9月9日，A股再次站上3000点整数关口，意义非凡。截至目前，年内A股市场已经三次站上3000点，而这一次站上3000点意义更加重大，意味着“金九银十”行情已经确立。当日，金斧子创始人兼CEO张开兴接受深圳财经生活频道采访，表示目前从国际形势、政策面、基本面来看，看好A股后市表现，迎来熊转牛的第二阶段。2018年年底2019年年初，市场情绪低点，张开兴宣布“金斧子计划募集20亿投资于价值投资基金”，完美抄底。并于2019年春节前夕“金斧子CEO答谢宴”号召投资者重仓A股、拥抱价值投资，当时很多投资者都不相信今年A股会回到3000点之上，而在春节后，在券商等板块的带领下，上证指数冲上3000点之上，迎来春暖行情，很多金斧子投资者因为提早布局盈利30%以上。五月份由于受到内外部利空因素的影响，上证指数又失守了3000点，价值投资者有了二次上车的机会，张开兴接连发文《莫慌，熊转牛阶段应该越跌越买》《飞黄腾踏去，不能顾蟾蜍——中美贸易战不必怕》《紧跟中国前进步伐，果断布局A股核心资产！》，强调价值投资中逆向思维的重要性，贸易战最危险的时期已经过去，号召掘金核心资产。在七月份上证指数反弹到3000点后，再次出现震荡调整。在八月份整个市场再度陷入悲观，上证指数重回2800点，张开兴分享《重回2800点以下，逆向思维寻找长期投资机会！》，9月迎来指数反攻3000点。9月9日A股第三次站上3000点，张开兴认为是影响资本市场长短期因素综合作用的必然结果，主要包括以下具体内容： 虽然中美贸易战持续发酵，但边际效应大幅下降，去年贸易战伊始，A股跌跌不休，但今年A股市场、美股市场整体上涨幅度不小，而且下半年每次摩擦动态引起的A股波动已经弱于美国。 9月7日，标普道琼斯正式发布其旗舰指数体系纳入A股的调整名单，该名单将于9月23日生效。至此，已被全球三大指数覆盖的A股上市公司数量已近总数的三分之一，市值占A股总市值的比例约为75%。越来越多的优质A股上市公司正被全球投资者所认可，将吸引越来越多外资流入。外资成为这两年A股市场主要增量资金的来源。值得注意的是，外资带来的不仅是增量资金，更重要的是价值投资理念，这波长期的钱、聪明的钱流入的股票多数都是优质股票，偏爱医疗服务、餐饮休闲、日用品等大众消费龙头。伴随外资体量上已同内资公募、保险呈“三足鼎立”，A股定价体系也正在重构，价值投资理念将对未来A股市场产生深远的影响。 欧洲、韩国、日本等主流资本市场和美股相关性系数0.7、0.8以上，中国基本上是0.3-0.4。对外资投资人来说，增加A股的配置，具有分散效应。 中央政治局第十三次集体学习上史无前例提出，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。短短20多年的中国资本市场成长历程告诉我们，经济大国离不开有活力、有韧性的资本市场，“金融”与“经济”并驾齐驱，相互促进。 近期LPR形成机制改革，针对房地产设置5年期LPR等政策搭建实体与房地产之间资金流动的“防火墙”，稳房价政策基调不会改变。而且从长期来看，人口趋势，房产税落地都意味着房地产进入下行周期，相较于房产、债券等大类资产，股市投资性价比提高。 去年11月宣布推出科创板，我有分享过《一场重大改变悄然启动，金斧子张开兴解读科创板投资机遇》，指出科创板推出与注册制的试点具有极强的示范效应，日前深交所推动创业板注册制改革预期也大大提速，将为注册制最终的全面铺开，提供丰富的经验沉淀。未来中国将像美股纳斯达克一样打造多层次、充满活力、健康发展、有序竞争的资本市场体系。 随着大规模减税降费政策的落实落地，减税降费在稳增长、调结构、惠民生中发挥越来越重要的作用。减税降费、发展直接融资，有望步入低利率时代，股市的低估值有望修复，资本市场或将取代房地产成为财富增长的主角，我们或有望进入美国一样长达十年的股债双牛。 9月第一周，全面降准0.5个百分点、定向降准1个百分点，合计投放资金9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。此次降准更加具有针对性，加大对小微、民营企业的支持力度。 当前A股市场处在历史估值底部区域，“以合理价格买入中长期有持续增长的优质个股”仍是不变的投资逻辑，具体到行业上，建议关注医药、消费、白酒、新能源汽车、5G等行业的投资机会。 2019年中报出炉，个股表现分化，强者恒强，弱者更弱。沪深300作为核心蓝筹白马指数，上半年利润增长10.8%，而且一二季度基本一致。中证500，市值排名略小于沪深300的公司群体，上半年的整体利润下滑了6.5%，而且还在加速坠底——二季度的利润同比下降幅度是13%。想获取出色的投资回报，仍然需要回归基本面，回归价值投资。如何根据现金流估算公司的内在价值？如何拥抱接下来的价值投资黄金时代？2018年下半年开始我就带领金斧子精英理财师开展价值投资学习，跟随巴菲特、查理芒格、彼得林奇等投资大师的价投哲学，学习内在价值、现金流、安全边际、护城河、能力圈等关键概念，收获颇丰，并通过《开聊》音频节目输出价值投资系列话题分享，相信能为投资者提供不少裨益。2019年7月，我也对阶段性学习成果做出总结，《巴菲特价值投资信徒们在中国的实践分析与总结》主题分享，为大家在中国贯彻价值投资实践提供方法论。根据上述判断，我们发现目前基本面和政策面共振，预计基本面3Q见底之后回升。有可能形成盈利和估值戴维斯双击，根据海通策略荀玉根的“股市三段论”，目前股市已经到达熊转牛的第二阶段。再叠加国际形势有利A股，情绪面投资者对于资本市场的看法逐步转向乐观，越来越多的人开始看好牛市。我认为2019年将开启慢牛、长牛，未来10年将是A股市场的“黄金十年”！

板块方面：工业大麻、人造肉、农业等板块涨幅居前，芯片概念、汽车电商、5G概念等板块跌幅居前。 ▲8月CPI同比持平于2.8%，猪肉价格涨幅超过46%国家统计局周二发布数据显示，8月份，我国消费者物价指数(CPI)同比上涨2.8%，持平于上月，依然是去年3月以来最高值；工业品出厂价格指数(PPI)同比下降0.8%，连续第二个月同比负增长，且跌幅较上月扩大0.5个百分点。数据发布前，界面新闻采集的7家机构预测中值显示，8月CPI同比上涨2.7%，PPI同比下跌0.7%。国家统计局称，8月，猪肉价格同比上涨46.7%，影响CPI上涨约1.08个百分点，是影响CPI最大的因素。▲市场再迎重大利好！外汇局取消QFII、RQFII额度限制汇局9月10日消息，为贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的重大决策部署，进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。据初步统计，当前外资持有我国境内股票市值占总流通市值的3.8%，外资持有我国境内人民币债券市值占债券总市值的2.2%，远低于一些新兴市场经济体外资持有水平。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制后，跨境证券投资便利化程度进一步提高，预计将带来更多境外长期资本。▲国办：稳定生猪生产促进转型升级 落实情况年底上报近日，国务院办公厅印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，指出发挥市场在资源配置中的决定性作用，以保障猪肉基本自给为目标，立足当前恢复生产保供给，着眼长远转变方式促转型。《意见》从稳定当前生猪生产，加快构建现代养殖体系，完善动物疫病防控体系，健全现代生猪流通体系等方面提出具体措施。同时强调，要加大金融政策支持，保障生猪养殖用地，强化法治保障。《意见》要求，各省（区、市）人民政府对本地区稳定生猪生产、保障市场供应工作负总责，主要负责人是第一责任人。各省（区、市）要在今年年底前，将贯彻落实情况报国务院。▲房贷利率换“锚”倒计时！已有13省市部署转化工作央行此前公告称，自2019年10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成。据悉，当前已有13个省市部署了个人住房贷款利率定价基准的转化工作，下周或将相应落地。（中证报） ▲仓位猛升 百亿级私募吹响进攻号角！科技成长有望强者恒强受上周末利好因素刺激，本周一(9月9日)A股市场再度震荡扬升，上证综指在时隔两个多月后重新站上3000点。多家私募预计，在市场做多情绪进一步激发的背景下，主要股指仍有望延续强势，个股投资机会将继续向高成长、科技、中小市值聚集。与此同时，私募策略也更加积极。数据显示，目前股票私募整体仓位达到67.04%，百亿级私募的仓位更提升至77.83%。（中国证券报） ▲信美相互与新浪保险共推“微博宝贝计划”为资本市场的“新生儿”，科创板自正式开市以来掀起了一轮又一轮的热度。同时，引发关注的还有科创板企业开始引入保险机制转移风险。记者从保险业了解到，科创板首批28家企业中已有13家企业购买了董监高责任险。（来源：上海证券报）▲分红险等险种成投诉高发区银保监会办公厅日前发布的《关于2019年上半年保险消费投诉情况的通报》显示，消费者投诉反映的问题主要集中在销售纠纷和理赔纠纷上。据了解，在涉及人身保险公司投诉中，销售纠纷达9426件，占人身保险公司投诉总量的42.65%，涉及的险种以分红保险、普通人寿保险为主；理赔纠纷有5205件，占人身保险公司投诉总量的23.55%，涉及的险种以健康保险、意外伤害保险和普通人寿保险为主。在涉及财产保险公司的投诉中，销售纠纷有2092件，占财产保险公司投诉总量的8.02%，涉及的险种以机动车辆保险、意外伤害保险、保证保险和健康保险为主；理赔纠纷达20028件，占财产保险公司投诉总量的76.75%，涉及的险种以机动车辆保险为主，主要反映定核损和核赔环节的金额争议、责任认定纠纷和理赔时效慢等问题。（来源：中国证券报） ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“在廉价股中寻找优质股”约翰·邓普顿投资哲学的核心是：在投资于公司时，盈利的可持续性是最为重要的。因为你购买的是长期盈利流，所以这些盈利可以偿付且可以持续是两个基本前提。怎样才算是优质公司？邓普顿关注的一些特质是：有可信业绩记录的强劲管理团队、技术领先、属于有持续发展前景的行业、拥有受尊敬且有价值的品牌，且低生产成本。 ▲ofo今日正式在北京上线有桩新模式，桩点数量达到2万从知情人士处获悉，ofo于北京全城正式上线有桩新模式，桩点数量达到20000个。北京是继深圳后第二个全面开启有桩新模式的城市。此次北京推行的有桩模式提供了2倍于其他城市停车点密度的虚拟桩，并针对不同场景提供了更多的停车方案。升级后的App，用户在用车时可见地图上标识为“P”的停车点，在其附近才能正常停车。否则用户需要缴纳一定的管理费，第一次用户不被收取管理费。（腾讯深网）▲高瓴资本旗下珠海明骏完成备案 格力400亿元股权争夺战再进一步中国证券投资基金业协会登记备案信息显示，珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）于9月9日在协会完成备案。协会备案信息显示，珠海明骏投资合伙企业（有限合作）于2017年5月11日成立，2019年9月9日完成备案，备案类型为股权投资基金，基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司。另一家意向受让方格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）于2019年8月1日在协会完成备案。此次两大意向受让方均完成备案，意味着格力电器股权争夺战再进一步。（中证网）▲阿里巴巴公布新“六脉神剑”：客户第一，员工第二，股东第三阿里巴巴董事局主席马云今日卸任，阿里同时公布新“六脉神剑”（价值观），具体包括：客户第一，员工第二，股东第三；因为信任，所以简单；唯一不变的是变化；今天最好的表现是明天最低的要求；此时此刻非我莫属；认真生活，快乐工作。此外，阿里公布，公司的愿景是到2036年，服务20亿消费者，创造1亿就业机会，帮助1000万家中小企业盈利；公司的使命是让天下没有难做的生意。▲科创板和中概股热捧董责险，不过A股实际投保率仍不足5%作为美国上市企业的“标配”，董责险在国内再度走红，科创板和中概股均将其视为“座上宾”。据界面新闻多方了解，目前在28家科创板企业中，董责险有近一半的投保率。不过另据数据显示，这一险种在A股市场内投保率多年来基本不足5%。董责险，全称董监事及高级管理人员责任险，是美国上市企业的必须品。董责险主要承保公司和/或董事高管因证券集体诉讼、监管调查、股东派生诉讼、不当雇佣行为等索赔而遭受的损失，比如律师抗辩费用、和解金额、调查费用、损害赔偿金等。▲摩根大通正式发布"特朗普指数"据悉，机构投资者此前已明显感受到特朗普推特的影响力，为了量化特朗普推文对金融市场的影响，摩根大通最近创建了名为“Volfefe”的指数，用来分析和跟踪特朗普推文对美国利率波动的影响。摩根大通这个新指数的名字“Volfefe”是在模仿特朗普2017年发出的一条令人感到困惑的推文——其中这样写“尽管有持续不断的负面新闻covfefe……”。很多人认为，特朗普可能是错把“coverage”打成了“covfefe”。 ▲联影医疗入驻17位诺贝尔医学奖诞生地华盛顿大学医学院联影医疗与美国华盛顿大学医学院签署全面战略合作协议。首期将依托联影磁共振平台优势，结合华盛顿大学医学院在心脏研究方面深厚的科研能力和丰富的临床经验，共同开展肿瘤心脏病学、心脏电生理学及心脏扫描临床应用等领域的深度研究。

板块方面：5G、软件、消费电子、芯片等科技股集体上涨，其中5G板块中23股涨停，掀涨停潮，软件板块也有9股涨停，而家电、医药、白酒、超级品牌等白马股表现疲软，仅小幅上涨，银行、保险、证券等板块高开低走，一路震荡下行，养鸡、猪肉板块仅被动小幅上涨。 ▲沪指站上3000点，两市近百股涨停受到降准的利好消息刺激，昨日早盘三大股指集体高开，随后维持高位震荡。截至昨日收盘，A股站上3000点，市值大增7000亿。沪指涨0.84%，报收3024点；深成指涨1.82%，报收10001.93点；创业板指涨2.42%，报收1733点。以边缘计算、国产软件和5G为首的科技股表现强势，个股呈现普涨格局，两市近百股涨停，创业板指涨超2%，深成指重回万点大关，成交量温和放大。▲外资持有人民币债券突破2万亿元，再创新高据Wind报道，上海清算所最新数据显示，8月境外机构上清所托管债券规模环比减少133.37亿元。结合中央结算公司数据计算，8月境外机构增持人民币债券118.58亿元，8月末境外机构持有人民币债券规模升至20247.01亿元，持仓量续创新高。▲发改委：支持面向社会大众的普惠性养老项目9月9日，国家发改委印发《普惠养老城企联动专项行动实施方案(2019年修订版)》。《方案》指出，支持面向社会大众的普惠性养老项目，为老年人群体提供成本可负担、方便可及的养老服务。支持普惠旅居养老服务机构建设，结合各地区资源禀赋状况，形成季节性地方推介目录，加强跨区域对接联动，打造全国普惠旅居养老市场。支持专业化、医养结合能力突出的养老服务机构建设，强化对失能、失智老年人的长期照护服务。发展集中管理运营的社区嵌入式、分布式、小型化的养老服务设施和带护理型床位的日间照料中心，支持连锁化、综合化、品牌化运营，增加家庭服务功能模块，强化助餐、助洁、助行、助浴、助医等服务能力，增强养老服务网络的覆盖面和服务能力。▲前8月我国进出口总值 增长3.6%海关总署发布今年前8个月中国外贸进出口数值，货物贸易进出口总值20.13万亿元人民币，比去年同期增长3.6%。其中，出口10.95万亿元，增长6.1%；进口9.18万亿元，增长0.8%；贸易顺差1.77万亿元，扩大46%。前8个月，中美贸易总值为2.42万亿元，下降9%，占我外贸总值的12%。其中对美国出口1.88万亿元，下降3.7%；自美国进口5450.1亿元，下降23.5%；对美贸易顺差1.33万亿元，扩大7.7%。中美贸易总值的下降，并未影响中国外贸的平稳发展态势。 ▲私募基金首份退出指导出炉！四大方式界定问题私募有九大看点深圳市私募基金协会和深圳市投资基金同业公会发布了《深圳市问题私募投资基金退出操作参考(试行)》的通知，规范引导深圳市辖内问题私募投资基金有序退出。该《退出参考》界定了何为问题私募基金，明确了退出的流程和参与主体，如何进行清产核资、制定退出方案、进行资产处置及分配等工作，还有引入专业中介机构进行监督，投资者大会对重大事项进行表决，采取“三分之二”表决规则，要求退出过程中的材料进行备存等等，都非常有意义，切实解决现实困境，维护投资者合法权益。 ▲上半年寿险净利逾1500亿 “老七家”贡献近九成随着上市险企半年报披露完毕，寿险行业不同公司之间利润分布情况也随之出炉。据《证券日报》记者统计，目前寿险公司合计净利润约为1572亿元，其中52家寿险公司盈利，31家寿险公司亏损，同比增长78%。值得关注的是，平安人寿、中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华保险、太平人寿、人保寿险这“老七家”上半年合计净利为1392亿元，占所有寿险公司的88.6%，近九成。▲中国银保监会发布《保险公司关联交易管理办法》9月9日消息，为深入贯彻落实党中央、国务院在中央经济工作会议和全国金融工作会议上关于金融工作的有关精神，进一步加强保险公司关联交易监管，严厉打击通过违规关联交易进行利益输送等乱象，有效防范金融风险，中国银保监会近日发布《保险公司关联交易管理办法》。此次《办法》明确了从严监管、穿透监管的原则，建立事前、事中、事后全流程的关联交易审查和报告制度，突出重点、抓大放小，重点监控公司治理不健全机构的关联交易和大额资金运用行为，要求保险公司提高市场竞争力，控制关联交易的数量和规模，从而达到提高保险公司经营独立性，防止利益输送风险的监管目标。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“低买”约翰爵士最有名的一句话是，最佳买点出现在“最悲观”之时。这不是简单地让我们在股价下跌的时候不加选择地买入。他的意思是，股票价格是对未来的贴现，如果你对其价值有信心，那么你应该在股价跌出正常范围时买入。在邓普顿看来，更合理的方法是从估值入手，再考虑投资组合的构建。最便宜的股票越是不受欢迎，你的投资组合与业界“流行”组合产生的结果差异越大。 ▲马云卸任浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司法定代表人、董事长天眼查数据显示，9月5日，浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司发生工商变更，马云卸任法定代表人、董事长，由蚂蚁金服集团数字金融事业群总裁黄浩接任。目前，马云对该公司持股比例为20%。据悉，去年9月10日教师节，马云宣布将于2019年9月10日卸任阿里集团董事局主席。▲字节跳动TikTok将美国、日本和印度列为重点战略国家TikTok全球化对国家战略位置有所调整，重点国家已从美、日、英、印调整为美、日、印。TikTok内部针对各个国家的ARPU值（每用户平均收入），国家地位有SAB三级排序，S级包括美、日、英国，A级是印度、韩国、欧洲、西欧（德国、法国），B级为中东、东欧、南美。其次是北非、东南亚。（晚点LatePost）▲中国计算机产业去年主营业收入1.95万亿工业和信息化部电子信息司司长乔跃山表示，作为全球最大的计算机制造基地，中国计算机产业规模位居世界首位，2018年实现主营业务收入1.95万亿元，同比增长8.7%；微型计算机产量3.1亿台，其中笔记本电脑产量1.7亿台；服务器产量继续快速增长，2018年达到了295.2万台，同比增长34.6%。联想、华为、浪潮等骨干企业在笔记本电脑、服务器全球市场的占有率稳步提升。（新华社）▲余承东：谷歌服务若禁用，华为P40或用鸿蒙系统余承东在IFA（柏林国际电子消费品展览会）接受采访时表示，鸿蒙系统已基本准备就绪，但考虑到与谷歌的合作不会优先使用，但如果华为手机继续禁用谷歌服务，华为会考虑使用鸿蒙系统。第一款搭载鸿蒙系统的手机也许是明年3月发布的华为P40。P系列是华为高端旗舰机。如果华为P40使用鸿蒙系统，这将成为明年手机市场中唯一既不用安卓也不用iOS的主流旗舰机。▲高瓴资本拟收购格力电器股权的基金正在备案过程中交易额超过400亿元的格力电器股权转让进入最关键阶段。市场有机构质疑高瓴资本参与格力股权混改的基金没有在中基协进行备案，是否违反相关监管法规。有接近交易的人士告诉记者，珠海明骏在提交股权受让申请材料前，按照上市公司公告要求，缴纳了63亿元人民币的缔约保证金，这并不是正式进行投资。高瓴资本在递交投标之前，已经向基金业协会提交了基金备案申请，目前备案程序正在依法合规进行中。（财联社） ▲叮咚买菜注册资本增加140倍，新增至15亿近日，咚买菜的运营主体“上海壹佰米网络科技有限公司”完成了注册资本扩张，由原来的1061万人民币增长至15亿人民币，增长幅度达14130%。新增的资本将极大地加强平台的综合实力，也意味着公司有更高的目标。

板块方面：氢能源、造纸、环保、券商等板块涨幅居前，白酒、汽车电商、养殖业、食品饮料等板块跌幅居前。 ▲易会满人民日报撰文：加快推进资本市场改革开放文章指出，科创板首批25家企业已于7月22日上市交易，目前总体比较平稳，初步实现了改革预期。这是科创板开市以来，监管层首次就运行情况和改革成效进行公开点评。易会满表示，要全面把握新时代资本市场的发展方向，扎实稳妥推进科创板建设并试点注册制，加快推进资本市场改革开放，牢牢坚持服务实体经济高质量发展的根本目标，坚决守住不发生系统性金融风险的底线，持续强化监管执法和投资者合法权益保护。易会满还提到，要打通各种基金、保险、企业年金等各类机构投资者入市瓶颈，积极引导中长期资金入市，大力发展权益类基金；在股权融资方面，保持新股发行常态化，进一步优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等制度，充分激发市场活力；积极应对国际国内复杂环境变化，通过深化改革主动引导市场预期，努力维护资本市场平稳运行。▲8月全国首套房贷平均利率上涨3个基点中证网消息，融360大数据研究院公布数据显示，8月，全国首套房贷款平均利率为5.47%，环比上涨3个基点；二套房贷款平均利率为5.78%，环比上涨2个基点。据其监测，在35个城市共533家银行分（支）行中，除停贷银行外，目前共有19家银行首套房利率水平仍低于4.85%，116家银行的二套房贷款利率水平低于5.45%。▲银保监会：将对网络小额贷款进行分级管理针对互联网小贷公司的规范与发展，中国银保监会普惠金融部表示，已计划对网络小额贷款实施差异化监管，目前正在研究制定全国统一的网络小额贷款监管制度和经营规则，将提高准入门槛，引入分级管理模式，以推动网络小额贷款从业机构扶优限劣、规范发展。（中新网）▲农业农村部：我国明确猪肉自给率目标为95%农业农村部副部长于康震在国新办发布会上表示，国办日前出台的文件提出猪肉自给率的目标保持在95%左右。2018年，我国猪肉产量5403万吨，全球猪肉总出口量约800万吨，不到国内产量的15%。这几年我国猪肉进口总体保持增长势头，但占国内产量的比重稳定在2%左右。所以，解决中国老百姓的吃肉问题，必须坚持立足国内基本自给的方针。(经济日报) ▲震荡市量化投资正当时？5家量化私募登上百亿私募榜在震荡调整的市场环境下，量化私募渐成资金的宠儿。一方面，多家量化私募机构为控制管理规模，已实施或计划暂停产品的对外募集工作；另一方面，根据数据显示，截至8月底，百亿级证券类私募机构共有32家。其中，以量化策略为主的私募占5席，比上月多4家。 ▲银保监会将鼓励保险业加快发展多种形式的商业健康保险国家医疗保障局11日发布对十三届全国人大二次会议第8193号建议的答复。关于完善商业健康保险保障体系，下一步，银保监会将继续落实健康中国战略部署，鼓励保险业加快发展多种形式的商业健康保险，加大产品供给，引导保险业深度融合多层次医疗保障体系建设。医疗保障部门将一是鼓励商业保险公司开发适销对路的保险产品和服务；二是探索以政府购买服务方式委托商保机构承办大病保险等。▲麦肯锡预计2025年中国寿险保费破4万亿，代理人渠道转型成驱动力9月11日，麦肯锡发布《加速中国寿险业发展：代理人渠道转型四大举措》报告，报告指出，预计到2015年，中国寿险市场保费收入将达到4.32万亿人民币，占全球寿险保费收入的16%。如何加速中国寿险业发展?麦肯锡建议，大力推动代理人渠道转型将是短期内最优方式，代理人渠道转型是中国寿险业价值增长的核心驱动力之一。保险公司可通过，从资深代理人转向职业经理人;从广撒网式招聘转向战略人才寻源;从兼职代理人转向寻求职业发展的专职代理人;从零星部署数字化工具转向建立整合式端到端数字化平台等四大战略转变，加快推进代理人渠道转型。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“因价值而买，而非因市场趋势而买”邓普顿投资方法的另一个重要观点是：股市只是上市公司的简单加总，它本身并不是一个实体。他还认为：“股市和经济并不总是亦步亦趋，熊市也未必总和经济萧条相伴而至。”他的结论是，“买个股，而不要买市场趋势或是经济前景”。众所周知的名言“牛市必要翻越忧虑之墙”只是股价如何朝着其合理走向相反运动的一个例子。 ▲WeWork不顾软银反对继续推进IPO计划据外媒报道，WeWork仍在积极推进200亿美元的IPO股票发售计划，尽管该公司最大的私人投资者软银敦促其推迟该计划。WeWork的IPO承销商摩根大通和高盛正在测试150亿至200亿美元的估值，与今年早些时候软银对该公司470亿美元的估值相比，这一数字已大幅下降。（腾讯科技）▲陆金所（上海）科技服务有限公司新增注册资本至9.19亿美元天眼查数据显示，陆金所（上海）科技服务有限公司发生工商变更，注册资本由4.69亿美元增至9.19亿美元。陆金所（上海）科技服务有限公司成立于2015年2月，法定代表人为兴业银行前行长李仁杰，经营范围包括投资咨询，国际经济信息咨询（金融信息除外），市场营销策划咨询，企业管理咨询等。▲麦当劳收购AI公司，以帮助旗下得来速餐厅自动运营麦当劳周二表示已同意收购一家人工智能公司，以帮助旗下得来速餐厅实现自动运营。这是该快餐巨头今年以来第三次收购科技相关企业。成立于2017年的硅谷公司Apprente能够使用人工智能来帮助得来速餐厅快速处理订单，这将减少服务等候时间。（新浪财经）▲香港交易所提议与伦敦交易所合并据彭博报道，香港交易所向伦交所发出提议，拟与伦交所合并，计划在伦交所二次上市。港交所行政总裁李小加发表网志，解读香港交易所提议与伦交所合并。李小加称，不仅体现了港交所20多年来发展历史上再一次踏上国际收购征途的巨大决心，更是香港国际金融中心不断深化提升连接东西方桥梁作用的标志性举措。对于中国内地而言，交易可为股票、债券、指数、其他金融产品等方面的互联互通提供新的路径与通道，为人民币计价的金融资产融入国际金融市场提供了便捷高效的金融平台，利于中国对全球金融基础设施的充分利用。▲中汽协：1-8月汽车产销同比下降12.1%和11.0%中国汽车工业协会发布的8月产销数据显示，今年8月我国汽车产销分别完成199.1万辆和195.8万辆，同比下降0.5%和6.9%。1-8月，汽车产销1593.9万辆和1610.4万辆，同比下降12.1%和11.0%，产销降幅比1-7月继续收窄。新能源汽车方面，今年8月，新能源汽车产销分别完成8.7万辆和8.5万辆，比上年同期分别下降12.1%和15.8%。1-8月，新能源汽车产销分别完成79.9万辆和79.3万辆，比上年同期分别增长31.6%和32.0%。（证券时报） ▲依图科技声纹识别权威竞赛夺冠，智能语音再下一城在奥地利召开的机器语音国际顶会 InterSpeech 2019 上，国际声纹识别权威竞赛 VoxCeleb Speaker Recognition Challenge（VoxSRC）公布最新结果，依图科技大幅领先海内外多支强队获得冠军，再次展示了世界级人工智能算法实力。不仅如此，依图团队使用小数据就取得了优于其他团队使用大数据得到的结果，充分表明中国声纹识别技术已达世界领先水平。

板块方面：农业服务、汽车整车、通信设备等板块涨幅居前，养鸡、猪肉、黄金等板块跌幅居前。 ▲纳入标普道琼斯指数，A股再添配置资金9月7日凌晨，标普道琼斯指数纳入A股名单正式公布。该名单共包括1099只A股，其中147只大盘股， 251只中盘股，701只小盘股。预计中国市场整体（含A股、港股、海外上市中概股）在该指数占权重36%。9月23日， A股纳入实施完成之后，标普道琼斯指数将会考虑未来进一步“提升纳入因子”。此外，9月23日罗素富时指数也将提升A股纳入因子。据机构推算，今年三大指数带来的外资入场规模有望达到千亿元人民币，A股将迎来外资密集配置期。▲中国外汇储备重新回升，央行连续9个月增持黄金中国人民银行周六发布数据显示，截至8月末，中国外汇储备规模为31071.76亿美元，环比增加约35亿美元；黄金储备为6245万盎司，环比增加19万盎司，连续第9个月上升。分析师指出，8月外储增加主要受债券估值推动，同时汇率负面影响也有所下降。▲央行正式发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》中国人民银行正式印发《金融科技（FinTech)发展规划（2019-2021年）》，规划提出，到2021年，金融科技监管基本规则体系逐步完善，金融科技创新产品全生命周期管理机制基本形成，金融监管效能和金融机构合规水平持续提升；培育一批具有国际知名度和影响力的金融科技市场主体，社会组织和专业服务机构对金融科技发展支撑作用不断强化。▲央行9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。（央行网站）▲美国8月非农就业人数增加13万人 不及预期美国8月非农就业人数增加13万人，为2019年5月以来新低，预期增加15.8万人，前值为16.4万人。美国8月失业率3.7%，前值3.7%，预期3.7%。 ▲司法部副部长刘炤：抓紧研究、修改《私募投资基金管理暂行条例(草案)》司法部副部长刘炤在第二届中小投资者服务论坛上指出，根据国务院2019年立法工作计划安排，司法部会同证监会抓紧研究、修改《私募投资基金管理暂行条例(草案)》。针对私募投资基金领域存在的违反适当性管理要求、侵犯投资者合法权益等突出问题，拟从资金募集、投资运作、监督管理和法律责任等方面，对投资者适当性管理和投资者权益保护作出具体规定，草案已向社会公开征求意见。司法部将会同证监会根据各方面意见，抓紧修改完善相关制度措施，力争早日将草案上报国务院。 ▲上半年50家财险公司合计净利387亿 “三巨头”占九成据《证券日报》记者对上市险企半年报，以及未上市险企偿付能力报告梳理显示，今年上半年，除个别暂未披露偿付能力报告的险企外，共有50家财险公司盈利，合计净利387亿元；36家财险公司亏损，合计亏损47亿元。引人注意的是，今年上半年，人保财险、平安产险、太保产险“三巨头” 实现了占财险行业超过九成的净利润。据《证券日报》记者统计，上半年，财险“三巨头”合计净利润为321亿元，占盈利财险公司净利润的83%，占所有财险公司净利润的94%。▲银保监会：保险业偿付能力充足 105家险企风险评级为A类日前，中国银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议，会议指出，当前保险业偿付能力充足稳定。2019年二季度末，纳入本次会议审议的178家保险公司综合偿付能力充足率为247%，较上季度上升1.7个百分点，核心偿付能力充足率为234.8%，较上季度上升1.4个百分点；财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为278.8%、240.1%和309.9%。经审议，105家保险公司在风险综合评级中被评为A类公司，68家被评为B类公司，2家被评为C类公司，2家被评为D类公司。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“保持灵活性”“价值投资者”在传统意义上来说是指那些只购买满足特定标准——比如高资产收益率、低市盈率——的股票的投资者。邓普顿的方法则完全不同。在合理的逻辑框架内，他愿意考虑任何能助他识别出“廉价股”的方法。在他对个股的研究中，他发现：许多兼有价值和成长性特质的公司按未来5年期盈利情况来看，非常“便宜”。“永远不要拘泥于任何一类资产或任何选股方法”是他的格言之一。市场环境会变，投资者需要“保持灵活，思维开放，敢于质疑”。 ▲创新工场十周年，李开复发博：一直未忘初心7日，创新工场成立十周年，李开复发布博文称，“从天使投资到VC+AI工程院，从移动互联网到AI时代，从1500万美元到20多亿美元，从零创业到16个独角兽，一直没有忘记我们的初心：真心帮助年轻创业者、坚持做技术型投资人、让中国创新得到世界尊重。”（新浪科技）▲谷歌首次正式承认受到美国司法部反垄断调查据外媒报道，美国当地时间周五，谷歌证实称，美国司法部已要求其提供与其之前反垄断调查相关的记录，这标志着这家科技巨头首次正式承认自己成为美国监管机构反竞争调查的对象。在谷歌承认受到民事调查几周前，美国司法部官员曾表示，他们将对包括搜索在内的大型科技公司展开广泛审查。几天前，美国30多个州的总检察长宣布将对谷歌进行重大反垄断调查。（腾讯科技）▲张磊：最好的投资，就是投资于推动人类进步的终极力量9月7日，2019未来科学大奖在北京揭晓。高瓴资本创始人兼首席执行官张磊，作为未来论坛轮值主席，揭晓了2019年未来科学大奖获奖人。其中，邵峰荣获“生命科学”奖，王贻芳、陆锦标获“物质科学”奖，王小云获“数学与计算机科学”奖。张磊还在现场宣布，首届“未来科学大奖周”将在年底于北京举行。▲阿里巴巴旗下UC浏览器将在印度推出电商服务据国外媒体报道，阿里巴巴集团子公司UC浏览器计划未来几个月在印度推出一项电子商务服务。在给TechCrunch的一份声明中，UC浏览器发言人表示，公司计划围绕印度的内容平台建立一项电子商务服务。（网易科技）▲OPPO将全球首发高通集成5G芯片手机，支持SA与NSA6日，高通公司在IFA 2019上公布多款骁龙全新5G移动平台，加速5G在全球的规模化商用，同时宣布OPPO将全球首发。高通全新5G移动平台是集成5G功能的系统级芯片，并支持所有主要地区的频段，该平台是高通首个5G集成式移动平台，基于7纳米工艺制程打造。 ▲京东数科荣获科技创新金奖9月5日，由中国金融认证中心（CFCA）、中国电子银行联合宣传年主办，和讯网联合主办的“论道银行数字化创新转型”2019金融科技高峰论坛在成都举行。京东数字科技荣获“2019中国金融科技创新大赛”科技创新金奖。

板块方面：区块链、证券、保险、国产软件等板块涨幅居前，交运航运、深圳前海、旅游等板块跌幅居前。 ▲多家官媒点评国常会：降准空间打开 大概率在9月中下旬落地9月4日，李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，引导金融机构将资金更多用于普惠金融，加大对实体经济支持力度。5日，多家官媒报纸分析称，降准和下调MLF利率预期升温，降准大概率在9月中下旬落地。（财联社）▲商务部：中方没有撤回在WTO对美诉讼的考虑针对美国对3000亿美元中国输美产品加征关税，中国日前向WTO提起诉讼。商务部新闻发言人高峰5日称，中方没有撤回诉讼的考虑。他指出，美方此举违背自由贸易规则和多边贸易体制，上诉是中方维护自身正当权益，捍卫多边贸易体制的举措。（国是直通车）▲前美联储主席格林斯潘：负利率迟早蔓延至美国前美联储主席艾伦·格林斯潘日前表示，美国出现负利率只是时间问题，并建议投资者多关注30年期美国国债走势。美国东部时间9月4日，格林斯潘在接受美国全国广播公司财经频道CNBC采访时称：“现在几乎全球各地都能看到负利率，蔓延至美国，只是迟早的事。”他认为，人口老龄化将增加债券需求，推动收益率下降。他特别提到，投资者应该关注美国30年期国债收益率。（界面新闻）▲中美将于10月初在华盛顿举行第十三轮经贸高级别磋商9月5日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通。工作层将于9月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为磋商创造良好条件。商务部部长钟山、中国人民银行行长易纲、国家发改委副主任宁吉喆等参加通话。 ▲股票私募信心大增 平均仓位超七成居两年来高位根据最新发布的融智·中国对冲基金经理A股信心指数了解到，继8月份信心指数大跌后，9月份基金经理信心指数环比大涨9.02%。从私募仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为71.98%，创最近两年来高位水平；有19.73%的私募目前处于满仓状态。多位私募人士表示，8月份对于右侧交易的技术面投资者来说，可能是最难熬的一个月。整体来看，四季度投资思路没有太大变化，仍主要关注成长性行业机会，看好业绩增长确定的龙头公司，增长比较明确的科技行业中的白马股。（证券日报） ▲众安在线又有重要人事变动，信美相互总精算师曾卓将“空降”负责健康险首家互联网保险公司众安在线近期中高层频繁人事变动再添一例，最受倚重的健康险板块负责人将更迭。界面新闻独家获悉，信美相互总精算师曾卓将加盟众安，负责健康险板块，原众安健康险事业部总经理刘海娇或将调任众安科技。（界面新闻）▲慧择递交赴美上市招股书，这家保险电商上半年营收4.5亿元人民币9月5日，慧择正式向美国证券交易委员会（SEC）公开递交招股书，计划交易代码为“HUIZ”。根据招股书披露，2019年上半年慧择总营业收入为4.515亿元人民币，较2018年同期的1.818亿人民币增长148.3%，这主要得益于其经纪业务收入大幅增长推动。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“投资，不要交易或投机”根据多年的经验，邓普顿确信：通过预测股价的短期波动来寻求盈利不可能持续创造出出色的投资收益。在他看来，投机只比赌博略好——在有更科学的方法可以进行投资时这并无意义，在没多少证据能说明其奏效的前提下这又是愚蠢的。投机是危险的，不仅是因为其结果无法预测，还因为它并不建立在任何逻辑基础上，并忽视了所有一切的根本——价值。 ▲保时捷发布首款纯电跑车，特斯拉真正的对手来了？北京时间4日下午，保时捷在尼亚加拉大瀑布、中国、德国三地，横跨三洲同步发布公司首款纯电动跑车Taycan，首批车型价格在15万美元至18.5万美元间，后续推出的基础款将会低于10万美元。在姊妹品牌奥迪受挫之后，保时捷此次发布的 Taycan 也算扛起了大众集团新能源汽车的大旗。预热已久的 Taycan，不仅被外界认为将会取代保时捷自家经典款911的地位，同时也成为了特斯拉的强劲对手。▲阿里巴巴：9月10日公布“新六脉神剑”阿里巴巴5日宣布，将于9月10日公司成立20周年之际公布“新六脉神剑”（即新的价值观体系）。据阿里介绍，“新六脉神剑”诞生历时14个月。期间，阿里巴巴举行了5轮合伙人专题会议，累计467名组织部成员参与了海内外9场讨论；对全球各事业群不同司龄、岗位、层级、年龄的员工进行调研，得到的建议反馈近2000条，修改过20多稿，最终正式出炉。（36氪）▲人造肉公司Impossible Foods计划进入中国市场美国知名人造肉公司Impossible Foods正计划进入中国内地市场，目前正积极与多家中国企业进行合作商谈。Impossible Foods的创始人兼CEO Pat Brown在9月4日举行的“2019《财富》全球可持续论坛”上宣布上述消息。（财新）▲报告：上半年全国快消品市场年度增速达5.4%市场研究公司央视市场研究（CTR）近日发布的《中国消费市场趋势报告》显示，截至上半年，中国快速消费品市场年度增速达到5.4%，相对2018年呈现稳健增长的态势。统计显示，微信渠道食品饮料渗透率达14%，微信渠道对食品饮料销售增长贡献由2017年的6%升至2018年的16%，社交电商、网红直播、社交媒体成为快消品销售的新途径。（中证网）▲科技部：开展人工智能技术应用示范科技部印发《国家新一代人工智能创新发展试验区建设工作指引》，其中提到，开展人工智能技术应用示范，探索促进人工智能与经济社会发展深度融合的新路径。围绕地方经济发展和民生改善的迫切需求，在制造、农业农村、物流、医疗、教育、助残养老等领域开展人工智能技术应用示范，拓展应用场景，加快推进人工智能与实体经济深度融合，促进人工智能在社会民生领域的广泛应用。（36氪） ▲领英发布“顶尖创业公司排行榜”滴滴、柔宇、依图科技等入选9月4日，领英（LinkedIn）在中国首次发布“顶尖创业公司排行榜”。金斧子私募股权基金参与项目滴滴出行、依图科技、优必选、柔宇科技、理想汽车、美菜网入选榜单。领英中国表示，如今备受职场人青睐的年轻企业通常具有的特征是：正在大规模发展，为所处行业带来变化，改变全球人才流向，且往往会改变我们工作和生活方式。

板块方面：保险、租售同权、白酒行业等板块涨幅居前，汽车电商、有色黄金、农业、人造肉等板块跌幅居前。 ▲商务部：适时推出新的稳外贸举措商务部新闻发言人高峰12日在例行新闻发布会上表示，中国有充足的宏观政策工具，商务部将适时推出新的稳外贸举措。商务部新闻发言人高峰12日在例行新闻发布会上表示，根据世界贸易组织（WTO）最新数据显示，上半年，我国出口增速高于主要经济体整体水平。不论外部环境如何变化，我们都有信心有能力推动外贸向高质量方向发展▲央行：二季末金融业机构总资产308.96万亿 同比增8.4%初步统计，2019年二季度末，我国金融业机构总资产为308.96万亿元，同比增长8.4%，其中，银行业机构总资产为281.58万亿元，同比增长8.2%；证券业机构总资产为7.88万亿元，同比增长11.2%；保险业机构总资产为19.5万亿元，同比增长10.5%。金融业机构总负债为281.66万亿元，同比增长8.2%，其中，银行业机构总负债为258.8万亿元，同比增长7.9%；证券业机构总负债为5.66万亿元，同比增长13.4%；保险业机构总负债为17.21万亿元，同比增长9.9%。▲前八月房贷规模创新高 但房贷利率可能要上涨了央行发布数据显示，8月份人民币贷款增加1.21万亿元，主要是个人住房贷款的住户部门中长期贷款增加4540亿元，环比微降2亿元。但累计来看，今年前8个月，全国居民户中长期贷款（也就是房贷）规模达到3.65万亿，相比2018年前8月的3.4万亿，多出0.25万亿，创历史同期新高。今年以来，全国房地产销售面积虽有微降，但销售额仍然保持正增长。且在上半年，热点一二线楼市升温，市场一度出现“小阳春”。这也成为房贷规模上涨的重要支撑。与此同时，中原地产指出，今年上半年的整体房贷利率水平，低于2018年下半年。这也被认为是刺激购房者入市的一项重要因素。据悉，当前大部分银行执行的是首套房贷基准上浮10-20%，二套房贷上浮20-30%。▲中企开始就采购美国农产品进行询价，包括大豆猪肉商务部9月12日召开例行新闻发布会，新闻发言人高峰介绍了近期商务领域重点工作情况，并回答媒体提问。有记者提问：今早美国总统特朗普发推宣布，将对2500亿美元中国输美商品上调关税时间从10月1日推迟到10月15日，中方有何评论？高峰表示，我们对美方释放的善意的行动，表示欢迎的。据我了解，中方企业已开始就采购美国农产品进行询价。大豆、猪肉都在询价范围内。希望中美双方继续相向而行，采取实际行动，为磋商创造良好条件。这有利于中美双方，也有利于整个世界。 ▲半仓以上私募占比创今年来新高 7月以来科技股持仓增幅最大报告显示，截至8月末，CREFI指数成分基金的平均股票仓位为73.10%，较上月末增加3.11个百分点，其中技术硬件与设备行业被较大幅度增持，持仓占比已接近历史高位。私募基金以追求绝对收益为目标，调仓换股较为灵活，回顾今年前8个月CREFI指数成分基金的调仓路径可以发现，今年1月这些私募开始大幅加仓，3月仓位水平达到今年以来高点73.85%，随后在股市调整中，基金的仓位再度降低至六成。6月，A股市场有所回暖，不少私募基金再度开始加仓，并将这一加仓势头延续到8月，目前CREFI指数成分基金的平均股票仓位与今年以来最高点的差距已缩小至0.75个百分点。就调仓方向而言，私募基金对消费行业的喜好有所转移。3月至5月，食品、饮料与烟草行业一直位列CREFI指数成分基金持仓增幅最高的三个行业之一，6月食品、饮料与烟草行业则开始被抛弃，不过目前配置比重仍处于历史较高位置。（上海证券报）▲新锐百亿私募扩张迅猛 量化投资迈入3.0时代随着新一批百亿军团的诞生，量化投资愈发成为私募行业中一股不可忽视的力量。最新报告显示，目前以灵均投资、明汯投资、锐天投资、金锝资金、幻方量化为代表的国内头部量化对冲私募管理规模均超过百亿元，头部机构扩张迅猛。业内人士告诉记者，近两年以来，从股指期货松绑，到近期发布的公募基金可以开展转融通业务，量化投资正渐入佳境。再加上年内市场结构性机会较多和券商大力推广，国内百亿级私募阵营中开始涌现出量化策略私募的新面孔。（上海证券报） ▲亚太区新兴经济体保险保障缺口达4560亿美元近日，瑞再研究院与伦敦经济学院联合发布的报告指出，亚太地区新兴经济体的保险保障缺口绝对值最大，达到4560亿美元，占该地区保障缺口总额近80%。该报告指出，与发达经济体相比，亚太地区的新兴国家或地区的三大主要风险（自然灾害、死亡与医疗支出）的保险保障水平仍然明显较低。但其中值得关注的是医疗支出风险韧性指数取得强劲增长，这主要反映了中国、印度、印度尼西亚、菲律宾、泰国和越南实施的全民医疗保险改革的成效。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“分散化投资”约翰·邓普顿在分散化投资的重要性方面始终旗帜鲜明。他会向任何潜在的投资者宣扬构造一个包含不同种类投资品的投资组合的优点。对他而言，分散化投资最重要是为了减少投资分析错误的风险。用他的话说：“唯一不需要分散化投资的是那些能够永远100%正确的投资者。”投资者对其方法越没有信心越应该分散投资。但是在他看来，仅仅因为具有某些不同的特征或是指数的成份股，就买入价格被高估的股票，是完全没有道理的。 ▲谷歌联手OPPO开发相机技术9月11日，在谷歌开发者大会上，谷歌介绍了此前发布的Camera X相机技术的新进展，并宣布合作开发的厂商名单，OPPO、三星、LG和motorala都在其中。在大会上，OPPO展示了基于Camera X技术的摄像功能，包括HDR、美颜、人像和超清夜景四个部分，而且这些将陆续向第三方应用开放。▲伦敦证交所势将拒绝香港交易所320亿英镑的并购提议据英国金融时报报道，知情人士称，香港交易所320亿英镑竞购伦敦证交所的提议将遭到拒绝，伦敦证交所致力于270亿英镑并购REFINITIV。此前，据彭博报道，香港交易所向伦交所发出提议，拟与伦交所合并。▲美团正内部孵化招聘平台“馒头直聘”36氪通过多个信源获悉，美团正内部孵化一个招聘平台“馒头直聘”，由到店事业群总裁张川的团队在负责，目前该业务的团队已基本确认。据内部人士透露，该平台现处于内部测试阶段，覆盖餐饮、酒店、丽人、休闲娱乐等多个生活服务领域，正式发布后，求职者可在美团、大众点评App以及“馒头直聘”微信小程序查看相关岗位。对此，美团官方回应称传闻属实。▲腾讯内部正在孵化信用支付产品“分付”日前，腾讯内部正在孵化一款信用支付产品“分付”（暂定产品名称）。将来用户在使用微信支付时，或许可以使用“分付”先付款，再在账期内延长时间付款或者将账单进行分期付款。“分付”预计在今年四季度上线，由微信支付团队运营，目前处在与部分银行、持牌消费金融公司洽谈合作的阶段。未来“分付”或将通过开放白名单形式和银行等金融机构以助贷、联合贷的模式来运营。（新浪财经）▲消息称蛋壳公寓计划最快于今年赴美上市据IPO早知道消息，互联网长租公寓运营商蛋壳公寓据称计划最快于今年赴美上市，募资金额为6至7亿美元，有望成长租公寓海外第一股。蛋壳公寓成立于2015年1月，已覆盖北京、上海、广州等地市场，管理房间数量接近45万间。 ▲核桃编程课程获芬兰国际教育品质认证近日，北京聪明核桃教育科技有限公司（以下简称“核桃编程”）课程荣获国际权威教育标准认证机构Education Alliance Finland（以下简称EAF）的认证。据悉，EAF的前身为Kokoa，在今年6月全面升级了评估流程和模式，并更名为“EAF”，核桃编程是中国首家在其升级评估后获得认证的教育机构。

板块方面：深圳前海、证券、银行、粤港澳自贸区等板块涨幅居前，白酒、国防军工、人造肉等板块跌幅居前。 ▲去杠杆蔓延 银行信用卡业务遭窗口指导据21世纪经济报道9月4日消息，近日，有来自银行业的消息人士透露，7月底，监管召集部分银行分管管理层前往北京开会，要求银行控制信用卡业务，下半年不得新增规模，不得下发考核指标。记者从另外两名银行业人士出求证获得的消息是，监管确实召集了这一会议，对信用卡业务作出指导要求，但是并未对每家行做出明确的控制要求，或许对每家银行作出的要求不一样。一位股份制银行相关业务人士透露，从行里的变化来看，目前暂时没有太大影响，考核指标也还没发生变化。“主要还是控制风险，现在严查信贷资金流向，重点监管违规信贷。”▲美联储5年来首次增持美国国债，这是QE的前奏？美联储宣布提前停止缩表还不到一个月，联储资产负债表显示其在8月下旬连续两周购入140亿美元国债。这是美联储自2014年10月停止量化宽松以来首次增持美国国债。美联储买卖国债属于正常的公开市场操作范畴，但由于当前美国经济放缓迹象明显，特别是关键期限美债收益率曲线持续倒挂，在这个节骨眼上美联储此举引发了市场对下一轮量化宽松(Quantitative Easing)即将到来的猜测。▲两部门发文明确部分先进制造业增值税期末留抵退税政策财政部、税务总局发布关于明确部分先进制造业增值税期末留抵退税政策的公告 。自2019年6月1日起，同时符合以下条件的部分先进制造业纳税人，可以自2019年7月及以后纳税申报期向主管税务机关申请退还增量留抵税额： 增量留抵税额大于零；纳税信用等级为A级或者B级；申请退税前36个月未发生骗取留抵退税、出口退税或虚开增值税专用发票情形；申请退税前36个月未因偷税被税务机关处罚两次及以上；自2019年4月1日起未享受即征即退、先征后返(退)政策。▲P2P网贷机构将全面接入征信体系互联网金融风险专项整治工作领导小组、网络借贷风险专项整治工作领导小组2日联合发布《关于加强P2P网贷领域征信体系建设的通知》。通知表示，各地互联网金融风险专项整治工作领导小组、网贷风险专项整治工作领导小组组织辖内在营的P2P网贷机构接入金融信用信息基础数据库运行机构、百行征信等征信机构。（中证网） ▲新三板改革亟需组合拳 发行私募可转债跨市引“活水”私募可转债发行主体范围由创新创业公司扩展到了非上市公司，新三板企业成为受惠的主体。近日，全国股转公司联合沪深交易所、中国结算共同制定并发布实施《非公开发行可转换公司债券业务实施办法》，大力支持民营企业发行私募可转债，分析认为此次明确新三板挂牌公司可非公开发行可转债为很多公司拓展了新的融资途径。实际上，新三板改革组合拳覆盖方方面面，除了多渠道吸引资金之外，增强信息披露质量等等方式也是重要改革重点。与科创板的“热”相比，新三板市场的“冷”也是客观存在的，流动性差导致新三板定价功能较差，改革已经迫在眉睫。（财富动力网） ▲内地访客上半年 赴港买保险达263亿港元中国香港保险业监管局（保监局）近日公布的2019年香港保险业临时统计数据显示，上半年我国香港地区毛保费达2958亿港元，较去年同期上升16.6%。引人注意的是，今年上半年由内地访客带来的新造保单保费为263亿港元，同比上升17.9%，占个人业务总新造保单保费的26.4%。▲上半年投资收益增加 推动上市险企净利润大涨5家A股上市保险公司半年报业已悉数披露，其中净利润大幅增长格外吸引眼球。今年前6个月，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险5家上市险企合计实现归母净利润1775.2亿元，同比增加80.5%。除手续费及佣金支出抵扣新规出台带来的减税利好因素外，在投资端所取得的丰厚收益也是带动今年上半年上市保险公司归母净利润同比增速均超过50%的重要原因。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“为总收益最大化投资”不论约翰爵士的准则或格言以何种形式刊发，为总收益最大化投资总是第一条且是最重要的一条。它指出了一点：衡量投资收益唯一准确的方法是看每一美元的投资在扣除各项费用后创造了多少收益。 ▲阿里考拉20亿美元收购案交割在即 天猫国际高管接任考拉CEO从接近交易的核心人士处获悉，阿里收购网易考拉的交易将于本周内完成交割，交易金额与此前报道的20亿美金一致，阿里有可能以部分股票+部分现金的形式支付。交易完成之后，网易考拉将被纳入天猫进出口事业部，品牌不变，未来的考拉CEO可能是天猫国际商品中心资深总监刘一漫。同时进行的还有阿里对网易云音乐的投资，但该投资与考拉收购案不存在直接关系，并不属于收购案的交换条件。（36氪）▲马斯克：特斯拉汽车保险比一般保险便宜20%，即将推广据外媒报道，马斯克今日在社交媒体上介绍称，特斯拉汽车保险比一般保险便宜20%，目前已在美国加州推出，即将推广。特斯拉认为，针对特斯拉汽车性能及特斯拉车主的驾驶情况，该公司相较于其他保险公司而言拥有更好的数据，并相信可利用这些数据来向消费者提供成本更低的保险产品。（TechWeb）▲中国石化宣布推出加油站咖啡品牌“易捷咖啡”国内最大连锁便利店品牌中石化易捷发布全新品牌“易捷咖啡”，首店落户苏州，中国石化的加油站咖啡正式面市。（界面）▲罗永浩再次出质锤子科技股权，质权人包括雪球、飞毛腿等天眼查数据显示，9月3日，锤子科技的运营主体锤子科技（北京）股份有限公司新增10条股权出质信息，出质人为罗永浩，质权人包括深圳市雪球科技有限公司、飞毛腿（福建）电子有限公司、东莞新能源科技有限公司等。从2019年5月9日以来，锤子科技已经有45条股权出质信息。（36氪）▲微博CEO王高飞确认：绿洲App logo涉嫌抄袭，iOS端目前已下架微博用户“来去之间”（微博CEO王高飞）在一条关于绿洲App logo涉嫌抄袭韩国平面设计工作室studio fnt 2015年给Ulju Mountain电影节设计的视觉形象的微博下方评论称，“发现了，已经先下架了。”此外，“绿洲”App已经从苹果App Store下架，目前已搜索不到。（36氪） ▲爱库存GMV同比涨幅超8倍 将加快全球化布局9月3日，爱库存发布了最新的全球战略，2020年的战略版图将围绕“全渠道”、“全品类”及“全开放”的多边赋能计划展开，对现有业务进行迭代和优化，并通过全面开放能力与外部的零售服务商深度合作。据悉，在渠道方面，爱库存将加快全球化布局，帮助国内品牌出海；在四五线下沉市场，平台将通过线下门店的形式帮助品牌商家触达消费者。在品类上，爱库存将不再局限于库存，而是扩充为“极致性价比”的全品类商品。

板块方面：石油、网络安全和区块链等板块涨幅居前，保险、券商和银行等大金融板块跌幅居前。 ▲统计局回应“8月经济指标放缓”：经济运行整体平稳对于“8月份主要经济指标继续放缓”的提问，国家统计局新闻发言人表示，各项指标有升有降，有些领域的数据虽然出现了一些波动，但总的来看，1到8月份，经济运行整体平稳，大的产业结构正在优化，尤其高技术服务业增长明显高于平均水平。▲告别“金九” 房企弱化淡旺季概念今年楼市或许已没有“金九银十”。记者多方了解到，房地产企业对待“金九银十”的态度不一。以恒大、万科为代表的一线房企，近期部分楼盘推出低至6折的促销活动，另有不少房企推出先售后租、全员营销、员工推荐职工内购价、线上线下联动等促销模式。但是，更多房企并未出现大的动作，有的房企为了避开“价格战”，甚至故意弱化“金九银十”的概念。（中国证券报）▲1-8月社会消费品零售总额262179亿元，同比增长8.2%据国家统计局消息，2019年1-8月份，社会消费品零售总额262179亿元，同比增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额237056亿元，增长9.1%。1-8月份，全国网上零售额64393亿元，同比增长16.8%。其中，实物商品网上零售额50745亿元，增长20.8%，占社会消费品零售总额的比重为19.4%。（新华网）▲全面降准正式实施，本周迎关键降息窗口周一（9月16日），全面降准正式实施，释放长期资金约8000亿元。与此同时，国家统计局当天公布的数据显示，8月，投资、消费、工业增加值等关键指标继续下行。分析师表示，面对全球货币“宽松潮”和国内经济运行压力，中国有进一步放松货币政策的空间和需要，降息只是时间问题。▲美银美林：债券泡沫已不可避免分析师指出，9月初全球负收益债务达到创纪录的17万亿美元，这是经济衰退担忧激增的结果，而2019年全球央行共计降息40次，欧洲央行向市场注水，重启重启资产购买计划。美银美林预计，中央银行的资产负债表将续刷新高。（新浪财经） ▲余额大增！私募新交易策略引燃主板融券热度随着8月以来A股行情上涨，两融业务的市场关注度倍增。就主板融券业务而言，已有一些专业机构投资者逐渐将交易策略向融券业务伸出触角。这其中有两融标的扩容的原因，但更重要的因素则是转融通出借范围的扩大，多家私募机构明确表示对公募转融通充满期待。（证券时报） ▲国家社保公共服务平台正式上线可刷脸认证养老金据人社部网站消息，经过一个月的试运行，国家社会保险公共服务平台9月15日正式上线。通过该平台，用户可以实现“刷脸”完成社会保险待遇资格认证，也可以测算自己将来能领多少养老金。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“做足功课”可悲的是，投资是苦活一桩，并不是基于“直觉”。邓普顿自己的格言中有一句是：“创造一份出色的投资记录，需要做大量的研究和工作，这比绝大多数人想象的要难得多。”对投资而言努力工作至关重要的原因在于，这项工作实质上没有尽头。总会有更多的公司可以分析、更多细节可以吸收、更多新闻和经营环境的主要变化需要理解。投资者没有足够多的时间去研究全部内容。同时，想要等待完美的信息再做买入或卖出决定可能会有滞后的风险，因为到那时市场早就将研究的结果反映在股价中了。 ▲微信团队：推出小程序视频广告和小程序视频前贴广告组件微信团队宣布推出小程序视频广告和小程序视频前贴广告组件。其中小程序视频广告组件是指流量主在小程序页面内以视频形式展示广告，并决定在小程序页面内的实际展示位置，时长为6-15秒；小程序视频前贴广告组件是指流量主可在小程序视频内容播放前展示小程序视频前贴广告，并可自主选择具体在哪些视频播放前接入，支持播放6-15秒视频素材或5秒纯图片素材。▲医疗企业冲刺科创板，申报占比高过会率低Wind统计显示，截至目前，已有32家医疗企业先后尝试登陆科创板，在153家科创板申报企业中占比达到了20.92%，可见科创板正在成为医疗企业谋求上市融资的重要战场。而在33家已经或正在发行的科创板企业中，其中仅有4家为医疗企业，占比约12.12%，显然，从报送材料到成功上市，医疗企业登陆科创板的难度更大。（券商中国）▲CNN决定停播电子烟广告美国有线电视新闻网（CNN）做出了决定——该平台将不再接受Juul或其它电子烟产品的广告投放，不过CNN也表示，随着卫生机构的调查深入，这项政策仍有可能在未来发生变化。（cnBeta）▲《巴伦周刊》：拼多多、爱奇艺、微博受益于中产崛起近日，美国权威媒体《巴伦周刊》的研究报道称：拼多多、爱奇艺、微博等为代表的以中国生产和中国消费为核心导向的企业，将在新一轮的经济变化中做出更大贡献。在上述背景之下，他们推荐的三只股票在过去一个月均录得上涨，其中拼多多上涨高达60％。▲高瓴资本：中国PE机构为实体经济韧性注入创新发展新动能近日，高瓴资本相关负责人表示，金融作为实体经济的血脉，其天职就是为实体经济服务，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。而其中，中国PE机构的发展正当其时，在进一步优化整体市场资源配置、深化金融供给侧结构性改革、推动产业结构调整和创新战略实施等领域，不断提供原生动能、创新动能和稳定动能，成为增强中国经济韧性和提升资本市场活力的重要力量。（中证网） ▲智能网联汽车开启商业时代，滴滴出行获首批牌照9月16日至17日，2019世界智能网联汽车大会在上海嘉定汽车会展中心召开。本次大会正式向滴滴出行颁发首批智能网联汽车示范应用牌照，获得牌照的还有上汽、宝马。本次颁发的示范应用牌照不再局限于单纯的测试行为，开始尝试功能化的载人应用，这意味着智能网联汽车或将走入普通市民的生活。上海是国内首个为企业颁发该项牌照的城市，获得示范应用牌照的企业可先行在城市道路中开展示范应用，探索智能网联汽车的商业化运营。

板块方面：半导体、消费电子、次新股等板块涨幅居前，石油矿业开采、白酒、汽车整车等板块跌幅居前。 ▲商务部：6日起对原产于美国、欧盟、日本等进口苯酚征收反倾销税根据《反倾销条例》第三十八条规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2019年9月6日起，对原产于美国、欧盟、韩国、日本和泰国的进口苯酚征收反倾销税。▲8月房地产信托规模“缩水”近三成 房企融资规模愈加艰难记者从多家信托公司处了解，近日多地银保监局对辖区内信托公司进行“窗口指导”，要求信托公司2019年三季度末房地产信托规模不得超过二季度末，这是继近日银保监会就房地产业务约谈多家信托公司后的又一举措，也是对地产信托融资的进一步收紧。（经济参考报）▲8月境外投资中国债券6241亿元 境外机构加仓人民币资产记者从中国外汇交易中心获悉，根据9月2日公布的数据，8月，境外机构投资者共达成债券交易6241亿元，交易量环比增长43%，同比增长63%，占同期现券市场总成交量的3%，在交易放量的同时实现净买入699亿元。Wind数据显示，截至9月2日，今年以来“北上资金”净流入1269亿元。此外，进入中国债券市场的境外投资者也在不断增加。截至2019年8月，共有2114家境外机构投资者进入银行间债券市场。其中，988家通过结算代理模式入市，较去年末增长了214家；1244家通过债券通模式入市，较去年末增长了741家，118家双渠道入市。（央视网）▲8月房地产市场成交转淡 "金九银十"或难现8月份以来，多数房企完成半年报销售业绩冲刺后逐步进入缓冲期，销售业绩和拿地进度均持续转冷。一线城市成交量环比下跌10%，除上海环比有所回升之外，北京、广州和深圳成交量环比皆回调。土地市场受到融资收紧影响也出现明显降温，房企拿地热情消退，低溢价成交、底价成交、流拍土地数量增加。此外，8月以来，全国房地产市场城市之间分化严重。从房价和成交量看，不同区域之间走势分化明显。专家认为，在政策收紧叠加供应量井喷等多因素影响下，北京等部分地区楼市今年“金九银十”难现。 ▲私募看好“金九”行情 五成以上私募基金仓位在80%以上融智评级研究中心最新发布的数据显示，9月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为123.56，本月环比大涨9.02%。从信心指数值来看，最近4个月隔月涨跌明显，并没有表现出较为明显的趋势。结合目前的仓位数据来看，经过过去5个月A股的调整之后，对于9月份的行情，私募开始持较为乐观的态度。从私募的仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为71.98%，相比上个月同期的71.92%，环比变化不大，基本持平，但依旧处于最近两年高位水平。（中国金融信息网） ▲银保监：保险业保持稳健运行良好态势中国银保监会今日发布今年前7月中国银行保险业主要经营数据。数据显示，当前，中国银行业和保险业运行稳健，风险总体可控，服务实体经济质效有效提升。保险业今年以来已累计为全社会提供风险保障金额3849万亿元，赔付支出7254亿元。保险公司综合偿付能力充足率245.3%，核心偿付能力充足率233.4%，均保持在合理区间。 ▲邓普顿的逆向投资：真正的投资者都在找悲观点邓普顿提出了“极度悲观点”，在这个“点”上，会产生极度低估的便宜货，这个点往往会出现在一些突发事件，也可以说是“黑天鹅”。邓普顿提供了两套投资方法，一种是你去押注市场的风格，这几年哪个市场跌幅最大，你就去投资，未来他会有比较大的涨幅，还有一种方法就是均衡配置多个市场组合，约翰邓普顿就是靠这样的猎取低价股加多元化市场配置策略，让他远远战胜了市场的平均收益。 ▲高瓴与厚朴入围“决赛圈” 谁将接手格力电器9月2日晚间，格力电器发布公告称，在公开征集期内(8月13日至9月2日)，共有两家意向受让方向其控股股股东格力集团提交了受让申请材料。格力电器的混改进程再提速，两大潜在“新主”终于浮出水面。格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的格力电器9.02亿股股份，占格力电器总股本的15%。▲天猫医美发布“焕新计划”，目标是实现300%的GMV增长阿里健康发布天猫医美“焕新计划”，并与多家品牌药企和医疗机构成立天猫医美“安心美颜”联盟。“焕新计划”主要分为以下几个部分：店铺焕新、入口焕新、产品焕新、场景焕新、营销焕新。阿里健康消费医疗事业部资深总监王亚军称，“接下来，我们的目标是300%的GMV增长，100%的覆盖城市增长，并计划孵化出100家业绩突破千万的机构代表。”▲阿里云田丰：不到1亿的中产女性消费能力超越男性由长江商学院主办的“产业互联新生态，智绘商业新图景——第十届长江青投论坛”今日在深圳举行。商汤产业战略研究院院长田丰在演讲中表示：7亿的女性里面，有不到1亿的中产女性，她们相对来说消费的能力要超越平均水平，甚至超越男性。（新浪财经）▲华为回应美国司法部新调查：坚信自主研发的产品不侵权8月30日，美国《华尔街日报》报道称，美国司法部针对华为进行所谓窃取商业秘密刑事调查，有关该报道提及的Oliveira等事件和美国政府近期的调查行为，华为作出回应：坚信自主研发的产品不侵权，世界上没有任何一家企业可以通过“偷窃”成为全球领先的高科技企业。（央视） ▲君实生物抗IL-17A单抗JS005获准进入临床试验君实生物宣布，由公司自主研发的重组人源化抗IL-17A单克隆抗体注射液（产品代号：JS005）已于近日获得国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验通知书》，同意开展临床试验。

板块方面：两市仅草甘膦板块小幅下跌，其他板块集体上涨，其中国防军工、丙烯酸、分散染料等板块涨幅居前。 ▲8月全国重点城市成交土地流拍率13.7%据《中国证券报》报道，8月，土地市场继续呈现清淡局面。克而瑞研究院监测发现，8月全国重点城市成交土地流拍率13.7%，比上月增加2.1个百分点。中国指数研究院的数据显示，8月，全国300城市土地市场整体成交量环比减逾三成，成交均价同比小幅上涨，土地出让金总额同比、环比均缩水。▲前8月QFII新获批额度是去年同期3倍据《上海证券报》报道，外汇局最新披露的QFII投资额度审批情况表显示，今年前8个月，QFII新增获批额度已超100亿美元，是去年同期的三倍多。▲证监会副主席李超：健全市场法治 全力配合推动期货法立法工作监会副主席李超在2019中国（郑州）国际期货论坛上表示，未来，期货市场要向五个方向改革：一是加大品种供给，有序扩大开展期权交易的范围；二是提升运行质量，加大品种供给是期货市场发展的广度，提升运行质量则是期货发展的深度，此外，要加大期货市场的宣传；三是扩大市场开放，增进期货业有效交流的途径，扩宽期货市场对外开放的广度和深度；四是健全市场法治，全力配合推动期货法立法工作；五是强化风险防控，这是市场化的基础，也是一些工作的前提。▲国务院办公厅印发体育强国建设纲要国务院办公厅印发体育强国建设纲要，到2020年，建立与全面建成小康社会相适应的体育发展新机制，体育领域创新发展取得新成果，全民族身体素养和健康水平持续提高，公共体育服务体系初步建立，竞技体育综合实力进一步增强，体育产业在实现高质量发展上取得新进展。 ▲私募可转债实施办法发布 发行主体范围扩大为贯彻落实党中央、国务院《关于金融服务民营企业的若干意见》政策要求，进一步发挥交易所债券市场服务实体经济的积极作用，根据中国证监会的统一部署，沪深交易所、全国股转公司、中国结算共同制定并发布了《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》，将非公开发行可转换公司债券发行主体范围由创新创业公司扩展至非上市公司。《实施办法》是解决民营企业融资难、融资贵问题的重要举措，有利于拓宽企业融资渠道、降低融资成本，也为投资者提供更丰富的退出渠道，增强市场吸引力。 ▲国税总局通知保险公司开会：研讨保险准备金第一财经记者9月2日独家获悉，部分保险公司财务负责人被通知9月2日前往国税总局开会。关于开会事由，第一财经记者从行业内了解到的情况是，与研讨保险准备金有关。之前部分业内人士表示此次国税总局会议与之前的手续费及佣金增加税前扣除比例的减税政策有关，今年上半年上市险企的利润大涨很大一部分来源于此政策红利。但在9月2日第一财经记者了解到的情况是，此次会议与此无关，而是针对保险准备金的讨论。 ▲橡树资本马克斯：钟摆意识与牛熊市马克斯曾多次提到“投资最重要的是要有‘钟摆意识’”。现实的情况是，心理永远是在波动的，就像一个钟摆一样，大幅度的波动，快速的波动。在真实的世界当中，投资者是在乐观和悲观当中不断的摇摆，在贪婪和恐惧当中不断的摇摆，在轻信和怀疑不断的摇摆，在容忍风险和厌恶风险中间不断的摇摆。马克斯在《投资中最重要的事》中写到，必须清醒地认识到，我们永远不会知道：1.钟摆摆动的幅度。2.令钟摆停止并回摆的原因。3.回摆的时机。4.随后朝反方向摆动的幅度。我们能够肯定的事情之一是，极端市场行为会发生逆转。相信钟摆将朝着一个方向永远摆动——或永远停留在端点的人，最终将损失惨重；而了解钟摆行为的人则将受益无穷。 ▲中国平安：已累计回购50亿元A股股份中国平安披露回购进展称，截至8月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份5759万股，占公司总股本的0.315%，已支付的资金总额合计50亿元（不含交易费用），最低成交价格为79.85元/股，最高成交价格为91.43元/股。（证券时报）▲微博推出全新生活时尚社交产品“绿洲”微博发布全新生活时尚社交产品“绿洲”，目前正在公测阶段，需要邀请码才能开启使用，正式上线时间尚不明确。据官方介绍称，绿洲用户可以通过照片和视频的方式分享生活，并且可以结交兴趣相同的人。从官方给出的展示图可以看出，该款App界面与“Instagram ”十分相似，且都是通过图片和短视频来分享生活。（蓝鲸TMT）▲李彦宏发布全员信：百度“云+AI”战略升级9月2日，百度董事长兼CEO李彦宏发出全员信，宣布进一步升级“云+AI”战略，提高百度智能云的战略地位。即日起，百度智能云与CTO体系融合，百度副总裁、百度智能云总经理尹世明携团队向百度首席技术官王海峰汇报。李彦宏在内部信中强调，“百度需要更快建成以人工智能为中枢、以大数据为依托、以云计算为基础的ABC三位一体深度结合的智能云。”▲Costco CFO：新店火爆超预想，最快明年在沪开第二店Costco首席财务官理查德·加兰蒂表示，计划在2020年底~2021年初在上海开设第二家Costco门店，希望（第二家门店）能尽快开工建设。“限制SKU在4000以下的模式是我们的战略优势。事实上，我们的买家会预先选择高质量的商品，从生活必需品到我们会员想要的独特商品。”（每日经济新闻）▲P2P网贷行业：正常运营平台仅存708家，累计停业及问题平台达5913家网贷之家发布的《P2P网贷行业2019年8月月报》显示，截至2019年8月底，P2P网贷行业正常运营平台数量继续呈现下行的态势，下降至708家，累计停业及问题平台数量达到了5913家。据不完全统计，仅8月停业及问题平台数量为23家，其中停业转型平台为8家、问题平台为15家。（网贷之家） ▲明略科技集团落地上海 计划未来五年内落地投资30亿8月31日，在2019世界人工智能大会闭幕式上，明略科技与上海市徐汇区人民政府签署战略合作协议。签订协议后，明略科技集团将落地上海，并在五年内投资30亿元，助力上海建设人工智能新“高地”。而作为上海市人工智能重大产业项目，上海市政府也将在多项产业政策上给与明略科技大力支持。

板块方面：军工、白酒行业、食品饮料等板块涨幅居前，知识产权、工业大麻、华为概念、富士康等板块跌幅居前。 ▲净利2.14万亿元 A股半年报彰显中国经济韧性A股上市公司半年报已经披露完毕。数据显示，主要行业业绩表现平稳，部分行业保持高速增长，优质蓝筹公司优势明显，中小板、创业板企业盈利状况改善，彰显出中国经济韧性高潜力足。WIND统计数据显示，3678家上市公司上半年共计实现营业收入23.51万亿元，同比增长10%，实现归属于母公司股东的净利润2.14万亿元，同比增长7%。3678家企业中，3233家实现盈利，占比87.7%。（经济参考报）▲金融委定调A股！确保长期资金持续入市金融委8月31日召开第七次会议，研究金融支持实体经济、深化金融体制改革、加强投资者合法权益保护等问题，部署有关工作。会议指出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策，实施积极的财政政策，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，完善基础制度，提高上市公司质量，扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件。中国证券报分析认为，金融委、证监会相继发声，将稳定市场预期。▲中国8月制造业PMI回落至49.5%国家统计局周六公布数据显示，8月中国制造业采购经理人指数(PMI)较上月小幅回落0.2个百分点至49.5%，连续四个月处于收缩区间。分析师表示，在国内外需求低迷情况未变的背景下，制造业依旧面临下行压力。▲中国网民逾8.5亿人，互联网普及首超6成中国互联网络信息中心发布的第44次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截止到2019年6月，我国网民规模达8.54亿，较2018年底增长2598万，互联网普及率达61.2%，普及率超过六成。手机网民规模达8.47亿，网民使用手机上网的比例达99.1%。▲美国贸易组织调查称97%的美企去年在华实现盈利美中贸易全国委员会8月29日发布的年度调查显示，87%的受访企业称，他们并未将业务撤离中国，而且也不打算这么做；97%的受访者表示，他们在中国的业务依然盈利，这一比例与去年持平。“接受调查的绝大部分美国公司依然致力于经营中国市场，仅有极少数美国企业在收缩现有业务，”美中贸易全国委员会在调查报告中称。 ▲私募大佬论市：波段调整是机会 建仓备战四季度行情8月最后一个交易日，市场高开低走。早盘突破2900点整数关口，但随后震荡下行，午后承压形成阶段跳水。全周上证指数小幅下跌0.39%，中小板指、创业板则分别上涨1.53%、2.58%。私募人士认为，高位个股跳水抑制做多情绪，不过，波段调整是考验也是机会。建议投资者可少量持仓观望，根据市场变化随时调整短线操作策略。 ▲周延礼：保险科技成保险业转型升级新机遇8月29日，“新保险、新科技、新生态——2019保险科技高峰论坛”在上海举行。全国政协委员、原中国保监会副主席、党委副书记周延礼在会上表示，保险科技已成为保险业未来竞争的新平台、保险行业转型升级的新机遇。（国际金融报）▲银保监会年内开出罚单2491张：保险业落实双罚制近年来，银保监会以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，始终保持整治金融市场乱象的高压态势，持续加大行政处罚力度，从严打击重点领域违法违规行为。今年以来，严监管态势不减，截至8月29日，年内银保监会网站共公布罚单2491张。其中，银保监会机关公布罚单9张，银保监局本级公布罚单936张，银保监分局本级公布罚单1546张。保险业方面，除了针对保险机构的处罚外，针对个人的处罚明显增多，严格执行了机构与人员双罚制。(证券日报) ▲彼得·林奇带你了解六类股票如何买之周期性股周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。如果你考虑买入的是一家周期型公司的股票，那么你应该围绕公司业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展。除了在扩张周期结束时卖出之外，另一个卖出周期型股票的最佳时机是当某些事情确实开始变得糟糕时。例如成本上升等不可逆因素。 ▲销售旺订单足，28家科创公司“中考”成绩优异科创板上市公司凭借半年报的优异表现，向市场显露出其科技创新的强劲势头。据统计，截至8月30日，28家已上市的科创板公司均发布了半年报或半年报财务数据，其中22家实现增长，占比接近八成。整体来看，订单量充足、产能规模扩大带动销售快速增长，成为这些公司业绩高增长的核心驱动力。（上海证券报）▲AI芯片未来3年市场规模年复合增长率将超50%赛迪顾问《中国人工智能芯片产业发展白皮书》在2019世界人工智能大会上正式发布。白皮书指出，2018年中国AI芯片市场继续保持高速增长，整体市场规模达到80.8亿元，同比增长50.2%。在未来发展趋势上，白皮书称未来三年AI芯片市场规模年均复合增长率将超50%。（界面）▲小米撤回CDR发行申请，称将集中发展双引擎战略小米集团港交所公告称，目前公司集中精力于业务发展，同时拥有充足资本，经审慎研究考量，决定终止主板存托凭证发行。公司已向中国证监会递交撤回主板存托凭证公开发行申请文件，并获中国证监会接纳。小米集团此前于2018年6月7日向中国证监会申请拟发行主板中国存托凭证。▲2019上半年美国“独角兽”上市退出金额创历史最高纪录根据Pitchbook第二季度私募股权活动报告显示，上半年美国“独角兽”公司（估值超过10亿美元）已完成退出14笔，美国“独角兽”通过上市退出的总金额达到1600亿美元，已经远超去年全年的总金额。创下历史最高。（腾讯一线）▲广发基金陈甄璞：预计下半年科创板融资规模达600亿元-1000亿元据知情人士称，腾讯广发基金量化投资部总经理陈甄璞在演讲中表示，下半年科创板融资规模在600亿元-1000亿元。A类投资者账户数方面，第一批参与科创板打新的A类投资者账户数，据统计为1200家-1600家，预计下半年A类投资者账户数的上限为3500家，并将在此规模附近维持一段时间，投资收益可期。（中证网） ▲途家首次单月盈利，年交易量预计占行业一半民宿预订平台途家宣布在8月份实现盈利，在最近的2年半时间里，民宿业绩取得近30倍增长。今年1-8月份，途家的业务总量统计显示，平台订单量、交易量增速均超过100%。同时，民宿日间夜量峰值突破25万，打破此前的20万记录，再次创下新高。

以下为分享全文：我一直在思考，长期看中国到底适不适合价值投资，中国的价值投资实践者有哪些特点，他们是如何践行巴菲特倡导的价值投资的投资哲学和投资逻辑，如何做到知行合一？今天我就自己对中国价值投资实践者们不长时间的不全面的观察，与大家交流分享，说的不对的地方还请大家不吝赐教。 这是巴菲特过去40年的业绩图，伯克希尔哈撒韦的增长是美股指数涨幅的10多倍，增长曲线与指数几乎同涨同跌，但长期看是不断超越指数的，而且超越的幅度不断在加大。 我们再看看中国的价值投资者-巴菲特的信徒们过去三年的业绩情况。大家请看第一张图，上一次牛市跌下来之后，这只基金花了两年时间，又重回牛市顶点时的业绩水平，也是为什么我们反复跟投资者说一定要做超长期的投资。即便你在行情最高点买的优秀基金或者公司，只要持有时间足够长，超过两年甚至三年以上，也不一定会产生亏损，好公司是可以穿越牛熊的。这9张基金产品的净值图有一些共性。第一个共性是，随着时间的推移，这些产品的业绩一定是在曲折中往上扬的，且收益不断创新高。第二个共性是，这些基金产品在2017年都获得远超指数的优秀业绩，正是大盘蓝筹与绩优股的好年份。换句话说，如果号称自己做价值投资的而2017没有取得好业绩，价值投资的真实性要打个问号了。第三个共性是，这些基金产品的业绩在2018年确实都有一定的回撤，贸易战与去杠杆影响下，几乎没有弹坑可以躲，除了个别基金重仓了极个别绩优股的。第四个共性是，这些基金在2019年上半年，特别是三四月份的时候，业绩都有非常明显的快速反弹，有些反弹的幅度甚至超过了50%。上述这些都是金斧子过去严格甄选出的头部价值投资基金产品的整体表现水平。判断一个基金是否在做真正的价值投资，最简单的办法就是看他的业绩表现是不是像巴菲特的业绩表现一样，短期内与指数同涨同跌，但长期看涨幅不断超越指数。中国的价值投资信徒非常多，资深的价值投资机构像景林、重阳、高瓴，也有一些新锐的价值投资机构像高毅、汉和、睿璞、同犇、正心谷等。 接下来我会分享一些观察到的这些价值投资机构在投资实践中的精彩案例，一起探索中国真正的价值投资机构是如何炼成的。希望今天通过我的分享，大家可以记住这六个关键词，它们就是内在价值、护城河、逆向思维、长期主义、不断进化、看多中国。围绕上述六点，他们是如何不断践行投资理念，如何不断的适应中国特色，如何做二次创新和迭代优化的呢？接下来与大家一一分享。 账面价值，通常是按照会计核算的原理方法，反映出企业的价值。2018年第四季度，金斧子举办全国巡回CEO见面会，当时A股3000多家公司有400家左右市值比账上现金还要低，这就说明在周期底部这些公司内在价值被严重低估了，所以当时我强烈建议投资人一定要抓住时机进场布局价值投资，在这种情况下赚钱概率是很大的，听从了建议的投资者2019年上半年已经获得了不菲的收益。 再比如资产的重置成本，以金斧子为例子。截止目前为止，经过7年的发展，金斧子拥有43万私募注册用户，培养了300个聚焦权益类与净值型产品的专业理财师，累计为高净值投资者配置的资产管理规模达300亿。如果现在开始用同样的办法重新建立一个与金斧子一模一样的公司“银斧子”，我想至少花20个亿都不止，因为互联网红利逐渐消退，流量已经非常贵了，私募的井喷爆发期也已经结束。巴菲特也在其老师即价值投资鼻祖——格雷厄姆的基础上进一步提出，内在价值是企业在剩余寿命当中现金流的折现值。从2018年开始，我就在公司内部针对金斧子专业理财师们开设系列价值投资课程，首先讲到的一个基本概念就是现金流。投资一个公司要看它未来创造现金流的能力，这里就有一个非常经典的故事——“杂货店的现金流故事”。 格雷厄姆就把剩余现金称为盈利能力。大家记住了，一定要关注这个公司是不是真的能够很好的产生现金流，这种自由现金流是所有投资回报的根源。企业发展过程中其债券和股票的价值是息息相关的，当一个公司还不起债务的时候，往往股价也会暴跌，判断一个公司内在价值主要就是看创造自由现金流的能力指标。当企业能够创造足够多足够好的现金流，不但可以还得起债，市值也会不断地涨，因为可以像杂货店老板再开一家店铺那样去拓展业务。企业的股和债像兄弟，他们共同的母亲是这个企业“创造自由现金流的能力”。提醒投资者朋友们，从现在开始，千万不要去买年化收益率超过6%-8%的固定收益产品，不能再迷信这个项目有央企、国企或者上市公司股票质押担保。如果这个公司或者项目没有创造自由现金流的能力，不管上市与否、不管谁参与担保，基本面不好股价也会暴跌，基本面不好抵押品质量也会糟糕，大家想想2018年的股票质押暴雷潮，2019年的打破刚性兑付，再想想“住房不炒”这个基本国策，很多过去的传统投资信仰都在崩塌。我们再总结下，当一个企业拥有了创造自由现金流的能力，可以干两个事情，第一拥有偿债意愿与能力，第二拥有再生产再发展的能力，所以巴菲特又有一句金句，股票就好像是穿着股票证书华丽外衣参加华尔街化妆舞会的一种新的债券——“股权债券”。 我们来看看巴菲特当年的超爱股——沃尔玛与好市多，这也是为他赚了很多钱的公司。蓝色条形是每年具体的利润，而绿色条形则是每年创造的现金流，所以优秀的企业创造现金流的能力往往都强于财务报表上体现出来的利润能力。 景林最常用的估值方法是自由现金流贴现模型，即将企业未来十几年乃至几十年的企业盈利扣除必要的支出得到自由现金流，按照合理的利率贴现回来后估算企业的价值，最后贴现值即内在价值高于股价，则可重仓该股。 2015年，重阳投资根据不同情景对长江电力进行现金流贴现的模型测算，发现当时的股价具有非常强的安全边际，市值低于内在价值，所以就重仓了。 记住山姆·沃尔顿的一句名言，“永远只有买的便宜才能卖得便宜”。这才是价值投资的本质，我们不能把收益预期建立在有人愿意更高价格接盘的博傻上，否则这就是投机了。高毅资产邱国鹭在估值、品质和时机的三个指标当中，把估值放在第一位，他认为只有买得便宜才能卖得便宜。我想这也是价值投资“好价格、好公司、好行业”三好中非常重要的一好，那就是好价格。 买的便宜到底有多重要？我们以中国平安为例，是不是好公司？答案当然是肯定的，中国平安是一家伟大的公司。但是如果你2007年在高点买了中国平安，持有10年到2017年仍然不赚钱，因为你当时买贵了。 在我们的日常生活中最喜闻乐见的护城河就是“品牌”了。品牌的作用主要是抵御通胀，通胀是一条巨大的企业蛀虫，不管企业是死是活，每天都会无情地吞噬企业的巨大资产。比如原材料成本、市场营销、员工薪资、房租水电费等所有的企业支出，每年只会随着通货膨胀而不得已的不断增加，如果企业利润不能对应的上涨，假设在市场份额不增长的情况下，那么最终企业的运转也将难以为继。 那为什么说品牌是企业的护城河呢，因为真正有品牌的公司是拥有定价权的，消费者真心喜欢或者离不开的商品，加价后依然愿意买。看看茅台过去几年提价了多少次，每次提价都是一次戴维斯双击，利润与估值都会上涨。而且预计2028年，茅台出厂价将由2018年的每瓶969元上涨至每瓶4000元，所以不用诧异于茅台的万亿市值，还远没到达天花板呢。而且，对于消费品投资的偏好是中美两国价值投资大师的共性，为什么？ 我们看看美国1989年到2018年的30年间，标准普尔行业指数涨幅最高的是医药，其次就是可选消费和必选消费。选对了行业赛道，坚持价值投资，最后成功其实就是一件水到渠成的事情，“因为看见，所以相信”。巴菲特投资可口可乐、宝洁、吉利剃须刀、喜诗糖果，费雪投资了德州仪器、陶氏化学、摩托罗拉，彼得林奇投资GAP、沃尔玛、家得宝等等，可以看出国外的投资大师们格外偏爱消费股，优异投资战绩的背后是对一个个优质消费品牌的长期坚定持有。再举一个例子，小米和苹果的差别是什么？品牌。苹果的手机，无论哪种机型，价格一定比三星等其他品牌价格要高出20%-30%，利润率方面更是一骑绝尘，苹果iPhone利润占比达到了62%，三星利润占比为17%，华为则是8%。然而小米上市后，雷军写的公开信第一句话是保证小米的硬件利润不超过5%。小米高端手机品牌不崛起，利润率也是无法提高的，目前仅仅从手机这个业务线来看，小米具有非常明显的天花板。很多投资者朋友们问我小米的股票什么时候可以买，那就期待小米高端手机破局吧。 我们再看看国内市场，消费行业攻守兼备，长期表现非常优异，从2000年到2019年近20年间，申万一级行业指数区间涨跌幅靠前的是食品饮料，最大回撤相较家用电器、医药生物、休闲服务更小。无论是贸易战还是去杠杆，消费品尤其是吃穿住行的必选消费品其实受到影响很小，消费品行业抵御经济波动、穿越周期能力极强，又具有稳定的现金流。短期波动小长期收益高，这样的行业理所当然会受到追捧。所以，不管是美国过去30年还是中国过去20年，事实证明涨幅最好、利润最好的就是食品消费和医药行业。继上一轮城市化带来的追求性价比的消费升级之后，最新一轮消费升级受益于财富积累、中产崛起及80、90后成为消费主力，精神消费的占比不断提高，对新产品、新服务及创新应用需求更大。当下的消费升级时代，“性价比”概念已经过时了，著名投资人段永平就分享过自己的一段经历。“我们早年经常提性价比，直到我有一次跟一个中国通的日本人谈合作说到我们的产品性价比高时，对方很困惑地问道，什么是性价比，是‘sex-price’ratio吗？我当时就愣了一下，觉得日本人的词典里似乎是没有性价比这个东西的，之后又花了很久才悟到，‘性价比’实际上就是性能不够好的借口。”所以当“性价比”不再是衡量消费品的唯一标准，在很多细分的消费产品与服务领域都会出现冠军。比如正心谷创新资本投资了二次元文化代表B站，二次元文化我不太懂，但是我听说在日本有个二次元虚拟偶像“初音未来”年收入已经突破4千万，又开演唱会，又和宅男举行婚礼，正宗白富美，日子过得比我们很多一线明星还要滋润。而且中国的90后、00后很多都很喜欢二次元文化，这是一个不容忽视的消费趋势，所以这轮消费升级新东西太多，那么怎么拨开现象看本质呢？ 在二级市场深耕大消费的同犇投资童驯就指出消费行业更适合价值投资逻辑，要在消费升级中把握住投资机会，我们要观察消费企业对产品力、品牌力、渠道力的把控和持续创新能力，消费升级新周期要抓住新品牌崛起的机会。早在2009年专注投资食品饮料行业以来，同犇就相继抓住2009-2011年期间洋河、汾酒、承德露露多只食品饮料股票连番上涨的机遇。 而专注于大消费一级市场的股权投资机构黑蚁资本，就抓住了江小白、喜茶、泡泡玛特这样新消费领域的“新物种”，因为“过去大家的消费集中在车子、房子，未来一定是放在自我愉悦、亲子、健康等消费支出。”最后总结下来，不管是国内还是国外，要成为顶级投资大师，挖掘优质消费品牌是一个简单高效的投资策略。 现在的市场情绪属于恐慌还是贪婪？可能大部分人还是很恐惧。A股牛熊7-9年一个周期，也就是说市场的情绪面，过度恐惧和过度贪婪7-9年才有机会出现一次。2018年下半年到2019年上半年，这一年A股经历了2800-3200点左右的箱体震荡，特别是在2018年第四季度市场情绪极度低迷，其实是价值投资的优质狩猎区。尽管在2018年底听完金斧子“跑步进场”的分享之后果断抄底赚了30%的收益，很多投资者面临2019年5月-6月的“二次贸易战”依然非常困惑。如果你错过了第一次股市底部的布局机会，那就千万不要再错过第二次，我反复强调，抓住“熊转牛”阶段的每一次回调带来的布局机遇，价值投资一定要懂逆向思维！给大家留下的时间不多了。总之，学会逆向思维不仅可以帮你规避风险，还可以给你带来很多机会。 巴菲特对人性的理解非常深刻。首先要学会反自己的人性，投资最大的敌人就是自己，当你学会反自己的人性，你往往能够作出非常好的决策。其次是顺他人的人性，最后是识大众的人性。不管你相信与否，一系列市场决策叠加在一起，就能反映出一个人的性格。真正的价值投资者，是具有逆向思维的，而且非常耐心守候。关于逆向思维，重阳投资裘国根曾表示，“我理解就是只赚前半场的钱，不赚后半场尤其是最后一部分的钱。”什么意思？当整个A股上市公司估值达到四五十倍的时候，市场狂欢阶段，大家要赶紧走掉。像2015年6月，创业板平均估值达到145倍，主板非银股票估值达到50倍，现在回过头来看是不是觉得很疯狂？但是市场狂欢阶段，大家都会选择性忽视掉这些不妙的信号。 我们看看巴菲特是如何进行逆向投资的，从上世纪70年代到现在，巴菲特有4次在股灾抄底，两度封神。70年代抄底华盛顿邮报，1987年抄底可口可乐，2001年网络泡沫破灭抄底中石油，2008年金融危机抄底高盛、通用、比亚迪。所以，巴菲特说“我不喜欢熊市，但是喜欢熊市带来的低价格”。 同样的道理，2018年股市估值底部，重阳布局能源股、高毅布局医药股，包括正心谷携手金斧子发行价值投资基金，布局绝佳机遇。 抓住被低估的好公司，比如，1964年到1966年巴菲特使用自己管理资产的40%，买了美国运通5%的股票，当时运通正处在风口浪尖，陷入色拉油丑闻当中，但是基本面并没有出现问题。所以巴菲特捡了个便宜，这笔交易最终的总收益达到200%-300%。所以，优秀公司股价被打压的时候，往往是最好的加仓时间点。彼得林奇特别喜欢差行业里的好公司，为什么？很简单，如果一个行业特别好，一定会有很多人杀进去，竞争很激烈，行业平均利润率下降，企业创造现金流的能力就普遍下降。但是差行业里的好公司，没人跟他打价格战，没人跟他抢人才，才能持续的创造好的现金流，所以很多真正有逆向投资思维的人，会选择差行业里的好公司，比如大家都知道人工智能很酷，行业前景很不错，但是短期内商业化场景也存在较大的不确定性，可是估值已经拉得很高了。 而像榨菜这样的传统行业，看起来好像很低端，但这不影响过去几年涪陵榨菜成为非常好的公司，看看涪陵榨菜过去几年的业绩数据，仅仅2018年净利润就涨了六成，是不是跟大家的固有印象很不一样？涪陵榨菜凭借优质的现金流可以给上游的菜农提供最好的价格，当然也会获得最优质的菜品，所以它的口感一定是最好的，通过榨菜产业链的正向循环和正向反馈，最后又推动了上市公司源源不断的现金流流入。所以新锐价值投资者比如睿璞投资也习惯于在市场热点的反方向寻找好的投资机会，比如在2016年选择一线消费龙头企业和2018年选择三四线消费龙头企业，均带有明显的逆向选择特征。又比如在化工这样的冷门行业，睿璞投资也颇有建树。当然，还有一种情况是行业本身的空间与潜力被低估，其实中国的白酒行业可以类比美国的可乐，现在可口可乐的估值达到33倍，而白酒龙头股茅台的估值也才27倍，而且可口可乐全球市场已经趋于饱和，但在消费分级的大趋势下，我们高端白酒的增长空间依然巨大。 懂得逆向思维的人，往往也不会过于关注择时。在2018年8月金斧子《开聊》音频节目中，我就专门与大家讨论过马云14元抄底华泰证券的投资事件，抄底不久，华泰证券下跌到13块几，很多人好像都在看笑话。但是长期来看马云买得贵吗？不贵。其实现在选择长周期的价值投资策略，就好比10年前在北上广深买房子，只要执行了决策，结果都不会差，还不用特别关心买的是哪个区哪个地段，踩对周期节奏决定了80%的投资收益来源。 前面提到，一个公司的内在价值是未来现金流的贴现。如果看不清楚一个公司未来大的趋势，实际上也就判断不清楚这个公司未来大致的现金流，这意味着根本算不清楚当下的内在价值，这时候去买它就是投机，而不是投资。所以市场上大多数人自以为在投资，实际上在投机。 反观但斌持股茅台13年间，虽然有两次大波动，依然上涨90多倍，真的是太厉害了。我们前面观察了9个价值投资基金产品的业绩，长期来看都很不错，普遍都获得了年化15%-25%的收益。但是，这些基金如果不封闭3年的话，究竟有多少投资者最终赚钱呢？很多长期业绩优秀的基金，居然赚钱的投资者不超过20%，因为80%的投资者自己做了择时，“高点时追高买入，低点就止损赎回”，真的非常遗憾。让一个人做逆自己人性的事是很痛苦的，这也就是金斧子作为有态度的财富管理平台，持续推荐封闭三年期基金的核心逻辑。大家再仔细想想，如果房子可以像股票一样简单的买卖，你还能很淡定的持有房子十年吗？如果不是刚需或者操作繁琐，可能每年的调整政策一出来就把房子抛了。也就是说，很多人在房子上赚钱大部分原因是你持有一二线城市房子10年以上。 真正的价值投资长期来看能够带来超额的回报。一个市场周期包括四个阶段，衰退、复苏、成长、繁荣，价值投资的方法在复苏阶段的初期和繁荣阶段的末期，两个短暂的阶段会落后于市场，比如说在牛市非常好的时候，大盘蓝筹可能会涨得没那么高，但是站在整个周期的长期角度看，往往是能够获取超额收益的。 为什么巴菲特要长期持有公司呢？有三点：1、只买不卖的投资所缴纳的税更少，因为一卖就要收税，这就是亏损，而且下一个十年你就享受不了复利的增长，这就像巴菲特拒绝用2万美元装修自己的房子，他举了一个例子，当年如果西班牙伊莎贝拉一世女王没有资助哥伦布3万美元航海，到今天这笔钱已经复利增长为2万亿美元；2、长期持股也能创造不少机会，像内布拉斯加家具商场的B夫人这样的家族生意掌管者就愿意选择巴菲特这样的合作伙伴；3、一旦投资不轻易撤的话，在投资的时候会更加挑剔。这就是巴菲特著名的投资“打卡理论”，如果你的投资生涯有一张卡片，只能打20个洞，每投资一次就打一个洞，20次满了投资生涯就结束了，相信你的投资业绩会好很多。 我们再看看巴菲特麾下不断进步的伯克希尔哈撒韦，2005年的时候，美股市值前十没有他，2017年排在第六位，2019年排到了第五位，12年间伯克希尔哈撒韦的投资业绩超过了许多世界一流的企业，巴菲特怎么做到的？ 因为他不仅从事股票投资，还进行大量的并购整合，也就是说他横跨一二级市场，双管齐下。巴菲特一级市场布局之多之深，以致于伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司，最近甚至宣布放弃公布公司账面价值，忽视短期波动。关于这一点，伍德艾伦有一个很有意思的评价“双性恋者，真正的优势在于拥有相当于一般人两倍的周末午夜约会的机会。” 还有一位也有这样的能力，他就是“中国巴菲特”，最早与巴菲特进行午餐的段永平。首先他是一个企业家，一级市场相继创办小霸王、oppo 、vivo，到投资拼多多，二级市场投资网易、GE，午餐会上与巴菲特共话投资江湖，企业家与投资家身份并行不悖。正心谷创新资本林利军有关跨一二级市场投资有一段话，我觉得很有道理。“二级市场的思维体系能够帮助我们找到更多的投资机会，寻找出好的企业。有二级市场更宏观的视野、看得更多、有更长期的思维观，这很有助于判断行业发展阶段，并且能比较不同行业之间的估值。一级市场投资人懂得二级市场的未来发展，必然能提升总收益，长期来说有巨大的好处。”总体而言，一级市场是二级市场的来源与上游，二级市场是一级市场的变现与退出，二者紧密相连，不能看一节后面一节不看了。其实真正的价值投资者，只要是好公司，不管是一级市场还是二级市场都会买。正心谷创新资本如是，高瓴资本也如是！高瓴资本海外持有多只优质中概股，阿里巴巴、B站、爱奇艺均在其列。我们发现很多大规模的投资机构，在相对成熟的资本市场上，最后都会把大比例投资配置在股票基金上，因为二级市场容量远超一级市场，截止2018年中国股权投资资本管理量大约有10万亿，仅相当于A股2019年上半年以来总市值增量。同时，一个真正优秀的公司，持续成长性一定比短期流动性更重要，这也就是为什么一直倡导用PE的视角投资二级市场。当横跨一二级市场、投资范围覆盖海内外，高瓴资本投资哲学也历经从1.0到3.0的迭代更新。 具有长期投资经验、专业投研能力、广阔国际视野的价值投资机构尚且需要不断学习，不断升级，不断进化，更何况是从一名普通投资者蜕变成价值投资者。真心希望在座各位能够通过我今天的分享，开启真正价值投资的学习之旅、进步之旅、收获之旅。关于市场上一些投资者对价值投资的误解在此我也多说两句，希望对大家有所裨益。 我前面说的2007年买入中国平安或者招商银行，10年之后其实也是会一无所获，并不是说他们不是伟大的公司，而是还要看看当时的价格是否便宜合适。现在A股在2800点到3000点这样的区域震荡，其实有很大机率以合适价格甚至便宜价格买到优质公司。其实这里就涉及到一个金融交易中的基础——套利原理，说白了就是“低买高卖”，不同市场间，同一市场不同产品间都有可能发生套利。套利是价值投资乃至投资的核心原理，不了解套利做价值投资，就好比还没学会走路，就说自己会飞。 大家还记得刚刚我提到的巴菲特不愿意花2万美元装修房子的例子吗？不要小觑复利的力量，即便是小资金量只要长期坚持价值投资也能聚沙成塔。如果持有100万，年化收益率仅10%，持有20年后也可以获得600多万；如果碰巧参与了金斧子精选系列优秀的价值投资基金，假以时日，1亿的财富积累也是有可能完成的。 通过巴菲特打破“能力圈”投资“电子消费股”苹果和“现金流为王”亚马逊说明了一个什么问题？巴菲特变了吗？其实巴菲特追求的东西仍然没变，低估值、稳定现金流、高ROE，随着美股市场的不断成熟完善，三者兼具的标的日渐稀少，那么像芒格说的那样以“合适的价格”买入成长潜力巨大的公司也未必不可行。总而言之，价值投资中的“价值”并非绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标。当然，有关市盈率，其中也有一些投资界中通行的“常识”供大家参考。 顺便给大家出几个思考题，30倍市盈率的茅台和15倍市盈率的格力，哪个值得买？9倍市盈率的中国平安与24倍市盈率的洋河股份，哪个值得买？9倍市盈率的上汽集团与37倍市盈率的拼多多，哪个值得买？ 再看宏观经济，中国拥有14亿人口全世界最大的消费者市场，工业品类齐全，工业基础设施完善，人民踏实勤劳，对于创造价值、创造财富、创造美好生活的渴望依然强烈，尽管现在GDP增速放缓，保持在6%左右，可是这在全球依然是非常好的增长速度。同时A股依然处于历史估值低位，依然是大家值得增配的大类资产，所以投资中国优秀的公司，相当于投资中国美好的未来，我们依然充满着信心。最后总结，坚持长期主义，追求价值创造，拥有逆向思维，相信强者恒强。今天我的分享就到这里，谢谢各位！

板块方面：仅天然气板块逆市飘红。 ▲1-8月非金融类对外直接投资4930.9亿元2019年1-8月，我国境内投资者共对全球159个国家和地区的4659家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资4930.9亿元人民币，同比增长2.7％。2019年1-8月，对外承包工程完成营业额6214.9亿元人民币，同比增长0.9％，新签合同额8827.5亿元人民币；对外劳务合作派出各类劳务人员32.5万人，较上年同期增加1.6万人，8月末在外各类劳务人员99.9万人，较上年同期增加0.5万人。▲商务部：我国消费市场总体仍处于上升期，市场潜力大、发展韧性强商务部重点监测零售企业8月份销售额同比增长2.3%，增速与上月持平。消费市场主要有以下特点：一是餐饮及文娱消费升温；二是基本生活消费旺盛；三是网络零售增长较快；四是消费价格温和上涨。商务部负责人表示，我国消费市场总体仍处于上升期，市场潜力大、发展韧性强、成长性好，随着国家减税降费、扩大开放、改善民生、促进商业消费等一系列政策措施的落实，促消费成效将持续释放，预计后期消费将继续保持平稳增长。▲中方应邀访美磋商经贸问题中央财办副主任、财政部副部长廖岷将应邀率团赴美举行“中美经贸”问题副部级磋商。应美方邀请，中央财办副主任、财政部副部长廖岷拟于本周三率团访美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。（新华社）▲一线城市房价风向标迎14个月首降国家统计局数据显示，8月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅与上月相同。不过，代表一线城市房价风向标的二手住宅销售价格同比下降0.2%，是去年6月以来首次转降，其中，广州二手住宅销售价格同比下降2个百分点，北京下降0.9个百分点。 ▲国内量化私募 仍处“战国时代”量化私募在国内发展的历史并不长，但行业已经历多轮快速洗牌，近日随着5大量化私募跻身百亿私募行列，大家惊讶于部分新锐量化私募规模迅速增长的同时，也感叹于个别私募的掉队。业内人士表示，目前国内量化投资市场仍处“战国时代”，优秀的量化私募管理人应该具备良好的策略迭代和更新能力，否则将迅速被替代。 ▲1.7万亿！五大险企前8月保费出炉，增长8.8%数据显示，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险共计实现保费1.74万亿，同比增长8.8%。增速较前7月以及上半年的8.7%，均有所提高，显示8月保险业务增长情况向好。▲长期保险购买决策平台“多保鱼”获2亿元B轮融资长期保险购买决策平台“多保鱼”宣布完成超2亿元B轮融资，由云锋基金领投，拍拍贷跟投，公司现有股东贝塔斯曼亚洲投资基金（BAI）、光速中国创业投资基金、真格基金继续追加投资。泰合资本担任独家财务顾问。多保鱼表示，新一轮融资主要用于技术提升、体验改善和保险闭环建设方面。 ▲约翰·邓普顿的16条投资准则之“积极监控你的投资”投资后对其进行密切监控非常重要。在其职业生涯后期，邓普顿总结了一条准则：如果能找到另一只股票从基本面来看比现有股票至少便宜50%，那么就应该卖出手头的股票。重要的是，我们应当定期审查投资组合，并时刻准备着在市场创造出新的机会时当机立断。原因正如邓普顿喜欢说的那样，“当情绪发生改变时，通常非常突然，如果你没有对其进行投资，那么你将会损失本可得的收益的大半。” ▲欧盟下狠手，要苹果交1000亿的税！本周二（17日）苹果公司将对欧盟委员会的一项命令发起上诉，该命令要求苹果向爱尔兰补缴130亿欧元（约合人民币1020亿元）的税款。这场公堂对簿不仅关系到巨额税款的归属，也将为耐克、星巴克等其他美国巨头企业在欧洲的税收裁决提供先例，所以本案极具里程碑意义。目前外界预计，苹果将派出六人代表团参加在卢森堡举行的为期两天的庭审。欧盟监管机构也将于本周就税收问题与爱尔兰政府和苹果公司的官员会面，所有的调查结果将于9月24日公布。▲深圳修订网约车经营服务管理暂行办法，新注册网约车必须为纯电动汽车16日下午，《深圳市网络预约出租汽车经营服务管理办法暂行办法（修订草案）》获市政府常务会议原则通过，修订草案提及，出租汽车和网约车驾驶员资格证互认、新注册的网约车必须为纯电动汽车等。（深圳特区报）▲支付宝推出“轻会员”：先享受优惠，到期再结算会员费支付宝推出“轻会员”。花呗创新市场运营部负责人王曦介绍称，“轻会员”结合芝麻信用与花呗特性，可以让消费者无需预付任何费用即可成为会员，先享受优惠权益，到期后再结算会员费，同时也帮助商家有效获取更多付费会员，提升复购率，扩展先享后付的场景。此前，支付宝官方透露其正在研发一款让消费者“永不吃亏”的会员卡产品。（新浪科技）▲国内首条AI定制巴士在上海投入运营9月16日起，国内首条AI定制巴士“上海市松江至张江的9路定制巴士”正式发车。AI定制巴士采用支付宝预约售票，确保“一人一座”，行驶途中只停靠小区门口和写字楼周边站点，大幅提升运行速度。支付宝相关负责人表示，“支付宝研发的‘公交大脑’，自动模拟线路走向、设站、发车班次，上线以来该线路的上座率在80%以上”，并预计三年内定制巴士将覆盖全国。（Techweb） ▲复宏汉霖本月登陆港交所，IPO计划完成4.77亿美元！复宏汉霖（02696）于2019年9月12日更新了招股书。最新招股书显示，复宏汉霖于2019年9月12日至9月17日招股，拟发行6469.54万股H股，其中香港公开发售646.96万股，占10%；国际发售5822.58万股，占90%。发售价每股49.60港元至57.80港元，每手100股，拟集资32.09亿港元至37.39亿港元。公司预计9月25日上市。

板块方面：微信小程序、国产软件、黄金等板块涨幅居前，农业服务、猪肉、赛马概念等板块跌幅居前。 ▲商务部：中国反制手段充足 为防贸易战升级正与美方进行严正交涉商务部新闻发言人高峰在8月29日举行的商务部新闻发布会上，就中方是否就美方再度将中输美商品加征5%关税的举措做出反制措施的提问时说：中方的反制手段是充足的，但在当前形势下，我们认为应该讨论的问题是取消对5500亿美元中国商品进一步加强关税，防止贸易战继续升级。目前，中方正在就此与美方进行严正交涉。正如中方一再强调，贸易战升级不利于中国，不利于美国，也不利于全世界人民的利益，甚至有可能给世界带来灾难性后果。高峰强调，中方已经表明了态度，我们坚决反对贸易战升级，愿意以冷静的态度，通过磋商与合作解决问题。（环球时报）▲央行：公积金个人住房贷款利率政策暂不调整为坚决贯彻落实“房子是用来住的，不是用来炒的”定位和房地产市场长效管理机制，央行日前发布《关于新发放商业性个人住房贷款利率调整的公告》。其中提出，商业用房购房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。公积金个人住房贷款利率政策暂不调整。（人民日报）▲30年期美债收益率创历史新低，民众不满特朗普经济政策美国东部时间28日早间交易时段，美国30年期国债收益率一度跌至1.907%，打破了8月15日创下的历史最低纪录1.916%。截至收盘，30年期国债收益率回升至1.938%，但仍旧低于3个月和1个月期等短期国债收益率。与此同时，关键收益率曲线的倒挂进一步加剧。当天，基准10年期美债收益率一度比2年期美债收益率低5.3个基点，创自2007年3月以来的最大息差。在本月这组收益率曲线首次倒挂前，上次倒挂发生在2005年12月，两年之后美国就爆发了次贷危机，进而演变为全球金融危机。 ▲中基协胡家夫：将重点解决伪资管业务等私募乱象8月28日，中国证券投资基金业协会党委副书记、副会长胡家夫在2019全球创投峰会上表示，针对私募行业出现的种种乱象和问题，协会将继续按照突出主业，按规律办事，突出合规，始终依法经营，突出创新，提升经济服务能力，突出稳健、持续、健康的发展四项基本要求。未来协会将解决好私募基金伪资管和利益冲突的问题，比如机构登记中的全牌照、集团化、股权贷等的问题，和产品备案中明为基金，实为存款，变相自融等问题，对于触动底线的原则，存在实质性的问题，且难以改进的问题，坚决予以否决。此外，协会将尽快推动私募基金管理条例的出台，强化管理人为投资人建立投资组合，精选投资标的的义务。进一步细分基金会第153条，明确契约型、合伙型、公司型基金的组织形式和治理机制，引导私募基金提升精选标的和组织管理能力。 ▲大家保险集团迎来4家子公司 并向600万个人客户发出告知信息据大家保险集团官方微信29日消息，大家保险集团迎来四位新成员，分别是大家财产保险有限责任公司（以下简称大家财险）、大家人寿保险股份有限公司（以下简称大家人寿）、大家养老保险股份有限公司（以下简称大家养老）、大家资产管理有限责任公司（以下简称大家资产）。▲众安盈利幕后：互联网保险的升维之战？外部发展环境的不确定性，保险行业内部转型的爬坡，及最具竞争优势的上市保险公司保费增速的收窄，皆注定了中国保险正处在爬坡期的现实。如何以经营的确定性应对外部发展环境的不确定性，是行业值得思考的命题。众安CEO姜兴的期待：“未来5年，我们的目标是总保费年化复合增长率高于行业平均水平，综合成本率持续优化，最终实现高于行业的ROE水平；我们将持续科技投入，在全球范围内推动行业的突破与变革。”预示了下一个五年将是之科技的灵动与保险的传统不断融合、不断突破边界的五年。 ▲彼得·林奇带你了解六类股票如何买之隐蔽资产股隐蔽资产型公司（the asset play）是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了，有时候是房地产，有时候是土地储备。如果你打算买入的是一家隐蔽资产型公司的股票，你应该了解这家公司的隐蔽资产是什么？这些资产的价值是多少？只要一家隐蔽资产型公司没有大量借债而导致资产价值下降，投资者就应该坚持持有这家公司的股票 ▲深圳开展资本项目外汇收入支付便利化试点外汇局支持中国特色社会主义先行示范区建设，大幕拉起。经国家外汇管理局批准，深圳外汇局印发通知，在前期前海试点的基础上，在深圳市全辖开展资本项目外汇收入支付便利化试点。根据试点政策，资本项目外汇收入支付由“先审后付”变为“先付后抽查”。试点企业在办理资本项目外汇收入及其结汇所得人民币资金的境内支付时，不再需要事前向银行逐笔提供真实性证明材料。▲银保监会在五省市试点开展“百行进万企”融资对接工作银保监会于2019年8月至11月在江苏、河南、湖南、重庆、大连五个省市，试点开展“不忘初心、牢记使命”银行业金融机构“百行进万企”融资对接工作。银保监会将督促银行业金融机构以此次融资对接工作为契机，真正贴近小微企业，找准银行业金融机构在机制、产品、技术、流程等方面存在的不足，进一步研究改进小微企业金融服务的长效机制，推动银行业金融机构提高服务小微企业的主动性、自觉性，提升金融服务质效，扩大服务覆盖面，惠及更多小微企业。▲监管约谈部分支付机构 要求审慎开展或清退P2P支付结算业务据财新报道，近日，包括北京地区在内的相关监管部门约谈部分第三方支付公司，要求后者审慎开展或清退P2P支付结算业务，并提交相应的整改方案和清退时间表。与此同时，有银行方面也收到相关通知，需“审慎为开展p2p网贷业务的互联网金融机构提供支付结算服务”。▲阿里发布一站式芯片设计平台“无剑”，可将芯片设计成本降低50%8月29日，阿里巴巴旗下半导体公司平头哥发布SoC芯片平台“无剑”。无剑是面向AIoT时代的一站式芯片设计平台，提供集芯片架构、基础软件、算法与开发工具于一体的整体解决方案，能够帮助芯片设计企业将设计成本降低50%，设计周期压缩50%。阿里巴巴对这个两个数字的解释如下：第一，平台化的设计方法让IP能够很快地接入到系统，IP支持成本大幅降低，IP的价格将大幅下降；第二，通过硬件平台化和软件平台化的思路，研发上面的人力投入大幅降低。综合来讲，有望将设计成本降低50%。平台化的思路是减少芯片设计过程中的重复性的投入，50%以上的设计验证工作是可以消除的。▲腾讯筹得其史上规模最大、最便宜的美元贷款据知情人士称，腾讯控股在获得9家银行的承诺后，将其巨额俱乐部贷款安排的规模从50亿美元提高至65亿美元，这笔贷款的利率为Libor+80个基点，综合费率85个基点，为该公司最便宜的一笔美元贷款，这笔俱乐部贷款将用于再融资和一般公司用途。腾讯目前未予置评。（彭博） ▲依图科技、明略科技、360入选国家新一代人工智能开放创新平台8月29日，在上海正式开幕的世界人工智能大会上，第二批国家新一代人工智能开放创新平台对外公开亮相，金斧子私募股权基金参与项目依图科技、明略科技、360入选此次平台。科技部副部长李萌在讲话中指出，希望这10家开放创新平台，以人工智能重大需求为牵引，促进行业开放共享，助力中小微企业成长，成为我国人工智能技术创新和产业生态发展的引领力量。

板块方面：猪肉、赛马概念、汽车整车等板块涨幅居前，仿制药、中药、医药电商等板块跌幅居前。 ▲划转将提速！近十万亿国资驰援社保记者获悉，全面推开国资划转社保基金操作性文件即将出台。专家认为，四季度国资划转社保将提速，满足条件的40多家央企以及国企将加快实施划转。按照当前的国有资产总量，可划转规模或有望接近十万亿。专家建议进一步提高国有股权分红率，尽快制定并实施国有资本多种方式充实社保基金的中长期规划。（中国证券报）▲中央财政下达300亿元支持农业转移人口市民化为贯彻落实党中央、国务院有关决策部署，2019年财政部下达农业转移人口市民化奖励资金300亿元，支持农业转移人口市民化，推进新型城镇化。财政部表示，地方财政部门应根据本地区农业转移人口市民化特点，合理分配资金，加强资金使用管理，重点向吸纳农业转移人口较多地区倾斜，向有效解决农业转移人口市民化过程中突出问题的地区倾斜，切实保障农业转移人口基本公共服务需求。▲二季度中国宏观杠杆率仅提升0.7个百分点国家金融与发展实验室27日发布的《中国杠杆率报告（2019年二季度）》显示，今年二季度宏观杠杆率仅提升了0.7个百分点。据该实验室测算，今年一季度，宏观杠杆率大幅攀升5.1个百分点。二季度宏观杠杆率水平虽然略有上升，但过快增长的势头已经得到控制，整体债务水平得到稳定。▲国家物流枢纽建设撬动区域新增长经过数月申报筛选，第一批15个左右国家物流枢纽名单近日将公布，标志着国家物流枢纽网络建设正式起步，诸多重大项目蓄势待发，将配合京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展等国家重大战略实施需要，撬动区域经济新增长。▲税收法定再提速　我国首部资源税法明年9月实施经十三届全国人大常委会第十二次会议表决，资源税法正式通过，将于2020年9月1日正式实施。财政部税政司一级巡视员徐国乔表示，与现行的资源税制度相比，资源税法主要有以下三个方面的变化：一是统一了税目。二是调整了具体税率确定的权限。三是规范了减免税政策。 ▲布局方向稳中求变 主流私募瞄准“一旧三新”A股上市公司半年度报告披露逐步进入尾声。对于2019年上半年上市公司的整体业绩表现，私募业内人士认为，上半年A股上市公司总体业绩表现为中性，不同行业、不同基本面的公司业绩显著分化。在此背景下，多家私募机构的投资开始瞄准“一旧三新”：一方面，仍然保持对传统消费行业龙头股的坚守；另一方面，积极寻找新消费、5G及高科技、医药等三大领域新的投资机会。（中国证券报） ▲彼得·林奇带你了解六类股票如何买之困境反转型的公司这类公司已经受到严重打击，他们已经没有任何增长，也不是周期类的业务，就是纯粹的不行了。如果你打算买入的是一家困境反转型公司的股票，你应该关注的是公司已经开始努力拯救自身的命运了吗？到目前为止公司的重整计划取得成效了吗？卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后，所有的困难都已经得到解决，并且每个投资者都知道这家公司已经东山再起了。 ▲银保监会规范银行代销保险产品行为中国银保监会办公厅印发《商业银行代理保险业务管理办法》，自2019年10月1日起施行。办法规定，商业银行代理销售意外伤害保险、健康保险、定期寿险、终身寿险、保险期间不短于10年的年金保险、保险期间不短于10年的两全保险、财产保险（不包括财产保险公司投资型保险）的保费收入之和不得低于保险代理业务总保费收入的20%。▲证监会将继续加强对券商股票质押业务监管与现场检查记者从多家券商处获悉，证监会机构部近日向各家证券公司下发了最新一期机构监管情况通报。通报称，按照问题与风向导向原则，该部近期指导相关证监局对今年以来股票质押规模增幅较大的9家证券公司进行了现场核查，并拟对发现的问题依法采取相关监管措施。下一步，机构部将会同证监局继续加强对证券公司场内股票质押业务的监管与现场检查，发现存在展业不合规、风险管理不到位、内部管控缺失等问题的，将依法从严处理。（中证网）▲腾讯与央行联合推出首个金融教育微信小游戏腾讯公司与中国人民银行金融消费权益保护局携手打造的首个金融教育微信小游戏《钱袋子保卫战》正式上线。玩家可在微信顶部搜索栏、微信搜一搜、腾讯理财通服务号搜索“钱袋子保卫战”进入游戏。▲董明珠回应举报奥克斯：要打破劣币驱逐良币的现状格力电器董事长董明珠在接受专访时表示，我们对奥克斯的举报很有价值，欢迎所有消费者维护自己的权益，督促企业进步。举报的初衷是为了推动高质量发展，要打破劣币驱逐良币的现状。一个劣质产品，低于国家强制性标准的产品，是违法产品，这跟企业道德品质有关系。相信市场监管部门一定给社会一个公平公正的交代。（中国新闻网）▲2023年中国AI基础架构市场将超过80亿美金IDC、浪潮公布《2019-2020中国人工智能计算力发展评估报告》，报告预计2023年，中国人工智能基础架构市场将超过80亿美金，未来五年年复合增⻓率达到33.8%，增速是中国整体基础架构市场的三倍以上。AI产业化加速向产业AI化迈进，互联网、智慧城市、金融行业产业AI化已经走在了前面。未来五年，制造、零售等行业也有望逐步实现智能化。（证券时报） ▲亮风台获得2.5亿元C轮融资，AR平台商业化再提速在8月27日举行的“2019亮风台产品战略大会”上，AR产品与服务提供商亮风台宣布获得2.5亿元C轮融资。本轮融资由长三角协同优势产业基金领投，磐熹资本等新老股东跟投。同时，亮风台还发布了产品平台HiAR Workspace，赋能用户构建AR工作空间，并启动Alpha合作伙伴计划，建立在技术壁垒之上的AR商业化进程进一步加速。

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作为全球最受尊崇的投资大师，“股神”巴菲特发现好公司并长期持有的价值投资逻辑一直为人们津津乐道。“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”对于很多股民来说，巴菲特的名言金句是谨记在心的制胜法则，《巴菲特致股东的信》更是长居各大畅销书单的投资宝典。但闻道者众，得道者寡。价值投资看似容易，能够不受外界干扰，坚持原则不为所动，并不是一件简单的事情。巴菲特本人也说过“没有人愿意慢慢的变富。”知易行难。在每一次投资的抉择中，一夜暴富的大饼实在太诱惑，几乎没有人能拒绝。金斧子创始人张开兴却表示，他会选择等待时间的玫瑰慢慢绽放。“作为聚焦权益类私募的财富管理服务平台，我们是行业里独树一帜的公司，选择做长期正确的事情，坚持做相对难的事情。”2012年成立至今，金斧子私募注册用户突破40万，资产管理规模累计超过300亿元。“我们有足够大的高净值用户群体。”张开兴说道，“40万私募注册用户，我们精英理财师们只要引导和转化其中10%的投资者做权益类与净值化资产配置就足够了。作为具有客源支持与科技赋能的财富管理服务平台，相对来说，金斧子是比较有基础让投资者配置权益类资产与做相对长期的价值投资。”张开兴认为，在经济增速放缓、“房住不炒”、人民币贬值、“打破刚兑”等环境因素的影响下，价值投资与科学配置需求正逐步崛起，重仓中国的最好时候已经来临。为此，2018年第4季度，金斧子启动“20亿价值投资计划”，募集封闭期长达3年的基金投资于高毅、景林、正心谷、汉和、重阳等价值投资型资产管理机构，与真正看好中国的价值投资者们一起，在正确的赛道上捕捉拥有强大护城河的优秀企业，拥抱下一个十年中国优质资产的成长红利。以下是格隆汇与张开兴的对话实录。看好价值投资，看好中国市场01格隆汇：您这么看好价值投资，在您看来，怎么样的投资才是价值投资？张开兴：价值投资有四个关键词：长期主义，逆向思维，价值创造和自由现金流。第一，长期主义，如果你做价值投资，眼光一定是三年五年甚至十年以上。就像巴菲特所说，如果你不想持有一个股票十年就不要持有十分钟。这也就是为什么我们一直提倡投资封闭期3年的私募证券基金。第二是逆向思维。价值投资实际上不用特别关心市场波动，因为它是在好价位时投的好行业与好公司。大家都关心底部，其实是小择时，不具大格局。假设未来指数增长到5000点的时候，我们再回头看现在的3000点、3200点差别吗？几乎没有差别。最后是价值创造与自由现金流。价值创造的判断有很多点，如极致体验、效率提升、多方共赢、生态健康等，也有一个很简单的判别标准——品牌，它能提高甄别一个好公司的效率。做好判断的核心是行业格局的剖析与公司基本面的研究，其中自由现金流分析显得特别关键。当然有些公司从财务上看基本面确实很好，例如烟草行业的公司，但它不一定能给社会创造太多价值，毕竟危害身体健康。长期来看，我可能不会去投这样的企业。02格隆汇：道理大家应该都懂，但能坚持做的人却不多。我们是怎么引导投资者去做价值投资?张开兴：引导投资者做价值投资，首先我们自己要知行合一。过去两年，我们组织公司几百个理财师系统的去学习价值投资。公司管理层也经常有一句话，如果你面临两个选择，要选择难的那一个，容易的事情要少做。如果你想成为财富行业中的佼佼者，最核心的是帮助投资者做好资产配置。想做到这一点，必须克服一些人性的弱点。比方说一般投资者都偏好简单粗暴的理财产品，保本高息与刚性兑付。遇到这种情况，虽然投资者是衣食父母，但是你也不能去一味取悦投资者，就像小孩子不能总是给他发糖一样，否则他会吃到蛀牙。我们要引导好陪伴好投资者，最好在配置理念与投资哲学上，能够产生共鸣与达成共识。03格隆汇：这个引导的效果如何？张开兴：我们的投资者都属于新富人群，比如说天猫商家、BAT高管、新经济企业家、80后财富传承者等等。他们不会因为你送两桶花生油或者买个礼品就把钱给到你管理，他们学习能力很强，对新事物也好奇，有企业管理的经验，理解里面的逻辑，知道一些常识与尊重规律，懂得用长远的眼光让自己变得更富有。所以他们和我们一样，相信并践行价值投资。最近也有不少投资者通过我们精选了价值投资基金，一次性投入3000万。说明什么？他理解和坚信了才会做这样的配置。04格隆汇：您为什么这么看好价值投资？张开兴：我不仅坚定地看好价值投资，更看好中国资本市场的发展。逻辑很简单，第一，国家每年不断地印钱，人民币在不断贬值；第二，在“住房不炒”基本政策下，房产投资的收益将会越来越低；第三，散户机构化，个人炒股你会发现99%都在亏钱；第四，打破刚兑，信托等理财产品不能保本保息了，银行理财也要求净值化了，投资者的风险教育与配置意识在不断提高。第五，长期的、聪明的外资流入越来越多，在慢慢增强A股的定价权。在这几个小趋势的叠加之下，未来公募基金、阳光私募、股权基金等权益类净值型品类会崛起，特别是指数基金与价值投资一定会大受欢迎。这是一个很大的趋势，谁都改变不了。贸易战只是个小插曲而已05格隆汇：资管新规、贸易战这些影响都不算吗？张开兴：我们内部也经常分享查理芒格的一句话，“宏观是我们必须要接受的，微观才是我们有所作为的”。现在监管政策也好，贸易战也好，只是一些小插曲。你坚持价值投资意味着已经走上了一个康庄大道，价值投资圈内的朋友称之为“将军赶路，不追小兔”。那些拿5G、芯片、边缘计算等概念炒作的公司都是小兔，价值投资是奔着长期收益做的，小的波动是不去追的。06格隆汇：为什么您会判断贸易战是小插曲？张开兴：中国水大鱼大，14亿人口和完善的工业体系，能够支撑非常多优秀的公司出现。无论贸易战、科技战也好，我们“飞黄腾踏去，不能顾蟾蜍”。你是要追求飞黄腾达的人，为什么还去看地上的癞蛤蟆。像08年次贷危机巴菲特买入美国股票一样，现在是我们中国人大把购入中国优质资产的时候了。我们更应该花时间去关注中国的核心资产和优秀公司，中国的大盘蓝筹，绩优股，小白马等等，不用过于关注特朗普的一言一行。07格隆汇：您的意思是现在是投资中国最好的时候？张开兴：即便从全世界范围来看，最好的投资机会也是在中国。举个例子，为什么中国的互联网公司很牛？同样10000个IT开发人员，中国造出来的东西有14亿人用，其他国家只有几亿甚至只有几百万，形成不了规模效应。我们再看看增速比较快的经济体东南亚，例如越南好像只有一条高速公路，土地也是私有化的，如果要做到“城城高铁”与“村村通路”，全程都可能是钉子户，怎么举全国之力办大事呢？我们再对比人口大国印度，州与州之间语言都没能够实现统一，语言的背后其实是文化与效率。中国有14亿人口的广阔市场，统一的文化，统一的语言，能形成高效率的统一战线，这些都是中国非常优秀的基因。所以现在一定是投资中国最好的时候，真正伟大的国运，伟大的行业，伟大的企业就是在这样的环境下诞生。买房致富的时代已经过去08格隆汇：您认为现在是买入中国核心资产最好的时候，但对于很多人来说，要去改变过去几十年形成的买房致富观念，其实不太容易。张开兴：资产配置中，有一句话很值得思考，“因为什么成功也可能会因为什么失败”。在我们的投资世界中，有一个东西叫做周期，中国已经出现三次婴儿潮周期，但是很可惜第四次婴儿潮未能如期而至，就是2010年左右的时候没有来临。现在第四次婴儿潮没有出现，而过去10年房地产又不断的扩张，换句话说就是未来很多房子会没有人买。你一定要相信马云说过的话“未来最不值钱的可能就是房子，以后房子如葱”。聪明的投资者应该有所觉悟了，像我们很多优秀的投资者，都已经开始出售超配的房产，奔赴在抄底A股的价值投资路上。09格隆汇：能说说您抄底A股的依据吗？张开兴：中国目前的房地产与股市的资产定价很有意思，理论上来说房地产和股市都应该符合一国长期经济预期，但现在两者出现了较大的背离。一方面，人们对房价有永远上涨的预期，而另一方面，A股目前处于全球主要经济体中最低的估值水平。这两个预期当中肯定有一个是错的，如果房价的预期是对的，那说明当前股市被大幅低估，如果股市的预期是对的，那说明中国的房地产存在巨大泡沫。所以，不管未来会如何演绎，长期看被低估越多的资产会有更好的表现。再者，从A股本身的市场环境进化来讲，也有很大的机会。比如说最近对上市公司财务造假的打击，监管的力度依然在不断的加强，这点相信大家每天都能看到。与此同时，市面上越来越多的社保、险资、公募、私募机构以及大户都开始践行价值投资了。总之，随着机构、外资长期、聪明的钱不断进入中国，还有法制环境越来越完善。所有这些叠加在一起，价值投资最好的时候也就到了。10格隆汇：这个最好的时候可以持续多久？张开兴：很长时间，越来越好。价值投资赚的是两方面的钱，第一是公司本身价值增长的钱，第二是市场套利的钱。价值增长这里不详细说，大概意思是核心资产每年利润或者自由现金流的增速可达10-20%。套利的钱是什么意思呢？中国股市有个遛狗理论：大家都知道A股是散户居多的，以公司的实际价值为基本点，散户多的市场狗绳就比较长。有时候狗活跃走得比人远，股票价格比实际价值高一点。有时候狗贪玩落在人后面，股票价格比实际价值低一点。以茅台为例，2018年第4季度市场最低迷的时候股价是500，但2019年上半年热情高涨的时候达1000，散户往往在恐惧的时候割肉，也往往在行情过热的时候贪婪，这给了价值投资者很好的逆向投资的套利空间。总之，在当前市场环境中用3年以上的角度去看，优秀的资产管理机构精选好中国核心资产，创造年化20%左右的收益是一个大概率事件。11格隆汇：怎么找到伟大的公司？您认为应该要看好哪一些行业或者是哪一些机会？张开兴：在中国，有几个领域是很看好的。第一是大消费类。大消费类的公司大部分都有品牌，有品牌的公司，它是可以跟随通货膨胀，每年有节奏有规律地适当的提价，消费者依然接受。能形成品牌的大消费类中，我们最看好是什么？毛利率最高的品类。打个不一定恰当的比方，同样是饮品，一瓶牛奶最多卖十几或者最多几十块，一瓶酒最低卖几十块甚至高达几千块。而且牛奶还需要技术投入去保鲜，但是二锅头也好，茅台也好，存放得越久价值越高。第二个是医疗健康领域。随着人口老龄化，银发经济是不可逆的一个趋势了，这个时候会产生非常好的一些投资机会。第三个是生物制药、高端制造、人工智能或者大数据等新兴行业，这些领域都串在一起的，它们都在享受了工程师红利与科技强国潮流。其实，再传统的行业也有可能出现伟大的公司，只是这样的情况会比较少。科创板是中国高科技企业B轮与C轮的融资平台12格隆汇：您这么看好生物制药、高端制造、人工智能等新兴领域，对于最近的科创板是怎么看？张开兴：这个话题非常有意思。科创板，首先我要提醒投资者一定要注意风险，它让我想起2000年美国的科网泡沫。举个例子，像一些目前在一级市场估值已经高得离谱的公司，如果它在科创板上市的话，也有可能会坑很多股民。当然不否认它技术创新、培养人才、创造就业的能力，这是国家推动科创板的主要原因。但股票投资是市场行为，投资者不要一股脑想着掘金科创板，未来至少有80%的公司会让股民亏到连底裤都没得穿。其实科创板只要培养出一家像华为这样的公司或者培养及几十家有一定护城河的硬科技公司就够了。美国股票牛了十年，就是那五家公司以及几十家核心资产代表特别牛，其他大部分公司都很一般。科创板，它有国家的战略，有历史的意义，但千万记住股票投资是一个市场行为。13格隆汇：现在很多投资者对科创板打新的热情已经满溢了。张开兴：所以价值投资为什么一定要有逆向思维。当大家打新热情满溢的时候，你一定要小心。我建议投资者少参与追涨杀跌式的打新。在我看来，科创板相当于就是中国高科技企业B轮或者C轮的融资平台，让专业的投资机构在科创板有更好的投资机会、更透明的企业信息、更好的流动性。像创业板、中小板，其实很多传统企业做了十年二十年，创始人白发苍苍了或者行业增长有限实在干不下去了，想把公司卖掉才考虑上市的。科创板的好处是什么？让投资者有机会在相对早期的时候发现代表前沿科技方向的好行业，有核心技术与竞争壁垒的好公司，以及年轻力壮的好团队，而不是被动地成为接盘侠。14格隆汇：在您看来，应该怎样从科创板选出好的企业？张开兴：要看这个公司技术的先进性、技术壁垒的加强性、商业化的前景以及商业落地的能力，全方位了解这个链条，而不是其中一个环节。现在很多公司还处在技术有一定先进性，有一定壁垒，有一定商业前景的阶段，重点是要看商业落地。其实对于投资组合来说，十家公司里面能出一家伟大的公司就已经够了。15格隆汇：这很考验我们散户的功力。张开兴：阳光底下没有新鲜事，不管是深交所、上交所、港交所，还是纳斯达克，好的公司永远是凤毛麟角，投资者要想清楚这个逻辑。科创板是最有机会培养投资者价值发现的能力。投资者想在科创板赚钱，需要看得很长期，深入的行业研究，商业模式的研究，基本面的分析，还有财务的预测。这几个都是价值投资最本质的东西。长期来看，科创板是优秀价值投机构的沃土，是投机者们的坟场。16格隆汇：所以散户应该怎么去做好价值投资，在最好的时候投资中国？张开兴：最好的方式还是找专业的投资机构。在我个人看来，现在行情点位，封闭三年期的价值投资基金，可能是众多投资策略皇冠上的明珠。首先，它的投资标的是中国先进行业的优秀公司，具有一级市场股权投资基金“长期持有，投资成长，先进行业”的优点，但投资周期又比一级市场股权投资基金短，只有三年。此外，价值投资策略投的是上市公司，具有二级市场私募基金“业绩透明，流动性好”的优点，关键税负成本为零。最后，按照过往数据统计，基金封闭时间越长，赚钱的概率就越大，年化收益也更高。所以市面上这么多类型的基金产品，我钟爱封闭三年期的价值投资基金，重仓核心资产，坚定看多中国。

在技术浪潮的冲击之下，过去几年里，金融服务的渠道、产品形态等发生的最大改变莫过于互联网化、移动化。2013年开始，互联网理财教育出现，公募基金也开始加速互联网化，行业里出现了余额宝、理财通、天天基金等大型第三方平台，为服务效率提升和随之而来的市场规模扩大等方面带来助力。相较公募基金市场，私募市场的互联网化、数字化发展显得落后许多，但信息化、智能化发展趋势不可逆转，近几年，私募基金市场也陆续出现大型互联网服务平台。位于深圳的金斧子将自身定位为聚焦权益类私募的财富管理服务B2C平台，2012年成立至今，7年时间里金斧子累积超40万私募注册用户，累计资产管理规模超过300亿元。金斧子创始人兼CEO张开兴向零壹财经介绍到，从高净值人士到理财师到资产端，私募链条上的相关方，都可以在金斧子平台获取匹配服务。张开兴指出，金斧子“把私募投前、投中、投后的服务按照公募的标准和要求去打造”。在资管新规之下，打破刚兑、理财产品净值转型已成必然，权益类产品成了更多投资者眼中的“潜力股”。与此同时，随着中国高净值人群的增加，释放出了更多更加多元化的资产配置需求。张开兴表示，金斧子顺应财富管理“净值化”趋势，致力于成为最大的私募发行与服务平台，为高净值人群提供定制化全生命周期资产配置服务。近期，金斧子创始人兼CEO张开兴接受零壹财经专访，介绍了金斧子打造财富管理平台的初心和行动，同时，也就金斧子产品背后的投资哲学和财富管理行业的发展趋势加以探讨，以下为对话实录：提问者｜零壹财经受访者｜张开兴以下为对话实录：01定位和业务：财富管理B2C平台如何炼成？零壹财经：请先介绍一下金斧子的定位？张开兴：金斧子是“研究与科技”驱动的互联网财富管理B2C服务平台，致力于成为中国最大的私募发行与服务平台。金斧子立足中国、放眼全球，基于成熟的投研、风控、产品、投后、理财师、科技服务体系，秉承审慎严格的产品上线原则，为客户打造一二级市场联动、全品类、跨周期、跨币种的以权益类私募为核心的资产配置组合。另一方面，金斧子追求极致的互联网财富管理服务体验，为客户在移动端、PC端、微信端提供便捷的搜索比价、净值查询、财富记账和线上线下相结合的路演服务。迄今为止，金斧子累计资产管理规模已超300亿，为超过40万名新时代高端投资者提供专业、独立、实时的互联网财富管理服务。零壹财经：打造这样一个B2C平台对行业的意义是什么？张开兴：目前中国有1.4万家私募股权公司，8900家私募证券公司，这些优秀的管理人在传统银行与券商等渠道的准入难度极高，获得的服务自然非常有限，金斧子这样的财富管理平台作为连接上游资产管理机构与下游高净值投资者的重要桥梁，具有极重要的产业链定位。另外，高净值客户资产配置服务一定离不开“最后一公里”理财师这个B2C的关键人物，“得精英理财师者得天下”，让更多的优秀理财师在平台上更好地发展事业，从客源获取、产品供给、展业支持、售后服务、长期利益等环节上能够实现“效率共振”和“共生共赢”变得尤为重要，尽管目前金斧子处于领先水平，但是依然还有很大的提升空间。零壹财经：金斧子的盈利模式是怎样的？张开兴：金斧子平台的盈利来源主要有三块：认购费+管理费尾随+业绩报酬。认购费率为1%，比如我们卖出了一个亿私募产品，一次性就有100万的认购费收入。另外，随着累计销售规模的增加，管理费尾随也增加，一般为存量规模的0.5%-1%。业绩报酬方面则看市场的表现（β）以及基金的投资能力（α），一般为客户投资，扣除本金之后的浮盈是4%-6%的水平。从事财富管理行业，从受托人神圣责任出发，金斧子盈利模式根植于平台、客户、理财师三方“共生共赢”关系的构建。金斧子在7年时间里逐步厘清重塑财富管理行业中，平台与机构、平台与客户、平台与理财师的关系，形成了“互联网精准获客+CallCenter前期沟通+理财师专注核心环节+投后服务团队确保服务质量”的业务流程，金斧子理财师的客户覆盖范围与成交速度相较传统理财师提高数倍。我们相信，为客户提供优质的财富管理服务是一切盈利模式的根基。零壹财经：金斧子强调“研究与科技驱动”，要怎么去理解这里说的“研究”跟“科技”？张开兴：首先研究驱动方面，金斧子在抵御行情波动中不断修炼内功，相信无论是我个人还是整个金斧子团队的整体宏观研究能力、政策分析能力、行业分析能力、投资分析能力、创业实践能力的全面提升，将为财富管理提供更为坚实、全面的知识储备与专业素养，培养出财富管理行业“最硬的脑袋”。投资的本质是对未来认知的变现，认知做好才有可能帮客户找到最适合的、性价比最好的资产配置机会。这个行业未来一定是拼专业，专业事情交给专业人做，所以要研究驱动，通过专业的研究帮客户发现好的投资机会，发现最适合的最好的投资机会。金斧子拥有30余人的投研、风控、法务团队，规模堪比中型公募基金公司。团队成员均来自晨星、招商、安信、国海等各大知名机构。研究范围一方面已全面覆盖宏观策略、量化投资、私募基金、公募基金、固定收益、风投基金、组合基金、母基金、S基金等领域；另一方面基于自主搭建的私募数据库、成熟的基金研究模型以及完备的投研流程，长期跟踪和监控市场上2186家私募机构、两万余只私募基金，覆盖二级市场股票多头、管理期货、市场中性、对冲套利等策略以及一级市场VC、PE、Pre-IPO等企业不同发展阶段的股权投资。科技驱动方面，金斧子打造了私募信息服务第一入口，建设了链接数十万信息数据的私募产品库、私募公司库、私募经理库等大数据平台。一方面，为40万+高净值投资者提供移动端、PC端、微信端私募产品的基本信息、搜索比较、净值查询、财富记账和线上线下相结合的路演直播服务；另一方面，为精英理财师提供集ERP、CRM、PC、APP、小程序等应用于一体的大数据智能展业平台。同时，我们通过创建国内首个专注私募的高净值投资者交流社区，聚集了1000+私募基金经理和专业媒体等，也帮助了一大批优秀的基金经理们实现品牌曝光、理念分享、产品链接等私募创业路上的孵化支持。零壹财经：金斧子所关注的资产都是国内的，还是国外的也有？科创板我们有跟进吗？张开兴：目前还是以国内为主，我们也在布局科创基金跟IPO项目。零壹财经：您提到过要发展成为这个行业的领导者，那接下来给金斧子设定了一个怎么样的发展目标？有没有具体的一些数值，比如用多少年覆盖多少人群？张开兴：现在不管是私募证券、私募股权、还是新经济企业，经过5年到7年周期的大洗牌，优胜劣汰，强者恒强。所以我们是希望伴随这些优秀资产管理机构从20到50亿，从50亿到100亿，从100亿到500亿，不断成长，自身也不断发展壮大。比如未来有100家或者500家企业上市，我们基本都直接或间接参与了投资，金斧子伴随这些优秀资产共同成长。希望到2022年，金斧子私募注册用户数能够突破100万，精英理财师队伍突破1200名，资产管理规模突破1000亿，真正帮助客户打破刚兑背景下回归常识，尊重规律与科学配置，最后做到财富增值与保值！02理念与哲学：价值投资，科学配置零壹财经：有观点说资产管理行业一个很大的问题就是用户很难去判断一个产品的好坏，那您觉得产品好坏的标准是什么？张开兴：行业的复杂性、择时的不可预见性、流动性和预期收益的不匹配，都造成投资结果上的不可控。一般而言，投资三要素：收益、风险、流动性，不可兼得，最优决策就是牺牲流动性，在承受一定波动下，实现绝对收益，这是性价比最高的决策。金斧子作为有态度和独立的财富管理机构，职责就是助推并且尽可能保证项目的投资性价比的最优选择。零壹财经：像您说的性价比，其实怎么样才算是性价比好的？张开兴：性价比好，就是财富管理产品必须与投资者的预期收益、可承担的风险、流动性偏好相匹配。零壹财经：有没有哪种资产是可以让财富持久有效、安全可靠地增长？张开兴：我觉得如果说有的话，其实就没有资产管理公司跟财富管理公司什么事了。因为市场宏观不断变化，具体到某个行业也是不断变化，公司也是不断变化的，产业也是不断变化，需求也是不断变化的，所有东西都是不断的变化。投资的本质就是对未来认知的变现。一切都是不断地变化的，所以风险跟不确定性是一直都在的，金融的本质就是对于风险、对于不确定性的定价能力。零壹财经：4月份金斧子发布了水星定制FOF产品，这款产品背后的设计理念是怎么样的？张开兴：价值投资大时代背景下，中国资本市场估值与定价体系将会重构，要打造真正好的FOF产品首先需要一个“灵魂”，这个“灵魂”就是以清晰的投资哲学和方法论去构建一个可以平滑收益的组合让投资者更加耐心的持有。比如，在周期底部可以考虑构建这么一个组合，首先是择时与择权重的投资于波动相对较大但是持有绩优股的价值投资基金，我们称之为优质的底层资产。其次，相对的配置一定比例的与A股相关性较弱的稳健的其他类别资产，以让组合构成一定的收益“安全垫”。前者是整个FOF产品的获利关键，是博取好收益的中坚力量，而后者则是辅助作用，A股大势好的时候起到衬托作用，A股大势不好的时候起到平滑作用。但是这个组合最终目的是一样的，都是为了引领投资者“优雅的”做时间的朋友。正是因为FOF有了相对较好的净值曲线，投资者才能真正做到“不以物喜，不以己悲”，这就是“因为看见，所以相信”。反过来，如果一个FOF没有灵魂，只是单纯的将资金分散于不同的基金标的，只是机械地打造资产配置组合，只是追涨杀跌式的择时择机，最终得到的结果要么比较平庸要么随机性很强，投资者也很难享受到时间带来的复利力量。零壹财经：像您提到的，这个投资哲学跟方法论具体是怎样的？张开兴：水星定制FOF的两个投资哲学，第一是做价值投资，看多中国；第二分散配置，让自己更优雅的去做时间的朋友。在核心资产的构建上我们有六个“深刻理解”作为指导：深刻理解超长期价值投资的本质，深刻理解超短期业绩的波动和随机性;深刻理解交易搏杀等随机手段的不可持续性;深刻理解超长期价值投资带来的巨大回报;深刻理解强者恒强高品质公司的业绩持续性;深刻理解中国超长期价值投资的伟大机会。在中国，我们观察到不少优秀的机构投资者，都遵循着上述深度超长期价值投资的理念，通过挖掘企业长期价值、以合理的价格买入并持有，真正为投资者提供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的投资机会。这类机构会成为我们FOF产品核心资产的投顾池。在“安全垫”资产的构建上，面临复杂的市场环境，波动和收益并存，如何弱化波动对收益的影响呢？我们水星定制FOF配备有与A股相关性较弱的表现稳健的其他类别资产，以让组合构成一定的收益‘安全垫’。A股大势好的时候起到衬托作用，A股大势不好的时候起到平滑作用。正是因为FOF有了相对较好的净值曲线，投资者才能真正做到“不以物喜，不以己悲”，引领投资者“优雅的”做时间的朋友。03趋势与未来：财富管理走向净值化、配置化、科技化零壹财经：是从什么时候开始，大家都在讲价值投资？张开兴：第一，价值投资理念回归是从2017年开始，2017年是A股市场环境发生重大变化的一年，也是个股行情严重分化的一年。盛行已久的“炒小、炒新”的投资逻辑逐渐式微，白马蓝筹崛起，价值投资理念渐入人心、大放异彩，A股初步展现出成熟市场的风格特征。第二，政策因素。现在证监会也引导大家做价值投资，也包括现在对财务造假打击力度也很大，这个也是非常有利于价值投资。就是说造假成本很高了，原来没有人相信这个公司财报是好的，现在一旦有人来治理这个，环境氛围就变得很好。第三，A股纳入富时罗素，吸引到很多外资聪明的、长期的钱。在美国，任何一个投资者都知道巴菲特，大部分机构都遵守价值投资。在中国，未来也会有越来越多公司坚持做价值投资。很多外资购买茅台、伊利、古井贡酒这一系列核心资产，这些都是价值投资者非常偏好的龙头好公司，但这些这么好的公司，A股间很多人就短期随机买卖，而外资在不断持有。价值投资是一个风向标一个趋势，未来五年时间价值投资会成为主流。零壹财经：在中国，要将价值投资理念推广开，难吗？张开兴：需要时间，因为中国80%是散户，20%是机构，但美国是反过来，美国80%是机构20%散户，香港也是，香港的金融产品非常成熟。中国资本市场现在正处在从不成熟到成熟的过程，投资者机构化需要3、5年。需要注意的是，A股机构化的发展并不意味着A股市场将逐渐走高，重点还是在于上市公司的发展情况。发展前景越好、业绩增长稳定的公司，通常会成为机构投资者长期关注的重点，通过上市公司的价值实现、利润分红等来实现收益；而在游资持股数量减少的未来，那些不以业绩为主、主要靠概念和炒作的上市公司股价，可炒作的空间越来越窄。也就是说，在A股机构趋势化的过程中，A股市场也会逐渐出现分化的情况，包括绩优股与垃圾股的分化，大盘股与小盘股的分化等，将逐步引领资金养成投资发展前景好企业的习惯。零壹财经：您有提到说金斧子对这个行业的理解非常的深刻，那您是怎么看待这个行业的？张开兴：在资金持续流入的推动下，中国权益类资产前景非常光明。资金总会流向价格的洼地，或早或晚。从国内资产配置上看，未来十年权益类资产将会取代房地产成为居民资产配置的首选，内资将持续流入资本市场；从全球资产配置上看，中国是目前最具韧劲也是基本面最扎实的经济体，外资持续流入也是不可逆的趋势。众多国际指数纳入A股，并且比重不断提升，我们认为这个过程是历史的选择，是中国综合实力不断强大的重要标志和必然结果。资本都是有逐利的属性的，随着中国不断强大，全球资本流向中国是历史的大趋势，是不可逆的前进方向。坚守价值，做多中国！零壹财经：像您说的高净值人士已经被市场教育过了，需要的教育成本更低一点，那我们现在做投资者教育，主要是教育哪些内容？张开兴：一个是资产配置理念的分享，一个是投资哲学的共鸣。首先投资人要树立资产配置观，你过去因为什么致富，如果不与时俱进可能也会因为什么变得贫穷。资产配置理念这是第一个要树立的。第二个就是投资哲学与理念的升级，市场上有几万个管理人，哪一类是最好的，哪个管理人是最适合？到底是买一年期两年期三年期的还是其他？还包括它配置的需求是什么？这是一个非常科学，非常专业的东西。这两点就是需要投资者升级改变的地方所在。零壹财经：更长远来看财富管理行业以后会怎么演变?张开兴：更长远就是按照我刚才讲了往净值化、往价值投资这边发展。从投资产品上来讲，第一，往权益类净值化品类走、往多品类科学配置走；第二就是理财产品净值化，资产配置科学化；第三，就是向信息化、智能化、科技化跟自动化方向发展。就是这三个趋势。零壹财经：财富管理行业未来竞争的关键点在哪？张开兴：第一，品类布局，从受托人责任出发，提供什么样的财富管理服务很重要，需要抓住权益类与净值化产品崛起的机遇；第二，投资哲学，中国资本市场估值体系重构，外资与机构资金等聪明的、长期的钱成为定价主力，价值投资与科学配置将成为资产配置主流趋势；第三，科技赋能，互联网下半场，线上与线下结合将成为财富管理提高效率的关键。

上交所6月21日披露，受理开普云信息科技股份有限公司的科创板上市申请，保荐机构为国金证券。开普云创立于2000年，是国内领先的互联网内容服务平台和大数据服务提供商，致力于研发数字内容管理和大数据相关的核心技术，为全国各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供互联网内容服务平台的建设、运维以及大数据服务。我司代销认购的深圳市长润冰轮智能制造产业投资企业（有限合伙）系开普云的第9大股东，恭喜我司投资人，预祝开普云顺利闯关！

　6月28日晚间，证监会发文，有关负责人就设立科创板并试点注册制有关问题答记者问，长达一万多字。　　其中，基金君整理除了五大重点内容，供投资者参考。　　1、为什么没有T＋0？　　证监会称，T+0（日内回转）交易制度是指当日买入的股票可以当日卖出。通常认为，T+0交易制度可以提高市场的流动性和活跃度，美国、香港等境外市场较多采用。　　但从境外经验看，T+0交易制度能够有效运行，需要有合理的投资者结构、适当的对冲工具以及完善的交易监控手段的共同保障，否则极有可能加剧市场的波动，造成系统性风险。　　现阶段，我国资本市场仍不成熟，投资者结构中中小散户的占比较大，在现阶段引入T+0制度可能引发以下风险：　　一是加剧市场波动。　　目前我国A股市场换手率较高，“炒小、炒差、炒新”的现象还比较普遍。　　引入T+0制度可能诱使中小投资者更加频繁地交易股票，虚增了市场中的资金供给，对证券价格产生助涨助跌的效果。　　二是不利于投资者利益保护。　　在T+0的交易制度下，当日买入的股票可以在当日卖出，为高频交易提供了条件。　　相比于进行高频交易的专业投资者，中小投资者在交易技术和交易设备方面都处于较为不利的地位，贸然引入T+0制度会造成证券市场的不公平，损害中小投资者的利益。　　三是为操纵市场的行为提供了空间。　　在现行的交易制度下，通过一买一卖来操纵股票价格至少需要两个交易日的时间，而在T+0的交易制度下，股票可以在一个交易日内多次换手，频繁交易为操纵市场的行为提供了更多便利。　　因此，科创板从维护市场稳定运行和保护中小投资者的利益出发，暂未引入T+0的交易制度。　　2、科创板发行人存在重大违法违规嫌疑时可以宣布发行注册暂缓生效，或暂停新股发行直至撤销发行注册　　在发行上市审核、注册和新股发行过程中，证监会发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，可以要求上交所处理，也可以宣布发行注册暂缓生效，或者暂停新股发行，直至撤销发行注册，并对有关违法违规行为采取行政执法措施。　　3、科创板注册工作不是重新审核双重审核 并不是回到行政审批的老路　　注册工作不是重新审核、双重审核，证监会重点关注的是交易所发行审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合规定，侧重于对上交所审核工作的质量控制，使其更符合科创板注册制改革相关要求，其主要目的是督促发行人进一步完善信息披露内容，并不是回到行政审批的老路。　　4、科创板注册制仍然需要负责股票发行注册审核的部门提出一些实质性要求　　考虑到我国证券市场发展时间比较短，基础制度和市场机制尚不成熟，市场约束力量、司法保障机制等还不完善，科创板注册制仍然需要负责股票发行注册审核的部门提出一些实质性要求，并发挥一定的把关作用。　　一是基于科创板定位，对发行申请人的行业类别和产业方向提出要求。　　二是对于明显不符合科创板定位、基本发行条件的企业，证券交易所可以作出终止发行上市审核决定。　　三是证监会在证券交易所审核同意的基础上，对发行审核工作以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合规定作出判断，对于不符合规定的可以不予注册。　　今后，随着投资者逐步走向成熟，市场约束逐步形成，诚信水平逐步提高，有关的要求与具体做法将根据市场实践情况逐步调整和完善。　　5、取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市　　一方面，退市的标准更加多元客观，减少可调节可粉饰的空间。　　一是，在规范类退市标准方面，吸收了最新退市制度改革成果，明确了信息披露重大违法和公共安全重大违法等退市情形。　　二是，在交易类退市标准方面，增加了连续20个交易日市值低于3亿元退市的标准，构建了一套包括成交量、股价、股东人数和市值四大类指标组成的交易类退市标准，指标体系更加丰富完整。　　三是，在财务类指标方面，不再采用单一的连续亏损退市指标，而是在定性基础上作出定量规定，多维度刻画丧失持续经营能力的主业“空心化”企业的基本特征，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的退市指标（第一年触及该指标挂*ST，第二年仍触及该指标退市），体现持续经营能力方面的要求。　　四是，在其他合规指标方面，增加了信息披露或者规范运作存在重大缺陷等合规性退市指标。　　另一方面，退市的程序更加紧凑，具有可预期性。　　一是，借鉴美国、香港等境外成熟市场有关退市制度的安排，简化退市环节，取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制。　　二是，压缩退市时间，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市，退市时间较现行标准大幅缩短。　　三是，不再设置专门的重新上市环节，因重大违法强制退市的企业，不得提出新的发行上市申请，永久退出市场。　　下一步，证监会将督促上交所进一步严格履行退市决策主体责任，切实加强退市实施工作的统筹协调，坚决贯彻退市制度的规范要求，采取有效措施，坚决维护退市制度的严肃性和权威性，切实保障广大投资者合法权益。　　以下是证监会最新发布的15问15答原文：　　中国基金报：报道基金关注的一切

恭喜漳州恒熙、恒泽基金的投资人！2019年6月28日，漳州恒熙、恒泽基金间接投资的晶晨半导体顺利通过科创板的审议！晶晨半导体成立于1995年，主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域，是全球无晶圆半导体系统设计的领导者，为多种开放平台提供各种多媒体电子产品，包括OTT、IP机顶盒、智能电视和智能家居产品，产品方案已经被小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazonn、俄罗斯电信、印度Reliance 等企业采用，市场认可度高。 再次恭喜通过我司认购了漳州恒熙、恒泽基金的投资者们！

周一周二市场企稳回暖，成交量不高，但是走势稳扎稳打，周二两市全线上涨，沪指上涨0.61%重返2900点。中美贸易战进入持久战状态，影响短期不会结束，但是随着心理预期消化、贸易战边际效应递减，最危险的时刻已经过去。前期美国政府连续出拳，国内出现了多种声音。“速胜论”和“投降论”，夹杂着民族主义情感和混乱情绪，从国家的应对，还是华为任总的公开采访，中国坚定改革开放，不主动激化中美矛盾甚至升级，强调做好自己的事情，积极弥补发展短板成为主流认识。回顾建国以来，中国发展过程中的历次危机，中国能够走出危机，主要还是靠中国人的顽强不息和家国情怀，中国14亿人的大市场和完整的产业体系和供应链给了我们足够的底气。世界发展至今，已经充分相融相合，中国在战略上只要做到足够定力，联合一切可以联合的力量，坚定发展的道路，贸易战虽然影响发展的速度，但不会改变中国前进的脚步。今年以来伴随着资本市场复苏，代表中国核心资产的所有股票都在创新高，比如贵州茅台、格力电器、中国平安、招商银行。我想很多人还在犹豫，我们现在是不是牛市，我们国家经济到底有没有在转好？市场已经明确的告诉大家，这些代表中国最核心资产的股价在不断地创新高。各种趋势也验证未来将是一个强者更强的时代，随着城镇化和互联网化，信息获取和应用的效率极高，每个人都可以轻松地知道各行各业好的产品、服务提供者是谁，还可以通过手机简单下载触达；移动互联网使得每个人接触的信息量爆炸式增长，每个人的时间越来越昂贵，好的东西会得到更多人青睐，不好的东西会更不愿意去选。同时各行各业的进入壁垒在增大，市场占有率前三家公司2012 年到2018 年基本上每年都是稳定的增长，行业老大老二差距拉开。一个行业从兴起到成熟，生产主体从百花齐放到几家独大，是循序渐进的发展过程。进入成熟期之后，具有规模经济与范围经济的龙头企业优势逐渐确立，平稳期进入强者更强时代。巴菲特曾经说过：“我的成功不是因为我投资了股票，而是因为我投资了美国。”这句话非常重要。马云也说三件事情导致中国面临相当了不起的机会：一是中国有14亿人的大市场，拼多多可以三年做成300亿市值的公司，京东用了十年，阿里用了十几年；二是我们国家仍然是全球少数几个国家敢于提出国家战略的，西方的政府当政时间非常短，一个企业家不能当20年是不会想着10年以后的事情；三是我们的国家在过去二十年的投资增速超过美国二十年的总和。长期来看，中国拥有14亿人口全世界最大的消费者市场，工业品类齐全，工业基础设施完善，人民踏实勤劳，对于创造价值、创造财富、创造美好生活的渴望依然强烈，科技创新将成为中国经济持续增长的破局因素，而对标美国纳斯达克的中国科创板将承载创新驱动、科技强国的历史使命，拥抱科创板，拥抱中国的下一次技术革命与经济周期！

5月以来，中美贸易战在各个领域的不断升级加码引起了全球关注，世界前两大经济体的贸易摩擦为全球经济复苏增加了不确定性。截止5月22日，上证指数收于2891.70点，下跌0.49%，深证成指收于9041.22点，下跌0.51%，创业板指收于1488.63点，下跌0.34%。虽然股市震荡下挫仍有反应，但是情绪面来看，中美贸易战升级的影响正在逐步减弱，相较于2018年的全民风声鹤唳，甚至有网友开始调侃贸易战是“美国与深圳南山粤海街道办的战争”。数据显示，从去年4月至今，中美贸易战谈判三个阶段，中概股指数、港股指数每个阶段都出现了明显的折价，与拟合指数的走势出现很大的裂口，但这一裂口在逐步收敛，股票市场给予损失的估值倍数也在缩小，证明市场已经逐渐吸收影响并做好了准备。如果用一句话形容现在贸易战升级对中国经济以及资本市场的影响，我们认为是“飞黄腾踏去，不能顾蟾蜍”。这句话来自于唐代诗人韩愈，原意是说神马（即“飞黄”）腾空飞起，就看不见地上的癞蛤蟆。用在这是什么意思呢？长期来看，创新驱动下，拥有14亿人口的中国经济将迎来高质量的稳定增长，消费升级、医疗健康、高端制造等诸多领域都将出现巨大机遇，要去关注这种长期的趋势，而不是关注中美贸易战，关注特朗普这只“蟾蜍”带来的短期波动与小范围影响。虽然我们处在一个全球化的大时代，但是具体问题具体分析，中美贸易战升级的实际影响并没有我们想象中那么大，有以下几点原因：首先，中国对美出口依存度预计将从06年的7%下降到19年的3%，即便美国对中国全部对美出口产品都征收部分关税，其实影响也非常有限；其次，参考去年美国加征关税的影响以及出口关税弹性，最悲观情况下，贸易战也就会带来中国GDP增速不到1个百分点的降幅；最后，流动性趋于宽松叠加减税降费与供给侧改革的不断深入，中国经济韧性十足，内需稳步增加。而美国在企业领域的制裁措施，影响范围可控，并将倒逼中国企业科技创新、转型升级。综合来看，中美贸易战升级并不会改变中国资本市场慢牛长牛的基本面，最后强调一遍“飞黄腾踏去，不能顾蟾蜍”，近期的市场调整给予了价值投资者3000点以下上车的绝佳机会，价值投资，跑步进场！

5月首个交易日，恐慌性大跌突临A股。5月6日，A股三大指数集体低开，开盘不久沪指跌幅接近4%，深成指、创业板指跌幅分别达到5%左右。此次大跌与A股阶段性回调补跌、近期部分企业公布年报不及预期、贸易战谈判重大利空有较大关系。市场情绪应声陷落、部分投资者风声鹤唳，纷纷割肉清仓。有时候想想投资者们挺幽默的，昨天才刷屏了巴菲特股东大会，仿佛“今夜我们都是巴菲特信徒-价值投资者”，可是今天面对市场就忐忑不已甚至落荒而逃。作为聪明的投资者，你一定要有逆向思维！这让我想起一个著名的“遛狗”的故事，股票投资中价值和价格的关系就像遛狗时人和狗的关系。受外界各种利好与利空的消息影响，有时候价格高于价值，有时候价格低于价值，但回归价值是其最终的归宿。就好像遛狗的时候，狗总是前后左右的来回跑，但有狗绳的束缚，狗一般不会跑的太远，而且最后都会回到主人身边。散户越多的市场代表狗绳就越长，现在的A股就是如此，市场越恐慌就为具有逆向思维的价值投资者提供了更好的加仓机会，反过来市场越贪婪也为具有逆向思维的价值投资者提供了非常好的卖出机会。宏观是我们必须承受的，微观才是我们有所作为的！从造就牛市的三大因素流动性、企业盈利、风险偏好来看，熊转牛的长期基本趋势没有产生变化，投资者需要从短期的不确定性中寻找长期确定性的投资机遇。中国逐渐从增量经济进入存量经济时代，传统行业发展空间相对没那么大，大公司相对小公司在行业地位和资源优势等诸多方面占优，传统行业集中度不断提升，投资逻辑也发生变化。从增量经济到存量经济，实际上就是“把蛋糕做大”到“切更多蛋糕”的转换。无论是传统行业还是新兴行业，行业龙头均具有无可比拟的资金优势，头部效应将持续有效。所以，2019年以后一定要珍惜龙头“被错杀”的机会，当我们看到市场恐慌的时候，价值投资者应该更加兴奋，此刻应该跑步进场！用更长远的视角去看待机会，市场越是下跌就越应该逢低布局。就如《巴菲特2017年致股东信》所写，拿着“洗衣盆”去接天上掉下来的金子！

编者按不少投资者在期待正心谷今年致投资人的信。这几年，正心谷每年的信都比较准确地预测到了形势，例如在去年给投资人的信中，正心谷强调，我们可能将面临着由美国加息所带来的全球性风险。正如我们所经历的，2018年全球经历了几乎所有资产价格的下跌。面对诸多不确定性，2018年正心谷投资了什么？如何看待2019年及以后的投资机会？在巨大的不确定下，如何选择优秀的投资标的？如何控制风险？针对这些问题，正心谷的林利军用一封信真诚娓娓道来......林利军2019年4月#正心谷 致亲爱的投资人：时间过的真快——离开创业11年的汇添富基金成立正心谷创新资本，转眼之间已经4年！这4年中，汇添富在昔日“战友”李文、张晖等悉心带领下，不断茁壮成长，进一步成为投资业的一流品牌。作为一名老汇添富人，我常想为他们热烈鼓掌！2018年对于许多企业家和投资人来说，无疑是特别艰难的一年。2018年，全球主要资产价格全面下降，各行业“黑天鹅”频出，一、二级市场投资人都面临着不小的压力。2018年的困难也带来了久违的估值下降。正心谷小伙伴们坚持“长期、专注、利他”的投资价值观，扎硬寨、打呆仗、在深入研究的基础上，在我们的“能力圈”内一共投资了19家优秀企业。前3年投资的企业中，有4家在2018年实现了上市。2018年的投资几年来在给投资人的信中，我们一直说，目前人类正处于一个伟大的生命科技革命时代。2018年，生物科技革命进一步加快，癌症、免疫等领域的新进展不断涌现。中国有人口基数大、未满足医疗需求多、医药人才集中、药品开发成本低的优势——我们坚信，未来将会有一批能够为人类健康作出卓越贡献的世界级中国药企出现。我们的邻国日本，人口不到中国1/10，都出现了武田、第一三共、卫材、安斯泰来等优秀国际药企。2018年，我们进一步大力加大在医疗健康领域的布局，全年完成12家医药企业的投资。君实生物是正心谷三年来不断加仓的企业。近四年前我们做第一笔3000万元投资时，就判断君实将成为中国最优秀的生物制药企业之一。现在，我们已经成为君实最大的外部股东。2018年12月，君实的重磅抗肿瘤药品PD-1抑制剂——拓益正式获国家药监局批准，成为中国第一个癌症免疫治疗药物，标志着中国医药创新能力大步地接近国际水平。君实PD-1产品拓益更重要的是，君实PD-1产品拓益不仅是国内最优秀的肿瘤免疫产品，非正式头对头数据表明，其药效比海外产品Keytruda和Opdivo（这两个产品在2018年合计销售超过140亿美元）在亲合力、作用时间和低副作用等方面更强。目前，君实还在鼻咽癌、尿路上皮癌、肺癌、肝癌等20多个适应症上积极推进PD-1的临床。其美国临床也已完成一期。除了PD-1之外，君实还有16个产品在研，其中有多个国内乃至国际领先的产品。作为全球first-in-class针对BTLA靶点的抗体药物将在美国开展临床。2018年12月24日君实成功在港交所上市。投资君实几年来，君实的优秀团队和我们面对着业务推进中的种种困难，顶着巨大的压力，终于推出了中国人第一个免疫治疗生物药。特别值得我们骄傲的是，虽然是世界上最好的同类产品，君实却采用了世界上最低的价格——年费用18万元，仅为进口药的1/3，用真正的好药低成本地惠及众多患者。君实生物在香港交易所成功上市复宏汉霖是我们2018年投资的另一家值得骄傲的创新药企。公司由刘世高博士、姜伟东博士为核心的科学家团队与复星医药于2009年组建，是中国领先的生物类似药、生物改良药以及创新型单抗的研发及产业化平台。成立十年来，这一群最聪明的医药人，却一直在坚持做“傻”事——用高的研发投入、国际高标准，坚定地为国人做国际品质的低价格抗体药。在完全没有收入的情况下，团队十年坚持磨一剑。2019年年初，公司旗下首款产品“汉利康”成为中国首个获批的生物类似药，填补了我国生物类似药市场的空白。此外，公司还有5-6个产品将在未来三年逐步上市。刘博士、姜博士多年的夙愿即将成为现实。“汉利康”成为中国首个获批的生物类似药诺诚健华是我们在2018年重仓投资的一家创新药企。公司是专注于新一代癌症、自身免疫疾病小分子新药的研发平台型药企，由具有丰富药物研发经验、企业管理经验的崔霁松博士和国际著名生物学家、西湖大学校长施一公博士联合创立。其核心管理成员平均拥有15年以上的新药研发经验。施一公博士担任科学顾问委员主席。我们深入研究之后，看到了诺诚健华强大的产品研发能力和优秀的临床执行能力。同时，这个团队有远大的抱负，努力将诺诚健华发展成为世界领先的创新药企业。诺成健华的第一个产品治疗淋巴瘤的BTK抑制剂ICP-022在药效、副作用和依从性多方面均明显胜于强生去年卖45亿美元的伊布替尼，很可能是一个全球best-in-class产品，不久将在中国上市。除此之外，诺诚健华还有丰富的管线，我们坚信其将成为中国最优秀的小分子药物研发平台。2018年，经过不断的努力，我们还实现了对药明巨诺、韬略生物、信诺维、和誉生物、百益宁、康华医疗、Immune Onc、九诺医疗、茵络医疗等公司的投资，完善了在癌症靶向药物、细胞治疗、医疗服务领域等的布局。4年来，我们一直在深度研究中国的两类人群：一是中国的中老年人群，这也是我们投资医药的核心原因；另一类人群是新一代消费人群。要知道，中国于1985年至2010年出生的年轻人有超过5亿人。这一人群是真正的“网生一代”，他们相对于上一代更加自信，更加国际化，更加兴趣导向，更加愿意接受新事物。深入研究他们，投资于服务这一人群的新兴企业，真正与年轻人在一起，是正心谷的重要投资战略。我们投资的Bilibili、罗辑思维、动漫堂、凯叔讲故事等企业，经过几年的发展，已经成为了各自行业内服务中国新一代消费人群的领军企业。2018年，我们进一步在此领域内开展投资布局，投资了哇唧唧哇、字节跳动、网易云音乐等企业。经过深入研究，我们投资了新一代网生音乐偶像公司——哇唧唧哇。哇唧唧哇创使人龙丹妮及她的团队在湖南卫视有20多年综艺节目创作制作经验，曾将天娱传媒打造成为中国第一代偶像传媒公司，旗下艺人李宇春、张杰、华晨宇均是由其团队发掘打造。2017年，丹妮敏锐地感受到年轻人是网生一代，他们热爱的内容、音乐、偶像产业在这个时代应该有着更加活跃的新机会。于是她重新创业组建哇唧唧哇。在获得腾讯第一笔投资之后，2017年，她带领团队在哇唧唧哇创业第一年原创研发出品了《明日之子》系列，成为综艺节目爆款。甚至将从小热爱音乐，但可能会一生埋没于男护士岗位的毛不易发掘出来，成为原创白金歌手。2018年，其运营的《创造101》在音乐、商业、口碑上成绩斐然。2019年，其团队又在《创造营2019》再创精彩。我们相信，丹妮和她的团队能够再创佳绩，成就普通人也能成功的梦想。哇唧唧哇出品的《明日之子》字节跳动是我们跟踪研究了多年，从2017年下半年才有机会，2018年初完成投资的企业。张一鸣是我的福建老乡，他旺盛的企业家精神、深度的思维体系以及强大的自律精神令我们深深佩服。在很年轻时，他就深知“延迟满足“的重要性，并且将其用在自身能力提升和企业长期价值创造上。更重要的是，他善于抓住技术变革的机遇，打造具有强大竞争优势的企业。从2012年成立以来，用高效的AI算法，形成了强大的产品矩阵。旗下今日头条已经成为移动新闻资讯最大的应用平台；抖音短视频在我们投资时只有1000万的日活，到今天已经成为中国最多人使用的产品之一，并在海外多个市场成为下载排名第一的产品。抖音短视频在海外多国下载排名第一2013年成立的网易云音乐也是我们几年来一直研究的企业。音乐是每个人生活不可或缺的部分，数字音乐市场在中国仍然还处于起步阶段，而这个市场中将产品和社区真正做到极致的就是网易云音乐，其已经成为中国独立音乐人聚集和年轻人聚焦的平台。自我们投资以来，在强大的产品力和社区的推动下，网易云音乐的成长速度进一步加快，日活数量又增加了50%。根据Questmobile的数据，中国年轻人偏爱的前5大泛娱乐APP中，我们非常幸运投资了其中三家，分别是Bilibili、抖音和网易云音乐。我们一直看好代表中国先进生产力发展方向的科技制造领域，但是这个领域真正具有强大竞争优势的企业较少。经过深入研究，2018年，我们对工业自动化领域的领先企业——中控技术进行了投资。中控集团中控技术是著名科学家、企业家储健老师于1993年创立。经过长期艰苦的努力，中控已经发展成为国内排名第一的流程自动化控制解决方案公司，构建了比较完整的产品体系及工业自动化、信息化整体解决方案，打破了跨国公司在工业自动化领域的垄断，连续七年蝉联DCS国内市场占有率第一位。中控始终将创新视为企业发展的核心动力。储健老师是一位令人佩服的企业家、科学家，是人格上的强者。储健老师的人生充满传奇，是一个有故事的人。他所遭受到的波折和经历让人感慨，但是重新回归中控的他矢志不渝，全身心要将中控发展成让中国人骄傲的世界级企业，为国家的工业自动化和智能制造做出踏实有效的工作。4家企业上市2018年，4家我们已投的企业顺利实现上市。我们特别感恩这4家企业——要知道2018年是全球资本市场非常困难的一年，而我们有Bilibili、君实生物、鹏鼎科技、乐逗游戏4家企业分别在美国、香港和中国市场上市，这说明了这些企业的管理者在长期以来打造了强大企业竞争优势，使得他们在一个弱市中仍能得到市场的欢迎。幸运的是，这4家企业上市表现整体不错。特别是Bilibili、君实生物、鹏鼎科技，分别成为2018年至2019年在美国市场、香港市场和中国A股市场表现优秀的IPO企业之一，其中Bilibili从发行到2019年3月底上涨了64.78%，君实生物上涨了54.28%， 鹏鼎科技上涨了66.40%。可以说，这些企业的领导者都是在一个有巨大前景的行业中着力打造强大“护城河”的脚踏实地的匠人。随着时间的推移，它们的内在价值仍然会不断增长，长期成长之路才刚刚开始。不投资于"风口上的猪"近年来，投资界比较喜欢寻找风口，投资风口。导致出现了各种“热门”行业。把这些行业的一些公司估值捧的很高，也有不少人赚了很多钱。许多投资人和企业家认为，只要投资到风口，连“猪”也能飞起来，享受高的估值。作为一个投资纪律，正心谷不追逐风口，更不投资于“猪”。这是因为，我们并没有能力预见风口；即便发现了风口，也没有能力判断风什么时候停下；更不知道如何给风口上的“猪”估值。我们认为，只要是风，就一定会停的；只要是“猪”，就一定会掉下来的。多年来的投资中的经验和教训，使我们越来越谨慎和小心，越来越把风险控制作为投资的前提，不敢承担一旦“风停”或者“猪掉下来”的风险。在我们眼里，我们只青睐于真正的“时间的朋友”，即竞争优势随着时间不断提升，自由现金流在未来将涌流，内在价值不断上升的企业，这种企业的特征就是“因有能力而幸运”。投资于“因有能力而幸运”的公司1972年，投资大师菲力普.费雪在其传世之作《怎样选择成长股》中，精彩地将值得投资的企业分为两类，一类是“因幸运而有能力”的公司，另一类是“因有能力而幸运”的公司。他认为，第二类公司的内在价值要远高于第一类公司，这是因为第二类公司形成了强大的竞争优势（能力），而恰好又在一个不错的行业中；而第一类公司因为在一个好行业中，而形成了一定的能力。很显然，第二类公司的拓展性、持续性要强得多。投资大师 菲利普.费雪的著作《怎样选择成长股》在正心谷的内部讨论中，我们经常讨论的问题是，这是一家“因幸运而有能力”的公司，还是“因有能力而幸运”的公司？特别是在当前，过去二十年最大的风口——互联网和移动互联网已经进入平台期，幸运的公司越来越少，仅有的少部分“幸运”的公司一上来就很高的估值，因此如果仅投资于”因幸运而有能力“的企业，投资人面临亏损的概率将相当高。投资于“因有能力而幸运”公司要研究的关键问题是，企业相对于竞争对手的核心能力到底是什么？这样的能力对于客户的重要性有多大？可持续性如何？相对竞争对手，这个能力未来会提升还是下降？这种能力是凝结在企业的什么人、什么体系上？这种能力可以拓展到其他产品和业务线吗？等等。展望未来，因为时间约束、信息成本和进入壁垒三大原因，“强者恒强”的时代还远未结束。要成为真正的“强者”，首先要成为“因有能力而幸运”的企业！非常高兴的是，过去我们投资的企业，绝大多数都是“因有能力而幸运”的企业。这种能力的根本源泉是企业家正心诚意、甘于寂寞，守住本份，每日每时琢磨如何为客户打造更好的产品和服务，每日每时琢磨如何挖深“护城河”，只有这样，才能在长期打造强大的内在价值！如何看待2018？2018年年初，我们在给投资者信中预测新兴市场可能会面临压力。2018年，土耳其、俄罗斯、南非等新兴市场确实困难巨大。上证综指下跌24.59%、深证成指下跌34.42%，创下历史第二大年度跌幅，全年仅有8%的个股上涨。2018年对于不少企业来说，希望是一个管理上、认知上的分水岭。因为，2018年是一个生动的价值投资课，再次证明企业的内在价值与企业的短期收入、利润、产品、股价等等都没有关系，企业的内在价值是企业在其生命周期中产生的自由现金流的贴现。2018年出问题的企业，本质上都是因为不能理解企业内在价值与自由现金流的重要性，为了短期的股价、利润等，伤害了自由现金流和长期的竞争力。正如巴菲特所说，“当潮水退去时，你才知道谁在裸泳”。对于中国来说，2018年意义也很重大。2018年，社会各方更加深刻地思考中国未来之路，并且形成了相当的共识。这些共识已经在我们国家一系列文件和讲话中清晰地展现出来。从与投资相关的角度看，这些共识的主要内容是：1）中国将进一步全面开放；2）市场要在资源配置中起决定性作用；3）企业家精神是引领创新和发展的核心动力；4）资本市场有“牵一发而动全身”的作用；5）产权和知识产权保护极其重要；6）中国要与世界主要国家一起，共同促进人类文明发展。这样的共识一旦形成，未来展现的力量将十分巨大。当然，在执行这些共识的过程中，还将遇到各种的困难和问题，中间也会有周期和波动，共识也可能会出现新的认知偏差。但是从长期来看，中国人民追求美好生活而形成的伟大时代大势势不可挡！只要国家社会稳定，只要我们坚持改革开放，国家和社会长远发展的方向是明确的——深度工业化、城镇化和科技革命正在深刻地改变中国，14亿勤奋、不怕困难而充满智慧的中国人是我们最大的基本面。巴菲特在2017年的年报中说，“大概每十年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个短暂的时间点就是天上掉金子的时候。这种情况下，我们就会端着洗衣盆出去接，而不是拿茶勺去接。”出现这样的时侯，对于长期投资人来讲，将是伟大的机会！准备迎接股权投资时代上述共识中的重要一条就是资本市场有着“牵一发而动全身“的作用。这一点，不仅仅将是自上而下的政策，更是中国金融体系走到今天的必然之路！这一共识的形成，将对中国经济产生重大的影响。根据人民银行的数据，2018年中国社会融资规模增量累计为19.26万亿元，其中非金融企业境内股票融资3606亿元，仅占1.9%。即便加上没有统计进的VC、PE投资和境外股票融资，中国社会总融资中股权占比不到10%。在资产负债表上，股权是债权的基础。没有有效的股权融资，债权融资必然不可持续。可以说，资本市场未能有效发展，股权融资比重过低，是中国宏观债务过高和不得不“去杠杆“的根本原因。促进资本市场发展，增加股权融资比重，大力推动科创板等改革措施，将根本改变中国经济的格局。我和哈佛商学院高级副院长Palepu教授说起这件事时，他眼睛突然睁大了。他说，中国现在的情形和1998年的韩国非常相似。他曾在1998年专门写过一个案例研究韩国，那时韩国社会总融资中股权比重约为7%。之后，韩国整个国家不得不大力改革金融体系，推动资本市场的发展。到2010年，韩国社会股权融资占比已经达到45%。20年之后，仅有0.5亿人的韩国已经成为了世界第11大经济体，人均GDP达3.2万美元，在半导体、精密制造、材料、消费品、文化娱乐等多个领域成为全球领导者，成为全球最有创新力的社会之一。为什么股权融资具有这么强的作用？除了改善企业的资产负债表之外，更重要的是，股权融资将有效改变一个社会的文化。因为债权融资看的是过去，依赖的是房地产等抵押，不愿意推进创新、承担风险；而股权融资看的是未来，依赖的是企业家精神和行业前景，必须要承担风险，更能支持社会的创新和进步。如果您没有读过祁斌先生翻译的《伟大的博弈》一书，我隆重推荐您阅读。这本书精彩地记载了美国资本市场如何在困难中逐步发展，推动美国成为一个现代化大国的历程。未来的中国，将在相对比较短的时间内，完成《伟大的博弈》的时代！一个股权融资发挥重要作用、资本市场发达的社会，也将是鼓励创新、崇尚企业家精神、充满竞争力的社会。展望未来，我们将迎来一个股权投资时代，包括一级、二级市场的股权投资。这个时代中，真正优秀的企业家，真正为客户解决问题、促进社会进步的企业，即便面对各种困难形势，也将在长期中具有伟大的价值，这也是我们未来长期投资和投后价值创造的方向！未来已来，一起努力！LVC正心谷创新资本林利军

#正心谷 #高毅最新动态 此霍华德并非NBA的明星“魔兽”霍华德，但他的来头也不小。霍华德·马克斯创立的美国橡树资本管理公司，过去22年的平均年化回报高达19%，与巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司过去50多年的业绩相当。在近期全球股市出现大幅波动的时刻，霍华德·马克斯携新书《周期》来到上海，与高毅资产董事长邱国鹭、正心谷创新资本创始人林利军、鹏扬基金总经理杨爱斌、睿远基金总经理陈光明、中泰证券首席经济学家李迅雷等A股市场知名人士展开了关于经济周期的对话。对于目前世界经济和全球金融市场整体所处的“周期”，霍华德·马克斯较为审慎地表示，“目前我们正处于2008年次贷危机以来本轮上行周期的末端”。对于中国经济、中国股市和中国房地产市场的长期前景，霍华德·马克斯仍保持长期看好的观点。霍华德·马克斯：在周期底部进入市场，赚钱的可能性很高5月以来，在全球主要股市均出现大幅波动的背景下，霍华德·马克斯表示，目前全球上行周期整体已处于“棒球比赛中的第8局”，而一场棒球比赛一般只有9局。到了第8局，就接近周期的末端了。不过，霍华德·马克斯也笑称，未来总是充满不确定性，投资没有长度，市场的一轮长周期上行有时也长达9至14年。对于当前全球周期的思考，他表示，目前全球大部分地方的资产价格都已超过了内在价值，但超过内在价值的资产价格，并不意味着明天一定会跌下来。有些资产在过度定价之后，未来可能会进一步过度定价。乐观的投资情绪会带来牛市，富人会越来越富。如果能在周期底部进入市场，赚钱的可能性是很高的。他以资产价格典型的运行曲线（见下图）举例称，在图中的虚线处，资产价格既可以上涨也可以下跌，这三种虚线的可能性都会有改变。整体来看，从周期的任何一点来看，短期内一切皆有可能发生。然而，所处周期的位置会对市场上涨、横向盘整或下跌的可能性分布造成影响。了解在周期中所处的位置，则可以在“一切都是未知数”的环境中获得最大优势。在因果关系中理解周期霍华德·马克斯称，市场经济是由人构成的，人是有感情的，人往往并不是每次都按照理性出牌，有时候人的行为会背离理性，正是人的参与导致了周期的出现。对于金融市场的周期，霍华德·马克斯表示，虽然每轮经济周期、金融周期波动的幅度、时间长短、速度不一样，成因也不一样，但是不同的周期是有共性的。他本人经历的6次大牛市都有不同主题，有些是技术驱动的，有些是资源驱动，有些是由大宗商品驱动的，有些是由金融创新驱动的。但是，这些牛市里面都有一些共性的东西，过多的乐观情绪，过高的流动性等。对于投资人而言，最重要的就是两件事：一是资产选择，二是周期定位。专业投资者的职责目标就是，做卓越的资产选择，持有更多表现好的资产，持有更少表现不好的资产，做好周期定位，也就是说时机合适的时候能有更多的钱投资进去，当时机不好的时候也可以做好策略。霍华德·马克斯称，对于大部分人来说，市场周期是一系列围绕中央趋势线的上下摆动，但对周期最棒的理解视角是，事件A引发事件B，事件B引发事件C。在因果关系下，才能更好地理解周期。而典型的市场周期，往往会经历以下四个过程：从某种程度上来说，在金融市场投资就像买彩票，投资表现就像从一堆彩票（所有可能性）中抽取一张（实际结果）。究竟什么决定了彩票堆中的彩票组合，又是什么决定了投资成功的机率？在很大程度上，答案取决于市场在其周期中所处的位置。高毅邱国鹭：政策周期一般领先市场周期3到9个月高毅资产董事长邱国鹭在对谈环节表示，在大大小小的周期中，总有一些是主要的矛盾，有一些是次要的矛盾。所谓周期，往往是按照某一种特定的顺序先后发生。根据他对A股市场的观察，政策周期常领先市场周期，市场周期又领先经济周期，经济周期领先于盈利周期。整体而言，中国的政策周期往往会领先市场周期3到9个月左右。2018年，A股投资者的情绪比较悲观，政策转向之后3到9个月，A股市场整体见底。市场见底后再经历9个月以后，便有了新的经济周期。刚开始的经济周期、经济复苏则是“增收不增利”，即企业收入增长了，但企业的盈利还没增长。如果投资者明白了先后顺序，就能够让概率和胜率成为自己的朋友。正心谷林利军：A股市场已经历了8次牛熊周期正心谷创新资本创始人林利军表示，从1990年到2019年A股市场整体经历了8个牛市、8个熊市。中国的经济周期实际上只有两个大周期，1998年亚洲金融危机之前和之后各有一个大周期。对于中国的房地产市场而言，似乎只有一个向上的周期。因此，真正判断周期是非常困难的，而各个周期往往会交织串在一起。优秀的投资人必须很好地理解周期，才能真正做好投资。鹏扬基金杨爱斌：等待中国国债收益率周期回归到2%鹏扬基金总经理杨爱斌表示，把周期的时间拉长来看，2002年，中国十年期国债利率曾经达到2%的水平，但在全球化的浪潮到来、中国加入WTO十几年之后的2017年的12月，中国十年期国债利率还维持在4%以上水平。作为债券投资人，他目前关心的问题，就是随着国内资本回报率的下降，中国10年期国债利率有没有机会周期回归到2%的水平。睿远基金陈光明：把握周期难点在于幅度、长度、形态各不相同睿远基金总经理陈光明曾经说过，价值投资实践最重要的几点体会是牢记估值、感受周期、陪伴优秀企业。关于“感受周期的力量”，他说，“周期是永远存在的，更替周而复始，背后是亘古不变的人性，就如同一年四季变化，只需要用心感受四季的变化，不同季节做不同的事情。”在与霍华德的对谈中，陈光明进一步提出了了他理解周期中所关注的一些方面。比如，周期原理比较简单，难度在于每个周期的幅度、长度、形态都不相同，把握起来比较难。比如2008年，A股一年时间跌了约70%，幅度够大。中国房地产几乎只有一个周期，从上世纪90年代一路上涨。美国股市20年只有2.5个周期，中国A股已经有7、8个来回了。往往容易出现，在周期底部“胆大的没钱”、“有钱的也没胆”。上述种种都显示，实践中把握周期的难度是不小的。他同时提到，均值回归的“均值”难以量化，从相对估值的角度来看，历史均值是重要的参考指标，但对于新兴市场，历史比较短，历史均值的参考意义比较小；从绝对估值的角度来讲，一般是无风险利率加上风险溢价，目前成熟市场的风险溢价平均可能在4-5%，无风险利率比较透明。而新兴市场估值中枢和风险溢价的“锚”如何定，值得关注。另外，自己的钱和别人的钱不同的，资产管理公司管理的是客户资金，需要客户的信任，客户的信任也是有限的，特别是市场高估和低估的时间可能比想象中长，在市场最糟糕的时候，面对的困难更大。作为资产管理人，处理好这一点，才能更好地应对周期。

进入4月下旬，春季躁动行情告一段落，上证综指在经历快速下跌后继续调整。事实上，在卖方分析师再次激辩“牛回头”还是“牛到头”时，手握真金白银的私募正在加快调研步伐。私募调研次数创年内新高东方财富Choice数据显示，截至4月29日，4月私募机构共调研上市公司1008次，创年内新高。私募调研情况具体来看，年内获得私募机构调研最多的10家公司分别是汇川技术、海康威视、华东医药、美亚柏科、碧水源、四维图新、劲嘉股份、尚品宅配、大华股份、分众传媒。4月获得私募机构调研最多的10家公司值得注意的是，上述上市公司中，除了深市主板的华东医药外，其余均为中小创公司。沪上一私募基金总经理日前告诉小编，与同业交流下来，今年以来一个较大的变化是大家开始研究中小盘价值股票。头部私募调研一览据格上研究中心统计，目前股票管理规模超50亿元并且旗下股票型基金运行满3年的私募机构共计23家，小编对这23家头部私募机构的4月调研情况进行了梳理。4月，上述23家私募机构中有11家对上市公司进行了调研。股票管理规模超50亿元私募机构4月调研情况汇川技术出现在景林资产、泓澄投资、煜德投资、拾贝投资、淡水泉投资、星石投资、重阳投资、远策投资等8家私募机构调研名单上。海康威视出现在景林资产、泓澄投资、煜德投资、保银投资、拾贝投资、远策投资等6家机构的名单上。此外，海大集团也是上述私募机构的重点调研对象，景林资产、保银投资、淡水泉投资、重阳投资、远策投资均对该公司进行了调研。统计显示，淡水泉投资的调研次数最多。2018年年底，淡水泉投资董事长赵军曾表示，目前的经济环境下，成长型企业有望带来基本面的预期差，当前估值水平也证明成长股更具有逆向投资机会。淡水泉投资4月调研情况后市如何看？站在当前时点，百亿私募如何看待未来的市场行情？根据格上研究中心调研，百亿私募机构整体对接下来的行情走势相对乐观，认为要好于去年，虽然短期市场走势可能进入震荡，但2019年仍存在一些结构性机会。高毅资产认为，2019年的经济基本面比2018年更加乐观，中国经济有望在今年下半年企稳，对应到资本市场的表现，2019年也会强于2018年。未来依然看好金融行业，已经公布2018年年报的银行、保险公司的业绩普遍比较理想，相信这些公司接下来的表现将持续领先行业其他公司。景林资产表示，目前为止市场估值修复并未过度、各类资金入市尚有潜力、盈利增长预期可能并没有市场相象得那么差，目前仍持积极看法，依然把重点放在企业价值上，继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊和经济波动的优秀公司，比如消费升级、集中度提升大趋势带来的机会。在星石投资看来，后市上涨的节奏可能发生变化，但慢牛的趋势不会改变，符合高质量发展方向的龙头企业将在后续的市场中脱颖而出，成为后市行情的主力。

刚刚，国内百亿私募景林资产的掌舵人：蒋锦志罕见发声，首次较为完整地回顾过往几年的投资实践，不仅做了归因分析，回顾景林资产过去15年哪些事情做对了，哪些地方还有缺憾，还分享他的投资理念。值得注意的是，自2004年成立以来，景林资产一直极为低调，蒋锦志也甚少接受媒体的采访，然而近期以来，蒋锦志深陷漩涡，起因来自自媒体的一篇负面报道。身陷负面传言的百亿私募掌门人蒋锦志罕见发声自2004年成立以来，景林资产一直极为低调，蒋锦志也甚少接受媒体的采访，即使是成长为国内顶尖的百亿级别的私募，蒋锦志也极少在市场发声。如今为何公开召开策略会？这或许和近日一则负面谣言有关。近日，一篇《远离公众视线的私募一哥》的负面文章在投资圈广泛传播，内容指向了百亿私募景林资产及其实控人蒋锦志。景林资产7月14日晚间发布严正声明称，近日注意到在个别媒体、互联网平台上，有关于景林及景林实际控制人蒋锦志先生负面信息的文章，并就此发布严正声明：与此同时，7月14日晚间，蒋锦志的朋友圈还发布了一张为同事庆祝生日的照片。7月16日下午，蒋锦志采取视频连线的方式召开客户沟通会。记者第一时间获得此次蒋锦志的分享内容，主要观点为以下10点：（分享全文在文章最后）1、景林业绩怎么来？景林的业绩主要来自长期坚持的价值投资理念和用做实业的方式对企业基本面进行的深入研究；景林在估值合理和低估值下，长期坚持高仓位，同时选择了最优秀的公司，长期持有。蒋锦志表示，股价增长跟公司的业绩具有高度相关性，短期看可能并不完全一致，但长期看一定是高度相关。2、策略怎么来？一是长期做国际市场，有国际市场的经验，在香港、美国都是绩优股估值更高，龙头公司估值比非龙头公司估值明显高很多。二是强调 DCF 定价，DCF 模型是景林对公司估值的核心依据。在估值低估和合理的情况下，倾向于高仓位长期持有优秀公司。3.在仓位选择时候会反复考虑是持有股票好，还是持有现金和国债好，景林宁可承受股价的短期波动。很多人把风险简单定义为股票价格波动性，但真正的风险是本金的永久亏损。4.景林价值基金的换手率低于行业平均水平，2018 年换手率仅 1 倍，2019 年截至到昨天换手率只有 0.38 倍。如果一个基金靠消息或靠题材，周转率不会低。5.不光是做国内产业研究，还要做全球产业研究。景林在全球范围进行估值比较，看这个公司在全球范围内同类公司的竞争力比较，进行全球的基本面研究。6.景林未来会进一步加大国际化研究和国际化布局，研究产业转移对中国企业的影响，研究中国企业在全球的竞争力，并加强美国、东南亚等公司的比较研究。过去几年国内产品的业绩证明，越是加强国际化研究、国际化布局，业绩就越是突出。7.强调基于基本面的长期投资，主要投资市值大、业绩好、有壁垒的龙头公司，而且换手率非常低，这种风格大幅拓展了景林的规模上限。8.内需增长是确定性最高的投资机会，同时投资消费还能够回避贸易战以及投资下滑的风险。9.中国的消费增长空间仍然有数倍的机遇。消费升级是十年以上的大趋势，因为中国必将成为全球最大的消费市场和中产阶级人口第一大国，所以只要是中国的一流消费品品牌，就会是一个收入潜力巨大的公司。再叠加上我们有发达的电子商务渠道、良好便宜的物流体系，所以中国的消费增长空间仍然有数倍的机遇。10.还看好其他拥有大赛道的高确定性公司，广泛关注着 TMT、金融、医药等行业中的投资机会。目前龙头白酒企业估值已经修复到国际同类公司合理估值水平，长期持有还能赚到未来业绩增长的钱。低调的蒋锦志和其百亿景林资产在私募界，景林资产显得格外低调。成立于2004年的景林资产，是国内最早成立的一批私募，其掌舵人蒋锦志的经历颇为丰富，是国内最早一批的投资经理之一。蒋锦志个人简历：1992年获得中国人民银行研究生部国际金融学硕士学位，之后在深交所的上市部开始了他的职业生涯。之后他担任深交所债券和期货部总经理。1996年，他加入了中国最大券商之一的国信证券，主管该公司的资产管理业务。1999年，美国加州大学洛杉矶分校研习金融和房地产一年。2000年学成回国后，他先后创立了正达信投资 (Prosperity Investment Limited) 和担任香港粤海证券董事长，积极进行中国股票投资，特别是在海外上市的中国股票。2001年至2003年，蒋锦志在香港H股市场上所管理的私人投资组合收益超过了7倍(经安永审计)，而同期的H股指数上升幅度为3倍。2004年初，蒋锦志创立了景林资产，注册于开曼群岛，主要投资中国类股票。旗下主要基金 - 金色中国基金在2007年10月以其157%年收益率(扣除费用之后)和夏普比率5.42的优异成绩获得了Asiahedge颁发的最佳对冲基金奖。目前景林管理资金超700亿元。其中国内私募管理规模超400亿元，在海外则管理超50亿美金，截至2019年一季度末景林资产共计持有美股市值为16.26亿美元（约合人民币112亿元）。成立以来业绩突出上半年位居百亿私募前列数据显示，景林资产旗下共有74只产品（加上子基金有188只正在运行中），展示业绩的有5位基金经理，分别是蒋锦志、高云程、蒋彤、金梅桥和张小刚。而今年上半年，景林资产管理的私募产品平均收益超35%，位居国内百亿私募中排名第一。其中蒋锦志旗下有16只产品，代表产品2005年成立至今，累计收益超20倍，远超沪深300这15年来的表现。该产品年化更是达到23.66%。除了代表产品以外，蒋锦志其他几只产品业绩也可圈可点。例如，成立于2016年的景林全球基金，累计收益超过一倍，年化接近30%；成立于2010年的景林中国阿尔法基金的年化也近20%。国内重仓五粮液海外抄底阿里、脸书、拼多多数据显示，一季度末，景林资产在A股的重仓股有5只，分别是五粮液、大华股份、合盛硅业、深圳机场和富安娜。其中，五粮液为第一大重仓股，持股产品为景林价值基金，持股数量为1053万股，持仓市值合计10亿元，今年一季度新进为五粮液的第十大流通股东。年初至今，五粮液的股价迎来爆发，大涨近150%，景林价值基金如若一直持有，应该收获颇丰。截至一季度末，景林资产共计持有美股22家公司，持有市值为16.26亿美元（约合人民币112亿元），持有金额相较于2018年底的10.6亿美元增加了53.4%。自去年四季度美股市场大幅下跌之后，景林资产大幅抄底了科技股。具体来看，截至2019年一季度末，景林资产的第一重仓股为阿里巴巴，继四季度增持85.55万后，一季度景林资产再度增持阿里巴巴15.1万股，至此，景林资产持有312.91万股，持有市值高达5.7亿美元。附上蒋锦志策略分享会文字实录（根据蒋锦志与景林产品持有人沟通会内容整理）：主持人：大家好，今天我们非常有幸地邀请到景林资产的创始人蒋锦志先生，跟景林产品的投资人一起回顾过往几年的投资实践以及分享他的投资理念。大家都知道，景林资产作为私募界的常青树，已经成立了 15年，管理规模也长期稳定在第一梯队。其坚持的价值投资理念深得市场认可，业绩更是历经市场牛熊检验，接下来我们请蒋总做个归因分析，哪些事情做对了，哪些地方还有缺憾。蒋锦志：感谢主持人，感谢投资人对我们长期业绩的肯定。我们总结了一下，景林的业绩主要来自我们长期坚持的价值投资理念和用做实业的方式对企业基本面进行的深入研究；我们在估值合理和低估值下，长期坚持高仓位，同时我们选择了最优秀的公司，我们长期持有最优秀的公司。我们坚信，股价增长跟公司的业绩具有高度相关性，短期看可能并不完全一致，但长期看一定是高度相关。我们看了下，每次绩优蓝筹股表现好的时候，我们业绩都很好，比如 14 年下半年、17 年、19 年上半年我们公司产品的业绩都非常好。我们不仅享受了绩优蓝筹股的业绩成长，而且还享受了这些公司从估值折扣到估值合理的双重红利。举两个例子说明我们的业绩怎么来？某白酒龙头企业：上市以来市值上涨了 137倍，净利润上涨了 129 倍（假设 19 年 22%增速）。某互联网龙头企业：上市以来市值上涨了 329 倍，净利润上涨了 217 倍（假设 19 年 22%增速）。我们通过长期持有这样的优质股票获得了非常优秀的产品业绩。如果说哪些事情做对了，就是选对了优秀的行业龙头公司并坚持了长期高仓位持有。2、我们这个策略怎么来的呢？一是我们长期做国际市场，有国际市场的经验，在香港、美国都是绩优股估值更高，龙头公司估值比非龙头公司估值明显高很多。二是这个策略有理论依据，我们过去一直持续跟投资者强调 DCF 定价是我们使用的最重要的公司定价方法。从 DCF 逻辑来看，优质龙头股的确定性就应该有估值溢价，我们很早就看明白这点，这个 DCF 模型就是我们对公司估值的核心依据。从 DCF 理论推演，我们很早提出绩优蓝筹的估值回归，我们在 17、18 年用 DCF 框架与投资人反复交流确定性溢价的问题，参加过我们过往电话会和路演的投资者都清楚我们这方面的观点。实践证明，这种策略越来越被市场高度认可。我们在估值低估和合理的情况下，倾向于高仓位长期持有优秀公司。我们在仓位选择时候会反复考虑是持有股票好，还是持有现金和国债好，我们宁可承受股价的短期波动。很多人把风险简单定义为股票价格波动性，但真正的风险是本金的永久亏损。3、过去几年有哪些缺憾呢？我们不是择时者，不可能在择时上也做得好，而且择时在全世界范围来看也非常难。我们不择时，但也不代表我们在大的时机方面不做选择，比如估值太贵了我们也会卖出，在市场恐慌、估值严重被低估时我们选择逆势买入，我们把握长周期和大拐点。所以我们业绩也会有波动性，短期波动性是我们的缺憾；但作为一个坚定的价值投资者，没有一个方法是十全十美的。4、我们坚定看好中国，尤其看好优秀公司的长期成长，估值合理和低估时候坚定持有，这也是我们业绩有波动的原因。二、 景林为什么从成立以来就一直坚持价值投资这个策略，很长一段时间A股市场追逐更多的是做成长股或趋势投资风格的，景林是如何应对的？蒋锦志：1、价值投资是众多投资方法的一种，但是价值投资又是生命力最长、在很多市场被验证过的好方法。价值投资的精髓是相信好企业会创造超额收益，赚企业增长的钱而不是市场博弈的钱。2、景林国内产品 2015 年之后的业绩相对突出，而这之前，我们国内产品的表现虽然稳定但也不是那么突出，除了 14 年。2012-15 年，A 股市场更多的是在追逐趋势投资机会，更看重并购重组、板块轮动、题材等市场热点炒作，这个风格在相当长一段时间内占据了市场的主流，市场对于基本面优秀的大盘蓝筹股长期低估，而对于善于进行概念炒作的公司过度追捧，造就了不少神话。在这样的大环境下，景林依然选择了坚守自己的投资风格。所以在 2012-15 年这段时间，景林的业绩虽然稳定，但在同业中表现并不特别突出。我记得 12-15 年时候我们出去跟客户交流、路演，讲价值投资和公司基本面，还被人嘲笑 “看基本面输在了起跑线上”。3、景林的投资决策都是基于公司未来长周期确定性增长而做出的买入决策。因此，在 2012-15 年的市场，偏好题材股、偏好短期利好频繁快进快出的风格并不适合景林，我们也没有参与。景林价值基金的换手率低于行业平均水平，2018 年换手率仅 1 倍，2019 年截至到昨天换手率只有 0.38 倍。我们对国内产品的业绩做了历史分析，每次蓝筹股表现很好的时候，我们的业绩都相对很好，例如 2014 年下半年、17 年、2019 年上半年。这与我们上面提到的享受了成长+估值回归的双重红利的逻辑一致的。如果一个基金靠消息或靠题材，周转率不会低。4、有媒体把我们景林一级市场投资的项目，错误的归在了景林二级市场产品下面。实际上大部分 PE 项目本身规模和体量不大，稍微投资了一点就容易到持仓前列；这些持仓被不少媒体算在了二级市场下面，与我们二级市场实际的持仓不符。熟悉我们的客户和渠道知道，我们的主要持仓是在中大盘蓝筹股上，而且持有期相对较长。三、景林拥有庞大的投研团队，团队内部如何协调分工？蒋锦志：1、景林是一家非常强调基本面研究的公司，强调 360 度调研，要做非常深入的产业研究。研究要做深做透，需要足够的人员做支撑，我们的很多研究员具有长时间的产业背景和经验。我们不光是做国内产业研究，还要做全球产业研究，所以我们要有足够的投研团队。我们还要看在境外上市的中国公司，更重要的是我们要在全球范围进行估值比较，看这个公司在全球范围内同类公司的竞争力比较，进行全球的基本面研究。我们保持比较强大的团队，人力比较多，这也有利于我们内部建立适当的优胜劣汰机制，也为人员周转留有空间。2、我们的投研团队是按行业进行分类、基本做到了全行业覆盖。从内部的协调分工来看，一般由研究员提出观点，行业小组内部讨论，基金经理讨论，最后在公司内进行集中讨论。我们内部对研究员有深度报告制度要求，除了常规跟踪研究之外，至少每人每年3-5 篇深度行业或个股研究报告。3、我们整体投研体系非常成熟，过去几年业绩表现也不错，景林已经是一家专业化的投资机构，严格的制度及体系保证了集体决策体制，不仅仅靠一个人的决策。过去多年国内外产品整体业绩比较优秀，也证明了这一点。景林未来会进一步加大国际化研究和国际化布局，研究产业转移对中国企业的影响，研究中国企业在全球的竞争力，并加强美国、东南亚等公司的比较研究。过去几年国内产品的业绩证明，我们越是加强国际化研究、国际化布局，我们的业绩就越是突出。四、景林的公司管理资产规模近几年增长较快，这个会带来一些压力吗？蒋总对景林资产的未来有什么期待？想把景林打造成一家怎样的资产管理公司？蒋锦志：1、对于景林来说当前的规模并不会给我们带来什么压力，这与景林的投资风格高度相关，我们强调基于基本面的长期投资，主要投资市值大、业绩好、有壁垒的龙头公司，而且换手率非常低，这种风格大幅拓展了我们的规模上限。尽管我们规模不断扩大，但我们仍然保持比较优秀的业绩，这也证明了我们投资体系下规模不是对我们限制大的因素。如果是靠消息或靠题材做交易，周转率不会低，那么规模的影响就会非常大。2、对于景林的未来，我的想法是要做成一家受人尊重的企业，规模不一定最大，但希望能有非常优秀的长期业绩，给我们的客户带来长期的高收益。当然，由于我们的投资风格，某一年内会有波动；但即便是世界上最优秀的公司，在某一年股价也会有波动。我们希望我们的投资人能够像投资优秀公司一样，长期持有我们的产品。五、在目前的行情下，您主要还是以消费股为主吗？像现在，比如白酒感觉估值比较贵了，是不是有更优的行业选择？借此能否展开下景林的选股逻辑？蒋锦志：1、目前中国 GDP 的增长构成来看，国内消费的贡献度占比在 8 成左右，投资贡献度占比在 2 成左右，净出口贡献度占比非常低。因此，内需增长是确定性最高的投资机会，同时投资消费还能够回避贸易战以及投资下滑的风险。2、同时消费升级是十年以上的大趋势，因为中国必将成为全球最大的消费市场和中产阶级人口第一大国，所以只要是中国的一流消费品品牌，就会是一个收入潜力巨大的公司。再叠加上我们有发达的电子商务渠道、良好便宜的物流体系，所以中国的消费增长空间仍然有数倍的机遇。如果您知道中国还有 10 亿人没乘坐过飞机，十多亿人从没出过国。您就会明白这个雪坡有多长，雪球可以滚多大。3、除了消费类公司外，我们也同样看好其他拥有大赛道的高确定性公司，我们广泛关注着 TMT、金融、医药等行业中的投资机会。目前龙头白酒企业估值已经修复到国际同类公司合理估值水平，长期持有还能赚到未来业绩增长的钱。同时，我们对各个行业一直保持深度研究，我们投资范围并不拘泥于某一个行业，我们持有各行业有竞争力的企业。六、昨天国家统计局公布了 2019 年上半年中国 GDP 增速 6.3%的数据，对中国经济未来面对的境内外复杂环境，该如何看？蒋锦志：1、对于 GDP 下行这件事，我们要有正确的理解。一方面，随着中国经济体量的增加，很难再继续保持两位数的增长；另一方面，6.3%的经济增速放眼全球，依然是一个较高的增长速度。2、GDP 的下行并不意味这我们找不到好的投资机会，实际上我们的中产阶级人数快速增长，依靠中产阶级的消费升级机会，依靠中国的高素质、低成本的工程师红利，依靠 TMT、医药、服务业等领域内不断涌现的新技术和新商业模式，依然能找到很多优秀的上市公司。3、很多人非常担忧贸易战，担忧产业转移。但需要注意，这个世界在经济层面的全球化已经到了不可分割的地步，全球产业链协作是花了几十年建立起来的，不是轻易能被摧毁的。中国正在做更大的开放和改革，我们越拥抱世界，越不可分割。从今年以来的一系列政策可以看出，无论是外商投资法还是减税方案，我们可以腾挪的空间足够大，中国经济的潜力足够深。4、展望未来，中国经济增长潜力仍然足够大。中国人对教育的重视和勤奋创业文化是中国的核心竞争力。因此，我们坚定相信中国未来会不断涌现出有国际影响力的公司，我们通过长期投资中国未来的伟大公司来分享他们成长的成果。再次感谢各位投资者的信任与支持，我们有信心给我们长期投资人带来比较优异的回报。

高瓴是谁？张磊先生1998年赴美留学，曾在耶鲁大学捐赠基金工作，（耶鲁大学）毕业后担任纽约证券交易所首任中国首席代表，2005年回国创建高瓴资本，作为耶鲁大学的杰出校友，张磊也是耶鲁大学校董事会董事。目前，高瓴资本是全亚洲最大的私募之一，管理规模达到600亿美元，高瓴管理的资金主要来自于目光长远的全球性机构投资人。其中，美元基金投资人包括全球顶尖大学的捐赠基金、主权基金、国家养老基金、慈善基金、海外家族基金等。人民币基金投资人包括国内最大的几家银行、保险公司、政府引导基金、母基金、家族办公室等。过往投资案例（部分）：高瓴对正在发生深刻变革的行业中占据领导地位的企业进行集中投资和长期持股，并充分利用高瓴的全球资源及自主研究体系帮助所投资企业提升战略及运营管理水平，创造企业长期价值，从而实现卓越的投资业绩。高瓴的投资并不拘泥于形式（一级市场、二级市场），如果理解的结果可以通过二级市场实现，就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，就寻找私人市场，如果私人市场也没有的话，就选择自己孵化。举几个例子：1. 高瓴投资腾讯高瓴资本和腾讯渊源很深。2005年，刚刚成立的高瓴资本就投资了腾讯，并长期持有，当时腾讯的市值只有20亿美元。如今腾讯的市值则高达4400多亿美元，涨幅高达220多倍。因为这种特殊的因缘，高瓴资本的创始人张磊和腾讯的创始人马化腾的关系非同一般。张磊在一次采访中表示：“当时看完很多项目，研究来研究去觉得投这些公司还不如投腾讯呢？因为觉得这么大的一个公司，怎么市值只有十几个亿美元。当时觉得挑战很大的一个原因就是身边的人没人用QQ， 2005年的时候大家都用MSN。当时腾讯用户是“三低”——低年龄、低学历、低收入，只有三低用户用QQ。后来跑地方调研，我当时印象特别深的是去义乌的小商品城。去摊位里面调研别的事顺便也去看看别人怎么交流，发现每一个摊主递给你的名片上都有手机号、QQ号，后来正好碰到地方的招商办，发现义乌的招商办上也有自己的QQ号。这个QQ的用户深度远超于我们想象，就是它对中国的覆盖。”2. 高瓴投资蓝月亮2008年的时候，高瓴研究中国的消费品升级，那时候很多基础的消费品品类都被跨国公司占领，宝洁和联合利华就占领了家用洗涤市场，高瓴看到这些跨国公司本质上都是有历史包袱的，无法抓住消费升级的趋势，所以当时就基于这个逻辑找到了蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。所以，高瓴现在是蓝月亮的唯一外部投资人。高瓴花了很多时间成功地说服创始人不要去赚短期的钱，而是要勇于进入到新的品类，打败跨国公司，成为中国洗衣液的第一名。3. 高瓴投资百丽；如果说高瓴很低调，但2017年500亿级别的百亿私有化你一定听说过，其操盘人正式高瓴、鼎晖两大PE财团，高瓴资本持有其57.6%的股份，成为百丽的新任控股股东；当张磊谈到投资百丽的逻辑时提到“……百丽现在一年卖出6500多万双鞋，加上3500多万件的服饰销量，销售额达到400多亿，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）60多亿！百丽的直营门店每日进店人数有600多万，按照互联网的概念，那就是600万的DAU（日活跃用户数量），这在互联网企业中都是能排到前几名的！现在线上流量获取成本越来越贵，流量入口正从线上向线下转移，百丽的2万家直营店的线下流量入口尤其显得可贵。所以咱们没必要妄自菲薄，更应该珍惜有这么一个机会，在这么一个伟大的平台上让所有人施展才华。……”简而言之，百丽是一个渠道广、供应链强、效率高、具有可塑性的优质资产。近日，滔博国际作为百丽国际的子公司，6月28日滔搏国际已向港交所递交招股书，申请主板上市。参考文章：《对，他就是高瓴张磊，隐秘新巨富》《百丽私有化退市后 旗下滔博国际在赴港IPO上市》4. 高瓴投资百济神州；百济神州是一家致力于研究和开发全球领先靶向及免疫抗肿瘤药物的新药研发公司，而高瓴最早在2014年开始作为百济神州的早期投资人，并且在百济神州上市以后还一直加仓，印证了上文提到的“不拘泥于形式（一级市场、二级市场），如果理解的结果可以通过二级市场实现，就买入股票长期持有”的投资风格。（数据来源：wind）截至2019年3月底，高瓴资本美股的前五大重仓股分别是：爱奇艺、百济神州、京东、好未来、Sea Ltd，持有市值分别为11.2亿美元、7.2亿美元、4.7亿美元、4.3亿美元和3.5亿美元。（数据来源：企名片）除了上述的百济神州，高瓴在医疗领域的动作也是大刀阔斧：高济医疗：高济医疗是高瓴资本旗下专注大健康领域战略性投资与运营的实业公司，说得简单通俗一点，高济医疗就是利用高瓴的资源，对分散在全国各地的药店进行整合，然后通过高瓴的赋能，做成一个可靠的、高效的品牌。为什么要做这个事情呢？2017年，我国连锁药店数量首次超过单体药店数量，行业连锁化率首次突破50%。随着药店分类分级管理向全国推广，药店连锁化率仍将进一步提高。与美国相比，我国连锁药店的发展仍有着较大的差距：美国药店连锁化率超过75%，三大巨头市占率超过85%，市场规模超过2600亿美元。据中商产业研究院大数据显示，2018年，我国零售药店数量（包括连锁企业下辖药店和单体药店）约为44.9万家，但行业集中度极低。据估计，目前行业内百强企业在全国市场占有率不足30%，排名前五的企业市占率仅为10%左右。而高济医疗，目前已经整合了一万多家连锁药店，这个数字还在不停地增加。参考文章：《覆盖21省，并购药店一万余家，年销售200多亿元，高济医疗高调亮相》惠每医疗：惠每医疗是高瓴资本于2015年联合美国梅奥注资成立的医疗集团公司。你听过北京协和医院，可你听说过梅奥诊所吗？梅奥是世界顶尖的医疗机构，北京协和医院一年的门急诊量超出梅奥诊所3倍以上，但是实现的营业收入不足梅奥诊所的十分之一多一点。能将合作引入中国，说明高瓴超强的整合能力。日前，惠每在投资方面也已有新动作。惠每资本是惠每医疗集团专注于早期及成长期，致力于打造国内一流医疗健康产业的投资平台。第一期基金规模20-30亿，主要投资方向包括医疗服务、医疗器械、体外诊断、生物医药等。除了医疗领域，高瓴在人工智能领域也有大量投入整合：除了投资了Wind资讯、惠安金科、地平线机器人、依图科技、云账房、票易通等一些列知名人工智能企业外，高瓴还积极进行人才培养、推动行业发展，今年4月22日，中国人民大学高瓴人工智能学院成立大会举行。该学院由高瓴资本创始人兼CEO、校友张磊捐资支持，是中国人民大学二级学院，承担人工智能学科的规划与建设，开展本学科和相关交叉学科领域的本、硕、博人才培养和科学研究工作，以推动人工智能基础性理论和技术研究、人工智能与人文社会学科交叉融合以及前沿产业创新实践应用为使命，将作为人大建设“精干的理工科 ”的重要一环。参考文章：《勇闯无人区！中国人民大学高瓴人工智能学院成立》更多拓展阅读：《高瓴资本张磊：重仓中国不减仓 从2000万美元到600亿美元》（含采访视频）《深度特写｜高瓴资本的魔幻时刻》《高瓴资本：寻找具有伟大格局观的坚定实践者》《2018年清科排行榜》

　　#高毅最新动态 尽管5月份以来基金发行市场不断降温，但记者注意到，一些知名公私募却加大了发行力度，争先布局权益市场，其中不乏被誉为“最赚钱基金”的兴全基金，百亿级私募高毅资产、重阳投资等。　　伴随A股市场走弱，5月份以来，基金发行整体不容乐观，基金募资金额下滑、延长募集的基金数量增多、产品发行失败等现象频现，不少公司因此推迟发行。不过，一些知名的公私募机构此时却反其道而行。　6月初，兴全基金公告，兴全多维价值混合已于5月27日开始募集，原定募集截止日为6月17日，但鉴于实际募集情况，基金管理人决定将该基金的募集截止日提前至6月6日。上证报从渠道人士处了解到，该基金的募资金额至少在30亿元以上。　　由此可见，当不少权益基金还在2亿元的成立红线边缘“挣扎”时，兴全的这只基金只用了短短两周左右的时间，已轻松结束募集。　　兴全基金被业内誉为“精品店”，其发行基金的时间点往往是有选择的，比如在2007年A股市场高点时，公司不仅未发行一只权益基金，前总经理杨东还曾苦劝基民赎回，可谓用心良苦。而据记者了解，兴全多维价值混合也是公司2019年发行的第一只偏股型基金。　　私募领域同样如此，在不少公司延缓发行计划背景下，部分著名私募却加大了发行力度。统计显示，5月份以来，高毅资产已陆续成立了18只股票型产品，而在今年1月份和2月份A股市场刚刚回暖时，公司合计发行的股票型产品也不过12只，此后更是鲜有产品成立。　　此外，重阳投资、东方港湾等私募机构也与之类似。5月份以来，这些公司密集成立股票型产品，成立的数量相较于此前几个月都有所增加。　　“股市不景气并未削弱一些长线、价值投资者的激情，可以明显感觉到，他们正在积极布局资本市场。”一位基金第三方人士表示。　　站在当下时点，面对各种不确定性，这些机构敢于布局的勇气来自哪里？　　兴全多维价值混合的拟任基金经理董理认为，虽然A股今年波动加大，但长期向上的大趋势没有改变。因为宏观经济已经在探底区域，政策也在逐渐改善。　　他还表示，“在全球各类资产中，A股仍是相对便宜的，虽然有部分被高估的板块，但一批核心资产的估值并不高，甚至存在明显低估，所以对结构性机会比较有信心。不过外部扰动因素仍然存在，所以波动会比较大，择时会比较难。”　　高毅资产的邓晓峰日前公开表示，中国企业在生产率方面正逐渐向全球领先企业靠拢、向发达经济体靠拢。同时，收入水平与发达经济体相比仍有巨大差距，这样的环境就容易形成空间巨大的价值创造和股东回报，这也是我国资本市场魅力所在。