个监测“暴风雨”的指标：第一是估值，第二是资金流入/流出，第三是市场整体预期。2015年6月，这三个指标都发生了变化。估值方面，保银看的是市场中位数而非市场平均。比如有3000只股票，第1500只股票的估值更能反映市场的整体估值水平。2015年6月，市场中位估值接近125倍PE，而现在的市场中位估值在40倍PE，2008年市场最低点的中位估值在20倍PE。保银用“非常贵”来形容2015年的市场估值。资金流向上，保银认为，2015年整体的私募基金仓位偏高，这时候缺乏继续流入市场的资金，更多的可能是资金外流。同时，2015年的国内经济状况不足以支撑当时的股价，后市也缺乏利好消息和利润增长预期，所以在市场还未下跌的6月，保银降低仓位，保持在较低的净多头状态；等到市场开始下跌的8月，保银转向暴露一些净空头，对抗下行风险。保银并不是做空机构，做控制是为了保护多头而非指望盈利，所以基金的的净头寸有区间范围控制，不会在下行市场中全部做空，否则会违反内部风控。格上研究中心认为，这样高位降低净头寸、下行暴露空头的谨慎操作模式，是保银能涨抗跌的关键原因。2018谨慎乐观保银的投资总监王强在今年4月末发表观点认为，随着国内人口收益的消失，部分上市公司的利润增长可能会受到影响。2018年一季度名义GDP增速为10.20%，较去年全年数据有所下降，这代表着上市公司平均利润有下降的趋势，但好的企业仍将带来可观的回报，这就需要投资者更精进的选股能力。另外，中美贸易摩擦进度需要时时跟进，进出口谈判情况会影响到上市公司是否在国内掀起价格战。但由于成本是刚性的，难以下降，所以价格战会消耗掉不少上市公司的利润。在这一谨慎乐观背景下，保银将继续用多空对冲策略抵御市场风险，同时加大对优质个股的挖掘，发现投资机会。另外，保银将用海外投资策略以穿越牛熊。目前，保银的部分产品已开始逐步对港股和美股布置空头仓位。A股、港股、美股三箭齐发保银投资不仅仅在A股市场上征战，还把眼光放到港股和美股上，同时在三地分散配置。当然，保银投资选择的还是他们最熟悉的中概股。首先，保银认为只有投资中概股，才能最大概率的找到中国经济成长性最好的头部。其次，做中概投资还有一个好处，就是可以更好地分散投资风险。再者，相对于只投A股的基金来说，投资中概股可以更大地扩展市场容量。相对于国外投资者，保银投资更了解中国市场；相对于国内同行，保银投资则更了解海外市场。在保银投资团队中，相当一部分是斯坦福、牛津等名校及复旦、交大中的佼佼者，具有较好的海外视野。专注 敬业 高效的企业文化保银投资拥有一群既专业、又敬业的投资经理，他们将“每周工作100小时”作为公司文化，公司员工的努力程度不言而喻。此外，保银投资同样采取严格的基金经理淘汰制度，以年度为周期实行末位淘汰。对于团队的实力，保银投资主席兼首席投资官王强先生表示，有压力才有动力，实行这样的公司制度才能为投资者创造更好的收益。$保银金斧子紫荆怒放1期$ $保银金斧子中国价值1期$ $保银金斧子石榴红了1期$

#有奖话题 【今日有奖话题】今天美国中期选举在下午四点出最终结果，今届中期选举，选民反应异常踊跃，多个州份票站都大排长龙，有专家预料，投票料或创数十年新高。由于投票人数众多，中期选举点票或需较长时间。由于时差问题，美国各州选举结果基本将在北京时间7:00-11:00陆续揭晓。目前，在众议院的选举中，共和党领先民主党。两年前特朗普入主白宫，共和党也一举拿下了参众两院的控制权。今年中期选举最大看点在于，民主党能否至少夺得最有希望的众议院控制权美国中期选举后市场要怎么走？大家来猜一猜哪一个党派会获胜？【今日话题福利】奖品升级，奖品升级，奖品升级！截止到2018年11月07日10点整，在本贴评论点赞数排名前 三 的斧友，都将免费获得我们金斧子社区送出的精品定制签字笔一支！【昨日上榜用户】恭喜@彩铅 @私募吴彦祖 @Racheal 三位斧友拟获精品定制签字笔一支，请您添加金斧子社区官方微信，并发送收货地址，斧妹会在7个工作日内寄出奖品。金斧子社区微信号：jfzsq-加微信时记得备注：领取奖品！注：为了给更多的斧友们送福利，每日有奖话题活动同一用户三个月内最多有效获奖一次

斧妹在国庆之前发起了“这些年你的投资理念发生哪些变化”的话题，社区的老投资人们纷纷分享了自己投资多年的心路历程，都是用时间和金钱换来的经验，斧妹做了一个盘点，一起来看看：@老铁随着年龄的增长和经过了几轮过山车，现在自己的投资理念变的更加成熟、务实、稳健，也逐渐认识到自己的能力圈，能力圈以外的机会对你来说都是坑，从原来的投机炒作逐步转移到投资方向了；从原来的个人投资占主体变为私募和公募投资占主体；从原来的个股投资变为指数投资；从原来的关注几十只个股到只关注两三只个股；从原来的持股短期持有到现在的超长期持有；最主要的是从原来的天天看K线到现在的天天看书！！！@惊鸿一瞥@NJ1，投资遵循最简单的理论。答案藏在最简单的道理里。所谓“大道至简”2，大钱有大钱的理法，小钱有小钱的理法。3，投资是不断学习的过程，不停的UPDATE升级为最新版本。这几日接触了个理论，72法则，和大家分享：本金翻倍需要的时间=72/年化收益率。三个要素很关键：投资本金，开始投资的时间，投资收益率。要获得成功的投资结果，需要在这3个要素上深入和完善，也要考虑资产配置搭建的投资模型是否符合投资者风险偏好？@老陈投过股票、债券、公募、私募、P2P……至今基本形成比较稳定的投资风格。留够足够的流动资金，不做短期，只做长期和超长期；不追求收益最大化，基本不择时，过去的择时短期都是成功的，但回头拉长看都是失败的；不追求低波动，如果有低波动收益还不错的，要么买不着，要么资金涌入后归于平庸；不懂的，信息极不透明的不投；不参与零和或负和投机，以长期的股票正和投资为主，不相信主流的所谓资产配置理论，搞一堆低收益品种。@ZJ：这10多年来总结自己的投资经历，最大的进化如下：10年前全部自己操盘，账户金额波动巨大，几年下来，基本上没赚钱，还赔了大把的时间，这是最大的浪费。进化到目前，清空了股票账户，专业的事情交给专业的人做，只买私募，做好中短长期资金需求配置，然后赚取稳稳的收益。这样下来，省下更多的时间自己来支配，收益长期来看，比我操盘要高点。@德艺双馨投资永远考虑第一点安全这是没有变化的，这几年看身边朋友从身价高的跌落到普通水平，主要还是因为激进和贪欲，侥幸。我没有比别人更靠近核心的内幕信息保证，只做跟随安全稳定的投资，股票只做大银行，一直保守。@BigmacA股是看天吃饭的市场，不会因为找到确实低估的好企业就立刻上涨，也不会因为理性的选择远离风险就马上退潮。坚持做正确的事情就是最有效的选择，也不许不是立竿见影，但一定会在恰当的时候给予回报。@温州打新投资就如同参加报纸上刊登的选美比赛，比赛中，参赛者必须从100张照片中挑选出六张最漂亮的面孔，如果你的选择与得票最多的六张照片最接近，就可以获奖，所以每个参赛者，挑选的不一定是自己认为最漂亮的，而是他认为最符合其他参赛者审美观的照片，所有人都遵循同样的逻辑，这不是一个简单的选择自己眼中最漂亮照片的问题，甚至也不是选出真正意义上大众认为最漂亮的美女，而是利用自己的智慧去预测大众普通认为的一般看法是什么。@淡定走过投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质，要从三个维度去思考。行业的维度；公司的维度；管理层的维度。投资者如果想摆脱7亏2平1赢的宿命，除了选择正确的道路以外还需要首先强大自己的内心。让内心强大到足以屏蔽任何的外部干扰坚持理性思考和远大的目标。财富需要强大的内心与之匹配，否则即使偶然赶上牛市发了大财也很难在未来守住这份财富。@小王子历经几次牛熊后，投资更成熟更稳重，从开始的跟风到如今的右侧交易，另可错过绝不做错的道理，做错了就是亏钱，看不准绝不动手是准则，心态要好平稳对待是根本。@建林：刚刚进去股市，痴迷K线，看的这些书籍不下30本，先验证，再总结，确实有心得，但是发现综合的利用，成功率会高些，但是费时费精力。过来就老是琢磨趋势，波段操作，这样确实省心很多，确实收益很客观，慢慢发现有些股票做波段的性价比不高，就输入60回车把每一个股票都看一篇，把那些活跃性好的股票全部选出来。再有琢磨为什么有这么好的活跃性，开始慢慢关注基本面，关注行业，关注周期，关注宏观，现在大多是价投了。@137****5302从前几年的什么股票有利好买什么，到现在发现价值投资才是王道，静下心来，钻心研究，才能真正发现投资之道，相信这也是很多股民的感受。@咂咂投资的目的是资产保值增值，刚开始交学费不要紧，一定要树立正确的观念，好的投资可能几年后才能见较好收益，十几年才能扩张式增值，看准经济方向和投资趋势，分析自己的承受能力和预期收益，再下手。@叶雯挣钱是你的能力，把挣到的钱守住并升值是你的智慧，和聪明无关。

备受关注的夏季达沃斯论坛已经结束，主题是：“在第四次工业革命中打造创新型社会”，同时发布了中国AI50强榜单其实这一次所说的第四次工业革命就是AI，就是人工智能。在这次达沃斯论坛的现场发布了中国AI 50榜单及相关研究，这50家公司中估值位列前三的分别是：大疆科技、优必选科技、商汤科技。 资本市场青睐人工智能也不是一两天，特别是在AlphaGo战胜人类最强围棋手之后，大家对人工智能的关注也越来越多。人类发展人工智能是必然的选择，就像李彦宏说：，很多人担心AI的发展，会导致机器大量代替人的工作从而造成大量失业，但是不够AI的企业，却注定会被新的企业所取代。所以股权投资人工智能也是当下非常火热的话题。首先，AI 市场未来前景广阔。根据相关数据预计，2020 年全球 AI 市场规模将达到1190 亿元，年复合增速约19.7%；同期中国人工智能市场规模将达91 亿元，年复合增速超50%，AI 市场空间极为广阔。其次，AI相关标的估值有望进一步提升。随着科技巨头争先收购AI 初创企业，AI 标的估值有望进一步提升。同时，国内互联网巨头数据资源占优，积极对标国外 AI 技术，未来有望弯道超车。因此，随着风险资本不断涌入，未来产业化进程有望加快。当前，巨头已经悄无声息渗透到AI独角兽的血液里。13家估值在10亿-50亿美元的AI独角兽公司中，有9家都已经被纳入巨头阵营中，除阿里、腾讯外，国外巨头也已渗透进来，其中阿里4家，腾讯2家，高通2家，谷歌与英特尔分别占1家。目前与日常生活最贴切的人工智能领域应用是安防领域在智能安防领域，人工智能主要应用于五大领域：身份认证系统、智能摄像机、车辆大数据、视频分析和家庭安防。其中，身份认证系统共获投39次，占智能安防全领域投资的47%，是智能安防领域最受资本追捧的应用领域。此外，智能摄像机、视频分析也是智能安防领域的投资大热门。人脸识别、指纹识别、声纹识别、静脉识别、虹膜识别等生物识别技术的进步，为安防产业创造了新的生机。尤其是人脸识别技术被广泛应用，备受关注的有人脸识别闸机通道、人脸识别深度摄像头。四大行业看 AI 市场运用前景互联网公司、金融行业、医疗行业以及智能驾驶是AI未来主要发展和运用的四大行业。中国每年几十个独角兽里可能有一半会有千万级别的用户，他们的千万级别的用户都是需要 AI 的，用AI 来做运营、了解用户、来变现，所以AI 的未来发展会首先运用在互联网公司上；金融行业对于写报告、做投资、做风控、做征信以及做保险的需求都非常大，从商业回报来说，金融行业需要运用AI的地方相当多；AI 未来一个更加伟大的应用将会是医疗行业，如果 AI 可以帮助肿瘤识别、CT 识别、病理切片识别等做的更好，这个毫无疑问是对人类最有意义的，甚至可能消灭癌症；AI未来最有发展前景的运用是在于无人驾驶领域，其可以完全帮助无人驾驶采集虚拟的负面数据。AI+互联网在AI+互联网服务领域，人工智能主要应用于七大领域：安全防护、翻译、语音助手、智能推荐、图片/视频处理、旅行规划和内容生产与审核。其中，智能推荐领域共获投25次，占AI+互联网服务全领域投资的26.6%，紧随其后的有图片/视频处理、翻译、语音助手。各细分领域的投资分布相对均衡。该领域的应用大部分以to C产品为主，这也是为数不多的人工智能产品to C的领域。其中，智能推荐主要指个性化推荐算法支撑下的互联网产品，如百度搜索、今日头条、个推等。智能推荐算法的成长历史漫长，其本身就是机器学习的重要应用。基于图像识别技术，以美图、Camera360为代表的图片/视频处理类的手机应用大量涌现，备受移动智能手机用户的青睐。随着智能语音技术的进步，翻译、语音助手也开始成为高频使用的产品，最典型的是华为、小米、OPPO、vivo等各大手机厂商的智能手机中，翻译和语音助手已经成为了基础功能。AI+金融在智能金融领域，人工智能主要应用于四大领域：保险科技、智能风控、智能投顾和智能投研。其中，智能风控领域共获投62次，占智能金融全领域投资的65.1%，是智能金融领域最受资本追捧的应用领域。其中，风控是金融领域最重要的内容，大量银行背景出身的技术型人才创办企业，从事人工智能技术在金融风控领域的产品研发；同时，商业银行和互联网金融机构都在进行智能风控系统的搭建。AI+医疗AI 目前已经应用在疾病辅助诊断等许多方面，尤其是 AI 与医学影像的结合，被认为是最有可能先发展起来的领域。根据中国数字医疗网的统计数据，2016年 AI+医疗市场规模达到96.61亿元，增长37.9%；2017年超130亿元，增长40.7%；2018年有望达到200亿元。从整体市场情况来看，美国医疗影像诊断已初具规模，美国医疗影像诊断市场规模1从 2009年的46.6亿美元增长到2015年的87.1亿美元，预计2018年将达到110.7亿美元，十年的复合增长率高达10.09%。图：2009-2018 年美国医疗影像诊断市场规模类似于其他人工智能领域，医疗影像人工智能的核心竞争力是获取不断更新的高质量数据库、优良的算法、方便可及的应用场景。所以，未来AI+医疗行业发展空间巨大。AI+智能驾驶此次榜单覆盖了五大AI 垂直领域：无人机、推荐系统、自动驾驶、搜索引擎、智能金融，其中无人机领域受到了业内极大关注。图：全球民用无人机市场规模及预测（亿美元）图：国内民用无人机市场规模及预测（亿元）无人机最早从军用领域发展而来，逐渐拓展到工业和消费级。近几年，技术不断演进，工业和消费级无人机也拥有了自动控制、定位导航、拍照摄影等功能，尤其是加入计算机视觉技术和深度学习算法后，定位精度、拍摄效果以及交互方式等都取得了巨大突破。大疆创新作为全球无人机行业龙头老大领衔榜单。成立十多年来，大疆已经拿下了全球民用无人机市场70% 份额、小型无人机市场 50% 份额。大疆每年都有新产品问世。特别是2012年，推出到手即飞的世界首款航拍一体机“大疆精灵Phantom1”，将之前局限于航模爱好者的专业市场推广至大众消费市场，将单纯的飞行体验拓展至航拍体验后，大获成功。在无人驾驶领域，人工智能主要应用于三大领域：ADAS系统、自动驾驶算法和车载交互系统（激光雷达等传感器设备，在本次研究中被归入“基础元件”行业）。其中，ADAS系统领域共获投50次，占智能驾驶全领域投资的47.2%，是智能驾驶领域最受资本追捧的应用领域。自动驾驶算法类公司紧随其后。ADAS被视作自动驾驶的初级阶段，在智能化程度上处于L1和L2阶段。许多自动驾驶算法公司，在研发训练自动驾驶算法模型的同时，也在推出ADAS产品，以保证企业在产业成长的各个阶段都有收入进账。自动驾驶算法公司的发展，取决于全产业链各环节的共同前进，例如激光雷达成本的降低。在前期阶段，保证企业有持续的融资能力非常重要。

资产慌不是我说的，反正每到熊市就喊资产慌，现在也不炒股，花点时间研究一下各个私募基金好了，今天来一个CTA基金简易测评中秋之前才来了一波小反弹，于是有人开始想布局股票基金。不过今年表现最好的还是CTA策略。其实在今年上半年，CTA 的表现也仅是中规中矩，只有一个疯狂的苹果引起较大的关注。但是进入第三季度以来，随着以 PTA 和黑色系为代表的商品期货走出了一波较为流畅的持续上涨行情，使得 CTA 策略脱颖而出。股市底部横盘，成交量萎靡不振，此消彼长，钱总流向收益好的地方，流向商品市场必然的选择之一我们都说商品的行情是一波一波的，错过了这一波就得等下一波。那这一波能持续多久？如下图所示，是近两年来商品波动变化。这给在波动中跟踪趋势赚取收益的CTA策略创造了较佳的市场环境。15年和16年商品可以说风光无限，期货市场成交金额创下新高，在国内供给侧改革不断推进、商品价格超跌反弹动力较强等因素的影响下，走出了一波红红火火的行情，其中工业品涨势最猛，特别是黑色系。但是到了2017年整个商品市场波动率较低，仅仅是在暑期行情中上涨了一波，其他时间都在持续阴跌，CTA策略产品2017年的特殊行情中较难盈利；国内商品市场的四大板块中，贵金属、农产品、工业品均维持了近一年的无趋势行情，有色金属也仅有微弱的趋势，而今年以来波动率明显提升，这给在波动中跟踪趋势赚取收益的CTA策略创造了较佳的市场环境。尽管第三季度以来商品期货市场波动率有所提升，但相较2016年高峰时段仍有较大的差距，市场的交易活跃度或将存在进一步提升的空间，波动有望进一步提升。所以我今年下半年也比较关注CTA策略。选基金之前有几个基本标准1、近一年年化收益率值≥5%。这也是优秀的最低标准。2、成立以来区间最大回撤值≤10%。今年以来，许多股票策略私募回撤加大，如果要算成立以来的话，回撤会更大。因此，想要优秀，回撤必须得小。3、近一年夏普比率值≥1。一般CTA策略私募产品的周期都不长，尽管有对冲，但期货由于其杠杆性，其波动本身是比股票要大的。一旦触及平仓，可能这产品就正常清算了。因此选择1年期夏普进行比较，既与CTA策略产品周期匹配，又能很好地反应出产品的收益/风险性价比。CTA策略基金简易测评1、黑翼：前两个要求都达标，可是第三个不达标，直接pass。但是看了黑翼的评论好像在16年被骂的很惨，投资人当时就赎回了，要是放到现在就赚回来了，可惜时间有点长。算下来年化收益也没多少，但要是今年投了黑翼，年化十几个点的收益就很可观了。2、顽岩：是筛选的这几个里头表现最好的。顽岩是做高频的，对价格的日内趋势和套利空间极为敏感，主要通过迅速捕捉交易机会、提高交易胜率获取收益。而且这个净值看着就非常舒服，之前我的理财师给我推荐过，可惜现在没了优点：盈利非常稳定缺点：容量小。因为交易次数频繁，对于交易系统的硬件和软件要求较高，同时也容易产生较高的交易费用。所以会面临较大的交易成本而减少收益4、九坤：九坤的CTA表现很不错。三个条件都达标。专做趋势追随策略，就是通过跟踪商品价格走势进行追涨杀跌，获取收益。前面提到半年来商品的波动率在加大，对于九坤的策略来说是非常有利的。优点：只要市场不平静，有波动，商品价格有趋势就有赚钱的空间。策略容量大，比起日内高频规模只要超过1~2个亿收益就会下降，趋势追随的策略就不会有这样的问题。缺点：市场平静如水、波动率很低、商品价格趋势不明显就很难赚钱。根据历史经验，若出现某个资产或者板块显著的单边上行趋势往往会吸引新的投资者加入，于是趋势得到进一步强化，不断涌入的投资者增加了市场的拥挤程度，而拥挤的市场会放大市场的非理性，于是波动率也随之不断加大。群体非理性也最终会导致资产价格显著偏离价值，价格逐渐偏离价值后反向波动的力量又开始蓄积，趋势拐点一旦出现往往又会发生踩踏，历史数据一次次告诉我们在市场有明显的趋势行情时波动率也会持续放大。下半年资金涌入商品市场的迹象已经很明显了，投一个CTA策略的基金现在可能还不晚，感觉上车吧